沃尔玛股份有限公司财务分析
第二小组
xxx 0903160142 （第一部分）
xxx 0903160110 （第二部分）
xxx 0903160144 （第三部分）
指导老师： ooxx
09 工商企业管理
2 0 1 1 年 6 月 10 日
第一部分 财务指标分析
公司简介
公司所在地址：美国阿肯色州本顿维尔市西南八街 702 号
主 营：在全球以多种方式经营零售业务。沃尔玛通过提供种类齐全的商品和服
务
2009 年 6 月 1 日发行 24, 万股股份。发行后公司股本总额为 万股
昨天收盘价：
财务指标分析
我们收集了 2006 年到 2011 年的北京华联，对上市公司百货超市行业和北京
华联的财务及相关数据进行财务指标分析（因数据较大等问题需要分析，所以大
部分是一起合力完成的）数据材料来自大智慧网、新浪网。
沃尔玛经营现状
沃尔玛是全球最大零售企业。1991 年其销售额突破 400 亿美元，1995 年更
是创世界纪录的实现年销售额 936 亿美元，相当于全美所有百货公司之和。今天
的沃尔玛拥有 2133 家沃尔玛商店，469 家山姆会员商店和 248 家沃尔玛购物广场，
遍布美国、德国、英国、中国、日本、墨西哥、加拿大、巴西、阿根廷、南非、
印尼等几十个国家和地区。它在短短几十年中有如此迅猛的发展，不得不说是零
售业的一个奇迹。
沃尔玛提出“帮顾客节省每一分钱”的宗旨，实现了价格最便宜的承诺。沃
尔玛还向顾客提供超一流服务的新享受。公司一贯坚持“服务胜人一筹、员工与
众不同”的原则。走进沃尔玛，顾客便可以亲身感受到宾至如归的周到服务。再
次，沃尔玛推行“一站式”购物新概念。顾客可以在最短的时间内以最快的速度
购齐所有需要的商品，正是这种快捷便利的购物方式吸引了现代消费者。
沃尔玛年报财务分析
1971 年，沃尔玛在美国纽约股票交易中心挂牌交易，当时沃尔玛的总资产仅
285,400 万美元。进入 21 世纪以后，由于沃尔玛的全球扩展确定一定成效，从 2000
年的 7,034,900 万美元突增到 2008 年的 16,351,400 万美元，8 年时间总资产翻一番。
2008 年沃尔玛的股东权益资本总额是 2000 年的 倍，增幅略高于总资本增
幅，在这四年的发展过程中，2006 年到 2007 年的增幅较往年有较大的提高，但股
东权益总额在总资产中的比重，从 1972 年开始并未有较大提高。
沃尔玛的固定资产呈阶梯状增长，36 年固定资产年均增长率高达 138%！经过
近 40 年的持续增长，终于成为世界最大的零售企业。它是怎么做到的？后文将具
体分析。
二：投资与筹资
沃尔玛的货币资金量在 2007 年达到最高峰，过高的货币资金保有量，将会浪费投资机
会，与此同时，还会增加企业的筹资成本。合适的现金保有量不仅能保
证企业的正常经营活动的进行，还能使企业发展进而增加企业的商业信誉值。2000
——2006 年数额逐步上升，2008 年数额回落至 2005 的水平。这种波浪式起伏可
能与其重大投资的阶段性有关。
沃尔玛的应收账款由 2003 年的 1569 百万美元回落到 2004 年的 1245 百万美
元，从 2004 起逐步升高至 2008 年的 3654 百万美元。由于沃尔玛在行业中的强势
地位，沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在 1%—2%之间，属于行业较
低水平。长期来看，随着业务规模的持续扩张，沃尔玛的应收账款余额有所增加。
这是基本正常的。但 2004 年沃尔玛收紧了其销售信用政策，应收账款显著减少，
至 2005 年则进行了相反方向调整。
沃尔玛在 2002 年的短期借款为 1964 百万美元，到了 2003 年突增为 4538 百
万美元，是 2002 年的 倍，2004 年沃尔玛的短期借款回落至 2904 百万美元后，
一路稳步攀升至 2008 年的 5913 百万美元。可见，短期借款在各年度之间波动较
大，但长期趋势是增长的。
沃尔玛的应付账款随着沃尔玛的发展逐步的增长，没有出现异常的波动。
未分配利润
未分配利润顾名思义就是企业在一段时期所赚取的利润但未进行分配、它可
在以后的年度再进行分配，在未进行分配之前，属于所有者权益的组成部分之一。
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沃尔玛自从 1972 年上市以来，未分配利润由 1972 年的 百万美元上升至
2008 年的 57139 百万美元，每年的留存利润金额的增长幅度不大，但经过近四十
年的积累，如今的金额已经相当巨大了，从这个方面也可以看出，沃尔玛的发展
是十分稳定、健康的。
利润表分析
利润表，也被称为收益表，是总括地反映企业在某一会计周期经营成果的报
表。利润表是动态的时期报表，这点与资产负债表不同。管理者可以通过利润表
不仅可以了解到企业的收入实现情况，即主营业务收入、投资收益、营业外收入
的数字，还可以知道费用耗费情况，即主营业务成本、税金、管理费用等。
本文将会对利润的质量进行研究。利润质量，是指企业利润的的质量以及利
润的形成过程。高质量的企业利润，应当表现为企业对利润具有较好的支付能力、
企业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、净资产的增加资产运转状况良好、
能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。反之，就不能为企业的未来发展奠
定良好的资产基础。
利润总额
利润总额是一个经济实体在营业收入中扣除成本、耗费及营业税后的剩余。利润总额是衡量
企业生产经营活动业绩的重要经济指标之一。它不仅仅反映企业
的对外投资收益，而且还反映企业的营业利润，以及营业外收支情况。
沃尔玛的利润总额随着沃尔玛的稳步发展逐步的平稳上升，它不像其他某些
行业那样会一夜暴富，有着零售行业的特点，沃尔玛所有的业绩都是依靠长期的
细致管理工作，苛刻的成本管理，坚持天天低价的策略，赢得了长期的胜利。
营业利润与主营业务利润
营业利润是企业利润的主要来源，企业营业收入与营业成本费用及税金之间
的差额就是营业利润，它不仅包括主营业务利润，还包含了其它业务利润，同时
在这两者的基础上减去管理费用、营业费用和其他财务费用。它反映了企业自身
生产经营活动的业绩。对公司业绩综合评价起着决定性作用的是主营业务水平，
主营业务是上市公司的核心业务，是公司的经营稳定性和主要盈利来源的标志，
也是公司重点发展的方向。一个发展势头被看好的上市公司，其主营业务一定是
突出而且不断壮大。
.
随着沃尔玛的平稳发展，营业利润及主营业务利润也稳步攀升。经过几个阶
段的发展，营业利润率同 1972 年上市时，保持在 4%左右的水平。
现金流量表分析
现金流量表是财务报表的三个基本报告之一，它提供企业现金流量的信息，
投资者和债权人从中判断企业未来获取现金的能力，从而对企业的整体财务状况
作出评价。现金流量表的出现，主要是反映出资产负债表中各个项目对现金流量
的影响，一般根据其用途分为经营、投资及融资三个活动分类。通过现金流量表
的分析，特别是对经营活动中的现金流量的分析，可以评价企业的偿债能力、支
付股利的能力等，从而揭示了企业内在的发展问题。
经营活动产生现金净流量
在企业经营活动过程中所产生的现金流入和现金流出是经营活动的现金流
量。分析经营活动的现金流量，首先应对经营活动现金流量的总额进行数量研判。
也就是对现金及现金等价物净增加额与经营活动的现金流量净额进行比较。然而
这类分析应当结合企业生产经营规模、企业经营生命周期以及行业特征来开展，
总体来说，经营活动的现金流量净额应当为正数，这表明为现金净流入额。因为
现金净流入代表企业创造现金和利润的能力以及企业的稳定性。表明企业所生产
的产品销售旺盛、市场占有率高、账期短。
正如上图所示，沃尔玛的经营活动现金流几乎每年稳步攀升。其中，2004 年
营业活动产生的现金流量大于 2003 年，其增加额也大于 2004 年营业收入增加额，
说明销售收现率较高。随后的 2005 年则进行了调整，经营现金流减少，而应收账
款则增加（参见图 2-8）。由此可见，沃尔玛在 2005 年进行了明显扩张。
从投资活动产生的现金流量图中，可以清楚的看到，2000 年投资活动产生的
现金流量达到最小值，也就是说，沃尔玛在 2000 年进行了大宗的投资。2000 前后，
沃尔玛进入日本、德国和韩国市场，2000 年出现的大额投资活动产生的现金流是
对日本、德国和韩国这些市场进行开发的前期投资支出。
筹资活动现金流量
导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动被称为筹资活动。前面提到
的资本里面包括资本公积和实收资本(股本)。这里指的债务与通常认为的负债是两
种不相同的概念，它指的是企业对外举债所借入的款项，比如信贷资金的借入与
偿还、债券的发行与偿付等。我们都知道。资金是企业的“血液”、是企业生产经
营的基石，没有资金，企业一切生产经营活动均无从淡起。企业筹资活动过程中
发生的现金流入和现金流出被称作企业筹资活动的现金流量。分析筹资活动的现
金流量。第一步应对其总额进行数量判断。总的来说，现金净流入额在筹资活动
的现金流量净额的金额中通常为正数，因为它代表了商业信用和企业筹措资金的
能力，表明企业具备较强的筹资能力。但应重视资金的使用效果，防止因无法支
付到期的负债而陷入财务危机;反之，则表明企业债务负担已经减轻、企业自身资
金周转己经进入良性循环阶段、经济效益趋于增强。与此同时。还要结合企业生
产经营规模、企业经营生命周期以及行业特点来分析，并以此观察企业的财务状
况的稳定程度及其融资结构。
根据上图显示，从 1998 年起，沃尔玛除了在 2000 年的筹资活动产生现金流
量中有 8629 百万美元的流入，其它几年的筹资现金流都在流出，这表示沃尔玛这
段时期在偿还前期的借债和支付股东红利。同时，也表明沃尔玛现在的增长比较
匀速。
结合经营活动现金流量表、投资活动现金流量表和筹资活动现金流量表三者
来分析，沃尔玛现在应是处于企业的扩展期，营业收入、经营现金流量逐步增大，
投资活动现金流也在稳步攀升，企业借入大量资金，追加投资设立海外分店和进
入新兴市场，扩大营业规模；同时，在美国本土市场，沃尔玛属于成熟期，在这
个阶段企业销售稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以保持企
业良好的资信程度。
本章小结
从财务的三张报表来看，沃尔玛的大多数项指标都在稳步的上升，其中较为
突出的是利润总额、总资产和固定资产的发展状况。应收账款略有波动，总体来
说沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在 1%—2%之间，属于行业较低水
平。从现金流量表中可以看出，沃尔玛的投资活动比较频繁，投资活动现金流也
在稳步攀升，企业借入大量资金，追加投资设立海外分店和进入新兴市场，扩大
营业规模。
第三章沃尔玛财务能力分析
根据表 3-1 可见，流动资产由 2003 年的 30438 百万美元上升至 2008 年的 47585
百万美元，6 年时间上升超过 50%。在流动资产之中，存货所占比率相当高，2003
年存货占流动资产的比例超过 80%。由图 2-18 可以看出流动比率呈现一直振荡下
行的趋势，流动比率从 2003 年至 2008 年一直维持在 的附近波动。剔除存货因
素的速动比率在图 2-18 中显示出一种略微上升的趋势，进入 2000 年以后基本维持
在 的附近波动。传统观点认为，流动比率为 2、速动比率为 1 比较合适，但在
沃尔玛，这一判别规则并不一定适用，尤其是进入 21 世纪以后。其原因可能是：
其一，零售业的行业比较特殊；其二，沃尔玛的营运资金管理政策偏向激进，融
资能力较强；其三，更有可能的是，随着信息技术进步、物流运输方式等改进，
企业在流动资产上的资金占用相对于流动负债而言，水平不断降低，传统的观点
在一定程度上过时了。
现金与流动负债比和现金比率从沃尔玛 1972 年上市以来波动不大，在一定区
间能波动。现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额。速动资产扣除应收帐款
后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力，沃尔玛现金比率一
般在 10%上下。上面的图表显示出沃尔玛的短期偿债能力偏弱。
根据表 3-2.可见，沃尔玛的负债总额由 2003 年的 44515 百万美元上涨到 2008
年的 98906 百万美元，上涨了 2 倍多。沃尔玛的资本负债率从上市起初到 2008 年
基本上在 55%附近波动，最近十年以来，基本在维持在 60%附近小幅度波动；产
权比率在上市后至 90 年代都在 160%-100%之间波动，进入 21 世纪以后波动幅度
减小。从上图表中可以看出，沃尔玛的资本负债率超过西方财务理论设定的良好
长期偿债能力的标准线——50%，产权比率也说明所有者提供的资本小于借入指
标，单从这两项指标来看，沃尔玛的长期偿债能力偏弱。
通过上面的几个单项指标分析，显示出沃尔玛的偿债能力总体偏弱。但是，
沃尔玛的高负债，正是为了支撑其高速发展而充分利用财务杠杆的结果。并且，
企业多项财务能力中，盈利能力、发展能力常常与偿债能力相反，正如鱼与熊掌
不可兼得。沃尔玛显然更加看重前者。对于一家有足够盈利且不断成长中的企业，
谁会担心它难以偿债呢？单方面强调安全性，反而可能裹足不前，举步维艰。沃
尔玛偿债能力的偏弱可能显示了经营管理者的高超水平，所谓“艺高人胆大”。本
文在后面会结合沃尔玛所处的行业和其他指标来综合分析。
影响企业长期偿债能力的因素
根据表 3-3 中所示，销售毛利率和销售净利率分别长期维持在 20%、5%左右，
波动不大。但是，将 20 世纪 70 年代的数字与最近十年对比，可以看到，两个盈
利比率都明显下降，而营业成本比率则明显上升。这表明，在零售业这个高度竞
争的行业，总体上利润在不断被“摊薄”，企业只能“微利经营”。即使如沃尔玛
这样的巨无霸，也并没有轻松的日子。
另两个指标的变动趋势是类似的。净资产收益率（ROE）有向下波动的趋势，
70 年代在 38%左右，到 80 年略有上升至最高峰，在 45%左右，进入 90 年代以后
长期保持在 23%上下；总资产收益率（ROA）也是在 70 年代大多时间保持在 20%
左右，在 80 年代末出现最大值 25%，90 年代末期基本保持在 9%左右。30
总之，从上面四项财务比率指标可以看出，沃尔玛从上市以来一直保持着不
错的盈利能力。尽管处于高度竞争的行业，销售的盈利水平并无过人之处，但依
赖资产高速周转，沃尔玛将 5%的销售净利率提高到资产报酬率 9%，再依赖较高
的负债水平，提高到 20%以上的净资产收益率。
还有一个现象值得关注，沃尔玛在 2008 年的销售净利润率 4%相比 1972 年上
市期初的 5%略有下降，好像显示出一种规模不经济的现象。对于这一现象，有人
认为，上市初期，沃尔玛的规模并不大，对于供应商的议价能力并不强，所以 5%
的净利润率是它的真实水平，而目前净利润率的下降并不真实，当中有很大的玄
机。这种观点声称，沃尔玛每年在中国采购许多小商品，从玩具到炊具，无所不
包，而这些小商品的采购价格和在美国售价相差 10 倍甚至 15 倍。按照设在深圳
的沃尔玛全球采购中 2003 年的数据，2003 年沃尔玛全球采购中心在中国大陆采购
了 150 亿美元的商品，差价的 10 倍就是 1500 亿美元。1500 亿美元当中除去 150
亿美元的商品成本，剩下的 1400 亿美元并不是运费、员工工资和房租就能用完的，
剩下的巨额利润去哪了，沃尔玛对此讳莫如深。但我们从每年固定资产的快速增
长应该可以窥见一些端倪。隐藏利润还有一个好处，可以保障股票长期在证券交
易市场上有比较合适的股票收益率，当股票进行拆分后（沃尔玛从 1971 年至 1999
年共进行了 11 次股票拆分，如果 1972 年持有 100 股沃尔玛的股份，经过 11 次拆
分后将变成 204800 股），利润增长没有达到要求或者某年份出现一些意外情况时，
就会从隐藏的利润中取出适当的金额来弥补，这样做可以稳定股价保护投资者。
不过，本文认为，虽然在国外的很多大企业都会财务数据调整、平滑利润，
但一般都是出现在某些异常年份，一个企业不可能持续十年、二十年甚至三十四
年的平滑利润。因此，沃尔玛目前 4%左右的销售净利率很难说隐藏了什么不可告
人的会计操纵。
营运能力分析
由表 3-4 和图 3-4，可以清楚的看出，沃尔玛的应收账款周转率在近十年的水
平有小幅波动，但总体一直保持在较高的水平上，周转期一般在 3 天左右；存货
周转率近十年呈现小幅上扬的趋势，2008 年达到 11，这表示沃尔玛存货的占用水
平降低，而流通性较强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，作为零售企业
能长期维持这一水平，这充分体现出了沃尔玛强大的竞争力。固定资产周转率也
长期保持在 左右，说明沃尔玛具有较强的管理能力，企业对固定资产利用率较
高，这也可以从另一个方面说明沃尔玛具有较强的盈利能力。
较高的应收账款周转率和存货周转率在很大程度上弥补了偿债能力较弱的缺
点。沃尔玛始终保有较多的存货，存货很快可以销售出去，同时又迅速的进货，
沃尔玛为了保证存货及时上架，提高物流管理水平，降低物流成本，早在 1969 年
沃尔玛开始使用计算机跟踪存货，1980 年开始使用条形码，1985 年采用 EDI(电子
数据交换)，1987 年更是花费了 7 亿美元元发射卫星，这套系统在 90 年代为沃尔
玛的快速扩张立下汗马功劳。这些现代电子技术的使用，换来的是沃尔玛的物流
成本降低了 2%-3%。
发展能力分析
在美国，沃尔玛几乎每年保持着 15%的增长率，这是美国零售行业平均增长
速度的三倍。这个合适速度是在上千亿美元规模的基础上增长，而且根据现在年
报上的财务数据分析发现，这张增长还在延续之中。
本章小结
根据上面的分析，我们可以看出，沃尔玛除了偿债能力稍显弱势外，另外的
盈利能力、营运能力和发展能力都显示出沃尔玛的强大力量，很多项财务指标都保持者行业
领导者的水平。令人印象特别深刻的是，其长达 40 年中的高速增长，
如同马拉松运动员一直以百米冲刺的速度奔跑着。而这一过程中，其财务政策几
乎保持不变——持续巨额投资、阶段性筹资、维持高杠杆水平和激进的营运资金
政策。沃尔玛偿债能力的较弱是因为沃尔玛充分运用财务杠杆来进行全球布局，
促进企业成长，拓宽企业发展空间，对于处于一个高速发展的企业来说，这样的
偿债能力是可以接受的，毕竟它存货周转率和资产周转率的管理方面有较强的能
力，而这恰恰是零售行业的核心竞争力所在。
沃尔玛的杜邦分析
本文选择沃尔玛 2008 年、1996 年、1985 年、1974 年的年报进行杜邦分析如
下。
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对权益净利率的分析
权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分
考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能
力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。该公司的权益净利率在 2006
年至 2008 年间出现了小幅波动，分别从 2006 年的 减低至 2007 年的 ，又
从 2007 年的 增加至 2008 年的 ，总体来说略有下降。企业的投资者在很
大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定
股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。公司经理们为改善财务决
策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找
到问题产生的原因。通过分解发现，沃尔玛权益净利率的变动在于资本结构(权益
乘数)变动和资产利用效果(资产净利率)变动两方面共同作用的结果。而沃尔玛的
资产净利率在同行业领先，显示出较强的资产利用效果。
分解分析过程
权益净利率=资产净利率 x 权益乘数
1974 年 = x 1/（）
1985 年 = x 1/（）
1996 年 = x 1/（）
2008 年 = x 1/（）
经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变(权益乘数下降)，同
时资产利用和成本控制出现变动(资产净利率也有改变)。那么，我们继续对资产净
利率进行分解:
资产净利率=销售净利率 x 总资产周转率
1974 年 = x
1985 年 = x
1996 年 = x
2008 年 = x
通过分解可以看出 2008 年的总资产周转率相比前期有所降低，说明资产的利
用有些降低，显示出比前一阶段略差的效果，表明该公司利用其总资产产生销售
收人的效率在降低。总资产周转率降低的同时销售净利率的也在降低使得资产净
利率的略有下降，我们接着对销售净利率进行分解:49
销售净利率=净利润/销售收入
1974 年 =
1985 年 =
1996 年 =
2008 年 =13899/378799
沃尔玛在 2008 年净利润相比 1972 年的仅提高 1870，而销售收人却提高了 2260
倍，分析其原因是全球进程费用增加和营业成本费用增多有关。下面是对全部成
本进行的分解:
全部成本=销售费用+管理费用
1974 年 =+
1985 年 =+1181
1996 年 89515=74564+14951
2008 年 338803=268515+70288
通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，管理费
用增长太快，致使净利润有所下降。
在上面的分析中，导致权益利润率变化的主原因是全部成本过大。也正是因
为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，
就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的
提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。
下降的权益乘数，说明他们的资本结构在 1972 至 2008 年发生了变动，1985
年的权益乘数较 1996 年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务
能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影
响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的
潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不好的年度，则可
能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于 2—5 之间，也即负债率在
50%—80%之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准
确预测利润，合理控制负债带来的风险。因此，对于沃尔玛，当前最为重要的就
是要努力减少各项成本，在控制成本上花功夫，继续提高销售利润率。同时要保
持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利
率有大的提高。
综上所述，杜邦分析法以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果
以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深人，构成一个完整的分析 50
体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改
善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得
到广泛的应用。但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析
方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自
身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。
比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更
细致分析了解;也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进
行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依
据;或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提
供依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，
应注意这一点。
对杜邦财务分析体系的评价
本章小结
本章对 2008 年、1996 年、1985 年、1974 年的年度报表分别进行了杜邦分析。
以净资产收益率（ROE）为起点，将其分解为多个因素相乘的形式，采用因素分解法，营业
收入持续放大，每年增长幅度并不算大，但通过长期的积累营业收入
也达到令世人瞩目的程度，值得注意的是负债较高，利润率降低，企业规模不断
扩大的同时也要注意企业效率的提高。
股利分析
2011-01-14 2010-12-31 2010-12-29 2010-06-30
一、有限售条件
股份合计
0 495221886 0 244657326
1、国家持股 0 0 0 0
2、国有法人持股 0 0 0 0
3、其他内资持股 0 495221886 0 244657326
1)、境内非国有
法人持股
0 495221886 0 244650501
2)、境内自然人
持股
0 0 0 6825
4、外资持股 0 0 0 0
1)、境外法人持 0 0 0 0
股
2)、境外自然人
持股
0 0 0 0
二、无限售条件
股份合计
249194540 249191355 249194540 249193175
1、流通 A 股 249194540 249191355 249194540 249193175
2、B 股 0 0 0 0
3、境外上市的外
资股
0 0 0 0
4、其他 0 0 0 0
三、股份总数 744418701 744418701 744418701 493850501
同行业比较针对零售业近些年发展势头迅猛的表现，本文选取了四家行业内认为十分具
备潜力的零售企业，这些零售企业要么在全国都开有分店，要么就是在某一地域
内十分成功的零售企业。2007 年 1 月 1 日我国采用了新的会计准则体系，新会计
准则体系基本实现了与国际财务报告准则的趋同，使得国内的上市企业的财务报
表与国外上市企业的财务报表具有可比性，而且在以下的比较中采用的是会计比
率，剔除勒部分规模经济的因素，是相对数值的比较。本文对这四家零售企业 2006
年的年度报表展开分析，希望通过剖析这四家零售业公司的年度报表，找出国内
零售商与世界一流零售商的差距。这四家公司都是全国零售业百强企业:武汉中百
集团股份有限公司（股票代码：000759）、北京华联综合超市股份有限公司（股票
代码：600361）、北京王府井百货(集团)股份有限公司（股票代码：600859）、上海
百联集团股份有限公司（股票代码：600631）。因为所选取的行业是零售业，有些
财务指标不能够比较灵敏的反应企业的状况[19]，所以我们分别选择了七个指标从成
长能力、盈利能力比率、偿债能力比率、营运能力等四个方面来衡量企业的经营。
最后，选择中国最大的零售企业百联股份与沃尔玛进行详细对比。
总资产增
从上面(见表 5-1)可以明显看出，北京华联综合超市股份有限公司的表现最好，
以超过 35%的增长稳居第一，这与北京华联综合超市股份有限公司近两年迅速的
发展速度有关，但是资产总额的增长并不能代表企业发展的一定优异，也可能出
现规模不经济的状况。所以，我们要继续关注其他分析指标的情况。
净利润增长率
从净利润增长率的比较可以看到(见表 5-2)，其中表现最好的王府井却不是净
利润最高的，但其原因是王府井上一年的净利润为负，是亏损的，2006 年王府井
扭亏为盈。在这里面沃尔玛以 16%，位居最后一位，但要考虑到这一成绩是沃尔
玛在 2005 年 105 亿美元净利润的基础上取得，国内零售企业的净利润增长率波动
较大，而且基数较小。
销售毛利率
销售毛利率的比较(见表 5-3)，反而发现国内零售企业总体水平差距不大，徘
徊在 15%左右。销售毛利润也体现了企业的销售效率和定价策略，沃尔玛这方面
显示出很强的优势。
在同行之间，营业成本比率最具有可比性，原因是原材料消耗大体一致，生
产设备及工资支出也较为一致，发生在这一指标上的差异可以说明各公司之间在
资源优势、区位优势、技术优势及劳动生产率等方而的状况[21]。那些营业成本比
率较低的同行，往往就存在某种优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异。
相反，那些营业成本比率较高的同行，在盈利能力不免处于劣势地位，而且经营
成本比率=1-毛利率。
就这四家企业而言，总体来说，营业成本比率比较相近，大都集中在 80%到
90%之间，也可以看出，我国的零售企业整体的营业成本比率集中在 80%到 90%之
间，与沃尔玛相比，还有相当差距，降低营业成本率、提高毛利是我国零售企业
发展的重要目标。
速动比率
从这四家公司的速动比率(见表 5-4)，可以看出，北京华联综合超市股份有限
公司的速动比率排第一，紧接着的是王府井百货，排最后的是沃尔玛。同时，2006
年国内零售行业的速度比率在 60%，说明在现金流方面，中百，沃尔玛需要加强
对流动负债的控制。不过，正如前文所述，较低的速动比率或许表明沃尔玛高超
的营运资金管理水平和激进的管理政策。
资产负债率
与 2006 年零售业的平均资产负债率 %相比较，武汉中百集团股份有限公
司的资产负债率偏高，资产负债率偏高或偏低都不利于企业的发展。偏高的企业，
会加大财务风险，一旦资金周转出现困难或资产报酬率下降到借款利率之下，将
加剧经营困难。而资产负债率偏低表明企业的经营趋于谨慎，没有充分利用财务
杠杆的作用，发展速度也将受限。两者都需要加以改进调整。
存货周转率
用于考核零售企业的管理水平，存货周转率是一个非常合适的指标。
从存货周转率来看，表现最好的企业是公司，而且相对于 2006 年零售业平均
存货周转率 来看，北京华联综合超市股份有限公司的表现确实是个亮点，这
也是北京华联综合超市股份有限公司能够在近几年迅速发展壮大的重要原因。沃
尔玛的存货周转率高于国内零售行业的平均水平，并且长期保持在较高水平。
资产周转率
同存货周转率一样，资产周转率也是用于考核零售企业的管理水平，北京华
联综合超市股份有限公司的资产周转率也较为出色。但是，在资产的总体运营效
率方面，沃尔玛的综合表现较强。结合存货周转率指标，华联和王府井百货尽管
存货周转快于沃尔玛，但总资产周转率却相差显著。这表明，国内零售公司存在
大量闲置资产，或者资产质量不及沃尔玛。
百联股份与沃尔玛的比较
从表 5-8 中，可以看出，百联股份近五年的总资产增长率波动较大，时有负增
长的情况出现，而沃尔一直较为稳定保持在 10%左右。沃尔玛的销售毛利率较百
联股份高出许多，销售毛利率是零售企业体现获利能力的基础。存货周转率方面，
百联股份要优于沃尔玛，但是同时接合考虑总资产周转率的话，就会认为百联股
份赢在存货周转率，但输在总资产周转率上，百联股份存在大量闲置的、利用效
率低下的资产。查看 2007 年百联股份的财务报表发现，总资产中包括 10 亿元以
上的可供出售金融资产； 亿元左右的长期股权投资； 亿元的投资性房地产。
说到底，这就是不务正业，利用留存的现金炒地，炒股。固定资产接近 70 亿元，
占总资产近一半。从速动比和资产负债率来看沃尔玛的负债明显高于百联股份，
但综合沃尔玛的盈利能力和营运能力来考虑的话，沃尔玛负债经营的能力强于百
联股份。
本章小结
将沃尔玛与国内同行对比，沃尔玛的财务战略与经营特色仍然堪称独树一帜。
总之，通过上文的比较和分析，沃尔玛体现出的实力并不是在每个财务能力上都
最强，甚至有些方面、有些时候还可能不如国内零售企业表现好，但综合各方面
的实力来看，沃尔玛的综合表现是最强的。
对我国零售公司来说，学习沃尔玛经验，首当其冲的是要提高毛利率。而在
高度竞争的零售业，售价难以提高，惟一的途径只能是降低成本。可以说，成本
控制将是我国零售公司的生命线。其次，沃尔玛的高负债在一般企业切不可盲目
照搬。再次，在增长方面，我国企业应当充分利用自己的所谓“本土优势”，拓宽
渠道、树立品牌，达到比沃尔玛更高的增长速度，才可能赢得未来。最后，在营
运方面，我国企业必须优化资产结构，专注经营，尽可能高效运转。
