结构性金融衍生工具理论与实践
议程议程
第一部分 结构性产品运作机理
第二部分 理性构建结构性产品
第三部分 结构性产品运作流程
第四部分 选择合适的结构性产品
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
• 结构性存款
• 结构性票据
• 结构性基金
• … …
• 保本
• 部分保本
• 非保本
• 期权应用
• CPPT技术
产品形态 衍生技术 本金保障程度
Ａ）期权应用
保本结构性产品由两部分组成:
1）固定收益部分（保障本金及最低收益）
2）买入期权部分（博取额外收益）
保本结构
Long Bond
初始成立
Guaranteed
Payout
到期
Long
Option
Option
Payoff
-15
-85
+110
+35
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
非保本结构
Bond
初始成立
Guaranteed
Payout
到期
Long
Option
Option
Payoff
+10
-85
+110
+35
Short
Option-25
+23
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
Ａ）期权应用
非保本结构性产品由三部分组成:
1）固定收益部分（保障到期能获取本金及最低收益金额）
2）卖出期权部分（让渡本金风险获取期权费）
3）买入期权部分（博取额外收益）
Ａ）期权应用
影响定价的因素：
–固定收益部分
• 利率
• 期限
–期权部分
• 市场价
• 行使价
• 期限
• 波动性
• 股息
• 相关性
• … …
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
CPPT名词解释
• “风险资产 ”： 相关风险资产，如股票、基金等
• “储备资产”： 零息债券
• “投资组合价值”： 风险资产与储备资产的价值之和
• “债券底限”： 任何时候投资组合可接受的最小投
资组合
价值水平（任何时候保证价值的现值）
• “缓冲值”： 投资组合价值与债券下限之差
• “下跌幅度”： 在一交易时断中预期最大下跌的百
分比 (倒
数被称为 “乘数”)
• “对风险资产的参与” = 乘数 x 缓冲值
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
Ｂ）CPPT技术
CPPT的动态分配（风险资产 & 储备资产）
风险资产
储备资产
当风险资产相对于储备
资产，价值下降时
=> 降低杠杆
当风险资产相对于储备
资产，价值上升时
=> 增加杠杆
最大 100% 最大 100%
最小 0%
监控投资组合的价值以使之不低于债券底限……
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
CPPT技术举例 – 初始成立阶段
♦假设在开始时，债券底限为85%，最初投资组合的价值为100%
，使用5作为乘数
♦最初风险资产的参与为75% ((100-85)/100 * 5 = 75%)
100
保护水平
当前
资产分配
储备
资产
风险
资产
X 交易乘数
时间
85
净资产价值 =100
缓冲值
债券底限 (保证价值的现值)
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
CPPT技术举例 – 资产净值上升
♦假设现在资产净值上升至105%，债券底限为86%
♦于是，新风险资产参与为% ((105 - 86)/105 * 5 = %)
100
保护水平
债券底限 (保证价值的现值)
当前
资产分配
风险
资产
X 交易乘数
时间
86
净资产价值 =105
缓冲值
储备资产
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
♦假设现在资产净值下降至99，债券下限上升至87
♦新活动资产参与为 % ((99 – 87)/99 * 5 = %)
保护水平
债券底限 (保证价值的现值
)
当前
资产分配
X 交易乘数
时间
87
100
缓冲值
净资产价值 =99
储备
资产
风险
资产
CPPT技术举例 – 资产净值下降
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
CPPT Option-Based
结构
基于预定规则在风险资产和储备资产间动态
调整
零息债券＋挂钩资产期权
债券底限 投资期内随着零息债券期限的不同而不同 在成立之初即确定不变
Rebalancing 阶段性（如每周，每月…） 在成立之初即确定不变
杠杆效应 有，且随着风险资产表现调整 无，在成立之初即确定不变
现金锁定风险 有 无
本金保障 有 有
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
CPPT与期权应用型的比较
结构性产品运作机理结构性产品运作机理
案例互动
议程议程
第一部分 结构性产品运作机理
第二部分 理性构建结构性产品
第三部分 结构性产品运作流程
第四部分 选择合适的结构性产品
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
主要考虑因素：
• 客户需求分析
• 市场/行业观点分析
• 挂钩标的基本面分析
• 产品结构
• 挂钩标的波动性
• 挂钩标的相关性
• 挂钩标的流动性
对收益的合理预期
预期收益实现
的可能性
影响收益结构
的主要变量
影响产品发行规模
实际收益
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
预期收益 ≠
误区一：盲目追求高预期收益
实际收益
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
历史收益 ≠
误区二：过分依赖历史倒流测试
案例一
中国行业龙头股票挂钩投资
Daily Range Accrual
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
案例二
中国自然资源股票挂钩投资
Outperform DRA
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
案例三
环保产业挂钩投资(非保本)
DRA - Airbag
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
应对人民币升值的实践分享：
示例一：运用传统FX Swap
示例二：利用CPPT技术提供升值锁高保护
示例三：投资标的选择技巧
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
示例一
FX Swap
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
外汇掉期
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
假设投资期为一年,
美元/人民币即期汇率为, 美元/人民币一年后远期汇率为
一年期外汇掉期成本为-1900bips (约%)
若在投资期初进行外汇掉期交易,即以美元/人民币的即期汇率购汇; 同时
以美元/人民币的远期汇率在到期日结汇。
一年后到期，若:
1) 人民币升值高于%，则客户受益于掉期交易对冲
2) 人民币升值低于%，则过多支付了掉期交易成本
3) 人民币升值等于%, 则没有差异。
示例二
利用CPPT技术提供升值锁高保护
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
示例三
投资标的选择技巧
理性构建结构性产品理性构建结构性产品
议程议程
第一部分 结构性产品运作机理
第二部分 理性构建结构性产品
第三部分 结构性产品运作流程
第四部分 选择合适的结构性产品
合约互换形式
结构性产品运作流程结构性产品运作流程 – – 结构性存款结构性存款
货币市场
银行 特定连结市场
货币市场利率
特定连结标的市场表现所
决定的投资收益
投资者
结构性存款
货币市场
利率
货币市场：
以确保本金及收
益保障
银行
特定连结市场
以提升回报潜力
买入期权
投资者
结构性存款
买入零息债券
期权形式
结构性产品运作流程结构性产品运作流程 – – 结构性票据结构性票据
境内银行
代客境外理财计划
境外结构性票据
风险资产一: X%
风险资产二: Y%
风险资产三: Z%
风险
资产
无风险资产
（零息债券）
CPPT动态管理
境内发行人
境外发行人
境内托管行
EURO CLEAR/
CLEARSTREAM
境外托管行
议程议程
第一部分 结构性产品运作机理
第二部分 理性构建结构性产品
第三部分 结构性产品运作流程
第四部分 选择合适的结构性产品
渣打银行财富管理理论渣打银行财富管理理论
适应性
Suitability
客户认知
Customer
Understanding
平衡产品组
合Balanced
Portfolio of
Product
客户需求
Customer
Needs
风险承受
能力
Acceptance
of Risk
客户的理想
合作伙伴
Right Partner
to our
Customer
选择合适的结构性产品选择合适的结构性产品
模拟演示
产品适应性测试
选择合适的结构性产品选择合适的结构性产品
