第8章 资本成本和资本结构
资本成本
杠杆原理与企业风险的控制
资本结构的设计与管理
资本成本
1. 资本成本概述
2. 个别资本成本
3. 加权平均资本成本
4. 边际资本成本
1.资本成本概述
•什么是资本成本
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,
包括资金筹集费和资金占用费两部分。
•决定资本成本高低的因素
市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本
成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条
件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
2.个别资本成本
•长期借款成本
不考虑时间价值，一次还本、分期付息借款的
成本为：
2.个别资本成本
•长期借款成本
或者：
2.个别资本成本
•长期借款成本
考虑时间价值：
2.个别资本成本
不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方
式，债券资本成本的计算公式为：
•债券成本
2.个别资本成本
考虑时间价值，债券资本成本的计算公式为：
•债券成本
•留存收益成本
股利增长模型法
2.个别资本成本
•留存收益成本
资本资产定价模型法
2.个别资本成本
•留存收益成本
风险溢价法
2.个别资本成本
2.个别资本成本
•普通股成本
3.加权平均资本成本
4.边际资本成本
•边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加
的资本。边际资本成本也是按加权平均法计算
的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
4.边际资本成本
•边际资本成本的计算和应用
1)计算筹资突破点
2)计算边际资本成本
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杠杆原理与企业风险的控制
1. 成本性态分析
2. 经营杠杆与经营风险
3. 财务风险与财务杠杆
4. 综合杠杆与企业风险
1.成本性态分析
•固定成本
固定成本的分类
a. 约束性固定成本
b. 酌量性固定成本
固定成本的“相关范围”概念
a. 它是指特定的期间。
b. 是指特定的产量水平。
1.成本性态分析
•变动成本
变动成本的分类
：a. 酌量性变动成本
b. 约束性变动成本。
变动成本的相关范围
1.成本性态分析
变动成本的相关范围
1.成本性态分析
•混合成本
半变动成本。
半固定成本。
2.经营杠杆与经营风险
•经营风险是决定企业资本结构的一个最重要
因素。
•作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它
是指企业固定成本占总成本的比重。
•企业固定成本比重愈高，企业将来营业利润
的变动幅度越大，企业经营风险也愈高。经营
风险可由营业利润的变化来衡量。
2.经营杠杆与经营风险
•经营杠杆高低可由经营杠杆程度表示。经营杠杆程
度是指营业利润的变动对销售量变动的反应程度。
其计算方法有两种。
a. 利用营业利润和销售变动率的对比关系确定，其公
式为：
经营杠杆程度=营业利润变动率÷销售量变动率
b. 利用贡献毛益与营业利润的对比关系确定其公式为：
c. 经营杠杆程度=贡献毛益÷营业利润
3.财务风险与财务杠杆
•财务风险是指由于举债筹资而产生的应由普通股股东承担
的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。
•资本结构中的债务所占比例越高，债务杠杆的作用愈大，
财务风险也越大。
•其他条件不变的情况下，财务杠杆的运用（适当地举债）
使企业每股利润超过未运用财务杠杆的企业。
•财务杠杆水平高低可由财务杠杆程度表示。财务杠杆程度
是指每股利润的变动对营业利润变动的反应程度。它可由下
式表达：
财务杠杆程度=每股利润变动率÷营业利润变动率
4.综合杠杆与企业风险
经营杠杆与财务杠杆的综合作用，称为综合杠杆程度，它
是表明销售量对每股利润的影响。
4.综合杠杆与企业风险
综合杠杆程度同样有两种计算方法：
1）利用每股利润与销售量变动率的对比关系确定，其公
式为：
综合杠杆程度＝每股利润变动率÷销售量变动率
2）利用贡献毛益与税前利润的对比关系确定
其公式为:
综合杠杆程度=贡献毛益÷(贡献毛益－固定成本－利息)
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资本结构的设计与管理
1. 资本结构原理
2. EBIT-EPS分析法
3. 比较资本成本法（WACC Comparison
Method）
4. 比较公司价值法
1.资本结构原理
•净收入理论
1.资本结构原理
•营运净收入理论
1.资本结构原理
•传统理论
1.资本结构原理
•权衡理论
-EPS分析法
•最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最
大是的资本结构。
•哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税
前利润平衡点来判断
3.比较资本成本法（WACC Comparison
Method）
•初始资本结构决策
•追加资本结构决策
选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法
是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际
资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种
方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本
结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本
结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹
资方案。
4.比较公司价值法
公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上
债券的价值B，即：
V=S+B
为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。
股票的市场价值则可通过下式计算：
4.比较公司价值法
采用资本资产定价模型计算：
4.比较公司价值法
而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（K
w
）表示。
其公式为：
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