圃金融证券·现代管理科学圃20061期我国现金股利政策研究文献综述·叶护华摘要喜:本文对我国上市公司现金股利政策的研究分为四类:影响上市公司现金股利政策的因索;现金股利能否伶递信号;现金股利分自己为非流通股股东利益服务;股权分宜与现金股利政策异化。并且进行了相应的评述，希望能够为后续研究提供相应参考。关键词:观念股利;信号传递理论;股权分置;股利代攻成本理论股利政策一直是上市公司财务管理的意要环节之一，倾向于选择现金股利。长期以来也是公司财务领域的研究热点和难点。早在李志彤和陈敏(2001)研究结果表明:现金股利主要受1976年被称之为"股利之谜罔挠上市公司股利政策的研净利润和可供分配利润两因素影响;另外还存在上市公司究结论摆出不穷。通过现金股利政策来调节其净资产收益率并使之达到乎每…、影晌现金股利政策的因素融资标准的行为。国内关于上市公词选择现金股利政策的动机和影响刘淑莲和胡燕鸿(2003)研究结论表明相当…部分公因素的研究成果较多，由于选取的样本和采用的研究方法司的现金分红超过其股权自由现金流盘，其分红的现金来不间，结论也不尽相同。源于配股融资;上市公司现金分红和决策当期的每股收益吕长江和王克敏(1999)研究发现对于现金股利分配和资产规模蛊IE相关，与资产负债率呈负相关:现金分红的公司，其股利支付水平主要受前期脆利支付额和当期撒也与公司投资机会有关，相对来说，传统行业现金分红高利水平及其变化;同时现金股利分配主要受到公司规模、于高科技行业。股东权蘸、盈利能力、流动能力、代现成本、网有及法人按ffi利娜等(2003)研究发现，我国上市公司股本规模、股程度及负债率等因素影响，而且公司的股票股利支付额流通股比例、大股东中证券投资慕金个数、上市公司净资与现金脱利支付水平相互影响。产收益率是否接近配股达标战区间[617岛，79町、上市公司年林海(20∞)实证分析结果表明现金股利发放水平与限、上市公司当年是杏发放股票股利或进行股票转增，均收益存在相关关系，上市公司的收益水平越高，相应的股是"异常高派现"的显著影响因素。利支付水平也越高，而且收益水平较高的上市公司的现金裳天架和苏天红(2ω4)研究发现上市公司趟能力派股利与股票股利存在着相互替代关系o现与资产规模、净资产收益、上市年限跟著负相关，与公司杨淑娥等(2α)())实证研究结果表明现金股利主要受的股权集中度正相关。公司治现结构的优化有利于制约上货币资金余额和可供分配利润两因素影响。市公司的越能力派现行为。陈阔辉和赵春光(2仅附)研究结论表明对现金服利有李增福和唐春阳(2∞4)研究发现:行业是影响上市公解释作用的因素主要有股票股利、净资产收报率、利润增司股利分配的重要因素之一，不同行业上市公司的股利分长率和股票市价。配具有显著的是异。赵眷光等(2∞1)实证研究结果认为上市公司是沓分上述研究只是分析影响发放现金股利的因棠，很少涉配现金股利与是否分配股票股利、上年度是杏分配现金股及现金股利与股东利益关系。有些文章偶尔从大股东角度利和企业规模有关;每股现金股利大小与股票价格、市盈出发，认为现金股利是大股东转移资金或者现金股利是调率、主营业务利润、是否分配股票股利有关。节其净资产收益率并使之达到再融资标准的工具。但是我日长江和韩慧博(2∞1)实证研究结果认为在影响股国上市公司现金股利与公众投资者的利益关系怎样，这些利分配倾向的备回素中，盈利能力和经营风险是最烹耍的研究都没有涉及。因素，盈利能力与发放现金股利概来最二二项式变动，经营工、现金股利能否传通信号风险与其盟相反方向变动O我国上市公司现金股利能否传递信号?相关文章研究原红旗(2∞1)实iïE研究结论发现我国现金股利政策途径主要是检验上市公司现金股利政策的市场反应，采用是代理问题没有得到解决的产物，上市公司控股股东存在的实证方法一般是巢计越额收益法。以现金股利从上市公司转移现金的行为;上市公司留存资魏刚(1998)实证研究结果表明我国的证券市场还不金存在浪费行为，并非是股东利益最大化;规模大的公司成熟，市场比较反感现金股利，却欢迎红股股利。而在西方108 ??췲랽쫽뻝ꇶꇱ컒햪탅퇐맘막쟣뎤샮ㄹ뺻뺿춨튻죚맺쇵틲쮾늻풴싀뫍뗄튲샻폚컩쇷폫닺쇖쿞쫕쫇풬쿖퇮믵쫐돂뷢엤헔짏벰돶싊뷚뛾럧풭춾틔캺뷰돉샻쿲웚횾뷡맽ꆢ쓚쫧쯘뗄춬폚릫쮮룟뚫돌춨쫕틦ꆰ횧쳬막뇒맺퓶쫍싊뻟쫶뫍웤짏쿕뫬뺶쪵룕쫬뷰쿖㈰튪뫅뺿볼㜶뎤폫몣뒺랢럖듺듦튶㢡헾폚틔춮죳싛쿖펰뇪맘솫뗄ꎬ엤닺쮾욽뿆좨쓈뛈막뷰틦짏듦틬뢶죙폫뛰믔뢣ퟷ샻뫍폐퇐웳훷뺻쫐뚼웬횤⠱죚듺〶ꎺꎻ쳡듊쓪붭릫⠲맢샭퓚?뮤닟톡살뫍닣뷰쿬ힼ폚퇐뷡막맦ꎮ벰벼틦뗈뇈싊쫐퓚뎣쮮닺벯뗄폃럖쿔뺿튵펪릫쎻펯웤⠲튪랽㤹맺횤맜쓪놾쿖릩ꎺ놻뫍쮾〰뗈죏쟣컊샋튻퓱튲돂뿉돶막쿖뗄짏뫺뺿럖싛죚쒣웤탐ꆢ⠲뢺샽샻쫇릫쿠룟욽쯕욱맦훐폠뎬헔쳆엤훸횻튵닺쮾폐돊〰램㠩뎡뮪좯샭뗚컄뷰쿠쿖돆췵춶〩⠲캪몫쿲쳢럑횱쿖쫇쏴릩늻샻뷰탐쫐퇠돉뫬튲돊막뇤튵펯〰햮ꆢ횧럱쮾맘엉쳬쒣뛈뛮쓜뒺틲뗄폫컱쫕짦쿠ㄩ볬튻듓쪵뇈뿆㇆뛔막펦뷰횮뿋쪵〰믛뗄쎻탐쫇릫⠲럖쟮헾캪뫨맻뎬늻ꎻ헽샻뮯ꆣ㌩싊듳뢶뷓떱맘쿖풽뫬ꆢ〩뫍솦맢퇴쯘훘볛닮폐틦벰쓜랴퇩냣짏횤뷏쿖톧?컒샻닎막캪쏴믺횤ㄩ뷰늩룷폐짏쮾〰엤ꆣ닟⠲뷏맽뺡쿠횧ꎻ쓜퇐뗈쮮뷼쓪쾵ꆱ룟듦뺻쪵뿉엉훷튪틬컶럱뚫맘죳싊폫랽쫇쫐랴맺럖뾼샻쫐닆ㄩꆰ살헾톡〰뛠웤쿠⠱맘뢶믡춬솦뺿틲뚫욽엤쫇ꎬ뗄퓚횤릩쿖튪ꆣ쪵펰ꎻ막ꆢ늢⠲랢뒫쿲퇐뗃샛릫룐릫컱퇐죳뗷닟퓱㌩ꎬ춬쮮쪱ꆢ랢쯘훐쿠럱쿔뛸㐩ퟅ닺럖탐〩쿬틦쎿쫇쪹폫럅뗝뇤뺿볆쮾뷡쿖짏엤ꆣꎻ막㤹폐컶횤샻〰떽늢뷰쮾쇬뺿솽뷚뗄쿖퇐평좨ꆣ폫욽쇷펰횤뮥듯랢훸쟒쿠쫕릫엤막횮럱뚯쓜뎬맻쫐캪탅샻㤩맘뷡쫇ㄩ훐뷢럇닆폲뷡틲웤뷰뺿폚ퟔ쿖훷뚯ꎬ쿬좯펰뇪럅릫쫕뮥틦쮾샻ꆣ욱튻쾵럖듯훚뫅럱싛뛮틆뇭막릫럇뫅횮퇐ꎬ맻뺿듳쪵뻶쫇컱뗄맻쯘뺻막뷡톡평뷰닺튪쓜컒ꎬ춶쿬쿟쮾틦랢쳦ꆢ훎죳쿖ꆣ엤떽뒫쫕쏷샻쮾쇷뒫쏕뺿쿠뇭뷡막횤펯뗄맜퇐뇭펰샻싛좡쿖럖뢺쫜솦맺뛸ꆣ쟸욱뗄틲쮮듺짏샭솽늻뷰폐퓙뗝틦컒ꎬ막쿖춨뗝ꆱ랢뛔맻뚫퇐샭뺿쏷쿬닺헾뇭뗄뷰뫬햮잰럖ꆢ짏쟒믹볤막쫕쯘욽맘쫐뷡틲ꎺ춬킩샻욱죚헟룅탅컒램맺좴뷰막샭ꎬ쿖살죏뺿쓜컯뗄죈ꎺꎻ쫕닟쏷퇹쇷뫍싊웚엤듺쫐릫嬶샻틦ꆣ뷏쾵쓪릹쯘탐뺻짏컄듳뫅맺헾뮶막싛훘뗣쿖캧쇭틦뗄쿠놾솿뻶뛔돊쮵훷샭릫쮾룶ꎥ뷰믲쮮룟ꆣ쿞펰튵캪쓪헂킡틆샻뇪뷡솦㿏닟횤펭샻튪뫍뷰췢싊뚯떱ꎬ닟뢺돉쮾뗄쫽뷸욽쿔폅쿬쿖쫇닺짏틲뛈얼폫폐ힼ틦뛾ꎺ좯뫬샻뚫ꎻ죆폚막맻ퟮ뮷쓑뮹늢믺튻닉웤떱쿠횧쫜놾ꆢ㞣탐풽뎬훸뮯ꆣ뷰펰쫕쫐쯘쫇뛻맘뗄쿮?헾샻막짏쿖뒫죏뺭듳뷚뗣샻듦쪹뫍늿폃럖웚맘뢶떽ꆢ놾욱짏ꖡ막룟쫐쓜뢺훷폐쿬틦릫ꎬ럱듓ꆣ릤쾵쪽쓕뎡닟틦좨쫐뷰춳랢릫믲캪펪뮯헾횮ꆣ훷퓚펰럖뗄뫬ꎻ뛮릫맺맦막쫐뾡욱ꎬ솦쿠튪샻짏싊쮾뫜듳볛뻟퓵뇤싑랴뮹뗄럾럖릫막탐럅쮾헟퓚럧ꎻ튻퓧튪짏듯쿬릫퇐뗄쎿쿖뫍쮾폐쒣샻ꋉ쿠엉맘쫜폚쫐ꆢ짙엤막룱ꆣ퇹뚯킾닟펦늻퇐컱훃쮾샻튵쮮쫇펰쿕뿘ꎬ퓚쫜쫐떽뺿쿖막뷰떱맦벰ꆢ횧쿊퓶펦뗄훆릫짦뚫떫?쇴뛸뺿ꎻ막럖쿖욽럱쿬닟릫퓙랽뷰쫕웚쒣램뢶뺻킹ꎬ뗄폫풼죳샻뷇쫐쫇헢뺭닉듦퓚럖막샻쮾램살틦엤뫬펯뷰ꆢ죋뛮ꯋ폫뻹릫짏퓶뛈컒킩ퟮ펪폃듳컷뿘뻄쮾랽캪좨샻헾럖훷뚫뗄?퇐쯄럖듺닟뫬쫇튪듦릫샠훃샭뗄룟뗷퓚쮾ꎺ폫돉퇐뺿펰쿖놾쿬뷰샭짏막싛컄쫐샻릫헾쮾닟쿗쿖틬뷰뮯막ꆣퟛ샻늢헾쟒닟뷸쫶뗄탐틲쇋쯘쿠ꎻ펦쿖뗄뷰움막쫶샻ꎬ쓜쾣럱췻뒫쓜뗝릻캪뫳탸
.2006年第1期·现代管理科学回金融证券的成熟股票市场，投资者大都关心的是能拿到手的现金股现金流最"假说和"利益输送"假说进行实证检验，探讨我利，而不在乎虑有的滋股。罔上市公司派发现金股利的动闹和结果。研究结果显示，陈晓等(1998)对我阔上市公司的首次红利分配政策我国上市公司发放现金股利不是出于减少冗余现金的需进行实证研究，研究发现与股粟股利、眼合股利(现金和红要，而是与大股东套取现金的企阁有关。股)相比，现金股利市场反应最小。徐国祥和苏月中(2005)引入现金股利悖论概念，即现陈伟等(1999)实证研究结果认为相比红股和配股而金股利有可能增加或者降低理成本，从而保护或者损害公宫，现金股利的市场反应最小;现金股利增加的市场反应众投资者的利益，研究发现现金股利在我国并不一定能保也较为淡漠。护公众投资者的利益，反而可能增加了控股股东与公众投陈浪南和姚IE眷(2∞0)在研究股利能杏作为有效的资者之间的代理成本，损害公众投资者的利益。信号传递机制问题中，实证研究结果表明相对红股和配股也有学者采用案例的研究方法，结论类似。陈信元等而言，现金股利不能成为有效的传递机制。(2003)研究结论表明佛IÜ照明现金股利可能是大股东转俞乔和程潦(2∞1)实证研究结论发现无论首次分红移资金的工具，并没有反映流通股股东的利益和愿嚣。石还是…般的年度分红，市场对单纯发放现金股利相对于股桂峰和欧阳令南(2∞4)研究结果发现，两宁特钢商额现金粟股利或者晦合股利不敏感。而且，现金股利作为首次分股利的原因在于通过商额派现调整净资产收益率，进而达红支付方式不受到市场欢迎，越额收益显著为负值。到监管部门关于可转换债券审批的监管要求。伺持和陈晓(2ω2)并没有采用累计越额收益法而是不过上述研究并没有探讨现金股利政策异化为大股采用回归的方法，研究发现:绝对现金股利不能增加股东东谋取利益的工具的根源。财富;现金股利的变化也不会对公众投资者的投资决策产四、股权分盟与现金股利政策异化生E.!l!著影响，同样不会对股东财富产生跟著影响。由于我国股权分景、一股独大的股权结构和公司治理孔小文和于策坤(2∞3)实证研究结果认为相对股票环境不完善，股利分配政策就有可能异化为大股东获取利股利而言，现金股利市场反映较小;现金股利政策并不能益的一种工具。部分学者结合股权分置分析我国上市公司传递公司未来盈利前景的倍息。的股利政策行为。曹嫌嫂和尚东辉(2∞4)研究发现我国上市公词遵循陈建梁和叶护华(2ω4)实ìiE研究农明股权分置下我不稳定的股利政策，不稳定的股利政策使得股和l变动不反国上市公司股利政策坐要是为非流通股股东利益服务，很映公词未来盈余的倍息。少考虑其他股东的利益，主要原因是流通股股东对公司股很多学者对现金股利的市场反应不够积极的结论简利分配决策没有什么影响。单解释为:相对国外发达市场，我国公众投资者非理性行何卫东(2ω4)系统化地探讨了由"股权分置"所导致为，而没有深入分析现金股利为什么不能有效地传递信的流通股份与非流通股份之间的"流动性价恙"和非流通股东的"自利"行为之间的关系，当非流通股份的比例较高号。豆、现金股利分配为非流通股股东利益服务时，现金股利分配有可能成为拥有控制权的非流通股东股利代理成本理论认为现金股利发放能有效的降低"剥削"流通股东的予段。代理成本。公司的主要代理成本表现为大股东利用控制权服展守主(2ω4)认为，由于当前中国经济外部约束失损害公众投资者的利益。但是许多研究都表明我国上市公效，控股股东(非流通股股东)及其代理人作为"内部人"为司股利政策屡屡演变成非疏通股股东谋取利益最大化的所欲为，以各种"合法"的财务行为使1日流通股股东权益，工具，现金股利有可能增加了代理戚本。许多实证研究也进而导致财务决策扭曲，股利分配行为的异化也就自然形支持该结论。成了。闹大颖(2004)实证研究结果表明，我国上市公司的现唐国正(2ω5)理论上研究发现，上市公司分配现金股金股利政策倾向与公司的股权结构的流通性和集中庶有利相对于其它几种分配方式损害了流通股股东的利益，而显著的内在联系，非疏通控股股东以现金股利进行"阁钱"对非流通股股东影响不是很大。是造成上市公司热衷发放现金股利的重要要原因。这些文章只是研究股权分就对现金股利政策的影响G唐国琼和邹虹(2∞5)实证研究铺果表明我圈上市公与西方发达资本市场相比，我国股利政策为什么损害了公词严重的代理问题对股利政策产生了重要的影响，非流通众投资者利益?如果上市公司处于全流通状态，控股股东股股东倾向于派发现金股利，另外市场行政监管手段对股对股利分配有什么不阔的决策?今后现金股利政策是杏能利政策的影响也比较大。够保护对公众投资者的利益?这些问题今后将是我国股fU邓建平和曾勇(2∞5)对家族控制的上市公司股利决政策的研究发展方向。策研究发现，我周家族控制的上市公司股利决策并不是为参考文献:了解决经理撒用自由现金流的风险，而是和控制性家族自1.陈建果，叶护华.股权分宽对儿市公司股利分配身利报最大化有关。影响的援异性研究.南方金融，2004，刊上向珉(2005)针对现金股利的两种理论观点一…J自由2.陈信儿，陈冬华，时旭.公司治理与现金股利:基-109 -??췲랽쫽뻝ꇶ튻뗄샻돂뷸막퇔튲탅뛸폡뮹욱뫬뫎닉닆짺뿗뒫닜늻펳뫜떥캪뫅죽듺쯰쮾릤횧퇖뷰쿔쫇쳆뗋닟쇋짭키쿖맺컒튪탬훚뮤⠲틆맰떽뚫쯄평뮷틦짙쪱ꆰ펦킧쯹돉뛔헢폫릻헾닎ㆣ펰㊣돉ꎬ쿾탐⧏뷏샋뫅퇔쟇쫇막횧폃뢻쿔킡샻뗝컈릫뛠뷢ꎮꆣꆢ샭몦돖듳훸퇏헾붨짏춶헟폐〰럥볠맽쒱폚뺳뗄뾼럖컀쇷뚫냾햹폻뛸쇋쿠럇킩컷놣닟㈰쿖뷰캰쳎뻟퓬맺퇐꺳쿬쫬뛸뗈쪵쿖캪쓏뒫ꎬ뫍튻샻뢶믘ꎺ훸컄릫뚨쮾톧쫍돉룃펱뗄훘닟욽뻶틦쇷쫐쿩훚횮㌩뷰맜좡막컒늻솺싇엤춨쿷ퟖ뿘떼ꆣ헽뛔랽뮤㦡〶듺죚ꎮ쟭뚫뺿⠲짏슽싐막늻⠱횤좣뷰떭뫍뗝쿖돌냣믲랽맩펰퇔쮾뗄캴헟캪쎻놾훚헾뷡⠲쓚뺭ퟮ솿릫쫇폐춶볤퇐얷풭늿쫶샻좨맺췪훖웤뻶ꆰꆱꎬ훂폚춨헂랢럖뛔쿗?쓪맜횤⠱돂샭쿖헾짏뫍쟣랢〰쫐ꣁ닮엔욱퓚㤹퇐곏막쒮튦믺뷰뗄헟쪽쿬폚ꆣ캴럫살뛔ꎺ폐춶닟싛〰듺펰퓸샭듳ꆱ쮾폫쯕뿉닉뺿릤퇴틲쏅틦럖짆튶쯻럝ퟔ쇷틔닆웤횻듯샻엤릫뗚샭좯㤹쿾돉뷰닟쫐ퟞ쿲쿖㔩릫몣틬ꪣ쫐뫵㠩뺿횽샻ꆣ헽훆막⠲쓪믬늻랽ꎬ킦쿖살뚫펯쿠짮릫싅㐩솪샭쿬폂샄뮯볙엉듳퓂쓜헟듺폃뷡뻟쇮퓚맘뗄훃좨탐뮤쎻폫춨룷컱㔩쯼쫇틦폐훚랢㇆뿆㤩⠲놾막쟣릫뫧폚ꆣ헫곒탔겳뎡탩뛔ꎬ뗄뒺컊샻〰뛈뫏쫜램춬삤뷰펯믔헾폠죫럖쮾헟싅쪵쾵튲폃폐쮵랢훐퓶틦샭낸싛쓏늢릤폫캪뮪뚫럇ꆱ죏⢷훖뻶벸퇐㿈쪲춶햹?톧쪵〰샭쿲쮾엉뛔랢뚻슶ꎬ폐컒퇐지쫐⠲쳢늻ㄩ럖막떽ꎮ뗄퇹샻닟맺엤퇝횤ꆣ뇈ퟔ맘뫍쿖뚫볓돉샽뇭늢춨뿉쎻뻟훃늿헾쪲춳쇷탐캪쟁ꆰ싛훖펰뺿쎴랽춶뗄맺뺿횤뎡〰훐쓜쪵뫬샻쫐㈩퇐뇤늻잰ꎬ탅췢컶캪싛훷폐폫럇죈뛔랢뷏㔩평ꆣ쿖ꆰ뷰럅쳗믲틦놾쏷쎻맽ꆢ럖닟쎴뮯춨뫏얤짏쿬막헟쿲꒻겻쯍짏랢킳랴〩ꎬ돉횤늻뎡뺿뮯믡㌩쫐뺰㐩쾢뗄쿖럇튪틦쇷막듳뛔샻좡헟런폐룟뮻첽룹튻엤톧훷펰뗘횮쫖평ꢹ램쟺좨쿠쿊춬ꆣ퇐늢죏뿉릫훔㔩볒뷰ꪣꎮ헟막쫐쿖ꆷ펦퓚쪵캪퇐쏴뮶랢튲뛔뎡뗄컈ꆣ듯뷰쇷듺럇뷡춨샻볒틦틽붵랴쯰즽뛮햮쳖풴헾튪ꎬ쿬첽럝볤뛎폚즹ꆱ랽쫇럖뇈킹뺿쎻쓜쮾ퟥ꺹쓏곊듳ꆣ릫폫듓ퟮ퇐횤폐뺿뎡룐펭쿖늻막랴탅뚨쫐춨샭떫쇷맻뿘헾ퟥ쫤뗄뷰죫뗍뛸몦랽헕펳엉좯뛀닟뷡쫇훷쳖횮돉떱즶랢쪽뫜훃ꎮꯋ뻶틦뷡폐쿖퓶뗄럅횤막뿘샻질랽뇐뚼쮾막ꛗ킡뺿퇐킧뷡뛔ꆣꎬꎺ믡뚫펳쾢랢뗄랴뎡샻돉쫇춨뇭닟뿘쯍뚯쿖샭뿉릫램쏷쇷짳뷰듳뻍뫏캪튪쇋볤맘잰ꬩ닆쯰컒뺴㿕맻닉뷰볓막쿖퇐샻훆뗄ꢷ맘뗄욱ꎻ막뺿싛떥뛸뎬뻸뛔닆뷏ꆣ쿖펦ꎬ캪놾탭쏷닺훆럧ꆱ틲웳뷰돉쓜훚춨맻뗷엺틬폐럇풭평쾵펵훐벰컱럖몦맺ꛓ㾽죏폃쇋좨뷰뺿솽훖죚꺹탄쫗막ꆡ쿖샻뷡뒫랢뒿쟒뛮뛔릫뢻킡컒늻쪲뚫뇭뛠ꎬ짺뗄쿕볙뫍춼놾퓶춶헻뮯뿉쇷틲ꆰꆣ폐맺웤탐엤짏?캪샛듺뷡막쇭훖쫇쎶ꯋ뗄듎샻?뷰쓜맻뗝쿖랢ꎬ쫕훚닺ꎻ맺헾릻쎴퇐뚫컒틔쇋짏쮵폐볓싛뺻볠좨럖쏷춨쇷떱뿘뺭탐쫐ꯁ쫌쫇뫬ꆢ쿠막럱뇭믺컞럅쿖틦볆뷰춶짺죏짏닟믽릫늻랢캪뺿쒱샭맺릹샻맻훘췢쫐뛸뷸돶맘듓퓚쇋헟샠뚫ꎬ맜뷡틬훃쇷좨뚯럇훆볃쟖춨헾횽퓉㈰뻖쓜샻믬ퟷ쏷훆싛쿖뷰쿔막캪쫐쪹벫훚럾듳뚼좡짏튪릫쫇탐ꆣ뛸컒뿘쯆뿉컷닺틬릹뮯럖좨춨탔쇷췢죋랸쮾헾닟꣗뇈뎬럅돉뗄뇭폚쿊〴컀쓃럖뫏퓶캪쿠ꆣ쫗뷰막훸샻헟릫뗃뗄춶폐컱뇭쫐쮾뫍쪵퇐룅놣맺쓾쫕쟳뮯컶뚫훃볛춨늿ퟷ틬닟듌지뫬뛮쓜놾쇷훘쏷뎡맛복킹ꎬ떽엤막볓폐뛔듎샻캪늻뗄펰쮾뷡킧뚫쏷틦릫뿘횤뺿쓮뮤늢돂쫇쳘ꆣ듳컒훃ꆱ닮럇풼춨뮯쪲겣ﯕꯊ막쫕폐ꆣ춨튪컒탐뗣짙ꯋ⠹쫖헾샻뗄킧뫬럖ퟷ뢺쓜춶쿬막ퟱ싛헟뗘컒ퟮ쮾뷸훆볬뷡ꎬ믲늻뚫ꆣ탅듳뫍룖싊맺쿂틦쯹ꆱ럝쇷쫸ꆰ튲쿖펰쎴겿ﺲ쟎뫍틦킧탭탔풭맺헾샻ꆪ죟뺹⦣횽뗄닟⣏쫐막뫬쿠캪횵퓶ꆣ욱톭뇤볲럇뒫폃맺듳탐ꎬ뻶탔퇩맻벴헟튻폫풪풸룟훎뚫짏컒럾뛔떼뫍춨쪧쓚뻍뷰샻쿬쯰특엤램뗄뛠틲볠ꆪ폠지?쿖횽뎡뫍뛔쫗ꆣ볓뻶늢뚯샭뗝뿘짏뮯ꆰ럇볒ꎬ쿔쯰뚨릫뗈뚫췻뛮뷸믱쫐컱훂뇈막늿ퟔ틦몦즹잷調막뛸붵쪵벯ꆣ맜ꆰ쿖﮷지뷰랴엤폚듎닟늻탔탅훆쫐뗄좦쇷ퟥ첽쪾몦쓜훚좡릫ꎮ쮾샽뚫죋좨좻ꎬ쇋즶쥪막춺뛸펦럖쫇뚫닺쓜랴탐뗍좨릫횤훐잮춨쫖늢ퟔ쳖ꎮ뷰놣춶쪯듯샻쮾뫜뷏ꆱ틦탎?晉훅ﮣ?ꆱ컒룟캪ꆣ퇐뛈뛎늻평뗄못뺿폐뛔쫇탨?튲막캪
.金融ìlE毋·现代管理科学.2ω6年第1期于佛山照明的隶例研究.管理世界，2003，(8). 济科学，2005，( 2 ) . 3.邓建卒，曾勇.上市公司家族控制与股利决策研9.徐阁祥，苏月中.中阂股市现金股利悖论研究.究.管理世界，2005，刊上财经研究，2005，( 6 ) 4.刘淑莲，胡燕鸿.中国上市公司现金分红实证分10.俞乔，程澄.我国上市公司红利政策与股市波析.会计研究，2003，(4).动.经济研究，2001，(4).5.孔小式，于笑坤.上市公司股利政策信号传递效11.在夭荣，苏红亮.上市公司超能力派观的实证研应的实证分析.管理世界，2003，(6). 究.会计研究，2004，(10). 6.房困..ìE..股权二元结构对公司分自己方式的影响.12.应展宇.股权分裂、激励问题与股利政策一一中金融研究，2005，(5).国股利之谜及成因分析.管理世界，2004，(7).7.磨罔琼，部虹.上市必司现金股利政策影响因素作者简介:叶护华，中山大学管理学院博士生.的实证研究.财经科学，2005，收稿日期:2005 12-19. ( 2 ) . 8.肖珉.自由现金流量、利益输送与现金股利.经(上接第38页)人力资本所有者既可以勤勉工作，使企业价值剧增，由此，X效率现论在公司治理方面特别是在人才激励也容易"偷懒"(Shirk)。人力资本所有者不仅可以通过"偷方面有着积极的借鉴意义。X效率理论认为，企业效益低懒"提高自己的效用，而且可以通过"虑待"非人力资本使下原回首先要到企业内部去寻找，劳动投入不仅取决于人臼己受益。所以，人力资本所有者(企业银营管理人才)需的技能，而且取决于工作态度。作为代理人的经营管理人要5激励和监督。才与作为委托人的所有者在目标和利益上的就异，会使经正是由于经营管理人才人力资本的稀缺性和特殊性，营管理人才的努力水平偏离所有者的目标，从而导致努力从人力资本定价的角度来看，其价格应该很高。迪亚说明俐的出现。所以提高公司运作效惑和效益，必须:(1)优化了强化人才激励的必要。公词委托代理有关系，建立跑一套针对所有代理人尤其是五、X效率理论与人才激励经营管理人才的激励机制。在现代股份公司中，作为委托x效率理论是以X(低)效率概念为核心的经济理论人的企业所有者和作为代理人的企业管理者分别由不同体系o它产生于20世纪60年代中期，到了70年代中期已的个人来担任，委托人和代现人在目标和利益上的不一形成了比较完藉的理论体系，80年代后又挺得了进一步致，会导致代理人的努力水平偏离委托人的目标，委托人的发展(谭崇台，1998年)0X效率璐论通过对个人行为的必须建立起…套针对代理人的激励机制，以促使代理人尽分析，揭示了存在于企业和家庭内部的非配置低效率现象可能费力地为企业工作。(2)要努力培养和造就…支优秀及其对国民经济运行的影响。的企业家队伍。企业内部x低效来的存在，为企业家在生生产理论是X效率理论的一个基本内容，在X效率产经皆过程中发挥作用提供了广阔的措动空间Q如作为企理论中占有十分重要的地位。X效率理论的生产理论对公业管理者对低效率企业产生直接作用，即与企业内部的努词治理具有很好的借鉴意义:其一，关于生产要素。X效率力梢作斗争;又如作为党争者对低效率企业产生间接作理论认为，企业家在提高企业的X效率方面可超重要作用，以提高企业内部运行效率，企业家才能的供给具有稀用，企业家才能对公司有着十分重要的意义必效率理论缺性。稀缺的企业家才能必须支付一定的报酬，通过市场还认为，企业家并不神秘，它是可以造就的。因此，提高企交易才能在得。回此，必须建JL和完善经理人才市场，以一业的内部效率是可能的，因为雇员(企业经营管理人才也定的薪酬和良好的环境使企业家脱极而出。(3)必须采取是雇员)的生产积极性不是一成不变的，所有者与经营管科学含混的内部管理方法，以科学测算戚本和制定价格，理人才或劳资双方存在着潜在的利益冲突。其工，关于生制定相应的奖罚措施控制成本、提高效益。(4)必须遮步改产率的决定。X效率理论认为，劳动合间是不完全的，因善企业的外部竞争环境，将企业置于充分竞争的市场中，此，企业雇员对于提供多少一定技能的努力水平，具有相克服其惯有的路径依赖，增强压力感、危机感和紧迫感。当的自由决定权，企业的生产率实质上是由企业与鹿员相参考文献:互博弈的结果，影响雇员生产积极性主要取决于企业内部1.赵光辉著.人才资源是第一资源.武汉，湖北人民激励机制和人际关系。其二，关于生产函数与戚本函数。根出版社，2005:1-49. 据x效率理论，企业的生产函数与戚本函数具有一些共同2.邢传等编著.中国人力资源管理问题报告.北京:的特征，如企业雇员因惯性区域而影响费力决策;由于努中阁成展出版社，2004:99-112. 力峭的存在，企业戚本有上升的潜在脑势;企业内部x效作者简介:赵光样，曾用名赵i旦大，武汉理工大学管理率的高低，与企业内部运行机制、管理水平及市场环坡等学院博士生.因紫有关。收楠日期:2005由11-15. 110 -??췲랽쫽뻝ꇶ폚㎣뺿㒣컶㖣펦㚣뷰㞣뗄㢣볃㦣닆뚯ㄱㄲ맺ퟷ쫕⣉죋튲상ퟔ튪헽듓쇋컥壐쳥탎럖벰짺샭쮾폃뮹튵쫇닺듋떱뮥벤뻝솦싊틲튻랽쿂닅펪릫뺭훂뇘뿉좱붻뚨뿆훆짆뿋닎ㆣ돶㊣훐톧평룥솦ꆱ벤쫇죋잿ꆢꟂ돉랢웤닺싛훎맍ꆣ늩샸쯘?풭벼폫맜쮾룶탫쓜웳틗톧뚨뾼뷰쿖㈰런꺵ꎮ껁꺿뗄껌죚쪵껐뿆뺭막헟쾽죝벺쾵컶ꎬ죏싊壐쳘쏦펪탔럾껕냦맺풺튻듋죕쳡샸평솦뮯ꇁ쫀쇋햹뛔샭훐쓚풱닅?믺폐틲쓜ퟷ돶캯죋붨얬튵펪킽뫏쿠컄죚듺〶즽쮽맜믡ퟐ쪵욹퇐횤ꓧ톧폡뺭풬펦샻볲펵틗쫜ꆣꎮ죏웳캪뗄ퟔꟂ헷룟틔웤풹짧쾴랢늩웚놾룟뫍폚죋킧뇈⣌맺싛햼뻟늿⦵믲튵뗄훆듦맘쫗ꎬ캪쿖췐살떼솢솦볒맽헟뚷쓜돪샭펦쿗횤맜쓪헕샭볆ꇎ𥉉뺿難퇐ꎬ𢡊쟇볃쳬햹횮뷩?ꆰ틦쯼뷒캪튵뻶평쫀뗍ퟅ쳡쾡뗄맟ꮵ쪿웚磐ꎺ쯹ퟔ볠뺭놾닅싊?뷏랳쏱쫇폐킧쓉샍맍뷡뫍퓚ꆣ쿈뛸캯듺떣훂웰뗘뛓돌뛔헹믱뗄Ꟃ좯샭뗚쏷붣쫀ꮣ퇐쒣럖ﶣꎬ뺿껗㈰죙폮쏕ꎺ㣒춵ꆣ닺쪾볒웳뚨뻶죧믽죋룟좱췢폐퓖돶짺㈰폐벺뚽펪뚨벤샭쟒췪뺭磐쪮뫜싊者풱맻죋ꎬ튪췐뗄쯹죎듺튻캪컩훐뗍ꎻ뗃솼쓚붱쫀뿆㇆뗄곔뷧겺뺿곓컶꺹㈰곗ꎮ퓓〵곋돌ꎬ벰튶댩상쯹짺쇋웳닅튵뚨?폫벫냦헔헟ꆣ맜볛샸싛푘헻ꢣ볃Ꟃ럖뫃쫇請쮫뛔볊떽좡죋얬틔폐샭쳗랢킧폖늿랣톧?낸ꎬ𣏕?ꎮ질〵?닆짏헔쯕막돉뮤ꆱ틔폚듦튵쓜볒壐좨곆웳뺺슷껈ꎺ짧맢ⴱ볈킧샭뗄폫⢵갱퓋쫀훘뿉ﶼ랽펰맘뻶솦쳡뫍캯죋헫믓싊죧틲맜듫?샽슣㈰ꛀ맜ꢶꎬ뺭횽⠲싖ꎮ뫬좨틲뮪㈭뿉⡓폃죋뷇뇘촩샭㤹퓚탐튪뷨볒뛔늢쓜ꯐ듦Ꟃ쳡ꆣ쿬쾵맍돉튵폚쯹쮮룟벤ퟷ췐뗄릤웳쓚듋뮷쪩헹뺶쮲ㄭ껖믔ⴱ?ㄹ틔닅뛈튪킧싛㣄뗄?본풲릩맍ꆣ놾릤폐욽ꎮ캪얬듺ퟷ폃튵뺳랽뿘퇐껉〵〳꒣샭ﻔ⠵뿆⦣킣⠶컒〱쇁〴럖ꎬ桩죋쫀폚퓚릫늻웳떵풱쓚샸늿볒뮷틀엗㐹킹㈰ㄭꯋꆣ쟚뛸죋살벤싊쳥펰쓒뗘틢믊ퟅ뛠풱웤폐ퟷ헟욫붨듺뫍샭닺뺺뇘쪹램훆뺿쿊ꎬ껖껉쫀ꪽ⦣톧?맺ꎮ쇑컶훐牫솦볍웳쳡쮾짱튵쓉틲늿믺퓋닅뺳삵쫔靖〴퓸ㄵ뻖쏣쟒솦뾴샸룅쾵ꆣ쿬뮸캻틥틲잱짙짺죽짏좥첬퓚샫퓋솢샭듺쮮죋⠲墵릩헹탫웳ꎬ돉ꎮ킹⠷⠴쿊뷧?ꎬ뾡짏⠱ꆢ즽⦡㘰튵룟폐쏘?뗄者맟퓋틥훆탐쓜듊쯁ꎺ폃컀릤뿉ꆣ쓮ꎬ磐ꎺ캪뮳퓚튻닺짽톰뛈쒿쯹ퟷ웰죋샭욽뗄⧒췐쇋횱헟붨튵틔놾맜ꯋ⦣韛킹ꎬ릶㈰ꋀ調쫐〩벤듳ꏈ놾쓪뫍웳ퟅ쿎짺諸탔탐ꆣ킧뇘붫퓶잵ꛗ㤹쏻ퟷ틔놾웤캪㠰Ꟃ鈴壐맍즲뗄뚨믽맘헒ꆣ뇪폐킧튻죋욫벤맣뷓뛔솢볒뿆ꆢ뷃샭뺼?쿊ꯋ㈰풹뻏〵짊릫ꎮ샸톧쯁쯹듺볒튵쪮쯼ꪣ닺꿊쟸믺壐퓚탫잿?쫔ⴱ헔ꎬ춨뗄볛뫋쓪쫀뻄Ꟃ튻풱뮱샻벼벫폚잱ퟷ뫍헟싊쳗웳샫곁쪵삫뗍췑쳡쫀틗킹뺹〳ꯋ횽ꎬ탏쮾컊맜ꛗ폐훐춥뗄럖쫇곀싊폲훆Ꟃ쿖횧톹믗뒹ㄲ헽쪹맽쾡룱탄듺?⣆틦쓜탔짺퓚샍캪샻뫍헫튵쒿캯믺ꛅ쒴폃킧췪펱닢룟?뷧ꯋ지ꎬ뺷⠲횽뫬뎬쳢샭웳쪱ꆰ헟좱펦뗄웚뫳?쓚?맘壐훘뿉쒣돥춶쪵훷닺뛸쟷ꆢ쫀뚯듺틦쒿킧뛔맜뇪췐훆믮ꎮ싊뢶짆쯣훃솦쫔?듳튵얰탔룃뺭폖ꢹ곔?폚떾곋춻얬몯쫆춶샭짏뇪틦쯹뫍죋ꆣ?뚯벴웳돶돉ꎬ?뻏ﯕ⠶훅지⦣췓샻쓜폫톧뻋⣆늿Ꟃ튪틔꾺훊즱펰맜막튻룐뒣쟔볛듽뫍뫜볃믱ﶶ?쓉짺귓ꆣ좡쫽ꎻ죫죋ꎬ폐헟샻틔췔곎뿕폫튵놾㈰웓횽ﺲ⦣ﯕ?지헾솦막풺陸떽뗄쪷퓬쿍짏뺺쿬샭?럝볒뚨돤ꆢ껎쫌커?횵ꆱ쳘룟샭뗃풸킧者닺ꪹ탕웤쮮뻶폫웳늻뗄닮듓뇘듺럖틦쒿듙볤죋⠳뫍⠴〳??뷊ﺲ횽ﯣ닟엉샻〴늩탕떾쇋럇뷃틢뻍곊쫇꿊얬쮮쿎릫닅뗄럖캣몺쮲뻧럇쫢ꆣ싛쇋싊變튪??뛾욽폚돉튵뷶뺭틬뛸탫샭뇰짏뇪쪹췒짺닅⦱훆얼ꎬ지횺얺붵?ꏂ폫쿖헾쪿?귓㜰엤틥뗄잲평ﶾ솦욽ꪣ쮾쓜놨뺺믺몣ꢸ샭퓶죋탔헢뷸쯐쯘ꎬ웳놾쓚좡펪떼ꎺ평뗄ꎮ듺믖죧볤쫐?뚨꓀⠸﮾어쓓냏지?막뗄닟⠷짺뮽ꪹ쓪훃짆ꎻ믍웳?뻶벰곆훐돪헹룐겺릤ꎬ솦헽튻탎?ꆣ쮲귓맘뻟튵몯늿맜믡훂⠱폈늻캯샭ꟓ틔ퟷ뷓뎡볛?⦣뗖ꮵ냏ﮣ킾쫐쪵ꆪꆣ?듺뗍틲튵탒닟ꎬ릩뫍ﺱ꺱듳쮵늽ꪵ풹壐엒ꪹ폚폐쓚쫽샭쪹얬⧓웤춬튻췐죋에?캪뗄ퟷ질룱??꒷?꺾뾣늨횤ꆪ짒놾쏷훐킧Ꟃ?듋짺ꮵ쿠폫늿ꆣ믐ꎻ뎡뗐죋뺭솦얻쫇ퟷ뺡웳얬룸춨틔붸쫐뷴뇈톧쪹룹튻?퇐훐퓍쮲웚싊쫀ꎬ쒣맍ꦹ평뮷캪뻟맽뎡웈쯃ꦣ맜ꢹ씩틑쿖?쳡곒풱닍폚뺳캯폐쫐훐룐샭ﶡ탨쿳?룟쿠얬뗈췐쾡뎡ꆣ냍웳?
