投资周期性行业
周期性行业小议Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
周期性行业周期性行业：指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。我国典型的周期性行业：钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域。简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非必需品的行业就是周期性行业。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
国外的周期性行业定义国外的周期性行业定义主要包括两种，即“宏观经济敏感行业”与“商品价格敏感行业”。摩根斯坦利周期性股票指数的成分股涵盖了有色、钢铁、化工、银行、家电、轮胎等“经济敏感”行业。摩根斯坦利商品相关股票指数主要集中在有色、钢铁、石油、化工、造纸和粮食等“商品价格敏感”行业。总体来说，周期性行业的定义本身就是模糊的。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
如何理解行业的周期性？观点一：周期性行业的特点：产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。观点二：周期性行业的特征并非产品价格的周期性波动，而是该行业的景气程度有周期性波动。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
如何理解行业的周期性？观点三：行业之间密切的前向、后向和旁侧效应（也就是产业关联性），任何一个行业想要长期完全独立于其它行业和宏观经济周期运行都是不可能的，产业与宏观经济周期的关联性不是“有无”的问题，而一定是“强弱”的问题。观点四：基本上越是上游的行业其波动性或者说周期性越显著；越是下游的消费品行业，其周期性越弱。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
如何理解行业的周期性？观点五：•显周期性[案例] 安徽蒙城4万多吨大白菜滞销•弱周期化[案例] 泡沫破灭后的半导体工业去“摩尔定律”周期永远存在，但是每个周期都不一样Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
如何判断行业的周期性？产业的周期显著性根本上是由产业的成本结构决定的。一般来说，产业的固定成本在总成本中的比重越高，产业的利润变动对产量变动就越敏感，从而产业的利润变动随经济周期变动的幅度就越显著。因此，理论上讲可以根据产业的成本结构来判断产业的周期性，常用的方法有：利用反映行业利润波动的统计指标变异系数判断行业的周期性。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
投资效率和利润波动-----中美行业的不同波动性平均销售利润率（X轴）及其标准差（Y轴）%%大宗化学品%%%钢铁黑色金属炼油及销售汽车制造%石油加工交通运输设备化学原料%%%%%%%%%%黑色表示美国的数据，红色表示中国的数据Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
投资效率和利润波动-----中国各行业的不同波动性平均销售利润率（X轴）及其标准差（Y轴） 成长式周期中，经济小幅回落%黑色金属采煤之时，不放弃周期性行业%非金属矿物%平稳式周期中，经济回落之时选择敏% 纺织化学纤维有色金属化学原料感性不强的行业石油加工纸%交通运输设专用设备塑料医药食品加工普通机械备饮料%金属制品电器机械服装%家具电子及通信 电力%%%%%%%%%%Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
基于利润波动的周期性行业投资价值评价根据利润波动幅度的变异系数判断：采掘业、金属非金属冶炼和石化利润波动性较强；消费品制造业周期性较弱；处于中间的投资品制造业利润波动幅度居中。有色金属矿采选、黑色金属矿采选、煤炭开采、石油加工炼焦和石油天然气开采5个行业的利润波动比较异常。有色金属矿采选、石油和天然气开采2个行业具有明显较高的投资价值。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
博弈周期——选择长周期性行业农业投资周期一般只有两年，变化性很难把握；食品加工、纺织、一般工业等周期波动都很迅速，很难找到趋势性。而长周期行业（一般包括钢铁、有色、石化、铁路运输等），对于因为宏观需求变化导致的商品价格变动非常敏感，且这个趋势可以持续很长时间。即使没有把握住拐点（最低点），但是一旦周期向上的趋势形成，仍然可以坐顺风车，且可顺利完成一轮PE投资循环。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
博弈周期——选择强周期性行业目前中国经济正处于转型期，1998年以来的两个周期体现出：周期性和成长性并存的特征。尽管成长型的消费类周期性行业投资长期来看表现很好（国内需求刚刚启动、需求有波动但总体向上），但在任何一段时间内，利润波动性大、市场化程度高的强周期性行业仍然是最迷人。证券市场上，往往给强周期性行业更高的估值。一致指数（左轴）先行指数（右轴） Operation Practices “Bringing World Class Execution”
附：美国各行业盈利能力的周期性因子回归分析（1955-1994）每因一子，个各行个业行的业盈的利经都济会属存性在对周公期司性的波盈动，利但能是力长起期到趋了势决因定子性远的远作大用。于周期性Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
博弈周期——投资工业类周期性行业中、下游行业产品种类纷繁复杂，不同历史时期各细分子行业的情况迥异；对周期性估值更有参考价值的是市净率；对于强周期性行业，景气度高峰期过后的一两年肯定不是好的买入时机，多数企业出现亏损或倒闭才会较安全；远期某些行业可能出现产业国际转移，这会是对行业毁灭性的因素。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
周期性产业轮动Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
经济周期和产业轮动的关系（美林投资钟）-------美国三十年的数据检验按，一照个熊中彼周特期经包济含波三动个周小期周理期论，一个大的经济周期包含六个中周期增长强劲复苏繁荣通涨可股票大宗通下选商品能涨降消ၗ上费债券现金升萧条衰退增长回落Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
产业轮动的机理景气阶段特点与行业选取逻辑原因临近谷底投资者预期复苏即将来房屋买卖、企业融资、临；金融股票交易进入复苏初期收入、消费者信心上升；衰退阶段被压抑的需可选消费求得到释放复苏得到确立可持续性增长获得认同；企业投资、扩大生产、资本品、IT经营杠杆经济达到顶点通货膨胀高起、过剩产成本来自自然资源能；原材料经济回落防守、健康护理、食品饮日常生活必需品需求料、公用事业波动较小Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
产业轮动方式正发生变化周期＋成长投资变化经济恢复期向繁荣期过周期类消费品受消费升渡较快级拉动明显繁荣期的存续时期拉长工业品和资本品的投资价值增强经济衰退的迹象不明显防守型行业只是暂时过渡经济萧条期几乎没有周期性行业业绩得到平滑Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
我国行业景气轮动序列示意图Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
中国行业景气轮动与经济周期实证2房00地2年产宏、造观纸经等济景行气业早超期额：收公益路表、现汽出车色、；民航、2003年宏观经济景气期：石化、航运业、汽车及配表件现、出钢色；铁、电力、有色、煤炭等行业超额收益2业0、04年航宏运观业、经化济景工、气中后期：煤炭、食品、民航现出色；酒店旅游等行业超额收益表2005年宏观经济景气后期：食品、公路、金融、航表运现业出、色酒。店旅游、医药、商业等行业超额收益Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
金属铟的周期性Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
稀散金属——铟稀散元素在自然界里主要以分散状态赋存在有关的金属矿物中，由于稀少而未富集成具有工业开采的独立矿床。稀散金属通常是指由镓(Ga)、铟(In)、铊(Tl)、锗(Ge)、硒(Se)、碲(Te)和铼(Re)7个元素组成的一组化学元素。资料显示，全世界铟的地质含量仅为1600万千克，为黄金地质储量的1/6 ；与银相似，为1×10-5％，但产量仅为银的1％Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
铟的主要用途部IT分O靶铟材的消(铟耗锡量氧大化约物是In全di球um－Tin－Oxide)这原生铟和再生铟）的每年铟产量（包括70％以上；是电全子球合总金体与铟半产导量体的元件这部分的消耗量大约12 ％；球焊铟料总与产合量金的这部分铟的消耗量大约也是占全12 ％；科伏学电研池究）及这其部他分的铟一的些用应量用较（高速传感器与光铟总产量的少，大约是全球6 ％。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
ITO 靶材溅射镀膜应用产业透应明用导最电广膜泛是的近热年门来材L料CD。 平面显示器(FPD)广泛在使透用明的导材电料膜就材属料的选择上来说，一般最被ITO(铟锡氧化物)。采用射频磁控式溅镀( radio frequency m薄a膜gn，etr制on成 sputtering)系统，于基板上沉积而形成ITO导电玻璃和彩色滤光片。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
液晶周期（Crystal Cycle）成因面板赚钱—投资增加—生产过剩—降价销售—面板厂亏损—继续降价销售—促进需求—需求逐渐好转—面板又逐渐开始赚钱—面板厂扩大产能—投资又开始增加—再次导致生产过剩，如此循环往复。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
铟价变动主要影响因素除了国家战略储备政策之外，下游产品（液晶）市场需求变动是影响铟价波动的主要因素。IT泡沫破灭时，2001年10月，价格从80年代最高645美元/公斤下滑到55~66美元/公斤。2004年，随着大尺寸的TFT-LCD需求突升，2005年3月达到1010~1070美元/公斤的历史最高位。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
PE投资角度（案例分析）Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
上游采矿—中国是铟矿储量最大的国家1占99世5界年产中量国近超过法国，成为全球最大的原生铟生产国。目前铟产量30%；原生铟年产量占到了全球的80%以上。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
中游冶炼—回收工艺决定成本水平一体化的原生铟生产厂家具有明显的成本优势。Best Operation Practices “Bringing World Class Execution”
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