公司理财与投融资分析
• 主讲人 王在全 副教授
• 经济学博士
•
• 北京大学中国民营企业研究所 执行所长
• 北京大学法学楼5531 100871
• Wangzaiquan@
• 010--62757262
•
内容框架
• 第一讲 公司理财及其作用
• 第二讲 项目投资收益分析
• 第三讲 项目投资的风险分析
• 第四讲 公司长期资金的筹措
• 第五讲 资本成本
• 第六讲 股票上市与公司价值
• 第七讲 风险投资与其它融资方式
• 第八讲 兼并收购
公司产生
现金流 (C)
公司公司
政府
盈余留成 (D)
购置资产
(B)
流动资产
固定资产
资资本市本市场场
短债
长债
股票
公司必须产生
现金流
公司产生的现金流
必须超过从资本市
场的融资
税
（
E
)
红利和还债 (F)
提供投资
公司发行证券 (A)
一.公司理财及其作用
公司和资本市场间的资本流动
公司理财以实现股东长期利益最大化
为目标，致力于为企业制订最优的融资、
投资决策、营运资金管理和分配方案。
（一）什么公司理财？
• 公司理财即财务管理，从狭义的角度来
说是对企业现金流量的一种价值管理活
动。具体来说，公司理财是以最大化企
业价值为目标来组织企业资金运动，处
理经济关系的一项综合性的企业管理活
动。
公司理财主要问题：
• （1）投资：涉及资产方；
• （2）筹资：负债与股东权益；
• （3）运营决策：日常运营和筹资决策。
财务管理集中于公司怎样才能创造和保
持价值。
• （4）利润分配。
•
简化的资产负债表
• 流动资产： 流动负债：
• 现金 应付帐款
• 有价证券 应付票据
• 应收帐款 短期银行借款
• 存货 长期负债：
• 固定资产： 长期银行借款
• 土地 应付公司债
• 厂房 股东权益：
• 机器设备 普通股
• 资产合计 保留盈余
• 负债及股东权益之和
左方是公司运用资金的结果，即资金
投入的各项资产，包括流动资产及固定
资产，右边是资产的融资来源，包括流
动负债、长期负债及股东权益等主要部
分。
• 以流动资产和流动负债的层面而言，则有所谓
的“营运资金管理”。
• 而以固定资产的层面来看，则有所谓的“资本
投资决策”的课题。
• 负债表右边为公司资产的融资来源，通常为“
举债”或“发行股票”，前者是通过金融机构
筹措资金，后者由原股东认购公司新发行的股
票或向社会大众募集的权益资金。这两类资金
的比例，财务上称为“资本结构”。
（二）财务管理的目标
• 1.管理的总目标，是在满足其他利益集团
合法利益请求并履行社会责任的基础上，
追求原有股东价值的最大化。
• （利润最大化、企业价值最大化、每股
收益最大化、股东财富最大化）
• 价值的计算公式为
• 公式1
• 这说明，在没有购并行为发生的情况
下，决定公司价值大小有两个因素，一
是公司每年创造的净现金流量的大小，
主要是利润、折旧、摊销费等；净现金
流量越大，公司价值就越大；二是公司
资产所承受的风险的大小，风险越高，
所要求的收益率就越大，公司价值也就
越小。
例如，甲公司公司和乙公司每年创造的
净现金流量相同，都是1000万元，但甲
公司资产所承受的风险比乙公司高，甲
公司资产所要求的收益率为20%，而乙公
司资产所要求的收益率仅为10%。这样，
乙公司的价值就是甲公司价值的2倍。表
现在公司股票上，尽管甲和乙公司每股
税后利润相同，但乙公司股票价格是甲
公司股票价格的2倍。
• 随着财务管理理论的进展，经济附加值
（EVA）正逐渐被学者们重视，也不断
被公司贯彻到具体的业务中。
• 公式2
• 经济附加值（EVA）的作用是，为公司
股东财富建立一个更为客观的评价标准，
也为公司管理层的管理业绩建立更准确
的尺度。
• 2.公司财务管理的具体目标
• 财务管理的总目标可以细化为三个具体目标。
• 公司的现金流量尽管由税后利润、折旧、摊销、
应收帐款变化值、存货变化值等构成，但从长
远来看，公司现金流量还主要是由税后利润来
构成。因此，税后利润的多少，在很大程度上
决定了公司的价值。
• 由于体现股东价值的重要指标是权益资本收益率，
而影响权益资本收益率的因素包括毛利率、资产
周转率、杠杆倍数等，即
• ROE=税后利润/权益资本
• =（1-T）税前利润/权益资本
• =（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/权益资
本
• =（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/总资产*
总资产/权益资本
• =（1-T）毛利率*资产周转率*财务杠杆
• 因此，从现金 流量的角度，财务管理的总目标
可以细划为收益目标、效率目标、安全目标。
如果从折现率的角度，更要考虑安全目标，因
此，财务管理的具体目标应该包括：
• （1）收益目标：权益资本收益率，等。
• （2）效率目标：存货周转率、固定资产周转
率、应收帐款帐龄等。
• （3）安全目标：偿债能力高，财务风险低等。
3.如何通过财务管理提升公司
的价值
• 下面的美国EG公司的案例，可以回答这
一问题。
（三）财务管理在公司管理中
的位置
• 1、财务管理是公司管理中非常重要的一环。
• 公司管理通常可以划分为战略管理和一
般管理。
• 一般管理包括财务管理、营销管理、人力资
源管理、生产与作业管理、信息管理。
•
• 一般情况下，战略管理是最重要的，它
将决定公司的未来。但在公司战略管理
中，公司长期投资的管理应该是一个重
要的方面，因为一项长期投资，特别是
数额特别巨大的长期投资对公司的影响
是重要的、长远的。公司的资本结构也
是公司战略管理的一个重要内容。而在
一般管理中，财务管理是其中非常重要
的一环。
• 2、公司财务管理直接关系到公司的价值
的大小。
• 投资是公司获利的源泉，投资管理是
公司财务管理中一个非常重要的方面；
• 融资是要获得资金来源的，融资渠道
的多少和融资成本的高低，决定公司投资
的规模和投资承受风险的程度，而这也与
公司的价值密切相关。
• 财务管理的其他方面也都与公司的价值密不可
分。
• 公司财务的内部控制，是公司获得计划现金流
量的重要保证。
• 公司日常管理——营运资本管理是确保公司正
常运转，最终获得价值增值的重要途径。
• 而公司财务状况的分析，则是公司取长补短，
获得更大价值的重要手段。
• 3、财务管理水平低下将引发公司的财务
危机甚至破产。不论是投资选择不适当，
还是日常资金管理不适当，都会产生非
常严重的后果。例子包括：巨人集团、
香港百福勤等。
