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第六章：金融衍生品交易市场
第一节 期货市场和期权市场
第二节 互换市场和信用衍生产品交易
金融衍生产品市场是金融市场发展创新到一定阶段
的一个产物。
金融衍生产品（financial derivative instrument）
是指以杠杆或信用交易为特征，在传统的金融产品
如货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新
的价值的金融工具，如期货合同、期权合同、互换
及远期协议合同等。
两个基本功能：避险功能；价格发现功能。
一、金融远期市场
�金融远期合约（forward contracts）是指双方约定
在未来的某一确定时间，按照确定的价格买卖一定
数量的某种金融资产的合约。
�金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约
和远期股票合约等。
第一节 期货市场和期权市场
某公司是一家大型纺织出口企业，2008年2月份与一日本客户签
订一笔价值800万美元的远期出口合同，收款期为10个月。为避
免在远期美元收入的过程中因汇率波动而造成的汇兑损失，使
公司预先锁定换汇成本，可与银行签订远期结汇合约。
2008年2月1日，该公司与中国银行叙做了期限为10个月的800万
美元远期结汇业务，客户成交汇率为。2008年12月2日，
该公司收到日本客户的美元货款后，即办理交割手续。当天即
期结汇价为，因此，该公司叙做远期结汇业务比办理即
期结汇业务增加收益人民币？
二、金融期货市场
1、含义
�金融期货合约（financial futures contracts）是指在特定
的交易所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或某一
期限内，以约定的价格买进或卖出某种标准数量的某种金
融工具的标准化契约。
2、种类
�它包括利率期货、外汇期货、股票价格指数期货等。
（参考答案：（参考答案： 752800752800元）元）
开仓：也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定
数量的期货合约。
平仓：是指期货投资者买入或者卖出与其所持仓股
指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方
向相反的期货合约，以了结期货交易的行为。
几个概念
多头：在期货交易中，投资者买入期货合约后所持
有的持仓叫多头持仓，简称多头；
空头：在期货交易中，投资者卖出期货合约后所持
有的持仓叫空头持仓，简称空头。
3、期货合约的基本内容
�合约标的：期货合约的基础资产
�合约价值
�最小变动价位
�每日价格波动限制
�合约月份
�交易时间
�最后交易日
�交割
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各会员单位：
沪深300股指期货IF1112合约定于2011年4月
18日上市交易，IF1112合约的挂盘基准价为
点；该合约交易保证金标准为18％。
特此通知。
中国金融期货交易所
二〇一一年四月十五日
沪深300股指期货新合约上市通知
4、金融期货市场的基本功能
�套期保值(风险规避）
�价格发现：期货价格与现货价格具有联动性
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例如， 在2006年11月29日
某投资者所持有的股票组合总价值为500万元
沪深300指数为1650点
该投资者预计未来3个月内股票市场会出现下跌，但是由于
其股票组合在年末具有较强的分红和送股潜力，于是该投
资者决定用2007年3月份到期的沪深300指数期货合约来
对其股票组合实施套期保值(做多头还是做空头？）。
套期保值实例分析
假设11月29日0703沪深300指数期货的基准价为1670
点，投资者卖出10张0703合约（ 假定合约乘数为300元
/点,10张的数量是怎么决定的？）。
如果至2007年3月1日沪深300指数下跌至1485点，该投
资者的股票组合总市值也跌至( )，损失( )。若
此时0703沪深300指数期货价格相应下跌至1503点，于
是该投资者平仓其期货合约，将获利（ ）。
如果至2007年3月1日沪深300指数下跌至1485点，
该投资者的股票组合总市值也跌至450万元，损失
50万元。但此时0703沪深300指数期货价格相应
下跌至1503点，于是该投资者平仓其期货合约，
将获利（1670-1503）点*300元/点*10=万元。
基本弥补在股票市场的损失，从而实现套期保值。
注：在实际交易中，盈亏正好相等的完全套期保值往
往难以实现。
�一是因为期货合约的标准化使套期保值者难以根据
实际需要选择合意的数量和交割日；
�二是受基差（现货价格与期货价格之差）风险的影
响。
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）对套期
保值概念的界定，真正的套期保值交易必须包
括五个要素：
现货经营和期货交易品种相同或相关
方向相反
数量相当
时间相当或相近
目的是锁定企业能够或愿意承受的成本或利润。
首先，期货交易是在期货交易所发生的、公开进行
的标准化合约的交易。
其次，期货交易的对象是期货合约，而不是实物商
品。即可以实物交割，也可以冲销，期货交易的流
动性更强。
最后，也是最重要的一点，期货交易实行保证金制
度和当日无负债结算制度，因而其违约风险远远低
于远期交易。
5、期货与远期交易的区别：
三、金融期权市场
1、定义：金融期权(option)又称为选择权，是指赋
予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行
价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。
2、金融期权合约中的几个基本概念
�期权购买者（有权利无义务）与期权出售者
�买入期权与卖出期权
�协议价格（执行价格）
�期权费
�欧式期权与美式期权
看涨期权：期权的购买者可在约定的未来某日期以事
先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金
融商品的权利。（买入期权）
看跌期权：期权的购买者可在约定的未来某日期以事
先约定的价格向期权出售者卖进一定数量的某种金
融商品的权利。（卖出期权）
根据期权内容的不同
3、种类
根据期权合同标的资产不同,可分为利率期权、外汇
期权、股票期权、股票指数期权、黄金期权、期货
期权等。
欧元/美元 英镑/美元 美元/日元 澳元/美元
标的金额
（每份合
约）
100欧元 100英镑 100美元 100澳元
看涨期权 看涨欧元 看涨英镑 看涨美元 看涨澳元
看跌美元 看跌美元 看跌日元 看跌美元
看跌期权 看跌欧元 看跌英镑 看跌美元 看跌澳元
看涨美元 看涨美元 看涨日元 看涨美元
类型 欧式期权（期权合约持有人仅在期权到期日有权行使权
利）
执行价格 由招商银行定制
期限 3个月、6个月等
合约起始日 由招商银行定制
合约到期日 由招商银行根据起始日及合约期限设定
履约清算日 合约到期日
4、期权与期货的区别
权利和义务的对称性不同
标准化程度不同
盈亏风险不同
保证金不同
5、期权交易的盈亏分析
假设2008年12月1日某种股票的市场价格为每股
10元，如果某投资者预期这种股票价格将上涨，便
以每股4元的期权费向另一预期相反的投资者购买
一份2009年1月到期，标的物为100份该种股票，
协议价格为每股12元的看涨期权，假定在2009年
1月底之前，该种股票的市价一直低于12元、在12
-16元之间、16元以上则期权的买方收益为多少？
期权交易的盈亏分析
2007年2月22日，美元兑日元的汇率为，小
周觉得美元兑日元近期已经达到高点并于中期将反
转。于是在中国银行买了面值1万美元的一个月美
元看跌日元看涨期权，行权价格为，期权费
120美元。2007年3月22日后美元汇率下降到
。
中国银行的期权宝业务(外汇期权）
小周持有的期权到期执行。此时小周的收益为：
10000×（）/＝美元，扣除
期权费净收益为美元，一个月的收益率为
然而如果到期汇率高于，无论汇率升得多高，小
周持有期权到期不执行，小周的最大损失就是期权费120
美元。
（注：中国银行还提供在期权到期之前进行平仓交易）
中信泰富巨亏事件——外汇期权（累计
期权）
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为控制燃油成本，中国国航于2008年7月选择了双
向的期权头寸，即同时（1）卖出一个看跌期权；
（2）买入一个看涨期权
(2008年报显示，亏损为亿元，套期保值亏
损为亿元）
中国国航巨亏
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�金融互换（financial swaps）也称掉期，是指互
换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种
类、利率基础及其他资产的一种交易。
�互换交易的核心工具有：利率互换、货币互换、远
期利率协议、长期外汇交易和长期利率（上限和下
限）期权等。
第二节 互换市场和信用衍生产品交易
1、利率互换
2、同种货币浮动利率与浮动利率互换
3、不同种货币之间的固定利率与固定利率的互换
4、不同种货币浮动利率与固定利率互换
5、不同种货币间浮动利率与浮动利率互换
一、互换交易
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信用衍生产品：用来分离和转移信用风险的各种工
具和技术的统称。
功能：将一方的信用风险转移给另一方，从而使金
融机构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达
到管理信用风险的目的。
二、 信用衍生产品交易
资料来源：国际互换和衍生工具协会
据国际掉期与衍生工具协会(ISDA)公布的数据，截
至到2007年底，全球信用衍生产品合约的总名义
价值达到万亿美元（见上图），是2000年的
万亿美元的近100倍。
2007年全球信用衍生产品合约的总价值占全球全
部衍生产品（主要包括信用、利率和货币衍生产品）
总价值的14%，而2000年该比例尚不足1%
1、信用违约互换CDS(Credit Default Swap)
2、信用违约期权
3、总收益互换
4、信用利差衍生产品
5、信用联系票据
信用违约互换
CDS是一把双刃剑。
道德风险、复杂性和专业性
总收益互换
例如，一家银行以利率12%贷款给某企业20亿美元，期限为5年。如
果在贷款期限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场价值下
降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该合约规定
（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定利率为基础的
收益。该支付流等于固定利率加上贷款市场价值的变化，同时，信用
保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合约规定固定利率为15%
以及浮动利率这时为13%，在支付期内贷款市场价值下降 10%，那
么银行向交易对方支付的现金流的利率为15%-10%=5%，从交易对
手处获现金流的利率为13%。交换现金流后这笔收入可以用来冲销该
银行在信贷市场上的损失。但是，总收益互换存在利率风险，如果浮
动利率大幅度下降，那么互换后的现金流会受到极大影响。
信用联系票据
例如，某网上购物公司筹集资金发行债券，采取的是一年
信用关联票据形式。如果当全国的购物平均欺诈率低于
5%，则偿还投资者本金和10%的利息(一般高于同类债券
利率)。若该欺诈率高于5%，则只付本金和本金6%的利息。
据此我们可以看到,该公司利用信用关联票据减少了信用
风险。当欺诈率低时，公司收益很可能提高，因而可以付
10%的利息，当欺诈率高时，公司的收益会因此降低，但
只支付本金和6%的利息。该产品的利率一般高于同类债
券，所以投资者会为此而购买。
