证券底子常识论文
股指期货对中国证券市场的影响阐发
择要：跟着证券市场的不停扩展和机构投资者的发展，市场对躲避股市单边巨幅涨
跌危害的要求日益急迫，无论是投资者照旧实际事情者对推出股指期货以躲避股市体系
风声的呼声越来越高。以是，证监会于 2010 年 4 月公布了证券公司、基金到场股指期
货生意业务指引。证监会相干部分表现，QFII 介入股指期货的相干措施也在订定之中。
本文论述了股指期货的相干常识及其在我国的生长，阐发股指期货的推出给我国证券市
场带来的影响和意义。
要害字：股指期货、期货合约、深沪 300 指、套期保值
（一） 股指期货的界说。
股指期货（Stock Index Futures）的全称是股票价钱指数期货，也可称为股价指数期
货、期指，是指以股价指数为标的物的尺度化期货合约，两边商定在将来的某个特定日
期，可以根据事前确定的股价指数的巨细，举行标的指数的交易。作为期货生意业务的
一种范例，股指期货买卖与平凡商品期货买卖具有基真相同的特性和流程。股指期货合
约的代价即是某种股票指数的点数乘以划定的每点价钱。种种股指期货合约每点的代价
不尽雷同，好比，恒生指数每点价钱为 50 港元，即恒生指数每低落一个点，由该期货
合约的买者（多头）每份合约就亏 50 港元，卖者每份合约则赚 50 港元。
（二）股指期货与股票生意业务差别。
股指期货与股票比拟，有几个十分光显的特点，这对股票投资者来说尤为紧张：
1 期货合约有到期日，不克不及无穷期持有
股票买入后可以不停持有，正常环境下股票数目不会淘汰。但股指期货都有牢固的
到期日，到期就要摘牌。因而买卖股指期货不克不及象交易股票一样，生意业务后就不
论了，必需细致合约到期日，以决议是提早告终头寸，照旧等候合约到期（幸亏股指期
货是现金结算交割，不必要现实交割股票），大概将头寸转到下一个月。
从汗青上看，股指期货的到期日每每会引发明货市场差别平凡的变革。
如 2009 年 11 月 27 日，喷鼻港股市遭遇暴涨。当天是 11 月倒数第二个生意业
务日，恰是恒指期货的到期日。而这一天，汇丰控股暴涨 百分，恒生指数也随之年
夜跌 1076 点，跌幅高达 百分。
2010 年 5 月 21 日，沪深 300 指数期货 IF1005 月合约将迎来股指期货启动以来的首
个到期交割日。从外洋市场来看，到期交割日行情每每触目惊心。究竟证实，中国市场
也异样云云。
2 期货合约是包管金生意业务，必需天天结算
股指期货合约接纳包管金生意业务，一样平常只需支付合约面值约 10-15 百分
的资金就可以交易一张合约，这一方面进步了红利的空间，但另一方面也带来了危害，
因而必需逐日结算盈亏。买入股票后在卖出曩昔，账面盈亏都是不结算的。但股指期货
差别，生意业务后天天要根据结算价对持有在手的合约举行结算，账面红利可以提走，
但账面吃亏第二天收盘前必需补足（即追加包管金）。并且因为是包管金买卖，盈余额
乃至大概凌驾你的投资源金，这一点和股票买卖分歧。
3 期货合约可以卖空
股指期货合约可以非常便利地卖空，等价钱回落伍再买回。股票融券生意业务
也可以卖空，但难度绝对较年夜。固然一旦卖空后代价不跌反涨，投资者碰面临丧失。
4 市场的活动性较高
有研讨评释，指数期货市场的活动性显着高于股票现货市场。如在 1991 年，
FTSE-100 指数期货买卖量就已达 850 亿英镑。中金所统计数据表现，自 2010 年 4 月 16
日 沪深 300 股指期货上市以来，累计成交 万手，此中，4 月份成交 万手，5
月份至今成交 万手。股指期货上市以来，只要首日成交为 万手，别的生意业
务日成交量均超越 10 万手，5 月 12 日成交量更是到达 万手的天量。持仓量也从最
开端的 2000 手摆布分明上升，最高时凌驾 14000 手。
5、股指期货实验现金交割方法
期指市场固然是创建在股票市场底子之上的衍生市场，但期指交割以现金情势
举行，即在交割时只盘算盈亏而不转移什物，在期指合约的交割期投资者完全不用购置
大概抛出响应的股票来推行合约任务，这就制止了在交割期股票市场呈现“挤市”的征象。
6、一样平常说来，股指期货市场是专注于凭据微观经济材料举行的生意，而现货
市场则专注于依据个体公司状态停止的交易。
（三）股指期货的感化
股指期货之以是成为投资者危害办理、生意业务与谋利和促进市场活动的紧张东西，
重要基于股指期货套期保值、代价发明和资产设置装备摆设三年夜功效。起感化在于：
1、对股票投资组合举行危害办理，即防备体系性危害(我们通常所说的年夜盘
危害)。凡是我们利用套期保值来办理我们的股票投资危害。
2、使用股指期货举行套利。所谓套利，便是应用股指期货订价毛病，经过买
入股指期货标的指数身分股并同时卖出股指期货，大概卖空股指期货标的指数身分股并
同时买入股指期货，来得到无危害收益。
3、作为一个杠杆性的投资东西。因为股指期货包管金生意业务，只需判别偏向精
确，就大概得到很高的收益。比方假如包管金为 10 百分，买入 1 张沪深 300 指数期货，
那么只需股指期货涨了 5 百分，相对付包管金来说，就可赢利 50 百分，固然要是果断
标的目的掉误，也会产生异样的盈余。
二、 股指期货在我国的推出及在我国证券市场的体现
我国股市的生长历程是集约型增加阶段，需不停增强股价运转的市场化和生意业务
种类的多元化，终极目的是创建一个有用的证券市场。股指期货的推出能起到躲避体系
危害、美满经融市场的完备性、增长证券市场的国际竞争力等积极感化。
以是，我国股指期货的生长早在 10 多年前就有学者和专家举行了研讨，而且无机
构探究和实验。2005 年我国股权分置革新开启了中国股市新纪元，股指期货也在紧锣密
鼓地筹办中，2006 年 9 月 8 日中国金融期货买卖所建立，10 月 30 日中国期货生意业务
所沪深 300 指数期货仿真生意业务正式开端。中国证监会于 2010 年 4 月 16 日正式推出
我国的股指期货，历经五年深沪 300 股指期货根本正常运转，整个市场呈现精良的活动
性市场买卖量相称活泼，除了谋利生意业务外衣利买卖也十分广泛。
现在，4 月 16 日守旧的股指期货至 5 月 16 日“满月”，共运转 21 个买卖日，期指
守旧以来，生意业务和持仓的继续增加和指数的连续下跌成最年夜特点，买卖的活泼让
中金所的佣金支出稳步增进。现货市场上，指数也呈现单边急跌，而沪深两市 ETF 自
期指守旧后日益活泼的成交范围也惹起各人的遍及存眷。
期指上市以来，指数方面呈单边下跌态势，以主力合约 IF1005 为例，月跌
百分，别的三个合约跌幅略少。指数的下跌显然由空头主导了行情，期指的交投从上市
以来便呈日趋活泼态势。作为现在 A 股市场做空的重要路子，股指期货遭到机构投资者
的器重。同时，股指期货作为金融期货，因为不必要什物交割，其买卖额要比商品期货
年夜得多；另有机构投资者举行无危害套利买卖，频仍操纵，孝敬生意业务额。
凭据中国期货业协会本年 4 月份的数据，中金所 4 月份新上市的沪深 300 指数
期货成交量为 万手，成交额 亿元，辨别占天下期货市场的 百分和
百分，而这一数据是在四月份只要 11 个买卖日的环境下录得。而从与现货市场的
比力来看，羊城晚报记者统计发明，仅期指上市第四日，主力合约成交额便达 亿
元，四个合约总成交额 亿元，而当日 A 股沪市的总成交额才 亿元，仅一
个 IF1005 合约成交额便凌驾了沪市。而 5 月 7 日开端，股指期货逐日成交金额曾经一
连凌驾沪深 A 股总体生意业务金额。5 月 7 日，股指期货全数合约累计成交额
亿元，而当天沪深 A 股累计成交 1930 亿元；而 5 月 8 日至 14 日，股指期货扫数合约累
计成交额均靠近或跨越 2000 亿元，而这时期 A 股的成交金额均未超越 1800 亿元。
股指期货生意业务的疾速升温，使得中金所得到不错的佣金支出。凭据中金所
的划定，期货公司需根据买卖额的万分之 向中金所交纳佣金，且为双边征收。用股
指期货上市以来全数合约 21 个买卖日的成交总额 万亿乘以万分之 的佣金率，
双边征收再乘以 2，即可开端盘算出中金所曾经取得 亿元的佣金支出。
跟着期指的风起云涌，沪深两市 ETF 活泼的成交范围惹起了市场人士的遍及
存眷。停止 13 日，上证 180ETF 蒲月份的成交金额已迫近 40 亿元，而其四月份总成交
金额不外 亿元；深圳 100ETF 不到半个月的工夫成交 68 亿元，占其四月份总成交
金额的 70 百分。沪深 ETF 的连续放量始自于股指期货上市。自 4 月 16 日起，上证
180ETF、深圳 100ETF 的交投日趋活泼。
这不是股市抄底资金大肆参与的体现，而是部门资金使用 ETF 与股指期货举行期
现套利的效果。
三、 股指期货的推出给我国带来的影响
（一）、股指期货对我国证券市场的积极影响
1、为投资者供给套期保值东西，有用节制危害
重要是指投资者经过在期货市场上持有与现货市场相反的生意业务头寸，是以在代
价产生变更的时间，使用一个市场的红利来补充另一个市场的盈余从而到达保值的目标。
股票市场的危害分为两类：体系性危害和非体系性危害。非体系性危害可以接纳疏散化
的投资组合来有用地躲避危害，而对零碎性危害则结果欠安。一项对上海市体系危害的
研讨评释：从 1993 年 1 月到 2001 年 10 月，上海市零碎危害占总危害比例的 百分，
这一比例远宏大于美国、日本和喷鼻港市场。[1]因而投资者应用期货合约举行对冲买卖
把价钱危害转移给谋利者，如许不但低落了投资者面对的零碎危害还卓有成效的促进了
市场的活泼水平。
投资者套期保值的终极目标分为三种：危害最小化、利润最年夜化和借组投资组合
来构成一个得意的危害报答平衡[2]。传统观念以为危害最小化是对冲的基础目标，而利
润最年夜化这一看法却截然相反，以为在期货合约和现货代价的绝对变更中赢利。如今
越发盛行的概念是将减小危害和最年夜化利润相联合。
2 、促进代价公道颠簸，充实发扬经济杠杆的感化
股指期货具有发明价钱的功效，经过在公然、高效的期货市场中浩繁投资者的竞价，
有利于构成更能反应股票实际代价的股票代价。投资者可以在收到市场新信息后，优先
在期货市场调解持仓，也使得股指期货价钱对信息的反响更快。
比方，2010 年 4 月 26 日，我国机构投资者正式进入期货市场。机构投资者的进入
所带来的期指市场投资者布局的彻底转变，还能使得期货市场自己的代价发明功效失掉
发扬。从期指第一周上市环境来看，期货对现货没有抢先的效应，而在机构投资者进入
当前，期货抢先现货的征象应该会呈现。
3、 吸引增量资金出场，推出代价投资
跟着股指期货的推出，使得各种投资者勇于加年夜对股票的投资。海内活动性充分
的状态在短工夫内不会有显着变革，同时新产物的推出，是市场更具生机，也会吸引更
多的资金到场投资。
（二）、股指期货对我国证券市场的悲观影响
1 、对股票市场形成打击
展开股指期货会对股票市场形成打击，招致股市资金分流与代价猛烈动摇。因为股
指期货包管金低，生意业务较为机动，因而会分流股票市场的资金；股指期货价钱颠簸
年夜，会增长股票市场的价钱颠簸，分外在合约到期日会构成指数非常动摇。
2、 孕育发生违规举动
机构投资者互相联手，影响指数变更，报酬举行市场利用形成股指期货与现货指数
的偏离，或停止不公正生意业务、黑幕买卖等以获取暴利。
3 、对股市的影响
在年夜盘创下汗青新高后，受微观面收缩的生理预期以及蓝筹股回归的双重影响，
市场高位回落，部门基金呈现团体年夜幅度减仓。固然这些基金公司所持有的股票都是
优质的蓝筹股，其面前都有精良的业绩支持，可是面对年夜盘下跌的时间，他们所持有
的绩优股遭到体系性危害的影响也会下跌。
四、总结
总之，股指期货的推出是我国股票市场的一次庞大轨制革新。从小的方面看，股指
期货的推出，有利于投资者在肯定范畴内淘汰市场危害，以更积极的心态到场投资。从
年夜的方面看，股指期货的推出对付美满我国本钱市场，促进资源市场的康健开展具有
严重意义。跟着变革的深化与生长，我国金融市场将会在不停地市场化、国际化中走向
成熟。
我国证券市场监管现状及其未来发展趋势研究
[摘要]证券市场作为金融市场的重要组成部分,对国民经济的发展起着极其重要的推动
作用。证券市场特有的筹集资金、资产重组、公司价值发现及风险提示等功能是市场经济条
件下,一国经济健康、稳定运行的必要条件。由于证券市场运作机制复杂、资本虚拟性等原
因,产生风险的可能性极大。实践表明,对证券市场进行监管可以提高运行效率,防范和化解风
险,使证券市场更好地为国民经济服务。
[关键词]证券市场 监管 现状 发展趋势
一、证券市场监管的概念及意义
所谓证券市场监管,是指证券管理机关运用法律的、经济的以及必要的行政手段,对证券
的募集、发行、交易等行为以及证券投资中介机构的行为进行监督与管理。证券市场监管是
一国宏观经济监督体系中不可缺少的组成部分,对证券市场的健康发展意义重大:一是加强证
券市场监管是保障广大投资者权益的需要。二是加强证券市场监管是维护市场良好秩序的需
要。三是加强证券市场监管是发展和完善证券市场体系的需要。四是准确和全面的信息是证
券市场参与者进行发行和交易决策的重要依据。
二、我国证券市场监管的现状及存在的主要问题
中国证券市场从无到有,发展到现在的规模,成绩斐然。然而,由于市场发展迅猛,政府监管
部门疲于应付大量繁杂的日常事务性工作,不经意忽略了对市场发展急待解决的根本的监管
制度建设。为了尽快解决一些短期凸显的问题,往往采取急救办法,甚至以行政命令的方式强
行调控市场,虽然暂时缓和了事态,但是很可能为日后的市场发展和监管工作带来了意想不到
的隐患。监管存在滞后性和弱效性。尽管我国证券监管机构近年来加大了对欺诈与操纵的打
击力度,但行政监管往往是事后监管,监管存在显著的滞后性和弱效性。
滞后性。从违规行为的发生到监管机构做出处罚,往往历时弥久,监管行为存在明显的滞
后性。另一方面,监管力量相对有限,调查费用不菲,一些市场欺诈行为未被处理,成为漏网之鱼,
使违法者产生侥幸心理,铤而走险。当前经济体制改革中的焦点问题—金融体系的创新与改
革—是一项牵涉到方方面面的系统工程,这些背景决定了不同领域的金融法规政策之间存在
高度的相关性和制约性。比如,证监会的某项措施可能符合单一证券监管目标的最优化,但由
于与其他金融管理机构处于分割状态,其监管决策未必能达到国家整体金融及经济发展的最
佳效果,因此证券监管决策缺乏科学性在所难免。对投资者的保护机制不够完善。海外成熟
的证券市场对投资者的保护主要有以下几个途径:
1.投资者教育机制。对投资者在证券市场基础知识、证券法律法规等方面加强教育,尤其
是加强市场风险教育,有利于投资者熟悉市场、认识市场运作的客观规律,就像对适龄儿童进
行系统的免疫接种一样,打预防针对增强自我保护能力大有好处。
2.投资者诉讼机制。投资者可以通过集团诉讼等方式,对作出虚假信息披露的公司提起诉
讼,并且比较容易获得相应的赔偿。
3.投资者赔偿机制。国外的证券市场通常设有赔偿基金:一方面,可以提高投资者入市的
积极性;另一方面,可以构建防范系统风险的缓冲机制,由市场风险引起的损失可以得到有效
的赔偿。目前,我国的投资者教育机制刚刚起步,投资者诉讼机制和赔偿机制还未真正建立并
发挥作用。
三、完善我国证券市场监管的建议
第一,解决我国证券市场的问题必须具备一个基本的外部环境,即已上市的或将要上市的
国有企业或国有控股企业必须转化为真正意义上的市场经济主体,它们不能仅仅将证券市场
作为融资的工具。由于证券监管机构没有合法的理由介入上市公司内部治理,因此依靠证券
监管机构提高上市公司的治理水平不现实。
第二,我国证券监管机构必须回归保护公众投资者利益的立场。证券监管机构发展市场
的职能应该限于宏观层面,而微观层面的职能必须剥离,这样才能使投资者保护职能真正得以
发挥。其发展市场的微观层面职能则交由证券交易所通过合约和自律规则行使。
第三,必须对我国政府管理体制进行改革,合理确认证券市场监管机构与国有资产管理机
构的法律地位,使证券监管机构切实履行公共管理职责。
第四,必须确立合理的证券监管机构内部组织架构。我国受制于宪法,无法赋予证券监管
机构更大的独立性。但是,证券监管机构实行真正意义的委员会制是可行的,而不是名义上的
委员会制。
第五,明确证券监管机构与证券交易所、证券公司、上市公司等的法律关系。新《证券
法》对于证券监管机构与证券交易所的职能划分仍然是不合理的,没有对证券交易所的法律
地位给予合理的确认。应当把交易所定位为法人企业性质或者第三部门,并推动证券交易所
之间展开竞争。
第六,推动立法和司法的发展。完善的法律、相对“积极”的司法有助于证券市场纠纷的
解决,减轻证券监管机构的压力。
总之,中国证券市场作为一种制度安排,是国家为实现其效用最大化,比较该制度安排的
收益与成本后,从制度安排集合中挑选出来的,其实质是解决渐进改革中出现的新的制度不平
衡。同成熟市场经济国家的证券市场相比较,中国证券市场具有外生性,这种外生性证券市场
存在制度缺陷。中国证券市场是渐进改革发展到一定阶段的产物,其存在的问题是改革过程
中不断积累的深层次矛盾的反映。加之,证券市场“泡沫”机制所产生的风险,使得中国的证券
市场极为复杂,实施监管的难度很大。中国证券市场主要功能是“为国有经济融资”服务,并进
一步分析得出“为国有经济融资”与“证券市场风险控制”间的矛盾具有不可克服性,从而得出证
券市场的监管困境根源在于其制度缺陷,所谓的监管失措只是监管当局的无奈之举。中国证
券市场的问题不能单纯的依靠“加强监管,提高监管水平”来解决。在转轨经济中,监管当局是
有所作为的,可以在证券市场的制度重建中发挥积极的作用。
中国证券市场规范与发展历程
摘要：中国证券市场产生初期，由于股市规模扩大以及股票价格上涨不仅符合上市企业
利益、众多中介机构利益、广大股民利益，同时也符合作为最大股东的国家的利益，因而得
到迅速发展。
关键词：证券市场；规范；发展历程
中国证券市场建立以来，作为转轨经济时期的新兴市场，曾经出现过这样那样的问题，
也经历过低迷时期，但始终得到了国家的积极支持。1995 年证券市场市价总值为 3
亿元，成交规模为 亿元，在 2000 年证券市场市价总值达到 亿元，成交规
模达到 60 亿元，市价总值占 GDP 的比重达到 ％。证券市场 5 年问市价总值增
加了 倍，成交规模增长了 倍。在证券市场快速发展过程中，上市公司、证券公
司、会计师事务所等曾暴露出很多问题，如众多上市公司净资产收益率集中在正好符合增发
标准的 10％即所谓“注水的牛事件”、“银广夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存
在“庄家”等。但是，在众多相关利益团体的作用下，以及中国特殊国情的影响。许多问题未
能从根本上得到及时、彻底的解决，因而延长了证券市场规范的过程。近年来，证券市场越
来越多地暴露出多年积累的问题，正在发展过程中逐步规范。
证券市场的快速发展得益于证券市场涉及利益的广泛性、一致性，经济功能的直接性、
显在性。这是因为：一是证券市场能够通过直接融资为国有企业改革筹集资金；二是增强上
市企业市场意识、竞争意识，促进上市企业建立现代企业制度；三是通过股权置换等进行企
业并购和资产重组，促进社会资源优化配置，提高资源配置效率；四是为数千万投资者提供
了广阔的投资渠道；五是为国家创造了大量的税收，解决了大量人员就业问题。所以，证券
市场功能的直接性、显在性使国家对证券市场始终采取了积极支持政策，包括在股票市场价
格低迷时期采取直接激活市场措施。
1 经济全球化是大势所趋
金融、证券必须要与当前的现实情况相结合，一方面是要推进市场化，另一方面是要推
进国际化，要从这个背景来讲金融市场。国际化的前提就是我们要积极参与经济全球化的过
程。经济全球化的过程是随着资本主义产生而产生的，资本主义经济是以市场经济为主的、
是开放式的、是以全球的经济为舞台的。资产阶级要用自己的面貌改造世界，那么资产阶级
通过什么来改造世界呢?笔者的体会有 4 个方面：
(1)资产阶级要用它的意识形态来改造世界，资产阶级意识形态的主要内容就是自由、
平等、博爱、人权，用这种意识形态来改变封建社会的封建专制。
(2)资产阶级用它的政治制度来改造世界。
(3)资产阶级用机器大生产的方式来改造世界。
(4)资产阶级用它的市场经济的体制来改造世界。
资本主义制度诞生后随着它的产生和发展就用自己的面貌改造、改变世界，其中，改造
世界的过程又可以分为 3 个阶段。第一阶段：自由竞争的资本主义时代，这时是以暴力的手
段来强制推行它的世界法；第二阶段是从 1870 年巴黎公社到战后，资本主义国家不仅继续
用暴力手段来强制维护它的经济全球化，而且资本主义国家之间为争夺原料、市场相互之间
进行战争：第三阶段从战后开始继续采取暴力手段推行经济全球化的同时也更多地采用和平
的、经济的手段来扩大市场。
20 世纪 80 年代后经济全球化的速度加快，其中有几点原因：①经济发展的需要；①由
于科学技术的发展，交通运输和通讯方式更加多样化了，成本降低，这对国际交流有很大的
促进作用：①体制的改革；①战后，随着各国体制的改革、人员交流的增加使得各国之间的
交流增强了，国与国之间的了解全面了，有助于进行经济的往来；①战后国际组织、经济组
织的作用越来越大，世界贸易组织的规章制度被越来越多的国家所接受。经济活动规则的统
一有利于经济全球化的进程，经济全球化是世界发展的潮流。是不可逆转的。那么经济全球
化是利大于弊呢，还是弊大于利呢?不管如何，我们都要积极参与才有可能化消极为积极，
才有可能在迎接挑战中抓住机遇，才有可能把不利因素转为有利因素，才能参与整个国际技
术经济发展的进程，才能共享世界经济技术和经济发展的成果。
2 加入 WTO 金融手段的创新
加入 WTO，实现经济全球化最主要的是金融自由化、金融全球化。金融自由化实际上
推动了金融全球化的进程。在市场经济条件下有两种经济：一种是实体经济；一种是虚拟经
济。虚拟经济包括银行、外汇、证券这些经济形态，它对实体经济的影响是非常大的，它能
够推动实体经济的发展。虚拟资本主要有 3 个作用：一是可以把少量的分散的货币转化为资
本；二是可以把小资本转化为大资本；三是可以使同名的货币发挥多次的资本作用。加入
WTO 后对中国冲击最大的，笔者认为要数金融业了(除政府外)。金融业是市场经济中最主
要的行业，它与各个地区、各个部门的经济都有密切关系，它所产生的影响不仅仅是对一个
部门的影响，而且影响到整个社会。
长期以来，由于中国企业的特殊性，注定了它是由政府高度垄断的，这又是金融业受到
冲击的一个很重要的原因。加入 WTO 后，银行业、保险业、证券业都做出了相应的承诺。
就拿银行来说，现在就面临着多重挑战：
(1)体制的挑战。中国的银行业到现在实质上并没有做到政企分开，银行的这种政企不
分的体制在各行各业中是滞后的，同时，其他行业所有制结构已经发生了很大变化。但银行
的所有制结构却变化不大。
(2)银行业的资产质量不高，不良资产的比重大大超过国际标准。1999 年-2000 年我们在
国企改革中有一个重要的政策——债转股，即把银行的一部分不良资产转为股权。实际上债
转股只是一种形式上的转移，并没有实际上的变化。
(3)业务内容，中国银行业的经营范围是公开的，资金的使用效率降低。资金的使用成
本提高，因此，银行业要分业经营、分业管理。
(4)银行业的负担较重。中国银行要承担 6％的营业税，国外的银行不上交营业税。
(5)与国外机构相比较，人员素质较差。银行业中的人员结构不合理，要调整结构、提
高人员素质。中资的金融机构在经济全球化的过程中，在加入 WTO 的过程中所面临的挑战
是很多的，其他的在服务、经营范围、技术手段方面也面临着挑战。比如说我们的信用卡业
务，与国外相比存在许多问题，信用卡应给客户一定的授信额度，可以培育客户的金融意识，
可以刺激客户的消费，加强与客户的往来。当前中国的个人贷款还存在许多问题，笔者总结
了 4 句话，即“贷城不贷乡，贷富不贷穷，贷大不贷小，贷长不贷短”。所以说，加入 WTO
积极参与经济全球化，对各个部门来说，金融业所受的冲击还是最大的。
3 证券市场是市场经济的重要组成部分
现在很多文章都在讲资本市场对经济建设的作用很大，而笔者要讲的是资本市场对改革
的作用：
(1)突破了传统的公有制形式。
(2)突破了传统的分配原则。
(3)突破了社会公众的社会身份。
(4)突破了传统的筹资融资的模式。
(5)突破了传统的利用外资的形式。中国过去利用外资的形式主要有两种：一种是向国
外的金融机构或政府贷款；一种是吸收外商直接投资，现在除了这两种形式外又出现了第三
种形式，即通过国外的资本市场来进行筹资融资。
(6)突破了传统的财政收入结构，使资本市场对财政的贡献越来越大。
(7)突破了传统的企业模式——政企不分。资本市场基本上是政企业分开的，而很多证
券公司实际上没有政企分开，但从证券公司的本质上说应该是政企分开的。现在之所以没有
政企分开主要有 3 个原因：①企业的大股东一股独大；①传统习惯，传统上政府要管企业，
通过组织任命企业的党政干部；①证券公司的高官也希望由政府来管理。
(8)突破了传统的两极难分难离的状况。
总之，资本市场对社会主义市场经济的发展有着多方面的意义，资本市场是社会主义市
场经济的重要组成部分，它不仅对金融改革有重要意义，而且对整个体制改革都有着重要意
义。
4 资本市场已经进入了新的发展阶段
资本市场已经进入了新的发展阶段，表现在它的规模要不断发展。中国的资本市场有比
较大的发展空间：
(1)发展是硬道理，不仅要在量上发展，而且要在质上提高。上市公司由主要为国企服
务转变为为民营企业、个人企业、外资企业服务，服务的标准就是资本的使用效率，而不是
由哪一种企业作为衡量标准；调整上市公司的产业结构和产业分配。鼓励和支持有发展前途
的产业上市，增加有发展前途的产业在资本市场的比重。
(2)要逐步解决历史遗留问题。中国资本市场虽然只发展了 10 多年时间，但积累的历史
遗留问题已经不少了，最大的历史遗留问题就是国有股、法人股的流通问题。我们应该采取
谨慎的态度来处理这个问题。在解决国有股减持的问题上也要抱积极的态度。这个问题必须
解决，如果不解决，中国资本市场就很难与国际接轨，很难实行同股同权，很难解决一股独
大的问题，很难为国有股的流通提供条件。首先，现在减持国有股是为了增加社会保障基金，
社会保障基金是为城市职工服务的，这是国有资产的重大变动，把全民所有制资产划给为城
镇职工服务的社会保障基金。其次，国有股减持牵扯到中央和地方的利益，国有股既代表中
央利益又代表地方利益，中国实行国家所有制分级管理，国有股减持就把一些地方的国有股
转为社会保障基金，转为整个社会所有，这也就影响到中央和地方的利益关系。第三，同时
也要解决违规资金进入股市的问题，在《证券法》生效以前，资金进入股市是实际存在的，
要禁止银行违规资金进入股市。实际上银行的资金以不同的形式逐渐进入股市。银行为了减
少不良资产，所以对企业的贷款采取非常谨慎的态度，使得银行的存差增加了。而银行本身
也要找到有利的投资产品，因此银行就不得不把资金贷款给证券公司、机构大户。这就出现
了违规资金通过银行进入市场的渠道。因此，对历史所遗留下来的问题要处理解决，但要逐
步进行，好多问题都是政策造成的，解决历史问题一定要客观地分析。
(3)必须要有创新，资本市场要有创新。创新主要有 3 个内容：①要勇于引进外资，进
入 A 股市场；①勇于突破银行业与证券业分业经营的界限，突破货币市场与资本市场分离的
状况；①加大机构投资者的发展力度，尤其是要推动社保基金进入股市，要提高保险资金进
入股市的比重。如果我们能做到这 3 条，那么中国的资本市场还是有发展条件的。
浅谈我国证券市场监管问题及对策研究
论文关键词：证券市场 证券监管 证券中介机构
论文摘要：近年来我国证券市场的剧烈波动性和愈演愈烈的金融危机，使得证券监管正
成为全球日益瞩目的焦点。文章针对中国证券市场现行监管体制监管存在的问题进行了分析，
并提出了相应完善我国证券市场监管的对策。
证券市场监管是为确保证券市场高效、平稳、有序的运行，通过法律、行政和经济等各
种手段，对证券市场运行的各环节和各方面进行组织、规划、协调和控制的总称。对证券市
场实施监管有助于克服各种证券市场缺陷，保护市场参与者的合法利益，尤其投资者的利益，
维护证券市场的公平、透明与效率，促进证券市场的机制运行和功能发挥，保证证券市场的
稳定、健全和效率，促进整个国民经济的稳定和发展。
一、我国证券市场监管存在的问题
(一)监管部门缺乏独立性，监管体系功能发挥不充分
尽管目前我国相关法律明确了证券会在中国证券市场的监管地位，由于证券市场监管主
体较多，目前我国政府部门涉及证券业务的行政部门除了中国证监会之外还包括国家发改委、
税务总局等多个部门，各部门在管理权力方面容易造成了部门之间权力重叠，导致了中国证
监会缺乏权威性。证券监管权力的分散导致监管主体多元化的问题不利于监管的快速反应以
及效率的提高。另外，中国证监会对市场变化的反应存在时滞效应，往往是在证券市场发生
重大风险后，证监会才做出相应的反应，并且为了维护市场准则的良性运行，市场的涨跌成
为了证监会最为关注的内容，导致中国证监会的监管目标不明确。
(二)证券发行市场监管存在缺陷
目前，在我国实行的是带实质性审查的核准制，其中也存在诸多问题，主要表现在以下
几个方面：新股发行定价的行政色彩浓，偏离了市场机制的作用，例如，在证券发行中，实
质审核、证券承销的通道制度等方面都还存在证券监管机构的过度干预。审批制转变为核准
制后，同样执行实质性审查，监管机构“内部掌握”的发行标准仍然存在。在当前我国企业经
营机制与效益状况的制约下，争取发行额度变成一种资金成本，相对最低的圈钱行为，这也
是诱使企业进行种种包装、伪装、夸大预测收益的直接动因之一，进而导致了发行企业所提
供的信息质量低下，误导投资者的投资决策。另外在信息披露制度方面，目前上市公司的信
息披露仍然显得不及时和不充分，许多上市公司在对重大事件的披露方面，仍倾向于将有利
于自己的信息及时披露，不利于自己的信息则延缓披露，很容易让投资者的利益受损。
(三)证券交易市场监管的不完善
证券交易市场在制度设计上存在诸多不足之处，其中表现在证券交易中，只能对证券市
场做多而不能做空，这就造成了在证券市场连续暴涨时，参与者为了获取更多的利益，往往
采取违法违规行为。另外，“政策市”的存在，加剧了证券市场的波动，在证券交易市场上政
府通过各种手段托市或抑市，试图将证券交易价格控制在一定的幅度之内。这种通过行政手
段直接干预证券交易市场的做法扼杀了市场机制的正常作用，使得证券交易价格不能真正反
映有价证券的供求关系，导致市场效率的下降。
(四)证券中介机构自律性存在问题
证券市场中介机构为证券的发行与交易提供服务的各类机构，由于我国证券市场起步较
晚，作为中介机构的证券公司在经营规模和手段及方式上仍然存在诸多不足。在机构设立或
者获取证券业务上，政府规定实行审批制，而这种审批又是不透明的。由此造成了许多该获
取资格的单位没有获取资格，而一些条件很差的单位却获取了资格。另外在中介机构内部，
总公司对营业部的内部管理和内部控制不到位，过度追求效益和市场份额指标，未能通过建
立有效的考核体系、管理制度等；营业部在客户管理、业务办理、财务管理和信息系统管理
等方面内控制度没有得到全面、切实的执行。营业部违规融资问题时有发生，国债回购问题
较为突出，擅自开发使用证券交易柜台系统中的非法功能损害投资者利益
二、完善我国证券市场监管的路径分析
(一)完善证券市场监管主体在证券市场监管中的作用
我国应继续完善以证券监督管理委员会为核心的监管体制，形成独立的政府监管主体，
给予证监会足够的权利，力求在政府监管与市场机制之间寻求平衡，既通过必要的监管确保
证券市场主体谨慎稳健安全运营，实现整个金融体系的稳定，保护投资者和社会公众的利益，
又要通过监管促进证券业创新能力和效率的提高。同时在管制权力收归中央的格局下，弱化
证监会对市场的参与程度，侧重于负责证券市场的宏观管理，提高交易所和中国证券业协会
的权力，将具体维护市场发展的工作，如发行审批、市场参与者管理等工作交由他们负责。
(二)完善对证券发行市场的监管机制
针对证券发行和上市，应该建立由专业人士和专家组成的发行初审机构，提高初步筛选
的科学性，使其对拟上市企业改制情况的初审报告成为证监会进行合规性审核的重要依据。
同时，应根据宏观经济目标、经济增长的预测速度、市场走势与变化趋势、市场供需力量消
长等因素，科学地、定量化地制定年度新股发行规模及其额度配置，并逐步形成相对稳定的
公布制度减少其随意性对股市的冲击。对发行与上市一体的实质审批、发行定价和上市审批
进行分解，以保障投资者的利益；逐步实现以市场化的证券发行价格方式代替非市场化的证
券发行定价方式；提高证券发行信息的真实性和有效性，逐步将实质审批过渡到对证券发行
信息披露的监管，最终实现证券发行注册制。
(三)完善对证券交易市场的监管
由于市场参与者对证券市场的监管较为薄弱，完善对我国证券交易市场监管，就要积极
培养多重利益主体，引进“做空”制度，通过平衡利益来校正利益失衡出现的重大偏差，其一
是基金业放开行业准入，使机构投资者的发展壮大体现出多种利益主体并存的原则；其二是
选择时机建立做空机制，使市场的各种力量有足够的激励相互制衡。针对证券交易市场的信
息披露制度，应该细化信息披露的有关法律条文。在要求披露具体内容时，应当对需要披露
的事件有一个量化的规定，随着上市公司经营环境的变化，所应披露的重要内容也应有所调
整，也不能赋予企业过大的会计选择权和自主权。另外要规范关联交易披露，明确关联方的
内容，同时无论是控制还是重大影响，非企业关联者都应予以披露，特别是主要投资者个人
及与关键管理人员的关系极为密切的家庭成员，对于其年薪情况及在关联企业中额外收益等
都应作适当披露。
(四)完善对证券中介机构的监管
针对我国中介机构在证券市场监管中出现的问题，首先要确立中介机构的监管地位和责
任，对违规中介机构的责任进行重新定位，明确证券中介机构的监管地位和责任，不仅要由
证券监管机构对其进行行业内监管和违规时的严厉处罚，直接责任者还要承担相应的法律责
任。其次要建立健全中介机构执业的准则，建立统一的证券中介机构的职业标准和规范，并
赋予行业自律管理机构和政府监管机构的业内处罚和行政处罚的权力。对于投资咨询，选择
适当时机取消原来的个人投资咨询资格，对于从业人员实行国际或中国的证券分析师考试认
定制度，提高进入门槛。对证券分析师及其机构的行为做出明确规定，避免误导投资者。为
加大对中介机构违法行为的威慑力，可以考虑规定中介机构因违法而承担的民事赔偿责任为
惩罚性的而非补偿性的，同时明确其应承担的刑事责任。
