第一模块
公司财务报表、财务政策和财务战略分析
Module 1
A Study on Financial Statements, Financial
Policy & Financial Strategy
广东外语外贸大学财经学院
余鹏翼
广东外语外贸大学余鹏翼
目 录
一、解读财务报表
二、企业的经营政策和财务政策
三、企业经营业绩和风险的分析和评价
四、建立六个新的财务理念
广东外语外贸大学余鹏翼
美国著名专家、CEO和独立董事的感受
财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。
—— 阿伯拉汗.比尔拉夫
不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分
的球手。
—— 罗伯特.希金斯
我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹
便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会
的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！
—— Walter J. Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993
我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多
以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，
无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。
—— Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995
广东外语外贸大学余鹏翼
学习要点和目标
1、解读财务报表 —— 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本
知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解
报表中的财务管理思想、政策和战略。
2、分析和评价公司财务业绩和风险 —— 让你学会如何应用财务分
析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。
3、参与讨论和制定财务政策及战略 —— 让你掌握如何制定企业财
务政策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和
财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！
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财务报表 资本结构政策 股利政策 经济
分 析 —优化债务结构 —股东利益至上 增加值
适度负债？发挥负债 是否发放股利？
效益？控制负债风险？ 如何发放股利？
损益表
资产负债表 企 业 财务
价 值 战略
现金流量表
营运资本政策 投资政策
分 析 —提高资产流动性 —提高投资效益
财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 可持续
降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？ 增长
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一、读懂财务报表
所谓的财务报表分析，可谓 “三表”入手，由“表”及里。
（一）何为财务报表（What are Financial Statements？）
1、财务报表
财务报表是公司根据财务标准或准则（如GAAP）编制的、向股
东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或
债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财
务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。
（1）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。
（2）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（IASC）
要求公司披露和公布上述三张财务报表，IASC还要求附加“股东权益
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状况变动说明”。
（3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。
2、财务报表和财务报告
（1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报
告的组成部分，但财务报告分为内部财务报告和外部财务报告，外部
财务报告是信息披露的报告，包括：董事长致辞、总经理报告、“三
表”、会计政策选择、报表附注和审计报告；内部财务报告是分析问
题的报告。
（2）“会计政策说明和财务报表附注”提供了编制“三表”的具体
说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计
报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交
易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负
债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报
表分析提供了丰富的附加信息，使分析更深入、客观和全面。
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（3）审计报告是由CPA公司或会计师事务所提供的审计报告，审计
报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告
”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、
“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审
计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是：
— 标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则；
— 无保留+说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要
因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则；
— 有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则；
— 否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则；
— 拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一
致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。
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3、财务报表的作用（What are roles of the Financial Statements？）
（1）评价企业的经营业绩（Assess management performance）：
— 企业的盈利能力如何？
— 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？
— 企业的自我可持续增长能力如何？
— 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？
（2）诊断企业的财务健康状况（Diagnose financial condition）：
— 企业的负债状况如何？
— 企业否具有财务风险？
— 企业是否具有偿债能力？
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沃尔玛=3%
沃尔玛=%
沃尔玛=14%
沃尔玛=20%
中移动=35%
中联通=15%
中移动=32%
中联通=11%
中移动=50%
中联通=30%
中移动=18%
中联通=7%
中移动=22%
中联通=7%
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— 企业的经营风险如何？
— 企业是否面临财务困境或破产风险？
（3）计划未来的经营策略和财务政策（Plan future operations and
financial policy)：
— 评价和决定企业未来的投资项目；
— 调整和制定企业未来的资本结构政策；
— 调整和制定企业未来的融资和筹资政策；
— 调整和制定企业未来的利润分配政策。
（4）评价企业的投资价值（Identify the firm’s real value）：
— 投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股
权）和债券是否具有投资价值？
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— 银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准企业的贷
款申请或提前收回贷款？
4、财务报表编制结果差异的主要原因（What Cause Differences in
Financial Statements？）
（1）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或
准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的
依据不同，其帐目的处理结果不同。
（2）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，
有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。
（3）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公
司一般准备2份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公
开，后者只用于提交税务机关计算纳税。
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（二）三张主要财务报表简介
1、资产负债表（Balance Sheet）
资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如
年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益
的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回
报的索取权价值（负债和所有者权益方）。
由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标
实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。
由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值
有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引
起的。
资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：
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ABC公司标准资产负债表（2011-2012年12月31日）
资 产 2011 2012 负债和所有者权益 2011 2012
流动资产 流动负债
现金和存款 短期银行借款
有价证券 短期债券
应收账款 应付账款
预付账款 应付费用
存货 到期的长期负债
非流动资产 非流动负债
金融资产 长期银行贷款
无形资产 长期债券
固定资产净值 所有者权益
总资产 负债+所有者权益
资本结构
—负债与权益的
比例
资产结构
—流动与长期资
产的比例
股权结构
—持股比例
资产变现性
—流动资产与流
动负债比例
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管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：
营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款
结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值
”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业
“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表
的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，
它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和
评价企业的资本营运、投资和筹资策略。
值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公
式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管
理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：
WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款
Working Capital Requirement
广东外语外贸大学余鹏翼——CEO财务管理面临的挑战
ABC公司管理资产负债表（2011-2012年12月31日）
投入资本 2011 2012 占用资本 2011 2012
流动资产 流动负债
现金 短期银行借款
WCR 短期债券
预付帐款 到期的长期负债
非流动资产 非流动负债
金融资产 长期银行贷款
无形资产 长期债券
固定资产净值 所有者权益
资产净值 吸收资本
ΔWCR增加，竞
争力下降，财务
转差！
ΔWCR下降，
竞争力上升，
财务转好！
WCR是负数，
OPM战略
成功！
OPM=
Other
People’s
Money
无本经营
无本赚息=
利息支付为
负数
营运资本需求量更一般的公式，可以写作：
WCR = 流动资产－流动负债
投入资本＝有息负债＋权益≈（流动资产－流动负债）＋长期负债＋权益
广东外语外贸大学余鹏翼
公司营运资本管理特征比较
营运资本管理政策 资产负债表特征 损益表特征
EBT/EBIT<1
EBT/EBIT=1
EBT/EBIT>1
流动资产/流动负债>1
现金较少
流动资产/流动负债=1
现金较多
流动资产/流动负债<1
现金充裕负营运资本
零营运资本
正营运资本
控制存货、控制应收款、控制预付款，实施OPM战略
增强现金创造能力
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2、损益表（Income Statement）
损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度
或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏
损。
由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营
费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净
利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。
由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于
现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业
可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有
现金。
ABC公司2011年度损益表
项 目 金 额（主要项目说明）
一、主营业务收入
减：销售折扣和折让
二、主营业务净收入
减：主营业务成本 （直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等）
主营业务税金和附加 （营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加*）
三、主营业务利润
加：其他业务利润
减：资产减值准备
营业费用 （广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等）
管理费用 （R&D费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、
物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失、其他管理费等）
财务费用 （利息收支、汇兑损益、金融手续费）
四、营业利润
加：投资收益
补贴收入
营业外净收支
五、税前利润
减：所得税
六、净利润
会计利润≠经济利润
收入、成本与利润的关系
债务费用再税前支出,具有节税作
用
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直接人工费用
主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利
业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧
成本 维修费 办公费
水电费 劳保费 其他
总 制造费用
成
本 * 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费
* 维修费 * 办公用品
* 低值易耗品摊销 * 办公费
* 差旅费 * 工会经费
* 职工教育培训费 * 劳动保险费
管理费用 * 待业保险费 * 咨询费
期间 * 诉讼费 * 董事会会费
费用 * 土地使用费 * 土地损失补偿费
* 技术转让费 * 上交管理费
* 无形资产摊销 * 存货跌价准备
* 坏帐损失准备 * 业务招待费
销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费
* 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费
财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费
成本战略
=如何控
制成本?
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3、现金流量表（Statement of Cash Flows）
现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹
资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活
动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与
流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支
出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现
金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等
等）。三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流入”之分：
现金流入-现金流出=现金净流入
来自经营性活动的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由
企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、
“发行股票”或“发行债券”无关。因此，净营业现金流是企业现金
流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、
银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。
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通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源
”
和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：
（a）营业活动现金流入-营业活动现金流出=营业活动净现金流入
（b）投资活动现金流入-投资活动现金流出=投资活动净现金流入
（c）筹资活动现金流入-筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入
以上三项相加后可以得到：
总净现金流入=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入
+筹资活动净现金流入
按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。
在三类现金流量中，关键是如何计算或测算经营性现金净流入？
造血
输血
放
血
Cash is King!
现金为王！
NCF from Operation is
King of Kings!王中王！
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（1）直接法
税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧和摊销）
- 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额
（2）间接法
税后营业净现金流入= [净利润 + 折旧+摊销 + 利息*] - WCR的变动额
（3）利息处理应注意问题
（a）利息列入经营性现金流入，但将在筹资性现金中作为支出，
因此从总净现金流入来看，利息的流入=利息支出，不对总净现金流
入产生影响；
（b）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其
损益表中的利息费用=0；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损
益表中的利息>0，即应按债务利率计算债务的利息费用。
应得经营净现金
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Operations Investment Financing/Raising
Sources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bonds
of Services * Sale of Long-term * Long-term Debts
Inflows Financial Assets * Short-term Debts
* Interests & Dividends
* Long-term Debts Pay-back
Cash
Operations Investment Financing/Using
Source * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bonds
of Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term Debts
Outflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts
Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends
* Taxes
Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows
from Operation from Investment from Finance
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ABC公司现金流量表
项 目 金 额
A：营业净现金流入（直接法）：
销售收入净额
减：销售成本（不含折旧）
销售及管理费用
税金
WCR的变动额
经营现金流入小计
B：投资净现金流入：
加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产
收回到期投资
取得投资收益
经营净现金是
王中王！
King of Kings！
实际经营净现金
应得经营净现金
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减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产）
投资支出的现金
投资现金流入小计
C：筹资净现金流入：
加：长期借款增加
短期借款增加
吸收投资收到的现金
减：偿还到期债务
支付筹资费用
支付利息
支付股利
筹资现金流入小计
D：总净现金流入（A+B+C）
筹资净现金流入>0,
正向筹资;
筹资净现金<0,
逆向筹资.
投资现金净流入<0,
扩大投资;
投资现金净流入>0,
收回投资.
现金
为王！
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中国联通和中国移动现金流量表（百万元）
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中国远洋2011-2012年现金流量表（百万元）
加强现金管理!
现金为王!
经营性净现金是王中王！
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二、企业经营政策和财务政策
最能理解和记忆的知识是能够化繁为简的东西。
—— 无名氏
（一）“经营周期” 中的问题和经营及财务政策
1、企业发展的一系列“为什么？”
（1）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更
多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产；
（2）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入；
（3）销售产品的目的是为了获得利润；
（4）获得利润的目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展
的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。
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以下我们讨论ABC公司的经营周期，了解“资本-资产-销售-利润
-资本”的形成和演化过程，为了解企业经营政策和财务政策及编制“
三表”奠定基础。
2、例题
ABC公司是一家初创企业，2011年12月31日借入500万元（平
均利率8%），股权资本投入500万元，资产共计1000万元，负债与
权益比例为1：1，长债和短债比例为3：2。总资产1000万元，其中
固定资产占66%，折旧率1/11。总资产投入使用一年来，创造1000万
元的销售收入，因此销售周转率为1。
一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润100万元，
所以公司的净利润率为10%。按照公司的股利政策：50%的净利润50
万元分配给股东，另50%的净利润50万元作为留存收益，并投入第
二年使用， 并于2012年末新增投资132万元。同时公司决定：
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（1）不对外筹集新的权益资本——目标筹资政策；
（2）负债政策控制在1：1——资本结构政策（财务政策）；
（3）股利支付政策控制在50%——目标股利政策（财务政策）；
（4）资产周转率保持在1次/年——目标经营政策；
（5）净利润率保持在10%——目标经营政策。
问题：
（1）在既定的财务政策和经营政策下，ABC公司如何运转？
（2）ABC公司财务政策与经营政策在企业运转中的作用和关系？
（3）如何编制2012年和2013年公司的：资产负债表、损益表和现
金流量表？
（4）ABC公司的自我可持续增长率及其含义？
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3、图示
创始资本（98/12/31）
留存收益比 借债：500万 资本结构
留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1
= 50% 合计：1000万
净利润 资产
股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万
99/12/31 50万 固定资产660万
年折旧60万
净利润率 销售收入 资产周转率
净利润/销售 1000万 销售/资产
=1
= 10%
图1：ABC公司的第一经营周期（1998/12/31-1999/12/31）
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新投入：留存收益50万，借债50万
资本（12/12/31）
留存收益比 借债：550万 资本结构
留存收益/净利润 权益：550万 借债/权益=1
= 50% 合计：1100万
净利润 资产
股利55万 110万 留存收益 13/12/31 1100万
00/12/31 55万
净利润率 销售收入 资产周转率
净利润/销售 1100万 销售/资产=1
= 10%
图2：ABC公司的第二经营周期（2012/12/31-2013/12/31）
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4、ABC公司的财务报表——损益表、资产负债表和现金流量表
ABC公司2012年度和2013损益表
项 目 2012 2013
销售收入 1000 1100
经营成本（含折旧） 760 836
息税前利润（EBIT） 240 264
利息 （8%） 40 44
税前利润（EBT） 200 220
税后利润（EAT，T=50%） 100 110
留存收益 50 55
支付股利 50 55
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ABC公司标准资产负债表
项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益
11/21/31 12/12/31 13/12/31 11/12/31 12/12/31 13/12/31
现金 1000 100 110 短期借债 200 200 220
应收账款 - 150 165 应付账款 - 50 55
存货 - 250 275 长期负债 300 300 330
固定资产净值 600 660 所有者权益 500 550 605
合 计 1000 1100 1210 合 计 1000 1100 1210
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ABC公司管理资产负债表
项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益
98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31
现金 1000 100 110 短期借债 200 200 220
WCR - 350 385 长期负债 300 300 330
固定资产净值 - 600 660 所有者权益 500 550 505
合 计 1000 1050 1155 合 计 1000 1050 1155
ABC公司营运资本需求（WCR=应收款+存货-应付款）情况
99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31
应收款 150 165 应付款 50 55
存货 250 275 WCR 350 385
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由资产负债表和损益表，我们知道：ABC公司2000年总净现金
流入（现金净增加）=110-100=10万，其中：
— 经营活动的净现金流入 = EAT+利息+折旧-WCR增加额
= 110+44+72-35=191万元
— 投资活动的净现金流入 = 投资收入-资本支出
= 0-固定资产原值-固定资产净值
= 0-(660+132)-(540+120)=-132万元
— 筹资活动的净现金流入 = 筹资流入+筹资流出
= 50-99=-49万元
筹资流入=长期负债增加+短期负债增加
=（330-300）+（220-200）=50万元
筹资流出=支付利息+支付股利
=44+55=99万元
所以，总净现金流入=191-132-49=10万元
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ABC公司2012年末和2013年末的现金流量表（万元）
项 目 2012 2013
经营活动现金流量
销售收入 1000 1100
减：经营成本（不含折旧） 700 764
税收支出 100 110
WCR增加所支付的现金 350 35
经营净现金流量小计 -150 19150 191
投资活动现金流量
投资或处置资产收入 0 0
减：资本支出 660 132
投资净现金流量小计 -660 -132
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筹资活动现金流量
长期负债增加 - 30
加：短期负债增加 - 20
减：支付利息 40 44
支付股利 50 55
筹资净现金流量小计 -90 -49
总净现金流量合计 -900 10
年初现金 1000 110
年末现金 100 100
现金净增加（年末-年初） -900 10
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（二）经营政策和财务政策与自我可持续增长
1、“创始资本-资产-销售-利润-现金-新资本”各自的含义和它
们之间的循环关系。
为了发展企业，企业必需获得更多的资产以实现更多的销售，
并赚取更高的利润和现金以支付更多的股利和增加更多的留存收益，
才能进一步增加权益资本和筹集新的债务资本去发展业务。所以，
企业必需有更多新的资本投入才能进一步增长。
2、经营政策和财务政策与企业自我可持续增长之间的关系。
在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本或回购股份，且不
改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策
”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的
资本来自“留存收益”和“新的债务资本”——二者满足“目标负
债比例”。在这种情况下，企业实现的销售增长率称为“自我可持
续增长率”，即在“六不”条件下可以取得的最大的销售增长率。
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期末的权益资本-期初的权益资本
自我可持续增长率 =----------------------------------------------
期初的权益资本
当期留存收益
= -----------------------------------------
期初的权益资本
在上述“六不”的条件下，下面关系式成立：
自我可持续增长率 = 资产增长率
= 净资产（权益资本）增长率
= 负债增长率
= 销售增长率
= 成本增长率
= 净利润增长率
对于ABC公司，自我可持续增长率 =10%！！！
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3、自我可持续增长率与销售增长率之间的关系——自我可持续增
长的含义。
（1）如果企业满足“六不”条件，企业总资产、净资产、销售、净
利
润增长率相等，且就是其的自我可持续增长率！
（2）当企业的财务政策和经营政策、税率不变时，如果企业预计
其销售增长率将超过现有的可持续增长率，说明企业将发生资金短缺，
因此必需实行“减少股利、进行债务融资或新的权益资本筹资”的 财务
政
策；反之，如果企业预计其销售增长率将低于（等于）现有的可持续增
长率，说明企业将发生资金剩余（或资金平衡），因此必须实行“增加
股利、减少负债或回购股份”（或无需调整现行）的财务政策。
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预计销售增长率 资金状况 财务政策
15% 资金短缺
g = ROE留存收益比例
= 20% 50%=10%
5% 资金剩余
预计销售增长率 资金状况 财务政策
增加负债
减少分红
增发新股
减少负债
增加分红
回购股份
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4、“损益表-资产负债表-现金流量表”各自的含义及其联系。
（1）根据公司的“经营政策”（资产周转率和利润率）和公司的
“财务政策”（负债比率和股利支付率），就可以知道公司“经营循
环”过程，从而掌握“损益表”和“资产负债表”的编制原理。
（2）在损益表和资产负债表的基础上，补充年末“流动资产”和
“流动负债”的数量和构成的数据，就可以编制“现金流量表”。
（3）损益表反映资产在经营一个周期后的企业盈利或亏损？资产
负债表说明年末这一时点企业资本的使用和来源，特别重要的是表明
了所有者权益增加或减少？现金流量表描述了企业在经营一个周期后
产生多少现金流量，包括来自“经营”、“投资”和“筹资”三类活动？
（4）一般地，由于采取权责会计制做帐，利润不等于现金。只有
当“应收账款”等于“应付账款”，且“存货=0”，利润才等于现金。
因此，现金管理非常重要——现金是王！特别是“经营活动净现金” 。
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5、“经营政策”和“财务政策”与“三表”的关系、各自的含
义和它们之间的关系。
（1）“利润”、“资产”和“现金”受公司“经营政策”和“财
务政策”的影响。更确切地说，资产周转速度、利润率、负债比例、
股利支付率是影响公司“资产”、“利润”和“现金”的关键因素。
（2）经营政策（资产周转速度和利润率）主要受制于宏观经济状
况、市场结构和竞争程度和行业特点，但在一定程度上也受公司管
理水平高低的影响。
（3）财务政策（负债比例和股利支付率）主要受公司管理水平高
低的影响，但也受制于宏观经济状况、市场结构和竞争程度和行业
特点。
（三）财务政策理论和应用
财务报表分析 财务报表分析
资本结构政策 股利政策
——优化负债 ——股东利益至上
适度负债？如何发挥 是否发放股利？发多少？
负债效益？控制负债风险？ 如何发放股利？
企业价值
营运资本政策 投资政策
——提高资产流动性 ——提高投资效益
如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？
降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？
财务报表分析 财务报表分析
利润
分配
管理
营运
资本
管理
负债
管理
投资
管理
企业价值
最大化
1
2
3
4
广东外语外贸大学余鹏翼——CEO财务管理面临的挑战
企业
价值
最大化
债务管理要点——
优化负债使之安全有效
1、适度负债
2、充分发挥负债效益
3、防范发生财务困境
或财务危机
利润分配管理要点
——股东利益至上
1、是否现金分红
2、多分还是少分
3、如何分红
4、是否稳定分红
投资管理要点——提高投资效益维持长期增长
1、投资项目的可行性评价
2、战略性投资价值评价
3、投资项目技术性效益评价
4、投资项目的风险评价
营运资本管理要点——提高现金创造能力
1、三控措施：控制存货、应收款、预付款
2、OPM战略：构造竞争优势，实施OPM战略
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三、企业经营业绩和风险的分析和评价
你无法管理你所无法度量的东西。
—— 威廉.休利特
（一）财务报表分析的主要问题——分析什么？
1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？
净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？
销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？
*注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金
+WCR+固定资产净值），此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。
2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？
经营现金流量>0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？
流动比率=？ 速动比率=？
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3、公司面临的风险（Risk）有多大？
财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？
负债/权益=？ 总负债/权益=？
4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？
总资产周转率=？
存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？
应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？
5、现金创造能力
销售获现率=？ 总资产获现率=？
销售的经营净现金含量=？ 净利润的经营净现金现金含量=？
6、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market
Performance）如何？
每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？
市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？
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7、公司创造价值（Value Added）了吗？
EVA（经济增加值或经济利润）=？ MVA（市场增加值）=？
资产创值率=？ 销售创值率=？
9、公司的增长能力
自我可持续增长能力=？ 成长性=？
（二）财务指标体系和财务报表的分析方法
1、财务指标体系
（1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财
务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反
映企业财务状况。
（2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为4~7类，共计15~22
个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）
进行分析。
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财务指标体系
盈
利
能
力
资
产
使
用
效
率
资
产
流
动
性
负
债
管
理
能
力
现
金
创
造
能
力
财
富
增
值
能
力
资
本
市
场
表
现
资
本
盈
利
能
力
资
产
盈
利
能
力
销
售
盈
利
能
力
短
债
支
付
能
力
营
运
资
本
管
理
能
力
长
期
资
产
使
用
效
率
总
资
产
使
用
效
率
短
期
资
产
使
用
效
率
偿
债
能
力
负
债
程
度
资
产
获
现
能
力
资
本
获
现
能
力
销
售
获
现
能
力
市
场
增
加
值
经
济
增
加
值
资
本
市
场
表
现
资
本
市
场
表
现
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2、财务报表的分析方法
（1）财务比率分析
— 盈利能力指标 — 资产使用效率指标 — 流动性指标
— 负债能力指标 — 价值创造指标 — 股东收益指标
（2）历史（纵向）比较分析
— 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较
（3）同业（横向）比较分析
— 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较
（4）结构分析
— 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较
（5）因素分解
— 盈利能力的分解 — 风险的分解
— 增长能力的分解 — 价值创造的分解
三
维
分
析
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（三）财务报表分析的基本方法——如何分析？
1、财务比率分析法（Financial Ratio Analysis & Comparison）
建立一系列财务指标，全面描述企业的盈利能力（Profitability）、
资产流动性（Liquidity）、资产使用效率（Asset Turnover）和负债能力
（Borrowing Capacity）、价值创造（Value Added）、盈利和市场表现
（Earnings & Market Performance）和现金能力（Cash Flow Generation），
并将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的
先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问
题和财务健康状况。
财务比率分析应注意：
（1）结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。
（2）结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈
利操纵”。
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类 别 指 标 计 算 目 标 和 含 义 判 断 资料来源
流动比率 流动资产/流动负债 评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力
速动比率 (流动资产-存货)/流动负债 评价企业快速变现资产支付短期负债的能力
流动性 应收款收款期 期末应收款/每日赊销额 评价应收款效率—回款所需天数（分子可使用销售收入）
日销售变现期 (现金+存货)/每日赊销额 赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率
ROE 净利润/权益资本 评价企业使用股东资本的效益
资产收益率 净利润/有形总资产 评价企业每使用一元总资产的盈利能力
盈利能力 投入资本收益率 EBIT/(现金+WCR 评价企业所投入资本的盈利能力[注意：在计算税后的ROIC时，
+固定资产净值) 分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益）]
主营业务利润率 主营净利润/主营收入 每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例
毛利率 毛利/销售收入 假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固
定成本和利润的比重
负债权益比 总负债/权益资本 评价企业权益资本与债务资本的关系—总体偿债能力
负债能力 负债资产比 总负债/总资产 评价企业的总资产中使用债务资本的比例
偿债倍数 EBIT/{利息+[到期债务/(1-T)} 评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度
利息保障倍数 EBIT/利息费用 评价企业使用息税前利润支付利息的程度
总资产周转率 销售收入/有形总资产 评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数
应收账款周转率 赊销收入/平均净增应收账款 评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数
资产周转 存货周转率 销售成本或收入/平均存货 评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数
（分子可用售货成本）
经济增加值 EBIT(1-T)-(占用资本*WACC) 评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本
价值创造 市场增加值 权益资本的市场价值-占用资本 评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本
EPS 净利润/发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的净利润
盈利和 DPS 支付股利/发行在外总股数 评价企业发性的股票每股所获得的分红
市场表现 P/E 股票价格/EPS 评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效，
说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险
（价格偏离价值或盈利能力）
ONCFPS 经营性现金/每股价格 每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否
现金情况 经营现金成本比 ONCF/经营成本（不含折旧） 评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否
现金负债比 总净现金/到期债务 评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）
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2011年度世界财富500强——前4家企业和主要炼油企业
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2010年度世界财富500强——主要金融保险和商业银行
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2010年度世界财富500强——主要电信公司
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2、历史对比、横向对比和结构对比分析
—— 三维分析（Three-Dimension Analysis）
计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历
史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综
合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。
年销售收入
历史比较和发展趋势分析——联想2010-2011年销售收入和销售利润率
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同业比较和横向对比分析——茅台VS五粮液——酒王之争？
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同业比较和横向对比分析——茅台VS五粮液——酒王之争？
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联想与戴尔主要财务指标的比较分析
ROE
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构成对比和结构分析——联想2006-2007年的资产负债表结构分析
案例分析1：中国移动（香港）2000-01年度的财务报表
—— 对比和结构分析
（1）收入和盈利的历史对比分析分析
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（2）销售（业务）收入、成本和利润指标及其历史对比分析
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（3）业务收入的历史对比分析和结构分析
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（4）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析
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（5）市场份额、经营和盈利综合分析
（a）移动用户增长和市场占有
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（b）用户结构和通话时间的对比分析
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（c）营运效益——平均每月每户收入与营运利润率的关系分析
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案例分析2：Dell 2008财年的财务报表
——Dell的战略取向？
一、戴尔公司发展史
1984：迈克尔·戴尔创立戴尔计算机公司。
1985：推出首台自行设计的个人电脑——Turbo。
Turbo采用英特尔8088处理器，运算速度为8MHZ。
• 1987：首家提供一工作日上门产品服务的计算机系统公司；
在英国设立办事处，开始拓展国际市场。
• 1988：正式上市，首次公开发行350万新股，每股美元。
• 1990：在爱尔兰Limerick建立生产厂房，以供应欧洲、中东
及非洲市场。
• 1991：推出首部戴尔笔记本电脑。
• 1992：首次被《财富》杂志评为全球五百强企业。
一、戴尔公司发展史（续）
1993：成为全球五大计算机系统制造商之一；
在澳大利亚和日本设办事处，正式进军亚太地区市场
1995：最初售价美元的股票在分拆前已升至100美元。
1996：在马来西亚槟城设亚太区生产中心；
开始通过网站销售计算机产品；
开始主攻网络服务器市场；
成为标准普尔500成分股之一。
• 1997：第1000万台戴尔电脑下线；
普通股在分拆前升至1000美元/股；
推出首台戴尔工作站系统；
网上营业额由年初的每天100万$，升至逾400万$。
一、戴尔公司发展史（续）
• 1998：扩建在美国及欧洲的生产厂房，并在中国厦门开设生
产及客户服务中心;
推出PowerVault存储系统产品。
• 1999：在美国田纳西州Nashville增设办事处，拓展美洲业务;
在巴西Eldorado do Sul 开设生产工厂，满足拉丁美洲
市场需求；
推出“E-Support-Direct from Dell”网上技术支持服务。
• 2000：网上营业额达到每天5000万美元；
按工作站付运量计算，戴尔首次名列全球榜首；
推出PowerApp应用服务器；
第一百万台戴尔PowerEdge服务器下线。
一、戴尔公司发展史（续）
• 2001：首次成为全球市场占有率最高的计算机厂商；
按标准英特尔架设服务器付运量计算，在美位居第一；
推出PowerConnect网络交换机。
• 2008：戴尔将其奥斯丁工业园区命名为Topfer制造中心，以赞
扬Topfer在1994-2008年任期内对戴尔和社会的贡献；
戴尔推出3100MP投影仪，进入投影仪市场。
二、戴尔公司全球业务概览
总部：
德州奥斯汀
地区总部一：
英格兰Bracknell
地区总部二：
新加坡
地区总部三：
日本川崎
负责欧洲、中东
和非洲业务
负责亚太业务
负责日本
市场业务
负责美国、加拿大
和拉丁美洲业务
(一）六大生产基地
田纳西州
Nashville
巴西:
Eldorado
do Sul
爱尔兰：
Limerick
马来西亚
槟城
中国
厦门
奥斯汀
六大生产
地点
(二）三大地区总部
地区总部一：戴尔美洲公司
总部：奥斯汀
制造工厂：奥斯汀、Nashville、Eldorado do Sul
营业额（近四个财季）：227亿美元
第二财季营业额增长率：%
市场排名：美国第一
雇员人数：22950人
– 分支机构：
加拿大安达略省北约克 智力圣地亚哥
墨西哥墨西哥城、蒙特雷 哥伦比亚波哥大
巴西Eldorado do Sul 波多黎哥San Juan
阿根廷布宜诺斯艾利斯
(二）三大地区总部（续）
地区总部二：戴尔亚太区/戴尔日本
总部：新加坡及日本川崎
制造工厂：马来西亚槟城；中国厦门
营业额（近四个财季）：30亿美元
第二财季营业额增长率：%
市场排名：亚太区第四位；日本第四位
雇员人数：亚太区4150人；日本700人
– 分支机构：
澳大利亚斯尼和墨尔本，中国厦门，日本川崎，香港，
印度班加罗尔，台湾，吉隆坡和槟城，新加坡，曼谷，
汉城，新西兰奥克兰。
(二）三大地区总部（续）
地区总部三：戴尔欧洲、中东及非洲地区
总部：英国Bracknell
制造工厂：爱尔兰Limerick
营业额（近四个财季）：64亿美元
第二财季营业额增长率：%
市场排名：欧洲地区第二位
雇员人数：8200人
– 分支机构：
奥地利Klosterneuburg，比利时Asse-Zellik，布拉格，哥本哈根，
赫尔辛基，法国Montpellier及Rueil-Malmaison, 德国Langen，爱
尔兰Bray及Limerick，米兰，阿姆斯特丹，挪威Lysaker，波兰
华沙，马德里，日内瓦，英国Bracknell，南非约翰内斯堡。
(三）各地区营业额所占比例
三、1998-2008财政年度财务报表分析
三、1998-2008财政年度财务报表分析（续）
四、1998-2008年戴尔的股价变动
四、戴尔公司股价回顾（续）
五、戴尔2008-03财年第二财季财务报表分析
（一）营业额、净营运收入和净收入（百万美元）
增长率11% 24% 16%
（二）每股收益和库存天数
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（三）戴尔公司面临的战略选择问题
行业收益率 在Dell收入所占份额
客户机系统（CS） 0~8% 65%
服务器和存储设备 （S/S） 5~15% 12%
软件和外部设备（S&P) 5~15% 13%
IT服务（ITS） 7~17% 10%
Dell2001财政年度：销售收入=亿美元；毛利=亿美元；净利=亿美元
Dell2008财政年度：销售收入=亿美元；毛利=亿美元；净利=亿美元
将Dell与同行业其它巨头相比发现：
— 对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；
— Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；
— HP和Compaq和并后，将对Dell产生巨大冲击和压力；
— 业界领导者IBM公司目前处于良好的收入-利润结构。
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七、戴尔公司的战略选择
八、最近四年戴尔公司的业绩
• 2009：戴尔实现销售收入亿美元，净利润亿美元。
• 2010：戴尔实现销售收入亿美元，净利润亿美元。
• 2011：戴尔实现销售收入亿美元，净利润亿美元。
• 2012：戴尔实现销售收入亿美元，净利润亿美元。
八、最近四年戴尔公司的业绩（续）
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3、因素分解分析法（Decomposing Analysis）
分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长
率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题
和财务健康状况。
（1）企业盈利能力ROE的影响因素分析
EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT
ROE= ------- = -------------× ---------------× ----------× -------------× --------
权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT
* 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周
转率”。
— 比率1 ×比率2=营业利润率×资本周转率= ROIC：说明投资决策
和营业决策对ROE的影响；
— 比率3 ×比率4=财务成本率×财务结构=财务杠杆乘数：说明公
司筹资政策对ROE的影响；
— 比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。
销售盈
利能力
资本（产）
使用效率
财务费用
支付程度
财务杠杆
效应
税负
效应
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注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值
税后ROE=ROIC×财务杠杆乘数×（1-T）
税前ROE= ROIC×财务杠杆乘数
一般来说，EBT/EBIT＜1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下，
如果投入资本>权益资本，导致财务乘数杠杆>1，则ROE>ROIC；
如果投入资本<权益资本，导致财务乘数杠杆<1，则ROE<ROIC。
案例分析3：1995年末不同行业的5大公司——ROE的影响因素分解
公 司 营业利润率×资本周转率=ROIC× 财务杠杆乘数=税前ROE×（1-T）= ROE
Coca Cola 26% 44% 80% 55%
Merk制药 30% 27% 34% 24%
Wal-Mart % 18% 30% 19%
Ford 12% % 24% 15%
Banc One银行 24% % 23% 15%
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分析这5个行业代表性公司发现：各行业经营有道，各企业赚钱有术！
— Coca公司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致
ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和
营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加
其盈利能力。
— Merk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行
业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制药
需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及
Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋
保守，仅为，在5家企业中最低。
— Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的
特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为
%！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart
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的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其ROIC位
居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力，
使ROE位居第三。
— Ford公司的ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所
以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！
由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，Ford不得不使用了
激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其ROE！
— Banc One是一家银行，银行业的特点——投入大量资本（贷款）
以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相其它银行来说，其
营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），
加上该银行相对高的财务杠杆——提高负债，最后使得其ROE达到
15%！
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Wal-mart 11年的财务状况——How Wal-mart marks money?
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案例案例44：中国五大行业十大企业的：中国五大行业十大企业的ROE ROE 影响因素分解分析影响因素分解分析
2008-2012年度五粮液与茅台的ROE因素分解
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2008－2010年中国移动ROE影响因素的分解分析
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（2）经营风险与财务风险影响因素的分析
（a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发销售
收入的变化，导致EBIT的变化。例如，企业销售对经济周期变化
极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营
环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。
一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观
外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。
影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。
研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技
产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行
业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经
营风险的行业。
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同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：
第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品
单一、资本金较少而面临较大的经营风险。
第二，在其它因素不变的情况下，�对企业产品需求的稳定性和波
动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。
第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。
第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；
反之越小。
第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经
营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价
格，表明企业的经营风险较小；反之较大。
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第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。�固定成本占
总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引
起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆
程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因
此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。
（b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或
EBIT的变化，导致企业净利润的变化。例如，过度举债或利用高息负
债导致其财务费用增加，或财务费占EBIT比重上升，导致企业净利润
率下降。企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越
低，债权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高。
一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的
内部主观因素。
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影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增
加的同时，也增加了企业的盈利和风险。
第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，
一方面，如果ROA> Kd（债务的成本），则ROE>ROA；另一方面，
如果ROA< Kd，则ROE<ROA。所以，只有当ROA> Kd，增加债务才
能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）
第二，企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利
波动的风险。
第三，实际上，EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当
企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下
降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的
ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股
东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！
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定理一：当ROA> Kd，提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。
ROA:Kd ROA>Kd ROA<Kd
负债比例 2:8 5:5 2:8 5:5
总资产 1000 1000 1000 1000
负债 200 500 200 500
所有者权益 800 500 800 500
EBIT 200 200 200 200
Kd 10% 10% 25% 25%
利息 20 50 50 125
EBT 180 150 150 75
ROA* 20% 20% 20% 20%
ROE* % 30% % 15%
注：这里使用税前ROA=（EBIT/总资产）和税前ROE=（EBT/净资产），也可使用税后ROA和税后ROE，结果相同。
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定理二：提高负债可以提高企业的权益资本的盈利能力，但也增加了
其盈利的不确定性。即同样的企业，对比无负债，负债可以提高ROE或
每股利润（EPS），但也增加盈利波动程度或风险。
100%权益资本 50%权益资本+50%负债
净营运利润（NOI） 1000 1000
利息（5%） - 250
净利润 1000 750
资本 10000 10000
权益 10000 5000
债券 0 5000
股份 1000 500
EPS
ROE 10% 15%
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资本结构 100%权益资本 50%权益资本+50%负债
经营面临不确定性 50% 50% 50% 50%
净营运利润（NOI） 1000 250 1000 250
利息（5%） - - 250 250
净利润 1000 250 750 0
资本 10000 10000 10000 5000
权益 10000 10000 5000 5000
债券 0 0 5000 10000
股份 1000 1000 500 500
EPS/ROE 1/10% 0/0%
平均EPS/ROE
EPS的标准差
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（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠杆=总杠杆
DOL（经营风险或经营杠杆程度）：是度量销售量（Q）变动对盈
利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为
单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示：
EBIT变动率 △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ
ＤＯＬ＝----------------- = ─────────────
销售量变动率 △Ｑ／Ｑ
△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)
＝───────────────────── (因△Ｆ=０）
△Ｑ／Ｑ
＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕
销售收入-总变动成本
= --------------------------------------------------
销售收入-总变动成本-总固定成本
控制固定成本
以控制
经营风险！
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ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位；或企
业的固定成本比例越高，固定成本越大，则ＤOＬ越大，说明经营杠杆
程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企业支付利息的
能力越小。
�DFL（财务风险或财务杠杆程度）：是度量净盈利变动对息税前盈
利变动的敏感程度的指标。设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则
净利润变动率 △ＮＩ／ＮＩ
ＤＦＬ＝------------------ = ─────────────
EBIT变动率 △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ
(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)
＝─────────────────────────
△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ
＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ） (因△Ｉ＝０)
＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／ 〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕
销售收入-总变动成本-总固定成本
= ----------------------------------------------------------
销售收入-总变动成本-总固定成本-利息
控制财务
费用以控
制
财务风险！
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ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位；或
负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度
越大，税前利润(扣除利息后的剩余)越小,企业净利润也越小。
DTL（总风险或总杠杆）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和
ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公
式表示：
ＤＴＬ=净利润变动率/销售量变动率
或： ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ
＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕
＝(销售收入-总变动成本)/(销售收入-总变动成本-总固定成本-利息
)
ＤＴＬ的计算公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表
明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则
ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。
控制固定成本
和财务费用
以控制
总风险！
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案例分析5：规模经济是价格竞争的基础——汽车制造商的经营之道
A公司和B公司都是轻型汽车制造商。A生产的汽车年预期销售量
为20万辆；销售价格１２万元；单位变动经营成本为５万元；总固定
经营成本400000万元；利息200000万元。B生产的汽车年预期销售量
为10万辆；销售价格１1万元；单位变动经营成本为4万元；总固定经
营成本400000万元；利息200000万元。根据这些资料，比较A和B公司
的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。
A公司：DOL = 20(12-5)/[20(12-5)-40]=
DFL = [20(12-5)-40]/[20(12-5)-40-20]=
DTL = ()() =
B公司：DOL = 10(11-4)/[10(11-4)-40]=
DFL = [10(11-4)-40]/[10(11-4)-40-20]=
DTL = ()() =
案例案例66：中国五大行业十大企业的经营杠杆、财务杠杆和综合杠杆分析：中国五大行业十大企业的经营杠杆、财务杠杆和综合杠杆分析
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（d）风险传导机制分析：从销售收入固定成本利息净利润
假设A公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减
多少？换言之，A公司的销售收入如何影响其净利润呢？
预计 -10% +10%
销售收入 1000 900 -10% 1100 +10%
减：可变营运费用 380 342 -10% 418 +10%
固定营运费用 380 380 不变 380 不变
EBIT 240 178 -26% 302 +26%
减：利息 40 40 不变 40 不变
EBT 200 138 -31% 262 +31%
减：税收(T=50%) 100 69 -31% 131 +31%
净利润 100 69 -31% 131 +31%
（1）可变营运费用占50%；（2）折旧费60万元不变，所固定营运费用中包括折旧60万元。
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ABC公司风险传导机制分析——利润波动性的的来源
经济条件 +10% +26% +31%
政治社会环境
销售额 EBIT EAT
市场结构
公司竞争地位 -10% -26% -
31%
经济风险 营业风险
经营风险 财务风险
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（3）自我可持续增长率及其影响因素分析
自我可持续增长率是：公司在不发行新股，不改变经营政策和
财务政策条件下，公司可能实现的最大销售增长率。
为什么公司不进行“新的权益融资”呢？
从理论上说，权益资本的成本比债务资本高，外部权益资本融
资的成本比使用内部留存收益的成本高。梅耶斯曾经提出著名的“
优序融资论”，即企业应使用资本的顺序是：内部留存收益——债
务——新权益资本。
从美国企业的实践看，其通常不愿发行更多的股票。理由有：
第一，在过去较长时期，累计留存利润和借款就能满足企业对资
本的需求；
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第二，股票发行成本比较高，在5%~10%，而且小规模股票发行
的成本更高；
第三，新股发行稀释每股利润，这一结果是管理者不愿看到的；
第四，60%的管理者认为他们公司的股票价格被低估了，从而导
致一再推迟新股发行；
第五，在高层管理者看来，股票是一种不可靠的资本来源，公司
对发行价格没有把握，发行可能成功，也可能失败；
第六，发行新股必须披露更多的信息，手续和程序多，时间长。
从中国企业实践看，企业更加倾向于股权筹资，原因可能是：
第一，企业具有负债“恐惧症”；
第二，企业“一股独大”导致“权益资本成本”低于“债务资本
成本”；
第三，企业没有财务政策的意识。
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影响自我可持续增长率是什么？
期末的权益资本-期初的权益资本
自我可持续增长率 =----------------------------------------------
期初的权益资本
当期留存收益
= -----------------------------------------
期初的权益资本
留存收益 净利润
=---------------------------- = 留存收益比例
ROE
净利润 权益资本
EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT
其中：ROE=-----------× -------------× ----------× ------------× ----------
销售收入 投入资本 EBIT 权益 EBT
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所以，自我可持续增长率（g）：
g = 留存收益比例营业利润率 资产周转率
财务成本率财务结构（1-T）
= 留存收益比例营业利润率 资产周转率
财务杠杆乘数 （1-T）
由此可见：影响 g 的因素有5~6个，取决于如何分解之！
自我可持续增长率在企业管理决策中的四个重要应用
第一，确定资金平衡。在其他因素不变的情况下，如果销售增长率总
是大于自我可持续增长率，则公司将发生“资金赤字”，说明公司面
临筹资问题；如果销售增长率总是小于自我可持续增长率，则公司将
发生“资金过剩”，说明公司面临投资问题。
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例如，ABC公司近2年的销售收入增长率都在10%，而企业
自我可持续增长率也是 10%，说明资金需求与供给二者平衡。但
是，如果公司预计未来的销售收入增长率将提高到25%，则公司
将面临“资金赤字”。解决资金赤字有二种财务政策：一是在假定
经营政策不变的前提下，ABC公司就需要进行新的融资，通过增
加投资实现新增的销售收入；二是如果公司无法进行新的融资，
则可通过改善资本周转经营政策中的资本周转率来解决，若能将
资本周转率从1提高到，也可能实现销售收入提高25%。
如果ABC公司选择新融资的政策，则其需要250万元的资金
来拟补“资本赤字”；如果ABC公司选择提高资产周转速度的办法，
则资本周转率需从原来的1提高到。当然，在实践中，可能存
在着第三种选择：部分通过新的融资、部分通过提高资本周转速
度来解决。
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第二，调整股利政策。在既定的自我可持续增长率条件下，确定
股利政策和盈利能力之间的关系。因为留存收益与ROE成反比，
即
自我可持续增长率（g）
ROE = --------------------------------------
留存收益比例
例如，ABC公司原来的留存收益比例=50%，结果ROE为20%。
假设ABC公司的ROE要达到25%，在 g =10%的条件下，
留存收益比例=10%/25%==40%
由此可见：在企业自我可持续增长率即定的情况下，为提高
ROE至25%，ABC公司应该降低留存收益比例（从50%下降到
40%）；或必须通过改变负债比例（即增加负债比例来解决由于
增加股利发放、减少留存收益所造成的资本需求缺口）。
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第三，计划投入资本所必须达到的收益水平。在既定的自我可持续
周转率、留存收益比例和ROE的情况下，确定公司必须达到的“投入
资本”使用收益率。因为
ROE
ROIC=-------------------------------
财务杠杆乘数（1-T）
例如，ABC公司的财务杠杆乘数=(投入资本/权益) (EBT/EBIT)
=（1100/550） （220/264）=
其中：投入资本=（现金+WCR+固定资产净值）=110+330+660=1100
所以，如果公司的ROE要达到25%，使用留存收益和配套新增债务资
本的投入资本的收益率（ROIC）必须从目前的24%（264/1100）达
到30%，即
ROIC=25%/(1-50%)=30%
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由此可见：原来的ROIC=EBIT/投入资本=240/1000=24%，相
应的ROE=20%。现在，为了实现ROE=25%，ROIC必须提高到30%！
第四，计划资本周转速度。因为
资本周转率=ROIC/营业利润率
例如，ABC公司原来的资本周转率=1，相应的ROIC= 24% 。
现在，随着ROIC提高到30%，
资本周转率=30%/（240/1000）=
由此可见：在其他条件不变的情况下，为了使得ROE达到25%
，资本周转速度也必须从原来的1年1次提升到1年次！
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（4）基本成长率及其影响因素分析
（a）基本成长率：指企业如果按照过去盈利能力（最近一年EBIT），
运用适度的财务杠杆（债务D/权益E），其所掌握的资源（总资产=权
益资本+债务资本）所能实现的企业增长率。
g = (1-股利支付率）[ROA+D/E（ROA-1年期贷款利息率）]
其中：ROA=扣除非经常性损益后的EBIT/调整的年末总资产；
股利支付率=近期分配的现金股利/近期可供分配的利润；
D=年末短期借款+1年内到期长期债务+长期借款+应付债券；
E=调整的年末净资产。
（b）2001年度金融街、福耀玻璃和贵州茅台的基本成长率比较分析:
公司 ROA 股利支付率 D/E 利息率 基本成长率 排序 行业
金融街 % % % % % 1 房产
福耀玻璃 % % % % % 4 汽配
贵州茅台 % % 0% % % 7 酒业
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（c）警示性指标——与行业指标平均值的比较分析：
公 司 负债率 主营业务 主营业务收入 净利润现金含量 应收帐款
利润率 现金含量 占总资产比重
金融街 % % % % %
房地产业 % % % % %
福耀玻璃 % % % % %
汽车配件业 % % % % %
贵州茅台 0% % % % %
酿酒饮料业 % % % % %
总成长性指标只反映公司在既定总资产报酬率条件下，使用股东的
资源（内部留存收益）和债权人的资源（负债）所能实现的增长速度。
公司可能通过减少对股东的分红和向银行举债提高所谓“总成长性”，
因此公司的总成长性高或低并不表明其财务状况好或坏!
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（5）价值创造及其影响因素分析——经理人为股东创造价值了吗？
（a）MVA（Market Value Added）
MVA是总资本数量（权益资本+债务资本）的市场价值与股东和
债权人投资于公司的资本数量之差，即
MVA=资本（企业整体）的市场价值-投入资本或占用资本
当MVA>0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本
的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA<0，说明投资者认为
企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，所以企业“损害价值”。
实际上, MVA也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点
”是否创造价值。如果要反映企业是否在“某一时期”是否创造价值，
必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况。
以MVA衡量企业是否创造价值适宜二个条件：一是企业应是上市
公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说，“公平、公开、公正
和诚信的”。
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（b）EVA (Economic Value Added)
企业盈利的含义——考核企业的效益，如何度量会计盈利?
“会计利（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit）何
者合理？
实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理
地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加
会计利润。因此，会计利润的增加并不意味着企业企业盈利能力的提
高！
例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入
和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将
导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果
实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。
正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+
利息，或 EBIT[1-T]）与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本
WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA (Economic Value Added)!
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EVA= EBIT(1-T) — (投入资本 WACC)
={（EBIT[1-T]/投入资本） -WACC}投入资本
= （ROIC-WACC）投入资本
营业利润率=EBIT/销售
ROIC=EBIT/投入资本
资本周转率=销售/投入资本
税后ROIC
税收效应=（1-T）
ROIC-WACC
税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例
WACC MVA
预期权益成本=Ke 权益比例 或EVA
经济政治社会环境
市场结构 增长率的支持
环境和程度
核心竞争力
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案例分析7：《财富》1996年12月31日的评价—谁创造的价值最大？
前10名(91年12月排名) 资本市场价值 占用资本 价值创造 ROIC WACC EVA
1、Coca-Cola(4) + % % +
2、GE(6) + % % +
3、Microsoft(14) + % % +
4、Intel(74) + % % +
5、Merk (2) + % % +
6、Philip Morris (3) + % % +
7、Exxon(12) + % % +
8、P&G(10) + % % +
9、J&J(7) + % % +
10、Bristol-Myer S.(11) + % % +
后10名(91年12月排名) （单位：10亿美元或%）
1000、 GM(1000) % %
999、RJR Motor(992) % %
998、Ford(999) % % +
997、Digital Equip(997) % %
996、K-mart (153) % %
992、Occidental Petro.(967) % %
989、Union Pacific(108) % %
984、International Paper(429) % %
952、Reynold Metal(957) % %
934、Western H. Electric(961) % %
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（c）影响企业价值创造的主要因素——企业应如何创造价值？
EVA （ROIC-WACC）投入资本
MVA = --------------------------- = ---------------------------------------
WACC-固定增长率 WACC-固定增长率
[(EBIT/销售)(销售/投入资本)(1-T)-WACC]投入资本
= -----------------------------------------------------------------------
WACC-固定增长率
[(经营利润率)(投入资本周转率)(1-T)-WACC]投入资本
= -----------------------------------------------------------------------
WACC-固定增长率
根据上式，价值创造（MVA）的主要影响因素：
* 公司的经营获利能力——ROIC：与价值创造成正比，即企业的
经营获利能力愈高，价值创造愈大。
ROIC的高低取决于“经营利润率”和“资本周转率”及“实际税率”，
前二者与MVA成正比，后者与MVA成反比。
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* 公司使用每单位资本的平均费用——WACC：与价值创造成正
比，即企业使用资本的成本愈高，价值创造愈小。
* 公司的增长能力——固定增长率：与价值创造成反比，即高速
增长的企业不一定创造价值，可能损害价值，而低速增长的企业不一
定损害价值，可能创造价值！
公司要实现“价值创造”，应采取如下措施：
— 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用；
— 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高
二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；
— 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税；
— 适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的
增长速度；
— 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债降
低综合的资本成本。
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案例分析8：CDXM手机公司总经理的经营业绩考核和评价
CDXM电子集团公司1997年以来开始研发、生产和销售新型的网
络手机，为了扩大销售，该电信公司成立一家专门的手机制造和销售
公司, 并已经投入资本1950万元。2000年1月1日，王先生通过竟聘，被
委任为该公司总经理。2000年12月31日，集团公司根据2000年度该手
机制造销售公司提供的《资产负债表》和《损益表》，对王先生1年来
的经营业绩进行考核评价。
总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都
增长了5%，但是行业领导地位的竞争者的平均增长率高达10%，是该
销售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！
集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因
销售滞后而被竞争对手取代，多年的R&D投入将付之东流。因此，
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建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。
经过一番计划，王先生向集团公司提交了2001年度的经营计
划，内容要点是：第一，通过对现有产品实施进攻性的营销战略和
再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长10%；第二，严
格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整
体盈利能力。集团公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。
1年过去了。2001年12月31日，王先生向集团公司提供了如下
财务报表，并报告：“2001年度，本手机公司的销售增长10%，净
利润增长%，而同业最好的销售增长率和净利润增长率分别是
10%和9%。”
集团公司领导层对王先生的报告表示满意，在考核评价王先生
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的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实现
了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励
其他分公司的经营班子。
少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投
入资本比较多，增长了20%，高于2000年的8%，也高于2001年度
同行业竞争者的10%。其中，营运资本增长高达30%，导致手机
公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例
减少了；在负债中，短期负债的比例增加了，由2000年的40%增
加到2001年的50%。从同行业资料获悉：若资本投入达到该行业
这样一类风险的项目，其预期的投资回报率可以达到20%左右。
因此，不但要考核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产
使用效率和流动性。
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2000年度和2008年度手机销售公司的管理资产负债表（百万元）
2000 2001 2000 2001
投入资本 占用资本
现金 200 120 短期负债 400 600
WCR 1200 1560 长期负债 600 600
固定资产净值 600 720 所有者权益 1000 1200
合计 2000 2400 合计 2000 2400
2000年度和2008年度手机销售公司的损益表（百万元）
2000 2001
销售收入 4000 4400
减：营业费用 3560 3840
折旧 40 100
EBIT 400 460
减：利息（Kd=10%） 100 120
EBT 300 340
减：税收（T=40%） 120 136
EAT 180 204
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因此，争议的问题在于：2001年度手机公司的经营业绩到底
如何？更具体的问题是：销售和利润增长是否降低了资产使用效
率而导致企业价值减少？为了客观评价手机公司2001年度的经营
业绩，总公司高层管理班子请财务部门提供一份手机公司2001年
度经营业绩的分析报告（见下表）。你认为手机公司的2001年度
的经营业绩是否显著改善？
业绩评价指标 2000 2001 行业领导者
销售收入增长% 5% 10% %
净利润增长% 5% % 10%
营业费用增长% 6% % %
投入资本增长% 10% 20% 10%
WCR增长% 8% 30% 25%
流动性%=短债/WCR % % 25%
ROIC=税后EBIT/平均投入资本 % % 15%
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4、财务报表分析的启示——财务战略矩阵
使用剩余现金加快增长 减少股利
— 新投资促进整体增长 筹集资金
— 获取相关业务 EVA>0 — 发行新权益
分配剩余现金 — 增加借款
— 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平
— 回购股份* — 淘汰边际利润率低
和资产周转率低的产品
资金剩余 资金不足
分配剩余现金 尝试彻底重组
提高资产管理效率 全面出售业务
— 扩大市场份额、提价
— 控制费用以提高营业利润率
检讨资本结构政策 EVA<0
— 若非最优资本结构，则降低
WACC
若上述决策失败，则出售业务
会计盈利
会计亏损
预计销售增长%-
自我可持续增长%
ROIC-WACC
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5、财务报表分析的小结——三阶段十步骤
1、Stage I —— 初步分析阶段
（1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读
同行业领导者或竞争者的财务指标；
（2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要
决策或行动；
（3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常
现象。
2、Stage II —— 技术分析阶段
（4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括：
（a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力；
（e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；
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（5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”：
（a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。
（6）Step 6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征，
自我披露其存在或潜在的问题；
（7）Step 7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经
营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析；
3、Stage III —— 财务决策阶段
（8）Step 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素；
（9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可
能改进或修正的方案；
（10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能
效果，制定相关的实施计划。
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财务绩效、财务政策和财务战略分析框架
发展历程
主营业务范围
业界荣誉
主要财务经营
和数据
行业现状分析
公司简介和
行业概述
盈利能力分解
自我可持续增
长能力分解
风险因素分解
价值创造能力
分解
因素分解分析
资本结构政策
股利政策
投资政策
营运资本政策
政策评价分析
公司历史比较
分析
公司与行业主
要竞争对手比
较分析
公司财务指标、
会计科目的构
成比较分析
财务指标及
三维分析
根据以上分
析确定公司在
财务战略矩阵
所处的位置
调整或制定
新的财务政策
和经营政策
财务战略矩阵
分析及建议
初步分析阶段初步分析阶段 技术分析阶段技术分析阶段 技术分析阶段技术分析阶段
财务政策财务政策
分析评价阶段分析评价阶段
财务决策阶段财务决策阶段
关键步骤关键步骤
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五、建立六个新的财务理念
1、从“利润导向”到“现金导向”
—— 现金为王（Cash is King）！
2、从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向”
—— 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！
3、从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向”
—— 控制存货、应收帐款和预付款和实施 OPM 战略！
4、从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向”
—— 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！
5、从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向”
—— 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现
实意义，其实际上影响着企业的财务政策！
6、从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向”
—— 企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！
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财务报表 资本结构政策 股利政策 经济
分 析 —优化负债 —股东利益至上 增加值
适度负债？发挥负债 是否发放股利？
效益？控制负债风险？ 如何发放股利？
损益表
资产负债表 企 业 财务
价 值 战略
现金流量表
营运资本政策 投资政策
分 析 —提高资产流动性 —提高投资效益
财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 可持续
降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？ 增长
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请大家记住：成功的企业财务管理的
《五字经》
（1）Profitability——提高盈利能力
（2）Cash Creation——增强现金创造能力
（3）Value Creation——增强价值创造能力
（4）Risk Control——提高风险控制能力
（5）Growth——维护成长能力
价值管理是核心，但利润、现金、
风险和成长是价值的驱动因素！
Thank You &
Open to Questions！
谢 谢 参 与
欢 迎 提 问！
