or的有效性实证研究.乐毅刁节文摘要:文章利用2006-2014年相关的时Shibor与货币市场其他利率的相关程主要是因为这些利率市场化程度还不高，经济金融季度数据，建立VAR模型对我度也在不断提高.Shibor在货币政策传导不能真实地反映货币市场的波动。所以，国货币政策利率传导途径的运作机制和机制中的重要性进一步得以体现。本文选取Shibor作为利率水平的衡量指传导效果进行实证研究。结果认为:在我二、相关理论与文献回顾标，使得实证研究的变量选取更加合理。国存贷款利率尚未完全市场化的前提下，传统理论认为，货币政策利率传导渠在选取其他几个变量时，货币供应量Shibor是很好的货币政策指标，有望成为道的理论基础是基于凯恩斯的货币理论的常用指标有MO、M1和M2.我国从我国的基准利率。Shibor与CPI存在长期和IS-LM模型。凯恩斯关于货币政策传1996年起正式确定M1为货币政策中介均衡关系，并且存在双向的国采关系，市导机制先后提出过两种不同的见解。他在目标.MO和M2为观测目标，因此本文选场化的利率可以有效稳定物价。1930年发表的《国富论》中的传导过程可择M1作为反映货币供给量的指标。对于关键词:货币政策传导机制;利率渠以表示为:货币政策(增加货币供给量)→经济增长的指标，本文选用GDP作为经道;Granger因果检验;VAR模型市场利率下降→储蓄和投资增加→经济济增长的宏观经济变量。而对于物价稳定一、sl富发展和物价水平上升o但他在1936年的的指标，本文选取CPI作为物价稳定指货币政策利率传导渠道是否畅通对《就业、利息和货币通论》中所描述的货币标。综上所述，本文选取GDP和CPI作货币政策的有效调控至关重要。2005年，传导机制为:货币政策(增加货币供给量)为最终经济变量经济增长和物价水平的央行行长周小川就曾发言，随着我国经济→弥补财政赤字、利率下降→有效需求扩代理变量，选取Ml和Shibor作为货币供市场化，央行货币政策应更多地加强对价大→投资和国民收入增加、物价水平上给量和利率的代理变量o本文所用数据均格型工具的运用，降低对数量型工具的依升。而英国经济学家希克斯()和来自中国人民银行网站和国家统计局网赖。这就要求央行更多地利用利率作为中美国经济学家汉森提出了IS-LM模型，贴。介指标，即更多地通过利率传导渠道实现该模型诠释了商品市场和货币市场如何四、搬据处理与检验经济政策目标。货币政策利率传导渠道是达到均衡水平并且决定国民收入和利率。(一)单位根检验否通畅，决定了货币政策调控的有效性，他们的观点可以概括为:货币供应量增分析以上四个变量的ADF检验的结决定了货币政策调控反应的快慢，也是衡力口→利率下降→投资增加→国民收入增果发现:Shibor，M1，GDP和CPI这4个量利率市场化阶段性成果的试金石。所加。经济变量的ADF统计量均大于临界值，以，在利率市场化背景下研究我国货币政综上所述，传统理论都认为通过货币所以不能拒绝序列中存在单位根的原假策利率传导渠道，具有重要的理论和现实政策的利率传导渠道可以促进国民收入设，证明这4个经济变量序列均是非平稳意义。的增加，而对于货币政策能否通过利率传的序列;一阶差分后的Shib町、年，人民银行以Shibor报价行导渠道影响物价水平有不同意见。由于各和CPI的ADF检验值都小于临界值，证报价质量考核为抓手，不断促进各报价行国的利率市场化程度不同，以及较少有文明这4个变量的一阶差分序列是平稳时完善报价机制、提高报价质量，增强对宏献研究Shibor与物价水平的关系，本文间序列，因此其为一阶单整。下面对Shi观经济经济形势和货币市场的分析预判试选取合适的经济变量，运用Johansen协bor和上述3个经济变量进行协整检验。能力，使Shibor报价既能充分反映各报整检验和Granger因果检验确定他们之(二)Johansen协整检验价行对货币的定价需求，又能切实反映货间的关系。上文已经证明出Shibor、M1、GDP和币市场资金供求关系和宏观经济形势的三、变量选择CPI这4个经济变量都是非平稳序列而发展方向。总体来看.Shibor走势较为明本文在研究我国利率传导渠道时，没且都是一阶单整的.Shibor、M1，GDP和确地反映了宏观调控政策的实施效果，同有选用债券利率、银行存贷款利率指标，CPI之间可能分别存在长期均衡关系，它AO尴"""~缸^'"'锢'"目、
们的线性组合可能是平稳的。下面采用BOR (-1) +0. 994685590086*LM 1_SA ( -Shibor为基准利率，逐步使Shibor成为我Johansen协整检验对这4个经济变量进1)+ (2) 国货币政策中介指标。央行应在在完善行协整检验。由式(1)和式(2)两个方程的拟合优Shibor报价体制的基础上，以三个月Shibor为推进利率市场化的契机，建立起以表1Trace统计量检验结果Sl由or为市场基准利率的市场化定价体shibor与M1的检验I Sh蜘与GDP的检验|如bor与CPI的检验系，并以此带动其他利率的市场化，为最山棚终为从数量调控向价格调控转变奠定基旧 础。参考文献:由表1可知，从零假设开始，迹统计度分别为和可知，Shi[1]赵伟.货币政策有效性研究的最新量的值为，大于5%显著性水平bor和Ml在短期内存在较强的相关性。文献述评日].上海金融，2010(03).的临界值，表示应拒绝零假设，(二)Shibor与GDP的VAR模型[2]潘敏，缪海斌.银行信贷、经济增长但是迹统计量<(5%显运用AIC和SC法贝0，确定滞后阶数与通货膨胀压力U].经济评论，2010(02).著性水平临界值)，因此这两个变量之间为1，建立VAR(1)模型，即[3]姜再勇，钟正生.我国货币政策利存在一个协整关系。也就是说Shibor与LSHIBOR =*LSHI›率传导渠道的体制转换特征一一利率市Ml之间存在协整关系。同理可知，ShiborBOR ( -1) + 05736866486*LGDP_ SA (一场化改革进程中的考察囚.数量经济技术与GDP之间不存在协裳关系，ShibQr与1)一(3) 经济研究，2010(04).CPI之间存在协整关系。LGDP SA=*LSHI [4]胡莹，仲伟周.资本充足率、存款准(三)Granger因采关系检验BOR ( -1) + 436*LGDP_ SA ( -备全率与货币政策银行信贷传导基Granger因果检验是常用的因果检验1 )+ (4) 于银行业市场结构的分析日].南开经济研方法，可以判断经济序列中的伪相关问题。由(3)和式(4)两个方程的拟合优度究，2010(01).为了进一步了解4个变量之间的因果关分别为和可知，Shibor问黄飞雪，王云基于SVAR的中国系，对Shibor、M1、GDP，CPI进行和GDP在短期内存在较强的相关性。货币政策的房价传导机制u].当代经济科因果检验o(三)Shibor与C凹的VAR模型学，2010(03).运用AIC和SCi去则，确表2格兰杰因果检验结果[6]陈敏强.2009年美、欧、英、日央行定滞后阶数为2，建立VAR原假设P值检验结果非常规货币政策及其效应比较分析日]国(2)模型，即M1不是Shibor的格兰杰原因接受 际金融研究，2010(07).拒绝LSHIBOR= * Shibor不是M1的格兰杰原因 [7]苗文龙.货币政策是否应关注资产GDP不是Shibor的格兰杰原因接受LSHIBOR(一1)一 价格一一-基于货币稳定的视角囚.当代财Shibor不是GDP的格兰杰原因接受 3045*LSHIBOR( -2 )+ 经，2010(0η.CPI不是Shibor的格兰杰原因拒绝 5844353*LCPI( -1 )+ [8]张雪兰，杨丹.我国货币政策的有Shibor不是CPI的格兰杰原因拒绝 0211 *LCPI( -2) 效性问题:基于1996-2009年季度数据的(5) 由表2可知，Shibor与Ml之间存在分析日].财贸经济，2010(06).LCPI= * Shibor到M1的单向因果关系，说明利率[9]穆争社.量化宽松货币政策的特征LSHIBOR(一1) 课题通过货币乘数间接影响货币供应量;及运行效果分析囚.中央财经大学学报，2010254*LSHIBOR( -2)+ Shibor与GDP之间不存在因果关系，说(10) 0844*LCPI (-1) *LCPI 明我国利率传导机制对经济增长这个最[10]梁洪，张孝岩，过新伟.中国金融市(-2)+ (6) 终经济目标失效;Shibor与CPI存在双向场基准利率的培育一一基于构建完整基准由式(5)和(6)两个方程的拟合优度的因果关系，说明利率可以在一定程度上收益率曲线的实证分析囚金融研究，2010(09)分别为和可知，Shibor起到稳定物价的作用o[11]张晓慧.全面提升Shibor货币市和CPI在短期内存在较强的相关性。五、建立模型与棺关分析场基准利率地位U].中国金融，2011(12).六、结论为了明晰Shibor与MLGDP，CPI[12]高山，黄杨，王起货币政策传导机实证结果表明:对于经济增长这个最之间的短期相关性，建立向量自回归模制有效性的实证研究一一基于我国利率终经济目标，利率不能起到作用。在我国型。首先运用AIC和SC法则确定滞后阶传导渠道的VAR模型分析囚.财经问题利率管制的环境下，利率无法通过存贷款数，进而建立向量自回归模型。研究，2011(07).利率影响个人和企业的投资和消费行为，(一)Shibor与M1的VAR模型[13]王先柱，毛，中根，刘洪玉.货币政策导致了我国利率传导渠道的不通畅。对于运用AIC和SC法贝IJ，确定滞后阶数的区域效应一一来自房地产市场的证据物价稳定这个最终经济目标，利率能起到为1，建立VAR(1)模型，即日].金融研究，2011(09).显著的作用。利率能够通过影响货币供应LSHIBOR =*LSHI›[14]王志栋.中国货币市场基准利率量间接影响物价，因此我国利率传导渠道BOR( -1) +*LMLSA (-选择的实证研究U].投资研究，2012(01).在一定程度上是有效的O1) (1) {作者单位:上海理工大学管理学院}我国应该大力推行利率市场化，培育LM1 SA=一*LSHI-
