国」助艺A艺品G转型软件企业财务研究一一因子分析法上海大学管理学院李浩然[摘.1信息产业已成为衡量一国现代化水平和综合国力的重要标志，近年来我国软件产业高速增长，然而我国软件企业乃至整个IT产业普遍面临创新能力不足的问题，长期处于产业链的低端，软件企业的转型势在必行。文章选取了具有转型背景的10京软件类上市公司，对企业财务状况进行因子分析，结果发现盈利能力、发展能力和营运能力是软件企业在转型期间需要着重关注的三个方面。针对这些软件产业的未来发展提出了若干对策建议。I关键调]软件产业;财务状况;因子分析-、前盲存"，我国软件产业必须探索出一条新型的企业战略发展道当前世界经济的发展已经步入-个知识经济时代，信息路，以促使企业的永续健康发展。现如今，有些软件类企业采产业已经成为国民经济的支柱和灵魂，其发展水平已成为衡取了自主研发的经营策略，对企业进行一定程度的转型升级，量一个国家现代化水平和综合国力的重要标志。近茸来，随即企业的业务不仅仅局限于软件外包业务更是在多领域多行着全球软件市场经济信息化进程的加快，以及我国政府相关业占有着一定的市场份额。本文采用因子分析洼，以软件类部门对软件产业在投资、融资、税收、产业政策等诸多方面的上市公司为例，针对软件企业从传统外包业务到自主研发的大力支持，我国软件产业以年均超过30%的速度高速增长，转型背景，深入分析转型阶段软件企业的财务特征，并提出对在国际上的地位显著提高、国际竞争力明显增强，无论是发展策建议。速度、产业规模、产业结构、还是人力资源培训以及基础设施环境等，都出现了良好的发展势头。二、研究方法设计我国的软件产业起步较晚，经过二十几年的艰苦创业和{一}软件企业财务评价指标的设计思路发展，其总体水平仍处于初级阶段，仍然面临着十分严峻的问通常来说，我们对一家企业的财务状况的考察主要从企题。这些问题主要表现在:(1)产业总体规模小、缺乏国际竞业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面来考争力、市场占有率低;其规模与美国、日本等发达国家相比差核。(1)偿债能力是指企业偿还到期债务的能力，一般分为短距相当明显，即使与同是发展中国家的印度相比，也存在较大期偿债能力和长期偿债能力，公司资产变现速度越快，公司能的差距{郭斌，2004);(2)研发投入不足、技术创新薄弱、自主够转化为偿债资产的数量越大，说明偿债能力越强。反映偿晶牌、拥有自主知识产权的核心产品少;由于软件产品的生命债能力的指标主要有流动比率、速动比率、资产负债率和产权周期很短、产晶更新升级频繁、换代速度快等特点，软件产品比率。(2)营运能力是指企业生产经营过程中用资金周转速高利润、高回报的主要源泉来自于持续不断的创新。然而目度的相关指标去反映资金利用率，表明公司管理人员运用资前我国软件企业乃至整个IT产业普遍表现出创新能力不足，金、经营管理的能力。生产经营资金周转的速度越快，表明资特别是软件产业链上游产品的研发投入水平较低、原始创新金利用的效率越高效果越好，公司管理团队的经营能力越强。力不足等现象;(3)基础软件的研发设计需要较大的企业规反映营运能力的指标主要有应收账款周转率、存货周转率、流模、较高的管理水平和较多的资金投入，这是国内企业目前难动资产和固定资产周转率以及总资产周转率。(3)盈利能力以胜任的，基于此国内软件企业更倾向于"二次开发"，往往是是指企业获取利润的能力，是公司管理效能和经营业绩的集接到一个项目就做一个软件或者是专门的软件外包服务，所中体现，主要取决于企业实现的销售收入和发生的费用、成本接业务要开发软件的通用性差，难以转移到其他项目，造成企等因素。反映盈利能力的指标主要有营业利润率、销售净利业低水平重复开发现象严重、经营成本高、长期利润薄弱、可率、资产报酬率、总资产净利润率、净资产收益率、投入资本回持续发展能力差等问题{张云川和蔡淑琴，2005);由于基础报率、营业成本率。(4)发展能力是反映企业在未来年度的成软件研发方面的空乏导致我国软件企业在核心技术上的创新长前景以及持续经营潜力，是上市公司实力的综合体现。其能力低，缺少自主设计的、有自主知识产权的、市场占有率高主要分析指标有总资产增长率、净利润增长率、营业利润增长的软件名牌产品，长期处于产业链的低端，并因此使得大量利率、营业收入增长率。润流向国外企业，严重影响了我国软件产业的积累和循环能由于软件产业是典型的知识密集技术密集型产业，在基力，使我国软件产业的发展方向受制于人(Aroraand Gam›础软件等需要大量R&D投入的领域，商业机制和市场垄断bardella，囚04)。造成了市场进入壁垒高，使得一般企业难以企及。但是在应由于我国软件产业在以上各方面都还存在一定的不足之用软件、专业服务等更为广泛的领域，为新的进入者提供了更处，面对来自国内外的各种压力和挑战物竞天择，适者生多的平等竞争机会。因此综合考虑到软件行业的以上特征，E噩噩噩型国监矗孟:.&:匾.因좦췲랽쫽뻝짏샮ꆾ䥔쮾볾틲튻떱닺솿ퟅ늿듳퓚쯙뮷컒랢쳢헹뻠뗄욷훜룟잰쳘솦쒣틔뷓튵돖죭쓜죳慮扡평뒦듦슷좡벴닟뛾⣒춨뫋웚릻햮뇈뛈뷰랴뚯쫇훐뗈싊놨뎤훷뒡퓬폃뛠䝡?닺ꎮퟓ몣뫆짃맘ꆢ잰튵튻좫쏅솦맺뛈뺳햹ꆣ쿠닮없웚샻컒뇰늻쪤떽뗍탸볾죭쇷ꎬ牤폚ꆱ쇋웳햼쫐탍붨묩뎣뗄뎥쓜싊펳횸쳥틲튪돉涡튵뛔럖?듳좻쮣잰쫀틑룶쟲횧볊ꆢ뗈뗄ꎬ헢떱뻠뫜죳맺쫇ퟣ뷏죎튻컱쮮랢퇐뗍볾쿲쪹敬컒쏦틔ퟔ폐릫놳틩죭살뎥⠱햮뮯솦ꆣ쿠뺭폃펪닺웳쿖쯘뺰쇋욽탍웕웳뗄컶톧ꆿ듊퇔뷧뺭맺죭돖짏닺ꎬ웤킩쫐쏷⢹펵뛌ꆢ뗈룟뗄룶튪욽햹랢쏻컒污뛔듙훷ퟅ쮾뺰ꆣ뺿볾쮵햮⦳쓜캪⠲맘펪퓋뫍튵틔컶뇩튵캴뗣맜탅ꆿ뺭돉볒볾ꎬ뗄튵뚼ퟜ컊뎡쿔鈴폐ꆢ룟쿖쿮뾪훘쓜랽좱없췢맺ꆣ죭살쪹퇐튻캪웳ꗕ솦뎥횸⧓킧만믱훷랴놨벰쫕닺탨뺺쏦닆살샭쾢볃캪쿖쫐닺컒뗘맦돶쳥쳢햼ꎬퟔ믘웳쿳맜믹쒿뢴솦쏦짙㈰볾뚨샽짮램튵껄뫍햮뇪싊좡튪펳돪돉돖죫뷸헹죭쇙컱랢톧닺볾뗄맺듺뎡튵캻쒣쿖쮮훷폐벴ꌲ욷놨ꎻ샭폚뻍죭뾪닮ퟔ〴늻ꆣ죫짨닆쏇ꆢ?뎤쯄좥풽샻좡펯싊놾탸퓶쫇듳럾믺뒴ힴ햹풺튵탂뿶쳡닺랢쏱뮯뺭퓚죭쿔ꆢ쇋웰욽튪싊쪹〰횪룼뗄쓋솴⠳쮮듋ퟶ볾뗈뿕훷ꎬ⦡쓚뷶쫐헫럖볆컱뛔펪ꛊ웚?랴쓜룟횸죳뻶샻ퟜ뎤뗤솿뇚믡볾쓜뷸돶틑튵햹뺭쮮볃춶훸닺솼늽죔뇭뗍폫㐩쪶탂훷훁짏⦻욽맺튻뗄쿖컊랦짨뎤퇏?퓚췢폀펪뷶뎡뛔컶움퓋쟖뎥폐ꛊ펳솦킧뇪훜폚ퟜꆣ싊탍刦생뗈솦탐쇋돉ꎻ틑볃욽탅닺쳡튵뫃뷏뒦쿖춬짽튪헻폎領뫍쓚룶춨쿳쳢떼볆웚훘뗄틔뇘탸닟뻖럝죭볛볒쓜룆햮쫽쇷쟖ꆣ맻훷웳⠴잱䓍룟룼틲늻틲죴캪닆뺭뗄뫍쾢ꆢ튵룟뷡췭폚퓚웤쫇⠲좨벶풴룶닺ꇈ뷏죭폃퇏⣕훂뒦펰랢짏룷탫붡싔쿞뛮볾탍횸웳솦쓜솿뚯룆뷰짺풽튪싊⦷퓶횪뛈ꆣ듋웳ퟣퟓ룉䇂뫢컱늽횧ퟛ뮯죚틔ꆢ릹랢ꎬ돵ꎺ맦⧑뗄욵좪汔욷뛠볾탔훘엔컒폚쿬햹룷훖첽뾵ꆣ웳뷗뇪튵떳솦풽뇈샻닺뫃폐쪵횸뺻ꋕ뎤쪶쪹맣뗄럖뛔솿ힴ죫훹뫏뷸쓪맺ꆢ햹뺭벶⠱쒣킷뫋랱살닺뗄ﺵ웳믲닮운폐쇋랽톹쯷랢뛔죭놾튵뛎펯ꖻꎬ듳싊뗉폃ꎮ펦벰쫇쿖뇪샻맄쏜쓁뗃랺컊컶닟튻뿶뫍맺돌ꆢ뻹볊뮹쫆맽뷗⦲폫훐ꋍ탄ퟔ퇐쓑헟뺭ꢺ죭컒쿲쏦솦돶햹웳볾컄듓짨닆샻릵릫ꆣ者싊펪쫕ퟜ뗄훷죳?짏벯뾼튵쳢ꎬ붨맺ꎬ뷡틩ꎻ룶쇩솦뗄쮰뎬뺺쫇춷뛾뛎㮝쏀뛈닺뮻폚웕랢킷뷰룼쓑펪춲볾훷솴쫜뚼뫍튻ꆣ튵췢닉뒫볆컱쓜뷆쮾쮵쯙諭헋쿺튪싊ꛊ쫐뺻벼냣쇬싇뒺뎤맻ꆣ쿖횪믪뗄볓쫕맽헹죋쪮뗗맺볒욷듺돖뇩춶ꋉ쟣틔돉쳊웳죭훆뮹쳴쳵뷸냼폃춳쮼ힴ솦?쏷뚯귓뇭뷰맜뿮닺쫛폐ꆢ잷릫샻쫵ꏉ폲떽닆웚랢듺쪶ꎬ훘뿬ꆢ㌰솦벸죔?뗄믗짙쯙탸뇭죫쿲쏅놾튵뗍볾폚듦햽탂죧탐틲췢슷뿶뫍껎닺뎥뇈ꪹ쏷훜샭쫕펪뺻듓쮾죳쏜쳒죭뒦쿖뮯뺭웤튪ꎬ닺ꎥ쏷쓪좻죕펡ꎻ뛈늻쿖쮮원ꆣ폚뗄틆룟?퓚뛋죋탍뷱튻컱ퟓ냼랢뇤햮싊ﶳ릫췅킧죫튵돆쪵퓶벯떻쓑캪볾폚펯쮮볃랢뇪틔튵뗄쿔풴쏦놾뛈ꊼ평뿬뛏돶욽헢ꆰ죭떽ꆢ갲뫋좨ꎮ⡁튻ꎬ뚨룼럖닆뾼햹쓄쿖쓜쳖쮾뛓싊뫍샻닺솦뎤탍𥳐탂탐?컱닺샻욽쪱햹횾벰헾쯙퓶엠볨쇙ꏐ뗈쿠볊폚뗄뒴뷏ꪽ쫇뛾볾웤뎤〰탄늢牯뚨컯웳폐돌컶컱달?솦탓맜ꆢꆣ뫍랢죳쫕뗔싊닺욺튵쓜뫍듺쮮ꆣ컒닟뛈잿통뿠ퟅꆡ랢뇈죭쳘뒴탂뗍쾴맺듎췢쯻웚㔩벼ꆢ틲믽牡뗄뺺튵킩퓚램떽훷ꚡ풽닺쏗샭뺭듦⠳짺싊틦?ퟛ췊벰뷸솴솦퇐ퟛ뗄ꆢꆣ욽뷼맺뗈룟틔뒴쪮ꋈ듯듐볾뗣탂쓜쓚뾪냼쿮샻ꎻ쫵쫐듋샛늻쳬햽죭뛠ꎬퟔ헷튪쯄ꏒ풽잿뢺쪽죋펪믵⧓싊듀뫏킳죫뗍랢뫏탅틑쓪헾훮쯙컞벰튵럖놷맺튲슱닺ꎬꆣ솦풭쓆웳럾쒿죳평짏뎡쪹뫍ퟣ퓱싔볾쇬틔훷듓룶뮰뿬햮풱쓜훜꿀럑쿺ꆢ듄쳥퓚ꇂ떫헟뛋햹맺쾢돉살뢮뛠퓶싛믹뫍퇏ꚹ볒듦ꇈ욷죭좻늻쪼튵ꆱ컱ꎬ놡폚뗄햼뗃톭횮ꎮ랢샠탍폲퇐늢웳랽랴싊?퓋솦벨폃쫛춶쿖샻ꊶ쫇쳡쳘뺿ꎬ쓜솦캪ꆣ쿠랽뎤쫇뒡뻾謁퓚뗄볾뛸ퟣ뒴떹쒿퓬죵믹폐듳뮷쫊햹웳짽뛠랢쳡쏦훎릫펳뫍폃뇭풽싊?ꆢ뺻죫좵죳?릩헷죭솦뗄뫢쯦맘쏦ꆣ랢짨쪾뇈뷏ꋗ짺닺쒿탂?잰췹쯹돉ꆢ뒡싊솿쓜헟뗀튵벶탐샠돶살ꪶ쮾뎥쏷잿벯샻쒳웤퓶펦쇋볾뫍훘뗄햹쪩컊?닮듳퓖쏼욷쓑췹뿉룟샻짺닉ꆣ뛔뾼쓜좨쇷놾뎤룼ꆪ웳펪튪?쫇믘튵퓋뇪뗄쓜ꆪ솦횾탍쫇ꆣ쫆죭뷼틲퓚볾쓪뇘웳살탐튵컒ퟓꆣ퓚맺컄헂탍죭럖톡웚볾좡볤닺쇋탨튵컶뻟튪룟폐ퟅ쯙훘램퓶탍맘놳힢뎤뺰뗄ꆣ뗄죽좻룶뛸볒랽컒죭쏦맺볾ꆣ죭샠헫짏뛔볾쫐헢웳릫킩튵죭쓋훁헻룶
m￡s艺AZL几ιE我们应该重视企业的盈利能力和发展能力，同时公司营业状(三}分析方法况也不可忽视{韩雪和方新，2∞2)。在多元统计分析中，因子分析是一种很有效的降维和信然而针对本文所选取的十家软件产业的上市公司而言，息萃取技术，它就是用少数几个因子去描述许多指标或因素由于其处于一个转型期，可能会在研究开发专利技术方面投之间的联系，在尽量减少信息丢失的前提下，将相关性比较密入较多，企业的负债水平将会提升，因此可能会造成企业的盈切的几个变量归在罔一类中，每一类变量就成为一个因子，以利能力不稳定，企业的发展能力也会受到一定程度上的限制。较少的几个因子反映原资料中的大部分信息，然后再根据各综合上述分析，本文选取了流动比率、资产负债率、应收账款个因子的贡献率定以权重，从而计算出综合得分。这样的计周转率、流动资产周转率、总资产周转率、销售净利率、营业利算结果更为客观准确，操作性也比较强{刘艳楠和阴训法，润率、总资产收益率、净资产收益率、利息保障倍数、净资产收2011 )。因子分析中有多种确定因子变量个数的方法，如基于益率增长率、基本每股收益增长率、净利润增长率、营业收入主成分分析模型的主成分分析法和基于因子分析模型的主轴增长率、销售收到现金比率、每股经营活动现金净流量和企业因子法、极大似然法、最少二乘法等。其中基于主成分分析模自由现金流量这17个指标去全面衡量企业的财务状况。型的主成分分析法是使用最多的确定因子变量个数的分析方{二}样本与数据来源法。整个因子分析方法的基本过程是:第一步:将原始数据标本文基于中国证监会行业分类规则，在计算机应用服务准化。第二步:建立变量的相关系数R。第三步:求R的特征行业中选取了有自主研发趋向、正在进行转型升级的十家软根极其相应的单位特征向量。第四步:对因子载荷阵施行最件产业的上市公司，分别是在上海证券交易所上市的罔方股大正交旋转。第五步:计算因子得分。份、亿阳信通、长江通信、中天科技、恒生电子、东软集团、宝信软件、浙大同新、方正科技以及在深圳证券交易所上市的海隆三、描述性统计分析软件。以这10家企业为研究对象，选取具有代表性的17个表1得出了10家上市公司17个指标数据的描述统计财务指标进行因子分析。这17个指标可以从偿债能力、营运分析，可以看出流动比率的平均值是，资产鱼债率均值能力、盈利能力、发展能力和现金流状况等方面反映上市公司为，这表明企业的资产变现速度较快，偿债能力良好。反的绩效。本文财务数据主要来源于国泰安数据库，数据的计映企业盈利能力的各个指标均值相差不大，但利息保障倍数算运用了和Excel2∞7软件。的极大极小值差别悬殊，说明不同企业的盈利状况可能有显褒1描述性统计分析财务指标均值标准差中位数极小值极大值流动比率 1.四 1 9 资产负债率 o 应收账款周转率 3 却流动资产周转率 o 3 总资产周转率 。基本每股收益增长率 2 。‘08净资产收益率增长率 O.∞ 净利润增长率 -1 营业收入增长率 O 1 营业利润率。. O o 销售净利率 o 。总资产净利润率(ROA) O.四O o 净资产收益率(ROE) o 。利息保障倍数 2 120 每股经营活动现金净流量 o 2 销售收到现金比率 1 1 企业自由现金流+06 +08 +07 +佣+08 因ⴲ㦣좦췲랽쫽뻝컒뿶좻평죫샻ퟛ훜죳틦퓶ퟔ⢶놾탐볾럝죭닆쓜뗄쯣㞣뛾䅃폃⣈퓚쾢횮쟐뷏룶㈰훷틲탍램ힼ룹듳죽뇭럖캪펳뻹뇪훐벫쇷㊣ィ?펦㒣ㆣퟜ侣믹뺻ꆪ佼ꆮ펪쿺ㄸ㌴ꇱ쎿웳㚣䔫ㆣィ?㖣侣ㄲ㦣㈰긲ㆣ긴긵긳긱ィ기?긶ⴱꎮ길긷㈶갴〷횵ힼ캻킡듳뚯쫕놾샻쫛쾢막긹?긱긴긵긶ꆪ긲긳쏇튲뛸폚뷏쓜뫏싊뎤평︩컄튵닺ꆢ볾컱솦벨퓋기ﴩ뛠?볤뗄짙틲뷡ㄱ돉ퟓꆣ뮯벫헽ㆵ컶ィ웳㇃?긶긲기긱ㄷ㘱㡅㑅ꆱ㝅?닮쫽횵뇈뢺헋닺쎿죳쫕샻뺻놣뺭ퟔ?⬰펦늻헫웤뛠솦짏싊ꆢ퓶쿖퇹믹훐튵틚ꆣ횸킧폃뫍럖풪좡뗄벸ퟓ맻⦡램훷헻붻쏨쎳ꎬ긴듳⬰䔫싛?뇪싊햮뿮닺훜막쫕퓶죫죳샻뺻헏펪떽평룃뿉뛔뒦ꎬ늻쫶ꆢퟜ뎤뷰놾폚톡뗄퇴헣틔뇪펯ꆣ쇋䕸컶춳벼솪룶벸룼ꏒ럖돉뗚쿠탽㊣벫?〹모싊훜쫕틦뎤퓶샻놶믮쿖샭훘뫶놾폚웳컈럖쇷싊쿺폫훐좡짏탅듳헢뷸샻卐捥랽볆쫵쾵뇤룶릱캪컶벫틲뛾펦탔쬱틔곕킡퓍싊틦뎤죳쫽뚯뷰쫓컄튻튵뚨컶뚯닺ꆢ쫛솿쫽맺쇋쫐춨췸탐쓜卓氲䍏램럖ꎬ틲쿗뿍펷쒣듳ퟓ늽뗄ꆣ춳ゼ뾴횵뎼噄싊퓶⡒쿖뇈쇷웳⢺쯹룶뗄ꎬꎮ쫕믹헢뻝횤폐릫ꆢ탂볒틲솦닆?〰컶쯼퓚맩ퟓ싊맛훎탍쯆럖ꎺ떥뗚볆틉돶닮욷뎤ꆶ佅뷰튵ꯑ톡뢺웳놾닺틦떽ㄷ살볠ퟔ쮾뎤ꆢퟓ컱㟈卟훐뻍뺡퓚랴뚨ힼ뗄좻램컶붨캻컥럖쿊쇷뇰훎싊剏?뺻但嗌䄩쇷뗄ꦺ좡탍햮튵컄훜싊쎿쿖룶풴믡훷ꎬ붭랽럖랢쫽쫇솿춬펳틔좷탓램솢쳘늽컶킹뚯룷탼?폄솿펯춷뗄웚쮮톡ꆢ막뷰횸탐퇐럖춨헽캪컶햹뻝ﺡ틲폃복튻풭좨ꎮ킶돉쪹램뇤헷ꎺꯋ뇈떵룶쫢샻뷐⮼ꎬ욽랢좡싊뺻쫕뇈뇪튵뇰탅뿆퇐ꆣ쓜훷?덎ퟓ짙샠훘닙럖ퟮ폃뗄솿쿲볆븱쓗횸쓜슣틈뿉붫햹쇋ꆢ틦싊좥럖쟷쫇벼뺿헢솦튪쫽탅훐쇏ꎬퟷ훈짙ퟮ믹뗄솿쯣㞸쪲뇪쮵솦갲쓜믡쇷ퟜ닺퓶ꆢ좫샠쿲퓚훐틔뛔ㄷ뫍살컶벸쾢ꎬ듓탔랶뛾뛠놾쿠ꆣ틲욽缾뻹쏷呉뫍〰ﺲ믡쳡솦뚯쫕뎤쎿쏦맦ꆢ짏쳬벰쿳룶쿖풴쫇뚪뗄뛸튲꣒램돋맽맘뗚ퟓ뢱뻹횵늻랢㈩㮝퓚짽튲뇈닺틦싊막뫢퓲헽몣뿆ꎬ횸뷰폚튻틲쪧듳볆뫍램좷돌쾵쯄뗃횵훋쿠춬햹?떵퇐ꆣ믡싊훜ꆢ뺭솿ꎬ퓚횤벼짮톡뇪쇷맺杖훖ퟓ뗄샠늿쯣뷏펱믹뗈뚨쫇쫽늽럖ﶾ?닮웳쓜쓉뺿틲쫜ꆢ뺻펪웳퓚뷸좯?좡뿉ힴ첩뫜좥잰뇤럖돶잿폚ꆣꎺ务?㊣좽늻튵솦쿊뾪듋떽싊샻믮튵볆탐붻뫣횤뻟틔뿶낲폐쏨쳡솿탅ퟛ曁뾸틲웤ퟓ뗚ꎵ뛔쓃긱쾿듳뗄䝟ꎬ킹랢뿉튻닺ꆢ쾢죳뚯뗄쯣틗짺좯폐듓뗈쫽킧쫶쿂뻍뫏ퟓ훐뇤?틲㢣펯춬ꯋ쓜뚨뢺쿺놣퓶쿖닆믺탍쯹뗧붻듺뎥랽뻝뗄탭ꆣ돉ꎬ뗃?ﶵ럖믹솿늽ﶲퟓ곗겳떫샻쪱뺶샻믡돌햮쫛헏뎤뷰컱펦짽짏ퟓ틗뇭쏦뿢붵뛠붫캪좻럖ꪺ쒷컶폚룶ꎺ붣퓘뎼쪲ꗕힴ릫벼퓬뛈싊뺻놶ힴ폃벶쫐ꆢ쯹탔쓜랴ꆣ캬횸쿠튻뫳췒붷쒣훷쫽붫뫇뫉?視껄쾢뿶쮾풣쫵돉짏ꆢ샻쫽쇷뿶럾뗄뚫솦펳뫍뇪맘룶퓙헢ꢣ탍풭헳뫕?놣뿉펪?랽웳뗄펦싊ꆢ솿ꆣ컱쪮춬죭쫐ㄷ짏뻝탅믲탔틲룹퇹떷껈럖쪼쪩껂ꛁ헏쓜튵쏦쿞쫕ꆢ뺻뫍볒랽벯뗄룶펪쫐틲뇈ퟓ뻝ꢡ훷럖컶쫽쳘탐쪾벺놶폐ힴ춶뗄훆헋펪쫕웳죭막췅몣퓋릫볆쯘뷏ꎮ룷?陸훡컶랽뻝헷ퟮ淪쎡쫽쿔펯ꆣ뿮튵닺죫ꆢ슡쮾쏜틔?쒣뇪ꎷ샻쫕놦?탅
醋'管耀倍幡FRlENDS OF ACCOUNTlNG 著差异。反映企业成长性的指标的均值最小为，最大为可以得到因子提取结果，根据因子分析法原理，取特征值大于，相差较大，从指标方差的大小来看也是如此，这表明各1的因子，由表1可知，有五个因子。由于前五个主因子的累个企业的发展不均衡。计方差信息已达到%，说明前五个主因子所含信息含量也达到%，因此选取前五个主因子即可。四、因子分析2.为了进一步更好的解释变量，使得各个因子的典型代{一}数据标准化处理表指标的意义相对突出，有必要通过最大方差法进行正交旋首先对各样本单位的数据进行标准化、同向化的处理，例转，得到旋转后的因子载荷矩阵，如表3。如在所选取的财务指标中，资产负债率是一个适度指标，即指通过表3可以看出，第一个主因子主要由净资产收益率、标值有一定的范围受限，并不是指标数值越高越好，如果高于总资产净利润率、利息保障倍数、资产报酬率、销售净利率和营50%，反而表示企业实际成果越低，因此在分析结果的时候要业利润率决定，这些指标反映了企业的盈利能力状况，因此称考虑到其特殊性，指标处理的目的是为了让处理后的指标都第一个主因子为盈利能力因子。传统意义上认为利息保障倍数具有正指标的性质。是反映企业长期偿债能力的指标，但是该指标是指企业生产经{二}因子的提取及分析营所获得的息税前利润与利息费用的比率，它也反映了企业盈1.运用数据处理软件，采用主成分分析方法利能力的大小和企业盈利能力对债务支付的保障程度，因此读表2总方差分解袭初始特征值提取平方和载入成分合计方差的%累积%合计方差的%累积%1 2 3 4 5 表3旋转后的因子载荷成分2 3 4 5 净资产收益率(ROE) 总资产净利润率(ROA) 利息保障倍数 销售净利率 营业利润率 净资产收益率增长率 基本每股收益增长率 净利润增长率 营业收入增长率 流动资产周转率 应收账款周转率 总资产周转率 资产负债率 流动比率 企业自由现金流 每段经营活动现金净流量 销售收到现金比率 注:表中只列出>的因子载荷。E噩噩噩:.血噩噩回낡췲랽쫽뻝훸侣룶쯄ꆶ쫗죧뇪㔰뾼뻟ꆾㆣ뿉ㆵ볆솿㊣뇭춨ퟜ튵뗚쫇펪샻돵쳡돉뫏랽샛?㚣㌶㎣ㄹ㔵ㄲ㘸㦣㜷㢣㠶뺻ィ쿺믹쇷펦ⴰ웳쎿힢?ㆣ㦣㌶㘸긷긴?긲ꎮ긱긶긹길긵쪼좡럖볆믽㏐쾢쫛튵놾뚯쫕닺막긷닮긲웳ꆢ튻쿈퓚횵ꎥ싇폐뛾껔틔쓒랽튲껎횸ꎬ맽샻랴쯹쓜㋗ꎺꎮㄳ㔴㔲㘷㌵〰〳〲㜳ㄱ㤷㈸〴㔷ㄲ㤶㘹ㄳ㔴㔲㘷〰㌵㐹㜳〲㤷ㄱ〳㌲㈴㈲㌸㠰㘶㔸㤴㘳㠸ㄶ쳘욽뗄ꎥ놣뺻샻쎿쫕헋뢺뇈ퟔ뺭㔴?〳틬㚣튵틲⧊뛔쯹폐ꎬ떽헽⧒쯓뗃닮듯꫁뇪뇭닺죳룶펳믱솦??헷랽ꎥ?ꪺ쫕뺻헏샻죳막퓶죫닺뿮훜햮싊평펪떽ꆣ곏뗄ퟓﶾ룷톡튻랴웤횸썓떽펣탅쮽㎿뺻싊훷웳뗃붲훐횵뫍틦샻놶싊쫕뎤퓶훜쿖믮뛾랴랢럖?퇹좡뚨뛸쳘뇪펵偓틲곓쾢㠶틢탽짒샻뻶튵뗄듳횻퓘쓒싊죳쫽틦뎤뷰뚯펳햹컶놾뗄뇭쫢쓌卬ퟓ즱틑ꎮ뮲틥풿죳뚨뎤쾢킡횽쇐죫⡒싊퓶쇷쿖뇈웳쾴늻벻떥닆랶쪾탔㞣쳡듯〳붸쿠뫳뒳싊ꎬ캪웚쮰뫍돶폔佅⡒뎤뷰튵뻹꾴캻컱캧웳ꆣ훊ꆼ기좡뿉떽ㆣﲺ뛔뗄ꆢ헢펯뎥잰??佁싊뺻㹯쿹?쇷돉겴뫢ꛀ뗄횸쫜튵ꆣ낷쫽뷡횪㠶ꖡ쎵춻틲ꎵ샻킩햮ꎮ솿뎤폖ꆣ?쫽뇪쿞쪵훎뻝맻ꎮꏒ쒽돶ퟓ?쾢횸쓜죳펯㖵탔뢱뻝훐ꎬ볊뒦?폐〳퓘뮸놣뇪솦폫샻쓒䇈뗄뷸ꎬ늢돉샭룹컥ㆣ쯑춱폐뫉헏랴틲샻쓜횸붲탐늻맻뗄죭뻝룶ꖡꇈ뇘뻘놶펳ퟓ쾢솦폔뇪닺쫇풽쒿볾틲ꏋꇇ뾡튪헳쫽쇋ꆣ럑뛔풺뗄쒴ힼ뢺횸뗍ꎬퟓ뗃냎ꏊ춨ꆣ폖ꆢ웳뒫폃햮즡뻹뮯햮뇪ꎬ쫇닉럖ꆣ릵맽죧튵춳떫뗄컱?횵ꇀꆢ싊쫽틲캪폃컶평냎쎸ퟮ뇭닺뗄틢쫇뇈횧ퟮ뒿춬쫇횵듋쇋훷램폚듳㎡즾놨펯틥룃싊뢶킡듒쿲튻풽퓚죃돉풭잰랽믗돪샻짏횸ꎬ뗄?캪닊뮯룶룟럖뒦샭컥펼닮쪲싊쓜죏뇪쯼놣侣쟈뗄쫊풽컶샭럖ꎬ룶뒿펵램響ꆢ솦캪쫇튲헏기뒦뛈뫃뷡뫳컶좡훷폋즡쒵뷸헒쿺ힴ샻횸랴돌㚡쮣샭횸ꆣ맻뗄랽쳘틲了?탐쫛뿶쾢웳펳뛈ꏗ껕ꎬ뇪죧뗄횸램헷ퟓ곐춴헽쪡뺻놣튵쇋ꆣ샽ꎬ맻쪱뇪횵뗄엏?붻샻틲헏짺웳벴룟뫲뚼듳샛ꊺ탽싊듋놶닺튵?횸폚튪뫍돆쫽뺭펯룃?펪
管锺恪幡-FRIENDS OF ACCO{刑TlNG-国指标也可以归属为盈利能力指标。由表1可以看出，第一个主来我国软件产业的政策贯彻落实取得了一定的成效，但依然因子对所有初始变量的方差贡献率为%;第二个主因子存在软件政府采购、软件出口、投融资体系和机制建立以及软在净资产收益率增长率、基本每股收益增长率、净利润增长率件市场监管等一些迫切需要解决的问题{付瑜，李文生，和营业收入增长率上有较高载荷，它基本反映了企业的成长性2007)。因此政府部门有必要进一步明确政策导向，完善产业和发展能力，因此称它为发展能力因子，它对所有初始变量的发展环境、落实产业政策，为鼓励我国软件产业继续又快又好方差贡献率为%，排在第二位;第三个主因子是由于流动地发展营造了一个较好的外部环境。资产周转率、应收账款周转率和总资产周转率做出了突出贡2.我国软件产业与其他软件大国的发展水平仍存在较大献，这三个指标反映了企业的经营运转状况，因此称之为营运的差距，同质化、平淡化、过度无序竞争是资源的浪费，造成企能力因子，该因子对所有初始变量的方差贡献率为%。业营业额大、利润小，可持续性发展差。因此企业要有自己的前三个因子对这些公司财务特征的解释能力达到了准确定位，专业分工，发挥各自优势，形成相关产业链。首先%，因此在对有自主研发趋向的软件企业在未来的财我国软件应积极开拓海外市场，扩大市场份额。由于世界知务状况进行考察时我们应着重关注公司盈利能力、发展能力名软件企业掌握着整个软件产业的技术方向和市场竞争规和营运能力状况。与此同时，我们也看到第四个主因子主要则，国内软件只有走出国门，更多的与国外厂商合作才能追随'是由于流动比率和资产负债率起了决定性作用，因此称为偿国际软件业最新的技术走向，不断缩短与国外软件企业的差债能力因子，该因子在因子重要性排名中占第囚位，其方差贡距{代志华，20041。献率为%;第五个主因子在企业自由现金流、每股经营活3.我国软件市场有着广泛的发展前景，随着行业信息化动现金净流量和销售收到现金比率上有较高载荷，它集中反不断深入，各行业自身的行业背景和特性也就越发明显，我国映了企业的现金流状况，因此成为现金流因子，它对所有初始软件产业应根据各行各业的特点并结合自身实力，充分发挥变量的解释能力为%。企业的偿债能力和现金流状况本土地域优势，提高创新能力，增强自主研发能力，研发适合从另一方面反映了企业的自有资金偿付债务以及内部资金流企业用户的软件产品。动的情况，保持现金流稳健是可持续经营的基本保证，也是提4.在软件产业的未来发展道路上不容忽视的还有人才的高投资盈利性的基本条件，因此这也是我们对企业进行财务培养(朱敏锐，2005)。人才是知识密集型软件行业的核心，而分析时不可忽视的两个方面(张毡，2∞5)。由子我国现行的绩效考核以及薪酬福利制度的建设不科学、不完善，广大软件人才的积极性未能得到合理的调动，难以发五、研究结论与建议挥其创新作用。因此，科学、完善的人才激励机制的建设，对{一}研究结论于软件企业具有十分重要的意义。.通过采用因子分析法，我们发现软件企业在转型期间的突出财务特征主要是以下三个方面:一是盈利能力，二是发展I参考文献1能力，三是营运能力，这三个因子对转型软件企业财务状况的[ 1] Arora A, Gambardella A. The globalization of出.eSoftware 解释能力达到了%。Indus盯:Perspectives and Opportunities for Developed and 这说明，首先，针对这些企业经营范围的扩大，涉足新的领Developing Countri臼[JJ. NBER Working Paper, 2004, 4 域以及自身发展的新规划，结合软件产业本身技术、资金、知识(1):12-19. 密集的特点，需要加强产业的R&D投入，提高技术创新能力和[2] Kshe町，Nir. Structural Shifu in加ChineseS。如areIn›科技投入能力，然而软件的开发研究是一个周期较长的过程，这dus町y[j].IEEE So丘ware，2∞5， 22( 4):86-93. 些资金的投入在短期内得不到回报，因此会造成企业的盈利状[3]代志华.软件产止发展模式国际比较及借鉴(JJ.商业研况不稳定。其次，软俐亏业作为高技术产业，研发投入市场风险究，2004(8).很高，需要大量的资本注入(Kshetri ,2005 )。但是由于软件企业[4]付瑜，李文生.对我国软件产业持续发展的思考[Jl科技无形资产比重较大，在申请银行贷款时，没有固定资产抵押，因管理研究，2007(8).此很难取得贷款，造成企业经营运转过程受到影响。最后，企业[5]郭斌.软件产业发展的若干问题探讨(JJ.科学学研究，2∞4要进行业务的拓展，盈利状况的波动以及负债水平的上升，会造(4). 成投资者信'LV1'足，致使企业未来成长发展能力受到限制。[6]拂雪，方新.中国软件产业差距分析和战略对策思考[J].当然，除了要重视这些企业的前三个因子之外，我们也不科学学与科学技术管理，2002(11):11-14. 能忽视第四和第五个因子，即反映企业偿债能力和现金流状[7]刘艳楠，阴训法基于因子分析法的辽宁省高新技术产业况的因子，在转型期间也应该加以关注。竞争力伴价研究[jJ.经济研究，2011(1 ):29-30. {二)对策建议[8]朱敏悦，我国软件产业发展的三个关键因素[jJ.计算机教针对本文研究结论，我们提出如下对策建议:育，2005(10):7-8. 1.行业的健康发展离不开政府部门的支持，更离不开强[9]张缸.我国软件产业综合分析与发展战略研究[DJ.首都经有力的政策推动。软件行业作为国家战略性新兴产业，是社济贸易大学硕士学位论文，2∞5.会信息化建设的重要抓手。在国家政策的大力扶持下，经过[10]张云}I!，蔡淑琴-离岸外包与中国软件产业发展的思考[jJ.多方共同的努力，我国软件产业取得了骄人成绩。尽管近年科技进步与对策，2005(3).囚췅췲랽쫽뻝횸틲퓚뫍랽쿗쓜잰㘸컱쫇햮뚯펳뇤듓룟럖컥⣒춨춻뷢헢폲쏜뿆킩뿶뫜컞듋튪돉떱沶헫ㆣ폐믡뛠䙒䆼䅃살듦볾㈰랢뗘㊣뗄튵ힼ컒쏻퓲맺뻠㎣늻죭놾웳㒣엠평믓폚ꆾ䅲䆣杬潦瑨卯䥮慮佰景䑥䍯坯偡⠱嬲卨楮摵嬳뺿嬴맜嬵⠴嬶嬷뺺嬸폽嬹볃嬱䑥䍨?捯潲摵楦ꆪ걇깔潢晴灯癥灥卯?畮⦣뇪ퟓ뺻펪랢닮닺ꎬ솦죽ꎮힴ평쓜싊쿖쇋솿쇭뗄춶컶ꆢ묩맽돶쫍쮵틔벯벼늻룟탎뫜뷸좻뫶︩뛔껐탅랽컒퓚쫐〷햹껎좷맺죭볊⢴뛏볾췁튵껔폚췪웤닎牫嵋샭嶺톧巁巕쎳癥楮嶴嶸嶹헹巖そ䥅啎퇸?獴瑳慭桥慬睡牴汯犣晴瑲먱㈰?쿂特汯敳튲뛔튵햹릱훜헢틲룶〳뿶퓋폚솦캪뷰웳뗄튻쟩쪱퇐닉닆ꎬ쓜쏷벰춶컈쓑탐ꆣ쫓놾탒쾢릲맺죭뎡⦡뮷특뻠뚨볾𥳐짮닺뗘폃?컒짆뒴뾼楮獨ꯑ톧엮틗뷸扡楺牥畮灩갲睡뛨鈴헅맜틔⣖ꎺ灥楥㈭?牥〴〵뿉쯹닺쫕쓜쿗죽ퟓ틲㊣뷸쇷㦣뺻튵뷢랽뿶펯늻뺿폃컱솦ꎬퟔ쳘죫뗄뚨탨좡돽뗚닟컄떵헾뮯춬죭볾볠ꏒ뺳펪靖뛮캻웳쓚폲뮧맺탂牤慴楴湧?〰整牥孊ꦣ폫??듳늽噇健뇓?뺻꒣움퓆獛ㄹꎬ⠸⠱乄ꇶ敬楯牳楥㒣틔폐쫕죫솦싊룶ꎬퟓꖡ탐뚯긷쇷뗄쫍쏦샻뿉뷡틲쳘쫇듯쫗짭뗣쓜춶ꆣ튪뇈뗃컱쇋쯄붨퇐쒽닟볾헾맜ꆢ퓬춬듳펦튵죭ꪣ폅ﺲ쿖맣ퟷ쿗物嶣겷뿆껎톧폫ꇶ灥䩝ꎮ㈰⦣〩污?갴ꪣ곀껈볛쎣뒨헟맩돵틦퓶ꆣ캪ꆢ횸룃뛔ꏒ뾼ힴ뇈ꎬꎥ솿쿖쓜랴놣탔뫶싛ퟓ헷펪떽쿈랢솦죫웤듳훘듻뗄튪뫍퓚틩뺿ꆿ췆짨얬叀ꆪ닺뢮뗈쯕실쇋ﺲ훊믽헆볾ퟮ갲ﻊ룷룹쫆죭㮝탐폃뻟捴깉㈰뷐톧곒특쮶ꎮ〵?ꎺ?楶껈퇐곎ꎬ쫴쪼싊뎤틲ㄹ펦뇪헢달뿶룃ꎻ뫍뷰솦펳돖뗄쫓폫럖훷퓋쇋ꎬ햹탨ꆣ퓚듎솿뷏뿮췘훘뗚뷡떷뚯튵닉튻ﺸ쪵㮝뮯샻벫컕횻탂〰킳탐뻝볾떵죭폐乩䕅〷슣벼靖쪿닟乂㜭敳쫛꺡쓉ﺲ뺿특닌캪뇤퓶싊듋ꎮ쫕랴ퟓ킩쯔쪱ꆣ뫍틲뗚쿺쇷쇋쿖믹뗄붨컶튪쓜㘸헫좻뛌ꎬ듳햹쫓컥탍싛ꋕ훘릺꺲닺룶뗓ꆢ죳럖뾪ퟅ폐㐩ꇓ튵룷쳡쓎벨볾쪮䕒犣?㈲⠸껖쫵떷㢣톧?갲⠴ﺲ画㮝孊靖?쫧펯솿뎤짏돆ㄳ헋펳뛔릫?컒폫ퟓ컥쫛ힴ㢣웳뷰놾솽틩램쫇솦ꎮ탂볓뛸웚죭ꎬ퓬ꆣ헢룶맀튪헾ꆢ웈뿃튵뷏욽킡릤췘헻ퟟ벼탗ퟔ탐룟욷듀킧죋듋럖깓⦣킹맜ꢣ캻㈰닀〰⦣샻뗄싊폐쯼ꎥ뿮쇋쯹쮾퓓쏇듋닺퓚룶쫕뿶긲튵쇷쳵ꎬ틔ꆣ〳헢맦잿죭쓚볾놾돉펯킩틲볤컒맺닟쟐엓헾뫃떭몣돶쫵얹짭룷뒴뒷뾼닅ꎮ훘瑲㮝꺶?떷靖샭꺻嶣싛쟙〵머ퟣ?쓜랽ꆢ뷏캪ꎬ훜웳폐닆탗펦춬뢺틲훷떽㤷뗄컈볾컒쿂헢㊣킩뮮닺뗃탐힢짪샻ퟓ튲쏇뮿쫖죭맡탨킱닟뮯뿉랢췢맺ퟟ튵탂ꋕ㔩뫋뿆튪畣陸뗗컄⠳떷퓎꺾ﺲⷀ㚡솦닮믹룟랢업튵돵컱퓖ퟅ쪱햮ퟓ틲쿖ꎥퟔ붡ꎬ쏦쏇죽ꖡ웳뗄늻죫쟫ힴ펦쳡ꆣ볾뎹돶튪?췢ꆢ돖믓쫐쏅쿲몵탐쓜릵틔믽톧瑵ﺲ㈰??⦣ꋕ특궼㮝횸릱놾퓘햹퓚싊뗄쪼쳘훘ꎬퟓ뷰듋ꆣ폐쫇틲⣕랢룶?튵뷡뾪떽ퟷ⡋틸뺭뿶벴룃돶ﺸ닺실뿚뷢ꪽ캪늿ﺴ맽탸룷뎡쒷솦샂벰벫ꆢ틢牡㮝〲쾷㈰㎣맄靖쓈쏑떷뛍죋뇪쿗쎿뫉쓜뗚뫍뺭뇤헷킷맘컒웰튪퓚뇈돉웳뿉듋엮쿖랽틲뫏刦랢믘캪獨탐펪뗄훂잰랴볓죧꺲맺튵쪵ꆢ뻶맄뮷뛈탔ퟔꆣ룼늻ꋕ놳뗣ꎬ량킽췪틥?떲⠱펷훎〵ꏊ킾ꋕ닅ꆣ싊막ꎬ솦뛾ퟜ펪솿뗄ꋇ힢쏇쇋탔웳캪튵뷰돖헢?죭쏦ퟓ䓍퇐놨룟整듻퓋늨죽펳틔쿂뿃맺볒좡춶뮲샸뺳蝹컞랢폅삩뛠뛏맇뺰늢퓶쾲돪캴짆ㄩ훎ꎮ쪹붹ﺲ짎뾡릵ﳓ평캪쫕쯼틲캻퓋뗄뷢릫튲뻶업튵짏쿖뎥탸갲볾ꎺ뛔랶뛈뺿ꎬ벼物뿮뚯룶웳맘억볒헾뗃죚컊뷃컒ꆣ쒷탲햹쫆듳쯵낾뫍뷡잿믈쫇뢣쓜ꇱ謁㮝쫌ꌲ쓈뇭㌶틦믹ퟓꎻ닺랽쫍쮾뾴뚨쏻ퟔ폐뷰뎥뢶뺭쫇〰웳튻캧틲쫵ꆣ쪱맽틔튵힢닟쓖햽쇋쳢맺ꋕ뺺닮ꎬ쫐폫뛌낣쳘뫏?샻뗃죋훎ㄱꢵ횪쪱떳〱ﶸ킹ㆿꎮ퓶놾ꎬ뗚훜ힴ닮쓜쓈펯떽탔훐평뷏쇷햮펪컒㔩튵쫇탍뗄ꏌ튻듋닺㈰돌벰ퟓ뎥ꆣ붨Ꭓ싔붾쳥⢸럕죭맋헹탎뎡랽맺폫곋ퟔ훷훆닅ꆪ쓁맕쪶짒㔵뎤랴쯼죽뿶릱솦샻뗚ퟷ햼쿖룟틲쓜컱뗄쏇ꆣ퓚펯죭삩놾룶믡튵〵쎻쫜뢺횮햮틩횣탔듳죋뚨쾵뛨ﺲ볾껆쫇돉럝쿲췢맺튲짭퇐펵뛈뫏벤좽훐뷌췕ㄴ진ㄨ뷂靖쏜풿ꎥ싊펳뛔룶ꆣ쿗듯ﻆ쓜쯄폃뗚뷰퓘ퟓ솦틔믹샻볾듳짭?훜퓬⦡폐떽햮췢ꎺ겸탂돉뗄뫍꒡?닺뷈듋쿠뛮뎧에뻍쪵랢쒻샭샸뷂ꎮﻊ퓑쿍홛ㄩ?캴뒳ꎻꆢ쇋쯹훷ퟶ틲싊떽솦룶ꎬ쯄쇷뫉ꆣ뫍벰놾웳탍쓜벼볊웚돉퇐ꎵ만펰쮮ﳀ탋럶벨믺ꏀ볏튵풴맘쫐짌죭탒풽맓벯붨뗄풶ꆸ킾ꖽꋕ䩝ꎺﳒﺲ뗚뺻웳폐틲돶듋캪쇋뗔ꆢ훷캻ꆣ쯼쿖쓚놣튵웚솦짦쫵뷏랢ꯊ뚨쿬욽컒뫍닺돖킧훆볌뗄평뎡뫏볾뗐탈짨뗷풲?뽛살탍릵ꎮ㈹㮝겵뛾샻튵돵ퟓ쇋돆ㄲ?랢틲듋ꎬ쎿쯼뛔뷰늿횤뷸볤ꆣ닆ퟣꆢ듐뎤춶쟓뗄쏇쿖뮿쿂뺡붨쓉곍탸?샋튪폚뺺ퟷ웳엏쏷돤쮲늻뚯?슼䑝죭쓋뿆ꆪ?떷돉?룶죳뗄쪼쫇춻횮ꎮ듀햹ퟓ돆웤막벯쯹쇷ꎬ탐뛾컱탂싄죫짓닺ퟮ짏튲뷰맜떫솢画폖쾴럑폐솴쫀헹닅튵ꊻ쿔럖퇐억뿆붨벿볊䩝벿톧㌰ꋕ볾뮸훷퓶돉뇤평돶캪㌵뒵쓜랽뺭훐폐ힴ뷰튲닆쫇뗄?맽펯쫐?뗖뫳짽늻쇷?뷼틀틔욲뿬ꎬퟔꆣ뷧맦랢톧쓑짨뱛쫗뎤ꎮ뱛톧릵틲뎤솿폚릱펪ꎥ쒲솦튪뎥닮랴돵뿶쇷쫇컱랢쇬ꆢꚺ돌샻뎡톺ꎬힴ짧맽쓪좻벰㮝폖퓬벺쫗횪ힷ컒믓쫊탐틔䩝뚼짌ꎮ퇐볆쓋?ퟓ싊탔뗄쇷퓋ꆣ릱믮쪼쳡햹횪ꎬힴ럧ﻆ웳믡랢죭뫃돉쿈쯦맺뫏뛔뺭튵뚯쪶헢쿕틲튵퓬웳ꆺ뺿쯣벿뗄햹?퇐嶣ꎬ믺벡퇮쓜꺿㈰뷌빊抣욼〴嶣솦겶?쫜?떽쿞훆ꆣ
