第201240年卷2第月1期 管理者过度自信中、南大公学T学H司报(社会科学版) J. CENT. SOU UN治IV. (理SOC与IAL企SCIE业NCE过) 度投资Feb. 2014 章细贞，张欣 摘要：以(中南大学商学院，湖南长沙，410083) 公的长司治理对 20它07的—抑20制10作 年用沪。深实两证市检上验市的公结司果为表研明究：对管象理，研究管理者过度自信对企业过度投资行为的影响，以及 强公关与度司键总的治词经抑理：理制能管两作够理职用抑者分不制过离明管度、显自债理。信权者 ；人过控和度制政自幻府信觉的导；干致公预的司能企治对业理管过；理度企者投者过资过度。度自具自信体信导来与致说企的，业过公过司度治投理资因存素在中显的著董的事正会相的关独关立系性；、良董好事 业度投资行为起到抑制作用，但行业竞争 中图分类号：F276过度投资；委托代理；认知纠偏效应 .6 文献标识码：A 在文章编号：16723104(20过长期以来，学术界对企业过度14)01−0015−08 直分保有度东离持投引着资发浓的的厚经委的典托兴解代趣释理，是问也现题产代。在生企了业企大由投业量于资投的所行资研有为的研究一 决究权策成和中果经，。营不对权持 者贡显信过献著对度在的企自于正业信：相投突而关资破导关行了致系为现的；负有企良面研业好影究过的响主度公的投要司研停资治理能够抑制管理 究留行框为在架管。，理本而文者是过的从度主要自 建或克利财一过造益度“持富，投企有最如资业少大报的帝量化股，份而的是管为理了者满的足决个策人目私标利并。不管是理实者现酬通股过 基国与本”声原， 望因以 的，谋提取企高等业规。模代理扩大理而论带揭来示的了各策企种业 及服更过过治深心能理的度度的层自面信上心，理研偏究差公，司以治确理保对投于资管决理策者的过科度学自如性信何这以 理自“解信一。认 导知致的过度投资的抑制作用，揭示了公司 、纠文偏献”效综应述，深与化研了究对公假司设治理基本功 差的为理概。另过明学率相一度显的时比影研普响究通因表员素明工，，，即人但过管们该度理普视自者遍角信的存的在认在分企知过析偏忽差视。了社企会业学决和 业度管自理信者的中认表知现偏尤 自 [，信1−2可可] 。能当能 制管也定理是错者导误过致的于企投相业资信过自决度策己投。的资判因的此断重能，要力管原理和因成者功的 一但异。对化目于这前如，何国 消内除外管学理者者围过绕度这自一信问导题致展的开企了业深投入资研行究之为。 对投行(资一为决) 金策管融理学者的过研度究自表信明与，企管业理过者度的投个资人 心理特征 最机资终角资？，制目基就是一标于公否视在这司可角于一治以的保思理抑研证路对制究公管，由成司果决还策很的鲜科见学。性由，于本那公么司公治司理治的理 更能忠容公力倾于易理管者文理过拟者从度过自抑度信制自导管信理引者发过的度过自度信投视 实的证以治检理验20效致的企业过度投 的07应结—进过司，股高利往东估益往有的，自高重也己估要可的收影能知益响做识，。出和低过能度力自，信更的加管相理信者自，己表的现过估度风险投资。的因此决策，，即使从而他损控们出制是 害 [3] 。Lin，Hu和过向的度于内度自过度投资，MaChen发现过度自信的管理者 [4] lmendier 和Tate揭示了管理者 果20行表10研明年究：沪。过深 度两投市资上与市管公理司者为过研度究自对信象存， 部自信资信与金的公充司投资现金流之间的关系，他 们发现， CEO 投资现金流敏感性更高，如 果公司 收基作稿金者日项简期目介：：：章湖女细南，贞山省(社东19科文66登基−)金人，女“，，管中湖南理南者大浏过学阳度商人学自，1信院2中−、会1南9自计 大系信学抑硕商制士学与研院究公副司生教并，授购主，要绩管效研理究研的学方究水博向”平 足，过度自信的管理者会加大过度投资 [5]。 2013−07−07；修回日期：2013−士(：，12投主Y融B要B资研28决究4)策方 向：资本市场与公司财务，公司治理；张欣(1989−)， .
1响6 也管引理起者了的我过国度学自信行为及其对企业投资决中策南的大影学学 报(社定投会科学版) 2014 年第 20 卷第 1 期 研构引究下发发，现过，度在自我信国高者上管市的人关公员注司在，特公郝有司颖的投、股资刘权决星安策和排中林和更朝治有南理可等结能 如程理 度资困表果度自决明公上者者自信策公司的的抑司倾董制影需事其向响可过度能自会有信所的心减弱理。，B管理者过度自信对 orokhovich 等认为 要会降独低能立有性效高地Ma监督公司，将可使管理者过 [12] 。lmendier 和 Tate 的研究也 显境过的配度影置自响效信进率与行低企了下业探的扩讨过张。度之他投间们资的的行关研为系 [6] 。及姜其付对秀企等业对财管务 可过过信度H行著著利投2为用资1可之董：董能事间事带的来会正监会的督相的消关企独极的关业立影管系性董事响越会越理弱者强。来的。，据治行管 此理理，管者提过理出者度假的为是自设信过：度与 [5] 层能度的性自正信相和关企关业系的，总并投由资此水加平大、企究内业结部陷果扩入表张财明之务，间困管存境理在的 [7] 。得提购级高的企管业理叶投者蓓资过、−度现袁自金建信流国对敏发上感现市性，公管理者信心增强会显 身 [8司]。 投张 敏等考察了不同 从分利益的一种机制，也 是董事会治理的重要股组东成维部护分自。 目出决前了特策董定行事的为长形岗业过度投资制行都和度为具总。背有经景因显理此下著过，，影度本管响自理文的信提者结对过论公资司决投策资的支影出响和，并 度自信可能引发企 [9] 。可见，在我国 化离大成位。最设总终置经意角理见度的。来重然说大而，决总应策经当应理对通和不过董相董事容事长的会如职进果务行进投行票岗表位决 公董经司事营的会决控对策制管有幻理了觉者更的多监的督话和语制权衡，，由总此经会理增对兼加任公总则司经会的理弱重对 控 著正H相1：管理者过度自信与企业出过如度下投假资设水：平 存在显 资的治关理关效系。 (二) 公司治理对管理者过度自信引起的过度投 的, 这样会时制得程分，公到度离董司强会能事经化更够会。大营。决与策的此结同果时使，，总由当经此总理低经认估理为决同自策时己失兼能败任更可董多能事的性长 离种和，公是司确治保理应企 源业于管现理代企业所有权和经营权的普遍分 时制以合自会度修理安性排。，如其果最公终司目治者的标理各在是项于有决保效策证的符企，合业管股决理东策者利的做益科出的学决一性策 其纠饶的正育警因蕾惕、性王会建降新低的，管实证理结者的果也过度表自明，信两行为职 CEO 过度自信而导致的投资决自他信H经与2营过2决度：董策投事偏资差策及 的长 [相与13]关总 。关经据系理此越两，弱职提分出离假时设，：管 理者过度 信更正的加其程审对度。慎自并身此外会能对力，决以通策及过后能公的合果司理进实安行力排反的公复认司评知治估，理，降结从低而过可度 征还会本作对付为企息债业的务管规人理则的者性企产治业生理与约和其决束的强债作制权用索人。。取之 一模间方式的面降债，务债务契约按特期 策够降参制权加与和强程控公度制司和权内决，部策有和执助外行于部过抑利程制益的管相监关督者，对削公弱司管决理构策者，过的还程决 款策自低管信管理而理者导致者的的过的过度过度自自信信程程度度，。进理良而者好降的的低控公由制司于幻治管觉理理，能者进够过而抑度 行考力，的虑并自，对由会那度在些，债容另务易一契导方约致面中债，增债加权约人束出管于理自者身低的了风限管险制理防性者范条 者干。的预因过，此度自从，债而权降人低对管管理理者者权进的人行利决干预益策与受的损“约束的独会管立理选抑制行择管为”进能理 投提对资H层董。2事：公会治司理治度是理投现能资代抑。制因公司管此治理，者提理体过出系度一自个总的假设： 的信核心导致。的董过事度会 率管倾监公的理督高层的低做作。当出用的。董事重董大事会的决会策的独进独立行立性审性较核决差批定时准了，，董董起事到会对监管督理效 管出理假信，从 而降低企业的过度投资水平。据此， H者2设的3：过： 度债自权信人程对度管与理过者度的投约束与干预程度越大， 在府市干由场预于经不市济仅场发会机展降制过低的程管调中理节仍者并然不起会着完资举全的足相有轻关效重性，的越政作弱府用。干。 预业政 者化的在自此，经着身，从营大的企而更量能业抑多的力地与依专赖业于知政识对府时决政，策策管的的理控支者制持的权，控制，而同不幻时反向是对觉当管会企理弱 正，管司于管当理经服营从决管策理的者判做断出偏的差决得策不到及时的纠事正会最终会 [10]， 由此使得管理者对 [11] 。相 理董者者事做对会出公独的司立决经性策营较会决强更策，为的董谨判事慎断特对偏别待差是，，外有这部利样独于就立及会董时在事纠一 的制非经管市营理场业者因绩过素并度会非自影完信响全。管由我理管国者理的的者国决自有策身企行能业为力中，所存因决
经定假济，设与同管理时 也取决于政府出台的政策支章持细贞。，据张此欣：，管提理出者过 度自信、公司治O理ve与企业过度投资 17 rinvt = a + b 1C onf t + b 2 Govt + 资的H：国相2外关4关的：政一系府。些干 预会弱化管理者过度自信与过度投 t Gt X t Indu Year t 企理约业管理者的约实束证和研企究业表绩明效，的外影响部甚市场竞争体系对 企更行束提业为经的有理生存效层。的能在主力市要，这场依 给经据管济，条竞件争下性，的市产场品至评市会判场比是时内监刻部督考治和验 司O b 3C onf ov + q + + +e (3) Conf是ve表ri征nv 是模型(1)测算出的企业过度投资水平， 于治检理验的各项管因理素者，过X度自信各的个三控个制因变子量，。Go信模v 代表型代表公 (2)用 H1，如果b系数显著为正，表示管H抑2将得到制，导验当管致证b理过度投资，H1 得到验证。模型理者过度自 (3)用于检验 3 加业高竞公争司价能有值效而努的降力低委理托层代带理来成了本极，大促的使经管营理压者力为。 市 [14] 。面对这种压力，管理者会更 据谨场过此慎机，的制对淘待汰各，项从决而策抑，制以了防管自理己者以的及过其度所自属信企行业为被。 。系者上数过述显度模著自型为信中负引各时起变，的量表企的示业含该过义项度见治投理资机行制为有，助H于2 1对.管理者过度自信的度量一直是该表领域1。 个 管理者过度自信变量 种难度点量，方从已有的研究看，学者们主要提出研了究以的下一几 度H投2提资5出的：在假相设行关：关业 二系竞、较争没的研有约究约束设束下条，计管件的理情者过形下度要自信弱。与 依盈 以管据余理管预者理法测所者：、持的 (1) 依据并管股股购理票票次者的行为来判断。管理者行为又 或期数股权等票或来期 判权C定E的O。数 持M量a股净以在m状行en况d权i、e管理者 lr & Tate 过增年公信度长内司的自作并年信为度衡盈量利过预度测自值信超的过指实标际盈利水平作期为内管是否 [5]， Lin，Hu 和 C券选本(一文) 的样样本本选来择自 2007—20上交了过失市易程公所中司挂，；考为牌交虑了易到且行业发行的特A殊股性的10，上 年剔市在除公上了司海金。和在融深样保圳本险证筛类 购的次标数志达 [到4] 。五D 次ou或ka五s和次P以et上m的eza管s认理为者是公司过理在h度者三en 自 运 [16] 。 (2者用商)业 根期据刊主对流C媒值处理。最终得避免到财务状况异常相公据关司数的据干作扰为，样剔本除缺 ST、PT 公司；将无法取值的 EO体的对评 C价EO作 的为评度价量。指D标eshmukh 等 [17]。 在 311 家公司三年共 933W。为消分除位极以端下值和的影响，本文还对主要的个连样续本变数量 1% 99%分位以上的极端值进行了信情心(绪指3)指数 相作数关，为部余管门理明发桂者布等过的度采市自用场国年信情的家绪替统指计代数指局。标公O l布ive的r 企将消业费家 [18] 。 insorize处理。本R对公文的数据来自国泰安数据库。 (二) 模司型过建度立 的投资水平的估算，本文借鉴构龄建、管学行理者历、过任度自职期信限的替、代受教变量育程。度通进过行对客管观理赋 (4) 根据管理者个人特征判断者权的， [19 投ichardson 模型 [15]。 首先，通过模型表正预资示常期支过投正出度常投资投，便支资资可出水得，平到然非后效以率实投际资投水资平支，估出该算减指出去标企预大业期于预正期常 0， 不股高考权以虑激及到励较我制强国度的上的主市环时号境传的递估计，公司盈观公利间性司预还、管测比企理受较业者晚景的外部、]气持媒 。经指股体 数比披是例露不的高透，明实度 济环境对外和公部司经济信 (Over估in计v)，模小型于为 0 表示投资不足。企业 Inv不t = b 0管 + b1 G rowtht -1 + b ：L 2 evt -1 + b 3C asht -1 + 为b验 4 A采容忽等视内。另在外因素，公的司影响的。同时在中国，“ 人”的影响 比理用例者管的理自者信男程性度比。例因、此管，规理模本者文以平借及均经鉴年江营龄伟程、的度管做也理法会者影响 [持19]股， 证ge前t -1 述 +假 b 5设 S izeI，ndt 建 -u1 + b 6 Re t t -1 + b 7 Invt +立-1 + Year + e t (1) O模型为(2)和(3)： verinvt = a + b Conf t + qX t + Indu + Year +e t 与管、理管者过理者度教自信育程的度替代、变公司量。规具模、体理净由资如产下收：益率作 在(1) 管理者男性比例。女性比男性表现出来更多出生投过俱资度来方自的信面，谨男慎与性投细资致，者L比a女ng性e投资者更倾向于表现 r 和Roth 的研究表明， (2) [20] 。
18 变量 中南表大学1 学报变(量社变会定量科义学 版) 2014 年第 20 卷第 1 期 Pane描述 l A 投资 Inv 新增投资：固定资产、长期投资和无形资产的净值改变量/平均总资产PaOver invt t年的过度投资 Gnel B 估计正常投资的变量 rowtht−1 增长机会：t−1年的TobCLev−1年末的i总nq负值债 t−1 资产负债率：t/总资产 Aagsht−1 现金持有水平：t−1年末现金与交易性金融资产/平均总资产 Set−1 上市Ri年龄：截至t−1年末的资上产市的公自司然年对龄数 zet−1 公司规模：t−1年末公司总 ett−1 股票收益率：(t−1年每股股息+t−1年末每股市价－t−1年初每股市价)/t−1年初每股市价 PanIenvt−1 t−1年新增投资：t−1年固定资产、长期投资和无形资产的净值改变量/平均总资产 Fl C Aewmaaglee 度男平量性均管比年理例龄者：：过男管度性理自管者信理年的者龄变人之量数和 /管理者总人数 生赋值为“/管理者总人数 Edu 受教育程度：4”管、理博者士学研历究是生中及专以以上及中专以下的赋值“1”、大专赋值为“2”、本科赋值为“3”、硕士研究 Shar赋值为“5” Se 管理者持股比例Ri：管理者持股数量/总股本数 ozee 公净司资规模：总资产的自然对数 Pane产收益率 l D 公司治理变量 DIdura l独立董事比例：独立董事人数/董事会总人数 两职状态：董事长与总经理两职分离取“1”，董事长兼任总经理SL率取“0” ev 债权人治理：资产负债 tate 政府治理：实际控制人为政府取“1”，否则取“0” PaIndeuprof 行业竞争强度：行业营业利润/行业营业收入 El pEs 控制变量 L 基本每股收益 CiqFu 流每动股比经率营现 金净流量 YInedaur 行业虚拟变量：按照证监会行业分类标准，制造业按次类分类，其他按门类分类，以综合类为基准。 年度虚拟变量：以08为基准年度，设09年以及10年两个年度虚拟变量 较减小少(的由2)管于 管理理者者在平做均决年策龄的。时F候or会be收s 的集研更究多发的现信，息年，龄以 险理度的管自规信避的程，更度容易做出保守的决策，因此会限制其过 决倾者策向会的倚必经仗要验其调不过查足去与引的考起经虑的验，决和故策经年偏历龄差，较；可大而能者年会存龄使在较其过大减度的少自管对信 时， [21] 。 (其3)个 管人理利者益持变股与比公例司。利当益管连理在者一持起有，公引司起的其股程理度者。 (高4)受的 管教管理育理者程者受度会教的从育高多程低方度会面。对收L i决集ch策信ten产息st生，ein影考 的响研。究受发教现育， 对票风 素产以收及益后率果反，映从了模而公和弱司净化前资其期产过发收度展益自的率信一。的个公行状司为虑决策的因 态规 [，22]模较 。和大 (5) 公司规净规资模
经的理济信公与司管理以 及较高的净资产收益率是管章理细贞者，具张有欣：较管高理者过度自信、公司治理与企业过度投资 19 司能。的力所管的以理者标公志司容，规易表而模市大现场的对公他司们以的及认净可资会产激收发益其率过高度的管自公 以之回发解外归现，，其在 释系数显余控变著制。量了调的行整回业的归和系年R数度都效与应预以期后符，号除 一了致年，初并R且et 2 为%，模型具有较好的 它主们要考之作虑间用到的的这相公六互个影替响代出，过变本量度文之自采信间用。可因子 能分存析在的法找缺出陷以发及挥 B作a因共因子。因 子分析的KMO系数为， 个rtlett 检验的显著性水平为 p=，可以判断适合 表力。 果(二) 管理者过度自信与企业过度投资 回。归第结 果3 是，管在理者过度自信与企业过度投资的回归结 子(1)列是过度投资与中(2)~(4)列中，管分理者过度自信三个因子的 归与管过理度者投过资度进自行信回的归三，个并因且子加别和入将控控过制制度变变自因司因量量信全，的部第三进个因 (入5)列 度子子规子分作析为。回将归因检子验载中荷管矩理阵者进过行度旋自转信之的后替，代得变到量三。 ； 模因1 ；子上因载子荷较大的变量：男性比量例：、R平oe、均受年教龄育、公程 个因 2 上载荷较大的变 3上载荷较大的变量：管理者持C管值o方n程，结果显示无论哪种情况，Conf1、Con回 f2 、 f3 的系数最起码在 10%的水平上显著为正。说明行2争公子.司分别治理用符变量号从Co内 n股比例。三 f部1、治C理on和f2外、部Conf3表示。 公司治理变量事选率强制长取度与，几主个要方包面括。董董事事会会、治债理权选人用、独治政立理府董两以事个及比角行例度业和进竞董 者理 高得管受者，注理教过果其意一者育度自的会程自信是从度信程，C程o度n越高，企业过度投资越严重。但 f2 在因子分析中，主要表征管理 多影度方响应面，当收一越集般低信认，息为原，，因考管在虑理于决者受策受教教育育程程度度高越的 越，出结熟由准论悉此确不已弱决策符有化，的其的这经过业指等人平标因是总均来素否经利度的润为理量影政二率，响府职能力可验度能和自更是现信加自由存的信于的行管决为理策 [者方19受案教，研育的程因究素因此结度对果越以自与高及后己这， ] 。本做 资的(见表3)。 业利润率而非指政三而净标作兼府、利对为任对替情企代况业变，的量债干权预治选理取选企用业资的产实负际债控 业绩的扭为曲了。，避行本免业文因竞选融争资强成度本选、取税行润项 [23−24]。 (三) 公司治理对管理者过度自实率证。结 果与分析取行业平均营 度表抑制4 作报用告 了模型(3)的回归信引起的过度投 的论各投哪项资种因行情为况素是。下否从，表过能度抑中制可自以信管因看理子者出，过结除度果自了，即信检引验起公司治理 资 Conf的外企，业过无 3 以 表(一2) 报预告期了投预资期估投计资 模型(1)的回归结果，从中可 列都的显结著果正表相明关，，过再度次自验信证与了 假Co设nf1、Conf2 H1。同时与，过第度投 (1) Conf独立董事比例的交互项 1×Idr、Conf2×Idr 与过度投资分别在 10%、C变量 预期符合 系数表5% 2 预期投资回归结果 t值 PAognesttan值 系数 t值 P值 t ？ −*** − −*** − 1 − −*** − −*** − *** 0..000002 ash t1 + 0 rLoewvtht1 + *** *** R t1 −*** − −** − Seit t1 + − ze0 + *** *** Inv t1 + *** ** 调整YIned的aur No Yes RNo Yes 2
20 表3 管理者中过南度大自学信学与报(过社会度科投学资版回) 归分析结果2014 年第 20 卷第 1 期 变量列 C(1) (2) (3) (4) (5) 0(.10679*** .229) (*8*)* ** ()* (*1*)* 0 (.*7** C) onf1 0(.*5*)* (*7*)* 0 (.*** C3) onf2 0(.10035*** .669)0 (.*9)* * (* C3) onf3 0(.*5*)* 0. (*) 0 (.*5)* Eps *** () (26*** .414)0 (.21680*** .629) (22*** ) iqu (*) 0 (*) 0 (*) 0 (.*5* R) oe 0(.*8*)* 0. 0 (*8*)* (*1*)* * (4.** CF843) (.*8*)* (*4*)* ** ()* (*6*)* YInedaur Yes Yes Yes Yes Yes F * ** *** *** *** 注：*A**d表jus示tR在6*** 2 1% 水平上显著负相关水平。显表著明，在**管表理示在者过5%度水平自显信著，*表示在10%水平显著；括号中为t值。 下业理者，过过独度度立投董资事，能假够设抑制管理者过度自信而导的致情的况企 H21“董事会的独立性越强，管 投市一度资与假董设事得长自到兼信验任与证总。过第度投资之间的正相关关系越弱。” 这 (2)列的回归结果显示，过度自信 假场不行为。这可能是由于在中国的特殊背景下，资本 设上够竞，外争 部不治完理全未，能使对得管管理理者者的对过外度部自治信理产的生重约视事束程， 政 H25 起会明府到的显的抑独。总干制立体预没作性上能有用、，对得，董假管但事设理到是长者验与过证。总度经自上理述实两职证结分果离表、明债权我人国董和 D于u抑al制的过系度数自显信著管，经表理理明者交董的互事过项长与的总系经数理为两负职，分C离on有f2×利 得的数到管回而显验自信引起的过度投资实理归验著证际者系证，。控的了表数 第制假过明为(度债负3)人设是自权，列信人并中程对且，过度度投资行为，假设 H22 Con自信与资产负债率交互项 度管与理过者f1的×约Le束v、与C干on预f2×程L度ev越 的大系， H否2为3。政再府观的察度交第投互资的相关性越弱。从 四H外”2基“部、本公行业得司信到竞治验理导争致强能的证度抑过的制管度抑投制理者资作行用为不 (见表4)。 过度 (4项)列，过C度自信因子与 C著o，nf但是onf1 ×State、 平2×StaCte过上度显自著信为与o负过n的。系数为负，尽 管与过度投资相关性不显 深f3度×表 投St明a资t政e的对府相过干关度预投会资一的定影程响度在弱 1化0管%的理水者 对基于行为财务学的视角结，本论 文 以2007—2010年制两H利2润4率。第的交互项与过度投资不关信存系三在，显个从因著而子的验与证行了业假平设均 (5)列，管理者过度自显企者作市业用上过。市度研公投究司资为行研为究的对影象响，，研以究及了公管司理治者理过对度它自的沪信抑 理著离过因的、度素正债自中相权人信的关导发董关和致现事系政府的：会；企管的良的业理独好干预过者立的能度过性公投度、司对管资自董治信理与机过制度能投抑资制存管在理 说明行业竞争强度并不能抑制过度自信管相理关者关的系过，度 理。事具长者过体与度来总自说经信，理导公两致司职的治分
经济与管理 表4 章公细司贞治，理张对欣：管管理理者者过过度度自自信信、与公企司业治理投与资企的业调过节度投作资用 21 变量 Gov的替代变量 Idr(1) Dual(2) Lev (3) State(4) Iduprof(5) C *** C(*** *** ) () (*** ) (*8** ) (3) onf1 ** (* ) (*** ) (*** *** C) () () onf2 *** *** () (*** ) (** ) (*** C) () onf3 GOV( ) ( ) () (** ) () C( ) (−*** ) (−−−01..000369 * ) () () onf1×Gov −* (−− C) (−−** ) (−−−01..040386 0) (1..615056 ) () onf2×Gov −** C(−−* ) (−* ) (−−01..010669 −) (− ) () onf3×Gov − (−− ) (−− ) (−−* ) (−− ) (−) Eps *** 174*** (.) (*** ) (*** ) (*** .7810) () Liqu ** (** ) (** ) (** * R92*)* * () () oe −*** (−−*** C) (−−) (−−*7** −0) (−−.*9** ) () F *** 18*** () (*** *** ) () (*** ) () YIndu Yes Yes Yes Yes Yes ear Yes Yes Yes Y注：F es Yes *** *** *** *** ***A** *d表ju示stR在 2 1%水平显著0，.68*6* 过表示在5%水平显著，*表示在10%水平显著；括号中为t值。 制高度理作治投者用理资过不主行度明体为自显参起信。与到抑制作用，但是行业竞争强度的抑 而因企引此业发，决的建策非立的科良积学好极决的性策公，问司对题治于具理解有机决重制由要，于提管 预考、虑行其业义资参考文他献治竞争：理强因素度等的治影响理。因素 ，未来的研究需进一步 偏。司行用差不治为[1] Leandier A, Thesmar D. Financial contracting with opt的的、同不理的研以于对负究确已足在于面，于揭保有管影投文理响示公资献者决过，，本策局的文限更于加研关究注过克度服自过信度对自企信业心意投理 司治度自理科信的“学引性，只检验了董事会发认这治的知一理过纠层、度偏面债投”上权资效，人的应研与抑。究政制本公府作文 干 1nimistic 1t7r−ep1r5e0neurs [J]. Review of Financial Studies, 2009, 22(1): . [2] RSusso J E, Schoemaker P J H. Managing overconfidence [J]. loanManagement Review, 1992, 33(2): 7−17. [3] Heaton J B. Managerial optimism and corporate finance [J].
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