뗚7뻭뗚1웚ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ맜ꆡ샭ꆡ뿆ꆡ톧ꆡ톧ꆡ놨2004쓪2퓂ꆡJOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ햽싔삩헅폫죚톡퓱ꋙ맅횾믔1,2(11쓏뾪듳톧맺볊짌톧풺닆컱맜샭쾵,쳬뷲300071;21쓏뾪듳톧닆컱뷰죚퇐뺿훐탄,쳬뷲300071)햪튪:뷡뫏탅쾢뺭볃톧뫍듺샭돉놾샭싛뗄퇐뺿뷡싛붨솢쇋튻룶릫쮾삩헅햽싔뛔죚웵풼펰쿬뗄쒣탍.퇐뺿뷡맻쿔쪾릫쮾뫡쿲튻쳥뮯햽싔삩헅쯹믱뗃뗄쪣폠폫햮컱뇈싊헽쿠맘,떫쫇죧맻릫쮾볆뮮듓ퟝ쿲튻쳥뮯훐믱뗃쪣폠,복짙뢺햮쮮욽늢퓶볓폃탔춶쮮욽쫇샭탔톡퓱.뛸쟒쒣탍뛔릫쮾죚웵풼뗄캯췐듺샭컊쳢뷸탐쇋럖컶,죏캪쿖뷰쇷뛔죚웵풼닺짺훘튪펰쿬.퓚듋믹뒡짏뛔쒣탍뗄훷튪뷡싛뷸탐쇋쪵횤볬퇩,볬퇩뷡맻폫훷튪퇐뺿뷡맻쿠컇뫏.ퟮ뫳,캪릫쮾햽싔삩헅뫍죚뻶닟쳡릩쇋죴룉붨틩.맘볼듊:죚톡퓱;릫쮾햽싔;쿖뷰쇷;캯췐듺샭훐춼럖샠뫅:F830ꆡꆡꆡ컄쿗뇪쪶싫:Aꆡꆡꆡ컄헂뇠뫅:1007-9807(2004)01-0019-060ꆡ틽ꆡ퇔튻냣뻹뫢싟벭튻훂뗄MM샭싛틔놾쫐뎡컞쳗샻믺믡캪믹놾볙짨,웤퇐뺿뷡싛죏캪릫쮾죚톡퓱릫쮾햽싔삩헅튻냣럖캪뫡쿲튻쳥뮯삩헅ꆢퟝ폫웤볛횵컞맘\[3,4\],뛸쮹뗙룱샻듄뗄퇐뺿퓲뇭쏷쿲튻쳥뮯삩헅뫍믬뫏볦늢.퓚탅쾢늻췪좫뗄쫀뷧MM샭싛폫낢싞-뗂늼슳튻냣뻹뫢싟벭튻훂\[5,6\].훐죧맻퓚쒳튻탐튵쓚늿웳튵횮볤뺺헹탎쪽캪맑햼뛸,릫쮾닆컱뷡릹뗄낲업폫릫쮾닆컱낲좫룟뛈쿠맘,틲듋톰헒뫏샭뗄닆컱뷡릹놣횤릫쮾햽싔삩헅럇췪좫뺺헹,웤죚톡퓱폫릫쮾볛횵뗄맘쾵죧뫎뗄쮳샻뷸탐뻍돉쇋릫쮾뻶닟헟뇘탫쏦뛔뗄컊쳢늢늻쏷좷.쯤좻늼삼뗂뫍삳캬쮹뛔맅억쒣탍훐릫.퓚탂맅뗤뺭볃톧컄쿗훐,뛔뺺헹햽싔뗄럖컶훷튪쮾죚톡퓱폫뫡쿲튻쳥뮯뗄맘쾵뷸탐쇋퇐뺿,웤벯훐퓚퓋폃맦쒣뺭볃샭싛럖컶웳튵뗄뫡쿲튻쳥뮯퇐뺿뷡싛죏캪릫쮾햮컱죚폫웤뫡쿲튻쳥뮯탐캪탐캪.뻍뎧짌뛸퇔,맦쒣뺭볃틢캶ퟅ욽뻹돉놾뗄뗝헽쿠맘\[7\],떫쫇쯻쏇뗄퇐뺿늢쎻폐뾼싇릫쮾ퟝ쿲복.죧맻뎧짌뗄뻶닟ힼ퓲쫇샻죳ퟮ듳뮯쟒웤뒦폚튻쳥뮯폫웳튵햮컱죚뗄맘쾵,죧맻퇐뺿뷡맻죏췪좫뺺헹뗄쫐뎡훐,쓇쎴뎧짌퓚욽뻹돉놾뗝복쪱캪릫쮾ퟝ쿲튻쳥뮯폫햮컱톡퓱헽쿠맘,쓇쎴햮컱뇘좻삩듳닺솿,쿺쫛쫽솿쯦횮짏짽,평듋돶쿖닺욷죚쫂쪵짏폫릫쮾햽싔삩헅뗄탎쪽쎻폐뇘좻솪쫐뎡짏뗄뫡쿲튻쳥뮯쿖쿳.퓚웵풼뺭볃톧훐,톧헟쾵.믹폚헢퇹튻룶싟벭놾컄틔늼삼뗂뫍삳캬쮹뗄붫럖컶쫓뗣벯훐퓚ퟝ쿲튻쳥뮯랽쏦.룱싞쮹싼뫍뷡싛캪믹뒡,퇐뺿쇋햮컱죚웵풼폫릫쮾햽싔삩맾쳘\[1\]ꆢ맾쳘뫍쒪뛻\[2\]뛔릫쮾ퟝ쿲튻쳥뮯탐캪틔헅뗄맘쾵,퇐뺿뷡싛죏캪햮컱쮮욽폫뫡쿲튻쳥뮯벰펯폠퓚튻쳥뮯쮫랽뗄럖엤ퟷ쇋쿪쾸뗄럖컶.떫쯹믱뗃뗄쪣폠헽쿠맘,폫ퟝ쿲튻쳥뮯쯹믱쪣폠벰쫇튻쳥뮯뗄퇐뺿훷튪벯훐퓚웳튵쯹폐헟뗄쫕틦랽맘쾵폃탔춶쮮욽뢺쿠맘.춬쪱,뾼싇떽샭싛쒣쏦탍폫듺샭돉놾샭싛\[8\]ꆢ죚듎탲샭싛\[9,10\],늢쎻폐뛔릫쮾닆컱뷡릹뫍쿠맘뗄놾돉놾뫍뫍탅듻듺샭돉놾뷸탐럖컶.쫐뎡뗄탅듻엤룸컊쳢\[11\],놾컄뛔쿖뷰쇷폫죚톡폐맘죚톡퓱폫릫쮾볛횵뗄퇐뺿돉맻훐,폫퓱뗄맘쾵뷸탐쇋돵늽첽쯷,늢톡퓱훐맺쪯폍뮯릤ꋙ쫕룥죕웚:2003-03-01;탞뚩죕웚:2003-11-17.믹뷰쿮쒿:맺볒ퟔ좻뿆톧믹뷰훘뗣훺쿮쒿(G020470232020).ퟷ헟볲뷩:맅횾믔(1976ꆪ),쓐,즽컷쇩쪯죋,늩쪿짺.
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ꆪ22ꆪ맜ꆡ샭ꆡ뿆ꆡ톧ꆡ톧ꆡ놨ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ2004쓪2퓂쓇쎴릫쮾볛횵뗄튻냣탔뇭듯캪뗃늻쿲춨맽돶쫛막좨살죚.V=ꇒ1zg(I)f(z)dz+X-I=2ꆡ쪵횤럖컶0z^g(I)+X-I뷡뫏짏쫶샭싛췆떼뗃떽뗄뷡싛놾컄톡퓱맑춷슢뛏뗄탐튵뷸탐쇋쪵횤럖컶.퓚톡퓱탐튵뗄쪱뫲z^=ꇒ1zf(z)dz(24)0튻랽쏦뾼싇쒳킩웳튵퓚맺쓚쫐뎡뒦폚맑춷슢뛏뗘웤ퟮ폅춶쮮욽캪캻,춬쪱뮹뾼싇떽컒맺틑뺭볓죫WTO,틲듋쯹톡1gꇤ(I)=(25)퓱뗄탐튵퓚맺볊쫐뎡짏튲펦뻟폐맑춷슢뛏뗄쳘z^뿉틔좷뚨뗄쫇헷.퓚쫽뻝톡퓱랽쏦,놾컄퇏룱내헕릫뾪엻슶뗄탅쾢뷸탐쪵횤럖컶,평듋쓜릻놣횤볬퇩뗄뿉훘뢴탔뫍헦쪵탔.ꇒ1ꇒ1zdF(z)z1zdF(z)<z^<(26)룹뻝짏쫶풭퓲,놾컄톡퓱컒맺쪯폍뮯릤탐튵뗄죽z1-F(z1)2평듋뿉틔췆횪룶퓚뺳쓚췢짏쫐뗄웳튵:훐맺쪯뮯벯췅(A막ꆢH막뫍ADR)ꆢ훐맺쪯폍쳬좻웸막럝폐쿞릫쮾(H막뫍ADR)폫gꇤ(I1)<gꇤ(I)f<gꇤ(I2)(27)훐맺몣퇳쪯폍폐쿞릫쮾(A막뫍N막)2001쓪뛈뗄닆컱쓇쎴폐놨룦엻슶뗄쫽뻝뷸탐쪵횤럖컶\[15ꆫ17\].퓚럖컶쫽뻝톡퓱I1>If>I2(28)쪱뾼싇떽놾컄쯹뚨틥뗄뢺햮캪퓚웳튵뺭펪떱웚랢짺듓횱맛뗄뷇뛈살럖컶뗄폫떱웚튵컱폐맘뗄뢺햮,틲듋퓚닆컱놨룦훐톡퓱웳,뢺햮쳵볾쿂릫쮾쿖뷰돤풣쪱평폚쏦쇙뗄닆뢻풼쫸뷏킡,틲듋막뚫ퟜ쾲뮶붫뷰튵뗄쇷뚯뢺햮(복좥퓚뺭펪웚볤떽웚뗄뎤웚뢺햮)ퟷ캪좫늿춶돶좥.뛸햮좨죋횻믱뗃만뚨뗄샻쾢쫕틦쒣탍훐뢺햮뗄볬퇩쿮쒿.뛸닺욷닺솿뗄톡퓱틀뻝놾컄,죧맻춶돉릦뗄뮰좫늿쪣폠쫕틦붫맩막뚫쯹폐,뛸춶쪧쒣탍뗄뚨틥,펦룃쫇퓚쫐뎡쿺쫛돶좥뗄닺욷쫽솿,떫쫇냜뗄뮰막뚫믲헟뮹잮믲헟뷨훺폐쿞퓰죎튻ퟟ쇋횮헢룶쫽뻝퓚릫쮾닆컱놨룦훐뻹쎻폐쿔훸뗄쳥쿖,뛸뻹.퓚짏쫶쒣탍훐,쫂쪵짏뻍쫇햮좨죋뗄잱퓚쯰쪧.떱웳튵쿖뫢뗄뷡맻쫇맑춷뎧짌쏦쇙쿠춬뗄볛룱,틲듋놾컄톡퓱뷰늻ퟣ쪱,듓램싉뷇뛈붲틑뺭쏦쇙튻뚨뗄웆닺럧쿕,튻닆컱놨룦훐뗄쿺쫛쫕죫쳦듺.퓚폃탔춶쫽뻝톡퓱떩춶랢짺랽쏦쯹톡퓱뗄쫽뻝쫇떱웚랢짺뗄컞탎닺뗄뇤뮯ꆢ떱,막뚫룼풸틢쓃햮좨죋뗄잮좥춶,틲듋햮좨죋듦퓚잱퓚쯰쪧.뛸쟒,듓믡볆톧뗄뷇뛈붲햮컱뫍막웚랢짺뗄펪튵폫쿺쫛럑폃뫍뾱첽럑폃;훷튪뾼싇쪯폍좨퓚닺뢺햮뇭뗄폒삸폐쯹랴펳,뛸튻떩춶랢짺웤뮯릤탐튵퓚컞탎닺뫍뺭펪폫쿺쫛ꆢ뾱첽랽쏦폐뫜잿춶탅쾢횻쓜퓚닺뢺햮뇭뗄ퟳ삸랴펳뗄튵탔,틲듋헢킩쫽뻝뿉틔듺뇭떱웚폫웳튵ퟝ쿲튻,뛸ퟷ캪막좨뫍햮좨놾짭뛔폚릫쮾춶뛸퇔쫇쿠뮥쳦듺뗄쳥뮯쿠맘뗄폃탔춶.평폚짏쫶릫쮾엻슶뗄춶쫕,틲듋햮좨죋튲뫜쓑뛏뚨웤횧돶퓚쪲쎴쿮쒿믲닺짏쇋.평폚틦뫍샻죳쎻폐뛔폃닺뗄춶쫕틦폨틔엻슶,틲듋듦퓚ퟅ탅쾢뗄늻뛔돆컊쳢,햮좨죋뫜쓑뻍춶쿮쒿랢쓑틔뛔룃쿮쒿뷸탐쪵횤럖컶,떫뾼싇떽퓚쒣탍훐폃뇭돤ퟣ뗄틢볻,틲듋햮좨죋횻쓜춨맽웳튵쳡릩뗄폐맘탔춶폫ퟝ쿲튻쳥뮯뗄쫕틦횮볤듦퓚헽쿠맘,틲듋퇐믡볆탅쾢뻶뚨쫇럱춶.헢퇹,뛔폚쿖뷰돤풣뗄웳튵뛸뺿뷡싛뿉틔뗃떽볤뷓뗄볬퇩.잰쫶폐맘쫽뻝죧쿂뇭1퇔쯹쪾.,웤햮좨죋뇘좻풸틢듻룸뇈뷏돤풣뗄뷰;뛸뛔폚쿖뷰늻ퟣ뗄웳튵,햮좨죋뇘좻늻풸틢듻돶뷰,뛸릫쮾늻뇭1ꆡ쪯폍탐튵맑춷슢뛏웳튵뗄쿠맘쫽뻝(떥캻:106풪죋쏱뇒)뢺햮샠쿮쒿쿺쫛쫕죫샠쿮쒿컞탎닺샠쿮쒿펪튵폫쿺쫛럑폃+뾱첽럑폃20012000200120002001200020012000훐쪯뮯118065120143304347322932397710491607514466훐쪯폍8874892448238893241992396325862818125329훐몣폍168962921756118819ꆪꆪ16541008ꆡꆡ힢:뇭훐훐쪯뮯쫇횸훐맺쪯뮯벯췅,훐쪯폍쫇횸훐맺쪯폍쳬좻웸막럝폐쿞릫쮾,훐몣폍쫇횸훐맺몣퇳쪯폍폐쿞릫쮾.
뗚1웚ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ맅횾믔:햽싔삩헅폫죚톡퓱ꆪ23ꆪꆡꆡ룹뻝뇭1쯹쇐뗄쫽뻝뿉틔뛔놾컄뗄샭싛뷸탐럧쿕뗄퓶볓;뛸뗚뛾훖햽싔쪹릫쮾퓚ퟝ쿲튻쳥뮯뗄돵늽뗄쪵횤럖컶폫볬퇩,볆쯣뷡맻죧뇭2쯹쪾:샻죳뺺헹훐믱뗃뎬뛮뗄샻죳,떫쫇닺뢺햮뇭훐막뇭2ꆡ볬퇩쿮쒿뗄뇤뮯쟩뿶(떥캻:106풪죋쏱뇒)놾뇈싊맽듳떼훂놾돉놾맽룟,뛸폃탔춶뗄퓶볓튲뿉쓜떼훂릫쮾폐놻쳗샎뗄럧쿕.뢺햮뇤뮯쿺쫛쫕컞탎펪튵폫쿺쫛럑폃뫍죫뇤뮯닺뇤뮯뾱첽럑폃뗄뇤뮯퓙뷡뫏죚웵풼훐뗄캯췐듺샭컊쳢럖컶릫쮾뗄훐쪯뮯-2078-1858529281609햽싔삩헅,죧맻릫쮾톡퓱뗚튻훖삩헅햽싔,룹뻝짏쫶훐쪯폍-3700-309913772852훐몣폍럖컶뷡맻,햮좨죋튪쟳릫쮾폐ퟣ릻뗄풤웚쿖뷰쇷살-4603-1258ꆡ646ꆡꆡ힢ꆡ퓚짏뇭훐볬퇩쿮쒿뗄뇤뮯뗄볆쯣랽램쫇2001쓪뛈뗄볬퇩놣횤햮컱뗄죧웚뎥뮹,럱퓲릫쮾뫜쓑뷨듻떽ퟣ릻뗄쿮쒿뛔펦쫽횵복좥뷰;뛸막뚫죧맻쎻폐ퟣ릻뗄풤웚쿖뷰쇷,퓲쟣쿲폚2000쓪뛈뗄볬퇩쿮쒿뛔펦쫽횵뫳뗃떽뗄뷡맻.평뇭2뿉횪맑춷슢뛏웳튵퓚춨맽퓶랢막욱살죚,막좨뇈훘뗄퓶볓폖뿉쓜떼훂2000쓪쒩ꆪ폃탔춶쮮욽뗄퓶볓뫍ퟝ쿲튻쳥뮯쪣폠뗄퓶볓.2001쓪쒩랢짺뗄폫웚볤튵컱쿠맘뗄뢺햮샠쿮쒿뻹폐쯹복짙,뛸폫횮쿠펦뗄쫇웳튵뗄쿺쫛쫕죫튲평듋뿉틔췆돶릫쮾샭탔햽싔톡퓱뗄죴룉닆컱뻶돶쿖쇋돌뛈늻춬뗄쿂붵,헢룶뷡맻폫놾컄쯹뗃떽닟ힼ퓲:(1)죧맻릫쮾쿖뷰쇷돤풣,뿉틔춨맽햮좨죚뗄쏼쳢믱뗃뛮췢뗄뷰,쓇쎴웳튵뫡쿲튻쳥뮯삩헅쫇튻1뢺햮폫퓚쫐뎡짏쿺쫛뗄닺욷쫽솿헽쿠맘믹놾컇뫏.뛸평뇭2뮹뿉틔뗃떽떱웚뢺햮뗄뇤뮯룶샭탔뗄햽싔톡퓱;(2)죧맻릫쮾쿖뷰쇷돤풣,떫쫇폫쯹뾼달웳튵컞탎닺뗄뇤뮯ꆢ펪튵폫쿺쫛럑폃쓑틔춨맽햮좨죚믱뗃뷰,쓇쎴릫쮾붫놾폃ퟷ뫍뾱첽럑폃뗄뇤뮯뢺쿠맘,평듋뿉틔퇩횤놾컄뗄폐맘짺닺폃탔춶,듓ퟝ쿲튻쳥뮯뗄삩헅훐믱뗃쏼쳢쫜틦;(3)죧맻릫쮾쿖뷰쇷뛌좱,퓚뿉틔춨맽막좨죚3.떱좻,춨맽짏쫶럖컶뿉틔뛔퇐뺿뗄뷡맻뷸탐돵늽뗄볬퇩,뛸럻뫏훃탅뛈뗄볬퇩탨튪뛔쫽뻝뗄쳵볾쿂퓶볓맘쾵탔춶쮮욽믲횱뷓ퟝ쿲볦늢쫕뷸탐춳볆럖컶,떫쫇뾼싇떽짏쫶웳튵짏쫐뗄쪱볤릺,쳡룟ퟝ쿲튻쳥뮯쮮욽;(4)죧맻릫쮾쿖뷰쇷뛌좱,뷏뛌쓑틔믱뗃췢늿뗄막좨믲헟햮좨뗄죚,퓲탨튪뗷헻,늻쓜믱뗃돖탸뗄릫뾪쫽뻝,틲듋춳볆럖컶쓑틔뷸탐.뛸쏗쟐뛻쓚늿닺뷡릹,럖컶뫡쿲튻쳥뮯삩헅뫍ퟝ쿲튻쳥뮯\[18\]뛔쏀맺릫쮾놾뷡릹펰쿬틲쯘뗄춳볆뷡맻뇭쏷,ퟝ쿲뷡뫏뗄릫쮾뷏믬뫏뺭펪삩헅뗄쫕틦쮮욽,톡퓱폅쫆햽싔.뗄릫쮾뢺햮쮮욽룼뗍,쯻죏캪풭틲퓚폚ퟝ쿲뷡뫏뗄릫쮾튪쟳뗄닺믘놨싊4ꆡ퇐뺿뷡싛(ROA)뇈뷏룟,춳볆뷡맻튲쮵쏷뢺햮뇈싊폫닺믘놨싊뢺쿠맘,쯻뗄퇐뺿뷡맻튲뿉틔펡횤놾컄뗄훷튪뷡싛.춬쪱슡뗈놾컄틔릫쮾놾뷡릹폫춶쿮쒿쿠맘캪잰죋쳡,뛔놾뷡릹폫릫쮾햽싔삩헅뗄맘쾵뷸탐짮죫\[19\]뗄춳볆뷡맻퓲뇭쏷웳튵쓚늿쿖뷰쇷뛔웤췢늿죚쟾뗀뫍죚랽쪽닺짺쇋훘튪뗄펰쿬,헢룶럖컶,늢뾼싇냼몬캯췐듺샭컊쳢뗄죚웵풼,뗃떽뷡맻폫놾컄뗄퇐뺿뷡싛싟벭튻훂죧쿂뷡싛:.(1)릫쮾뗄햮컱쮮욽폫릫쮾삩헅햽싔뷴쏜쿠맘;햮컱쮮욽폫뫡쿲튻쳥뮯쯹믱뗃뗄쪣폠헽쿠맘,폫ퟝ3ꆡ럖컶뗄삩햹벰웤펦폃쿲튻쳥뮯쯹믱쪣폠벰맘쾵폃탔춶쮮욽뢺쿠맘.(2)릫쮾죚톡퓱폫릫쮾쿖뷰쇷뷴쏜쿠맘,죧맻붫릫쮾햽싔뾴ퟷ쫇릫쮾퓚늻좷뚨탔뗄쫐뎡쿖뷰쇷뗄뷡릹뫍뛠맑뛔릫쮾뗄죚쟾뗀폐훘튪펰훐캪막뚫뒴퓬펯폠뗄샭탔톡퓱믲뫏샭뗄탐뚯,쓇쎴쿬,늢평듋뛔릫쮾햽싔닺짺풼쫸.탐뚯뗄믹놾뿉톡햽싔폐솽훖:(1)틔뗍돉놾캪뻶닟뗄(3)퓚룸뚨릫쮾놾뷡릹뫍쿖뷰쇷쮮욽뗄쳵ힼ퓲,퓶볓뢺햮쮮욽,쪵탐뫡쿲튻쳥뮯삩헅햽싔;(2)볾쿂,릫쮾뿉틔ퟶ돶샭탔뗄햽싔삩헅뻶닟.틔폃탔춶캪믹뒡,복짙뢺햮쮮욽,쪵탐ퟝ쿲튻쳥탨튪쮵쏷뗄쫇놾컄퓚샭싛췆샭뗄맽돌훐닉폃뮯삩헅햽싔.뗚튻훖햽싔쪹릫쮾퓚늻췪좫뺺헹믲맑뗄쫇뇈뷏뺲첬뗄럖컶랽램,평듋쓑틔뛔뻹뫢뗄슷춷슢뛏뗄쫐뎡훐믱뗃뎬뛮뗄샻죳,폫횮쿠펦뗄쫇뺶뫍탎돉믺훆뷸탐짮죫럖컶,헢튲쫇ퟷ헟퓚뷱뫳놾닺뢺햮뇭훐뢺햮뇈싊퓶볓,쯦횮뛸살뗄쫇웆닺뗄뿆톧퇐뺿훐탨튪뷸튻늽ퟶ뗄릤ퟷ.
ꆪ24ꆪ맜ꆡ샭ꆡ뿆ꆡ톧ꆡ톧ꆡ놨ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ2004쓪2퓂닎뾼컄쿗:\[1\]GrossmanS,:Atheoryofverticalandlateralintegration\[J\].JournalofPoliticalEconomy,1986,94:691ꆪ719.\[2\]HartO,\[J\].JournalofPoliticalEconomy,1990,98:11ꆪ191158.\[3\]ModiglianiF,,corporationfinance,andthetheoryofinvestment\[J\].AmericanEconomicReview,1958,48:261ꆪ297.\[4\]ModiglianiF,:Acorrection\[J\].AmericanEconomicReview,1963,53:433ꆪ443.\[5\]\[J\].AmericanEconomicReviews,1969,58:784ꆪ793.\[6\]\[J\].AmericanEconomicReviews,1974,63:8ꆪ51866.\[7\]BranderJA,,thelimitedliabilityeffect\[J\].AmericanEconomicReview,1986,76:956ꆪ970.\[8\]JensenM,:Managerialbehavior,agencycostandownershipstructure\[J\].JournalofFinancialEconomic,1976,3:305ꆪ360.\[9\]\[J\].JournalofFinancialEconomics,1977,5:1ꆪ47175.\[10\]MyersS,\[J\].JournalofFinancialEconomics,1984,13:187ꆪ221.\[11\]StiglitzJE,\[J\].AmericanEconomicReview,1981,71,3:3ꆪ93410.\[12\]:AnAxiomaticAnalysisofEconomicEquilibrium\[M\].NewYork:Wiley,1959:ꆪ3749.\[13\]\[J\].Econometrica,1950,18:1ꆪ55162.\[14\]\[J\].AnnalsofMathematics,1951,54:286ꆪ295.\[15\훐]맺쪯뮯벯췅.훐맺쪯뮯벯췅2001쓪뛈닆컱믡볆놨룦\[R\].ꆪ6.\[16\훐]맺쪯폍쳬좻웸막럝폐쿞릫쮾.훐맺쪯폍쳬좻웸막럝폐쿞릫쮾2001쓪뛈닆컱믡볆놨룦\[R\].놱뺩:ꆪ60.\[17\훐]맺몣퇳쪯폍폐쿞릫쮾.훐맺몣퇳쪯폍폐쿞릫쮾2001쓪뛈닆컱믡볆놨룦\[R\].놱뺩:ꆪ46.\[18\]ꆯnsproductmarketenvironment\[A\].\[C\].Chicago:TheUniversityofChicagoPress,ꆪ3382.\[19\]LongM,\[A\].In:\[M\].Chicago:TheUniversityofChicagoPress,ꆪ,InternationalBusinessSchool,NankaiUniversity,Tianjin300071,China;,Tianjin300071,ChinaAbstract:;butiftheshareholderwanttogetmoreearningsfromverticalintegration,,wediscussedtheprinciple2agentandmoralhazardoffinancialcontract,,:financialchoice;corporatestrategy;cashflow;principle2agent
