行业深度· 农林牧渔行业
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详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势
—— “读懂猪周期”系列报告二十四 2026 年 4 月 17 日
核心观点
农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中。26 年年初至 4 月 17 日种植业、动
物保健表现居前，涨跌幅分别为 %、%；饲料、渔业表现靠后，分别
下跌 %和 %。其中该时间区间内生猪养殖指数下跌 %。对于 2026
年猪周期配置来说，我们认为在行业持续亏损的至暗时刻，积极配置优质养殖
个股，静待未来周期反转带来的显著弹性。
25 年上市猪企市占率新高，Q1 价&本压力双升。25 年，16 家上市猪企合
计出栏 亿头，同比+%；市占率达 %（同比+），创历史
新高。25 年以来进入第二波市占率提升加速期，优秀猪企在猪价承压状态下、
受益于成本持续优化而仍能保持领先利润、拉开差距。26Q1 上市猪企（16 家）
出栏 4789 万头，同比+%，环比 %；玉米批发价均值 元 /kg，同
比+%，环比+%；育肥猪配合饲料均价 元 /kg，同比持平，环比
+%。综合来看，季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧。
生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化。3 月 16 家上市猪企销量合计
1777 万头，环比+%，同比+%；其中头部猪企牧原、温氏出栏环比
+%、+%；大部分中小猪企同环比均上行。从价格端看，26 年以来上
市猪企月度猪价持续下行，且显著低于行业平均水平；均重方面抬升显著。利
润方面，3 月猪价承压带来生猪养殖全行业的亏损加剧；虽然头部优秀猪企成
本控制相对领先，但在猪价新低的背景下，全面亏损已不可避免。随着 4 月养
殖亏损幅度的加剧，行业产能或将加速去化。
详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势。生猪出栏量主要由产能及养殖
效率决定。26 年能繁母猪作用均值估算 4008 万头，同比 -35 万头，降幅放缓。
基于多重假设我们预估 26 年行业 MSY 约 头。上述假设不考虑 3 月底
进入中国的南非 1 型口蹄疫潜在影响，后续将持续跟踪并适时调整 MSY 估算
值。据此我们估算 26 年生猪出栏量潜在范围 亿头 亿头，全年生猪均
价或将显著下行。中短期来看，猪价或有反弹，但年内将回归低位震荡格局。
投资建议：基于产能&效率研究框架，我们认为 26 年能繁母猪方面压力略有
放缓，但养殖效率（MSY 等）依旧处于提升状态（增幅相对放缓），使得 26
年整体生猪出栏量仍存在显著提升状态，意味着同期生猪均价同比下行。中短
期层面来看，考虑到成本端处于抬升趋势中，叠加猪价历史低位，使得养殖场
/户处于双重压力的挤压过程中；而供需矛盾依旧尖锐，我们认为亏损持续将
带来产能去化加速，为未来猪价反转弹性奠定基础。行业竞争已进入到精细化
管理竞争阶段，叠加考虑生猪养殖行业估值相对低位，我们重点推荐“大猪企”
牧原股份（）、温氏股份（），“中小猪企”天康生物
（）、神农集团（），关注德康农牧（）及板
块内相关优质猪企。
风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的
风险，政策的风险，自然灾害的风险等。
农林牧渔行业
推荐 维持评级
分析师
谢芝优
：021-68597609
：xiezhiyou_yj@
分析师登记编码：S0130519020001
相对沪深 300 表现图 2026-04-17
资料来源：中国银河证券研究院
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度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判
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农林牧渔(SW) 沪深300
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目录
Catalog
一、 农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中 ................................................................................................. 3
二、 25 年上市猪企市占率新高，Q1 价&本压力双升 ..................................................................................... 6
（一） Q1 上市猪企出栏环比-11%，25 年市占率达 27% ................................................................................. 6
（二） 季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧 ......................................................................................... 9
三、 生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化 .......................................................................................... 11
（一） 3 月上市猪企出栏同比+9%，中小企业增速领先 ................................................................................. 11
（二） 3 月上市猪企猪价创新低，出栏均重抬升显著 .................................................................................... 13
（三） 行业养殖亏损加剧中，产能去化或将加速 .......................................................................................... 15
四、 详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势 ........................................................................................... 17
（一） 中长期指标 1：能繁母猪作用值 ....................................................................................................... 18
（二） 中长期指标 2：养殖效率 MSY ......................................................................................................... 20
（三） 观察中短期指标，小幅反弹后震荡 ................................................................................................... 22
五、 投资建议 ....................................................................................................................................... 25
六、 风险提示 ....................................................................................................................................... 29
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一、农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中
对比农林牧渔内各子行业指数，2026 年年初至 4 月 17 日种植业、动物保健表现居前，涨跌幅
分别为 %、%；饲料、渔业表现靠后，分别下跌 %和 %。其中该时间区间内 SW
生猪养殖指数下跌 %，4 月以来处于低位震荡上行状态。具体月度层面来看，25 年 9 月以后养
殖业板块整体承压，26 年仅 2 月略有涨幅以及 4 月以来有所上涨。从基本面来看，部分猪企 25 年
前三季度受益于成本持续优化而可继续保持盈利状态，但随着 25Q4 猪价持续下跌之后，养殖盈利
难度持续增加。进入 26 年猪价持续下行，行业亏损加剧，对于 2026 年猪周期配置来说，我们认为
在行业持续亏损的至暗时刻，积极配置优质养殖个股，静待未来周期反转带来的显著弹性。
图1：2026 年年初至 4 月 17 日 SW 农林牧渔部分子行业涨跌幅情况 图2：2025 年 1 月至 26 年 3 月养殖业月度涨跌幅情况
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
图3：2026 年年初至 4 月 17 日 SW 农林牧渔、上证指数、沪深 300
走势情况
图4：2026 年年初至 4 月 17 日 SW 农林牧渔部分子行业指数走势
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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种植业 动物保健 农产品加工 养殖业 渔业 饲料
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图5：2026 年年初至 4 月 17 日 SW 生猪养殖板块走势
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
在猪价走势方面，2024 年我国生猪价格呈现前低后高的状态，年度生猪均价 元 /kg（大
中城市），同比+%，其中 8 月中旬出现年内猪价高点 元 /kg，随后震荡下行。25 年我
国猪价整体延续震荡下行状态，年度均价约 元 /kg，同比 %；根据 Wind 数据，26 年 4
月 8 日我国规模场猪价已降至 元 /kg，4 月以来周度均价跌破 10 元 /kg。
在产能变化方面，24 年全年生猪养殖行业处于去产能相对平稳状态，期间呈现先降后增状态；
25 年以来呈现小幅震荡下行状态。根据农业部、统计局数据，26 年三月末我国能繁母猪存栏量约
为 3904 万头，相比于 25 年末产能去化约 57 万头。后续产能变化核心影响因素在于行业亏损幅度
以及持续时间，此外部分受到政策层面的影响。
图6：22 年至今我国大中城市猪价走势 图7：2020-26 年我国能繁母猪存栏变化情况/万头
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
在猪企业绩方面，25H1 上市猪企基本实现全面盈利，H2 业绩分化显著。25H1 多数生猪养殖
企业在猪价承压背景下，依旧保持盈利状态且保持增长的主要原因在于（1）饲料原材料价格同比持
续下行，虽然季度间呈好转态势，但对于猪企来说成本依旧处于下降通道中；（2）除了饲料原料价
格对养殖成本的影响，大部分猪企自身养殖效率处于上行通道中；（3）头部猪企生猪出栏量增加。
进入 25H2 猪价持续震荡下行，成本优势不显著的猪企进入亏损节奏，行业内盈亏分化显著。
本文主要从上市猪企月度出栏数据（量、价、均重等）探寻大规模养殖企业的现存状态，并据
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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
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此延伸至季度层面观察猪周期运行阶段。最后我们基于现有产能数据、盈亏情况、养殖效率等方面
对 2026 年猪价走势做出相关预判，我们认为应在当前猪价相对低迷、估值相对低位区间，进行生
猪养殖优秀个股的前瞻布局。
表1：SW 生猪养殖行业部分上市公司 2022-2025 年归母净利润情况
证券代码 公司名称
归母净利润（单位：亿元）
2022A 2023A 2024A 2025
牧原股份
温氏股份
德康农牧
神农集团 ~
天康生物 ~
新希望 -18~-15
正邦科技 -6~
中粮家佳康 3,57
巨星农牧 ~
新五丰 ~-7
唐人神 ~
京基智农
天邦食品 ~
傲农生物 ~
华统股份 ~
东瑞股份 ~
资料来源：Wind，公司公告中国银河证券研究院（注：2025 年部分公司已发年报，大部分公司为业绩预告数据）
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二、25 年上市猪企市占率新高，Q1 价&本压力双升
（一）Q1 上市猪企出栏环比-11%，25 年市占率达 27%
2025 年我国生猪出栏量为 亿头，同比+%。2025 年，16 家上市猪企合计出栏约
亿头，同比+%。从具体同比增速看，仅傲农生物同比下行（ %）；其余均环比上行，
其中正邦科技、中粮家佳康、东瑞股份、立华股份同比增长超 60%。综合来说头部猪企出栏量保持
快速增长状态。
从出栏季度层面看，25Q4 上市猪企（16 家）合计出栏 5618 万头，同比+%，环比+%。
在季度同比方面，16 家猪企均呈现上行走势，其中金新农、正邦科技、华统股份、神农集团、中粮
家佳康、傲农生物同比增长超 50%，主要源于产能增长显著、原有基数相对较小等不同因素。
26Q1 上市猪企（16 家）合计出栏 4789 万头，同比+%，环比 %，我们认为头部猪
企依旧保持扩张状态，而通常来说环比四季度消费高峰，出栏环比有所减少。具体来看，在季度同
比方面，仅神农集团、新希望、牧原股份同比下行，分别为 %、 %、 %；而正邦科
技、东瑞股份、傲农生物保持高增长状态，分别为+%、+%、+%。在季度环比方
面，仅东瑞股份（+%）、大北农（+%）保持增长状态，其余均呈现环比减少趋势，其中
新希望、金新农、神农集团降幅较显著，分别为 %、 %、 %。
从出栏市占率层面看，16 家上市猪企市占率自 2017 年的 %上涨至 25 年的 %（同比
+），创历史新高；26Q1 上市猪企（16 家）市占率为 %，同比+。从历史角
度看，2021 年出现第一波市占率显著提升，之后保持相对平稳的提升状态，2025 年进入第二波市
占率提升加速期。第二波加速期呈现头部优秀猪企养殖成本持续优化的特征，在猪价承压状态下仍
能保持领先利润，拉开差距。
表2：2025Q4 及 2025 年，16 家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据
证券代码 证券名称 25Q4/万头 25Q4 季度同比 2025/万头 2025 年度同比
牧原股份 % %
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正邦科技 % %
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神农集团 % %
立华股份 % %
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合计 % %
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（25 年开始牧原股份月度生猪销售简报公告商品猪销售量；25 年温氏股份出栏统计中包含肉猪和仔猪。）
表3：2026Q1，16 家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据
证券代码 证券名称 25Q1/万头 25Q4/万头 26Q1/万头 26Q1 季度同比
牧原股份 1, %
温氏股份 %
傲农生物 %
天康生物 %
唐人神 %
新希望 %
中粮家佳康 %
天邦食品 %
大北农 %
金新农 %
正邦科技 %
华统股份 %
东瑞股份 %
神农集团 %
立华股份 %
德康农牧 %
合计 %
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（考虑到 26 年德康农牧月度运营快报公布商品肉猪销量，故本表格追溯调整 25 年数据；考虑 26 年温
世股份月报公布商品肉猪销量，故本表格追溯调整 25 年数据）
图8：2017-2026Q1 上市猪企生猪出栏市占率变化 图9：2025 年我国生猪出栏 71973 万头，同比+%
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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生猪出栏量/万头 yoy-右轴
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图10：上市猪企季度生猪出栏情况/万头
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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（二）季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧
2025 年我国生猪行业均价约为 元 /kg，同比 %；其中 25Q4 行业生猪均价为
元 /kg，同比 %。我们对上市猪企生猪销售均价进行统计（剔除东瑞股份计算），其 25 年生
猪销售均价为 元 /kg，同比 %；其中 25Q4 猪价均值为 元 /kg，同比 %。对
比来看，上市猪企猪价普遍低于行业水平，我们认为可能与猪企分布区域、销售量、生猪出栏结构
等因素有关。
进入 2026 年，Q1 我国生猪行业均价持续下行，均值约为 元 /kg，同比 %，环比 %。
同时观察上市猪企情况，26Q1 其生猪销售均价为 元 /kg，同比 %，环比 %，基本
与行业变化幅度一致，整体猪价显著承压。
图11：2009-2025 年我国生猪年度均价变化 图12：2020 年至今玉米、育肥猪配合料价格走势
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
从行业成本层面看，考虑到养殖总成本中饲料成本占比达 50-60%，因此我们着重观察玉米价
格走势对成本的影响。25 年我国大中城市玉米批发均价约为 元 /kg，同比 %；25Q4 玉米批
发价分别为 元 /kg，同比+%，环比 %。25 年我国玉米价格整体均值依旧呈现下行状
态，但季度间有企稳向好趋势，饲料原料端成本处于低位波动上行过程中。同期我们观察育肥猪配
合料均价，25 年均价约为 元 /kg，同比 %，价格走势与玉米基本一致。
进入 2026 年，随着宏观格局的变化，原料端成本有抬升趋势。26Q1 玉米批发价均值 元
/kg，同比+%，环比+%；育肥猪配合饲料均价 元 /kg，同比持平，环比+%。考
虑到饲料端涨价存一定滞后性，但亦可以观察到饲料价格已企稳并出现上涨态势。成本端的抬升将
使得生猪养殖成本存显著上行压力。
从季度利润层面看，25 年生猪行业自繁自养头均盈利约 元，同比减少 元；25Q1、
Q2、Q3、Q4 利润为 元、 元、 元、 元，呈现季度下行状态。对于上市猪
企来说，25 年前三季度基本实现全面盈利，仅少数猪企出现亏损；25Q4 行业层面转亏，成本控制
相对薄弱的公司已全面转亏。其中具备成本领先优势的猪企表现优秀，如牧原股份、温氏股份等。
另外，观察 26Q1，行业自繁自养头均亏损 元，我们认为全行业进入亏损状态。
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生猪年度均价（元/kg）-右轴
玉米批发价（元/kg） 育肥猪配合饲料均价（元/kg）
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表4：SW 生猪养殖行业部分上市公司 2025 年归母净利润情况
证券代码 公司名称
归母净利润（单位：亿元）
2025Q1-3 2025Q3 2025 年 2025Q4
牧原股份
温氏股份
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神农集团 ~ ~
天康生物 ~ ~
新希望 -18~-15 ~
正邦科技 -6~ ~
中粮家佳康
巨星农牧 ~ ~
新五丰 ~-7 ~
唐人神 ~ ~
京基智农
天邦食品 ~ ~
傲农生物 ~ ~
华统股份 ~ ~
东瑞股份 ~ ~
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院
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三、生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化
（一）3 月上市猪企出栏同比+9%，中小企业增速领先
2026 年 3 月我国 16 家上市养殖企业生猪销量合计约为 万头，环比+%，同比
+%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧当月出栏量分别为 万头、
万头、 万头、 万头，环比+%、+%、+%、+%，同比 %、
+%、 %、+%。
除上述头部企业以外，其余 12 家上市猪企披露的月度数据中，在出栏环比方面，仅东瑞股份
销量环比为负（ %）；其余上市养殖企业月度出栏量均环比上行，其中环比增幅显著的有神农
集团（+%）、金新农（+%）。考虑到 2 月为我国农历春节所在月份，部分生猪出栏因
节假日而有所延迟，故 3 月出栏增速环比显著提升。在出栏同比方面，除神农集团（ %）同比
下行以外，其余均保持上行状态；其中正邦科技、东瑞股份、傲农生物同比涨幅领先，分别达+%、
+%、+%。
从 26 年月度间出栏量来看，除 2 月以外均显著高于此前同期，意味着养殖集中度的显著提升。
同时我们发现，随着养殖集中度和规模化程度的提升，头部猪企产能端建设更加完善以及防疫管理
能力更加成熟，部分中小猪企产能与效率提升较显著，使得其出栏同比数据呈现高增状态。随着这
一趋势的延续，意味着后续集中度或将进一步提升。
图13：2026 年 3 月 16 家上市养殖企业生猪销量情况 图14：2026 年 3 月 16 家上市养殖企业生猪销量环比与同比情况
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院
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环比 同比
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图15：2022-26 年上市养殖企业月度生猪销量变化/万头
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：25 年 8 月开始牧原股份出栏数据仅为商品猪销量）
表5：2026 年 3 月上市养殖企业生猪出栏相关数据
证券代码 证券名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪销售均价
牧原股份 % %
温氏股份 % %
傲农生物 % %
天康生物 % %
唐人神 % %
新希望 % %
中粮家佳康 %
天邦食品 % %
大北农 % %
金新农 % %
正邦科技 % %
华统股份 % %
东瑞股份 % %
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合计 % %
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份）
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（二）3 月上市猪企猪价创新低，出栏均重抬升显著
自 24 年 8 月高点以来，上市猪企月度猪价持续下行，且显著低于行业平均水平，26 年 3 月均
价跌破 10 元/kg。根据国家发展和改革委员会数据统计，26 年 3 月行业生猪均价约为 元 /kg，
月度环比 %。而上市养殖企业层面，3 月生猪销售均价约为 元 /kg（剔除东瑞股份计算），
月度环比 %；环比涨跌幅趋势与行业变化一致，但价格绝对值低于行业均价约 %，我们
认为主要是猪企出栏量大，销售批次具有相对固定性，不如中小散的销售灵活性。从各猪企生猪售
价来看，具备相对价格优势的猪企包括正邦科技、立华股份、金新农、温氏股份、德康农牧、华统
股份，主要受益于销售区域价格具备相对优势，以华东、华南片区为主。
图16：26 年 3 月上市猪企生猪销售均价 元/kg（不含东瑞股份）
资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院
图17：26 年 1-3 月行业生猪均价为 元/kg、 元/kg、 元/kg
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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生猪出场价（元/kg）
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3 月行业生猪出栏均重 ，为 2021 年以来的同期最高位；上市猪企均重亦显著提升。
根据现有披露的上市公司生猪出栏均重来看，26 年以来基本呈现均重上行状态。以 26 年 1 月为基
点，我们观察到牧原股份、立华股份、德康农牧、温氏股份、神农集团 3 月均重都有所提升，幅度
分别为+%、+%、+%、+%、+%。无论是行业整体均重还是头部猪企的情况，
整体都有抬升趋势，我们认为均重上行一方面是 2 月春节效应导致部分生猪压栏，而使得均重提升，
另一方面是部分养殖户因价格过低而延迟出栏导致的体重抬升。根据涌益数据统计，26 年 3 月行业
出栏均重约为 ，环比+%，同比+%，为 2021 年以来的同期最高位，侧面推高猪
肉供应量。
图18：2018 年 7 月至今生猪出栏体重走势 图19：2018 年至今生猪出栏体重月度走势
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
图20：21 年 7 月至今生猪出栏体重结构变化
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
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（三）行业养殖亏损加剧中，产能去化或将加速
26 年 3 月，行业内自繁自养生猪养殖月均亏损 元 /头，月度环比增加 元 /头；外
购仔猪养殖实现亏损约 元 /头，月度环比扩大 元 /头；综合来看，3 月猪价持续新低
带来生猪养殖全行业的亏损加剧。虽然头部优秀猪企成本控制相对领先，但在猪价新低的背景下，
全面亏损已经不可避免。
随着 3 月亏损的显著加剧，我们观察涌益咨询数据，26 年 3 月能繁母猪存栏量环比为 %，
预示着能繁母猪产能开始去化。26 年 4 月 10 日自繁自养生猪养殖亏损扩大至 元 /kg，在猪
价下探&成本抬升的背景下亏损压力加剧。我们认为随着后续季节性需求相对平缓，叠加供给端依
旧相对充分的矛盾，生猪养殖亏损压力持续存在，产能端或可延续去化走势。
图21：2022 年以来自繁自养生猪月均盈亏情况 图22：2024 年以来自繁自养生猪养殖盈亏情况
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
图23：2022 年以来外购仔猪养殖盈亏情况 图24：22-26 年自繁自养利润与猪价间的走势关系
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院
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自繁自养行业利润（元/头）-左轴
上市猪企月度生猪均价（元/kg）
行业生猪均价（元/kg）
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图25：2020 年以来我国能繁母猪存栏月度情况 图26：20 年至今涌益样本下能繁母猪存栏及环比情况
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
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样本存栏/头 环比-右轴
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四、详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势
关于猪周期运行规律的体现，我们始终认为价格是反应一切供需关系的最终结果。在讨论 2026
年猪价预期走势之前，我们回顾以往年度生猪均价与生猪出栏量之间的关系，发现 2009-2024 年两
者呈现显著反向关系。基于此，我们将探讨猪价走势推演到探讨生猪出栏量（回顾 2024、2025 年
度策略报告，我们对猪价的预判与现实走势基本保持一致）。生猪出栏量主要由产能及养殖效率决
定，本章将对这两部分展开充分讨论；此外，本章亦会讨论猪价中短期影响因素。
图27：生猪出栏量与生猪年度均价的走势关系
资料来源：国家统计局，农业部，国家发改委，中国银河证券研究院
图28：2022 年以来生猪价格走势及年度均价 图29：部分年份月度猪价比较（元/kg）
资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院 资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2022 2025 均值(09-25年） 2024 2026
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（一）中长期指标 1：能繁母猪作用值
在探讨产能时，我们通常把能繁母猪存栏量作为核心指标。叠加考虑生猪养殖全周期约为 10
个月，那么当前能繁母猪存栏量水平预示着 10 个月以后的育肥猪出栏量水平的相对位置（还有其
他影响因素）。基于上述关系，我们将后移 10 个月的能繁母猪存栏量作为对应月份的能繁母猪作
用值，得到 2022 年该值为近九年最高点，随后持续下行，23、24 年同比 -83 万头、-97 万头，产能
波动幅度显著小于以往年份。基于 24 年 3 月 -25 年 2 月的能繁母猪月度存栏数，我们可以推断 25
年能繁母猪作用均值约为 4043 万头，同比 -167 万头，为 2020 年以来降幅最大的一年，意味着当年
产能端压力有所释放。
根据国家统计局数据，26Q1 末我国能繁母猪存栏量为 3904 万头，季度环比 %，季度同比
%，相比于 25 年末减少 57 万头。关于 26 年能繁母猪作用值的判断，我们当前可跟踪的月均
数据为 1-10 月的情况，该区间均值约为 4021 万头，同比 25 年同期 -17 万头。26 年 1-2 月能繁母
猪存栏情况变化（用作推算 26 年 11-12 月能繁母猪作用值），目前暂无公开数据。首先我们观察
第三方数据（涌益咨询），其 1-2 月对应环比变化为+%、+%；通过将农业部与涌益咨询
历史数据的变化比对来看，通常涌益咨询环比数据高于农业部数值。其次，我们观察 1-2 月自繁自
养月均养殖利润分别为 元 /头、 元 /头，通常来说亏损加剧将带来产能去化。据此，我们
对 1-2 月能繁母猪存栏量进行估算，并进一步估算得到 2026 年能繁母猪作用均值约为 4008 万头，
同比 -35 万头，降幅收窄。
图30：19Q2 末-26Q1 末我国能繁母猪存栏量及其环比 图31：2021 年以来能繁母猪作用值月度与年度走势
资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，涌益咨询，中国银河证券研究院
图32：2013-2026E 能繁母猪作用值及变化情况 图33：2021 年以来能繁母猪作用值月度与年度走势
资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院
4564
4185
4390
3992 3904
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-10%
-5%
0%
5%
10%
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Q
4
末
能繁母猪存栏量/万头 环比-右轴
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年
E
产能变化值/万头 粗略估算能繁母猪作用值/万头
3868
4390
4307 4210
4043
4008
3000
3500
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4500
5000
能繁母猪存栏量/万头（后移10个月） 作用于当年的产能均值/万头
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表6：2010-2026 年我国生猪自繁自养月度利润情况（单位：元/头）
年度 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月
2011 300 352 333 346 403 597 670 620 578 440 320 361
2012 503 367 245 151 130 89 80 86 118 94 92 184
2013 281 209 7 -107 -78 17 48 140 162 134 134 130
2014 -31 -155 -241 -301 -107 -65 -36 88 89 19 -7 -32
2015 -78 -128 -152 -53 58 155 358 454 423 344 289 351
2016 486 539 578 688 779 780 676 758 678 470 513 565
2017 658 536 426 392 254 160 187 238 262 214 218 286
2018 304 214 -176 -279 -318 -140 -35 139 205 162 112 103
2019 -23 -76 171 321 337 438 599 1,005 1,623 2,485 2,615 2,293
2020 2,477 2,748 2,587 2,269 1,754 2,027 2,575 2,591 2,345 1,694 1,638 2,072
2021 2,294 1,632 1,323 762 258 -275 -175 -291 -559 -480 82 42
2022 -249 -438 -524 -279 -201 -116 500 485 728 1099 853 246
2023 -264 -322 -238 -337 -327 -321 -313 23 -35 -154 -233 -247
2024 -246 -110 -146 -36 31 353 405 589 485 314 221 143
2025 166 37 42 69 67 25 102 37 -7 -170 -122 -148
2026 6 -99 -291
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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（二）中长期指标 2：养殖效率 MSY
在预测猪价时，养殖效率的走势成为核心要素，增长多少直接决定了年度猪价的同比方向。我
们将国家统计局的生猪年度出栏量除以对应年度的能繁母猪作用值，即可得到 2013-25 年的 MSY
情况。2018 年为历史上养殖效率最高点，随后受非洲猪瘟疫情的影响，震荡下行到 22 年（该年比
较特殊，多因素导致效率低点），后续随着防疫措施的提升，养殖效率震荡提升，但依旧受到疫情
状态的扰动。
观察 26 年 MSY 情况需要重点跟踪两个方面情况，第一个方面是 25/26 年冬季疫病发展情况：
我们通过 90kg 以下生猪出栏占比作为观察指标。25 年 9 月下旬开始东北地区率先降温，随之东北
三省 90kg 以下生猪出栏占比开始提升，至 12 月中下旬该值提升至阶段高点，随后呈现震荡下行态
势。结合其他省份数据来看，25/26 年冬季疫病严重程度低于 21-23 年冬季，但略高于 24/25 冬季，
意味着其对养殖效率层面的影响同比上一年同期来说是增大的。据此，我们认为 26 年养殖效率大
概率部分受损于 25/26 冬季疫病带来的影响。
图34：2013-25 年我国生猪 MSY 估算 图35：东北三省 90kg 以下出栏占比情况
资料来源：国家统计局，农业部，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
图36：山东等五省 90kg 以下出栏占比情况 图37：河南省 90kg 以下出栏占比情况
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
10
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22
MSY-测算/头
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辽宁 吉林 黑龙江
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2021-07 2022-07 2023-07 2024-07 2025-07
安徽 江西 山西 山东 河北
0%
2%
4%
6%
8%
10%
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14%
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2021-08 2022-08 2023-08 2024-08 2025-08
河南
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第二个方面是养殖场 /户的管理能力，这方面与各公司的母猪性能、养殖环境、管理经验、规模
程度等方面息息相关。我们通过观察涌益咨询生产数据予以判断，21 年 6 月以来我国断奶成活率基
本呈现震荡上行态势，结合育肥出栏成活率，我们估算出考虑养殖周期的全程成活率情况，2023-25
年该值分别为 %、%、%，同比分别为+、+、+。进入 2026
年，我们估算 26 年 3 月考虑养殖周期的全程成活率约为 %，26Q1 均值约为 %，同比
25 年同期分别为+、+。
结合两个方面来考虑，我们假设行业 PSY 提升幅度不超过 头，全程成活率同比提升 1pct
至 ，那么我们预估 26 年行业 MSY 大约在 头。上述假设不考虑 3 月底进入中国的
南非 1 型口蹄疫潜在影响，该疫病情况我们将继续跟踪其对生猪养殖的可能影响，并将适时调整
MSY 估算值。
图38：2021 年 6 月至今我国生猪养殖效率变化
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
小结：根据前文我们对 26 年能繁母猪作用值以及 MSY 的假设，可以得到 26 年生猪出栏量潜
在范围 亿头 亿头，同比增加 171 万头 亿头。结合出栏量与猪价的走势关系，我们
估算 26 年全年生猪均价或将同比显著下行，暂不给出具体价格区间。
70%
75%
80%
85%
90%
95%
断奶成活率
考虑养殖周期的育肥出栏成活率
考虑养殖周期的全程成活率
考虑养殖周期的全程成活率年度均值
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（三）观察中短期指标，小幅反弹后震荡
关于年内中短期猪价走势的判断，我们分别从如下两个角度来看：
首先基于中期指标来看，根据涌益咨询数据，包括其样本范围内的基础母猪存栏、配种数、分
娩窝数、窝均健仔数、存活率等指标，我们估算 5-6 个月后肥猪出栏数。24 年 11 月以来预期肥猪
出栏量与猪价基本保持反向关系。观察 25 年 10 月以来预估肥猪出栏量情况，我们发现基本处于高
位震荡格局。25 年 12 月至 26 年 1 月为我国春节前消费旺季，需求带动猪价有所上行；而后随着季
节性消费淡季的来临，猪价呈现显著下行状态。考虑到 5 月后需求相对温和好转，生猪供需矛盾相
对好转，生猪价格走势或呈现底部小幅上行后的震荡行情，但依旧处于行业性亏损状态。
图39：24 年 12 月至 26 年 8 月生猪出栏预估与猪价走势 图40：2009-25 年月均猪价走势规律
资料来源：国家发改委，涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院
图41：规模场 15kg 仔猪价格走势 图42：2023 年以来规模场 7kg 仔猪价格及利润走势
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
其次观察短期指标，综合观察出栏均重、冻品库存、二次育肥积极性等指标，我们认为短期生
猪价格大概率维持低位小幅反弹后的震荡格局：
1）出栏均重：25 年 1 月以来，生猪出栏均重保持震荡上行状态，由 提升至 12 月的
，幅度达 5%；进入 2026 年，生猪出栏均重保持高位，1-3 月均重分别为 、、
，同比分别为+%、+%、+%，均为 2022 年以来的最高水平。某种程度上均
重的提高意味着库存水平的提升，意味着当下或未来的供应增量更大。进入 26 年 4 月，出栏均重
依旧在抬升，我们认为短期供应量持续充沛，对当下猪价有所压制。
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肥猪出栏量估算/万头（考虑断奶成活率）
当月猪价（元/kg）-右轴
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23
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
均值(09-25年） 均值(09-18年） 均值(19-25年）
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规模场15kg仔猪出栏价/元
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利润（元/头） 规模场7kg仔猪价格均值（元/头）
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图43：2021-26 年月度生猪出栏均重变化 图44：2018 年至今生猪出栏均重走势及年度均值
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
图45：2021 年年以来我国猪肉冻品库存走势 图46：2022 年以来我国猪肉冻品月度库存走势
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
2）冻品库存：2024 年至 25 年 10 月我国冻品库存率基本在低位区间震荡。25 年 11 月冻品库
存率突破 20%，接近 2023 年水平；随后 26 年 1-3 月冻品库存率有所下行，继续回落至 20%以下。
4 月猪价进一步下跌，补库积极性提升，由 3 月末的 %提升至 4 月 16 日的 %（为 24 年
以来的最高点）。我们认为上述动作意味着跌破 9 元 /kg 的生猪价格是冻品商补库的点位之一，在
该价格带可能会形成价格支撑。
3）标肥价差：影响二次育肥积极性。我们观察 25、26 年数据，通常 2 月为上半年标肥价差的
高点出现时点，随后震荡下行至 7 月左右。价差的持续收缩意味着二次育肥潜在收益的下行，将部
分抑制二次育肥的积极性。从二育占实际销量的比例来看，25 年 6 月以来基本处于低位徘徊状态，
意味着二次育肥不构成对当前猪价的显著影响。
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2025 2026 22-25年均值
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年度均值/kg 出栏均重/kg
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行业深度 · 农林牧渔行业
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图47：2021 年至今标肥价差走势 图48：2023 年 6 月至今二育占实际销量的情况
资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院
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二育占实际销量
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行业深度 · 农林牧渔行业
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五、投资建议
2024 年 5 月以来行业自繁自养进入盈利阶段，25 年前三季度受益于养殖成本持续优化，部分
猪企生猪业务的业绩表现依旧良好。在 25Q4 猪价震荡下行的背景下，行业盈亏压力持续提升；叠
加在此期间饲料原料端价格企稳略有回升带来的成本抬升压力，养殖场 /户压力逐步累积。我们将持
续关注猪企的养殖成本、资产负债率、生产性生物资产等相关情况变化。
从成本角度来看，牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、天康生物等均具备较领先的成
本优势，主要受益于饲料成本的下行、养殖效率的改善等方面。往后看，饲料原料价格已出现季度
环比好转的态势，那么对于猪企来说，后续养殖成本的改善将主要来源于管理能力的提升、养殖效
率的优化等方面。
从偿债能力角度看，在养殖成本下行带来的利润好转阶段，资产负债率成为公司首要改善的目
标之一。我们观察 18 家具备生猪养殖业务的猪企资产负债率情况，25 年三季报其资产负债率均值
约为 %，同比 ，环比+，相比于 24 年末 。具体来看，大部分猪企资
产负债率环比二季度末呈现小幅上升态势，仅傲农生物、海大集团、温氏股份、牧原股份、华统股
份有所下行。
图49：25 年三季报 18 家上市猪企资产负债率均值为 %，同比，环比+
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
从产能角度看，17 家上市猪企 25 三季报末生产性生物资产合计 亿元（环比 亿元，
同比 亿元），22 年以来整体呈现震荡下行状态。从企业个体来看，环比二季度末来看，仅牧
原股份降幅较显著（ 亿元），其余 8 家猪企均呈现小幅下行态势（降幅均值为 亿元），
另有 8 家猪企呈现小幅上行态势（增幅均值为 亿元）。资产占比方面，整体处于震荡格局。仅
神农集团、巨星农牧保持上行状态；牧原股份、温氏股份、唐人神保持震荡格局，其余处于震荡下
行状态。综合来说，上市猪企基本保持产能稳健。
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牧原股份 温氏股份 天康生物 唐人神 傲农生物 中粮家佳康 巨星农牧 华统股份 新希望 金新农 新五丰 大北农 东瑞股份 神农集团 立华股份 海大集团 天邦食品 正邦科技 德康农牧
2021年报 22一季报 22中报 22三季报 2022年报 23一季报 23中报 23三季报 2023年报 24一季报 24中报 24三季报 2024年报 25一季报 25中报 25三季报
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行业深度 · 农林牧渔行业
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图50：25 年三季报 17 家上市猪企合计生产性生物资产 亿，环比 亿，同比 亿（单位：亿元）
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
图51：2021 年至 25 年三季报头部猪企生产性生物资产占比走势 图52：2021 年至 25 年三季报中小猪企生产性生物资产占比走势
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
除了考虑猪企自身业务及管理等方面的因素，观察生猪板块估值情况也十分关键。通过纵向比
对，我们发现：1）上市猪企头均市值处于历史低位区间。以牧原股份为例，历史最低点头均市值由
2017 年的 3271 元 /头更新为 2025 年的 2539 元 /头（该年仅考虑肉猪出栏），意味着企业发展的不
同阶段估值容忍度阈值存在显著差异。26 年来看，4 月 17 日其头均市值约为 3251 元（以年出栏肉
猪 8000 万头计算）。2）生猪养殖（SW2021 分类）PB 在低位区间运行。26 年 4 月 17 日 PB（LYR）
为 倍，历史低点约为 倍。综合来看，生猪养殖行业估值处于历史相对低位。
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行业深度 · 农林牧渔行业
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图53：2018 年 1 月以来生猪养殖 PB（LYR）走势情况
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
基于我们的猪周期研究框架，我们认为 26 年能繁母猪方面压力略有放缓，但养殖效率（MSY
等）依旧处于提升状态（增幅相对放缓），使得 26 年整体生猪出栏量仍存在显著提升状态，意味
着同期生猪均价同比下行。中短期层面来看，考虑到成本端处于抬升趋势中，叠加猪价历史低位，
使得养殖场 /户处于双重压力的挤压过程中；而供需矛盾依旧尖锐，我们认为亏损持续将带来产能去
化加速，为未来猪价反转弹性奠定基础。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段，叠加考虑生猪养
殖行业估值相对低位，我们当前重点推荐“大猪企”牧原股份（）、温氏股份（），
“中小猪企”天康生物（）、神农集团（），关注德康农牧（）及
板块内相关优质猪企。
表7：部分生猪养殖企业相关财务指标（收盘价为 2026 年 4 月 17 日）
证券代码 证券名称 收盘价/元 PB-LF/倍
ROE（平均）
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牧原股份
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天康生物
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大北农
金新农
正邦科技
华统股份
东瑞股份
唐人神
新希望
巨星农牧
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行业深度 · 农林牧渔行业
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天域生物
立华股份
天域生物
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
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六、风险提示
1、畜禽价格走势不达预期的风险：若畜禽价格走势低于预期，养殖企业业绩变化将较大，且
一定程度上影响行业预期。
2、动物疫病的风险：若养殖企业遭受非洲猪瘟病毒等相关疫情，造成产能受损，将影响出栏
量，进而业绩下降。另外，若发生类似于 H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消费恐慌，将对猪
价、禽类价格产生较大负面影响，将严重损害养殖企业盈利。
3、原材料价格波动的风险：玉米、小麦、豆粕等原材料价格波动将会对养殖、饲料等企业的
盈利能力带来较大影响。
4、政策的风险：动物疫苗招标政策、品种审核政策的变化等将对动物疫苗企业造成显著影响。
5、自然灾害的风险：极端灾害天气会对农业生产造成巨大负面影响，从而导致农产品价格大
幅波动。
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行业深度 · 农林牧渔行业
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图表目录
图 1： 2026 年年初至 4 月 17 日 SW 农林牧渔部分子行业涨跌幅情况 ................................................................... 3
图 2： 2025 年 1 月至 26 年 3 月养殖业月度涨跌幅情况 ...................................................................................... 3
图 3： 2026 年年初至 4 月 17 日 SW 农林牧渔、上证指数、沪深 300 走势情况 ....................................................... 3
图 4： 2026 年年初至 4 月 17 日 SW 农林牧渔部分子行业指数走势 ....................................................................... 3
图 5： 2026 年年初至 4 月 17 日 SW 生猪养殖板块走势 ...................................................................................... 4
图 6： 22 年至今我国大中城市猪价走势 ........................................................................................................... 4
图 7： 2020-26 年我国能繁母猪存栏变化情况/万头 ............................................................................................ 4
图 8： 2017-2026Q1 上市猪企生猪出栏市占率变化 ............................................................................................ 7
图 9： 2025 年我国生猪出栏 71973 万头，同比+% ...................................................................................... 7
图 10： 上市猪企季度生猪出栏情况/万头 ......................................................................................................... 8
图 11： 2009-2025 年我国生猪年度均价变化 .................................................................................................... 9
图 12： 2020 年至今玉米、育肥猪配合料价格走势 ............................................................................................. 9
图 13： 2026 年 3 月 16 家上市养殖企业生猪销量情况 ...................................................................................... 11
图 14： 2026 年 3 月 16 家上市养殖企业生猪销量环比与同比情况 ...................................................................... 11
图 15： 2022-26 年上市养殖企业月度生猪销量变化/万头 .................................................................................. 12
图 16： 26 年 3 月上市猪企生猪销售均价 元/kg（不含东瑞股份） ............................................................... 13
图 17： 26 年 1-3 月行业生猪均价为 元/kg、 元/kg、 元/kg ........................................................ 13
图 18： 2018 年 7 月至今生猪出栏体重走势 .................................................................................................... 14
图 19： 2018 年至今生猪出栏体重月度走势 .................................................................................................... 14
图 20： 21 年 7 月至今生猪出栏体重结构变化 ................................................................................................. 14
图 21： 2022 年以来自繁自养生猪月均盈亏情况 .............................................................................................. 15
图 22： 2024 年以来自繁自养生猪养殖盈亏情况 .............................................................................................. 15
图 23： 2022 年以来外购仔猪养殖盈亏情况 .................................................................................................... 15
图 24： 22-26 年自繁自养利润与猪价间的走势关系 .......................................................................................... 15
图 25： 2020 年以来我国能繁母猪存栏月度情况 .............................................................................................. 16
图 26： 20 年至今涌益样本下能繁母猪存栏及环比情况 ..................................................................................... 16
图 27： 生猪出栏量与生猪年度均价的走势关系 ............................................................................................... 17
图 28： 2022 年以来生猪价格走势及年度均价 ................................................................................................. 17
图 29： 部分年份月度猪价比较（元/kg） ....................................................................................................... 17
图 30： 19Q2 末-26Q1 末我国能繁母猪存栏量及其环比 .................................................................................... 18
图 31： 2021 年以来能繁母猪作用值月度与年度走势 ........................................................................................ 18
图 32： 2013-2026E 能繁母猪作用值及变化情况 ............................................................................................. 18
图 33： 2021 年以来能繁母猪作用值月度与年度走势 ........................................................................................ 18
图 34： 2013-25 年我国生猪 MSY 估算 .......................................................................................................... 20
图 35： 东北三省 90kg 以下出栏占比情况 ...................................................................................................... 20
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图 36： 山东等五省 90kg 以下出栏占比情况 ................................................................................................... 20
图 37： 河南省 90kg 以下出栏占比情况 ......................................................................................................... 20
图 38： 2021 年 6 月至今我国生猪养殖效率变化 .............................................................................................. 21
图 39： 24 年 12 月至 26 年 8 月生猪出栏预估与猪价走势 ................................................................................. 22
图 40： 2009-25 年月均猪价走势规律 ............................................................................................................ 22
图 41： 规模场 15kg 仔猪价格走势 ............................................................................................................... 22
图 42： 2023 年以来规模场 7kg 仔猪价格及利润走势 ....................................................................................... 22
图 43： 2021-26 年月度生猪出栏均重变化 ...................................................................................................... 23
图 44： 2018 年至今生猪出栏均重走势及年度均值 ........................................................................................... 23
图 45： 2021 年年以来我国猪肉冻品库存走势 ................................................................................................. 23
图 46： 2022 年以来我国猪肉冻品月度库存走势 .............................................................................................. 23
图 47： 2021 年至今标肥价差走势 ................................................................................................................ 24
图 48： 2023 年 6 月至今二育占实际销量的情况 .............................................................................................. 24
图 49： 25 年三季报 18 家上市猪企资产负债率均值为 %，同比，环比+ ................................ 25
图 50： 25 年三季报 17 家上市猪企合计生产性生物资产 亿，环比 亿，同比 亿（单位：亿元） ..... 26
图 51： 2021 年至 25 年三季报头部猪企生产性生物资产占比走势 ...................................................................... 26
图 52： 2021 年至 25 年三季报中小猪企生产性生物资产占比走势 ...................................................................... 26
图 53： 2018 年 1 月以来生猪养殖 PB（LYR）走势情况 ................................................................................... 27
表 1： SW 生猪养殖行业部分上市公司 2022-2025 年归母净利润情况 .................................................................... 5
表 2： 2025Q4 及 2025 年，16 家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据 .................................................................. 6
表 3： 2026Q1，16 家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据 ................................................................................. 7
表 4： SW 生猪养殖行业部分上市公司 2025 年归母净利润情况 .......................................................................... 10
表 5： 2026 年 3 月上市养殖企业生猪出栏相关数据 ......................................................................................... 12
表 6： 2010-2026 年我国生猪自繁自养月度利润情况（单位：元/头） ................................................................. 19
表 7： 部分生猪养殖企业相关财务指标（收盘价为 2026 年 4 月 17 日） .............................................................. 27
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分析师承诺及简介
本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不
曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
谢芝优 农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士。2015 年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018 年
加入银河证券。曾获 2024 年第十二届 Wind 金牌分析师农林牧渔第 5 名，2024 年第十二届 Choice 最佳农林牧渔行业分析师团队，
2022 年第十届 Choice 最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016 年新财富农林牧渔第 4 名、新财富最具潜
力第 1 名、金牛奖农业第 1 名、IAMAC 农业第 3 名、Wind 金牌分析师农业第 1 名团队成员。
免责声明
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评级标准
评级标准 评级 说明
评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指
数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市
场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成
指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对
做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50
指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐： 相对基准指数涨幅 10%以上
中性： 相对基准指数涨幅在 -5%～10%之间
回避： 相对基准指数跌幅 5%以上
公司评级
推荐： 相对基准指数涨幅 20%以上
谨慎推荐： 相对基准指数涨幅在 5%～20%之间
中性： 相对基准指数涨幅在 -5%～5%之间
回避： 相对基准指数跌幅 5%以上
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