上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
第十八讲
欧洲货币体系
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主要内容
通向欧元的五大里程碑
欧元之路
欧元之父谈欧元
最适度通货区理论
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通向欧元的五大里程碑
战后经济恢复之初，欧洲各国之间的货币还不能自由
兑换，各自都还有外汇业务。为了促进欧洲国家间的
贸易，成立于1948年的、主要宗旨在于监督马歇尔计
划执行情况的欧洲经济合作组织（现经济合作组织的
前身）的18个成员国，于1950年9月19日建立了欧洲支
付联盟，通过国际清算银行，以共同商定的计算单位
结算贸易，这个组织导致了货币的自由往来。20世纪
50年代后半期，随着欧洲各国外汇市场的日益兴旺，
欧洲货币协定取代了支付联盟。
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通向欧元的五大里程碑
1958年欧洲经济共同体成立，当时的罗马条约把欧洲
广泛的一体化作为共同体的目标，并规定在12年到15
年的过渡期后建立关税同盟。
1962年欧共体委员会迈出了货币融合的第一步。在关
税同盟第二阶段的行动计划中，欧共体委员会提出建
立广泛的经济和货币联盟的建议。但由于当时布雷顿
森林国际货币体系尚未受到冲击，欧共体各成员国并
不想立即实现这一步骤。20世纪60年代末，以美元为
中心货币的世界货币体系发生危机后，当时的卢森堡
首相皮埃尔·维尔纳再次发出欧洲货币融合的倡议。
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向欧元的五大里程碑
这个被后人称为“维尔纳计划”的方案要点是：资本
完全自由流通，各成员国货币趋同直至确定一个固定
汇率，货币储备集中，通过某种“欧洲联邦储备局”
确定中心货币政策和对第三国的共同货币政策，最终
实现建立统一货币。这些正是1991年12月《马斯特里
赫特条约》的基本思想。维尔纳计划被视为通向欧元
道路上的第一座里程碑。1971年3月，欧共体首脑会议
通过了到1980年分阶段实现货币联盟的原则性决议。
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向欧元的五大里程碑
第二个里程碑是欧洲汇率机制的出现。由于1971年的
美元危机、布雷顿森林体系的解体以及接踵而至的石
油大幅度涨价导致的通货膨胀，妨碍了上述决议的如
期实施，各成员国逐渐放弃了与美元的固定联系，而
任其自由浮动。1972年3月，欧共体部长会议确定成员
国之间货币的浮动幅度最高为％。但由于成员国的
经济发展水平差距较大，这种机制未能保持下去，一
些国家退出汇率机制，致使欧共体分裂为两个货币集
团：以德国马克为中心包括荷比卢三国货币和丹麦克
朗在内的硬通货集团，又称为“马克集团”；其它4个
国家则任其货币自由浮动。
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向欧元的五大里程碑
1978年欧洲货币体系的诞生是第三个里程碑。由德
法两国倡议的这个体系的目的是同美元脱钩，德国
马克被确立为该体系的标准。其基本模式是上述的
蛇形浮动幅度，即汇率的浮动幅度上下限各为
％，各成员国中央银行都有义务扶助弱币，如干预
行动无效，各国则重新确定汇率。当时只对意大利
网开一面，允许其浮动幅度上下可达到6％。与此同
时，欧洲货币单位“埃居”诞生。
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向欧元的五大里程碑
欧洲货币体系的出现是欧洲货币政策的真正突破，因
为其灵活性证明，它足以抵御外汇市场的风暴而生存
下去。从这个体系诞生到冷战结束这段时期，国际环
境对欧洲十分有利：外汇市场相对平静，原料价格低
廉，工业国家的通货膨胀率降到历史上的最低点，欧
共体内部经济政策的趋同过程也在这一阶段真正开始。
在这些有利条件的推动下，欧共体终于开始向统一货
币的伟大目标进军了。
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向欧元的五大里程碑
1987年，欧共体通过了《统一的欧洲文件》，经济及
货币联盟的目标以条约的形式庄严地确定下来。一年
后，欧共体首脑会议委托当时的欧共体委员会主席德
洛尔为首的工作小组研究具体实施方案。德洛尔计划
提出分3阶段创建货币联盟，一是资本自由流通，二是
建立统一的货币局，第三步建立名符其实的货币联盟。
德洛尔计划与当年的维尔纳计划一脉相承。它反映了
欧共体已基本接受德国战后货币制度的特点：高度独
立的中央银行，突出稳定的货币哲学，欧洲中央银行
就是德国联邦银行的翻版，并选择了德国的金融中心
法兰克福作为其总部所在地。这是第四个里程碑。
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向欧元的五大里程碑
1991年12月10日，欧共体成员国首脑聚会荷兰小城马
斯特里赫特，庄严签署了《关于欧洲联盟的条约》，
即后来常说的《马约》。这部条约确定了完成经济货
币联盟建设的具体步骤。欧共体变成了欧盟，欧元取
代了埃居。1999年1月1日，欧洲经货联盟开始了其第
三阶段，各成员国货币的汇率最终锁定，欧洲中央银
行接过确定货币政策的大权。2002年1月1日欧元纸币
和铸币的正式流通，标志着经货联盟建设的完成。
《马约》是欧元路上的最后一座里程碑。准确地说，
欧元的诞生日是1999年1月1日，2002年的1月1日只是
其纸币和铸币正式流通的日子。
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向欧元的五大里程碑
德国的舆论说得好，当欧洲人都使用同一种货币之日，
“我们是一家人”的感觉才会油然而生，而这种感觉
正是建立政治联盟必不可少的推动力。
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欧元之路
1970年，维尔纳报告，正式提出建立欧洲货币联盟的
设想。1969年12月，当时的欧共体成员国在荷兰海牙
召开首脑会议，商讨成立欧洲经货联盟。之后，时任
卢森堡首相维尔纳主持发表了一份声明，正式提出建
立欧洲货币联盟设想。
1972年，欧洲货币“一条龙”计划。1971年8月，美元
大幅变动严重影响了当时欧共体各国的汇率。次年4月
24日，成员国开会，制订了“欧洲货币一条龙计划”
，同意限制各国货币间汇率浮动。起初颇有收效，但
由于1973年全球性石油危机，美元疲软，及各国对执
行政策的分歧等原因，“一条龙计划”最终失败。
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欧元之路
1979年，欧共体发明了一个共同的记帐单位“埃居
”（ECU），用以在欧洲货币体系内清算成员国间的国
际收支、充当外汇储备以及作为计算中心汇率标准的货
币单位，但不用于流通。
1979年3月13日，欧洲货币体系开始运行。1979年，欧共
体国家又制订了新一轮的金融计划，名为欧洲货币体系，
于3月13日执行。后取得了突破性的发展，主要内容为汇
率干预，其成员国间的汇率变化不得超过%（意大
利里拉不超过6%）。
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欧元之路
1987年，统一欧洲纪要。1987年有关成员国签署了统
一欧洲纪要。提出当时的欧共体国家应建立统一的内
部市场，成员国应举行政府联席会议，加强沟通，以
促进欧洲经货联盟的形成。
1989年4月，欧共体公布了德洛尔关于建立欧洲经货联
盟的报告。报告中明确了货币联盟的最终目标是发行
统一货币。建议分三个阶段来达到经货联盟的目标：
1990年7月1日进入第一期，达到资本自由流通（西班
牙因入盟较晚，享有一段过渡期，于1992年2月达标）。
1992年后进入第二阶段，1994年进入第三阶段。该声
明为促进实现欧洲经货联盟起到了重要的作用。
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欧元之路
1990年7月1日，欧洲经货联盟第一阶段开始。欧盟各
成员国开始拆除一切有碍资本流通障碍。
1992年，欧盟协定。1991年12月，在荷兰召开了欧洲
理事会马斯特里赫特会议。1992年12月7日签署了具有
历史意义的欧洲联盟条约（也称马斯特里赫特条约，
简称“马约”），正式确立了欧洲经货联盟和政治联
盟的目标。提出了欧洲经货联盟分阶段进行的时间表，
并规定了各国实施单一货币在汇率、通货膨胀、利率、
财政赤字和公共债务等五方面的经济趋同标准，其中
预算赤字不超过国内生产总值3%的标准，成为各国能
否加入单一货币体系的关键指标，对推动欧洲经货联
盟起到了决定性的作用。
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欧元之路
1993年1月1日，欧盟宣布统一大市场建立，资本流通
等服务领域进一步开放。
1993年11月1日，《马斯特里赫特条约》生效，欧共体
更名为欧盟，为建立经济与货币联盟铺平道路。
1994年1月1日，欧洲经货联盟第二阶段开始。欧洲货
币局正式成立并运作。欧盟范围内各成员国的经济政
策协调开始进一步加强。各国开始积极减少"过渡财政
赤字"，向加入欧元的趋同标准靠拢。
1995年5月31日，欧委会发表有关通向单一货币的《绿
皮书》，开始了向单一货币进程的具体操作。
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欧元之路
1995年12月15-16日，欧洲理事会马德里会议。
“Euro”被选为欧洲未来货币名称，汉译为“欧元”
。宣布最迟于1999年开始实施单一货币的具体操作程
序和时间表，将最后实现单一货币的时间定为2002年7
月1日。
1996年4月2日，欧洲货币局公布未来欧元的设计方案。
1996年12月13-14日，欧盟都柏林首脑会议，单一货币
运行机制框架基本形成。会议审议了由财政部长理事
会提交的关于欧盟单一货币运行机制的框架文件，认
为单一货币筹备工作取得“决定性进展”。文件规定，
从1999年1月1日起，新的汇率机制将取代原有的欧洲
货币体系，新体系以中央汇率为基础。
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欧元之路
1997年6月16-17日，欧盟阿姆斯特丹首脑会议。欧盟
15个国家就新的欧盟条约《阿姆斯特丹》草案达成一
致，标志着历时15个月的修改《马约》工作的结束。
会议还正式批准了《稳定和增长公约》、《欧元的法
律地位》和《新的货币汇率机制》3个文件，旨在确保
1999年1月1日如期启动欧洲经货联盟。
1998年5月1-3日，欧盟布鲁塞尔首脑特别会议。确认
比利时、德国等11国为欧元创始国。
1998年7月1日，欧洲中央银行成立，取代原欧洲货币
局，统一管理和执行欧元货币政策。
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欧元之路
1999年1月1日，欧洲经货联盟第三阶段开始。欧元如
期启动，作为参加国的非现金交易的“货币”，即以
支票、信用卡、股票和债券的方式流通。同时也可继
续使用个欧元国本国货币。欧洲央行总务委员会确定
欧元与欧元国币间、欧元国货币相互间不可撤销的固
定汇率。各成员国开始制造欧元纸币。 欧元成为独立
货币。与此相应，一揽子记帐单“埃居”将按1：1的
比例折换成欧元，之后退出舞台。
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欧元之路
1999年1月4日，欧元进入外汇交易市场。
2002年1月1日，欧元纸币和硬币开始在欧元12国流通。
2002年7月1日，欧元12国的货币将停止流通，由统一
货币欧元取代。
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"欧 元 之 父"话 欧 元
“ 欧元必将改变国际金融体系的力量格
局。”这是1999年诺贝尔经济学奖获得者、
美国哥伦比亚大学经济学教授罗伯特·芒
德尔对欧元作用的评价。芒德尔被誉为“
欧元之父”，他于1961年提出的“ 最优货
币区域”为欧元的诞生奠定了理论基础，
1969年，他又提出了统一欧洲货币的计
划。
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"欧 元 之 父"话 欧 元
11月中旬，芒德尔在比利时著名的学术研究机构欧洲政策研究中
心举办的专题讲座上，发表了题为“经济新秩序中的欧元”的演
讲。他在演讲中说，从明年开始，“ 无形”的欧元将成为“ 有
形”货币，欧洲12个主权国将自愿放弃本国货币，共同拥有和使
用同一种货币，这是世界货币发展史上前所未有的一件事情。其
意义远远超过了20世纪70年代国际金融体系的崩溃，因为国际金
融体系的崩溃并没有改变世界金融力量的格局，欧元却能做到这
一点。它从诞生之日起就是国际金融市场上排行第二的货币，将
在国际金融体系中与美元分享地位，改变国际金融体系的力量对
比。
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"欧 元 之 父"话 欧 元
芒德尔指出，欧元区将不仅仅局限于欧洲，世
界上还有十几个国家的货币与法国法郎挂钩，
欧元诞生后，这些国家的货币都要转为同欧元
挂钩，因此，欧元区的范围还将扩大。而且，
欧元还有进一步扩张的可能，向英国、瑞典和
丹麦扩张，向中东欧国家扩张，欧元区的人口
可能会达到亿，GDP高出美国的30%。
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"欧 元 之 父"话 欧 元
芒德尔说，欧元进入国际金融舞台的重要性将逐渐
显露出来，它将在全球化的经济中发挥更加显著的
作用。在未来的10年里，作为储备货币，欧元将取
得与美元同等的金融地位，各国央行都将在外汇储
备中增加欧元，使之在全球货币储备结构中所占的
份额大大增加。对欧元的需求将影响国际金融格局，
欧元对美元的汇价也会逐步攀升。
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"欧 元 之 父"话 欧 元
届时，几乎所有外汇储备的调整都将涉及欧元，
各国央行均会持有同美元数量相当的欧元，而
目前各国央行的外汇储备基本上是美元。如果
全球外汇储备每12年增加一倍，那么，全球央
行就将增加相当于1000亿美元的欧元储备。他
认为，这种金融力量的转移是二战后美元取代
英镑成为全球第一大货币之后国际金融领域出
现的最重大进展。
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欧元地图
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欧元：挑战美元的货币
经过数十年的酝酿和三年的启动准备，面
值为140亿欧元纸币和500亿欧元硬币在
2002年1月1日投放市场，从而使欧元成为
欧元区12个成员国的共同支付手段。这是
继二战后美元取代英镑成为全球头号货币
以来国际金融领域的一个重大事件。
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欧元：挑战美元的货币
从幕后走到台前的欧元既是欧洲迈向一体化的嘹亮进
行曲，也是对美元的一份挑战书。欧元区内生活着3亿
多公民，而使用美元的美国和日元的日本，人口分别
为亿和亿。欧元区12国的整体经济实力与美国
相差无几，与第三国的贸易总额高于美国和日本，欧
元区的出口额占国际出口总额的19％，而美国和日本
分别为15％和9％。但是在国际贸易领域，目前用美元
结算的占近六成，用欧元区货币结算的只占三成。
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欧元：挑战美元的货币
世界各国外汇储备的60％以上还是美元，欧元区各国
的货币只占不到二成。这说明，美元在世界经济活动
中承担的责任已大大超出了支撑它的经济基础。欧元
进入流通领域后，无疑将充当逐渐减弱美元独霸世界
货币市场地位的角色。
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欧元：挑战美元的货币
欧元不仅使欧盟成为一个“ 真正的命运共同体”，其影响力
也远远超越了欧元区的范围，辐射到世界各地。欧元使世界各
国在外汇储备、贸易结算、债券发行等方面多了一种选择，从
而将削弱美元的国际支配地位，推动着国际经济、金融向多极
化的方向发展，并将在经济全球化的进程中发挥日趋明显的作
用。欧元问世之初就拥有了“ 一币之下，百币之上”的地位。
据国际货币基金统计，1999年欧元正式启动的第一年，欧元在
各国外汇储备中所占的比重即达到％，2000年升至％，
连年超过美元而成为全球头号融资工具。
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欧元：挑战美元的货币
欧元的诞生推动了停滞多年的货币多元化，被誉为“
欧元之父”的罗伯特·芒德尔认为，今后各国中央银
行会进行外汇储备币种的调整，在融资中增加欧元比
重。格林斯潘不久前在评价欧元时也承认，欧元符合
所有作为国际货币的关键性标准，毫无疑问是一种可
靠的货币。
当然，欧元要夺取美元的部分地盘需要有一个渐进的
过程。惯性是国际金融中一个不容忽视的因素，不少
国家货币仍保持与美元挂钩，美元在未来仍将是一种
举足轻重的货币，它的地位并不会在短期内发生较大
的动摇，欧元近期内还不可能与美元一争高下。
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欧元：挑战美元的货币
但是欧元是欧洲大厦的基石，它的问世标志着欧盟向
联邦主义方向迈出了重要的一步。随着欧洲建设的深
化，欧盟在政治一体化方面将取得更大的进展，经济
实力的不断增强，法律和经济政策的趋同，东扩计划
的落实，以及欧盟与其他国家和地区经贸关系的发展，
欧元会逐步由弱转强，积蓄起抗衡美元的力量，显现
其预期的作用。一旦欧元在世界上树立了信誉，美元
将难以在国际金融舞台上独自充当呼风唤雨的角色。
尽管这一过程可能会较长，但“30年河东、30年河西
”，欧元总有扬眉吐气的时候。可以相信，欧元与美
元并驾齐驱、平分秋色的局面在本世纪内终将来临。
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最适度通货区理论
生产要素的高度流动
经济的高度开放
低程度产品的多样化
国际金融高度一体化
政策一体化
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生产要素的高度流动
罗伯特•蒙代尔最先提出最适度通货区理论。提出用生产要素
的高度流动性作为最适度通货区的标准
理论要点
- 国际收支失衡是由于需求转移。如果A国生产A产品，B国
生产B产品，现在需求由B产品转移到A产品，则A国贸易顺
差、B国逆差。因此，A国通货膨胀。
- 通过浮动汇率可以实现对需求转移的改变，从而维持国际
收支平衡。
- 但如果A、B是同一通货区，将无法通过汇率的浮动来校正，
只能通过资源的自由流动来实现。
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缺陷
生产要素的流动可能会导致，富者愈富，
贫者愈贫。
资本的流动性很强，但人力资源的流动
性不强。
人力资源的流动性受到以下因素的影响
- 语言、文化、社会保障，以及其他社会因素。
对欧元区经济的考察这是基本立足点。
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经济的高度开放性
罗纳德•麦金农1963年提出用经济高度开
放作为最适度通货区的标准。
理论要点
- 经济开放性是指可贸易商品在社会总产品中
的比重，比重越高，经济越开放。
- 经济高度开放的小国难以采用浮动汇率的两
条理由
汇率稍有波动，就会引起物价的剧烈波动。
汇率波动对居民收入影响巨大。
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缺陷
以世界各国的物价普遍稳定为前提，事
实上世界各国物价并不稳定。
主要着眼点是小国，而且考虑的是主要
是贸易伙伴为一个大国。如果是多个大
国，经济开放性指标将失去意义。
着眼点为贸易帐户，忽略了资本移动对
汇率制度的影响。
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低程度的产品多样化
彼得•凯南1969年提出以低程度多元化作
为最适度通货区的标准。
理论要点
- 产品多样化具有稳定性，不太收汇率的影响，
可以采取固定汇率
- 产品非多元化应该采用采用灵活独立的通货
区。
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国际金融一体化
詹姆斯•伊格拉姆1969年指出，为了决定通货区的最优规模，
有必要考虑经济社会的金融特征，认为应该用金融一体化作
为最适度通货区的标准。
理论要点
- 国际收支不平衡与资金流动有关，尤其同缺乏长期证券
的自由交易有关
- 如果金融一体化不充分，大多外国人都会买卖短期外国
证券，因为可以通过外汇市场的套期交易来保值。
- 如果金融市场高度一体化，国际收支失衡可以通过利率
的较小变动而引起的长期资本流动来平衡，从而汇率的
变动可以避免
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政策一体化
爱德华•托尔等1970年提出，一个具有不
太完善的内部调节机制的成功通货区，
最重要的或许在于各成员国对通货膨胀
与失业增长的看法，以及达成它们之间
交替的一致性。
欧元区国家的政策协调是欧元与美元的
重要区别。
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