华泰期货|中国宏观 2018-04-15
华泰期货研究所 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
021-68757985
xuwenyu@
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
联系人：
蔡超
宏观研究员
caichao@
从业资格号：F3035843
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扩大金融开放，不松金融监管
一周宏观数据
1. 3 月官方外汇储备为 亿美元。
2. 3 月 CPI 同比增速为 %，PPI 同比增速为 %。
3. 按美元计，3 月进口同比增速为 %，出口同比增速为%，贸易账为 亿美
元。
4. 3 月 M0 同比增速为 6%，M1 同比增速 %，M2 同比增速为 %；3 月社会融资规
模为 13300 亿元，新增人民币贷款为 11200 亿元。
一周货币动态
1. 外管局召集多家机构开会，探讨新增QDII 额度。
2. 5 月 1 日起我国进口全部抗癌药实现零关税。
3. 易纲：未来利率市场双轨融合是改革方向。
4. 央行规范证券公司短期融资券管理，发行短融券的条件包括资管业务符合打破刚兑
等监管要求。
下周经济数据
1. 1 季度 GDP 同比增速预期为 %。3 月社会消费品零售总额同比增速预期为 %；3
月规模以上工业增加值同比增速预期为 %；3 月城镇固定资产投资累计同比增速预期为
%。
宏观：价格方面短期来看 CPI 同比增速的大幅上行仍困难重重，不过需谨防油价上行对
于 CPI 增速造成的冲击，PPI 同比增速有望终止跌势。金融方面，外汇储备规模仍将保持
稳定，金融严监管下货币供应量难有高增长，融资结构表外转表内仍将持续。贸易方面，
未来惩罚性关税的施行以及贸易战的延续甚至进一步扩大，未来出口增速或仍将承压。
我们认为金融扩大开放在引入外部资本的同时，增加了金融的竞争程度，也将有助于我
国打造具有竞争力的金融体系，我国的利率市场化程度将越来越高。但是金融业扩大开
放并不意味着金融监管的放松。
策略：无
风险点：地缘政治冲突，贸易战的延续
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一周数据解读
3 月中国官方外汇储备再次上涨，主
因估值效应所致。3月美元指数下跌
%。3 月美元兑欧元、美元兑英镑
和美元兑日元汇率均出现下跌。在跨
境资本流动较为稳定的背景之下，预
计人民币汇率仍将保持双向波动，外
汇储备规模仍将保持稳定。
3月 CPI 同比增速超预期回落，主因
食品价格大幅下滑所致，其中猪肉价
格的大幅下滑影响尤为明显。目前生
猪整体供大于求已经凸显，我们认为
猪肉价格将依旧是拖累CPI增速的重
要因素，短期来看 CPI 同比增速的大
幅上行仍困难重重，不过需谨防油价
上行对于 CPI 增速造成的冲击。
图 1： 外汇储备(亿美元)
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 2： CPI 同比增速（%）
数据来源：Wind 华泰期货研究院
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3 月 PPI 同比增速继续回落，主因
生产资料同比增速的大幅下滑所
致，采掘工业增速下滑明显。未来
随着 PPI 去年同期基数的回落，以
及地缘冲突之下可能带来的油价
的上涨，预计短期来看 PPI 同比增
速有望终止跌势。
3月进口继续保持较高增速，出口
超预期大幅下滑，其中对新兴和
发达国家出口普遍下滑。不过我
们认为贸易战的影响应该暂未显
现，未来惩罚性关税的施行以及
贸易战的延续甚至进一步扩大，
未来出口增速或仍将承压。
图 3： PPI 同比增速（%）
数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 4： 进出口同比增速（%）
数据来源：Wind 华泰期货研究院
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3 月 M2 同比增速重新回落，社融
增速大幅下滑，结构上来看表外非
标融资明显受到压制。预计随着金
融去杠杆的持续以及金融监管的
加强，货币供应量依旧难有高增
速，融资结构表外转表内仍将持
续。
本周经济观察：金融扩大开放，但金融监管依旧严格
金融市场上，本周在岸人民币兑美元升值 %。股指方面，本周上证综指上涨 %，中
小板指上涨 %，创业板指下跌 %，创业板指本周走势偏弱。期指方面，IF、IC、IH
主力合约分别上涨 %、%、%。国债方面 1年期国债收益率下跌 %，10 年期
国债收益率与上周持平。期债方面五债和十债主力合约分别上涨 %和 %。流动性方
面，本周 SHIBOR 隔夜利率从 %上涨至 %。
本周金融市场最大的事件在于博鳌亚洲论坛。4月 11 日中国央行行长易纲出席了博鳌亚洲
论坛“货币政策的正常化”分论坛并发表讲话。我们认为演讲的重点主要有以下几个方面
——
关于货币政策：在中国是审慎的货币政策，我们没有任何量化宽松、零利率政策，现在主
要央行都在收紧利率，开始退出扩张，也会进行缩表，我们已经有很长时间期待这样的政
策发生，我们也已经准备好了。我国货币政策重点是关注国内的宏观经济形势，服务于实
体经济。
关于金融开放：到今年 6月 30 号，六大金融开放举措将大部分开始落实。将取消银行和金
融资产管理公司的外资持股比例限制，允许外资银行在境内同时设立分行和子行。将证券
公司、基金公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至 51%，三年后不再设
限。不再要求合资券商的境内股东中至少有一家证券公司。5月 1 日开始将互联互通每日额
度扩大 4倍。允许符合条件的外国机构投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务。放
开外资保险经纪公司的经营范围，与中资机构一致。
图 5： 货币供应量同比增速（%）
数据来源：Wind 华泰期货研究院
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除将于上半年落实的金融开放举措外，还有五项措施在今年年底前推出。一是鼓励在信托、
金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等银行业金融领域引入外资。二是对商业银行
新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不再设上限。三是大幅度扩大
外资银行的业务范围。四是不再对合资券商的业务范围单独设限，内外资一致。五是全面
取消外资保险公司设立前须开设两年代表处的要求。
关于金融改革：目前中国有基准利率和市场利率两条轨道，其中货币市场的利率完全由市
场来决定，比如政府债、公司债利率等等。此外，对于基准利率也放松了一些空间，存贷
款利率可以较之基准利率稍微有所上浮或者下降，这由商业银行根据市场状况来决定。未
来最好的策略是让这两条轨道逐渐融合，更加遵从市场利率这一方向。
此次我国金融业的开放的程度之大、范围之广超出预期，我们认为金融扩大开放在引入外
部资本的同时，增加了金融的竞争程度，也将有助于我国打造具有竞争力的金融体系，我
国的利率市场化程度将越来越高。但是金融业扩大开放并不意味着金融监管的放松。
首先易纲在博鳌论坛上就提到开放的同时，要重视防范金融风险，要使金融监管能力与金
融开放度相匹配。此外在资管新规尚未正式落地前，国务院办公厅正式印发了《国务院办
公厅关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，要求建立统一科学的金融业综合统计管
理和运行机制，制定并完善标准和制度体系，建设并运行国家金融基础数据库，建成覆盖
所有金融机构、金融基础设施和金融活动的金融业综合统计体系，实现大国金融数据治理，
有效支持我国货币政策决策、宏观审慎管理和金融监管协调，守住不发生系统性金融风险
的底线，不断增强金融服务实体经济的能力和水平。《意见》将为有效监测金融服务实体
经济成效、提高服务效率提供关键信息基础，并将更好地满足前瞻性防范化解系统性金融
风险、维护金融稳定对统计信息的迫切需要。我们认为未来金融严监管将是金融业的一大
趋势。
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一周数据跟踪
微观市场变化
图 6： 本周六大发电集团日均耗煤量略有提高 图 7： 本周高炉开工率快速上涨
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 8： 本周半钢胎开工率略有上涨 图 9： 本周波罗的海散干货指数止跌企稳
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
万吨 %
%
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图 10： 本周二线城市商品房成交面积上升明显
数据来源：Wind 华泰期货研究院
商品价格变动
图 11： 本周农产品批发价格 200 指数继续止跌企稳 图 12： 本周猪肉平均批发价较上周略有回落
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 13： 本周锌出现下跌，铝和铜上涨 图 14： 本周螺纹上涨，焦炭结算价下跌
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
万平方米
元/公斤
元/吨元/吨 元/吨 元/吨
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图 15： 本周动力煤和焦煤结算价都出现下跌 图 16： 本周橡胶小幅震荡，PTA 出现反弹
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 17： 本周国际油价大幅上涨
数据来源：Wind 华泰期货研究院
金融市场变动情况
图 18： 本周银行质押式回购利率低位震荡 图 19： AA-AAA1 年期和 3年期信用利差差距缩小
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
元/吨元/吨 元/吨元/吨
美元/桶
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图 20： 本周同业存单发行利率再度回落 图 21： 本周 1年期和 10 年期国债收益率利差缩窄
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
图 22： 本周人民币兑美元略有升值 图 23： 本周公开市场实现净回笼
数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院
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bp人民币兑美元 亿元
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