紧跟行业政策，看供给侧，抓成长股
西南证券研究发展中心
建材研究团队
2017年12月
建材行业2018年投资策略
核 心 观 点
截至2017年三季报，建材行业上市公司合计实现营业收入2312亿元，同比增长31%，合计实现归
母净利润233亿元，同比增长77%。从细分板块来看，今年水泥板块业绩表现亮眼，除福建水泥仍
然亏损以外，其它公司均实现大幅增长。2018年，建材板块既有强周期属性，如水泥、玻璃板块，
也有成长属性，如消费类的品牌建材。随着环保限产停产进入常态化，水泥、玻璃2018年存在供给
侧改革的机会；消费建材将进一步受益消费结构升级和地产后周期。
2018年建材行业选股思路：
预计水泥板块在2018年仍将有不错表现，水泥价格仍将维持在高位，重点推荐海螺水泥（
600585），建议重点关注祁连山（600720）。
玻璃板块主要看个股投资机会，下游需求仍是需要关注的重点因素，重点推荐旗滨集团（
601636）。
消费建材在2018年仍有不错表现，企业市占率将持续上升，重点推荐伟星新材（002372）、中
国巨石（600176），建议重点关注中材科技（002080）。
风险提示：
1、水泥玻璃行业去产能不达预期的风险；2、环保督察效果不及预期的风险；3、房地产宏观政策
调控的风险。
1
目 录
2
2017年行业回顾
2018年看供给侧：水泥、玻璃供给改善
2018年抓成长股：消费建材业绩稳增
投资策略及重点推荐标的
3
2017年行业回顾：水泥行业业绩崛起，消费建材领跑全年
3
图1：建材指数相对走势 图2：建材子行业市场表现
0
2016/11/01 2017/02/01 2017/05/01 2017/08/01 2017/11/01
申万建材 HS300
2017年，建材指数（申万）较HS300，上半年跑赢，下半年跑输。进入11月，建材指数与
HS300分化进一步加剧，由于板块缺乏催化剂，建材指数回调趋势比较明显。
从细分子行业来看，由于行业回暖，水泥企业业绩增长明显，水泥制造指数大涨20%，为子行
业中最高；受益消费结构升级、城市地下综合管廊建设等利好因素影响，管材指数也上涨3%；
受到行业下游需求不足的影响，玻璃制造和耐火材料指数下跌明显，玻璃制造下跌13%，耐火
材料下跌5%。
20%
3%
0%
-13%
-5%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
水泥制造 管材 其它建材 玻璃制造 耐火材料
申万三级指数
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
4
2017年行业回顾：水泥行业业绩崛起，消费建材领跑全年
4
图3：涨幅前5 图4：跌幅前5
104% 98% 71% 71% 68%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
北新建材 西部建设 东方雨虹 三圣股份 华新水泥
涨幅前5中，3家为水泥及其制品公司，2家为消费建材公司。从业绩上看，北新建材、东方雨
虹、华新水泥在2017年均实现了较好业绩增长。西部建材和三圣股份主业同为商混，由于上游
环保督察使原材料价格处于高位，成本上涨又难以向下游传导，商混行业业绩较差，2家公司大
幅上涨主因还是受地区主题投资的影响。
跌幅前5中，正源股份跌幅最大，达55%，主要原因是公司近几年经营业绩较差，2016年实际
控制人发生变化后业绩未出现明显好转。
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
-46% -46% -48%
-53%
-55% -60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
万里石 四川双马 坚朗五金 亚玛顿 正源股份
5
2017年行业回顾：固定资产投资、基建投资下半年明显下滑
5
从2017下半年开始，固定资产投
资完成额同比增速下降非常明
显。2017年8月同比增长约4%，
9月同比增长约6%。
图5：2016-2017年固定资产投资完成额及同比增速
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
1
1
2
2
3
2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08
基础设施建设投资（万亿元） 同比增速
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
2
4
6
8
10
2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08
固定资产投资完成额（万亿元） 同比增速
2017年下半年，基础设施建设投
资额增速同比略有下滑，仅2017
年8月同比增速下滑至%
（2016年同期%）。
数据来源：Wind，西南证券整理
数据来源：Wind，西南证券整理
图6：2016-2017年基础设施建设投资额及同比增速
固定资产投资、基建投资增速下滑，
水泥玻璃子行业需求明显放缓，水泥
1-10月销量下降个百分点，玻璃下
半年产量持续走弱、10月产量单月同
比增长为%。
6
2017年行业回顾：地产投资、房屋新开工数据下半年持续走弱
6
2017年1-9月，地产开发投资完
成额同比增速基本维持在高位，
未出现明显下滑。
图7：2016-2017年房地产开发投资完成额及同比增速
2017下半年，房屋新开工面积同
比增速下滑比较明显，8月份下
滑至%，9月份更是下滑至
%。
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
2
4
6
8
10
12
14
2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08
房地产开发投资完成额（千亿元） 同比增速
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
5
10
15
20
25
2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08
房屋新开工面积（千万平方米） 同比增速
数据来源：Wind，西南证券整理
图8：2016-2017年房屋新开工面积及同比增速
数据来源：Wind，西南证券整理
地产销售数据持续走弱，但由于消费
建材市占率普遍较低，来自需求端的
压力较小，消费建材2017年全年业绩
大概率维持高增长。
目 录
7
2017年行业回顾
2018年看供给侧：水泥、玻璃供给改善
2018年抓成长股：消费建材业绩稳增
投资策略及重点推荐标的
8
2018年建材行业发展： “稳增长、调结构”成果扩大之年
核心指导性文件：
《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见发展》
2017年建材行业保持了良好发展势头，建材企业盈利能力提到了明显提升，特别是水
泥制造企业。
预计2018年将是“稳增长、调结构”成果扩大之年，重点在水泥玻璃产能过剩行业。
水泥板块，CR10仅40%，随着金隅冀东重组、两材合并，2018年，这两家公司水
泥板块的业务整合将进入实质阶段，水泥企业间的兼并重组或将提速，行业CR10
有望提升5个百分点。
玻璃板块，平板玻璃CR10约41%，浮法玻璃的产能利用率约73%，从2017年开始
，房地产新开工面积增速明显下滑，玻璃行业2017年产能利用率预计将下降，
2018年，玻璃需求端增速略有下滑，供给端将继续深化去产能，玻璃龙头将明显受
益。
9
2018年水泥板块看点一：环保+行业协同，盈利局面或将延续
2017年，受环保督察和行业协同影响，水泥价格淡季不淡，旺季价格维持在高位。根
据水泥上市公司前三季度业绩情况，以及Q4提价幅度，预计水泥上市公司2017年水泥
吨净利增幅将达到60-80%。
从当前环保停产的实施情况来看，如图9和图10所示，强度在加强，停产天数普遍在40
天以上，山东部分地区甚至达到6个月停产。
图9：2017上半年限停产情况 图10：2017下半年限停产情况
数据来源：西南证券整理 数据来源：西南证券整理
10
2018年水泥板块看点一：环保+行业协同，盈利局面或将延续
水泥板块我们预计，
（1）环保督察将进入常态化。2017年，环保督察整体处于高强度态势，对水泥玻璃行
业产生积极影响，2017年11月，第二轮中央环保督查即将到来、第一轮环评督导也将
开始。因此，我们判断环保督察在2018年将进入常态化。
（2）水泥企业协同成行业共识。纵观2017年，水泥企业淡季错峰停产是做得最好的一
年，水泥价格在淡季仍然维持在高位，水泥企业今年普遍尝到了企业协同给企业带来
的“甜头”，2018年，水泥企业做协同的意愿将更强。
基于以上两点，结合当前环保停产的实施情况，我们认为，水泥价格在2018年H1将维
持在高位，需求量与2017年同期基本持平，水泥企业盈利局面或将延续。
11
2018年水泥板块看点一：环保+行业协同，盈利局面或将延续
• 环保项目是水泥企业未来不可或缺的核心竞争力，2018年，拥有环保项目的水泥
企业或将明显受益。
• 一方面，制造企业未来都会向环保企业转变，污染企业的生存空间已经不多了。以
海螺为例，公司余热发电、水泥窑协同处理固废技术在行业属领先地位，目前，余
热发电给公司带来的收益明显，能够节约公司60-80%左右的用电量；水泥窑协同
处理固废目前还处于研发试运行阶段，如果未来城市生活垃圾和工业垃圾的处理量
明显上升，该项目的收益将逐渐体现。另外，在环保错峰生产的大背景下，有水泥
窑协同处理垃圾的水泥生产线不纳入错峰生产。
• 另一方面，环保是政府政绩考核的重要方面，也是政府未来重点扶持的对象。以
GDP来考核政府政绩会导致政府忽视环保，十三五期间，国家对环保的重视已经进
入一个新的阶段，环保也将成为政府政绩考核的重要内容。
12
2018年水泥板块看点二：取消325标号预期在增强
12
2017年，新疆成为全国首个取消325标号的地区，从今年水泥行业第3号修改单看（如表1所示），
进一步取消了PC325，从提升产能利用率的角度，2018年取消325的预期在增强。
品 种 强度等级
抗 压 强 度 抗 折 强 度
3d 28d 3d 28d
硅酸盐水泥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
普通硅酸盐水泥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
矿渣硅酸盐水泥
火山灰质硅酸盐水泥
粉煤灰硅酸盐水泥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
复合硅酸盐水泥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
≥
≥
≥
≥
≥ ≥
表1：GB175-2007第3号修改单
13
2018年水泥板块看点二：取消325将大幅提升水泥熟料产能利用率
从2017年水泥销量数据来看，325水泥的市场占比仍然较高，约50%左右，我们预计，
如果取消325标号水泥，则水泥行业熟料产能利用率将提升约15个百分点。
假设一：市场简单分成325和425两个标号，325水泥的市场占比50%。
假设二：325水泥的熟料占比55%，425水泥的熟料占比85%，数据取上市公司平均值。
假设三：2018年水泥产销与2017年持平。
基于以上假设，取消325后熟料的需求提升比例为：
（100%*85%）/（50%*55%+50%*85%）=%
2017年全国熟料产能约亿吨，按照68%的产能利用率计算，熟料总产能保持不变，
取消325标号水泥将使熟料产能利用率达到%，产能利用率幅度提升达个百分点
。
14
2018年水泥板块看点三：2018-2019年收获海外
从建材行业整体看，传统周期板块，如水泥玻璃，国内市场天花板已现，走出去已经成
为建材企业转型升级的重要路径，其中，水泥行业海外拓展最快，已经从产品技术输出
走向资本输出。
目前，水泥建设工程项目占全球市场份额45%以上，服务总包和投资建设的国外水泥生
产线熟料产能超8000万吨，水泥企业在国外投产的水泥产能约2000万吨。
以海螺水泥、华新水泥、红狮水泥为代表水泥企业，从2013年开始布局海外投资，从当
前的投资建设情况看，如表2、表3所示，我们预计，2018-2019年将是水泥企业开始收
获海外的时间节点。
预计2018年我国水泥行业在海外的投产产能将达到3000万吨左右，按照海外70-80%
的产能利用率、80-100元的吨净利计算，2018年水泥行业来自海外的净利润为-
24亿元。
15
2018年水泥板块看点三：2018-2019年收获海外
15
表2：水泥上市公司海外投资产能统计
上市公司 地区 说明（产能为设计产能，分期推进）
海螺水泥 俄罗斯 2016年12月注册伏尔加海螺，进军俄罗斯市场。
海螺水泥 印尼
包括印尼海螺、印尼南加海螺、印尼国贸、南苏矿山、马诺斯水泥、巴鲁水泥、北
苏海螺、西加海螺项目，项目建成后，熟料产能2000万吨，水泥产能2500万吨。
海螺水泥 柬埔寨 马德望海螺项目，项目建成后，水泥产能400万吨。
海螺水泥 老挝 琅勃拉邦海螺项目，项目建成后，水泥产能600万吨。
海螺水泥 缅甸 德勤、仰光等多个项目，项目建成后，水泥产能1000万吨。
华新水泥 塔吉克斯坦 华新亚湾水泥项目2013年8月投产，水泥产能120万吨。
华新水泥 塔吉克斯坦 华新噶优尔（索格特）水泥项目2016年3月投产，水泥产能120万吨。
华新水泥 柬埔寨 柬埔寨卓雷丁水泥项目2015年3月投产，水泥产能120万吨。
上峰水泥 吉尔吉斯坦
公司在吉尔吉斯共和国建设一条2800t/d熟料水泥生产线及配套工程，目前仍处于工
程建设阶段，总投资4亿元。乌兹别克斯坦安集延项目3200t/d熟料水泥生产线项目
处于募资可行性分析阶段。
红狮水泥 缅甸等
公司在缅甸、印度尼西亚、尼泊尔三个地区的总投资为亿元，投资生产线信息
未知。
数据来源：Wind，西南证券整理
16
2018年水泥板块看点三：2018-2019年收获海外
16
表3：海螺水泥是当前水泥板块海外布局最多的上市公司
序号 项目名称 预算数（亿元） 工程进度
1 印尼海螺水泥有限公司(“印尼海螺”)440万t/a粉磨站码头工程 亿 主体工程投产
2
海门海螺水泥有限责任公司(“海门海螺”)100万t/a矿渣微粉项
目工程及配套码头项目
亿 投产
3
琅勃拉邦海螺一期2500t/d熟料线及配套140万t/a粉磨站、
余热发电
亿 在建（5%）
4
印尼巴鲁海螺水泥有限公司(“巴鲁水泥”)一期2×5000t/d熟料
线及配套220万t/a粉磨站、15MW余热发电、2×35MW燃煤电
站和5万吨级专用码头
亿 在建（13%）
5
马德望海螺水泥有限公司(“马德望海螺”)5000t/d熟料线
+180万t/a粉磨站+9MW余热发电
亿 在建（30%）
6
北苏海螺水泥有限公司(“北苏海螺”)5000t/d熟料线+220万
t/a粉磨站+余热发电+2×20MW火力发电+配套码头
亿 部分投产（52%）
数据来源：Wind，海螺水泥2017年中报，西南证券整理
17
2018年玻璃板块看点：看供给侧改革，看需求端变化
17
玻璃行业供给侧改革成效显著。2016年，玻璃行业中浮法玻璃的产能利用率为%，较2015
年上涨个百分点，在产产能为亿重量箱，行业库存为3138万重量箱，库存天数天，
较2015年减少天。2017年1-10月，浮法玻璃产能基本未增长（如图11所示），产能利用率
在11月明显下降，主要原因是11月需求端明显下降。
从供给侧看，2018年玻璃行业新增产能有限，大概率控制在13亿重量箱左右。产能利用率上，
大概率维持在70%左右。如图12所示，2017年，浮法玻璃产能利用率较2016年明显上升，11
月份骤降只是短期受地产数据的影响，长期影响有限。
图11：2016-2017浮法玻璃产能 图12：2016-2017浮法玻璃产能利用率
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
浮法玻璃产能（亿重量箱）
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
玻璃产能利用率（%）
18
2018年玻璃板块看点：看供给侧改革，看需求端变化
18
从需求端看2018年玻璃行业，我们预计，2018年玻璃市场需求可能比较疲弱，增速放缓。由于
玻璃需求与房屋新开工面积高度相关，如图13所示，2017下半年开始，房地产新开工单月同比
显著大幅下降，其中，7月同比负%，10月同比负%。从地产新开工累计同比看，如图14
所示，6月以后，新工开累计同比逐月下降，10月已下降至%，考虑北方“2+26”城市环保
限产的影响，新开工面积累计增速还会进一步下降，预计2017年全年地产新开工累计同比增长
在4%-5%区间。
图13：房地产新开工单月同比 图14：房地产新开工累计同比
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
%
%
%
%
%
%
%
%
%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
地产新开工单月同比
%
% %
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%
% %
%
%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
地产新开工累计同比
目 录
19
2017年行业回顾
2018年看供给侧：水泥、玻璃供给改善
2018年抓成长股：消费建材业绩稳增
投资策略及重点推荐标的
20
2018年消费建材：自下而上选股，抓业绩稳增长个股
20
消费建材涉及领域较多，2018年选股思路上遵循自下而上选股。
2018年，我们仍然看好消费建材的大逻辑有两个：
1. 消费结构升级。客户对品牌建材的认知度、接受度在上升。目前，消费建材板块企业所处行业
环境主要以小散格局为主，行业空间大，企业规模较小，市场集中度较低。随着消费结构升
级，消费者对品牌建材的认知度已过临界点。
2. 消费建材市占率稳步提升。目前，市占率最高的消费建材标的为北新建材，市占率高达55-
60%，其次为中国巨石，巨石在国内的市场占比为30%以上，其它消费建材标的如伟星新材、
兔宝宝、三棵树等市占率不足10%。2018年，我们看好市占率较高消费建材标的北新建材、中
国巨石在产品端的提价能力，看好市占率较低的消费建材通过市占率提升获得稳定增长能力。
选股上，2018年我们重点推荐两个标的：
1. 塑管龙头伟星新材（002372）。
2. 玻纤领域世界巨头中国巨石（600176）。
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塑管龙头伟星新材：定位中高端+超强渠道变现能力
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预计2018年地产销售数据平稳下滑，从市占率的角度看，对伟星新材冲击有限，公司通过完善
的渠道优势稳定提升市占率，从而获得稳定的业绩增长。
图15：商品房销售单月同比 图16：商品房销售累计同比
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
% %
%
%
%
% %
%
% -5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
商品房销售单月同比
% %
% %
%
%
%
%
%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
商品房销售累计同比
2018年，需求端不应过度悲观。如图15和图16所示，商品房销售数据2017下半年急剧下滑，
主要受地产宏观政策调控的影响，从现有政策看，下滑趋势预计会延续到2018年上半年。但
是，地产宏观政策调控的是地产泡沫，伟星的需求端更贴近刚性需求，所以，伟星的需求端不
应过度悲观。
22
塑管龙头伟星新材：定位中高端+超强渠道变现能力
22
看好伟星2018年在中高端产品上的盈利能力。如图17所示，公司从2015年开始调整产品结构，
去掉了毛利率较低的HDPE、PB业务，使整体毛利率高达47%，再加上公司期间费用率基本稳
定在22%左右，公司ROE逐年上升（如图18所示），2016年达到24%。
图17：伟星新材产品结构及毛利率 图18：伟星新材ROE
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
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塑管龙头伟星新材：定位中高端+超强渠道变现能力
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看好伟星2018年在渠道上的变现能力。公司现有渠道为30家分公司、2000家经销商、2万个营
业网点，公司2018年还将进一步深耕渠道，渠道向三四线城市下沉。
家装防水和前置滤水器业务2018年有望进一步增厚公司业绩。家装防水和前置滤水器业务于
2017年推出，其中，家装防水产品处于用户试推广阶段，预计2018年面向市场；前置滤水器业
务目前处于市场导入期，2017年会有少量业绩体现。假设两款产品2018年每个经销商实现2-3
万的利润，则两款产品2018年将贡献4000-6000万利润，5-8个百分点的业绩增速贡献。
家装防水业务
• 目前处于产品试推广期
• 两大优势
1. 配方因地置宜
2. 服务基于星管家
前置净水器业务
• 产品试水，2017年收入约2000万
1. 市场处于培育期
2. 借助水管优势
3. 借助现有的市场渠道
24
玻纤巨头中国巨石：玻纤行业景气度向上
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玻纤下游应用领域拓宽，周期属性减弱。如图19所示，玻纤下游目
前集中在建筑、交通和电子领域，未来电子、轨交、风电等行业的
需求占比将进一步上升。
玻纤行业国内增速高于国际平均水平。从产能看，如图20所示，我
国玻纤产能世界第一；从需求端增速来看，如图21所示，玻纤国际
平均增速为6%，而国内玻纤需求增速为10%，国内玻纤需求强劲。
图20：玻纤全球产能 图21：玻纤2018需求增速
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
360
240
国内 国外
0
5
10
国内 国际
玻纤2018年需求增速（%）
32
28
10
30
0 10 20 30 40
建筑
交通
电子
其它
占比（%）
数据来源：Wind，西南证券整理
图19：玻纤下游需求占比
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玻纤巨头中国巨石：产能释放+产品提价
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中国巨石是玻纤领域世界级巨头。如中国巨石目前国内外合计产能134万吨，收入中，国外占比
达48%（2016年年报数据），公司在国内的市占率约为35%，在国际的市占率约为22%左右。
2018年产能进入释放期。2017年埃及三期4万吨产能点火，江西九江12万吨产能预计2017年
年底点火，2018年将是这16万吨产能集中释放之年，公司2017年产能利用率100%，如果按照
产能计算，公司仅通过产能释放就能带来12%的增速。
中高端产品2018年有涨价预期。从市占率上看，公司在行业内的市占率较高，而且公司定位中
高端产品，随着下游应用领域不断拓展，市场需求向好，公司产品还有进一步提价预期。
目 录
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2017年行业回顾
2018年看供给侧：水泥、玻璃供给改善
2018年抓成长股：消费建材业绩稳增
投资策略及重点推荐标的
建材行业2018年投资策略及重点标的
我们认为：建材板块既有强周期属性，如水泥、玻璃板块，也有成长属性，如消费类的品牌建材
。随着环保限产停产进入常态化，水泥、玻璃2018年存在供给侧改革的机会；消费建材将进一步
受益消费结构升级和地产后周期。
预计水泥板块在2018年仍将有不错表现，水泥价格仍将维持在高位，重点推荐海螺水泥
（600585），建议重点关注祁连山（600720）。
玻璃板块主要看个股投资机会，下游需求仍是需要关注的重点因素，重点推荐旗滨集团
（601636）。
消费建材在2018年仍有不错表现，企业市占率将持续上升，重点推荐伟星新材（002372）、中
国巨石（600176），建议重点关注中材科技（002080）。
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海螺水泥（600585）：周期与成长兼备
28
公司介绍
海螺水泥是我国水泥行业龙头企业，2016年熟料产能亿吨、水泥产能亿吨、骨料产能2490万吨。
投资逻辑
1、低估值水泥龙头。2、业绩确定性强。3、海外布局行业领先，海螺理应对标全世界拓展阶段的拉法基，估值
中枢上移是趋势。
盈利预测及评级
预计公司2017、2018年每股收益分别为、元，给予 “买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格上升的风险；（2）固定资产投资和房地产投资增速大幅下滑的风险；（3）海外项目拓展不及
预期的风险。
表4：海螺水泥业绩预测和估值指标 图22：海螺水泥股价表现
指标 2016A 2017E 2018E
营业收入（百万元）
增长率 % % %
归母净利润（百万元）
增长率 % % %
EPS（元）
PE 16 10 10
0
2016/11/01 2017/02/01 2017/05/01 2017/08/01 2017/11/01
海螺水泥 HS300
数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券
旗滨集团（601636）：低估值玻璃龙头
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公司介绍
旗滨集团是国内玻璃原片龙头企业，主要产品有优质浮法玻璃、着色玻璃及热反射镀膜玻璃等产品。
投资逻辑
1、低估值玻璃龙头，市占率稳步提升；2、国内节能玻璃、光伏玻璃产能进一步扩充，放量在即；3、马来西亚2
条优质浮法生产线有望年底投产，预计未来每年增厚亿元收入和2500万净利润。
盈利预测及评级
预计公司2017、2018年每股收益分别为、元，给予 “买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格上升的风险；（2）海外拓展不及预期的风险；（3）汇率风险。
表5：旗滨集团业绩预测和估值指标 图23：旗滨集团股价表现
指标 2016A 2017E 2018E
营业收入（百万元）
增长率 % % %
归母净利润（百万元）
增长率 % % %
EPS（元）
PE 16 13 12
0
2016/11/01 2017/02/01 2017/05/01 2017/08/01 2017/11/01
旗滨集团 HS300
数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券
伟星新材（002372）：深耕渠道+渠道变现
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表6：伟星新材业绩预测和估值指标 图24：伟星新材股价表现
指标 2016A 2017E 2018E
营业收入（百万元）
增长率 21% 24% 24%
归母净利润（百万元）
增长率 38% 35% 26%
EPS（元）
PE 28 21 17
公司介绍
伟星新材是我国塑管龙头企业，主要产品为PPR、PE和PVC管材管件，是消费建材公司中毛利率、ROE最高的上市
公司。
投资逻辑
1、公司近3年业绩保持稳定高增长；2、通过股权激励和星管家深耕渠道，全国经销商2000多家、网点2万个；3
、较强的渠道变现能力，2017年推出家装防水和前置滤水器业务，增强了公司的盈利能力。
盈利预测及评级
预计公司2017、2018年每股收益分别为、元，给予 “买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格上升的风险；（2）市场拓展不及预期的风险。
0
2016/11/01 2017/02/01 2017/05/01 2017/08/01 2017/11/01
伟星新材 HS300
数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券
中国巨石（600176）：玻纤领域世界级龙头
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表7：中国巨石业绩预测和估值指标 图25：中国巨石股价表现
指标 2016A 2017E 2018E
营业收入（百万元）
增长率 % % %
归母净利润（百万元）
增长率 % % %
EPS（元）
PE 20 15 14
公司介绍
中国巨石是国内玻纤龙头，公司玻璃纤维纱及制品的设计产能为160多万吨，国内第一，规模优势明显且吨纱能
耗处于行业内较低水平。
投资逻辑
1、所处行业景气度向上，下游需求增长明显；2、海外拓展项目符合预期，埃及三期点火，美国项目进入建设期
；3、当前国内市占率约30%，随着新产能（埃及和江西九江）16万吨落地，2018年市占率将提升约4个百分点。
盈利预测及评级
预计公司2017、2018年每股收益分别为、元，给予“买入”评级。
风险提示
（1）项目投产进度不及预期的风险；（2）原材料价格大幅上涨的风险；（2）汇率风险。
0
2016/11/01 2017/02/01 2017/05/01 2017/08/01 2017/11/01
中国巨石 HS300
数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券
部分公司估值表
数据来源：Wind，西南证券
32
证券
简称
证券
代码
市值
（亿元）
EPS PE 投资
评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
海螺水泥 1364 16 10 10 买入
祁连山 87 53 16 14 增持
旗滨集团 128 15 12 11 买入
中材科技 220 55 28 23 增持
中国巨石 364 24 18 16 买入
北新建材 392 33 21 16 买入
东方雨虹 340 33 28 20 增持
恒通科技 42 82 40 23 增持
伟星新材 180 27 20 16 买入
友邦吊顶 48 38 30 23 买入
表8：部分公司估值表
33
联系人：余尊宝
手机：15902398637
固话：023-63786519
邮箱：yzbao@
分析师：李佳颖
执业证号： S1250513090001
电话：023-63786561
邮箱：lijy@
西南证券研究发展中心
西南证券投资评级说明
公司评级
买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
分析师承诺
报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠
道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因
本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲
突。
本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司
所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及
推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为
日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在
最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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