举例说明现阶段我国企业债券市场发展存在的问题
目录
一、引言 2
二、我国企业债券市场发展存在的问题及对策和建议 2
（一）企业债券的发行规模较小 。 市场结构有待完善，产品比较单调 。 2
（二）缺乏成熟的投资群体 3
（三）产权制度改革滞后，不能与现行经济发展水平相适应 3
(四)我国企业债券市场流动性不足 4
（五）企业债券发行主管机关过多、审批程序烦琐，审批效率不符合市场要求，科学的发行管理体制有待建立。 5
（七）法律、法规限制企业债券市场发展 5
（九）企业信用评级制度落后 6
三、结论 7
课程名称：固定收益证券
班级：金融工程2班
成员：杨腾、寇星亮、班潇天
摘 要：随着我国经济体制的不断改革与深入发展，我国企业债券市场获得了快速发展，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高。但由于我国的具体国情，我国企业债券市场发展还存在一些问题。本文从宏观上分析了我国企业债券市场发展存在的问题与成因，积极探寻解决我国企业债券市场发展存在问题的对策，旨在推动我国企业债券市场的快速、健康发展，为我国经济的持续发展注入活力，加速“中国梦”的进程。
关键词：企业债券市场，问题，成因，对策
一、引言
企业债券是企业依照法律程序发行、约定一定期限归还本金并支付利息的有价证券，它体现了发行企业和债券投资者的债权与债务关系。企业债券融资能够有效优化资本结构，降低融资成本等优点，是很多发达国家企业长期融资的首要渠道。
我国企业债券市场随着我国经济体制的不断改革与深入，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高，其利率定价、发行方式等正不断向市场化方向迈进，健康有序地发展。但由于我国企业债券市场发展起步迟，发展的过程中还存在不少的问题，需要我们不断探索，积极寻找对策。通过对下面案例的深入研究我们发现了一些现阶段我国债券市场发展存在的突出问题
· 典型风险案例分析——以东北特钢违约事件为例
东北特殊钢集团有限责任公司（简称“东北特钢”）整体负债水平较高，短期负债占整体负债比例较高，一直在比较大的压力下经营；作为东北特钢控股子公司的抚顺特钢业绩比较稳定，而且贡献了较多的利润，东北特钢的问题主要出现在大连特钢和北满特钢上，而这与当初“拉郎配”式的重组的初衷——希望发挥抚顺特钢的技术优势与其他两家企业的协同效应，从而带领其他两家企业走出困境却背道而驰。时至2016年3月18日，东北特钢集团曾一度发布公告表示将如期归还到期债务，但危机随后就开始爆发。仅6天后，3月24日东北特钢董事长杨华突然自杀身亡。15东特钢CP001本应于3月27日兑付本息，然而截至到期兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，不能按期足额偿付，已构成实质性违约。由此拉开了东北特钢系列债务违约的序幕，自此开始，东北特钢在6个月内共曝出8次实质性违约，合计规模超过亿元。
东北特钢发生债券违约事件后，作为主承销商的国家开发银行曾两度召开债券持有人会议，商议后续处置方式。其中第一、二次会议通过了要求东北特钢不进行债转股的议案，东北特钢在公开回复中也表示同意不进行债转股。时至7月12日，由于“13东特钢PPN001”开始出现违约，国开行于7月20日再度召开债券持有人会议。东北特钢董事长首次现身持有人会议并且带来了三个方案：一是由债务人退出债转股方案；二是尽快引入新的投资人；三是实现整体上市，通过资本市场退出偿还债务。这一表态违背了东北特钢对于第二次持有人会议做出的答复，被投资人视为“出尔反尔”并进一步激化了三方之间的矛盾。而作为数支违约债券的主承销商的国家开发银行，曾主动与发行人和控股股东辽宁省国资委沟通，愿意提供流动性支持，并表示已经准备好兑付资金，同时还愿意一揽子考虑为国开行主承销的其他存续债项兑付提供资金支持。但是令人意外的是辽宁省政府并未接受。
东北特钢违约事件暴露出现阶段我国债券市场存在的诸多问题。值得一提的是信用评级机构在此次债券风险事件中也出现了值得深思的行为，东北特钢的信用评级机构是联合资信评估有限公司和中债资信评估有限责任公司，他们的信用评级跟踪报告并没有反映出东北特钢真实偿债能力状况，而作为债券定价最重要的一环，信用评级缺位对于监管者、投资者、承销商都有着不可估量的负面影响。针对以上的存在的问题我们从市场规模、投资群体、产权制度、流动性、制度、法律等方面进行了全面的分析，结果如下所示：
二、我国企业债券市场发展存在的问题及对策和建议
（一）企业债券的发行规模较小 。市场结构有待完善，产品比较单调 。
八十年代中后期 , 我国企业债券开始起步 , 1986 年首次发行企业债券100亿元 。到2015年债券市场规模已达万亿元，位列世界第三，2017年，我国企业债券的市场规模已经超过美国成为世界最大的企业债券发行国。但整体与美国、日本相比，我国的债券规模还存在差距。在产品丰富性，创新性上，相比之下 , 我国的企业债券市场还比较滞后 , 也说明企业债券市场的广阔发展前景 。相比于欧美发达国家健全的产品结构体系，完整的发行流程，多种多样的产品类别，企业债券的期限结构，推陈出新的速度，来说，还具有很大差距。
对策及建议
1.在债券的品种设计上, 应针对投资者的不同需求设计债券品种, 期限上做到短、中、长期连续, 付息方式做到一次付息、贴息与按年、半年、季度付息的品种齐全, 便于投资者按自身需求选择持有。
2.调整企业债券的期限结构。加强对企业债券期限结构的设计, 引导发债企业根据自身对于资金期限的不同需要而制定相应的还债期限, 改变目前债券期限单一的格局。
3.在利率创新方面, 应以实现企业债券发行利率的市场化为最终目标,充分发挥企业债券的创新能力, 由企业根据自身的信用级别和市场供求的状况来确定债券发行利率。具体来讲, 就是将企业债券的利率水平与风险进行挂钩, 在发债过程中, 按照债
券的信用级别、期限长短差异并根据市场变化的情况, 由企业来制定不同的发行价格。
4.积极推动新形势下债券品种创新。完善和发展中国的可转换公司债。放宽可转换债券发行条件, 丰富可转换债券的发行主体。引入结构金融的理念。此外, 根据具体情况创新出更多符合 中国现在经济情况的债券品种, 也是实现金融工具创新的具体选择。
（二）缺乏成熟的投资群体
对任何投资者而言，投资于任何一种证券总是想求得较高的流动性、较高的收益率及较低的风险度。因此，对投资者而言，企业债券的可流通性是一个很重要的因素。目前我 国的投资者都较为热衷于进行股票的炒作及其他投机形式，对企业债券这一缺乏投机性的投资品种还较少关注，从已上市企业债券的日成交量就可以看出这一点。因此，从一定程度上讲，目前我国的投资者还不是风险的规避者，而都呈现出一种对风险的偏好， 一个完善的证券市场，不仅要有适应投资者需要的投资工具，也要有成熟的投资者。目前我国投者素质的不尽成熟，也影响了我国企业债券市场的发展·
对策及建议
成熟的市场需要成熟的投资者机构。投资者具有专业知识及内部和外部制约机制，能够对投资工具的好坏作出自己的判断，并根据自己的风险嗜好进行资产组合，抵御市场风险。建立企业债券受托人制度·，企业债券的购买者人多为个人找资者，缺乏与企业沟通的时间、精力和能力。为维护分散的个人投资者的利益，企业债券在发行时应建立受托人制度。按照我国现行有关规定，受托人则由企业债券的主承销商担任，但从目前的实践来看，债券的主承销商似乎并没有在这一方面起到实质性的作用。因此，应借鉴西方国家的经验，完善企业债券受托人制度。从而提高我国企业债券市场投资者的整体水平。
（三）产权制度改革滞后，不能与现行经济发展水平相适应
国有企业和国有商业银行的产权改革滞后，法人治理结构不完善，约束机制不健全，导致企业“重股轻债”和银行对贷款企业的“软约束”。这严重制约了当前企业债券的发展。就企业而言，我国依《公司法》成立的股份有限公司普遍由国有企业改制而成，国有股一般占控股地位；就银行而言，国有商业银行还完完全全是国有企业，它们所面临的根本问题都是国有产权所有者缺位，目前缺乏强有力的股权约束的环境，是企业首选股权融资、后选债务融资的主要原因。
对策及建议
继续推进产权制度改革，完善企业和银行的经营机制，要使企业对企业债券有正确的认识，就要建立现代企业制度。企业产权制度改革的宗旨是实现财产权的分散化，明确界定和充分保护产权，建立现代企业制度，转换企业经营机制；途径则是大力推进企业的股份制改造，建立有效的公司治理机制、国有资产运营和监督机制等。只有经过规范的产权制度改革后产生的我国公司制企业和公司制金融机构才能拥有真正独立的法人财产所有权，实现自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束，也才能成为真正理性的“经济人”或市场主体。另一方面来说，我们又要打破国有企业在资本市场吃大锅饭的特权，允许民营企业在债券市场融资，加大对非国有企业金融支持的力度。如果非国有企业在债券市场中能够扮演重要角色，则会大大促进债务人更多地考虑融资成本以及还本付息能力，对于促进债务人的融资行为更为合理具有很重要的意义。
(四)我国企业债券市场流动性不足
在发达的证券市场上，发行债券是企业融资的一个重要手段,企业通过债券融资的金额往往高于通过股票的融资金额。尽管近年来我国债券市场交易量扩张迅速，但我国债券市场的流动性仍非常缺乏，而且企业债券在债券市场所占比重很小,与股票的发行规模相比也小很多,正好与发达的证券市场情况相反。我国企业债券发行规模小制约着投资者的交易需求,因而从源头上制约了企业债券市场的流动性；
其次，我国企业债券交易平台有银行间债券交易市场和证券交易所债券交易市场。证交所的上市规定非常严格，且限制条款很多，制约了流动性。银行间企业债券交易虽然较晚发展起来，但是规模远远超过交易所债券规模，因为银行间市场机构众多，而债券交易主要以机构为主,流动性相比较而言更强。但是这二个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，拥有雄厚资金的商业银行不能参与交易所交易，企业债交易所市场和银行间市场不能站在同一起跑线上，造成企业债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的企业债券市场发展受到很大的限制。
而企业债券市场流动性相对不足不可避免导致了流动性风险和利率风险。企业债券市场流动性缺乏，企业债券流动性不足制约企业债券的发行，影响企业债券市场需求，进而给市场的发展带来负面影响。
对策及建议：
1、扩大企业债券市场规模，完善债券市场交易机制。从源头上为解决流动性不足提供前提。具体扩大企业债券市场规模前文已论述。
2、 完善银行间债券市场的做市商制度有利于改善企业债券市场的流动性。目前,银行间债券市场与交易所市场相比,前者的流动性要远低于后者,而随着今后对企业债券发行的放宽,将会有大量企业债券进入银行间债券市场,所以提高银行间市场的流动性非常重要。做市商制度是一种典型的报价驱动机制,报价商可以起到为市场提供流动性和活跃市场的作用,并能增强市场的统一性与透明度。因此,完善银行间市场的做市商制度,将会明显增强银行间市场债券的流动性。
3、应放宽对企业债券品种的限制,同时加快债券市场衍生产品创新。无论在什么市场上,丰富多样的产品供给才能吸引更多的消费者,金融市场更应为市场成员提供主动负债的工具和避险工具,以满足不同市场参与者的需求,保证流动性不会因品种的匮乏而间断。
（五）企业债券发行主管机关过多、审批程序烦琐，审批效率不符合市场要求，科学的发行管理体制有待建立。
我国企业债券发行制度是目前最能体现“权力”的管理环节，也是目前最需要改革的环节，更是我国企业债券市场一切问题产生的“源头”，切实改革我国企业债券发行管理制度，是我国企业债券管理体制改革的基本内容。
当前中国企业债券的发行管理很不科学，发行环节仍采用发行计划规模管理，具体发行采取审批制的监督管理模式，债券发行后需向交易所提出上市请求，而监管者却是证监会，主管机关过多，多头管理十分严重。债券发行进行实质性审批，难以采用法律、法规许可之外的金融工具，且政府对发债企业的地域、行业、所有制均严格审批，准入限制多，审批环节繁琐，影响了有实力的企业发行债券融资的积极性。再加上企业还不能完全根据自身的财务状况和市场需求安排债券发行，不利于以市场供求关系为机制的市场化企业债券市场的形成。
对策及建议：
规范管理，使企业债券发行市场化。
1、 淡化或者逐步取消计划规模管理，扩大企业债券发行额度。
2、 放宽企业债券募集资金使用限制，在保证主要用于固定资产投资项目的同时，可以用于调整债务结构、资产重组等其他真实合法的用途。
3、 企业债券的发行审核应直接交由中国证监会监管。改变多头管理的格局。提高发行审核的质量及融资效率，优化资源配置。
4、 建立和完善符合市场经济要求的债券发行管理体制，发债资格和额度的确立逐渐由审批制向核准制转变。对企业债券的审批，首先应选择大型国有企业和集团以及上市公司，满足一些国有重点企业的发债需求，然后逐步安排一部分额度给一些经营业绩优良而又资金短缺的非公有经济，允许符合条件的非国有企业发行债券。在发行的方式上，要尽快推行企业债券发行核准制。
（六）法律、法规限制企业债券市场发展
我国现行的法律、法规限制了发行主体。我国目前企业债券发行主体总体上是国有企业与股份制企业。发行债券进行融资的条件较为严格：企业财务会计制度符合国家股份制企业、企业规模达到国家规定的要求、具有偿债能力、发行企业债券前连续三年盈利、筹集资金用途符合国家产业政策等；我国现行法律法规对部分企业债券发行额与审批也有严格的限制；我国企业债券利率不能充分体现市场化，缺乏弹性，缺乏市场活力。
对策及建议
1、鼓励各种企业债券主体发行企业债券。目前我国的企业债券发行主体主要为中央及地方国企或部分大型民企，债券发行应在遵循市场选择的原则下，大力鼓励各类债券发行主体参与到债券市场来，特别是中小民营企业尤其是小微企业发行企业债券，为民营企业提供资金支持，解决中小民营企业的融资难问题，提升民营企业在我国经济发展中的作用。
2、改革发债程序及制度。目前我国企业债券发行制度已经不能很好地适应市场经济发展的要求，尤其是企业债的审批发行，未来可以不断减少企业债券发行审批和备案环节，提高企业债券发行的效率。同时放松企业发行债券余额的净资本限制，只要企业具有偿债能力，在企业发展中有融资需求，企业可自行发行债券解决，让市场的投资者对债券发行主体和债券进行客观的评判。
3、加快利率市场化进程。市场化的债券定价机制关系到债券市场的快速发展，它是债券市场成熟的标志之一，同时也是债券市场机制运行的前提。“利率市场化改革既是完善社会主义市场经济体制，深化金融体制改革的核心内容，也是实现资源优化配置，提高资金利用效率的需要。”债券利率的确定要根据企业主体的不同资信与风险程度等，应按照国际上公认的簿记建档或公开招投标方式，依据市场的供需状态确定债券当期的发行利率，并且不断创新债券种类，大力发展资产证券化，才能使得债券市场真正体现供求关系，反映出收益和风险的合理关系，利率市场化制度也能够使企业债券市场得到健康的发展。
（七）企业信用评级制度落后
信用是金融市场、金融活动的生命。我国信用评价体系制度不完善在一定程度上制约了企业债券市场的发展，如果不能完全准确地评价一个企业的主体信用评级和债项评级，也将影响企业债券市场的健康发展。对债券发行企业信用状况的评定和对当期债券的债项评级，能够帮助投资者全面客观地了解发行主体和单支债券的资信情况，对投资者的投资提供决策帮助，从而影响债券市场的需求与债券的发行成本。目前我国不同发行主体间的信用情况不透明，信用评级机构的评级缺乏实质意义。
对策及建议
1、不断完善债券信用评级制度现在大部分企业债券的发行必须要经信用评级机构对其进行主体和债项评级，这是对企业信誉度的客观评估。债券发行企业通过信用等级评定将本期发行的债券风险详细展示出来，供投资者进行选择和判断。因此发展与完善中国企业信用评级制度对企业债券发展有着非常重要的意义。“现存的金融体系有赖于市场参与者能够对自己投资产品的基础资产价值变化应当尽到适当的勤勉注意义务”。我们要提高债券评级机构的水平，不断加强对信用评级机构的管理，制定相应的评级制度，明确规定信用评级机构的职责与法律地位，规范其业务行为，努力使债券信用评级制度做到有法可依，有章可循，确保信用评级效果客观真实。
2、债券发行监管机构要强化信息披露方面的监督职能，利于投资人根据风险分层进行投资，推动风险定价机制的发展。并且，要对所有发行债券企业建立有效的信用评级制度，及时并动态地调整企业评级结果，形成企业追踪报告制度，反过来促进信用评级机构的工作，使其真正做到客观、公正，实现行业自律。
三、结论
总体而言，无论从理论意义还是实践意义来看，大力发展企业债券融资是企业发展和资本市场完善的客观必要手段。企业债券融资不但融资规模大、成本低、时效长，而且有利于企业管理自身的资产负债结构，有效促使企业诚信意识的提升，有效解决企业因发展规模扩大对资金的需求，也有助于满足债券市场投资者的投资需求。同时，我们也要正视我国企业债券市场发展存在的问题，积极探索解决的策略，推动企业债券市场的健康快速发展，不断优化我国企业的融资结构与融资方式，不断完善我国资本市场结构，为我国国民经济的稳定、快速发展，实现“中国梦”做出应有贡献。
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