第九城市财务研究报告
2006 年
版权声明：该报告的所有图片、表格及文字内容的版权归艾瑞市场咨询有限公司所有。其中，部分图表在
标注有数据来源的情况下，版权归属原数据所有公司。艾瑞公司取得数据的途径来源于公开的资料，如果
有涉及版权纠纷问题，请及时联络艾瑞公司。
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
目 录
1.公司概况............................................................................................................................2
游戏产品及旗下网站...............................................................................................2
游戏产品.......................................................................................................3
旗下网站.......................................................................................................4
管理团队 .................................................................................................................4
第九城市大事记 ......................................................................................................5
2.报告摘要............................................................................................................................7
3.第九城市净营收额财务分析 ..............................................................................................8
第九城市 2000-2006 年净营收额财务分析.............................................................8
第九城市 2006 年各季度净营收额财务分析...........................................................9
《魔兽世界》净营收财务分析................................................................................10
第九城市营收构成财务分析 ..................................................................................11
4. 第九城市营运支出财务分析...........................................................................................13
第九城市 2000-2006 年营运支出情况..................................................................13
第九城市 2006 年度各季度营运支出情况 .............................................................14
5.第九城市毛利润、净利润及每股ADS收益财务分析........................................................15
第九城市毛利润财务分析.....................................................................................15
.第九城市 2000-2006 年毛利润情况............................................................15
第九城市 2006 年度各季度毛利润情况......................................................16
第九城市净利润财务分析.....................................................................................17
.第九城市 2000-2006 年净利润情况............................................................17
.第九城市 2006 年各季度净利润情况 ..........................................................18
第九城市每股ADS收益财务分析...........................................................................19
6.第九城市与同业公司关于网络游戏净营收情况的比较分析................错误！未定义书签。
法律声明：.........................................................................................................................20
Copyright © iResearch Inc. 2007 1
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
1. 公司概况
"第九城市计算机技术咨询（上海）有限公司"（简称“第九城市”或“九城”）是国内
最大的网络游戏运营商之一。九城自2000年起推出了网上虚拟社区"第九城市"并在同年12
月开始商业运营。目前九城的业务主要为向中国网游玩家运营和研发"大型多人角色扮演类
网络游戏"《魔兽世界》以及九城自主研发的《快乐西游》在内的MMORPG游戏。九城还
获得了《卓越之剑》，《奇迹世界》，《激战》，《暗黑之门：伦敦》，《仙境传说2》，
《Emil Chronicle Online》和《Huxley》在中国的独家运营权。此外，九城还在研发一款
三维MMORPG游戏《幻想世界》。开发和运营的其他服务还包括游戏运营支持、网站解决
方案、广告服务和游戏相关的短信服务。
Copyright © iResearch Inc. 2007 2
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
© iResearch Inc. 2007 3
.游戏产品及旗下网站
. 游戏产品
Copyright
韩国Webzen 公司开发，2003 年 2月 5日正式运营
暴雪娱乐开发，2004 年年初九城成为中国区域的独家代理
运营商
九城独立开发，游戏背景源于中国古典名著
第九城市 2005 年初进行项目投资，历时两年开发的一款大
型回合制 3D网络游戏
《奇迹世界》（ SUN ）是 WEBZEN 公司继《奇迹》（ MU ）
之后的又一力作，是一款韩国巅峰级 3D 网游巨作
世界首款一人可同时操纵多名角色进行游戏的MMORPG
激战 (GW) 是由 NCSOFT 旗下的 Arenanet 开发的新
型 MMORPG
由旗舰工作室（Flagship Studio)开发的第一人称射击类别
的MMORPG。
由 Gravity 开发的三维卡通风格MMORPG。
由 Webzen 公司开发的，非常强调第一人称射击特性的网
络游戏，即“MMOFPS”。
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 旗下网站
. 管理团队
管理团队
管理团队 职责
Jun Zhu 董事会主席兼首席执行官
Hannah Lee CA, CPA 副总裁兼首席财务官
Xudong He 副总裁
Alan Chen 副总裁兼首席技术官
Chris Shen 副总裁--市场营销
Jun Yao 副总裁
Yong Wang 副总裁
Lingdong Huang 副总裁
Swun Woo (Tony) Park 副总裁
Fumin (Benjamin) Lin 副总裁
© iResearch Inc.
九城社区
发布于 1999 年 8 月，国内首家提出虚拟城市社区概念的超大型中
文网站
九城电玩
建立于 2004 年 3 月 31 日，以提供电子游戏资讯为主
九城动漫
主要为动漫爱好者提供动画漫画资讯，包括业内新闻快报，新闻介
绍等
Copyright © iResearch Inc. 2007 4
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市大事记
2007 年 2 月 中国国内顶尖网络游戏开发商和运营商第九城市(NASDAQ: NCTY)(“The9”)
今天宣布,它已通由旗下全资子公司与韩国网络游戏开发出版公司网禅(Webzen Inc.)达成
协议,获得了大型多人连线第一人称射击游戏(MMOFPS)《Huxley》在中国的独家运营权。
2007年1月 第九城市宣布已经获得韩国Gravity公司开发的3D网络游戏《仙境传说2》在国
内唯一运营权，同时，第九城市还将运营GRAVITY的另外一款网游《EC OL》。
2007年1月 第九城市对外宣布，已同维旺迪游戏公司和暴雪娱乐就《魔兽世界》原是授权
协议的补充条款达成一致，将在中国大陆推出新资料片《燃烧的远征》。
2006年5月第九城市和韩国HanbitSoft共同宣布，万众瞩目的大型3D多人在线角色扮演游
戏（MMORPG）巨作《Hellgate: London》最终确定由第九城市旗下控股子公司担任在
中国大陆的唯一运营商。
2006年5月由天娱传媒授权，尚禾互动，第九城市联合运营的《超女世界Online》游戏正式
启动。
2006年4月“第九城市”成为NCsoft力作《激战》（Guild Wars）的中国大陆唯一运营商。
2005年12月第九城市与韩国著名专业游戏开发商网禅公司（Webzen Inc）达成协议，成为
大型3D 多人在线角色扮演游戏（MMORPG）《Soul of the UltimateNation》（SUN）在
中国的唯一运营商。
2005年7月第九城市第一款独立自主开发的首款国产横版式网络游戏《快乐西游》限量公开
测试。
2005年6月《魔兽世界》在中国大陆地区正式开始商业化运营。
2005年4月《魔兽世界》（World of Warcraft）全面公开测试。
2005年1月第九城市正式宣布，与可口可乐中国建立战略联盟合作伙伴关系。
2005年1月第九城市签约动力时空，取得网络游戏《至尊》在中国大陆地区的运营权。
2004年12月（美国东部时间12 月15 日） 第九城市在纳斯达克正式挂牌，股票代码
“NCTY”。
2004年9月“第九城市”代理《卓越之剑》（Granado Espada）。这是一款由韩光软件
投入45 亿巨资，RO 之父金学圭领先的IMC Games 开发的网游巨作。
2004年4月战略注资目标软件（北京）有限公司，强势进军国产网络游戏的自主研发领域。
2004年4月 第九城市集团与维旺迪（Vivendi Universal）旗下的暴雪娱乐
（BlizzardEntertainment）签署中国战略合作协议，第九城市取得世界顶级网络游戏《魔
兽世界》（World of Warcraft）在中国大陆地区独家代理运营权。
2004年4月在17173（中国最有影响力的网络游戏专业资深门户网站）中国网络游戏市场
调查中，《奇迹》（MU）包揽了所有7 项排行榜的第一名，成为中国大陆玩家最喜欢的网
络游戏。
2003年2月《奇迹》（MU）开始正式商业化运营，游戏注册用户已经达到1500 万，同时
在线人数达到30 万。
2002年7月 第九城市集团与韩国Webzen 公司合作，成为网络游戏《奇迹》(MU)在中国
地区的独家代理运营商。
2000年7月 在中国互联网机构中国互联网中心（CNNIC）组织的2000 年中国互联网调
查中，第九城市获得娱乐性网站排名第一的荣誉。
Copyright © iResearch Inc. 2007 5
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
2000 年5月 第九城市改版，正式更名为： 。
1999年8月 第九城市前身Gamenow 正式推出， 国内第一个网络虚拟社区
成立。
Copyright © iResearch Inc. 2007 6
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
2. 报告摘要
2006 年度财务摘要
2006 年全年中，第九城市的净营收比 2005 年度的 亿元人民币增长了 112%至
亿元人民币。
2006 年第九城市净营收额主要来源于《魔兽世界》的净营收，其中 2006 年第四季度，
来自于《魔兽世界》的净营收对第九城市净营收的贡献为 %。
第九城市的毛利润额从 2005 年开始，出现了较快增长，2006 年全年，毛利润从 2005
年的 亿元人民币增至 亿元人民币
2006 年全年，第九城市净利润共计 亿元人民币，比 2005 年的 7250 万元人民币增
长了 331%,第九城市从 2003 年开始由亏损转为盈利，2005 年 6 月《魔兽世界》的正
式运营，第九城市的营收结构发生了较大改变
2006 年的运营开支费用共计 亿元人民币，比 2005 年的 亿元人民币增长了 16%
2002-2006 年第九城市每股ADS 收益从 元升至 元，体现出第九城市强劲的
盈利能力。
第九城市 2005 年开始，公司的营收构成发生了较大变化，这种趋势在 2006 年第九城
市营收构成中进一步体现。
通过跟盛大网络和网易两家公司关于 2004-2006 年各季度网络游戏营收情况的比较发
现：第九城市各季度网络游戏营收呈上升趋势，但营收规模明显低于盛大和网易两家公
司，同时考虑到第九城市可持续发展以及财务风险等方面，第九城市应逐步改变单纯依
靠一款游戏盈利的局面。
2006 年第四季度财务摘要
从 2006 年各季度净营收额情况可以发现，净营收额整体呈上升趋势，但第三季度净营
收增长率出现了下滑，第四季度中，第九城市净收入为 亿元人民币，比 2006 年第
三季度和 2005 年同期分别增长了 21%和 33%。
2006 年第九城市各季度毛利润总体从上升趋势，但第三季度毛利润增长率出现了下滑，
第四季度毛利润 亿元，比上一季度上升了 25%
2006 年第九城市各季度净利润总体呈上升趋势，但在第三季度出现下滑第四季度净利
润为 亿元人民币，比前一季度的 6430 万元人民币增长了 63%，比去年同期的 6830
万元人民币增长 54%
2006年第九城市各季度运营支出呈增长趋势，第四季度运营开支费用为 5470万元人民
币，比前一季度的 4460 万元人民币增长了 23%，比去年同期的 4470 万元人民币增长
了 22%。
Copyright © iResearch Inc. 2007 7
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
3. 第九城市净营收额财务分析
. 第九城市 2000-2006 年净营收额财务分析
2006 年全年中，第九城市的净营收比 2005 年度的 亿元人民币增长了 112%至
亿元人民币。净营收比 2005 年增长主要是因为在 2006 年《魔兽世界》游戏运营了一年时
间，而在 2005 年仅运营了大约七个月。
另外：
2006 年全年，第九城市来自游戏运营支持、网站解决方案以及广告的毛收入共计 480
万元人民币，比 2005 年度的 610 万元人民币下降了 21%。这一下降主要系因《奇迹》
游戏收入下降所致。
其它毛收入主要包括《魔兽世界》游戏相关商品和安装包的销售收入。2006 年全年，
其它毛收入从 2005 年度的 1660 万元人民币下降了 66%至 560 万元人民币，这一下降
主要系因《魔兽世界》游戏安装包的销售收入下降所致。
Copyright © iResearch Inc. 2007 8
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市 2006 年各季度净营收额财务分析
从 2006 年各季度净营收额情况可以发现，净营收额整体呈上升趋势，但第三季度净营
收增长率出现了下滑，这主要是由于特定服务器整合导致服务器停机时间增加，以及新内容
升级推迟。
具体来看：
第一季度净营收为人民币 亿元，与上一季度基本持平。
第二季度总净营收为人民币 亿元，比上一季度的人民币 亿元增长 21%。
第三季度净营收为人民币 亿元，比上一季度下滑 9%，比去年同期增长 26%；第三
季度经营收增长率出现了下滑，这主要是由于特定服务器整合导致服务器停机时间增加，以
及新内容升级推迟。另外值得注意的是：第九城市第三季度游戏运营支持、网站解决方案以
及广告营收为人民币 270 万元，比上一季度的人民币 90 万元增长 204%。第九城市游戏运
营支持、网站解决方案以及广告营收的增长，主要得益于特定技术支持服务带来的营收。
第四季度中，第九城市净收入为 亿元人民币，比 2006 年第三季度和 2005 年同期
分别增长了 21%和 33%。2006 年第四季度，净收入主要得益于《魔兽世界》游戏的运营，
其中包括游戏时间、商品销售及其它相关收入在内，这些收入共计为 亿元人民币。
Copyright © iResearch Inc. 2007 9
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
.《魔兽世界》净营收财务分析
根据 2006 年各季度《魔兽世界》收入额与第九城市净营收额的比较发现：第九城市净
营收额主要来源于《魔兽世界》的净营收，其中 2006 年第四季度，来自于《魔兽世界》的
净营收对第九城市净营收的贡献为 %。
值得注意的是：考虑到第九城市的可持续性发展和财务风险，单一游戏的盈利模式应该
逐步转变。
Copyright © iResearch Inc. 2007 10
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市营收构成财务分析
根据 2004-2006 年第九城市营收构成的三张图表可以发现，第九城市 2005 年开始，公
司的营收构成发生了较大变化，2004 年营运支持，网站解决方案及广告的营收占总营收的
68%，其次是占 30%的短信服务，网络游戏服务仅仅占总营收的 1%，而在 2005 年第九城
市的营收构成中，网络游戏服务的营收占总营收的 95%，而营运支持，网站解决方案及广
告等营收占总营收的比例大幅度减少，这种趋势在2006年第九城市营收构成中进一步体现。
这表明第九城市的经营发展战略发生了较大改变。
Copyright © iResearch Inc. 2007 11
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
Copyright © iResearch Inc. 2007 12
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
4. 第九城市营运支出财务分析
. 第九城市 2000-2006 年营运支出情况
从 2000-2006 年第九城市历年运营支出额情况可以看出，第九城市运营支出呈现上升
趋势，2005 年开始尤为明显，由 2004 年人民币 3535 万元上升至 2005 年 亿元人民币，
主要是由于第九城市营收结构的改变和《魔兽世界》的投入运营所致。同时注意，运营支出
的增长率由 2005 年 %下降至 %。
2006年的运营开支费用共计亿元人民币，比2005年的亿元人民币增长了16%。
这一增长主要系因员工数量增加、股票奖励费用的增加引起总务和行政管理开支费用增长所
致。
Copyright © iResearch Inc. 2007 13
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市 2006 年度各季度营运支出情况
从 2006 年第九城市各季度运营支出情况可以看出，各季度运营支出呈增长趋势，而第
三季度第九城市的运营支出出现下降，主要是由于第九城市根据《魔兽世界》新内容升级的
推迟调整了销售和营销计划，专业服务费用的减少，以及对总务和行政支出控制的增强。
具体来说：
第一季度运营支出为人民币 3830 万元，比上一季度的人民币 4470 万元下滑 14%。第
九城市运营支出的减少，主要由于销售和营销支出的使用更具针对性，以及上一季度运营支
出中计入了特定的总务和行政支出，不过产品开发支出和股权奖励支出有所增加。
第二季度运营支出为人民币 5410 万元，比上一季度的人民币 3820 万元增长 41%。运
营支出的增长，主要由于销售和营销支出以及总务和行政支出增加。
第三季度运营支出为人民币 4460 万元，比上一季度的人民币 5410 万元下滑 18%。第
九城市运营支出的减少，主要由于第九城市根据《魔兽世界》新内容升级的推迟调整了销售
和营销计划，专业服务费用的减少，以及对总务和行政支出控制的增强。
第四季度运营开支费用为 5470 万元人民币，比前一季度的 4460 万元人民币增长了
23%，比去年同期的 4470 万元人民币增长了 22%。这一增长主要由于第九城市在中国大陆
地区准备运营《激战》游戏及《奇迹世界》游戏相关的销售和市场营销开支费用增加以及年
终相关的员工资金增加引起的总务和行政管理开支费用增加所致。
Copyright © iResearch Inc. 2007 14
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
5. 第九城市毛利润、净利润及每股ADS 收益财务分析
. 第九城市毛利润财务分析
. 第九城市 2000-2006 年毛利润情况
从2000-2006年第九城市毛利润额情况可以看出，第九城市的毛利润额从2005年开始，
出现了较快增长，增长的主要原因是：2005 年 6 月魔兽世界的正式运营。
2006 年全年，毛利润从 2005 年的 亿元人民币增至 亿元人民币，这一增长主要
因为全年来自于《魔兽世界》游戏收入的增长所致。
另外：2006 年全年的其他利润也比 2005 年 1450 万元人民币增长了 96%至 2840 万元
人民币。在 2006 年中，第九城市所收到的当地政府补贴为 3100 万元人民币，而 2005 年
的这一补贴仅为 1340 万元人民币。
Copyright © iResearch Inc. 2007 15
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市 2006 年度各季度毛利润情况
根据 2006 年第九城市各季度毛利润情况可以看出，各季度毛利润总体从上升趋势，但
第三季度毛利润增长率出现了下滑，主要由于净营收有所减少，而特定固定支出，如服务器
折旧、互联网数据中心租金以及无形资产摊销并没有相应减少。
具体来说：
第一季度毛利润为 9510 万元人民币，比上一季度的人民币 9730 万元略有下滑。主要
是由于净营收与上一季度基本持平，但 2006 年 1月开设了第六个《魔兽世界》服务器站点，
从而服务器折旧和互联网数据中心租用所带来的直接支出有所增加。
第二季度毛利润为人民币 亿元，比上一季度的人民币 9510 万元增长了 31%。增长
主要是因为特定服务支出的规模效应，例如服务器折旧，互联网数据中心租金以及无形资产
摊销，这些支出的增长速度低于净营收的增长速度。
第三季度毛利润为人民币 亿元，比上一季度的人民币 亿元下滑 13%。下滑主要
是由于净营收有所减少，而成本并没有相应的减少。
第四季度毛利润 亿元，比上一季度上升了 25%。
Copyright © iResearch Inc. 2007 16
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市净利润财务分析
. 第九城市 2000-2006 年净利润情况
从 2000-2006 年第九城市净利润额情况可以看出，第九城市从 2003 年开始由亏损转为
盈利，2003 年的净利润额为 4847 万元人民币，2004 年下滑至 2448 万元人民币，由于 2005
年 6 月《魔兽世界》的正式运营，第九城市的营收结构发生了改变，利润增至 7250 万元人
民币，2006 年全年，第九城市净利润共计 亿元人民币，比 2005 年的 7250 万元人民币
增长了 331%.
Copyright © iResearch Inc. 2007 17
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市 2006 年各季度净利润情况
根据 2006 年第九城市各季度净利润的情况，第九城市各季度净利润总体呈上升趋势，
但在第三季度出现下滑，这主要是由于净营收有所减少，而成本并没有相应的减少所致。
具体来看：
第一季度净利润为人民币 5880 万元，比上一季度的人民币 6830 万元下滑 14%。但是
如果上一季度净利润中不计入从当地政府获得的人民币 1340 万元的财政补贴，以及出售合
资公司 9Webzen21%股份而获得的人民币 670 万元投资收益，第一季度净利润比上一季度
增长 22%。
第二季度净利润为人民币 8430 万元，比上一季度的人民币 5880 万元增长 43%。第九
城市第二季度净利润中计入了人民币 480 万元的股权奖励支出，上一季度净利润中计入了
人民币 450 万元的股权奖励支出。不计入从当地政府获得的人民币 1120 万元的财政补贴，
第九城市第二季度净利润比上一季度增长 24%。
第三季度净利润为人民币 6430 万元，比上一季度的人民币 8430 万元下滑 24%。第九
城市上一季度从当地政府获得了人民币 1120 万元的财政补贴，不计入这部分收益，第三季
度净利润比上一季度下滑 12%，主要是由于净营收下降而成本并没有相应的下降所致。
第四季度净利润为亿元人民币，比前一季度的6430万元人民币增长了63%，比去年
同期的6830万元人民币增长54%。
Copyright © iResearch Inc. 2007 18
iResearch
JIUCHENG Financial
Research Report
2006
. 第九城市每股ADS收益财务分析
从 2000-2006 年第九城市每股ADS 收益/亏损情况可以看出，2002 年 EPADS 为
元，2005 年开始，由于第九城市关于《魔兽世界》的正式运营，公司业绩大幅增长，每股
ADS 收益在 2006 年升至 元，体现出第九城市强劲的盈利能力。
Copyright © iResearch Inc. 2007 19
