2024 年一季度
中证高收益债券市场分析报告
摘要
美国高收益债券发行规模环比上升，发行成本显著下降。截至 2024 年一季度末，美国高
收益债券市场存续规模约 万亿美元，较期初上升 %；一季度发行规模为 亿美元，
环比上升 %；平均发行成本为 %，较上季度下降 个百分点。美国高收益债券市
场呈现如下特点：一是债项评级分布集中，BB+至 BB-等级的规模占比超过 50%；二是剩余期
限以 3-7 年的中长期为主，规模占比为 %；三是发行人行业分布较为分散，规模占比相对较
高的行业为非必需消费品、金融和通讯；四是高收益债券交易活跃度上升，私募债券成交规模
超公募债券；五是信用利差呈下行趋势，其中 B 等级信用利差降幅最为明显。
中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模大幅下降。截至 2024 年一季度末，中
资高收益美元债券共存续 269 只，涉及债券主体 114 家，债券规模 亿美元，较期初分别
下降 %、%和 %；一季度发行规模为 亿美元，环比下降 %；平均发行成
本为 %，较上季度下降 个百分点，近四个季度均呈下行趋势。中资高收益美元债券市场
呈现如下特点：一是无债项评级和撤销评级的占比高，规模占比合计为 %；二是剩余期
限以 3 年以内的中短期为主，规模占比为 %；三是发行人行业集中度高，其中房地产行
业占比 %；四是信用利差持续收窄，波动幅度显著下降；五是中资美元债券违约情况有
所收敛，违约规模环比下降。
境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所下降。截至 2024 年一季度末，境内
高收益债券共存续 311 只，涉及债券主体 126 家，债券规模 亿元，较期初分别下降
%、%和 %。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是隐含评级以 CCC 等级为主，
占比 %；二是剩余期限以 3 年以内的中短期为主，债券数量占比为 %；三是行业分
布集中，房地产类债券数量占比为 %；四是二级市场活跃度有所下降，有行情的高收益
债券数量占比较上年同期减少 个百分点。
境内存量违约债券规模下降，违约债券处置持续推进。截至 2024 年一季度末，违约债券
主体共存续 151 家，涉及债券数量 616 只，债券规模 亿元，较期初分别下降 %、
%和 %。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券存量规模下降，违约主体行
业分布稳定；二是违约债券成交均价下降，房地产类债券成交较活跃；三是违约债券处置持续推
进，共有 8 家违约主体新增兑付、债券注销或破产程序完结。
一、美国高收益债券市场概况
截至 2024 年一季度末，美国高收益债券1市场存续规模约 万亿美元，较期初上升 %。
（一）发行规模环比上升，发行成本显著下降
2024 年一季度，美国高收益债券发行规模为 亿美元，环比上升 %，发行规模大
幅上升；平均发行成本为 %，较上季度下降 个百分点，发行成本显著下降。
100 20%
80 16%
60 12%
40 8%
20 4%
0 0%
高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）
高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）
数据来源：SIFMA
图表 1 美国高收益债券发行规模情况
9%
8%
7%
6%
5%
数据来源：Bloomberg
图表 2 美国高收益债券发行成本情况
（二）债项评级和剩余期限分布集中，发行人行业分布较为分散
从评级分布来看，债项评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比超过 50%。具体来看，
BB+至 BB-等级占比为 %，B+至 B-等级占比为 %，CCC+至 CCC-等级占比为 %。
从剩余期限分布来看，债券以 3-7 年的中长期为主，规模占比为 %。具体来看，1 年
以内占比为 %，1-3 年占比为 %，3-5 年占比为 %，5-7 年占比为 %，7-10 年
占比为 %，10 年以上占比为 %。
1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含
义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。
20%
15%
10%
5%
0%
数据来源：Bloomberg
图表 3 美国高收益债券评级分布（按规模）
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
数据来源：Bloomberg
图表 4 美国高收益债券剩余期限分布（按规模）
从行业2分布来看，发行人行业分布较为分散，规模占比相对较高的行业为非必需消费品、金
融和通讯。具体来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为 %，其次为金融行业，
占比为 %，通讯行业占比为 %，能源行业占比为 %，各行业占比差异较小，分
布较为分散。
25%
20%
15%
10%
5%
0%
非 金 通 能
必 融 讯 源需
消
费
品
材 工 医 公 科 必
料 业 疗 用 技 需
保 事 消
健 业 费
图表 5 美国高收益债券行业分布（按规模）
（三）交易活跃度上升，私募债券成交规模超公募债券
数据来源：Bloomberg
2024 年一季度，美国高收益债券市场日均交易规模3为 亿美元，环比上升 %，
交易活跃度上升；高收益私募债券日均成交规模为 亿美元，高收益公募债券日均成交规
2 以 Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。
3 SIFMA 发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。
模为 亿美元，私募债券成交规模超过公募债券。
18
15
12
9
6
3
0
高收益债券日均交易规模
数据来源：SIFMA
图表 6 美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）
100%
80%
60%
40%
20%
0%
私募债券占比 公募债券占比
数据来源：SIFMA
图表 7 美国高收益债券分类成交情况
（四）信用利差呈下行趋势，波动幅度明显收窄
2024 年一季度，美国高收益债券信用利差整体呈现震荡下行趋势，由期初的 %波动至期
末的 %，一季度信用利差均值为 %，低于上季度 %的水平。
分信用等级来看，各等级信用利差均值较上季度大幅下行。其中，BB 等级的信用利差均
值下行 ，B 等级的信用利差均值下行 ，CCC 及以下等级的信用利差均值下行
。
从信用利差变动幅度来看，2024 年一季度，信用利差日变动值在-12BP~17BP 内震荡，日
波动绝对值超 10BP 的交易日数量占比为 %，较上季度下降 个百分点，不存在日波动绝
对值超 20BP 的交易日，波动幅度明显收窄。
5
4
3
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
10%
8%
6%
4%
2%
美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，%）
美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)
0%
BB等级
2023Q4利差均值
B等级 CCC及以下等级
2024Q1利差均值
数据来源：Wind
图表 8 美银美国高收益企业债期权调整利差
数据来源：Wind
图表 9 美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）
二、中资高收益美元债券市场概况
截至 2024 年一季度末，Bloomberg 数据显示中资高收益美元债券共计 269 只，涉及债券
主体 114 家，债券规模 亿美元，较期初分别下降 %、%和 %。
（一）发行规模环比下降，发行成本持续下行
2024 年一季度末，中资高收益美元债券发行规模环比下降，发行成本持续下行。一季度中
资高收益美元债券发行数量为 6 只，涉及债券规模 亿美元，环比分别下降 %和
%；平均发行成本为 %，较上季度下降 个百分点，近四个季度均呈下行趋势。分行
业看，地产债发行规模为 亿美元，占一季度中资高收益美元债券发行规模的 %， 新
发以中梁控股、中国奥园债务重组为主。
40 240
200
30 160
120
20
80
10 40
0
0 -40
10%
8%
6%
4%
数据来源：Bloomberg
图表 10 中资高收益美元债券发行情况
数据来源：Bloomberg
图表 11 中资高收益美元债券发行成本
（二）多数债券无债项评级或撤销评级，发行人主要集中在房地产行业
从评级分布来看，无债项评级或撤销评级的中资高收益美元债券占比高。按照债券数量统计，
BB+至 BB-等级占比为 %，B+至 B-等级占比为 %，CCC+至 CCC-等级占比为%，
CC 等级占比为 %，C 等级占比为 %，债项评级被撤销的债券占比为 %， 无债项评
级债券占比为 %。按照债券规模统计，BB+至 BB-等级占比为 %，B+至 B- 等级占比为
%，CCC+至 CCC-等级占比为 %，CC 等级占比为 %，C 等级占比为%，债项
评级被撤销的债券占比为 %，无债项评级债券占比为 %。
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0%
数据来源：Bloomberg
图表 12 中资高收益美元债券评级分布（按数量）
0%
数据来源：Bloomberg
图表 13 中资高收益美元债券评级分布（按规模）
从发行人行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为 %，其次为金融服务行
业，占比为 %，工业其他行业占比为 %，其他行业占比相对较低，均不足 3%。
80%
60%
40%
20%
0%
房地产 金融服务 工业其他 旅行和住宿 公用设施 金属与矿业 煤炭业务
图表 14 中资高收益美元债券行业分布（按规模）
（三）期限以 1-3 年中短期为主，到期收益率多数在 50%以上
数据来源：Bloomberg
从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于 年的超短期债券规模占比为
%，剩余期限在 -1 年的短期债券规模占比为 %，剩余期限在 1-3 年的中短期债券规
模占比为 %，剩余期限在 3-5 年的中长期债券规模占比为 %，剩余期限高于 5 年的长
期债券规模占比为 %。
从收益率分布来看，到期收益率在[0%,8%)的债券规模占比为 %，在[8%,30%)的债券
规模占比为 %，在[30%,50%)的债券规模占比为 %，在[50%,100%)的债券规模占比为
4 以 Bloomberg BICS 2 级为行业分类标准，剔除规模低于 10 亿美元的行业。
%，高于 100%的债券规模占比为 %。
g
（四）信用利差持续收窄，波动幅度显著下降
信用利差5方面，中资高收益美元债券信用利差由期初的 %震荡下行至 %，信用利差
持续收窄；信用利差日变动值在-120BP~20BP 内震荡，日波动绝对值超 20BP 的交易日数量占
比为 %，较上季度下降 个百分点，波动幅度显著下降。
150
100
50
0
-50
-100
-150
信用利差(左轴，%) 信用利差日变动数值(右轴，BP)
数据来源：Bloomberg
图表 17 中资高收益美元债券信用利差趋势
5 信用利差基于 Bloomberg 中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。
18
16
14
12
10
8
6
50%
40%
30%
20%
10%
0%
(0,] (,] (,1] (1,3] (3,5] 高于5
数据来源：Bloomberg
图表 15 中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）
30%
20%
10%
0%
数据来源：Bloomber
图表 16 中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）
（五）中资美元债券违约规模大幅下降，违约风险继续收敛
2024 年一季度，中国人民银行重启 3500 亿元抵押补充贷款，将 5 年期以上贷款市场报价利
率从 %下调至 %；金融监管总局要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效， 提
高项目“白名单”对接效率，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。上述举措的陆续出
台使得房企融资情况有所改善，中资美元债券违约风险继续收敛。2024 年一季度，首次展期或违约
的中资美元债券共计 2 只，涉及债券主体 2 家，债券规模 亿美元，环比分别下降 %、
%、%。
200 50
40
150
30
100
20
50
10
0
2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4
0
2024Q1
新增首次展期/违约债券规模(亿美元,左轴) 新增首次展期/违约债券数量(只,右轴)
数据来源：Wind
图表 18 中资美元债券首次展期或违约情况
三、境内高收益债券市场概况
截至 2024 年一季度末，境内高收益债券6共计 311 只，涉及债券主体 126 家，债券规模
亿元，较期初分别下降 %、%和 %。
（一）隐含评级以 CCC 等级为主，房地产类债券数量占比高
从中证隐含评级分布来看，高收益债券隐含评级在CCC 等级的数量占比最高，为%，
其次为 BBB+等级，占比为 %。
6 境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在 A-等级及以下且中证估值收益率在 8%以上的债
券（不含违约债券）。
从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了 11 个中证一级行业。房地产类高收
益债券数量占比最高，为 %；其次是金融类，占比为 %；能源、信息技术和主要消
费类高收益债券数量占比最低。
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
A- BBB+ BBB BB B CCC
数据来源：中证指数
图表 19 境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：中证指数
图表 20 境内高收益债券行业分布（按数量）
（二）剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平
从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在 3 年以内，债券数量占比高达
%，其中剩余期限低于 年的超短期债券数量占比为 %，剩余期限在 -1 年的短期
债券数量占比为 %，剩余期限在 1-3 年的中短期债券数量占比为 %。从债券发行方
式来看，公募债券数量占比为 %，略高于私募债券。
超短期 短期 中短期 长期
数据来源：中证指数
图表 21 境内高收益债券期限类型分布（按数量）
公募 私募
数据来源：中证指数
图表 22 境内高收益债券发行方式分布（按数量）
（三）二级市场活跃度有所下降，交易所债券市场交投更为活跃
2024 年一季度，有行情的高收益债券数量占比为 %，较上年同期减少 个百分点，
二级市场高收益债券有效成交笔数7同比减少 %，交投活跃度有所下降。按 2024 年一季
度 58 个交易日统计，成交或报价天数超过 50 天的高收益债券 10 只，占比为 %；成交或报
价天数在 30-50（含）天的高收益债券 12 只，占比为 %；成交或报价天数在 10-30（含） 天的
高收益债券 28 只，占比为 9%；有报价或成交，且天数不超过 10 天的高收益债券 107 只， 占比为
%；无报价无成交的高收益债券 154 只，占比为 %。从交易场所来看，交易所市场高
收益债券交投活跃度8较高，极不活跃的高收益债券数量占比低于银行间市场。
极不活跃 不活跃 一般活跃
较为活跃 极为活跃
数据来源：中证指数
图表 23 2024 年一季度高收益债券交投活跃度
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
交易所 银行间
数据来源：中证指数
图表 24 2024 年一季度高收益债券交投活跃度（分交易场所）
从行业分布来看，高收益债券成交数量占比中房地产类最高，占比为 %；其次是工业类，
占比为 %；公用事业占比较低，不足 1%。从成交收益率分布来看，房地产类高收益债券成
交收益率超过 100%的占比为 %，工业类高收益债券成交收益率大多低于 50%，医疗卫生类
高收益债券成交收益率均低于 10%。
表格 1 2024 年一季度高收益债券成交收益率行业分布
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
房地产
工业
金融
可选消费
原材料
主要消费
7 同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。
8 交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
医药卫生
通信服务
公用事业
总计
数据来源：中证指数
四、境内违约债券市场概况
（一）违约债券存量规模下降，违约主体行业分布稳定
2024 年一季度，新增违约债券主体均为房地产行业主体，涉及主体数量 2 家9、债券数量
9 只、债券规模 亿元，环比分别下降 %、上升 %、上升 %。
截至 2024 年一季度末，违约债券主体共计 151 家，涉及债券数量 616 只，债券规模 亿
元，较上年末分别下降 %、%和 %。从行业分布来看，违约债券主体行业分布较广，
覆盖了 11 个中证一级行业。具体来看，房地产类违约债券数量占比最高，达 %；其次是
工业类和可选消费类，占比分别为 %和 %；信息技术类占比最低，为 %， 行业
分布较为稳定。
40%
30%
20%
10%
0%
房 工 可
地 业 选
产 消
费
金 原 公
融 材 用
料 事
业
主 通 医 能 信要 信 药
源 息消 服 卫 技
费 务 生 术
2024年一季度末 2023年末
图表 25 违约债券主体行业分布
数据来源：中证指数
9 一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。
（二）违约债券成交均价下降，房地产类债券成交较活跃
2024 年一季度，沪深交易所和银行间违约债券市场有效成交笔数较上年同期有所下降。
有成交行情的违约债券 58 只，涉及债券主体 26 家，占全部违约债券主体数量的 %，同
比下降 个百分点，违约债券市场流动性有所下降。
从违约债券成交价格来看，违约债券成交均价为 元，同比下降 %。违约债券
成交价格集中在(0,40)元，数量占比为 %。具体来看，违约债券成交价格在(0,10)元的债
券数量占比为 %，在[10,20)元的债券数量占比为 %，在[20,30)元的债券数量占比为
%，在[30,40)元的债券数量占比为 %，在[40,50)元的债券数量占比为 %。
(0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50)
图表 26 2024 年一季度违约债券成交价格分布（元）
数据来源：中证指数
从违约债券成交活跃度来看，上海宝龙实业发展(集团)有限公司、金科地产集团股份有限
公司和泰禾集团股份有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，上海宝龙实业发展(集团)有
限公司相关债券成交价格多数在[10,30)元；金科地产集团股份有限公司相关债券成交价格多
数在(0,30)元；泰禾集团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,20)元。
（三）违约债券处置持续推进，8 家违约主体有处置进展
2024 年一季度，违约债券处置持续推进，有处置进展的违约主体共 8 家，与上年同期基
本持平，其中 5 家有新增兑付、1 家债券注销、2 家破产程序完结10。
