金融在线行为金融学在我国企业年金的应用关纯洁(上海财经大学，上海200433)了本文是制金融学在我国企业年金的应用分析，具体包括r7113i...~:行为金融为政府插手个人养老31排提供了理论依据、选项设定、折现函数、投资选择和企业年金发展与金融市场的互动。IL一一………一}…一…H……一一---…………--…一………卢…一……--~。‘一'吨，咱………J的修改。启发性认知偏差认为由于不确定性等，经济主体在一、关于行为金融学作决定时不可能掌握所有信息，只是根据"启发式"去作决1980年代以前金融经济学主流是新古典学派(Neoclas定，并区分了三类启发性认知偏差，即代表性偏差(Represen) ，以期望效用函数、理性选择、平衡状态等为基tatlveness，把事物归类后凭类别作判断);可得性偏差(Avail本面，着重数学模型，发展出资产组合、资产定价模型、有效ability，凭所得的信息作判断，主动忽略其他因素h锚定效应市场、套利等理论。由于现实中金融市场大幅波动而且投资( Anchoring ，凭锚定/起始值作判断)。者的行为很多与新古典学派理论不符，有学者寻求另外的解Ritter(2003)把行为金融学的主要内容归纳为认知心理释角度，促成了行为金融学(Behavioral Finance)在1980年(Cognitive Psychology)和套利限制(Limitsto Arbitrage)两代开始发展。大类。认知心理从人类如何思考的角度出发，探讨经济主体顾名思义，行为金融学的着眼点是实观行为，认为经济及市场的行为，主要内容有七项:一是认知偏差(见前段〉。主体因偏好、盲点等会有"非理性"的行为。学派的两项奠基二是过度自信(Over-Confidence) :高估自身的能力，在投性理论是Kahneman和Tversky提出的前景理论(ProspectTheory)和启发性认知偏差(HeuristicBias)。前景理论研究资上可能体现为资产过度集中。三是心理账户(MentalAc count) :就不同的决定有不同的心理账户，例如买菜钱和出外了经济主体对得和失反应上的差异2对得是风险回避，对失用餐费是两种不同的价格考虑。四是心理定格(Framing): 则是风险追求"亏一百元"比"赢一百元"敏感。此外，前景理论认为边际的盈亏比财富总额重要，而经济主体在决定过程信息的呈示形式影响决定，例如"死亡率"和"生存率"信息含中需要一个衡量得失的参照点;理论提出了对期望效用函数量一样，但一般更接受后者。五是侧重近期经验(Represent->-e: ><>-e: ><>-e: ><> IC: ><>-e: ><>-c:，.。‘区><>-c:><>-e: ><>-e: ><>-c:，.。‘区><>-c:><>-e: ><>-e: ><>-e: ><>-c: ><>唱I::><>-e:><位。以上三条可以说是企业经营风险管理的客观原则、谨慎措施。在做好上述工作后，针对各种具体的风险，建立相应原则、效益原则。的具体风险防范制度。如市场风险，信用风险，资金流动风2.企业经营风险管理的具体措施险，安全生产风险，法律风险，会计风险，信息风险，策略风险在确立了企业经营风险管理的原则后，在上述三条原则等。通过相应的具体的风险管理制度对企业经营工作予以的指引下，我们研究风险管理的具体措施，可以分为以下三规范。个层次:(3)建立风险应急机制，一旦风险发生，应采取最有力的(1)企业必须全面分析经营中可能存在的风险，并对风措施，将风险控制在最低限度内，减少损失，保证企业的根本险进行评估容忍度的确认，建立规艳的风险监控体系。通过利益。在勘察设计类企业里，最常见也最重视的就是生产安培训、宣传、考核等各种方式，在全员中进一步加强风险控制全风险，一旦发生安全事故，如何采取应急措施在最短时间意识。在此基础上通过办公OA系统、项目管理系统、合同内止损，是每个企业必须要建立的应急机制。推而广之，面管理系统、财务管理软件等现代办公管理手段，将企业风险对其他重大风险，也应有相应的应急机制，对风险发生后的监控体系融入项目管理、合同管理、财务管理等企业管理流补救作出响应。程，使经过该流程的各部门、人员工作透明化，精确化，从而控制企业经营风险。参考文献:(2)根据企业具体情况建立企业风险管理制度，从制度[ 1 ]余镜怀，马亚明.企业风险管理[M].北京:中国金融出上控制和规毡风险的发生。制度的制定要因企业而定，结合版社，2012.自身特点，不能完全照抄照搬其他企业的经验。例如勘察设[ 2 ]胡为民.内部控制企业风险管理一实务操作指南[M].计企业，与生产型、销售型、金融型企业风险管理就有很大区北京:电子工业出版社，2013.别。因此，首先企业要根据自身特点和经营环节现状制定风险控制目标;其次，做好风险识别，每个企业有个容忍度评作者简介:估，什么风险是可控的，什么是不可控的，评估这些风险的影刘轩轩，供职于中国有色金属长沙勘察设计研究院有限公响程度，列出风险清单;再次，针对主要风险制定预防及应对司，经济师;研究方向z经济管理。全圄商情47
金融在线ativeness)。六是保守滞后CConservatism) ，在变动发生后外供款百分比;调研发现这做法提高了额外供款的人数，但需要时间调整;在行为心理上，保守滞后与侧重近期是矛盾很多本来有意多供的员工也选了默认项的百份比，结果供款的。七是支配效应CDisposition) :在投资上倾向过早获利但总额反而低了。美国政府就走额供款退休计划规定雇主不过迟止损。能向雇员给予选择意见，但要提供关于可供选择投资项目的传统理论对套利行为有三项认为:不需资金和没有风材料，根据行为金融这二项规定是矛盾的，由于心理定格，雇险、使市场价格趋向理论值和提高整体市场的有效性、由子主提供的信息会影响雇员决定，即间接提供了选择意见。此会投机者的行为互相抵销所以不存在长期套利机会。Sl由if外，国外实证研究显示默认选项一般占很大比重。研究并指er和Vishny在1997年提出套利限制理论，从实证角度反证出提供的选项不宜太多，否则会使员工采取"启发式"CHeu›了这三项z第一由于交易时间、结算安排等，套利行为不可能ristic)应对，即不参加或不选项。不需资金及元风险;第二进行套利的都是专业投资者，利用第二是折现函数。传统经济学的生命周期模型(Life 他人的资金进行风险甚大的投资;第三在特定的情况下套利Cycle ModeD探讨经济主体如何均衡一生中的消费，牵涉到会变得无效，使市场价格更大幅偏离理论值。预言专业套利时间折现的概念。行为金融进一步探讨了"现时消费、将来者会失败;1998年LongTerm Capital Management Fund的消费"的决择心理，考虑到经济主体对现时消费的心理比重倒闭令套利限制理论声名大噪。较高，即行为在时间上并非一致(TimeConsister时，修改了折现函数以反映对近期的时间折现要求较远期高。二、企业年金简介第四是投资选择。新古典学派偏重投资选择中的相对养老保障一般可辨别三个支柱，依次是国家的基本养回报及风险。行为金融学进一步探讨经济主体是否能掌握老、补充养老和个人储蓄。国务院在1991年提出补充养老均值/方差理论、个人的风险承受程度和作出反映其风险偏保险的概念，并在2000年确定企业年金为补充养老的实际好的投资选择。一项实证研究发现，很多人只采用l/N准则载体。2004年颁布的"企业年金制度试行办法"和"企业年金把资金平均分配，即是如果计划涵盖N项基金，便在每项基基金管理试行办法"两项法案给出了企业年金的政策框架。金上投放l/N的资金。另一项研究则发现员工只投资在受企业年金基金实行市场化管理和运营。2005年及之后出台雇企业的股票，投资分散显然不足。这里出现一个政策上的了各种实施办法，又犀定多家公司的认可营运商资格，企业问题:政府的介入要伸展到投资组合，即是为了达到适当的年金的市场框架于是形成。风险/回报配置，规定企业年金个人账户中的资产分配o现企业年金基本上是雇主、雇员共同承担的养老储蓄。符时企业年金基金没有类似的投资规定。一项参考是，美国政合资格的企业自愿性地向员工提供企业年金计划。缴费期府在2005年曾建议设立由政府管理的基金，根据从风险承间的供款由企业和员工共同负担。计划采取定额供款制受能力的角度经济主体一生不同阶段的最优资产配置(青年CDefined Contributio时，每个参与的员工在计划里都有自己人适合风险/回报较高的资产例如股票，老年人则适合风险/的个人账户。企业年金的主要营运商包括受托人、账户管理，回报较低的资产例如固定入息债券)，采用以下方程式:把百人、托管人和投资管理人。计划的制度规定及特色包括雇员分比相等于(100减去年龄)的资金，投资在风险资产上。参与计划的资格、企业供款、员工供款、支付的到期分配、提第五是企业年金发展与金融市场的互动。企业年金基前取款或转账等。投资方面，企业年金基金里不同类型的投金的投资模式，即集中运作(整体企业年金基金的投资组合资占基金净资产百分比有限制。由专业的投资管理人决定)还是开放模式(员工自选个人账三、行为金融学在企业年金上的应用户内的投资组合)，会影响到证券市场内机构投资者与小投企业年金计划一般可分为参与、累积和支付三个阶段。资者的比例。行为金融有助于研究企业年金发展对证券市在参与阶段，企业设定计划而员工决定实际参与o在累积阶场产生的影响。就开放模式，行为金融里有很多关于经济主段的，企业及员工分别按计划的规定缴纳供款，所汇集的资体对盈亏心理/行为的理论，例如支配效应、过度自信(见前金由投资管理人作专项投资，缴款及投资回报记人员工的个文);而很多人在亏蚀后会因为希望平手而选择更高风险的人账户。在支付阶段，员工到达退休年龄，开始从个人账户投资(平手效应Breakeven)。另一方面，假如企业年金基金支取退休金。以下就参与及累积两个阶段，分析了行为金融以专项管理为主，市场上便会多了很多委托→代理模式的投在企业年金上的五项应用(由于历时尚短，企业年金己到支资操作，套利限制理论(见前文)提供了这方面的行为参考。付的员工/金额尚少，分析不包括支付阶段)。四、结语第一，行为金融为政府插手个人养老安排提供了理论依本文就行为金融学在我国企业年金的应用作了初步的据。由于经济主体在行为上的弱自我约束CBounded Self 探讨。现时的行为金融理论和实证案例多由西方学者提出。ControD和弱理性CBoundedRationality)倾向，员工·即使认同经济主体的行为受文化背景和体制影响:就跨代财富分配、退休储蓄的重要性，也不能自行妥善安排;由于养老影响社养老等问题，我国的观念(如老吾老以及人之老)与西方很不会安定，政府有必要介入。这角度更可进一步支持强制性实相同;而西方国家的储蓄率低，支持弱自我约束理论，我国的施，但要考虑其他因素例如成本、税务补贴，社会保障对不同储蓄率则偏高。在运用主要在西方国家发展出来的行为金群体的承担及作用等。融学时要加以注意;长远而言，有必要发展本国的实证研究第二是选项设定。企业年金计划一般会提供若干选项和理论。供员工作决定(例如额外供款、个人账户投资)，并预设默认选项CDefaultOption)。根据心理定格理论，经济主体在作出作者简介:决定时受所得信息影响，可见预设项的重要性;以下是一个关纯洁，上海财经大学博士生。案例:雇主为鼓励额外供款，把默认选项设为一个小量的额48全国商情
