目录
一、基金规模：公募基金规模持续增长，偏股混合型基金新发份额大幅提升 ...........................................................3
二、整体仓位与板块配置：Q1公募基金仓位回落，增配创业板、减配主板 ..............................................................5
三、风格配置：仓位向成长、消费板块集中 ...................................................................................................................6
四、行业配置：增配医药、计算机、农林牧渔，减配金融地产、电子、家电 ...........................................................7
五、个股配置：公募持股集中度进一步下行 .................................................................................................................13
六、风险提示 .....................................................................................................................................................................15
我们对已披露 2020 年一季度资产配置情况的 2556 只主动权益型（包括开放式的普通股票型、
偏股混合型、灵活配置型）公募产品仓位情况进行分析。主动型权益型基金规模连续五季度增
长, 从资产净值规模来看偏股混合型基金已占据主动权益型基金的半壁江山。
2020 年一季度主动权益型公募基金整体仓位回落 个百分点至 ，其中偏股混合型基
金 Q1 仓位大幅下降 4 个百分点。板块上，公募基金增配创业板，减配主板。风格上，防御板块
配置比例大幅下降，仓位向成长、消费集中。行业上，医药超越食品饮料成公募第一重仓行业，
一季度基金增配受疫情影响较小或受益于疫情的行业（医药、计算机、农林牧渔、传媒、商贸零
售），减配受疫情影响较大的行业及金融地产（非银金融、银行、家电、电子、房地产）。个股配
置上，公募基金持股集中度进一步回落。
如无特殊说明，下文中公募基金均指普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募产品，数据
截至2020年 4月 22日。
一、基金规模：公募基金规模持续增长，偏股混合型基金
新发份额大幅提升
主动权益型公募基金净值已连续五季度增长。截至 2020 年 4 月 22 日，已有 2556 只主动
权益型公募产品披露 2020 年一季度资产配置情况（包括开放式的普通股票型、偏股混合型、
灵活配置型）。2020 年一季度末公募基金净值较上一季度增长 至 21409 亿元，已连续五个
季度提升。
从资产净值规模来看，偏股混合型基金已占据主动权益型基金的半壁江山。对比三类基金
净值规模，仅灵活配置型基金一季度净值下降 ，普通股票型、偏股混合型基金净值均提
升 10 左右。偏股混合型基金近两年规模不断攀升，从净值来看已占据主动权益型基金的半壁
江山；普通股票型占比基本维持在 13 左右；灵活配置型占比持续下降，2020一季度末已降至
。
图1: 主动权益型基金规模已连续五个季度增长 图2: 2020Q1偏股混合型基金净值占主动权益型基金的
25000
20000
15000
10000
5000
0
各类型基金资产净值规模（亿元）
灵活配置型 普通股票型 偏股混合型
灵活配置型 普通股票型 偏股混合型
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
从新发基金份额来看，2020 年一季度偏股混合型基金新发份额大幅提升，拉动主动权益
型基金发行规模达到 2016年以来最大值。2020 年一季度基金发行火热，新发主动权益型公募
基金 90 只，新发份额达到 2016 年以来峰值 2649 亿份。分类型看，无论是数量还是份额，新发
偏股混合型基金都占到总体的 80左右，偏股混合型基金规模明显扩张。
图3: 2016年至今每季度新发基金数量 图4: 2016年至今每季度新发基金份额
新发基金数量（只） 新发基金份额（亿份）
普通股票型 偏股混合型 灵活配置型 普通股票型 偏股混合型 灵活配置型
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2016年第1季 2017年第1季 2018年第1季 2019年第1季 2020年第1季
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2016年第1季 2017年第1季 2018年第1季 2019年第1季 2020年第1季
资料来源：wind， 资料来源：wind，
二、整体仓位与板块配置：Q1公募基金仓位回落，增配创
业板、减配主板
2020 年一季度，主动权益型公募基金股票仓位回落 个百分点至 。截至 2020年
一季度末，主动权益型公募基金持有股票市值 16289亿元，较2019年末增长 。公募基金
整体仓位较 2019年末回落 个百分点至 ，仓位历史分位数为 50 （2010年至今）。
偏股混合型基金 Q1 仓位大幅下降。分类型来看，偏股混合型 Q1 仓位较 2019 年末大幅下降
4 个百分点至 ，普通股票型下降 个百分点至 ，灵活配置型提升 个百分点至 。
Q1 末偏股混合型、灵活配置型仓位达到历史中等水平，有较大加仓空间。
图5: Q1 主动权益型基金仓位小幅下行
沪深300 普通股票型 偏股混合型 灵活配置型
100
90
80
70
60
50
40
30
20
资料来源：wind，
2020 年一季度，公募基金增配创业板，减配主板。主板 Q1 配置比例相较 2019 年末下降
个百分点至 ，低配比例扩大。中小板配置比例提升 个百分点至 ，超配比例基
本持平。创业板配置比例大幅增加 个百分点至 ，达到 2017 年以来最高值，超配比例提
升。科创板配置比例已达到 1，公募基金对科创板的配置热情不减，随着科创板 IPO进程推进，
公募基金配置力度或将持续提升。
图6: Q1 公募基金增配创业板、减配主板 图7: 公募基金对各板块持仓的超配比例（相比全 A 市值）
100
80
60
40
20
0
各板块配置比例
主板 中小企业板 创业板 科创板
10
5
0
-5
-10
超配比例-20191231 超配比例-20200331
-15
资料来源：wind， 资料来源：wind，
中小企业板 创业板 科创板主板
20
10
一
季
20
11
一
季
20
12
一
季
20
13
一
季
20
14
一
季
20
15
一
季
20
16
一
季
20
17
一
季
20
18
一
季
20
19
一
季
20
20
一
季
三、风格配置：仓位向成长、消费板块集中
Q1 防御板块仓位大幅下降，成长、消费仓位明显提升。Q1公募基金仓位呈现出减配
防御、周期板块以向成长、消费风格腾挪的趋势。成长板块配置比例增加个百分点至
，已连续三个季度上升，达到 2017年以来最高值。消费板块配置比例增加 个百分点
至 ，达到 2010 年至今 85分位处。防御板块配置比例大幅下降 个百分点 ，
周期板块配置比例下降 个百分点至 ，防御、周期板块的配置比例历史分位数均在
13左右，后续配置空间充足。
成长板块仓位仍有提升动力。目前成长板块的配置水平处于历史 75分位处，但较
2015 年的峰值 39仍有近 10 个百分点的增配空间。当前科技股中长期配置价值凸显，仓位
仍有进一步提升的动力。
图8: Q1 主动权益型基金仓位向成长、消费板块集中
成长 防御 消费 周期
100
80
60
40
20
0
资料来源：wind，
四、行业配置：增配医药、计算机、农林牧渔，减配金融
地产、电子、家电
医药超越食品饮料成公募第一重仓行业。从一级行业持股市值占基金持股总市值比例来看，
截至一季度末，基金重仓的前五大行业为医药（ ）、食品饮料（ ）、电子（ ）、 计算
机（ ）、（房地产）。其中医药 Q1配置比例大幅提升，成为持股市值占比最高的行业。
电子配置比例有所下滑，计算机仓位占比排名明显提升。与全 A 市值相比，Q1 公募 显著超配医
药、食品饮料、电子、计算机、传媒；与历史仓位中位数相比，公募对医药、计算 机、电子的配
置显著高于历史中值。
图9: Q1 各行业持股比例
2020Q1行业持股市值占基金持股总市值比例 2019Q4行业持股市值占基金持股总市值比例
2010至今行业占比中位数（右） 2020Q1A股各行业市值占比（右）
18 18
16 16
14 14
12 12
10 10
8 8
6 6
4 4
2 2
0 0
资料来源：wind，
一季度公募增配受疫情影响较小或受益于疫情的行业（医药、计算机、农林牧渔、传媒、
商贸零售），减配受疫情影响较大的行业及金融地产（非银金融、银行、家电、电子、房地产）。
从行业持股比例变化来看，持股比例显著提升的行业为医药、计算机、农林牧渔、传媒、商贸
零售，明显降低的行业为非银金融、银行、家电、电子、房地产。考虑到公募持有股票的市值
本身会随股价涨跌而被动变化，我们用各行业涨跌幅对一季度各行业持仓比例进行调整。调整
后我们观察到，若剔除股价波动影响，公募对医药、计算机的增持力度接近，而对电子的减仓
力度较大。
医
药
食
品
饮
料
电
子
计
算
机
房
地
产
传
媒
银
行
家
电
电
力
设
备
及
新
能
源
机
械
农
林
牧
渔
通
信
非
银
行
金
融
基
础
化
工
建
材
汽
车
交
通
运
输
商
贸
零
售
有
色
金
属
电
力
及
公
用
事
业
消
费
者
服
务
轻
工
制
造
国
防
军
工
建
筑
煤
炭
纺
织
服
装
钢
铁
石
油
石
化
医
药
计
算
机
农
林
牧
渔
传
媒
商
贸
零
售
机
械
建
材
通
信
电
力
及
公
用
事
业
建
筑
轻
工
制
造
煤
炭
钢
铁
交
通
运
输
纺
织
服
装
国
防
军
工
电
力
设
备
及
新
能
源
石
油
石
化
汽
车
基
础
化
工
有
色
金
属
食
品
饮
料
消
费
者
服
务
房
地
产
电
子
家
电
银
行
非
银
行
金
融
图10:Q1 各行业持股比例变动
2020Q1各行业配置比例变动 经行业涨跌幅调整后的行业配置变动 2020Q1各行业涨跌幅（右）
6 20
5 15
4 10
3
5
2
0
1
-5
0
-1 -10
-2 -15
-3 -20
资料来源：wind，
1、消费：受疫情影响，医药及必选消费成一季度公募配置焦点，可选消费仓位回落
受疫情冲击的可选消费获大幅减仓，受益于疫情的医药、必选消费则获明显加仓。公募对
消费板块的调仓基本遵循疫情的影响情况。医药板块服务于疫情防治，部分医药企业一季度业
绩大幅提升，公募对医药的配置比例达到历史第二高位。超市、调味品、肉制品、畜牧养殖等
“宅家”期间必选消费板块亦获公募青睐。疫情冲击之下，家电、汽车、消费者服务、白酒等可
选消费配置比例明显下降，当前汽车行业配置比例已下降至 2010 年以来最低水平，后续调仓
空间充足。
图11:医药配置比例 图12: 商贸零售配置比例
医药行业配置比例 商贸零售行业配置比例
医药 商贸零售
25
20
15
10
5
0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
10
8
6
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2
0
图13:农林牧渔配置比例 图14: 食品饮料配置比例
农林牧渔行业配置比例 食品饮料行业配置比例
农林牧渔 食品饮料
5
4
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2
1
0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图15:家电配置比例 图16: 汽车配置比例
家电行业配置比例 汽车行业配置比例
家电 汽车
10
8
6
4
2
0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
2、成长：电子配置比例高点回落，通信、计算机、传媒配置比例均有提升
科技行业中，电子配置比例自高点回落，计算机获大幅增持。一季度科技板块加仓显著，
其中计算机配置比例明显抬升 个百分点至 ，达到 2016下半年以来最高值；传媒、通信配
置比例分别提升 、 个百分点，均实现连续三个季度加仓。电子板块配置比例自高点回落
个百分点至 ，主要受电子制造、半导体等细分行业拖累。欧美疫情使得投资者担忧科技板
块二季度业绩，近期科技板块也已出现较大幅度调整，但目前已披露的海外半导体公司二季度
业绩展望相对积极，市场对板块需求前景的悲观预期有望修复，行业中长期趋势依然持续向好，
科技板块配置价值显现，后续加仓动力依然充足。
20
15
10
5
0
7
6
5
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0
图17:电子配置比例 图18: 传媒配置比例
电子元器件行业配置比例 传媒行业配置比例
电子 传媒
15
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0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图19:计算机配置比例 图20: 通信配置比例
计算机行业配置比例 通信行业配置比例
计算机 通信
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资料来源：wind， 资料来源：wind，
3、防御：金融地产普遍减配，电力公用配置比例小幅上升
防御板块遭大幅减配，金融地产配置比例下降，物流、电力配置比例提升。非银、银行是
一季度配置比例下降幅度最大的两个行业，其中非银行金融行业配置比例已连续两个季度大幅
下行，Q1 下降 个百分点至 ，券商、保险均获减持，银行配置比例下降 个百分点
至 。房地产行业配置下降 个百分点至 ，接近历史均值。交运板块内配置分化，物流
行业配置比例提升，航空等则遭减仓。电力及公用事业仓位小幅增加，主要受益于机构对电力
板块的增持。
10
8
6
4
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0
6
5
4
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2
1
0
图21:房地产配置比例 图22: 非银配置比例
房地产行业配置比例 非银行金融行业配置比例
房地产 非银行金融
14
12
10
8
6
4
2
0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图23:电力公用配置比例 图24: 交运配置比例
电力及公用事业行业配置比例 交通运输行业配置比例
电力及公用事业 交通运输
6
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1
0
资料来源：wind， 资料来源：wind，
4、周期：机械、建材行业配置比例小幅提升
周期板块配置比例波动较小，机械、建材行业配置比例小幅提升。疫情影响之下，传统周
期板块配置比例小幅回落。上游资源品中，石油石化、有色金属行业配置比例有所回落，煤炭
仓位小幅提升。中游材料板块中，基础化工配置比例下降 个百分点，建材、钢铁获加仓，
其中建材配置比例达到 2012 年以来新高。机械行业亦获增配，工程机械、重卡配置均有提升。
20
15
10
5
0
5
4
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2
1
0
图25:建材配置比例 图26: 机械配置比例
建材行业配置比例 机械行业配置比例
建材 机械
7
6
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资料来源：wind， 资料来源：wind，
图27:有色配置比例 图28: 化工配置比例
有色金属行业配置比例
有色金属
5
4
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0
基础化工行业配置比例
基础化工
资料来源：wind， 资料来源：wind，
7
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五、个股配置：公募持股集中度进一步下行
公募基金持股集中度连续三个季度下行。2020 年一季度公募基金持股市值前 100 的公司持
股市值占基金总市值比例下降 个百分点至 ，公募基金前 20 大重仓股市值占比下
降 个百分点至 。一季度中小市值表现相对占优，公募基金持股集中度相应小幅下
降，一季度末持股集中度已降至 2010至今的 50 分位处。
图29:持股集中度下降
持股市值前20占基金持股总市值比例
持股市值前100占基金持股总市值比例
100
80
60
40
20
0
资料来源：wind，
从个股的基金持股市值来看，与行业相对应，重仓股仍以消费大市值龙头股为主，
受疫情影响，前 20 重仓股中医药企业明显增多。从个股增减持来看，公募增持以医药、计
算机行业龙头为主，减持以家电、金融地产为主，其中中国平安、格力电器基金持股市
值下降超百亿元。从基金持股占个股流通市值比例来看，基金对部分中小市值医药、传媒个
股定价权较高，值得注意的是，新股邮储银行获机构青睐，公募基金持有市值占其流通总市值
七成以上。
表1: 2020Q1基金重仓股 TOP20、基金持股占个股流通市值比例 TOP20
2020Q1公募重仓股 TOP20 2020Q1公募持股占个股流通市值比例 TOP20
名称 行业
持有基
金数
持股占
流通股
比( )
持股总
市值(亿
元)
持股市值
占基金股
票投资市
值比( )
名称 行业
持有基
金数
持股占
流通股
比( )
持股总
市值(亿
元)
持股市值
占基金股
票投资市
值比( )
贵州茅台 食品饮料 879 邮储银行 银行 175
五粮液 食品饮料 354 中国广核
电力及公用
事业
8
立讯精密 电子 465 壹网壹创 商贸零售 34
万科A 房地产 301 京沪高铁 交通运输 166
恒瑞医药 医药 579 金山办公 计算机 175
长春高新 医药 375 新经典 传媒 11
迈瑞医疗 医药 309 芒果超媒 传媒 112
保利地产 房地产 312 圣邦股份 电子 22
中国平安 非银行金融 489 祥生医疗 医药 20
三一重工 机械 274 南极电商 商贸零售 56
格力电器 家电 325 大参林 医药 76
中兴通讯 通信 231 玉禾田
电力及公用
事业
19
邮储银行 银行 175 天宇股份 医药 24
泸州老窖 食品饮料 119 新媒股份 传媒 28
伊利股份 食品饮料 348 英科医疗 医药 24
美的集团 家电 203 新大正 房地产 8
招商银行 银行 416 山东药玻 医药 72
宁德时代
电力设备及
新能源
231 健帆生物 医药 80
芒果超媒 传媒 112 金域医学 医药 47
隆基股份
电力设备及
新能源
145 康泰生物 医药 134
资料来源：wind，
表2: 2020Q1基金持股市值变动 TOP20
2020Q1公募持股市值增加的个股 TOP20 2020Q1公募持股市值减少的个股 TOP20
名称 行业
持有基
金数
持股总
市值(亿
元)
持股市
值占基
金股票
投资市
值比( )
2020Q1基
金持股市
值变动
(亿元)
名称 行业
持有基
金数
持股总
市值(亿
元)
持股市
值占基
金股票
投资市
值比( )
2020Q1基
金持股市
值变动
(亿元)
迈瑞医疗 医药 309 中国平安 非银行金融 489
中兴通讯 通信 231 格力电器 家电 325
京沪高铁 交通运输 166 招商银行 银行 416
恒瑞医药 医药 579 美的集团 家电 203
永辉超市 商贸零售 117 泸州老窖 食品饮料 119
浪潮信息 计算机 162 兴业银行 银行 212
用友网络 计算机 64 中国国旅 消费者服务 50
中科曙光 计算机 89 华友钴业 有色金属 13
顺丰控股 交通运输 57 万科A 房地产 301
海大集团 农林牧渔 105 大族激光 电子 3
长春高新 医药 375 宁波银行 银行 103
金山办公 计算机 175 海康威视 电子 97
康泰生物 医药 134 歌尔股份 电子 49
三安光电 电子 42 中国太保 非银行金融 69
恒生电子 计算机 151 上海机场 交通运输 51
双汇发展 食品饮料 128 古井贡酒 食品饮料 47
三一重工 机械 274 万华化学 基础化工 76
东方雨虹 建材 105 伊利股份 食品饮料 348
宁德时代
电力设备及
新能源
231 领益智造 电子 5
紫光股份 计算机 22 工业富联 通信 11
资料来源：wind，
六、风险提示
数据及模型存在一定局限性。
插图目录
图 1: 主动权益型基金规模已连续五个季度增长 ........................................................................................................3
图 2: 2020Q1偏股混合型基金净值占主动权益型基金的 ....................................... 3
图 3: 2016年至今每季度新发基金数量 ........................................................................................................................4
图 4: 2016年至今每季度新发基金份额 ........................................................................................................................4
图 5: Q1 主动权益型基金仓位小幅下行 .......................................................................................................................5
图 6: Q1 公募基金增配创业板、减配主板 ...................................................................................................................5
图 7: 公募基金对各板块持仓的超配比例（相比全 A市值） .....................................................................................5
图 8: Q1 主动权益型基金仓位向成长、消费板块集中 ...............................................................................................6
图 9: Q1 各行业持股比例 ...............................................................................................................................................7
图 10: Q1 各行业持股比例变动 .......................................................................................................................................8
图 11: 医药配置比例 .......................................................................................................................................................8
图 12: 商贸零售配置比例 ...............................................................................................................................................8
图 13: 农林牧渔配置比例 ...............................................................................................................................................9
图 14: 食品饮料配置比例 ...............................................................................................................................................9
图 15: 家电配置比例 .......................................................................................................................................................9
图 16: 汽车配置比例 .......................................................................................................................................................9
图 17: 电子配置比例 .....................................................................................................................................................10
图 18: 传媒配置比例 .....................................................................................................................................................10
图 19: 计算机配置比例 .................................................................................................................................................10
图 20: 通信配置比例 .....................................................................................................................................................10
图 21: 房地产配置比例 .................................................................................................................................................11
图 22: 非银配置比例 .....................................................................................................................................................11
图 23: 电力公用配置比例 .............................................................................................................................................11
图 24: 交运配置比例 .....................................................................................................................................................11
图 25: 建材配置比例 .....................................................................................................................................................12
图 26: 机械配置比例 .....................................................................................................................................................12
图 27: 有色配置比例 .....................................................................................................................................................12
图 28: 化工配置比例 .....................................................................................................................................................12
图 29: 持股集中度下降 .................................................................................................................................................13
表格目录
表 1: 2020Q1 基金重仓股 TOP20、基金持股占个股流通市值比例 TOP20 ..............................................................13
表 2: 2020Q1基金持股市值变动 TOP20 .....................................................................................................................14
分析师与研究助理简介
杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产
业发展方向的研究。
袁萍，策略研究助理，英国兰卡斯特大学会计与财务管理硕士。两年策略研究经验。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，
特此声明。
评级说明
公司评级标准 投资评级 说明
推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5%～15%之间
的涨跌幅为基准。 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间
回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上
行业评级标准
以报告发布日后的 12 个月内行业指数
的涨跌幅为基准。
推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上
中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间
回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上
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北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005
上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122
深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
