家庭理财·股尽
正视大小非解禁
文/何翔
能性几乎为零，我们不太能够想象这些企
业能随手卖掉，丧失国家的控股地位。
再有，对大小非和大小限持股成本
的误解。很多人说大小非和大小限的成
本极低。我们分开来看，大非和大限往往
是公司的控股者和经营者，股票的面值
是l元，但不能单纯地认为大非和大限的
净资产折让成本就是1元，还应该考虑到
多年的经营以及筹资成本和时间成本，
这些无形成本并不低。而且我们应该考虑
到没有哪个企业家会随便卖出自己的公
司，因为他们大多数是实业家，并不是投
资家，上市后圈钱套现，一走了之，去进
行下一个投资。小非和小限则一般是战
略投资者和财务投资者，他们需要承担多
数的投资对象不能上市的风险，而且在
pre-IPO阶段或者询价阶段他们一般要
支付8倍 30倍市盈率以上的对价，因此
综合平衡后，如果没有5倍以上的回报，
市场上面对巨量解禁的2009年，普| 首先，股份全流通的趋势是正确的， I 小非和小限投资的动力何在，没有小非
遍观点认为"大小非"和"大小限"的解|开弓没有回头箭，多数市场参与者都对股|和小限，二级市场的流动性何在。
禁导致二级市场供远大于求，解禁成为|改方案投了赞成票，并享受了2007年股市| 综述，笔者认为大小非和大小限解
股市持续下行通道的阻力线。更有甚者|的繁荣盛宴。股市天生就是风险与收益|禁并不可怕，其实质问题就是企业估值问
认为如果不解决或者不延缓解禁的速|共舞的市场，进入这个市场就要有愿赌服|题。若目前的股价低于价值，那么不会有
度，则股市休矣。 I 输的觉悟。 I 什么减持出现。若有足够的溢价，小非和
支持这些观点的主要理由有下面两点 ! 其次，解禁股数的统计水分颇大。有|小限们就有减持的冲动。这本身就是市
一是"大小非"和"大小限"成本低|了流通权利的"大非"和"大限"为保持|场化、全流通化的含义，让市场自动调节
廉，这些股票都是以一元钱左右的成本|对公司的控制权，不会出售安全比例以上|供需关系，更有效的进行资源配置。实际
作价入股的，这和在一级市场上十几元到|的股票。我们总是说市场有一只无形的
几十元的IPO价格形成鲜明对比。即使股|手，所谓无形的手实质上是利益的计算。
上能够让股市稳定的就是全流通，虽说
全流通是本次股价下跌的根本原因，但从
市跌到1000点大小非"和"大小限"仍
有利润空间。
二是对"大小非"和"大小限"抛售
当股价足够高，高到足以诱惑大非和大限| 长期看，从股市健康结构看，全流通无可
放弃对公司的控制权时，减持是必然发生|非议。全流通的情况下，股价过低自有上
的。当股价足够低，低到让大非和大限们|市公司愿意回购，比如近期香港股市出现
股票的预期，虽然在己解禁的"大小非" I 感觉出售控股比例以上部分股票的对价|的回购潮:如果股价过高，自有大小非主
和"大小限"的股票中实际被卖出的仅有|不符合预期，让小非和小限们期望到更高 i 动减持抑制了泡沫。市场当前的表现实际
213亿股，但市场普遍预期"大小非"和|的对价再出售，减持基本不会发生。所以|上是股市价值回归的过程，没有只涨不跌
"大小限"要最大限度地抛售所有的解禁|很多人估算的10万亿大小非这个水分实在| 的股市，也没有只跌不涨的股市。
股票。在这样的预期下常感觉解禁时间紧|是太大了，不客气的说这个估算是不负责
迫，市场压力极大。无论总量万亿股|任的，也有一些刻意渲染的用意。那些解
的解禁股票在现实中是否会被卖出，都会|禁数量最大的大非都是大型国企，其中多
被视为现实中存在着流出的可能性。 I 数是国家经济命脉所在，比如中石油、工
商银行等。这些企业转手把自己卖掉的可
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(何翔西部证券)
