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证券研究报告
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居家适老化改造进程复盘与展望
2024年09月17日
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证券研究报告
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2019 年以来我国出台多项政策以支持银发经济及适老化改造，十四五规划进一步明确提出完
成 220 万户低收入家庭改造的目标。近期上海、湖北、海南等地区以旧换新细则也在国家指
定 8 类家电产品基础上增添了家居及适老化产品补贴。本报告复盘了近几年国家及各省市适
老化改造硬性指标和相关补贴政策，并以上海市为例解析了改造具体内容。我们预计本轮省
市级城市的政策覆盖和外溢有望提高需求弹性，尤其适老化产品契合旧改和银发经济政策导
向，智能马桶、智能摄像头、适老化台盆及五金龙头等相关适老化产品将有望受益。
管泉森 孙珊 戚志圣
SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002
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轻工制造
居家适老化改造进程复盘与展望
投资建议：
强于大市（维持）
上次建议：
强于大市
相对大盘走势
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逆风彰显龙头韧性，聚焦行业份额集中》
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➢ 政府托举改造，补贴推进换新
2024 年国务院及发改委分别发布消费品以旧换新行动方案和具体措施，提出通过
政府支持、企业让利等方式持续推进适老化改造工作。从近期发布的各省以旧换
新细则来看，上海、湖北、海南等地区也在国家指定 8 类家电产品基础上增添了
家居及适老化产品补贴，同样采取消费者一次性立减形式，补贴力度集中在 15%-
20%区间。我们假设基础型改造由政府承担、提升型改造由家庭个人承担，分别测
算十四五规划期间适老化改造空间可得，政府托举低收入家庭适老化最低将带动
33 亿家装收入，以旧换新补贴将拉动 266-1000 亿元家装及适老化产品更新弹性。
➢ 三重政策，层层递进
2019 年以来我国出台多项政策以支持银发经济及适老化改造，其中存在三大重要
节点：1）2019 年国务院发布《关于推进养老服务发展的意见》，明确规定 2020 年
底前针对特困老年人家庭实施适老化改造；2）“十四五”规划给出 2025 年底前完
成 200 万户特困家庭适老化改造的指标，2023 年住建部推出《城市居家适老化改
造手册》作为指导性方针，将改造内容分成基础型和提升型；3）2024 年消费品以
旧换新政策再次赋能适老化改造，预计补贴将配合改造进程，提高产品更新需求。
➢ 以上海市为例看适老化改造内容
上海十四五规划设立 2025 年底全市完成 万户适老化改造任务目标，2024 年 9
月财政局积极响应中央政策，提出沙发床垫、橱柜等家电家居和适老化产品按售
价 15%予以补贴。上海适老化改造内容包含七大改造场景、200 余项产品，并提供
基础产品、专项产品和个性化产品服务包三种选择，不同条件老人可享受改造费
用的 50-100%补贴。此次以旧换新与适老化改造先垫付再平台审核结算不同，而是
采取即时一次性立减形式，预计将进一步拉动提升型适老化产品的更新需求弹性。
➢ 借镜观形：浅析日本适老化改造之路
日本 1969 年便迈入老龄化社会进程，并于 2005 年升级为超级老龄化社会，期间
日本政府推出老年福祉黄金计划、制定并多次修订了《介护保险法》，在 85 岁以
上人口比例增加、独居成为主流背景下，不断提高对居家养老和社区护理的重视
程度，建立了社区综合护理服务体系和复合型养老设施空间，并利用介护保险配
套支援老年护理需求。我国与日本老龄化差距不断缩小，但长期护理保险制度还
处于初级阶段，且服务种类较为单一，适老化改造和相关制度仍有较大提升空间。
➢ 投资建议：关注适老化产品更新需求
《银发经济增进老年人福祉的意见》中明确提出要加快银发经济发展，提高高精
尖产品和高品质服务模式，提高老年人的生活质量。家居产品换新周期较家电更
长，但此前并未经历过家电下乡和以旧换新此类明确下发补贴的政策，因此我们
预计本轮省市级城市的政策覆盖和外溢有望提高需求弹性，尤其适老化产品契合
旧改和银发经济政策导向，随着十四五期间适老化改造规划及银发经济产业的有
序推进，智能马桶、智能摄像头、适老化台盆及五金龙头等相关产品将有望受益。
风险提示：居民消费意愿不达预期；适老化消费不及预期；原材料价格大幅上涨的风险。
-40%
-23%
-7%
10%
2023/9 2024/1 2024/5 2024/9
轻工制造 沪深300
2024年09月17日
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行业研究|行业专题研究
正文目录
1. 政府托举推进居家适老化改造进程 .................................... 4
三重政策，层层递进 .......................................... 4
政府托举，补贴换新 .......................................... 7
2. 以上海市为例看适老化改造内容 ..................................... 11
“十四五”规划完成 万户适老化改造........................ 12
适老化改造与以旧换新补贴相辅相成 ........................... 13
3. 借镜观形：浅析日本适老化改造之路 ................................. 16
日本老龄化社会演变及适老化设施建设.......................... 16
《介护保险法》配套支援老年护理需求.......................... 19
4. 投资建议：关注适老化产品更新需求 ................................. 21
5. 风险提示 ......................................................... 21
图表目录
图表 1： 2024年消费品以旧换新行动方案发布 ............................. 4
图表 2： 卫浴家具、沙发、床垫具有较强换新需求 .......................... 5
图表 3： 中国上海厨房卫浴展览会中带扶手的智能马桶展示 .................. 5
图表 4： 中央发布方案推进特殊困难老年人居家适老化改造 .................. 5
图表 5： “十四五规划”以来中央及各省市推出对应适老化改造政策 .......... 6
图表 6： 2024年至今适老化改造相关补贴政策（截至 ） ........... 7
图表 7： 2022年 65周岁及以上人口达 亿人 ............................ 8
图表 8： 65岁以上抚养比例逐年增长 ..................................... 8
图表 9： 我国养老呈“9073”格局 ........................................ 8
图表 10： 中国老年人居住房屋建造年代以 1970-2000年为主 ................. 8
图表 11： 问卷调查中近一半老年人仍偏好居家养老模式 ..................... 9
图表 12： 上下楼不方便、缺乏警报装置、扶手等成为主要不适老问题 ......... 9
图表 13： 居家适老化基础型及提升型改平面示意图 ........................ 10
图表 14： 适老化改造项目及适老化产品以旧换新空间测算 .................. 11
图表 15： 2023年上海市 65岁及以上人口所占比例已达 %（万人） ....... 12
图表 16： 2023年民办实事项目任务指标分解 ............................. 12
图表 17： 上海市适老化改造流程 ........................................ 13
图表 18： 基础产品服务包、专项产品服务包和个性化产品服务包三种选择 .... 14
图表 19： 适老化改造具体产品以及改造套餐 .............................. 15
图表 20： 日本于 1969年进入老龄社会，2023年 65岁以上人口比重超过 30% .. 17
图表 21： 日本养老设施的专用建材与介护产品设计 ........................ 18
图表 22： 日本复合型养老设施功能组合与空间布局 ........................ 18
图表 23： 打造具有护理功能的社区 ...................................... 19
图表 24： 日本住宅适老化改造的服务路径 ................................ 19
图表 25： 日本《介护保险法》适用人群、保险标准及可用相关服务 .......... 20
图表 26： 《介护保险法》规定符合条件者可按借出费用的 10%租赁相关设备 .. 21
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行业研究|行业专题研究
1. 政府托举推进居家适老化改造进程
三重政策，层层递进
2024 年国务院发布消费品以旧换新方案，提出持续推进适老化改造工作。2024
年 3 月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推动家
装消费品换新，通过政府支持、企业让利等方式支持居民开展旧房装修、厨卫等局部
改造，持续推进居家适老化改造。2024 年 7 月 24 日发改委和财政部通过统筹安排
3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持以旧换新政策，其中再次提到重点支
持旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居
消费。
图表1：2024 年消费品以旧换新行动方案发布
资料来源：中国政府网，国联证券研究所
部分省市补贴细则增添家居及适老化产品，补贴力度在 15%-20%区间。尽管 7月
消费品以旧换新具体措施中并未对家居和适老化产品明确补贴比例，但从近期逐步
发布的各省细则来看，上海、湖北、海南等部分地区在 8类家电产品补贴以外还增加
了沙发、床垫、定制橱衣柜、智能马桶等旧房和适老化改造刚需品类补贴，补贴力度
集中在 15%-20%区间，预计补贴将配合适老化改造进程，提高产品更新需求弹性。
时间 发布部门 方案 相关内容
国务院 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》
推动家装消费品换新。通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧
房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新
型消费。推动家装样板间进商场、进社区、进平台，鼓励企业打造线上样板
间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消费需求。
发改委、财政部
《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换
新的若干措施》
统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更
新和消费品以旧换新。各地区要重点支持旧房装修、厨卫等局部改造、
居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。
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行业研究|行业专题研究
图表2：卫浴家具、沙发、床垫具有较强换新需求
图表3：中国上海厨房卫浴展览会中带扶手的智能马桶展示
资料来源：今日家居，国联证券研究所 资料来源：奥维云网，国联证券研究所
据世界银行数据，我国自 2001 年起 65 岁及以上人口比例超过 7%，正式步入老
龄社会，而直至 2023 年该数据迅速超过 14%，我国进入深度老龄社会，时间间隔仅
22年。为解决人口老龄化所面临的衣食住行的改变，2019 年以来我国出台多项政策
以支持银发经济及适老化改造，其中有三个重要节点：
1）2019 年 4月国务院发布《关于推进养老服务发展的意见》，明确规定 2020年
底前，采取政府补贴等方式，对所有纳入特困供养、建档立卡范围的高龄、失能、残
疾老年人家庭，按照《无障碍设计规范》实施适老化改造。此后民政部等各相关部门
及省级政府陆续推出指导意见和实施方案，并将适老化改造任务拓展至“十四五”期
间，并提出了居家适老化改造项目和老年用品配置推荐清单。
图表4：中央发布方案推进特殊困难老年人居家适老化改造
资料来源：中国政府网，国联证券研究所
2）“十四五”规划给出特殊困难家庭适老化改造具体指标。指标中包括：支持
200 万户特殊困难高龄、失能、残疾老年人家庭实施适老化改造，配备辅助器具和防
走失装置等设施，支持 500 个区县建设连锁化运营、标准化管理的示范性社区居家
55%
39%
33%
46%
43%
31%
52%
60%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
沙
发
床
垫
床
+床
头
柜
橱
柜
衣
柜
、
衣
帽
间
餐
桌
椅
茶
几
、
电
视
柜
、
背
景
墙
马
桶
等
卫
浴
家
具
家具有换新需求的比例（%）
区域 时间 发布部门 方案 相关内容
中央 国务院办公厅 《关于推进养老服务发展的意见》
实施老年人居家适老化改造工程。2020年底前，采取政府
补贴等方式，对所有纳入特困供养、建档立卡范围的高龄
、失能、残疾老年人家庭，按照《无障碍设计规范》实施
适老化改造。有条件的地方可积极引导城乡老年人家庭进行
适老化改造，根据老年人社会交往和日常生活需要，结合老
旧小区改造等因地制宜实施。
中央 民政部等9部门
《关于加快实施老年人居家适老化
改造工程的指导意见》
2020年底前，采取政府补贴等方式，对纳入分散供养特困
人员和建档立卡贫困人口范围的高龄、失能、残疾老年人
家庭实施居家适老化改造，为决战决胜脱贫攻坚提供兜底
保障。“十四五”期间，继续实施特殊困难老年人家庭适老
化改造，有条件的地方可将改造对象范围扩大到城乡低保对
象中的高龄、失能、残疾老年人家庭等。
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行业研究|行业专题研究
养老服务网络，支持 300 个左右培训疗养机构转型为普惠养老机构、1000 个左右公
办养老机构增加护理型床位。为解决设计标准问题，住建部于 2023年 5月推出《城
市居家适老化改造手册》，为居家适老改造设计给出指导性方针，并分出基础型和提
升型两部分改造内容，因地制宜为不同收入省市及人群提供阶梯式改造方案。
图表5：“十四五规划”以来中央及各省市推出对应适老化改造政策
资料来源：中国政府网，各省市政府网，国联证券研究所
3）2024 年消费品以旧换新政策赋能适老化改造。2024 年 3 月国务院发布《推
动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、7月发改委和财政部统筹 3000亿超
长期特别国债加力支持居家适老化改造所用物品和材料购置。各省实施细则随即更
进，截至 9月 9日，北京、湖北、江苏、浙江、海南、上海等省市均已出台相关行动
方案，如北京市对符合条件的适老化改造公共样板间项目按照固定资产投资总额 70%
给予投资补助，居家适老化改造补贴资金由区财政安排不高于 5000元/户标准预算；
浙江省发布养老领域消费品以旧换新专项行动方案，2024年计划改造 6000户，困难
老年人家庭支出标准为 6000 元/户；湖北省对全品类家装产品及智能马桶发布相应
区域 时间 发布部门 方案 相关内容
中央 “十四五”规划
01）特殊困难家庭适老化改造：支持200万户特殊困难高龄、失能、残疾老年人家庭实施适老化改造，配备
辅助器具和防走失装置等设施；
02）社区居家养老服务网络建设：支持 500个区县建设连锁化运营、标准化管理的示范性社区居家养老服
务网络，提供失能护理、日间照料以及助餐助浴助洁助医助行等服务；
03）养老机构服务提升：支持300个左右培训疗养机构转型为普惠养老机构、1000个左右公办养老机构增
加护理型床位，支持城市依托基层医疗卫生资源建设医养结合设施；
湖北省 湖北省民政厅等8部门 《关于加快推进老年人居家适老化改造工程实施方案》
“十四五”期间，采取政府补贴等方式，对特殊困难老年人家庭实施居家适老化改造，全省每年改造1万
户，有条件的地方可将改造对象范围扩大到城乡低保对象中的高龄、失能、残疾老年人家庭等。鼓励有条件
和有需求的老年人家庭，自主付费改造。
居家适老化改造主要围绕施工改造、设施配备、老年用品配置等方面进行住宅及家具设施适老化改造，可参
考居家适老化改造项目和老年用品配置推荐清单。居家适老化改造实施对象家庭在完成7个基础类项目改造
的前提下，可选择其他 23 个可选类项目之一或者几个项目进行自主付费改造。
中央 国务院 《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》
提升社区和家庭适老化水平。有序推进城镇老旧小区改造，完成小区路面平整、出入口和通道无障碍改造
、地面防滑处理等，在楼梯沿墙加装扶手，在楼层间安装挂壁式休息椅等，做好应急避险等安全防护。有条
件的小区可建设凉亭、休闲座椅等。完善社区卫生服务中心、社区综合服务设施等的适老化改造。推动将适
老化标准融入农村人居环境建设。鼓励有条件的地方对经济困难的失能、残疾、高龄等老年人家庭实施无
障碍和适老化改造。
推动公共场所适老化改造。大力推进无障碍环境建设。加大城市道路、交通设施、公共交通工具等适老化
改造力度，在机场、火车站、三级以上汽车客运站等公共场所为老年人设置专席以及绿色通道，加强对坡道
、电梯、扶手等的改造，全面发展适老型智能交通体系，提供便捷舒适的老年人出行环境。推动街道乡镇、
城乡社区公共服务环境适老化改造。
中央 住建部 《城市居家适老化改造指导手册》
湖南省 湖南省民政厅等7部门 《关于加快推进居家和社区适老化改造的指导意见》
提出持续推动居家和社区适老化改造，全面优化老年人生活场景，切实提升老年人居家和社区养老的安全性
、便利性和舒适性，满足特殊困难老年人基本养老服务需求。全年共建成护理型床位5746张，特殊困难老
年人居家适老化改造33194户，均超额完成年度任务。2024年，省民政厅将继续强化老年服务和老年保障工
作，持续多年打造的“安心工程”，实施30000户特殊困难老年人家庭适老化改造。项目主要面向特殊困难
老年人家庭，特别是高龄、失能、残疾老年人家庭，围绕居家老年人如厕洗浴安全、室内行走依靠、室内环
境改善、辅助器具配置等方面“一户一案”“一户一策”进行家庭适老化改造，切实提升特殊困难老年人居
家养老生活品质，让老年人住上“安心家”。
中央 国务院办公厅 《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》 开展高标准领航行动，在养老服务、适老化改造等领域开展标准化试点。
重庆市 两会 两会
今年重庆将对1万户特殊困难老年人家庭开展适老化改造。重点对经济困难的失能和部分失能老年人的卧
室、卫生间、厨房、客厅、楼梯等关键位置进行适老化改造。在改造内容上，结合老年人特点和需求实施“
一户一策”方案，将7个类别30个项目列入推荐清单，其中7个基础类项目由政府予以支持，23个可选类项目
可自主付费购买。截至目前，已改造9000余户，累计投入资金约3750万元。
中央
国家发展改革委、工业
和信息化部、民政部、
商务部四部门
国务院政策例行吹风会
推进适老化改造，持续落实“十四五”时期支持200万户特殊困难高龄、失能、残疾老年人家庭居家适老化改造任
务，激发社会适老化改造需求。
湖北省 湖北省民政厅
《省民政厅关于做好2024年全省特殊困难老年人家庭适老化改造工作的
通知》
围绕施工改造、设施配备、老年用品配置等方面，进行住宅及家具设施适老化改造。改造对象主要包括分散供养特
困人员范围的高龄、失能、残疾老年人家庭，以及城乡低保对象中的高龄、失能、留守、空巢、残疾老年人家庭和
计划生育特殊家庭。同时支持街道利用现有社区服务空间建设适老化改造样板间，完成特殊困难老年人家庭适老化
改造万户以上。
北京市 北京发改委
《关于印发加强设计服务推动居家适老化改造和产业发展实施方案
（试行）的通知》
提出以项目为支撑、以设计为牵引、实施“百街万户”适老化改造，推动产业发展。
广州市 广州市民政局、财政局
《广州市民政局 广州市财政局关于全面开展家庭养老床位建设和
服务工作的通知》
根据老年人的照护需求等级和实际需要，对老年人住所的入户空间、卧室、卫生间、浴室、厨房、客厅等
位置进行适老化改造，改善老年人的居住环境，营造无障碍和适老化空间。服务对象为本市范围内60周岁
以上，居住在家中需要照护的老年人。此次修订将服务机构申请建床资助的服务时间从12个月缩短到6个
月，将网络建设及服务费用纳入资助范围。目前，已累计为超5200户特殊困难老年人家庭完成居家适老化
改造。
深圳市 深圳市民政局 《深圳市开展“0570”老年人居家适老化改造实施办法（试行）》
通过施工改造、设施配备、辅具适配等方式，为分散供养的特困老年人、低保对象中的老年人、中度及以上失能的
60-69周岁户籍老年人和70周岁及以上的户籍老年人提供居家适老化改造服务资助，其中分散供养特困老人最高可
获2万元资助，其余符合条件的最高可获万元资助。截至目前，深圳已累计完成老年人居家适老化改造超
10000户。
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行业研究|行业专题研究
以旧换新补贴等。
图表6：2024 年至今适老化改造相关补贴政策（截至 ）
资料来源：中国政府网、各省市政府网，国联证券研究所
政府托举，补贴换新
我国老龄化和空巢化明显，适老化产品需求扩容。根据民政部及全国老龄办发布
的最新《2022年度国家老龄事业发展公报》，截至 2022年我国 65岁及以上人口已经
达到 亿人，同比增长 %，65 岁抚养比也提升至 %。我国传统家庭形态以
三代同堂为主，但城市化和工业化促使家庭规模快速往小型化和空巢化发展，在老龄
化不断加剧的基础下，传统养老模式正在经受较大考验。同时人们开始关注健康和舒
适性，对坐便器等家居家电产品功能性和适老性提出了更高的要求，适老产品顺应时
代需求出炉。
区域 时间 发布部门 方案 相关内容
上海市 上海市民政局 《上海市基本养老服务清单（2024年版）》
改造内容为满足基本适老化需求，有扶手抓杆类、防滑类、老年安全防护类产品安装；针对浴缸
问题提供“浴改淋”套餐服务，含浴缸拆除等；满足个性环境要求，包括智能家居、健康监测产
品及服务，还有老旧电气线路改造等局部或全屋适老化改造服务。居住在本市的60周岁及以上
老年人，均可自愿申请改造。适老化改造费用按照一定的标准予以补贴，其中产品服务包最高
补贴3000元。截至目前，全市已有万户家庭完成适老化改造。
北京市 北京市发改委
《关于加强设计服务推动居家适老化改造和产业发展的
实施方案（试行）》
对高标准适老化改造公共样板间项目，按照固定资产投资总额70%给予投资补助；对企
业购买创新型、智慧型适老化产品和设备项目，按照%给予不超过2年的贴息补助等支
持政策。
山东省 山东省政府办公厅 《关于进一步促进消费持续向好的意见》
提出推进智能化、信息化居家养老，实施特殊困难老年人家庭适老化改造工程，对符合条
件的老年人家庭给予改造补助，到2025年，改造不少于3万户。加大老年人生活护理、康
复护理、康复辅助、智能看护、服装鞋帽等养老产品研发供给力度。截至2023年底，累计
投入资金亿元，完成改造万户。
浙江省
浙江省民政厅、财
政厅等部门
《浙江省养老领域消费品以旧换新专项行动方案》
开展生活困难老年人居家适老化改造，每年对存量和新增的低保低边老年人、计划生育特
殊家庭老年人实施居家适老化改造，实现愿改尽改，2024年全省计划改造6000户；困难
老年人家庭适老化改造平均每户支出标准为6000元。各地可根据实际，适当增加补助标
准。老年人家庭与改造服务机构签署设施维护和安全使用协议，质量维护期不低于2年。
北京市 住建委等8部门 《积极推进家装以旧换新工作方案》
对符合条件的适老化改造公共样板间项目按照固定资产投资总额70%给予投资补助；支持为有需
求的本市户籍城乡特困、低保、低收入老年人家庭实施居家适老化改造，补贴资金由区财政安排
每户不高于5000元标准预算并据实结算。
湖北省 湖北省商务厅
《湖北省家装厨卫“焕新”工作实施细则（征求意见
稿）》
8月10日-12月31日，针对15种厨卫类产品和全品类家装产品发放以旧换新补贴：对个人消
费者购买厨卫类产品，按照产品销售价格的20%享受一次性立减补贴，单个消费者最高享受
补贴金额为2000元。对个人消费者购买家装产品，每位消费者单笔消费满5000元，给予
一次性1000元定额补贴；满10000元，给予一次性2000元定额补贴。厨卫类包括智能门
锁、智能马桶（智能马桶盖）等，家装类包括床架、床垫、沙发、桌子、椅子、衣柜、书
柜等全品类。
海南省
海南省商务厅、发改
委与财政厅
《海南省加力推动消费品以旧换新实施方案》
对个人消费者在省内购买木地板、瓷砖、洁具（含浴缸、马桶、面盆、水龙头、花洒、拖
布池、淋浴房等）、定制整体橱柜、门窗、门锁、乳胶漆、灯具、淋浴椅、坐便凳等10类
家装家居及适老化产品给予一次性补贴，补贴标准为销售价格的15%。销售价格以在省内
开具的发票含税价为准，每名消费者每类产品可补贴一次，每类补贴不超过3000元。
上海市
上海市发改委、财政
局
《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作
实施方案》
对个人消费者购买符合要求的沙发、床垫、橱柜、浴缸、坐便器、扫地机器人、吸尘器、
空气净化器等家电、家装、家居和适老化产品，具体产品目录由市商务委会同相关部门明
确。相关产品按照销售价格的15%予以补贴，消费者可通过银联云闪付、支付宝、微信支
付三种移动支付方式各补贴1次，每次补贴不超过2000元。
广西省
广西壮族自治区商务
厅
《2024年广西加力支持家电以旧换新补贴活动公告》
除国家指定8类产品可在活动开展初期申领补贴外，广西加力支持洗碗机、蒸烤一体机、扫
地机器人、净水器、微波炉、智能门锁、智能马桶等7类产品，将在活动开展后逐步补充完
善支持。购买二级及以上能效或水效的上述产品按售价15%享受一次性立减补贴；对购
买一级及以上能效或水效的产品额外再给予产品售价5%的补贴；对购买无能效或水效标
识的产品统一按照15%一次性立减补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超
过2000元。
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图表7：2022 年 65 周岁及以上人口达 亿人
图表8：65 岁以上抚养比例逐年增长
资料来源：民政部及全国老龄办《2022 年度国家老龄事业发展公报》，国
联证券研究所
资料来源：民政部及全国老龄办《2022 年度国家老龄事业发展公报》，国
联证券研究所
中国自古以孝道作为家风文化的根基，叠加国内养老制度和机构亟待完善，因
此居家养老成为我国老人赡养主要选项。据卫健委数据，我国养老呈“9073”格局，
即 90%左右的老年人居家养老、7%左右的老年人依托社区支持养老、3%的老年人入住
机构养老。第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查数据显示，我国老年人居住房屋
建造年代以 1970-2000 年为主，占比达 60%，近七成老年人住宅房龄超过 20 年。据
国务院参事、住房和城乡建设部原副部长仇保兴估算，仅对我国现有 400 亿平方米
的旧建筑进行适老化改造，市场规模便可达 15万亿元。来自住建部的数据显示居家
环境的适老化改造直接市场份额约为 3万亿元。
图表9：我国养老呈“9073”格局
图表10：中国老年人居住房屋建造年代以 1970-2000 年为主
资料来源：国家卫健委，国联证券研究所 资料来源：第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查，国联证券研究所
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10%
12%
14%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
65周岁及以上人口数量(亿人) 占全国总人口比重
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0%
5%
10%
15%
20%
25%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
65岁及以上老年抚养比(%)
居家养老, 90%
社区养老, 7%
机构养老, 3%
居家养老 社区养老 机构养老
2%
4%
30%
30%
34%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
新中国成立前
50-60年代
70-80年代
90年代
00年以来
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图表11：问卷调查中近一半老年人仍偏好居家养老模式
如果条件允许，您更希望在何处养老？
资料来源：和君&贝壳研究院《2022中国家庭适老化环境与未来趋势报告》，国联证券研究所
注：N=650
当前老年人主要面临上下楼不方便、缺乏警报装置、扶手等必要安全设施等问
题，卫生间等场所较为潮湿，成为老年人滑倒重灾区。但超七成受访者仅倾向于小规
模改造或购买适老化产品以改善不适老问题，避免大规模翻新装修。据瑞尔特援引京
东研究院数据，2022 年智能坐便器在 45-55 岁用户及 56岁以上用户中，均进入了销
量同比增速的 TOP5，分别同增 987%和 2868%。
图表12：上下楼不方便、缺乏警报装置、扶手等成为主要不适老问题
资料来源：《2023中国居家养老空间消费趋势洞察》，国联证券研究所
住建部发布的《城市居家适老化改造指导手册》中，将改造内容分为基础型改造
和提升型改造两种模式。以重庆为例看目前地方政府政策实施情况，基础类项目一般
由政府予以支持免费改造，可选类/提升类改造项目可自主付费购买。从老旧小区改
造及适老化升级角度来看，以旧换新是适老化改造的补充，政府给予相应补贴建设公
共养老设施或居家适老基础项目，再通过以旧换新政策产品补贴将企业加入进来，从
而带动消费循环。
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0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
其他
敬老院等专业养老机构
专业养老公寓
普通居民小区
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0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
与子女住在不同城市
住在子女家中
与子女同住一个城市
与子女同住一个社区
尽量避免动
工，购买适
老化家具/家
电等居家产
品, 40%
我能接受大
规模翻新装
修, 19%
我能接受小
规模翻新装
修, 37%
我认为没有
必要进行适
老化改造,
3%
消费者倾向购买适老化产品，尽量避免动工
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行业研究|行业专题研究
居家适老化改造可分为通用性、入户空间、卫生间、卧室、厨房和阳台适老化改
造六大场景。改造内容包括地面防滑处理，在家里安装扶手、淋浴椅、防撞标识、感
应灯、智能门锁等，以及蹲便器改坐便器、平开门改推拉门、房门拓宽、更换晾衣架、
对浴缸淋浴房进行改造等，预计将对智能门锁、坐便器、淋浴椅、护理床及相应床垫、
橱衣柜等产品需求产生相应的拉动作用。
图表13：居家适老化基础型及提升型改平面示意图
通用性改造 入户空间适老化改造
卫生间适老化改造 卧室适老化改造
厨房适老化改造 阳台适老化改造
资料来源：住建部《城市居家适老化改造指导手册》，国联证券研究所
十四五规划中明确提出要完成 200 万户特殊困难老年人家庭实施居家适老化改
造，假设基础型改造由政府承担、提升型改造由家庭个人承担，分别测算适老化改造
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行业研究|行业专题研究
空间：
1） 政府托举低收入家庭适老化改造：特困、低保、低收入老年人家庭适老化改造每
户标准基本在 3000-12000 元左右浮动，包括湖北省 3000 元、上海市 3000 元、
北京市 5000元、浙江省 6000 元、深圳市最高补贴 12000 元。预计十四五规划全
国 220 万户指标每年平均分配，2024H2-2025 年剩余 66 万户改造需求，以每户
补贴标准 5000元计算，则基础型适老化改造将带动 33 亿家装收入。
2） 以旧换新拉动适老化产品需求：适老化产品以旧换新补贴基本在 15-20%间浮动，
考虑到并非所有省份将家装和适老化产品列入补贴范围，但旧改及适老化改造仍
然拥有重要战略地位，我们假设最终特别国债的 1%-3%将用于家装和提升型适老
化产品补贴，按中央政府：地方财政=9:1的比例计算，参考 2008及 2012年家电
下乡和以旧换新时期带动系数（家电下乡及第一轮空调节能惠民期间补贴比例分
别为 13%/10%，最终补贴总额分别近 1000 亿/115 亿，分别带动消费 7204 亿/约
700 亿，财政资金带动终端消费系数分别为 8-10 作为终端消费系
数，预计此次将带动 266-1000亿元消费。
图表14：适老化改造项目及适老化产品以旧换新空间测算
1% 2% 3%
预计中央特别国债落地补贴金额（亿元） 30 60 90
地方配套支持金额
家装及适老化产品补贴 15% 15% 15%
预计拉动直接消费（亿元） 222 444 667
终端消费系数 8 9 10 8 9 10 8 9 10
预计拉动终端消费（亿元） 266 300 333 533 600 667 800 900 1000
预计拉动增量消费（亿元） 111 89 156 222 133 233 333
资料来源：商务部，国联证券研究所测算
2. 以上海市为例看适老化改造内容
以上海为例看适老化改造内容。2024年 9月 3日上海财政局积极响应中央政策，
发布《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》，提出沙发、
床垫、橱柜、浴缸、坐便器、扫地机器人、吸尘器、空气净化器等家电、家装、家居
和适老化产品按照销售价格的 15%予以补贴，消费者可通过银联云闪付、支付宝、微
信支付三种移动支付方式各补贴 1 次，每次补贴不超过 2000 元。事实上自 2019 年
底上海已经启动适老化改造，并出色完成各项改造目标。因此我们以上海适老化改造
为例，观察政策具体实施情况。
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行业研究|行业专题研究
“十四五”规划完成 万户适老化改造
2023年上海老龄化程度已接近日本。从上海民政局公布数据可知，2023年上海
市 65岁及以上人口所占比例达 %，已进入超级老龄社会，且接近 2023年日本全
国老龄化程度（%），其中黄浦、长宁、静安、普陀、虹口、杨浦、崇明等区老龄
化程度超过日本。浦东则受占地面积广、人口多影响，其 65 岁及以上人口占比仅在
%，但实际绝对值有 万人，牢占 65岁及以上人口第一位置。
图表15：2023 年上海市 65 岁及以上人口所占比例已达 %（万人）
资料来源：上海市民政局，国联证券研究所
2019 年底上海市民政局启动居家环境适老化改造试点工作，先期在 5 个区的 6
个街道开展试点，在此基础上 2020年 12月底扩大至全市 16个区的 51个街镇。2021
年 7月适老化改造工作全面推开，计划在当年内实现中心城区所有街镇的全面覆盖，
并根据实际需求和条件，逐步向郊区推进。根据上海养老服务“十四五”规划，到 2025
年全市计划完成 万户改造任务，并分拆至 5000 户/年为目标进行工作推进。其
中 2023 年下发《关于下达 2023 年为民办实事项目任务指标的通知》，对 16 个区进
行了详细的指标分解。据上海市民政局公告，2023 年全市居家环境适老化改造户数
共计 7715户，超额完成任务。
图表16：2023 年民办实事项目任务指标分解
区
新增 5000 张
养老床位
改建 2000 张
认知障碍
照护床位
建设 30 家
智慧养老院
新增 40 家
社区长者食堂
新增 500 张困
难重残
养护床位
完成 5000 户
居家环境
适老化改造
浦东新区 1500 200 6 4 100 600
黄浦 0 200 1 3 - 200
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
20
40
60
80
100
120
60岁及以上人数 65岁及以上人数 80岁及以上人数
60岁以上占比(右轴) 65岁以上占比(右轴) 80岁及以上占比(右轴)
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静安 475 100 2 2 - 500
徐汇 600 100 2 4 - 400
长宁 0 90 2 0 - 400
普陀 250 120 1 1 - 500
虹口 0 80 1 0 - 500
杨浦 360 200 2 1 - 300
宝山 400 120 1 3 - 200
闵行 600 180 4 8 150 550
嘉定 200 100 2 4 - 150
松江 0 80 1 2 - 200
金山 0 120 1 0 100 100
青浦 130 190 2 2 150 100
奉贤 65 20 1 3 - 100
崇明 420 100 1 3 - 200
福利中心 - - 2 - - -
众仁中心 - - 1 - - -
合 计 5000 2000 33 40 500 5000
资料来源：上海市民政局《关于下达 2023 年为民办实事项目任务指标的通知》，国联证券研究所
适老化改造与以旧换新补贴相辅相成
居家适老化改造以自主申请形式进行，政策评估通过审核后，再根据申请需求组
织相应服务商，进行入户需求评估，并当场出具评估表、后续出具评估报告，设计方
根据评估结果制定改造方案和报价。居民协商确认方案与报价后，再与施工服务商签
署装修合同、先行垫付改造费用。待施工确认完成、签署《验收确认单》后，再向平
台提供结算资料与估算清单，审核完成再将补贴打至老年人敬老卡或社保卡。
图表17：上海市适老化改造流程
资料来源：中共上海市委老干部局，国联证券研究所
2024年 4月上海民政局会同相关部门发布《上海市基本养老服务清单（2024年
版）》，共计 8 类 24 个项目，其中规定家庭适老化改造服务按照 2021 年上海市民政
局发布的《关于全面推进本市居家环境适老化改造工作的通知》执行。《通知》根据
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不同家庭需求，将适老化改造内容分成基础产品服务包、专项产品服务包和个性化产
品服务包三种，并针对本市户籍年满 60周岁的申请住房改造的老人给予申请享受补
贴权利，每户家庭最高补贴额度为 3500 元，其中产品服务包最高补贴 3000 元。低
保、低收入家庭、年满 80周岁且收入低于城镇企业月均养老金家庭的老年人分别按
照实际改造费用的 100%、80%、50%进行补贴。
图表18：基础产品服务包、专项产品服务包和个性化产品服务包三种选择
种类 基础产品服务包 专项产品服务包 个性化产品服务包
针对需求种类 老年人家庭基本适老化需求 浴缸洗浴不便、不安全 满足个性化居住环境需求
具体服务
1)根据肢体支撑需要，安装易于抓
握、手感舒适的扶手和抓杆类产品；
2)根据地面防滑处理需要，安装防滑
贴、防滑垫等产品；
3)根据紧急呼救需要，安装易燃气体
和火灾自动监测报警、防灾应急装置
等老年安全防护产品。
提供“浴改淋”标准化套餐
服务，包括浴缸拆除、防滑
处理、淋浴及助浴设备安
装等服务。
提供智能家居类、健康监
测类等产品及服务，以及
老旧电气线路改造等局部
或全屋适老化改造服务
补贴对象
本市户籍年满 60 周岁的老年人，且对申请改造的住房拥有产权或长期使用权，改造内容符合
要求的，可申请享受补贴，每户家庭最高补贴额度为 3500 元，其中产品服务包最高补贴 3000
元。低保家庭老年人，低收入家庭老年人，年满 80 周岁且本人月收入低于上年度城镇企业月
平均养老金的老年人，分别按照实际改造费用的 100%、80%、50%进行补贴；经上海市老年照护
统一需求评估具有二级及以上照护等级的老年人，或经街镇审核认定的无子女、独居、纯老家
庭的老年人，按 40%补贴。三年内已享受过“低保困难老年人家庭适老化改造项目”资助的不
纳入补贴范围。
资料来源：上海市民政局《关于全面推进本市居家环境适老化改造工作的通知》，国联证券研究所
七大改造场景、200余项产品选择，上海因地制宜另添“浴改淋”套餐。具体适
老化改造场景按玄关、卫生间、厨房、客厅、卧室、阳台、过道七大生活场景进行分
类，共计 200余项产品与服务供选择，涉及到的产品包括但不限于床头视频看护、床
头呼叫器、适老化床头柜、睡眠检测仪、手摇升降晾衣架、各类扶手、多功能换鞋凳、
折叠淋浴凳、马桶辅助升降器凳、抽拉式龙头等产品。
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图表19：适老化改造具体产品以及改造套餐
3000 元 12选 6基础套餐 9900元“浴改淋”套餐
资料来源：上海市居家环境适老改造服务平台、上海市民政局，国联证券研究所
此次以旧换新补贴采取即时一次性立减形式以促进消费，产品更新需求弹性可
期。与适老化改造补贴消费者先垫付平台再审核结算不同的是，此次上海以旧换新补
贴由国家超长期特别国债和市级财政按照 85%：15%比例共担，消费者可以享受一次
性立减补贴，且受众范围更广。其中适老化改造产品按照销售价格的 15%进行补贴，
可通过银联云闪付、支付宝、微信支付三种移动支付方式各补贴 1 次，每次不超过
2000元。我们预计政策将进一步拉动产品更新需求弹性。
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3. 借镜观形：浅析日本适老化改造之路
日本老龄化社会演变及适老化设施建设
我国与日本一衣带水，两国养老趋势变动节点在时间上的差距不断缩小，据封婷
《日本老龄政策新进展及其对中国的启示》一文中援引《世界人口展望》预测结果显
示，中国在 2035-2075年 40年时间区间与日本新政策所面对的 50年窗口(2015-2065
年)老龄化整体趋势和阶段特征非常类似。日本于 1969 年便进入老龄化社会，其适
老化改造之路经历四个主要发展阶段：
第一阶段（1960s 以前）：一战引发的经济危机以及工商业的异常膨胀使得日本
国内贫富差距愈加尖锐，为应对大量贫困问题、推进社会救助工作开展，日本政府于
1929年制定《救护法》，以确定日本低保制度。二战后面对大量失业、广泛贫困等社
会问题，1946年《生活保护法》被颁布实施，并于 1950年进行全面修订，以满足国
民生存保障权。
第二阶段（1960s-1990s）：老龄化社会。1969 年日本开始步入老龄化社会，银
发服务逐步兴起，尤其在 1973年后，重点转向住宅服务和居家支援服务的发展，包
括 1986 年日本内阁制定的《长寿社会对策大纲》对住宅和生活环境提出了发展目标
和对策框架、1987 年日本建设省和厚生省联合出台《实施银发住宅工程》政策，大
力实施专门针对老年人的银发住宅。1989 年推出的《老年保健福祉推进十年战略》，
被称为“黄金计划”，进一步推动了银发服务的发展。
第三阶段（1990s-2000s）：深度老龄化社会。1996 年，日本东京福祉局成立了
银发经济振兴委员会，1997 年日本政府制定了《介护保险法》，并于 2000 年 4 月正
式实施，为银发经济的发展提供了法律保障。
第四阶段（2000s 至今）：超老龄化社会。《日本介护保险法》在 2006 年、2010
年和 2015年进行了多次修订，使整个日本经济和产业逐步呈现出银发化的趋势。日
本银发产业的核心商业机会涵盖旅游、休闲娱乐、食品营养、医疗健康、抗衰老、老
龄金融和适老化改造等方面。
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图表20：日本于 1969 年进入老龄社会，2023 年 65 岁以上人口比重超过 30%
资料来源：Wind、世界银行，国联证券研究所
日本复合型养老设施空间布局合理、功能健全。与中国居家适老化改造类似，日
本养老设施也从坐、卧、行、洗浴、餐、排等方面提供基本配置和系列配置清单供客
户选择。不同之处在于，日本复合型养老设施可分为“单一居住功能为主”、“多种介
护混合”、“与其他功能结合”等模式，配备生活、介护服务、管理、供给、社区服务
等多个部门，涵盖居住、工作、医疗、餐饮、交流等多样功能，相对更全面化、细节
化。
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日本65岁以上人口数 65岁及以上人口占总人口比重
1969年进入
老龄社会
1994年深度
老龄社会
2005年超级
老龄社会
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行业研究|行业专题研究
图表21：日本养老设施的专用建材与介护产品设计
资料来源：尹红力、张玲、姜延达《日本复合型养老设施建设策划与设计研究》，国联证券研究所
图表22：日本复合型养老设施功能组合与空间布局
以居住功能为主的复合设施 多种介护形态混合的复合型设施 拥有其他功能的复合养老设施
资料来源：尹红力、张玲、姜延达《日本复合型养老设施建设策划与设计研究》，国联证券研究所
老龄化率超过 20%后，日本护理观念发生了较大转变，开始提高居家养老和社区
护理的重视程度。此时日本老年人独居成为主流，且城市中 85岁以上老年人口大幅
增加。老年人护理政策开始将独居老人作为主要对象，以其日常生活圈为单位来提供
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行业研究|行业专题研究
居家护理服务，包括不再新建公立特别养护养老院，而是开设 24小时上门医疗以及
居家护理服务的合作网点等行动上的转变。社区综合护理服务体系逐渐形成，即整个
社区作为一所护理设施或一所医院，将居住功能与服务功能进行分离。
图表23：打造具有护理功能的社区
资料来源：东京大学老龄社会综合研究机构，辻哲夫《日本老年人护理政策的未来走向》，国联证券研究所
日本适老化改造则涉及社会组织、科研团队、建筑事务所等多元主体。老年人主
动向当地护理保险机构提交照护需求等级的评估请求，在收到申请后，医疗专家和相
关专业人士会对其健康状况、日常生活自理能力和认知状态进行全面评估和实地考
察。评估工作结束后，老年人将获得由地方政府颁发的照护需求等级认证。随后，护
理管理人员会根据等级，量身定制一套个性化的照护改善计划。一旦计划确定，老年
人便可向护理保险机构申请必要的资金支持，并着手实施相关的改造工程。
图表24：日本住宅适老化改造的服务路径
资料来源：贝壳研究院，国联证券研究所
《介护保险法》配套支援老年护理需求
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除此以外，日本配套养老健康保险以保证不同支援护理需求的老人能享受相关
服务。1997 年日本政府制定了《介护保险法》，并于 2000 年 4 月正式实施，为银发
经济的发展提供了法律保障。《介护保险法》规定 40 岁以上的日本人和在日外国人
都必须加入介护保险，65 岁或 40-65 岁罹患癌症等并被鉴定需要接受介护服务的群
体可以享受介护服务，保险额根据老年人的身体健康设定从“要支援 1”到“要介护
5”7 个等级，本人承担服务费用的 1-3 成，国家向服务机构支付其余的 7-9 成。保
险财政来源一半来自介护保险加入者的保费，1/4来自国家税收，其余 1/4市町村和
都道府县各承担一半费用。
图表25：日本《介护保险法》适用人群、保险标准及可用相关服务
第 1 号被保险人 第 2 号被保险人
适用人群 需要介护（支援）的 65 岁以上人士
仅限于由衰老引起的特定疾病、需要介护（支援）的
40 岁至 64 岁人士
保险服务费用
国家 25% 市町村 ％ 都道府县 ％
第 1 号保险费 23％ 第 2 号保险费 27％
保费征收方式
・由市町村和特别区征收 （原则上从养老金中扣
除）
・从年满 65 岁的第一个月开始征收
・连同医疗保险费一起征收 （对于健康保险用户而
言，原则上由用人单位负担一半）
・从年满 40 岁的第一个月开始征
被保人介护认定
审查标准
需支援 1 需支援 2 需介护 1 需介护 2 需介护 3 需介护 4 需介护 5
主要可用介护服
务
居家服务：
1） 访问介护：由访问介护人员（家庭护理员）提
供洗浴、排泄、进餐等介护服务或烹饪、洗涤、
清 洁等家政服务；
2） 访问看护：由护士等提供清洁及排泄护理等
日常生活 方面的援助，并根据医生指示提供
必要的 医疗服务，以保证能在家里度过疗养
生活;
3） 福利设备出租：可以租用有助于日常生活和
介护的福利设备（轮椅、床等）。
机构设施服务：
1） 短期住宿服务：在设施内短期住宿，提供进餐、洗
浴等支援，并提供能维持、改善身心功能的训练服
务。旨在减轻家庭介护的负担；
2） 特定设施入住者生活介护:住在有偿养老院等设
施内的老年人可以享用日常生活中的支援和介护
服务;
3） 特别养护老人之家:需要随时介护，在家难以介护
的人士可入住。提供完整的进餐、洗浴、排泄等介
护服务。
资料来源：厚生劳动省，国联证券研究所
《介护保险法》服务可分为居家服务和机构设施服务两大类。其中居家服务包
括访问人员可向符合条件的老年人提供洗浴等介护、家政、看护服务以及福利设备出
租服务，机构设施服务则包括短期住宿、特定设施入住者生活介护以及特别养护老人
之家服务。以福利设备出租举例，该服务可根据使用者的身心状况、意愿、居住环境
等提供适当的帮助，使使用者能够在家中尽可能独立生活，包括特殊床及配件、预防
褥疮床、身体姿势转换器、扶手、等各项设备，符合条件的用户仅需支付借出费用的
10%。
请务必阅读报告末页的重要声明 21 / 23
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图表26：《介护保险法》规定符合条件者可按借出费用的 10%租赁相关设备
特殊床及配件 预防褥疮设备 身体姿势转换器 扶手 坡 轮椅及配件
步行器 助行器手杖 移动升降机 徘徊检测装置 自动排泄物处理装置
资料来源：厚生劳动省，国联证券研究所
空巢化使得越来越多老年人失去直接照料人以及日常生活支持来源，政府及社
会服务机构托举养老成为当前改善老龄化等民生问题的主要措施。我国长期护理保
险制度还处于初级阶段，截至 2023年长护险使用率仅为 %，远低于日本 %
水平，且服务种类较为单一，仍存在较大提升空间。
4. 投资建议：关注适老化产品更新需求
《银发经济增进老年人福祉的意见》中明确提出要加快银发经济发展，提高高精
尖产品和高品质服务模式，提高老年人的生活质量。其中家电产品更新周期约为 10-
12 年，目前已经处于继 2008 年家电下乡和 2012 年以旧换新的下一更新换代阶段。
家居产品换新周期更长，但此前并未明确下发过相应补贴，因此此轮省市级城市的
政策覆盖和外溢有望提高需求弹性，尤其适老化产品契合旧改和银发经济政策导向，
我们预计随着十四五适老化改造规划的推进，智能马桶、智能摄像头、适老化台盆及
五金龙头等产品将有望受益。
5. 风险提示
居民消费意愿不达预期：若国内宏观经济增速发生较大波动，居民收入增长缓慢，
消费意愿承压从而导致社零数据下滑。则收入端可能会存在收入回落、盈利下滑的风
险；
适老化消费不及预期：各省市以旧换新补贴政策细则陆续发布中，若适老化产品
补贴以及最终对消费的促进力度不及预期，或将造成相关适老化产品销量不及预期
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的风险；
原材料价格大幅上涨的风险：企业受原材料价格波动的影响较大，假设原材料价
格大幅上涨，则企业盈利能力存在大幅下滑的风险。
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反
映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
投资建议的评级标准 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业
评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6
到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后
的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同
期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其
中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，北交所市场以
北证 50 指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指
数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500
指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股
价指数为基准。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
一般声明
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