第二章
金 融 机 构
1
金融机构是金融市场最重要的参与者、监管者。
金融机构的种类实际上是随着经济发展的需要而不断
变化的，从最初的商业银行到现在的金融机构体系，
现有的金融机构种类繁多，有中央银行、商业银行、
投资银行、信托公司，各类投资基金，保险公司，各
种财务公司等。
2
第一节 中央银行（central bank）
一、中央银行最初以商业银行的“最后贷款人”的角色出
现。随着经济的发展，它的功能逐渐扩展为三项基本职能：
发行银行，具有发行货币权利
国家银行，负责代理国库
银行的银行，负责监管其它金融机构。
二、中央银行一般通过三大手段调节货币供求
公开市场操作、调节贴现利率、调整法定准备金率
（中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、
现券交易和发行中央银行票据。）
3
总之，央行通过实施货币政策工具引导利率、证
券价格和银行准备金变动，调控贷款规模和货币供应
量，从而对金融市场发挥着至关重要的作用。
4
第二节 存款性金融机构—商业银行
（CBS）commercial bank
商业银行既是资金的供应者，又是资金的需求者，几乎参与了金
融市场的全部活动。
一、商业银行的基本业务包括：
负债、资产、中间
二、现代商业银行资金的来源和运用都十分依赖金融市场：
（一）从资金来源的角度看
除银行存款外，非存款的增长主要来自于资本市场和货币市场的融资。
• 20世纪60年代，欧洲货币市场的兴起，存款非中介化和集资证券化的
出现，银行业务的国际化和通讯手段的现代化，都为银行开拓非存款
性的资金来源创造了条件。
• 美国大通银行：1999年的资产负债表中，存款占负债的比重为%
，来自金融市场的资金占到了%。
5
银行主动地通过金融市场或直接向央行融通资金，主要方
式有中长期借款，短期借款、国际金融组织贷款、政府贷
款、国外商业银行贷款，股本融资等。
股本融资：指银行资本金从证券市场通过发行股票或债券
来筹集，以满足资本充足率的需要。其中最为常见的债券
为次级债，次级债是指偿还次序优于公司股本权益、但低
于公司一般债务的一种特殊的债务形式。
中国工商银行次级债券第一期已于2005年推出，其性质为
商业银行次级债券，募集资金将用于补充工行的附属资本。
6
（二）从资金运用的角度看
同样以1999年美国大通银行的资产负债表为例，在银行资
产中，贷款只占%，不到资产的一半，而金融市场的
投资占到了%。
我国，1998年通过的《证券法》明确规定银行和证券分业
经营。商业银行不能从事除国债以外的证券发行业务，不
能代客买卖证券，不能直接投资于股票和公司债券。
尽管如此，商业银行仍然是金融市场特别是货币市场中许多
重要金融工具的投资者，还是许多重要金融工具的销售者，
从而使得其与证券业，特别是金融市场有着极其紧密的关
系。
7
第三节 非存款性金融机构
——投资银行 P81
投资银行是在证券市场上为项目寻找资金的银行，它本身
没有存款，是证券发行者和证券投资者之间的中介。
最初的投资银行产生于长期证券的发行及推销要求，随着
资本市场的发展，投资银行的业务范围越来越广泛。目前，
投资银行业务除了证券的承销外，还涉及到证券的自营买
卖、公司理财、企业购并、咨询服务、基金管理和风险资
本管理等。
8
一、投资银行的基本业务：
咨询建议：对客户融资的咨询建议。
管理职能：履行证券发行中的管理事务。
承销职能：投资银行保证以一个允诺的价格来发行或者通过代销、私
募来协助发行人发行证券。承销定价能力是投行的核心竞争力之一。
分销职能：利用其投资者网络，把承销的证券出售给最终投资者。投
资者网络和分销能力也是投资银行的核心竞争力之一。
二、投资银行的扩展业务
投资管理业务：私人银行业务、共同投资服务、风险管理服务。
兼并收购业务：收购兼并与反收购兼并。
证券投资与交易：自己从事证券投资，充当交易中介等。
其它业务：提供保险产品设计，养老金计划设计，套期保值，外汇头
寸，房地产投资等服务。
9
三、投资银行的分类
1、一般分类
承销商（underwriters）：专门做证券发行承销业务的投资银行。
经纪商（brokers）：专门做证券交易中介的投资银行。
自营商（dealers）：自己从事证券买卖投资的投资银行。
做市商（market markers）：以自买自卖的方式保持交易活跃性。
2、专业分类
可分为：单一制和全能制投资银行
单一制投资银行是业务限于某一方面的投资银行。如仅限于承销业务，
甚至仅限于某行业证券的承销。
全能制投资银行从事多样化的投资银行业务，并从事传统投资银行业务
以外的业务，如投资管理，收购兼并等。
10
四、投资银行在金融市场中的重要地位
首先，投资银行是资本融资市场最重要的中介机构。
作为投资者和筹资者直接融资的媒介和桥梁，实现资金和资源的最
优配置。
其次，投资银行是中长期资本流通市场的重要中介。除在证券一级市
场发挥中介作用外，投资银行还在证券交易市场发挥重要作用。
再次，投资银行的发展有力地促进了金融工具的创新和市场发展。
投资者的日趋理性化要求市场提供新的金融工具体现资金盈利性、
流动性、风险性的最佳组合。随着投资银行业务的拓展和深入，必然
产生期限不同、功能多样的新型金融工具。
11
五、投资银行的业务模式 P83
投资银行在不同国家称呼不同，美国为投资银行或公司，英国称商人
银行，日本为证券公司等。
根据投资银行业务与商业银行业务是否交融，世界各国投资银行的模
式可以分为两大类型：分业经营模式和混业经营模式。
分业经营模式：投资银行业务与商业银行业务分离，分别由两种金融机
构相对独立经营。投资银行不得经营零售性存放款业务，只能从事证
券类的业务。典型代表有美国、日本和英国。
混业经营模式：投资银行业务与商业银行业务相互融合、渗透，均由综
合型银行提供。以德国、法国、瑞士等欧洲大陆国家为典型代表，又
称欧洲大陆模式。
20世纪70年代以来，在经历几十年的分混并存之后，投资银行的两种
模式出现趋同化，两者区别越来越模糊，呈现逐步消失的趋势。
12
六、我国投资银行现状及发展战略 P83
1．我国投资银行现状：
(1)资本实力普遍不足
截至2004年底，我国共有券商129家，注册资本总额1 250亿元，
平均注册资本9．67亿元，其中规模最大的海通证券注册资本仅为87
．34亿元。
相比之下，西方发达国家投资银行的平均资本规模为几十亿美
元，一些著名投资银行的资产规模更为庞大，如美国的摩根士坦利，
其资产总额折合人民币为6万亿元，净资产总额为3 551亿元，收入总
额为2 457亿元，分别是我国所有证券公司资产总额的12倍，净资产
总额的3倍，收入总额的10倍。
由此可见，资金实力弱小可以说是我国证券公司的最大弱势。
13
(2)业务范围狭窄，业务品种雷同。
目前，除个别大证券公司尝试性地开展企业并购和资产管理业
务外，投资银行业务范围几乎只有一级市场承销和二级市场代理和自
营业务，对于项目融资、公司及私人理财、资产证券化、金融衍生工
具等创新业务很少涉及。狭窄的业务范围使各券商产品趋同，缺乏经
营特色，严重影响了其经营利润和核心竞争力的提高。
(3)机构数量过多，难以形成规模效应。
截至2004年底，我国券商的证券营业部达2800多家，呈现各自
为战、无序竞争的状态。我国前三家券商注册资本占行业总额约10％，
利润占行业总额不足20％，这与几大投资银行纵横天下的发达国家相
比，行业集中度差距甚大。
14
(4)风险管理体系不成熟
我国投资银行业起步较晚，配套法律法规不健全，在内部风险
控制和外部风险抵御机制上存在管理真空，管理模式也比较落后，因
而出现了诸多违法违规的问题，积累了巨大的潜在风险。
(5)激励机制软化，缺乏熟悉业务的专业人才
在我国，由于激励机制软化，企业文化意识淡薄，真正精通投
资银行业务的技术和管理人员寥寥无几。而更为严峻的是，入世后外
国投资银行进入中国市场，首先就要从我国的投资银行中“挖”“抢
”熟悉中国证券市场运作的人才，我国投资银行业将面临着人才流失
的巨大冲击。
15
2．我国投资银行的发展战略。
拓宽融资渠道，壮大资金实力。
明确市场定位，加快业务创新，特色业务为主走多元化发展道路。
传统型(证券承销、经纪和自营)——创新型(企业并购、重组等策略性
服务)——引申型(资产管理、金融衍生工具交易)
战略联盟、并购重组等，快速提高集中度，增强综合实力。
综合运用各种风险管理技术，完善风险管理体系。
改革用人机制，向人本化、专业化转变。
16
第四节 非存款性金融机构
——保险公司 P85
保险是为了应付自然灾害或意外事故所造成的损失，本着“一人为众，
众为一人”的原则，通过签订合同，由被保险人向保险人缴纳一定的
保险费，当被保险人因自然灾害或意外事故造成经济损失或人身伤亡
时，保险人根据合同约定的责任范围对保险人支付相应数量的赔款
（或给付保险金）。
一、保险的三种基本类型：
人寿/健康保险（life health insurance）
财产保险（property casualty insurance）
再保险（reinsurance）
17
1、人寿/健康保险公司承保的主要事件是死亡或健康事件，公司承诺在
保单持有人死亡时或健康损失时向保单受益人提供一次性赔付或一系
列赔付，或在期满时将保险金连同约定利息交还保险人。
主要提供三类产品，寿险、年金产品、健康险。适合进行长期投资。
2、财产保险
对于许多涉及财产和灾害的事件进行承保。如住房保险、汽车保险，水
灾、火灾等等。
资金来源和运用不确定性大，对资产流动性要求高，不宜长期投资。
3、再保险
是对保险的保险，也叫分保，指保险人将其承担的保险业务，以承保形
式，部分转移给其他保险人。
以上各类保险中，保险公司的资金来源及运用业务的运作均离不开金融
市场，各种保险产品事实上也是金融产品的组成部分，其中以寿险和
年金产品与金融市场的关系最密切。
18
二、保险公司的基本运作
1、保单与保费
保单是一种法律契约。当保险公司接受保单时，保单成为持有人的资产
和保险公司的负债。保费可以一次支付或者分段支付。
2、盈余和准备金
盈余：指保险公司的资产和负债之间的差额，也称法定盈余。法定盈
余很重要，因为它是用于赔付保单持有人的最终数额，法定盈余的数
量，将决定未来他们承保的业务量。
由于赔付不一定发生，保险公司的赔付承诺成为保险公司的或有负债。
为在财务报表中合理反映或有负债，保险公司必须设立准备金账户。
与银行准备金不同，保险公司的准备金只是一项计提，一个会计记录，
用于备付，不交给任何机构。
19
3、利润的确定
收入 - 成本 = 利润
保险公司收入来源有两个：一是该财政年度的保费收入（一次性支付
的跨年度保单只应包括本年度所对应的保费收入），二是投资收入。
保险公司的成本一般有两种类型：一是准备金的增加，二是与出售保
单相关的成本。
保险公司的利润可分两个部分：一是承保利润，是其所获保费与理赔
成本之问的差额。二是投资利润，主要来自保险公司投资组合收入。
从目前的趋势来看，保险公司投资利润所占比重越来越大，而投资利
润主要从证券市场投资中获取，成为证券市场重要的机构投资者。
20
1995年我国保险公司投资仅限于银行存款、国债、金融债，1999年，
允许投资证券投资基金，2004年--股票市场，此外还允许组建保险
投资基金、中外合资保险公司等。（中国人寿、中国平安和中国财
险）
截至06年6月30日，我国保险机构A股和H股总投资额402亿元，持有A
股流通股总量亿股，持仓市值合约91亿元，其中平安保险持仓
约37亿元，中国人寿持仓约51亿元。保险机构共173次出现在120家
上市公司的前十大流通股股东中，持股总量为亿股，其中，平
安保险、中国人寿和新华人寿分别出现在共20家公司的第一大流通
股股东位置上。稳健增长行业、质地优良的龙头公司为保险资金首
选目标。交通设施、钢铁、有色金属、地产、金融以及消费行业中
的龙头公司备受青睐。
2006前7个月，上证指数从点最高涨到点，涨幅超过
50%。而上半年，保险业投资收益也达%,其中股票投资收益超过
10%，为近几年来最漂亮数字。
21
三、对保险公司参与金融市场的监管
“谨慎监管”投资原则逐渐取代简单的数量限制。
“谨慎监管” 要求保险公司及其投资托管人选择最能分散风险的投资组
合，而不具体规定各种投资工具的比例，更注重控制动态风险。
资产和负债的期限结构匹配越来越受重视。
对衍生性金融产品的投资监管开始受到重视。
中国保监会2005年2月17日联合中国银监会下发《保险公司股票资产
托管指引(试行)》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，明
确了保险资金直接投资股票市场涉及的资产托管、投资比例、风险监
控等有关问题。对保险机构投资者股票投资的总比例和单项比例等内
容也作了明确规定。
22
第五节 非存款性金融机构
——养老基金
养老基金也叫退休基金，是社会保障保险。前面是商业性保险。
一、退休金计划
养老金和退休金是私营部门和公共部门为老年人退休后生活所需所安
排的一项资金计划。
养老退休基金最大的威胁来自于通货膨胀，而股票投资具有抵御温和
通货膨胀的功能，这是养老退休基金加大股票投资比例的主要原因。
在市场经济国家,养老金已成为证券市场最重要的机构投资者。如美
国目前养老退休基金的规模十分庞大，有大约八万亿美元，已经成为
证券市场上重要的投资参与者。
23
养老基金可以有不同的缴纳和使用形式：
1、私营（企业）退休计划
指私营企业所筹划和管理的退休金计划。按照管理方式不同，它可
以分为两类：
I. 保险的企业退休计划——企业将退休基金委托人寿保险公司经营管理。
II. 非保险的退休计划。退休基金由企业自己组织委员会经营管理。
２、政府退休金计划
是由政府所制定和实施的员工退休制度。
政府退休计划基金的收入来自政府税收、保险费以及投资收入。
24
二、我国的养老金模式及管理
１、目前基本包括四大类：
（１）社会统筹帐户基金。主要来源于企业缴费，资金实行现收现付制，
主要用于企业职工当期养老金的支出和调剂，基金没有积累。
（２）个人帐户基金。主要来源于职工个人缴费，资金完全积累，本人
退休后使用。
全国应有一亿多个人帐户,按每人年1000元,每年为一千多亿规模。
（３）全国社会保障基金。主要来源于国有股减持、财政拨款，利息税
收入，社会福利彩票收入等。今后拟扩大来源，如遗产税、社会保障
长期债券等。资金大部分用于积累，部分用于弥补当年基金缺口。
（４）企业补充养老保险基金。也叫企业年金。各企业依据自愿原则，
在缴纳基本养老保险费的基础上，额外为职工缴费形成。资金实行完
全积累制，主要用于职工本人退休以后使用。
25
２、目前的养老金规模情况
2005年我国各项社会保险基金(包括养老、医疗、失业、工伤、生育
等5项)的规模达到18435亿元，是2000年的3倍，超过了GDP的10%。单
养老金一项，也已突破2000亿元。随着养老保险基金涉及人口的增加，
体制的改革，今后潜力很大。
但总体规模仍然偏小，据预测，未来30年中国养老金全口径缺口高达
6万多亿元人民币。6万多亿元的缺口平均摊3O年，每年是2千多亿元。
这个差额将通过国家补贴、做实个人账户等途径加以解决。
我国养老金开始介入市场。2005年，中央政府再次鼓励和批准社保基
金扩大投资范围，包括：可投资国资委管辖的中央企业；可投资财政
部管理的金融资产；企业债的投资比例适当放宽。此外，在2004年获
准参股交通银行后，全国社保基金投资中国工商银行和中国银行的申
请也已获得批准。由此可见，全国社保基金已成为国内资本市场上重
要的机构投资者，
26
第六节 非存款性金融机构
——投资基金 P58
一、投资基金的概念、特点及意义
（一）投资基金的概念 (investment fund )
投资基金是指由专门的投资机构通过发行受益凭证或入
股凭证的方式,将零散资金集中起来,交由专家经营管理
的一种共同投资的组织形式。
投资基金的收益由出资人分享,风险由出资人共担,管理
组织获取管理费用。
27
(二）投资基金的特点
主要与个人投资者相比
1、资金规模大
2、稳定性好：个人投资者 随意性、短期性
3、注重分析、运作较理性
4、一般均做组合投资
5、组织形式和投资策略多样化,可供投资者充分选择
6、专家管理,基金业绩较有保证
7、受到较严格监管、运作规范，有利于稳定市场。
28
二、投资基金的种类
（一）按募集方式不同
1、公募基金
是面向社会公开募集基金份额而组建的基金。募资对象一般
为小额出资人,他们对风险的承受能力较低,因此公募基金的
投资比较稳健,而管理层对公募基金的监管也比较严格。
从国外看,公募基金占主导地位。我国现组建的规范基金,全
部是公募基金。
2、私募基金（private fund ）
是私下对特定投资者募集资金而成立的基金。
募资对象主要一些富裕的个人或机构投资者。资金实力强,
风险承受能力高；管理层对私募基金的监管也较宽松。
29
对冲基金是一种很重要的私募基金。所谓对冲基金是指通
过采用期货、期权、互换、掉期等对冲手段，运用保证金
交易方式,来从事激进的、追求高风险高收益的投资基金。
私募基金的组织形式可以是合伙型的，也可以是公司型的。
著名的量子基金（索罗斯）就是合伙型的，而伯克希尔.
哈撒韦基金（巴菲特）则是公司型的。
国外私募基金规模虽小于公募基金,但数量也不少，美国
有几万亿美元规模，全球有10万亿美元以上。
我国迄今未认可私募基金，但据调查地下的准私募基金大
约有几千亿元规模,如何规范?
30
我国私募基金的运作方式：
1、工作室。主要参与者为投资咨询公司或一些从事咨询业务较成
功的个人，常由著名股评人士或研究人员命名，大部分负责给客
户提供详细的市场操作计划。主要为个人投资者提供，规模较小，
进入工作室的资金量门槛较低，有一定的保本收益要求。
2、委托理财。主要通过证券公司或信托投资公司进行，在经纪业
务基础上，结合为客户进行咨询服务及资产委托和资金运营等手
段，发展相当规模的非公募资产管理业务，通常采用一对一签合
同的方式，资金量较大，一般为几千万到1亿，时间1年。
3、以公司式或契约式存在的私募基金。主要由投资公司或资产管
理公司来运作，其规范程度差别较大，良莠不齐。这部分资金规
模很大，据估计，我国目前二级市场中规模超过10亿的私募基金
不下30家，这部分私募基金运作较规范，投资者往往要求对管理
者进行严格的监控。 31
（二）按组织形式不同
1、公司型基金
是依据公司法募集资金组成的、以盈利为目的并投资于特定
对象（如有价证券）的投资组织。这样组成的投资基金也
称投资公司。它具有独立法人资格。出资人为公司股东,按
持股数享有公司权益。
• 公司型基金一般委托基金管理公司运作,并委托另一金融机
构管理基金资产。
• 美国的投资基金多为公司型基金,如巴菲特的伯克希尔哈萨
维
• 我国现尚无公司型基金。
32
2、契约型基金
亦称信托型基金,投资基金法已统一将契约型基金称为信
托型基金。
• 是按信托原则,由基金发起人、基金管理人和基金托管
人共同订立契约而组建的投资基金。三方各司其责。
• 契约型基金的典型形式是单位信托，unit trust ，这
是以某一特定资本总额为限筹集资金组成的契约基金,
并且有一定的期限。
• 英国、日本、台湾、香港等地多为契约型基金。
33
3、公司型基金与契约型基金的区别
（1）设立的法律依据不同：公司法 /信托法
（2）法人资格不同。 契约型无法人资格。
（3）出资人地位不同：前者出资人是股东,可参与管理,后
者出资人仅是受益人,无权参与基金管理。
（4）再融资地位不同：前者是法人,可向银行等再融资,后
者不行。
（5）期限不同：前者一般可以永久存续,如巴菲特等基金。
后者有规定存续期。
两者各有优点,公司型基金无期限约束,经营压力小,较稳定。
契约基金因非法人而可免税,负担轻。
34
（三）按基金凭证可否赎回
1、封闭型基金：是基金规模在发行前已经确定，发行完毕后
的规定期限内，基金规模固定不变的投资基金。
2、开放型基金：指基金设立后投资者可以随时申购或赎回基
金单位，基金管理者可根据投资的需要或投资者的需要追
加发行，基金规模不固定的投资基金。
3、 ETF，即交易所交易基金
ETF（Exchange－Trade Funds）是指在交易所挂牌交易的基
金，与开放式基金以相同形式注册，但具有开放式基金和
封闭式基金的双重特征。
35
开放型基金和封闭性基金的区别：
基金发行份额不同
基金期限不同
基金持有者变现方式不同
基金的再筹资方式不同
36
关于ETF——交易所交易基金
ETF：即交易所交易基金（Exchange Traded Funds的缩写），我国将
其中文名称定为交易型开放式指数基金。它是以被动的方式管理、同
时又可在交易所挂牌交易的开放式基金。
该基金代表一揽子股票的所有权，通常基于某一指数进行完全被动式管
理，兼具股票和指数基金的特色，故也称指数股票或指数存托凭证。
其交易价格取决于它的一揽子股票价值，即“单位基金资产净值”。
ETF的特点：
为投资者同时提供了在交易所交易以及申购、赎回两种交易方式：
其一，与封闭式基金一样， ETFs可像股票一样在交易所买卖；
其二，与开放式基金一样，投资者可随时申购和赎回ETFs，不同的是申
购和赎回时，ETFs与投资者交换的分别是基金份额和一篮子股票（普
通开放式基金在申购和赎回时交换的分别是基金份额和现金）。
37
ETFs 1993年产生于美国，很快取得巨大成功。
1993年1月,世界上首只交易所交易基金在美国证券交易所
上市,跟踪标准普尔500指数。据美国投资公司协会(ICI)统
计，截至2005年7月底，美国ETFs资产规模高达亿美
元，共171只，其中拟合美国本土股票指数的ETFs有119只，
拟合国际股票指数的有46只，拟合债券指数的有6只。截至
2004年6月30日，全球共有304只ETF，资产规模达2464亿美
元。
在亚洲，香港、新加坡、韩国和台湾等地也先后推出ETF，
基金数量和规模发展都十分迅速。
我国目前ETF有上证50ETF、180ETF、深100ETF，中小板ETF
和红利ETF 。
38
ETF在我国
2004年11月29日，上证50ETF发售
上证50ETF在发售创设期允许用现金和股票认购。用于认购
的股票必须是上证50样本股。发售结束后，基金公司将用投
资者交纳的现金买入尚缺少的样本股，卖出在发售认购中投
资者所交纳的样本股的多出部分，从而使ETF的持仓实现对
上证50指数的完全同比例复制。这个过程叫做基金建仓。
2005年2月23日，上证50ETF上市
上市后交易分两方面：一方面，投资者可在二级市场对其进
行买卖；另一方面，在一级市场，可以进行ETF的申购和赎
回，但必须用组合证券(一篮子股票)进行。当然，也可以把
赎回所得的一篮子股票迅速在股票市场上抛售，获得现金。
39
上证50ETF基金上市后，交易单位为1手（100份基金单位），
交易每15秒计算一次基金净值估计(IOPV)，交易价格与IOPV
基本一致，约等于“上证50指数／1000”。
基金管理人于每交易日开盘前通过上交所以及基金管理人的
信息披露渠道公布当日申购赎回清单，在该清单中列明投资
者申购赎回时所需准备(或将得到)的所有证券、现金及其比
例构成。
T日进行基金股票篮与基金单位的交收；T＋1日完成现金替
代和现金溢价部分的交收(若有)；T＋2日完成现金余额部分
的交收。
40
ETF提供了一种相当完美的指数化投资工具。指数化投资
是一种“被动式投资管理”，成本大为降低。上证50ETF
的管理费为0．5％，而国内封闭式指数基金为1．25％，
开放式基金为1．05％，托管费则分别为O．1％、0．25
％、0．21％。
在税收方面，ETF免印花税，分红免缴所得税。
与封闭式基金相比，ETF存在申购赎回的套利机制，不会
出现大幅持续折价现象；与开放式基金相比，ETF在交易
所市场买卖和申购赎回，更方便快捷。
ETF透明度更高，像股票一样在交易时间内持续交易，价
格和净值即时揭示，而开放式基金只能每日收盘后计算
揭示一次基金净值，投资者在提交申购赎回申请时并不
知道最终成交价。 41
关于LOF
LOF （Listed Open-Ended Fund”） ：汉语称为“上市开
放式基金”，也就是上市开放式基金发行结束后，投资者既
可在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该
基金。它兼具封闭式基金交易方便，交易成本较低和开放式
基金价格贴近净值的优点，是现行法规下ETF的变通品种。
不过投资者如果在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，
须办理一定的转托管手续；同样，在交易所网上买进的基金
份额，想在指定网点赎回，也要办理转托管手续。
国内首只LOF基金———南方积极配置基金2004年12月20日在
深交所上市
42
ETF与LOF的区别：
1、从产品创新的角度看，ETF比较彻底：“一篮子”成分股的
申购与赎回颠覆了现在开放式基金的买卖模式。而LOF则是
一个折中产品，只是增加了开放式基金交易方式。
2、ETF本质上是指数型的开放基金，是被动管理型基金，而LOF
可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；
3、在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和一篮子
股票，而LOF则是基金份额与现金；
4、一级市场上，即申购和赎回时，ETF的投资者一般是机构投
资者和规模较大的个人投资者，而LOF没有限定；
5、二级市场的净值报价上，ETF每15秒提供一个基金净值报价，
而LOF则是一天提供一个基金净值报价。
43
（四）按基金投资策略或目标分
l、按投资对象分
货币市场基金：是投资于货币市场证券的基金。具有一次投
资额大,但时间短、操作稳健、风险小等特点。
股权基金：Equity funds主要投资于股票市场的基金。但也
会买一些债券和货币证券,以保持必要的资产流动性。
固定收益基金：fixed –income funds 是投资于固定收益
资本证券的投资基金。如投资于中长期债券、优先股等。
Index funds
指数基金： 其投资组合与某股价指数的股票组合相一致,谋
求投资收益与该指数涨跌幅相匹配的投资基金。
44
2、按投资策略分
进取型基金：追求投资高回报,敢冒风险、敢投资于高成
长高价格的股票。属高收益高风险型。
成长型基金：重视基金的长期成长，投资对象以业绩好而
稳定的成长股为主。不追求当期分红。
收入型基金：以追求短期收入为主。往往投资于那些分红
可观的蓝筹股,优先股及债券等。
平衡型基金：运作目标为追求基金资产净值的稳定、一定
水平的经常收入和适度的长期成长这三方面,保持平衡运
作。
45
投资基金还有其它许多分类：
如按投资计划是否可变,分为固定型、半固定型和融通型。
按投资区域不同,可分成区域型和环球型
按基金来源不同可分为国内基金和海外基金。
根据发行主体可以分为非银行发起基金和银行发起基金：
与一般基金比,银行系基金最大的优势是依托国家、银行信用，同时拥有
大量的客户信息，能迅速做大规模，实现良性循环。
20世纪70年代,美国商业银行开始从事开放式基金的发起、管理和受托业
务,1991年由银行主管的基金公司约1100家,所管理的基金占所有基金
总数的37%。
我国内地居民存款总额常年保持在12万亿元以上，以10％的基金业务计
算，也将有万亿元进入资本市场；如果再算上万亿元左右的“
央行票据占款”，其资金量十分惊人。
46
创新品种介绍:伞形基金
伞形基金：也称“伞子基金”、“雨伞基金”、“伞
子结构基金”。它是在一个总的基金名称下，由具有
各种不同的投资策略、投资风格、投资对象及不同的
风险收益水平的基金组成的一个基金集合。
即基金发起人根据一份总的基金招募书，设立多只相
互之间可以根据规定的程序及费率水平进行转换的基
金，这些基金称为“子基金”或“成分基金”，各子
基金的管理均相互独立，依据各自不同的投资目标进
行独立投资决策。而由这些子基金共同构成的这一基
金体系被称为“伞型基金”。
47
三、投资基金的组织结构
基金组织一般涉及以下参与者：
（一）基金发起人
发起人一般应为法人而非自然人。
我国规定证券公司、信托公司和基金管理公司可以作为基
金发起人。基金法要求成立基金管理公司要有一亿元以上
的注册资本。原一千万。
（二）基金管理人，负责投资运作。
（三）基金托管人,信托人
（四）基金承销人,代理人
（五）投资顾问
（六）基金认购出资人
48
四、投资基金的治理
基金容易发生一方侵害另一方利益的行为,如契约型基金不
按约定投资或不履行分红责任；如公司型基金被大股东操
纵,有不正常关联交易等。
治理基金有英、美两种模式。
（一）英国模式
英国的基金以信托契约型为主。特点是：基金持有人享有分红
权、财产清算分配权、受托人收益比例确定权等。
（二）美国模式
美国是公司型基金为主，其治理结构为公司治理结构。特点是：
基金份额由股东持有；股东大会、董事会、投资管理公司
等各司其职。
49
五、我国投资基金的发展与治理问题
（一）我国投资基金的发展
1、1985年至90年代初，海外中国基金的初探
2、，淄博乡镇企业投资基金，上交所上市
截至97年《证券投资基金管理暂行办法》颁布前，共设立各类
投资基金78只，其中沪、深两地挂牌上市27只，俗称“老
基金”。较为混乱
3、1998年以后。规范化证券投资基金快速发展阶段
我国设立10家基金管理公司，先后发行33只信托型封闭式基金，
发行规模亿元，俗称“新基金”。
1998年，最早两家全国性正规投资基金——金泰和开元。15年
50
4、2001年9月，开放式基金正式推出。最早两家为华安
创新、华夏成长。至2002年8月，共有规范基金60家，
其中封闭式 53家，开放式7家，市值已达一千多亿元。
5、2004年3月首次出现两只超过百亿规模的基金——131
亿海富通精选和121亿中信经典配置。2004年底，推出
首只LOF基金南方积极配置基金和首只ETF基金上证
50ETF。
6、2004年153只基金全年创造净收益亿元。其中
117只基金净收益为正，净收益总和为亿元；36
只基金净收益为负，净收益总和－亿元。
51
7、截止2006年7月底，我国证券投资基金达191只，由54
家基金公司管理，开放式基金137只，占基金总数的
％，封闭式基金54只。基金业净值规模首次突破
4000亿大关，开放式基金占81％。开放式基金的资产
分布中，货币市场基金占%，而债券型基金占开
放式基金市场份额不足1% 。
8、至2007年9月15日，我国共有证券投资基金361只，其
中开放式基金322家（份额为亿份），封闭式
39只（份额为），总份额亿份。
52
基金风格 只数 份额(亿) 份额占比
股票型 185
混合型 86
债券型 31
保本型 7
货币型 51
总计 360
53
资料：我国主要的基金系
华安系：基金安信 基金安顺 基金安瑞
基金安久 华安创新
嘉实系：基金泰和
博时系：基金裕阳 基金裕华 基金裕泽
基金裕元 基金裕隆
富国系：基金汉盛 基金汉鼎 基金汉兴 基金汉博
南方系：基金开元 基金天元 基金隆元 基金金元
长盛系：基金同益 基金同智 基金同盛 基金同德
国泰系：基金金鼎 基金金泰 基金金鑫 基金金盛
54
主要基金系
鹏华系：基金普丰 基金普惠 基金普润
华夏系：基金兴华 基金兴和 基金兴科
基金兴业 基金兴安
大成系：基金景博 基金景宏 基金景福 基金景阳
其他的如：基金银丰、基金通乾（河北证券）、
基金科瑞、基金科讯（易方达、广发）
55
（二）我国基金发展存在的问题
1、私募基金处于地下状态，但规模很大，对其管理是一个
挑战。
2、公募基金同样存在包括基金的规模、品种、运作、治理
等问题，尤以集中度过高的特征最为明显。
2003年以来，基金投资就专注在银行、汽车、电力、石化、
钢铁这“五朵金花”和几十只核心资产上面。2003年的年
报数据也说明了基金投资的集中度仍在显著上升，104只
基金的平均持股数量仅为46只；而2002年底，公布年报的
66只基金平均持股数量为89．26只。2003年，持股集中度
最高的前10只基金中，持股数量最多的基金仅持有26只股
票。而持股数量最少的银河收益基金仅持有12只股票。
56
3、关于公司型基金发展问题
国外基本是公司型基金，规范、透明，便于监管，能做大。我国
现全部是契约型基金，成立公司型基金有法律障碍（公司法）。
4、关于QFII发展问题
所谓QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即
认可境外机构投资者制度,是指允许合格的境外机构投资者,在
一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货
币,通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场,其资本利得、
股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
QFII是一种过渡性制度安排，适用货币没有自由兑换、资本项目
未完全开放的新兴市场国家或地区，有序、稳妥开放证券市场。
运作方式 ：境外独资机构，境外中国基金，与境内合资等
57
2002年12月1日，《合格境外机构投资者》
容许境外投资者参与投资过去只开放给境内投资
者的国内A股和债券市场。40亿美元额度→2005
年9月100亿美元额度→2007年2月止，批准了52
家海外机构的QFII资格，其中49家QFII获批共
亿美元的投资额度。2007年5月300亿美元
QFII额度。
如瑞银集团(UBS)、渣打银行、摩根斯坦利、
摩根大通、瑞士信贷波士顿、雷曼兄弟国际、花
旗、汇丰、荷银等。
58
5、关于QDII问题
QDII，即合格境内机构投资者，Qualified Domestic
Institutional Investors,是指本国货币不能自由
兑换的国家，通过特许的机构投资者，允许国内居民
投资境外资本市场的一种机制。
QDII一般采用封闭式基金的形式，设定投资额上限和年
限，由境内投资者购买，基金经理管理，投资于国外
资本市场。这种形式方便外汇监管，并可保证资金在
基金到期后返回国内。
59
2006年4月， QDII制度开始启动，2006年8月，QDII产
品开始推出。至今有符合条件的20家银行、1家基金管
理公司（证券经营机构）和3家保险机构获得资格，被
允许在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用
于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资。至
2007年9月，总额度已达150亿美元左右，其中银行系
139亿美元。
起初的QDII只允许投资国外固定收益市场，投资渠道
有限，结构比较简单。2007年02月16日，人民币升值
步伐明显加快，银行系QDII产品的销售出现波折。日
前中行的首款QDII产品就被终止销售并全部收回。
60
经统计，多家商业银行的第一批QDII产品最终收益率
水平相差特别大，部分产品因挂钩市场运行理想，获
得了超越市场水平的收益率，而主要投资债券市场的
QDII产品表现均不理想，部分产品甚至出现了亏损。
2007年05月12日 中国银监会宣布放宽银行系QDII产
品的投资范围，最多50%的资产可投资在海外股市、
及证券相关的结构性产品。
2007年９月１２日发行的南方全球精选配置基金，发
行规模初定为１５０亿元人民币。这是内地首只全部
资金投资于境外股票市场的开放式基金。
61
（三）我国投资基金的治理
1、关于基金组织机构的关系
我国投资基金发起人是证券公司，他们又是该基金的管理公
司的发起人，基金进入正式运作以后，又由证券公司代理
基金的买卖和收益分配。因此，投资基金受到证券公司控
制。基金投资者的利益得不到保证。基金黑幕由此而来。
２、独立董事的责任
由于我国投资基金是契约型基金，不设董事会，因此，独立
董事是基金管理公司的董事，而不是基金的董事。这样，
就有一个向谁负责的问题。由于管理公司由证券公司控制，
他的利益与基金的出资人利益不一致。
62
资料：我国基金的有关规定
1、基金的投资组合应符合下列规定：
（1） 每一基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金
资产总值的80％；
（2）每一基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资
产净值的10％；
（3）每一基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净
值的20％；
（4）同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证
券，不得超过该证券的80％；
（5）中国证监会规定的其他比例限制。
63
2、基金禁止从事的行为：
（1）基金之间相互投资；
（2）基金托管人、商业银行从事基金投资；
（3）基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的
资金买卖证券；
（4） 基金管理人从事任何形式的证券承销，或者从事
除国家债券以外的其他证券自营业务；
（5）基金管理人从事资金拆借业务；
（6）动用银行信贷资金从事基金投资；
64
（7）国有企业违反国家有关规定炒作基金
（8）将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款；
（9）从事证券信用交易；
（10）以基金资产进行房地产投资；
（11）从事可能使基金资产承担无限责任的投资；
（12）将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有
利害关系的公司证券；
（13）中国证监会规定禁止从事的其他行为。
65
3、有下列情形之一的，基金应当终止：
（1）基金封闭期满，未被批准续期；
（2）基金经批准提前终止的；
（3）因重大违法、违规行为，基金被中国证监会责令终止
的。
基金终止时，必须组成清算小组对基金资产进行清算。
清算结果应报中国证监会批准并予以公告。中国证监会监
督基金清算过程。基金清算后的全部剩余财产，按基金持
有人持有的基金单位占基金资产的比例，分配给基金持有
人
66
复习思考题：
1、央行是如何影响金融市场利率的？
2、结合中国情况分析商业银行参与金融市场的情况。
3、什么是投资银行？投资银行的基本职能有哪些？扩展职能有哪些？
4、与国际同行比，中国的投资银行存在哪些差距？今后如何发展？
5、保险有那些基本类型？保险公司的收入和利润取决于什么？
6、熟悉我国的养老金模式中各项基金的具体内容。
7、掌握投资基金的概念及其特点。
8、投资基金如何分类？公司型基金和契约型基金有什么区别？
9、掌握交易所交易基金（ETF）的概念和特点。
67
10、发展银行投资基金对我国金融市场会产生哪些方面影响？其中对银行经营
的影响体现在哪些方面？能加以分析说明。
11、投资基金如何组织？我国投资基金的治理存在哪些问题？
12、什么是QFII？QDII？它们对我国资本市场发展有什么意义？
13、请从网上搜索有关中央银行2006年以来运用货币政策工具调控货币量的文
献资料，並写出你不少于300字的体会。
14、请从网上搜索有关投资基金在我国发展情况的文献资料，並写出你不少于
300字的体会。
15、请从网上搜索有关引进QFII以后，对我国证券市场影响的文献资料，並写
出你不少于300字的体会。
13、14、15题作业任选一题完成。其中文献资料每题不少于3篇，作业中要求
注明：网站名、每篇文献全名、作者、文献原出处、刊发日期等。
68
