【问题探讨】
中国影子银行影响下
货币政策传导机制风险研究
河南农村信用社联合社课题组
(河南农村信用社联合社，河南 郑州450000)
摘要：伴随着经济发展，非金融机构业务扩张，影子银行日益膨胀，游离在货币政策传导机制之
外。影子银行拥有不完全信息高地优势，影响了信贷合约的性质，提高了非均衡配给的概率，使企
业内源性融资和外源融资成本出现差异 。经济生活中出现的融资难、融资贵现象越演越烈，很
有必要对货币政策工具、操作 目标、中间目标及政策目标作一探讨。
关键词：影子银行；货币政策传导机制；金融监管
文章编号：1003—4625(2015)05—0054—03 中图分类号：F832．0 文献标识码：A
Abstract：The shadow banking is increasingly expanding，free outside of the monetary policy transmis-
sion mechanism，along with economic development，non-bank financial institutions business expan-
sion．Shadow banks has heights advantage for incomplete information，affected the nature of credit con—
tract，increased the probability of unbalanced distribution，make cost difference between the enterprise
endogenous financing and external financing．The phenomenon of the financing inaccessible and unaf．_
fordable becomes more and more fierce，it is necessary to make a study on the monetary policy tools，op-
crating target，intermediate target and the policy target．
Key words：financial shadow banking；monetary policy transmission mechanism；financial supervision
一
、影子银行问题产生的背景
中国是高储蓄国家，储蓄率接近50％，这些资金
一 直有保值增值的需求 ，为市场提供了比较充足的
资金来源。经济发展带动了金融的发展 ，经济全球
化和金融产业信息化程度的日益加强，虚拟经济的
核心金融产业分割第一产业和第二产业的剩余价值
越来越强劲，巨大地提升了社会公众的金融资本意
识、理财意识，居民单靠传统银行储蓄业务已不能满
足家庭理财的需要 ，社会公众视觉迅猛地转向了投
资金融、公司融资、非标化资产经营、互联网金融和
社会融资，以致非法集资等膨胀财富路径，随之对金
融市场参与度也 日益提高。银行类中间业务中的表
外业务通过银信、银证、银保、银基、银社等各类通道
资产出表，风险留在表内，从而造成或有资产膨胀和
或有负债抬高。影子银行各种业务悄然兴起诱发社
会公众投资大潮。这说明：货币政策的工具、操作目
标、中间目标及政策目标已不能全覆盖社会融资供
给，产业资本和银行资本的传统融合让位于产业资
本、银行资本、互联网融资商务资本和居民资本四大
经济支柱的分庭抗礼金融常态 。
我国影子银行大致可划分为三种类型：一是商
业银行的影子银行业务。主要包括商业银行的同业
间正回购及逆回购业务、理财产品和与非银行机构
合作等创新资产负债表外的业务，目的是规避银监
部门监管和丰富中间业务收入渠道，商业银行借助
证券公司、信托公司及保险公司等非银行机构将表
收稿 日期 ：2015-02—20
基金项目：该课题为河南省金融学会主办的河南金融重点课题，编号hnsjrxh f2014]一18。
作者简介：课题组负责人：张维(1955一)，男，河南滑县人，博士，研究员，教授，现为河南农村信用社总稽核，研究方向：货币政
策，金融监管，风险管理，征信，农村金融；课题组成员：张华(1973一)，男，河南商丘人，经济师，硕士，研究方向：货币政策，金融
计量分析，风险管理；张曦之(1989一)，女，河南郑州人，硕士，经济师，研究方向：货币政策，征信，风险管理；金吴天(1982一)，
男，河南扶沟人，注册会计师，硕士，研究方向：会计审计 ，金融政策，风险管理；李富良(1973一)，男，河南扶沟人，经济师，研究方
向：农村金融，风险管理，货币政策；罗洪伟(1978一)，男，河南息县人，经济师，研究方向：银行管理，风险管理，货币政策 ；张捷
(1957一)，男，河南郑州人，高级咨询师，教授，研究方向：金融监管，城市金融，农村金融；叶江丽(1973一)，女，河南浙川人，硕
士，高级会计师，研究方向：金融政策，税务审计 ，风险管理；秦俊华(1983一)，男，河南安阳人，经济师，研究方向：农村金融，科技
审计，风险管理；方旭辉(1975一)，男，河南台前人，经济师，研究方向：农村金融，货币政策，金融管理。
金融理论与实践 54 2015年第5期(总第430期)
【问题探讨】
内业务转变为表外业务，风险和收益也随其转移出
资产负债表。另外商业银行从事的投资银行类业
务，如债券承销等也是影子银行产品的重要组成部
分。二是非银行类金融机构的影子银行业务。主要
包括投资于金融市场的保险企业、小贷公司、信托企
业、财务投资公司、社保基金、融资性担保公司、私募
基金、补充养老保险基金、融资租赁公司、汽车金融
公司、典当行等非银行金融机构，直接或间接从事具
有类似银行信贷业务功能的融资业务。三是民间借
贷。其完全绕开中介性质的金融机构 ，直接由民间
的资金富裕方向资金紧缺方提供融资，其虽然减少
了融资中间环节，但利率往往远高于商业银行贷款，
甚至可以说是高利贷。而私人钱庄等传统的地下金
融机构，近年来也纷纷向投资担保公司、小额贷款公
司转化，进而从事吸存放贷业务。
二、影子银行对货币政策传导机制影响的主要
风险
基于影子银行体系的特征 ，存在着以下几种类
型的风险：一是货币政策失灵风险。影子银行游离
于监管之外，货币管理当局对信贷总量失控，货币乘
数效应不能被有效控制 ，从而货币政策的宏观调控
能力被削弱。二是商业银行类的监管风险。影子银
行是借助银行中间业务表外业务进行风险传递。存
放同业、保理业务、应收账款、内保外贷金融租赁等
业务让大量银行资产出表 ，从而为限制性产业和政
府融资平台输血。这就形成了银行表外工具所带来
的风险，且这些风险可以直接从表外传染到表内，使
银行陷人经营困境。三是存款准备金数量工具衰减
风险。中央银行数量货币政策工具在传导货币政策
路径中，由于社会上影子银行融资量上升幅度迅速，
致使中央银行不得不进行窗口政策调整，把存贷比
率改换成合意规划放贷，放贷水平占存贷比的50％，
因为中国货币供应量过大，向社会释放流动性全面
推高了房价 、地价及其他经济物品和公共产品价
格。减少三分之一贷款规模，促使贷款乘数有效调
低是中央银行调控工具的新常态。所以，中央银行
数量货币工具已呈现梯度衰减风险 。四是价格工
具周期波动失灵风险。一般来讲 ，中央银行的再贴
现率、利率、汇率价格是中央银行宏观调控松紧的信
号。这是 由于再贴现率、利率、汇率敏感性强的缘
故。但是中央银行的价格工具在近年来调整顺周期
和逆周期时出现了价格失灵。原来设计的政策性银
行以有形的手来熨平市场资金价格周期性失灵的波
动，原来设计的商业性银行和中小型金融机构以无
形的手来熨平政策调控周期性失灵出现的波动。但
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经济现实问题是双向熨平经济波动功能衰减，呈现
调控失灵，促使影子银行替代“两手”功能，且越来越
强烈。其根本原因在于影子银行对货币政策工具功
能创造性的破坏，风险在所难免。
综上所述，影子银行威胁金融稳定主要包括以
下因素：有缺陷的信贷风险转移以及高杠杆的运用、
期限错配导致的流动性不足风险、系统性风险和监
管套利风险，以及内部治理缺失风险。因此，影子银
行体系“先天不足、后天畸形”，而与影子银行发生业
务关系的主体多为“链条式”结构，某一个风险可能
引发链条的断裂 ，从而产生多米诺骨牌效应。目前
许多地方担保公司断崖式失信和塌方式倒闭是这一
危害的实际证明，所以影子银行传染风险过大，有可
能危及国家金融安全。
三、对策和建议
(一)改造影子银行工具
(1)政策工具。顶层在制定政策中，要对影子银
行制定明确概念、合理边界、功能发展要求、监管工
具使用以及法律尤其是刑法的约束，铸成政策工具
大坝，将其纳入相应的监管门槛，使游离的民间资本
更加自由地进入市场，以改造政策工具。
(2)杠杆工具。严格限制高杠杆率，降低风险源
头。在2008年国际金融危机之前，雷曼兄弟的杠杆
率一直高企 ，最高达到32。要避免影子银行“V”字
形发展模式，避免过高杠杆率，监管部门应对影子银
行体系的自有资本的比例设置标准，对其净资产和
资产收益情况进行定性定量分析测评，合理确定杠
杆率，降低高杠杆率风险。
(3)N率工具。积极推行利率市场化，把利率定
价权交给金融机构，银行等机构 自身根据资金状况
和资金动向自主调节中间业务的利润水平 ，促进全
资产利率市场化的进程提速，从而改进利率工具。
(二)设立影子银行风险防火墙
(1)严控影子银行规模。政府部门推动金融体
制改革的步伐进一步加快，民营银行准入门槛 日趋
放宽，银行垄断坚冰已经破裂 ，同时应积极引导商业
银行借鉴影子银行利率市场化、手续简便化、服务快
捷化的优势特点，从而通过政府有形引导和市场无
形竞争来控制影子银行的增长速度 ，以便有效筑牢
工具风险防火墙。
(2)构建影子银行救助机制。在对影子银行的
过快发展进行有效约束的同时，也要对商业银行等
正规金融体系和影子银行体系之间的交叉互联关系
进行合理处置，使社会资金在金融体制内外实现良
性的循环疏通，降低影子银行体系资金链的断裂而
金融理论与实践
【问题探讨】
导致的系统性金融风险。我国近期开始实施的银行
存款保险制度，成为影子银行在危机时期流动性困
境的救生圈，以便筑实政策风险防火墙。
(3)将影子银行业务置于监管之下。在我国混
业经营程度不断加大的环境下，一些金融控股公司
分属不同监管部门监管的业务犬牙交错，监管部门
应该更加关注银信合作、银保合作业务，更加关注不
同金融产品交互作用下风险的杠杆式扩大问题 ，更
加关注金融创新产品的负面效应问题，更加关注金
融机构和市场投资者的信息不对称问题，构建立体
化、全方位、无死角的金融监管体系，以便筑稳监管
防火墙。
(三)强化货币政策工具吸收风险功能
(1)再贴现业务。央行充分发挥最后贷款者的
作用，通过再贴现率调整 ，以此调节货币总量与结
构，控制市场的流动性，对影子银行产生的风险进行
缓释、吸收，从而促进数量工具吸收风险功能的发挥。
(2)公开市场操作。中央银行能及时买卖有价
证券，精确地控制基础货币数量和调整货币乘数值
的增减，影响M2货币供给量和社会融资规模，从而
影响影子银行的规模与数量，使之达到合理的水平，
从而强化数量工具吸收风险能力。
(3)存款准备金政策。存款准备金政策的公示
效益，在影响市场货币量，引导影子银行的规模与结
构，调整对整个经济和社会心理预期的方面影响都
很大。影子银行在发挥其丰富融资渠道、引领创新、
分散银行信贷风险的同时，也导致了货币政策传导
有效性的降低和金融风险加剧，必须及时构建新的
监管框架和流动性管理机制，促使数量工具吸收风
险功能在不同行业、产业领域作用得到有效提升。
(四)加强金融监管
加强监管，降低影子银行对货币政策效能传导
过程的衰减作用，引导商业银行影子银行业务和非
银行类金融机构的健康发展，防范系统性风险，维护
金融、经济乃至社会的稳定是政府不容推却的责任。
(1)加强宏观监管。监管部门应及时对影子银
行机构和影子银行业务进行明确界定 ；结合我国经
济金融发展实际，在综合考虑成本效益原则的基础
上，完善监管法律法规，丰富宏观货币政策工具箱；
在权责对等的前提下，明确监管主体，细分监管职
责；在全方位、无死角的要求中，完善监管体系，有效
运用各种工具，提升货币政策效用。
(2)加强微观监管。监管部门要根据不同机构
的经营规模、资本实力、资产质量、管理能力、内控状
况和风险程度的不同，细分指标间的数量比例、结构
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要素，监测付息成本、经营成本、税负成本、风险成
本、存款保险成本和目标利润的微观变化，由此采取
差异化监管策略，分类实施监管，既要关注全局性问
题 ，也要注意个体化差异，一类一策，防止一刀切。
(3)加强信息披露监管。当前金融衍生产品日
趋复杂，社会公众金融意识、认知能力不高，加之机
构有意无意地引导，社会投资者不能充分认识所交
易的产品，同时信息不对称所带来的流动性风险是
金融危机发生的重要诱因之一。监管部门应进一步
加强信息披露监管，要求影子银行尤其是商业银行
影子银行业务定期、全面、及时披露信息，确保信息
披露的质量和时效 ，同时“阳光化、规范化”民间融
资，使之浮出水面，防范区域性乃至系统性风险。
(4)加强金融创新监管。金融创新促进了金融
体系的发展，促进了金融效率的提升，但同时也要注
意其对监管政策所带来的负面影响，尤其是注意证
券化的衍生品所造成的经济脱实入虚，衍生产品只
是对风险进行分散和转移，并不能进行降低，反而可
能会造成风险的杠杆式扩大和加剧，监管部门要在
促进效率提升的前提下，依据法律法规框架条款，在
微观监管中确立负面清单，明确监管部门职责范围，
加大对金融创新的监管力度。
(5)提高监管效能。要在考虑成本效益的基础
上，加大对重要机构的监管力度，建立定性和定量相
结合的影子银行监管评测指标体系，对影子银行机
构和业务实时动态监测监管，并结合金融经济变化
及时进行修正，对风险提前预判、及时预警、有效处
置，坚守不发生系统性风险的监管底线。
参考文献：
【1][美]卡尔．瓦什．货币理论与政策『M]．陈雨露，
译，北京：中国人民大学出版社，2001：10．
【2][美]：保罗．麦克库雷．影子银行系统和海曼
明斯基的经济旅程 fJ1．王鹏 ，编译 ，科学与财富 ，
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『3]3易完容．“影子银行体系”信贷危机的金融分
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『51田丰．浅谈中国式影子银行『J]．时代金融，2014
(1)：3．
【6】李建军，徐赛兰，田光宁．中国影子金融体系
研究报告『M1．北京：知识产权出版社，2012：8．
【71肖睿．我国影子银行的发展及其对货币政策
冲击fD1．成都：西南财经大学硕士论文，2013．
(责任编辑：贾伟)
2015年第5期(总第430期)
