第 13 章
汇率及外汇市场-资产分析法
目的目的
分析汇率的作用及其决定分析汇率的作用及其决定
汇率与国际交易汇率与国际交易
汇率的概念汇率的概念: : 一国货币与另一国货币间的交换比率一国货币与另一国货币间的交换比率..
汇率的标价方法汇率的标价方法: : 直接标价与间接标价直接标价与间接标价
直接标价与间接标价
直直接接标标价价: : 用用本本国国货货币币来来衡衡量量外外国国货货币币的的价价格格 ((如如11美美元元
==人人民民币币). ). 在在该该标标价价法法下下 , , 汇汇率率数数额额的的增增加加表表示示外外国国
货币升值货币升值, , 本国货币贬值本国货币贬值..
间间接接标标价价: : 用用外外国国货货币币来来衡衡量量本本国国货货币币的的价价格格 ((如如11人人民民
币币==美美元元). ). 在在该该标标价价法法下下 , , 汇汇率率数数额额的的增增加加表表示示本本国国
货币升值货币升值, , 外国货币贬值外国货币贬值..
世界上采用间接标价法的国家主要为美国和英国，在纽世界上采用间接标价法的国家主要为美国和英国，在纽
约外汇市场，对英镑和爱尔兰镑采用直接标价法约外汇市场，对英镑和爱尔兰镑采用直接标价法
关于汇率的一些概念关于汇率的一些概念
根据汇率制定方法划分根据汇率制定方法划分::
(1)(1)基础汇率基础汇率: : 一国所制定的本国货币与基准货币一国所制定的本国货币与基准货币((如美元）之间的如美元）之间的
汇率汇率 ( (如如11美元美元==人民币人民币))
(2)(2)套汇汇率套汇汇率::在基础汇率的基础上套算出的本国货币与非关键货币在基础汇率的基础上套算出的本国货币与非关键货币
（如日元）之间的汇率（如日元）之间的汇率((如根据基础汇率如根据基础汇率11美元美元==人民币人民币, , 结合结合
11美元美元=110=110日元日元,,可算出套汇汇率可算出套汇汇率11日元日元==人民币人民币))
根据银行买卖的角度划分根据银行买卖的角度划分
买入汇率买入汇率((买入价买入价))
银行向同业或客户买入外汇时的汇率银行向同业或客户买入外汇时的汇率
卖出汇率卖出汇率((卖出价卖出价))
银行向同业或客户卖出外汇时的汇率银行向同业或客户卖出外汇时的汇率
中间汇率中间汇率((中间价中间价))
买入汇率与卖出汇率的平均值买入汇率与卖出汇率的平均值..适用于银行同业之间的买卖适用于银行同业之间的买卖..新闻报道的新闻报道的
汇率为该汇率汇率为该汇率
根据外汇交易中的支付方式划分根据外汇交易中的支付方式划分
电汇汇率电汇汇率((T/T Rate)T/T Rate)
用电讯通知付款的外汇价格用电讯通知付款的外汇价格((由于交收时间短由于交收时间短,,银行不能占用顾客资银行不能占用顾客资
金金, , 汇率高汇率高).).
信汇汇率信汇汇率((M/T Rate)M/T Rate)
用信函通知付款的外汇价格用信函通知付款的外汇价格((由于交收时间比电讯长由于交收时间比电讯长,,银行能利用顾银行能利用顾
客资金客资金,,汇率比电汇汇率低汇率比电汇汇率低).).
票汇汇率票汇汇率((D/D Rate)D/D Rate)
银行买卖外汇汇票银行买卖外汇汇票,,支票或其他票据的汇率支票或其他票据的汇率,,汇率比电汇汇率低汇率比电汇汇率低..
根据买卖交割日期划分根据买卖交割日期划分
即期汇率即期汇率 ( (现汇汇率现汇汇率))
在在22个营业日以内办理外汇交割的汇率个营业日以内办理外汇交割的汇率
远期汇率远期汇率
约约定定在在22个个营营业业日日以以后后某某一一时时间间进进行行实实际际外外汇汇交交割割的的汇汇率率((如如3030天天期期,60,60
天期天期) )
其他金融交易其他金融交易
掉期外汇交易掉期外汇交易((也称货币互换也称货币互换))
一种货币以即期汇率卖出一种货币以即期汇率卖出, , 同时又以远期汇率再购回同时又以远期汇率再购回,,在一在一
项合约中达成两种交易项合约中达成两种交易..
外币期货交易外币期货交易
规规定定在在将将来来某某一一指指定定月月份份买买进进或或卖卖出出规规定定金金额额的的外外币币..外外币币期期货货现现在在主主要要
被用来作为企业和金融机构进行外币套期保值的工具被用来作为企业和金融机构进行外币套期保值的工具..
外币期货交易与远期外汇交易的区别外币期货交易与远期外汇交易的区别
1)1)合同合同..
外外汇汇期期货货交交易易采采用用标标准准合合同同,,每每个个合合同同的的金金额额固固定定, , 如如一一份份日日元元合合同同
为为1250000012500000日元日元..
2)2)交割方式交割方式
期期货货合合约约可可以以在在到到期期之之前前在在市市场场上上卖卖掉掉, , 而而在在远远期期外外币币交交易易中中，，大大部部
分是会等到到期日再进行交割。分是会等到到期日再进行交割。
3)3)交割日期的规定交割日期的规定. .
外币期货合同中规定的到期日为交割月份外币期货合同中规定的到期日为交割月份((一般为一般为3,6,9,123,6,9,12月月))第三个第三个
星星期期的的星星期期三三 ..而而远远期期外外汇汇交交易易没没有有交交割割日日期期的的具具体体规规定定 ,,可可由由客客户户
自自
由选择由选择..
4)4)价格波动价格波动..
期期货货价价格格可可以以自自由由浮浮动动,,但但每每天天最最大大变变动动额额有有规规定定..期期货货交交易易每每天天计计算算
盈亏盈亏,,而远期外汇交易的损益只在到期日计算而远期外汇交易的损益只在到期日计算..
5)5)交易场所和条件交易场所和条件..
期期货货交交易易有有固固定定的的交交易易场场所所,,只只有有会会员员才才能能进进入入. . 会会员员须须向向交交易易所所支支
付付
保证金保证金. . 远期外币交易没有上述限制远期外币交易没有上述限制..
期权期权
定义定义::以一定的费用以一定的费用((期权费期权费))获得在一定的时刻或时期内拥有买获得在一定的时刻或时期内拥有买
入或卖出某种货币的权利的合约。在期权到期日，期权入或卖出某种货币的权利的合约。在期权到期日，期权
买方可以执行合约，也可以不执行。期权卖方承担汇率买方可以执行合约，也可以不执行。期权卖方承担汇率
风险，因此期权购买者需要交纳期权费。风险，因此期权购买者需要交纳期权费。
种类种类::美国式期权可以在签约日到到期日之间随时行使期权美国式期权可以在签约日到到期日之间随时行使期权;;
欧洲式期权只有在到期日才可以行使期权欧洲式期权只有在到期日才可以行使期权..
方式方式::看涨期权合同看涨期权合同((买方期权合同买方期权合同))和看跌期权合同和看跌期权合同((卖方期权合同卖方期权合同))
期权费的确定期权费的确定: : 汇率的波动性汇率的波动性; ; 到期时间到期时间;;协议日与到期日的差价协议日与到期日的差价;;供供
给关系给关系..
套期套期
套期套期::为避免外汇波动的风险为避免外汇波动的风险,,通过购买期货或期权实现保值通过购买期货或期权实现保值..
例例: : 现进口现进口1010万美元的商品万美元的商品,,三个月后以美元付款的情形三个月后以美元付款的情形..
假设即期汇率假设即期汇率:1:1美元美元=8=8元元, , 三个月后汇率变为三个月后汇率变为: 1: 1美元美元=10=10
美元美元. . 现在购入美元现在购入美元,,三个月后付款会避免损失三个月后付款会避免损失..但三个月但三个月
内资金被占用内资金被占用, , 可以采用购买三个月的远期美元可以采用购买三个月的远期美元,,或通过购买美元期或通过购买美元期
权或期货权或期货,,避免损失避免损失..
利率套利利率套利
利率套利的概念利率套利的概念::
短期资本在国际间流动短期资本在国际间流动, , 以便在国外获得较高的报偿以便在国外获得较高的报偿..可以是抛补套利可以是抛补套利,,
也可以是不抛补套利也可以是不抛补套利..
不抛补套利不抛补套利: :
不采取交易覆盖汇率变动风险不采取交易覆盖汇率变动风险..
抛补套利抛补套利: :
在即期市场上买入准备投资的外汇的同时在即期市场上买入准备投资的外汇的同时, , 卖出远期外汇以避免汇率波动卖出远期外汇以避免汇率波动
的风险的风险..
价格与汇率价格与汇率
国内价格和国外价格国内价格和国外价格: : P=eP*P=eP*
P*: P*: 以外币表示的商品价格以外币表示的商品价格, ,
P: P: 以本币表示的商品价格以本币表示的商品价格, ,
e: e: 汇率汇率 ( (直接标价直接标价). ).
如如以以外外币币表表示示的的商商品品价价格格不不变变，，那那么么本本币币贬贬值值（（即即ee增增加加））将将导导致致用用本本币币
表示的商品价格上升表示的商品价格上升..
外汇市场
个人、银行和公司买卖外币或外汇的场所。
参与者:
跨国公司等传统用汇者 (驻外部门的日常开支)
商业银行( 满足客户要求与银行间交易需要)
非银行金融机构(机构投资者)
中央银行(对外汇市场干预，国家外汇收支失衡时的最后买卖人)
外汇市场特征: 迅速、方便、美元发挥关健作用
外汇市场的功能外汇市场的功能
基本功能：基本功能：
把资金和购买力从一个国家和一种货币转变到另一个国家和另一种货把资金和购买力从一个国家和一种货币转变到另一个国家和另一种货
币。币。
信贷功能信贷功能: :
预先付款给出口商预先付款给出口商, , 然后在一定时间后对进口商收款然后在一定时间后对进口商收款
保值和投机：保值和投机：
提供套期保值和投机的机会提供套期保值和投机的机会..
外汇资产需求
需求的影响因素：
（1）外汇资产的预期收益率
（2）风险
（3）流动性
汇率决定理论汇率决定理论--资产分析法资产分析法
资产分析法：资产分析法：
认为汇率变动的原因在于本币资产与外币资产在预期收益率上存在认为汇率变动的原因在于本币资产与外币资产在预期收益率上存在
差异。本币资产预期收益率大于外币资产的预期收益率时，本币需差异。本币资产预期收益率大于外币资产的预期收益率时，本币需
求增加，外币需求减少，本币将升值。反之，本币将贬值。平衡状求增加，外币需求减少，本币将升值。反之，本币将贬值。平衡状
态下的汇率应使本币与外币资产的预期收益率相等。态下的汇率应使本币与外币资产的预期收益率相等。
用本币衡量的外币收益率：用本币衡量的外币收益率：
考虑将单位美元兑换成欧元考虑将单位美元兑换成欧元, 1, 1年后再兑换成美元年后再兑换成美元,,这一过程可获得的这一过程可获得的
收益率为用美元衡量的欧元资产的收益率，用收益率为用美元衡量的欧元资产的收益率，用RR$C$$C$表示。表示。
1)单位美元现在可兑换 欧元
2)以欧元形式存款, 一年后的本息总额为: 欧元
3)预期一年后的汇率为
本息总额相当于 美元
4)收益率:
当预期汇率给定时, 如果当前欧元相对于美元的升值 (即
E$/€增加), 那么持有欧元的预期收益率降低
5) 由于第3项较小, 可简写为
说明: 考虑抛补套利交易时, 上述利率中的预期汇率改为
远期汇率即可.
图图 汇率与预期收益率汇率与预期收益率
外汇市场均衡外汇市场均衡
令以欧元方式存款的美元收益率为令以欧元方式存款的美元收益率为R$C$ R$C$ ，，以美元方式存款的收益以美元方式存款的收益
率为率为 R$R$，，根据资产分析法，外汇市场均衡条件为根据资产分析法，外汇市场均衡条件为 R$C$ =R$R$C$ =R$，，
成立前提：
（1）国际间资本自由流动;
（2）各国货币标价的资产风险相同
该条件称为利率平价条件（即该条件称为利率平价条件（即: : 本币与用本币衡量的外币的本币与用本币衡量的外币的
预期收益率相等）。预期收益率相等）。
图图 均衡汇率的确定均衡汇率的确定
欧元资产预期收益率与美元资产收益率相等时，外汇市场
达到平衡。此时的汇率为均衡汇率。
利率及预期汇率对均衡汇率的影响利率及预期汇率对均衡汇率的影响
美元存款利率上升引起美元升值美元存款利率上升引起美元升值 ( (图图))
欧元存款利率上升引起美元贬值欧元存款利率上升引起美元贬值 ( (图图))
预期欧元的升值引起欧元升值预期欧元的升值引起欧元升值((图图))
图图 本国利率与汇率本国利率与汇率
图图 外币利率与汇率外币利率与汇率
