C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H
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[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
危废行业专题报告 –资质稀缺
需求急迫，市场空间广阔
工业危废处置需求急迫，环保领域蓝海市场
随着我国经济的发展与工业化水平的提高，工业固体废物的产量
也呈现出迅速增加的态势。根据 2014 年统计数据，我国工业固
废年产量 亿吨，其中工业危险废物产生量 万吨，占
比 %，综合利用量 万吨，贮存量 万吨，处置量
万吨，全国工业危险废物综合利用处置率为 %。根据最
新的弗若斯特沙利文咨询公司资料，2015 年我国工业危废产生量
达到 4220 万吨，同比增长 %。我们预计我国未来 5 年将保
持 15%的复合增长率，将由 2015 年的 4220 万吨增加至 2020 年
的 8488 万吨，将有一倍的市场空间。按照危废平均处置价格为
2200 元/吨测算，2016 年危废处理市场空间超越千亿规模，在 2020
年达到 1867 亿元的产值，相对于 2015 年翻一番。
危废行业供需格局：区域分布不均，六省供不应求
我国危废行业整体表现出区域分布不均的特点。2014 年，各地区
工业危险废物产生量较大的省份为山东 万吨，占全国工业
企业危险废物产生量的 %；青海 万吨，占全国工业企
业的 %；新疆 万吨，占全国工业企业的 %，危废产
量前三省占比达到近 30%，前五省占比超 40%。同时，据各省市
环保厅最新数据统计显示，全国持有危废处理许可证企业数近
1600 家，核准经营规模约 4900 万吨/年。根据环保部和各省环保
厅数据统计，危废产生量超过核准经营规模的省份有 6 个。
工业危废加剧土壤污染，“土十条”助推土壤修复&危废严控
5 月 28 日，国务院印发了《土壤污染防治行动计划》，简称“土
十条”，该计划制定了具体的土壤修复工作目标，同时设置了相
关指标：到 2020 年，受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污
染地块安全利用率达到 90%以上。到 2030 年，受污染耕地安全
利用率达到 95%以上，污染地块安全利用率达到 95%以上。根据
“土十条”要求，我们预计到 2020 年达到 2000 亿/年的市场规模，
年均复合增长率达到 49%。另外，“土十条”对土壤质量的严标
准和高要求，会对污染源的把控趋严，所以“土十条”的出台对
危废处理行业具有反促进作用。
危废行业竞争格局
我国环保产业主要集中在东部沿海、沿长江和中部经济较发达的
地区，其中广东、浙江、江苏和山东地区的环保产业年收入总额
位居全国前列。在固废处理领域中，浙江、广东、江苏、山东和
河北是我国工业污染源最集中的 5 大地区，工业污染源数量约占
全国的 60%。由于国家对固废管理实行“就近式、集中式”原则，
亦使得危废处理区域性特点明显。上市公司方面，看好东江环保、
雪浪环境、高能环境。
[table_invest] 0433 维持 买入
王祎佳
wangyijia@
010-85130453
执业证书编号：S1440513090007
李俊松
lijunsong@
010-85130933
执业证书编号：S1440510120039
万炜
wanwei@
021-68821626
执业证书编号：S1440514080001
发布日期： 2016 年 6 月 22 日
市场表现
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环保工程及服务 上证指数
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电力、煤气和水等公用事
业
行业深度研究报告
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目录
工业危废处置需求急迫，环保领域蓝海市场 ....................................................................................................... 4
我国工业快速发展致使工业固废产量逐年增加............................................................................................ 4
危废处理重视程度增加，法规趋严 ............................................................................................................... 5
危废处理行业进入门槛高，存在天然壁垒 ................................................................................................... 7
危废处理市场空间广阔 ................................................................................................................................... 8
国际危险废物管理经验 ........................................................................................................................................... 8
美国危险废物管理经验 ................................................................................................................................... 8
欧盟危险废物管理经验 ................................................................................................................................... 9
危险废弃物处理技术：无害化处置和综合利用 ................................................................................................. 10
主要危废处置技术 ......................................................................................................................................... 10
我国危废处置技术利用现状 ..........................................................................................................................11
危废行业供需格局：区域分布不均，六省供不应求.......................................................................................... 13
我国工业危废区域分布不均，综合利用率差异较大 .................................................................................. 13
六省危废产生量超出核准经营规模 ............................................................................................................. 14
危废建设：流程繁琐，周期较长 ......................................................................................................................... 15
工业危废加剧土壤污染，“土十条”助推危废严控 ............................................................................................ 16
危废行业竞争格局 ................................................................................................................................................. 17
东江环保：专注于危废处理的细分行业龙头.............................................................................................. 17
雪浪环境：布局长三角，进军危废处理蓝海.............................................................................................. 19
威立雅中国：危废综合管理领域领头羊 ..................................................................................................... 20
高能环境：综合环境治理解决方案提供商 ................................................................................................. 22
图表目录
图 1：我国工业固体废物产量快速增长（单位：亿吨，%） ............................................................................ 4
图 2：我国危险工业废物产量增长迅速（单位：万吨，%） ............................................................................ 4
图 3：危险工业固体废物构成情况和产生量行业分布........................................................................................ 5
图 4：危废处理行业政策梳理 ............................................................................................................................... 6
图 5：美国危废双年度数据概况 ........................................................................................................................... 9
图 6：英国危废各类处理方式情况 ..................................................................................................................... 10
图 7：主要危险废物处置与利用技术 ..................................................................................................................11
图 8：近五年工业危险废物处理情况 ................................................................................................................. 12
图 9：主要工业行业危险废物处理情况 ............................................................................................................. 12
图 10：各地区工业危险废物综合利用、处置、贮存、倾倒丢弃情况 ............................................................ 13
图 11：各地区工业危险废物综合利用率 ............................................................................................................ 14
图 12：危险废物处理与利用技术体系 ............................................................................................................... 15
图 13：综合性危险废物处理设施流程示例 ....................................................................................................... 16
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图 14：2014-2020 年我国土壤修复市场资金预测 ............................................................................................. 17
图 15：危废处理企业资质个数对比（单位：个） ............................................................................................ 18
图 16：危废处理企业产能对比（单位：万吨）................................................................................................ 18
图 17：东江环保危废业务辐射区域广泛 ........................................................................................................... 18
表 1：2014 年全国工业固体废物产生和处理情况（单位：万吨） ................................................................... 4
表 2：全国危废处理资质企业地区分布及产能统计............................................................................................ 7
表 3：工业固体废物产量和产值估算 ................................................................................................................... 8
表 4：危废产生量超出核准经营规模的省份 ..................................................................................................... 14
表 5：雪浪环境初步完成长三角发达地区危废布局.......................................................................................... 19
表 6：2014 年无锡、南京、上海危废处置状况（单位：万吨） ..................................................................... 20
表 7：雪浪环境危废处理量及利润预测（单位：百万元） .............................................................................. 20
表 8：威立雅中国危废业务项目概况 ................................................................................................................. 21
表 9：高能环境业务类型概况 ............................................................................................................................. 22
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工业危废处置需求急迫，环保领域蓝海市场
我国工业快速发展致使工业固废产量逐年增加
工业固体废弃物（简称“工业固废”）是在工业生产过程中排出的采矿废石、选矿尾矿、燃料废渣、冶炼及
化工过程废渣等固体废物。工业固体废物分类的体系有很多种，其中最常见的分类方法是从废物对环境的危害
程度角度，将工业固体废物分为一般工业固废和危险废物。根据《国家危险废物名录》，危险废物被定义为具有
下列情形之一的固体废物和液体废物：（1）具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或几种危险
特性的。（2）不排除具有危险特性，可能对环境或人体健康造成有害影响，需要按照危险废物进行管理的。环
保部 6 月 21 日公布的修订版《名录》将危险废物由 49 大类别调整为 46 大类别 479 种（362 种来自原名录，新
增 117 种），大部分来自于工业生产。
随着我国经济的发展与工业化水平的提高，工业固体废物的产量也呈现出迅速增加的态势。我国已堆积以
及每年新产生的大量工业固废不仅侵占了宝贵的土地资源，而且给土壤水体和大气带来了不同程度的污染。同
时由于工业固废中拥有大量的可利用资源，简单地将其堆积也将造成巨大的资源浪费。根据 2014 年统计数据，
我国工业固废年产量从 2005 年的 亿吨，增加到 2014 年的 亿吨，年复合增长率达 %，其中危险废
物年复合增长率达 %。在所有工业固体废物中，一般工业废物产生量为 亿吨，占全部工业废物产生
量的 %，综合利用量 亿吨，贮存量 亿吨，处置量 亿吨，倾倒丢弃量 万吨，全国一般工业
固体废物综合利用率为 %。全国工业危险废物产生量 万吨，占全部工业废物产生量的 %，综合
利用量 万吨，贮存量 万吨，处置量 万吨，全国工业危险废物综合利用处置率为 %。根据
最新的弗若斯特沙利文咨询公司资料，2015 年我国工业危废产生量达到 4220 万吨，同比增长 %。
图 1：我国工业固体废物产量快速增长（单位：亿吨，%） 图 2：我国危险工业废物产量增长迅速（单位：万吨，%）
-5%
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
全国工业固体废物产量(亿吨) 同比增速
资料来源：中信建投证券研究发展部 备注：环保部 2011 年起扩展了调查范围并调整了指标体系及报表
表 1：2014 年全国工业固体废物产生和处理情况（单位：万吨）
工业固体废物分类 产生量 综合利用量 贮存量 处置量 倾倒丢弃量
一般工业固体废物 325620 204, 45, 80,
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危险工业固体废物 3, 2, 0
资料来源：国家环境保护部
从 2014 年的统计数据来看，石棉废物、废酸、废碱、有色金属冶炼废物、无机氰化物废物是危险工业固体
废物的主要组成部分，占全部危险工业固废的 %。危险工业固废主要产生于化学原料和化学制品制造业、
非金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、造纸和纸制品业，这些行业产生的危险工业固体废物占全体的
%。
图 3：危险工业固体废物构成情况和产生量行业分布
资料来源：国家环保部，中信建投证券研究发展部
危险废弃物带来严重污染和潜在的严重影响，在工业发达国家已被称为"政治废物"。
破坏生态环境。随意排放、贮存的危废在雨水地下水的长期渗透、扩散作用下，会污染水体和土
壤，降低地区的环境功能等级。
影响人类健康。危险废物通过摄入、吸入、皮肤吸收、眼接触而引起毒害，或引起燃烧、爆炸等
危险性事件; 长期危害包括重复接触导致的长期中毒、致癌、致畸、致变等。
制约可持续发展。危险废物不处理或不规范处理处置所带来的大气、水源、土壤等的污染也将会
成为制约经济活动的瓶颈。
危废处理重视程度增加，法规趋严
危废处置行业是一个法律法规和政策引导型行业，纵观世界各国固废处理行业的发展历史，环保法规越健
全、环境标准与环境执法越严格的国家，固废处理行业也就越发达，并且也就拥有越多的在国际市场占有优势
的技术。
总体而言，中国在危废领域的立法不超过 10 年，最近 5 年开始趋严，最近 2 年的两高司法解释和新环保法
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颁布成为行业加速发展的重要催化剂。
与危废管理相关的法律包括：《环保法》、《固体废物污染环境防治法》、《可再生能源法》、《节约能源法》、
《循环经济促进法》、《清洁生产促进法》。除《环保法》和《固体废物污染环境防治法》外其他法律都是在 2004
年后颁布，《环保法》修订已于 2014 年 4 月完成，2015 年起执行。
除以上法律外，与危废相关的法规还包括：《危废许可证管理办法》、《危险废物鉴别标准》、《国家危废名录》
等，《国家危废名录》最近一次的修订时间在 2016 年 6 月 21 日，2013 年 6 月发布了两高关于危废违规排放的
《关于办理环节污染刑事案件使用法律若干问题的解释》，执法加严与标准提高促使危废处置量价齐升。
图 4：危废处理行业政策梳理
资料来源：国家环保部，中信建投研究发展部
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危废处理行业进入门槛高，存在天然壁垒
由于危废的高危性、复杂性，危废项目设计、建造、验收各环节均较繁琐，且项目审批需上报到环保部，
另外对资金量也有一定的要求，这些都注定了行业的高壁垒。
许可规定。在中国许多地区，由于根据经修订《环境保护法》的规定，危险废物处理设施须由中央规划及
经营，故危险废物处理项目会独占特定区域。只有已取得危险废物处理许可证的公司合资格提供危险废物处理
服务。鉴于危险废物处理业务的风险及重要性，中国政府倾向向拥有危险废物处理成功经验及专业知识的知名
公司批准有关许可证。因此，透过以往项目与地方政府建立稳固关系，对危险废物处理公司而言至关重要。面
对行业的快速发展以及多家知名公司的存在，新加入的行业参与者或会在取得危险废物处理许可证资格方面面
临困难。
根据各省环保厅最新公布的数据，目前全国范围内具有危险废弃物处置资格的企业近 1600 个，合计危废处
理能力大约为 4900 万吨。并且全国 99%的工业危废处理企业为民营企业，处理企业平均处理规模仅为 3 万吨，
设施负荷率低。大部分企业技术、资金、研发能力弱，处理资质单一，即使在我国工业危废处理市场发展较早
的广东省，工业危废企业也呈现出显著的“散、小、弱”特征。
表 2：全国危废处理资质企业地区分布及产能统计
区域 省份 持证企业数量 核准经营规模（吨/年） 统计日期
华北
北京 16 311015 201601
河北 64 1189083 201605
山西 20 201509
天津 14 587592 201409
内蒙 48 3840600 201511
华东
江苏 276 201603
浙江 119 4309969 201509
安徽 56 2179107 201601
福建 34 685495 201602
江西 44 1106090 201508
山东 110 5516067 201605
上海 29 713418 201606
华南
广东 136 4336770 201606
广西 25 855740 201601
海南 - - -
华中
湖北 49 837644 201605
湖南 29 934174 201604
河南 62 201605
东北
辽宁 43 1515146 201604
吉林 74 1364254 201604
黑龙江 26 326900 201604
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西南
四川 23 89720 201509
云南 66 2790620 201604
贵州 42 812525 201604
重庆 50 201605
西藏 - - -
西北
宁夏 14 625200 201503
新疆 29 456600 201110
青海 6 67530 201509
陕西 60 2932204 201603
甘肃 10 351061 201412
合计 1574
资料来源：各省环保厅 ，中信建投证券研究发展部
资金门槛。危险废物处理设施一般需要大额初步资金投资。根据相关资料，总容量为 30 万吨的填埋处置设
施通常需要约人民币 1 亿元的初步投资。此外，危险废物处理项目的建造周期一般较长，介乎三至五年。由于
初步资金要求高，行业参与者需要拥有大量资金及优秀的融资能力，以进入市场。
危废处理市场空间广阔
根据弗若斯特沙利文咨询公司的资料，2015 年我国工业危废产生量达到 4220 万吨，同比增速达 %。
我们预计我国未来 5 年将保持 15%的复合增长率，将由 2015 年的 4220 万吨增加至 2020 年的 8488 万吨，将有
一倍的市场空间。而从各方报道情况看，专家曾研究估算，我国危险废物产生量约为 1 亿吨/年，这与我们的估
计也比较接近。按照危废平均处置价格为 2200 元/吨测算，2016 年危废处理市场空间超越千亿规模，在 2020 年
达到 1867 亿元的产值，相对于 2015 年翻一番。
表 3：工业固体废物产量和产值估算
年份 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
产生量（万吨） 4220 4853 5581 6418 7381 8488
总产值（亿元）
资料来源：中信建投证券研究发展部
国际危险废物管理经验
美国危险废物管理经验
美国环保局早在 1985 年就完成了“国家小量危险废物生产者调查”，并根据调查结果正式实施了危废的分
级管理，将危废生产者分为三类：大数量生产者；小数量生产者；有条件豁免小量生产者。
到了 1995 年，美国环保局在对人体和生态受体进行多路径风险评价的基础上，制定了《危险废物鉴别法规》
(HWIR)。该法规一是对危险废物“鉴别过程”作出许多创新性的规定，制定了“混合”(包括“废水处理”)“衍
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生”、“包含” 原则，使得一些危险组分较低的危废得以豁免；二是通过名录中列出的危险废物中存在或可能存
在的化学物质，建立 HWIR 豁免化学品清单,然后通过多介质、多路径、多受体风险评价模型 (3MRA) 建立低
风险废物豁免标准。不论是名录中的，还是混合产生的，或者是危险特性确定的危险废物，只要它的危险特性
低于豁免标准,即可豁免。
根据美国环境保护署公布的双年度报告数据显示，美国目前的危废产生量基本上稳定在不到 4000 万吨/年，
近些年维持在 3500 万吨/年的水平，而危废管理量均在产生量之上，说明危废管理已进入完全处置阶段，且对
历史存量有所处置管理，美国持证企业数量呈现出下降趋势，但管理量并未下降，这说明美国持证企业规模效
应越来越明显，另外，美国与中国不同的一点是美国允许危废进出口。
图 5：美国危废双年度数据概况
资料来源：美国环境保护署，中信建投证券研究发展部
美国值得借鉴的具体管理手段有：
（1）抓大放小、循序渐进。美国环境保护署（EPA）将注意力主要集中在危险废物产生量大的设施上，给
大部分产生者制定了管理标准。
（2）采取经济措施，防止环境损害。EPA 要求相关危险废物处置设施必须进行责任保险；危险废物处置
设施的封场及封场后管理等相关费用需要提前准备。
（3）要求企业信息公开、接收公众监督。美国信息自由法（Freedom Of Information Act）和资源保护与回
收法（Resource Conservation and Recovery Act）法均要求除保密材料外，危险废物处理处置单位所有信息均必
须对外公开。
欧盟危险废物管理经验
欧盟出台了废物管理的相关指令，推动成员国内部废物管理政策的发展。相关指令原则有：① 废物管理的
层次：预防、再使用、循环利用、能量物质回收、最终填埋处置。②最佳可行技术原则(BAT)：处置设施必须采
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用最佳可行技术。最佳可行技术主要从技术、环境和经济性三方面进行综合选择。③ 就近原则：废物尽量在其
产生或收集地处理。④自给自足原则:每个成员国、每个共同体负责其自身产生的废物。⑤ 污染者负责的原则：
废物处置设施的处理费用不是由纳税人支付，而是由污染者付费。
此外，欧盟制定了由末端管理策略提升为全生产过程的废物管理战略，产品设计和开发阶段充分考虑产品
报废后面临的问题。面向产业（链）的废物管理政策包括：①考虑整个产业链的全过程；②考虑所有环境要素；
③不允许将环境压力转移到产业链中的其他阶段；④在能取得最大收益的关键点开展工作；⑤在整个行业中侧
重于主要关键流。
通过英国的环保部历史数据，我们可以发现英国的危废管理从 2009 年开始见效，下降趋势明显。危废处理
方式随着技术的进步也各期不同，在早期 2004 年之前主要的危废处理方式为填埋，2006 年开始处置成为主要
危废处理方式，次之的是重复利用和转移，2010 年开始重复利用成为了危废首选的处理方式。
图 6：英国危废各类处理方式情况
资料来源：英国环境保护部，中信建投证券研究发展部
危险废弃物处理技术：无害化处置和综合利用
我国对工业固体废物的主要处理方式有无害化处置和综合利用，暂时无法处理的工业固体废物会被贮存。
其中，综合利用是目前处理工业固废的主要方式。
主要危废处置技术
在危险废物处置技术方面，目前国内外已有一些行之有效的常用处理手段，如固化法、物化法及回转窑焚
烧法等。此外，危险废物处置还包括高温蒸汽灭菌、微波、等离子体焚烧、热解焚烧、湿空气氧化、高级生物、
碱金属脱氯、水泥窑焚烧、熔融焚烧、离心分离和电解氧化等处理技术。在危废综合利用技术方面，主要对危
险废物中的溶剂、油脂、可燃物和金属进行回收利用。
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图 7：主要危险废物处置与利用技术
资料来源：中信建投证券研究发展部
我国危废处置技术利用现状
目前，我国工业危废处理行业整体现状表现为综合利用水平较高，无害化水平较低，不同细分行业表现又
有所差异。相对来说，资源化利用由于能够回收资源价值，经济性较高，产生危废的企业还能通过出售危废获
得收入，因此发展较快也较为充分。而无害化处置技术复杂、处理难度高，而且对于产生危废的企业带来较大
的成本负担，发展较为缓慢，甚至还有大量倾倒丢弃事件发生。根据弗若斯特沙利文咨询公司的统计数据显示，
我国近五年危废处置比率呈现出上升趋势，截止 2015 年处置比率达到 %，但是业内人士对该数据存疑，普
遍认为有所高估。
行业深度研究报告
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图 8：近五年工业危险废物处理情况
资料来源：弗若斯特沙利文咨询公司，中信建投证券研究发展部
工业危险废物综合利用量较大的行业为化学原料和化学制品制造业 万吨，占重点调查工业企业的
%，综合利用率为 %；造纸和纸制品业 万吨，占重点调查工业企业危险废物综合利用量的 %，
综合利用率为 %；有色金属冶炼和压延加工业 万吨，占重点调查工业企业的 %，综合利用率为
%。
工业危险废物处置量较大的行业为化学原料和化学制品制造业 万吨，占重点调查工业企业工业危险
废物处置量的 %，处置率为 %；有色金属冶炼和压延加工业 万吨，占重点调查工业企业的 %，
处置率为 %；电力、热力生产和供应业 万吨，占重点调查工业企业的 %，处置率为 %；计算
机、通信和其他电子设备制造业 万吨，占重点调查工业企业的 %，处置率为 %。
工业危险废物贮存量较大的行业为非金属矿采选业 万吨，占重点调查工业企业工业危险废物贮存量
的 %；有色金属冶炼和压延加工业 万吨，占重点调查工业企业的 %；化学原料和化学制品制造业
万吨，占重点调查工业企业的 %。
图 9：主要工业行业危险废物处理情况
资料来源：环保部，中信建投证券研究发展部
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危废行业供需格局：区域分布不均，六省供不应求
我国工业危废区域分布不均，综合利用率差异较大
2014 年，各地区工业危险废物产生量较大的省份为山东 万吨，占全国工业企业危险废物产生量的
%；青海 万吨，占全国工业企业的 %；新疆 万吨，占全国工业企业的 %；湖南 万吨，
占全国工业企业的 %；江苏 万吨，占全国工业企业的 %。
图 10：各地区工业危险废物综合利用、处置、贮存、倾倒丢弃情况
资料来源：环保部，中信建投证券研究发展部
2014 年，工业危险废物综合利用量较大的省份为山东 万吨，占全国工业企业危险废物综合利用量的
%；湖南 万吨，占全国工业企业的 %；青海 万吨，占全国工业企业的 %；云南 万
吨，占全国工业企业的 %；江苏 万吨，占全国工业企业的 %；全国工业危险废物综合利用率为 %。
共有 11 个省份工业危险废物综合利用率超过全国平均水平，其中山东、湖南和安徽超过 80%。
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图 11：各地区工业危险废物综合利用率
资料来源：环保部，中信建投证券研究发展部
2014 年，工业危险废物处置量较大的省份为江苏 万吨，占全国工业企业工业危险废物处置量的 %；
浙江 万吨，占全国工业企业工业危险废物处置量的 %；广东 万吨，占全国工业企业的 %；四川
万吨，占全国工业企业的 %；山东 万吨，占全国工业企业的 %。
2014 年，工业危险废物贮存量较大的省份为新疆 万吨，占全国工业企业的 %；青海 万吨，
占全国工业企业工业危险废物贮存量的 %；这两个省份占全国工业危险废物贮存量的 %。
六省危废产生量超出核准经营规模
据各省市环保厅最新数据统计显示，全国持有危废处理许可证企业数近 1600 家，核准经营规模约 4900 万
吨/年。根据环保部数据统计，2014 年度全国危废产生量为 万吨。全国平均供给水平在 70%多，即产生
量除以核准经营规模在 70%多的水平，但区域之间存在较大差异，低于 50%的省份有 8 个，多为经济相对发达
区域，危废产生量超过核准经营规模的省份有 6 个。
表 4：危废产生量超出核准经营规模的省份
省份 持证企业数量 核准经营规模（万吨/年） 产生量（万吨） 产生量/许可量
山东 110 %
广西 25 %
湖南 29 %
四川 23 %
新疆 29 %
青海 6 %
全国水平 1574 %
注：全国水平产生量 为环保部 2014 年度数据，各省份危废产生量数据除山东和湖南为 2014年外，其他均为 2015 年最新数据；
许可证数据为各地环保厅最新数据。
资料来源:环保部，各省环保厅，中信建投证券研究发展部整理
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山东省作为 2014 年度危废产生量第一大省，产生危废 万吨，占全国总产量的 %，但截至 2016
年 5 月份最新的危废经营许可证统计数据显示，山东省持证企业数量 110 家，核准经营规模仅为 万吨，
这意味着存在着 160 多万吨差额。
危废产生量与核准经营规模最失衡的省份是青海省，2015 年 9 月份青海省环保厅公布的“青海省现有危险
废物经营许可证持证单位名单”显示，青海省持证企业仅为 6 家，核准经营规模合计数不到 7 万吨每年，而青
海省 2015 年危废产生量达 万吨，全国排名前三，综合利用 万吨，处置 万吨，贮存 万吨，
产生量是核准经营规模的 70 多倍。
湖南省也是危废产生量与核准经营规模差额较大省份，2014 年度湖南省产生危废 万吨，而 2016 年 4
月份湖南省环保厅最新数据显示湖南省危废许可证正式、临时及试生产汇总后核准经营规模仅为 万吨/年，
二者相差约 170 万吨。
危废建设：流程繁琐，周期较长
中国有两种主要最终危险废物处理方法，分别为资源利用及处置。资源利用处理方法会循环再用并从危险
废物中抽取有价值的成份，如贵金属。处置则用于无用废物或并无其他可用的处理方法的废物，目标为清除或
减少废物的危险特性以尽量降低其对环境的影响。填埋及焚烧为中国最普遍的两个处置方法。于进行最终处理
前，可能需要按危险废物的性质进行多个处理前程序，如物理化学方法、固化或稳定程序。
土地处置过程中的填埋需要注意，危险废物不能与一般废物一起填埋。由于危险废物具有浸出毒性，为防
止其填埋后的浸出液污染土壤及地下水，在建设危险废物填埋场时，对其场址选择、入场要求、设计与施工、
运行管理、封场及监测等方面都做出了具体的特殊要求，成本较一般废物填埋场高很多。一般废物填埋场相对
危险废物填埋场较简单，且一般废物量大，如果将一般废物填埋至危险废物填埋场，则容易造成资源浪费。将
危险废物填埋至一般废物填埋场，则容易造成环境污染。
图 12：危险废物处理与利用技术体系
资料来源：中信建投证券研究发展部
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危废的接收需要注重废物从产生源的收集、运输到中间处理、最终处置场所的一系列输送环节。危废暂存
的目的是为待处理处置的危险废物、中间试验废物、待交换的危险废物或小量废物要积累到一定量后再进行处
理的危险废物提供存贮空间。当危险废物量积累到一定程度后，根据危险废物的种类进行不同的有针对性的处
置，包括物理/化学处置、液态有机物回收和焚烧。并且，危险废物处置的过程中产生的残余物一般还需要进一
步处置，这是一个循环往复的过程，直至危险废物达到完全利用和处置程度。完整的综合性危险废物处置设施
的建设到投产利用周期较长，往往需要三至五年的时间。
图 13：综合性危险废物处理设施流程示例
资料来源：中信建投证券研究发展部
工业危废加剧土壤污染，“土十条”助推危废严控
5 月 28 日，国务院印发了《土壤污染防治行动计划》，简称“土十条”，该计划制定了具体的土壤修复工作
目标：到 2020 年，全国土壤污染加重趋势得到初步遏制，土壤环境质量总体保持稳定，农用地和建设用地土壤
环境安全得到基本保障，土壤环境风险得到基本管控。到 2030 年，全国土壤环境质量稳中向好，农用地和建设
用地土壤环境安全得到有效保障，土壤环境风险得到全面管控。到本世纪中叶，土壤环境质量全面改善，生态
系统实现良性循环。同时设置了相关指标：到 2020 年，受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污染地块安全利
用率达到 90%以上。到 2030 年，受污染耕地安全利用率达到 95%以上，污染地块安全利用率达到 95%以上。
作为土壤管理和综合防治的一个重要规划，“土十条”制定了治理我国土壤污染的具体“时间表”，总体上
把土壤污染分为农业用地和建设用地，分类进行监管治理和保护，对于土壤污染治理责任和任务也将逐级分配
到地方政府和企业，争取到 2020 年使土壤恶化情况得到遏制。随着“土十条”的发布，土壤污染防治工作将正
式揭幕，土壤修复市场保持较高速度的增长，预计到 2020 年达到 2000 亿/年的市场规模，年均复合增长率达到
49%。
“土十条”对土壤质量的严标准和高要求，在促进土壤修复市场的同时，也会对污染源的把控趋严，即对
危废处置的要求也会更严厉，所以“土十条”的出台对危废处理行业具有反促进作用。
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图 14：2014-2020 年我国土壤修复市场资金预测
%
%
%
%
%
%
%
0
500
1000
1500
2000
2500
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
土壤修复资金（亿元） 年增长率
资料来源：江苏省（宜兴）环保产业技术研究院，2014-2020 年中国土壤修复市场-千亿计商机的掘金手册
危废行业竞争格局
我国环保产业主要集中在东部沿海、沿长江和中部经济较发达的地区，其中广东、浙江、江苏和山东地区
的环保产业年收入总额位居全国前列。在固废处理领域中，浙江、广东、江苏、山东和河北是我国工业污染源
最集中的 5 大地区，工业污染源数量约占全国的 60%；广东、浙江、山东、江苏和湖南地区人口数量众多，生
活污染源数量约占全国的 1/4 左右。因此，上述地区的固废处理需求相对较大。此外，由于国家对固废的管理
实行“就近式、集中式”原则，亦使得固废处理区域性特点明显。但由于工业固废处理行业在我国属于新兴行
业，从全国范围内来看，市场参与者众多，但整体规模和生产能力偏小，具有核心竞争力的企业较少。而危废
作为固废的一个分支，其区域性特点也十分明显，目前行业内主要企业有以下几家：
东江环保：专注于危废处理的细分行业龙头
我国规定的危险废弃物种类合计是 46 大类 479 种，根据企业建设情况核准不同种类的危废处理资质。据了
解，危废处理企业安装焚烧设施通常情况下能处理的危废种类约 20 多类，若加建填埋设施则能处理合计 30 余
类，若再安装物化、资源化设备基本能覆盖到 40 多大类的危废。但从行业分布情况看，98%的公司都是只能处
理较少种类的危废。
按照 2008 年版本的《名录》分类 49 大类，东江环保在手资质个数为 46 个，仅比威立雅中国的 48 项资质
略少，相比其他企业优势明显。而从产能规模情况看，东江环保更是名副其实的行业龙头。截至目前东江环保
累计危险废弃物处理规模在 万吨/年，远超行业内其他企业。目前公司客户涉及 20 余个行业，客户个数超
过两万家。
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图 15：危废处理企业资质个数对比（单位：个） 图 16：危废处理企业产能对比（单位：万吨）
46 48 45
41
39 38
27
0
10
20
30
40
50
东
江
环
保
威
立
雅
中
国
大
连
东
泰
深
圳
市
危
废
处
理
站
光
大
国
际
上
海
市
固
体
废
物
处
置
中
心
绿
由
环
保
27
0
20
40
60
80
100
120
140
东
江
环
保
威
立
雅
中
国
深
圳
市
危
废
处
理
站
光
大
国
际
绿
由
环
保
大
连
东
泰
新
宇
国
际
上
海
市
固
体
废
物
处
置
中
心
启
迪
桑
德
资料来源：中信建投证券研究发展部
公司地处广东省，其先发优势在于珠三角地区是工业危废产生量较集中的地区，公司最初深耕整个广东省，
在当地建立起了较好的市场。目前业务网络已覆盖占广东工业废物产生量 90%以上的珠三角、粤北和粤西地区
的 19 个广东地区的主要城市；其他地区已延伸至香港，江苏、浙江、山东、河北、云南、重庆、湖南、湖北、
福建、安徽、江西、新疆等地，形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的市场布局，占据了中国最为核
心的工业危废市场。
图 17：东江环保危废业务辐射区域广泛
资料来源：公司资料，中信建投证券研究发展部
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我们预计公司 16-17 年净利润将达到 、 亿元，折合 、 元，对应当前股价估值为 31、
23 倍。我们看好公司后续内生+外延发展，维持对公司的买入评级。
雪浪环境：布局长三角，进军危废处理蓝海
无锡雪浪环境科技股份有限公司上市之初的主要业务是为垃圾焚烧发电和大型钢铁冶金企业提供烟气净化
与灰渣处理系统整体解决方案，作为业内知名的设备供应商和集成商，公司的系统设备在垃圾焚烧发电和钢铁
冶金领域具备较强的技术优势和品牌优势，占有国内垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统 20%左右的市场份额。
上市之后，公司于 2014 年以 亿现金收购无锡市工业废物安全处置有限公司 51%股权，正式进入工业
危废处理领域。2015 年，公司又通过增资方式取得江苏汇丰天佑环境 51%的股权。2016 年 3 月，公司再次以现
金 7000 万元参股上海长盈环保服务有限公司，获得 20%股权。三年三大步，在烟气净化与灰渣处理之外构建了
一个新的工业危废处理业务板块。
公司 2014 年收购无锡工废 51%股权，无锡工废共有桃花山和惠山两个项目，合计工业固废无害化处理能力
万吨/年，医疗废物 4000 吨/年，有机溶剂资源回收能力 万吨/年，污泥处理能力 万吨/年，其中惠山
项目目前基本建成，预计不久就能够投产。2015 年上半年，无锡工废收入 万元，净利润 万元，
净利润率高达 %。
公司 2015 年以增资扩股的方式控股江苏汇丰天佑 51%的股权，将在南京市江南环保产业园建设 2 万吨/年
工业危废处置能力，主要处置南京市及周边地区的工业危险废物。目前正在进行征地、环评等前期工作，预计
明年下半年可能投产。
2016 年，公司通过增资参股方式，取得上海长盈 20%股权，并拥有在 2018 年 1 月 1 日以后，按照扣除
非经常性损益税后净利润 12 倍 PE，优先收购剩余 80%的股份的权利。上海长盈目前拥有 3600 吨/年处理能力，
即将进行扩建至 5 万吨/年。
至此，公司初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局，远期控制的危废处理能力达
到 万吨/年，医废 4000 吨/年。而且我们可以看到，公司布局的能力中仅有 万吨是资源化回收，而绝大
部分——11 万吨是目前短缺的无害化处理能力。
表 5：雪浪环境初步完成长三角发达地区危废布局
公司名称 股权占比 项目 废弃物种类 处理规模（吨/年）
无锡工废 51%
桃花山项目
工业危废 30200
医疗废弃物 4000
有机溶剂 15000
惠山项目（预计 2016 年投产）
工业危废 9900
污泥处理 99000
汇丰天佑 51% 工业危废 核 20000
上海长盈
20%（2018 年 1 月
可收购剩余的 80%）
工业危废 3600（拟扩建至 50000）
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
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作为中国经济最发达的地区之一，长三角每年危废产生的数量巨大，仅以雪浪环境布局的无锡、南京、上
海来看，每年产生的危废就达到 163 万吨。随着公司在危废处理领域深耕下去，未来在长三角地区还会有更多
的扩产和外延收购的动作。
表 6：2014 年无锡、南京、上海危废处置状况（单位：万吨）
城市 危废产生量 综合利用量 处置量 贮存量
无锡 -
南京
上海
合计
资料来源：无锡、南京、上海市环保局，中信建投证券研究发展部
我们预计，无锡工废惠山项目今年下半年投产，将给公司危废处理收入带来增量，而江苏汇丰天佑也大概
率会在 2017 年下半年投产，至于上海长盈，目前需要将原 3600 吨/年产能拆除，重建 5 万吨/年产能，估计扩建
完成也要等到 2017 年，因此公司危废产能投放高峰期将在 2017 年。雪浪环境目前正在筹划非公开发行，于 6
月 21 日发布停牌公告，目前处于停牌期。我们预计公司此次增发仍将用于现有以及将来可能的危废产能的扩张。
表 7：雪浪环境危废处理量及利润预测（单位：百万元）
2015E 2016E 2017E
无锡工废
处理量 – 危废医废（吨） 31000 35000 44100
处理量 – 污泥（吨） 50000 99000
营业收入
增速 % % %
净利润
江苏汇丰天佑
处理量（吨） 10000
营业收入
净利润
上海长盈
处理量（吨） 3600 1200 20000
营业收入
增速 −% %
净利润
资料来源：中信建投证券研究发展部
我们预计公司 2016、2017 年营业收入为 亿和 亿元，同比分别增长 57%和 37%，净利润为
亿元、 亿元，EPS 分别为 元、 元。随着公司在建危废产能陆续投产，危废业务将从明年开始持续
释放业绩，维持增持评级。
威立雅中国：危废综合管理领域领头羊
威立雅在中国业务发展强劲，其废弃物管理、水务及能源活动是中国环境服务及可持续发展的关键，其中
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包括节约资源、保护环境、循环利用和可持续的经济及社会发展等。凭籍着自身跨域广泛的业务专长，威立雅
在中国首开负责任的废弃物管理之先河。
威立雅在中国各地拥有 20 多个废弃物管理项目，是危险废物管理领域的领头羊。威立雅中国在天津、广东、
浙江以及香港建立大规模危险废弃物处理中心，项目处理规模均可达数万吨/年，均为所在地标杆项目。同时，
威立雅中国运营着若干个中国最大的垃圾填埋场，其中包括佛山高明和上海老港垃圾填埋场，以及另外 8 个重
要的垃圾填埋气发电和垃圾焚烧发电厂。另外，威立雅中国在香港还运营者一座最大的污泥焚化设备，日处理
量可达 2000 吨。在南京成立全资威立雅子公司——威立雅工业服务有限公司，为客户提供所有关于固体/浆/液
体废弃物的解决方案。
表 8：威立雅中国危废业务项目概况
类别 地区 项目 概况 状态
危险废弃物
处理中心
天津
天津危险废弃物综合处理中
心
一期：天津合佳，国内首座集焚烧、物化处理、安全填埋、资源化为一体的
现代化综合性危险废弃物处理处置中心，处理能力 万吨/年。
运营
二期：天津滨海合佳，加强了威立雅对该地区有毒有害固体废弃物的收集、
运输、储存和处理服务，处理能力 万吨/年。
在建
惠州
广东省危险废物综合处理示
范中心
一期工程（惠州），广东省环境保护厅筹建的广东省内第一个较大规模并具
示范性质的重要环保项目，处理能力 万吨/年。
运营
项目二期，将建成一条每年处理能力达 3 万吨的焚烧线及其配套设施，预计
于 2017 年 6月 30 日投入试运行，处理能力 3 万吨/年。
在建
佛山 佛山医疗废弃物处置中心
负责收集、运输和处理处置佛山市五区的医疗废物，采用国际先进设备焚烧
处理医疗废物，实现减量化和无害化。
运营
杭州 杭州立佳环境服务有限公司
专门负责投资、运营和管理杭州危险废物和医疗废物处置项目，是华东区最
具规模、功能最完整的综合性危险废物处置中心
运营
香港 香港化学废物处理中心
香港唯一的危险废弃物处理设施，作为亚洲最全面和最精密的危险废弃物处
理设施之一，其设计和运营均遵循国际最严格的环境及安全标准
运营
填埋气发电
北京 阿苏卫垃圾填埋气发电厂
发电能力可满足 20,000 个家庭全年的用电需要；每年可减少相当于 20 万吨
二氧化碳气体的排放；相当于植树 15,600公顷；相当于每年节约 28,000
吨标准煤。
运营
南京 水阁垃圾填埋气发电厂
电能力可满足 15,000 户家庭全年的用电；每年减少相当于 15 万吨二氧化碳
气体的排放；相当于植树 11,700公顷；相当于每年节约 21,000 吨标准煤。
运营
上海
老港填埋气发电厂
发电机装机容量 15兆瓦，每年可减少填埋场区约 8,000余万立方米可燃易
爆填埋气体的排放，同时利用填埋气体年发电约 10,000 兆瓦时
运营
江桥垃圾焚烧发电厂
有 3 台日处理量 500 吨垃圾的焚烧炉，2 台 兆瓦的汽轮发电机组，主
要技术和设备都来自于欧洲
运营
广州
兴丰垃圾填埋气发电厂 处理总量约占上海市政垃圾的百分之十，中国第二大垃圾填埋气发电项目 运营
大田山垃圾填埋气体发电厂
项目公司从美国、奥地利等国家引进了填埋气体收集、预处理及发电机组等
生产设备，采用垂直导气管气体收集技术及 Leanox 控制技术，具有发电效
率高、运行稳定等特点，达到国际先进水平
运营
填埋场 上海 老港生活垃圾卫生填埋场四 填埋场总库容 8000万立方米，可使用约 45 年，是我国目前最大的生活垃圾 运营
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期 卫生填埋场
佛山 明生活垃圾卫生填埋场
处理来自禅城、高明、南海、三水和顺德五个区的生活垃圾，引进国外先进
的填埋机械和填埋方式，保证垃圾压实度达到了 吨/立方米以上（国家
标准为 吨/立方米）
运营
九江 沙河卫生垃圾填埋场
填埋场平均处理能力为 800 吨/天，初始垃圾接受量为 600吨/天，最终处理
量为 1457 吨/天
运营
香港 新界东南填埋场
香港三个策略性填埋场之一，主要处置香港所产生的生活固体废弃物。按面
积计算，新界东南填埋场是三个填埋场之中的第二大
运营
污泥处理 香港 污泥处理设施 世界上其中一座最大的污泥焚化设施，设施每天处理污泥量可达 2,000 公吨 运营
工业服务 南京 威立雅工业服务有限公司 全资威立雅子公司，为客户提供所有关于固体/浆/液体废弃物的解决方案 运营
资料来源:公司资料 ，中信建投证券研究发展部整理
威立雅中国辐射区域广泛。根据上表，可以发现威立雅中国危废业务布局主要集中在珠三角、长三角、京
津冀区域以及香港地区，均为我国目前经济较为发达、工业化程度较高的城市。作为中国环保行业的领导者，
威立雅在中国业务发展强劲，其废弃物管理、水务及能源活动是中国环境服务及可持续发展的关键，各业务间
存在协同效应，有利于公司业务在中国拓展，截止目前威立雅在中国项目数超 60 个，覆盖城市 40 多个。
高能环境：综合环境治理解决方案提供商
北京高能时代环境技术股份有限公司是专业从事环境技术研究和提供污染防治系统解决方案的高新技术企
业。公司 1992 年成立，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处，总资产约 30 亿元。公司与国内外知名的科
研院所及环保企业建立有长期战略合作关系，拥有高素质的专业从事环保技术研发、咨询的技术团队和环保工
程服务管理团队，培养了一批经验丰富、获得国内国际认证的高级技师。
目前公司已形成了以城市环境、工业环境和环境修复为主的三大经营体系，这三大体系专注于固体废物、
废液等污染防治技术及污染土壤、工业场地、矿山、水体等环境修复技术研发、环境工程技术服务、环保设施
投资运营等，已完成近 600 项国内外大型环保工程。
表 9：高能环境业务类型概况
业务类型 业务范围 服务内容 典型案例
城市环境
城市生活垃圾填埋场、生物
反应器填埋场、垃圾焚烧厂
及配套填埋场、生物质干化
焚烧，老垃圾场升级扩容及
生态封场，垃圾中转;城市供
水及市政污水、污泥处置;
医疗垃圾及危险废物处置。
关注垃圾清扫清运、建筑垃
圾处置、餐厨垃圾处理。
技术咨询、投资融资、工
程建设以及运营管理
1.宁东基地南湖中水厂设计采购施工总承包（EPC）项目
2.贺州静脉产业园
3.苏州七子山垃圾填埋场扩建工程
4.西宁市污泥无害化处理、资源化利用 PPP项目
5.江苏省宿迁市泗洪县生活垃圾焚烧发电特许经营项目
6.苏州七子山垃圾填埋场工程
7.南京危险废物处置中心工程
8.长春市餐厨垃圾处理项目
9.长春市三道垃圾卫生填埋场环保生态公园工程
10.灌南县田楼自来水厂一期工程
11.广西省桂林市医疗废物处置中心项目
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工业环境
煤化工及石油化工工业园区
及大型企业工业废水及废渣
的处理。页岩气、制药、造
纸、印染行业、新能源项目
及大型工业园区废水集中处
理。
技术咨询、投资融资、工
程建设以及运营管理
1.新疆阜康市东部城区污水处理厂（一期）工程 BOT 项目
2.云南驰宏会泽铅锌矿废渣库工程
3.宁东煤化工园区污水处理厂设计采购施工总承包(EPC)项
目
4.西藏日喀则地区仲巴县隆嘎尔乡扎布耶盐湖
5.内蒙古独贵塔拉工业园区固废、废水综合处理静脉产业园
BOT项目
6.广东省揭阳石化 2000 万吨/年重油加工工程
环境修复
工业场地修复、地下水污染
防控与修复、农田修复、流
域治理、矿山修复及填埋场
修复。
污染场地调查与风险评
估、修复设计与修复方案
制定、修复工程实施与项
目管理、污染场地开发利
用及投资建设、环境修复
技术咨询等
1.中卫工业园区氧化塘现存废水集中处理应急工程
2.苏州某有机物污染场地治理示范工程
3.金陵拜耳聚氨酯有限公司场地土壤和地下水修复工程
4.湖北郧县含铬污染土壤修复示范工程项目
资料来源:公司资料 ，中信建投证券研究发展部整理
高能环境自 1992 年成立以来一直致力于环境治理技术的开拓和创新，具有二十多年的专业技术与项目建设
服务经验，公司已成功完成 600 多项经典工程并成为行业典范，覆盖全国 300 多个城市区域，累计受益人口达
亿，具有良好的市场声誉。我们认为公司作为国内土壤修复领域龙头企业，未来将有向上游危废处理延伸的
可能，打造更完整的修复产业链条。
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行业深度研究报告
[table_page] 电力、煤气和水等公用事业
请参阅最后一页的重要声明
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分析师介绍
王祎佳：环保公用事业、煤炭行业研究员，毕业于英国剑桥大学，计算生物学硕士。
2012 年加入中信建投证券研究所。2015 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，
2012-2014 年新财富煤炭行业最佳分析师入围。
李俊松：煤炭行业首席分析师，清华大学经济管理学院管理学硕士。2007 年加入中信
建投证券研究部，2007-2010 年任零售、纺织服装行业研究员，2010 年至今任煤炭行
业分析师，2015 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名。
万炜：环保与公用事业、煤炭行业研究员，华中科技大学经济学硕士，2014 年加入中
信建投证券研究所，2015 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队成员。
研究服务
社保基金销售经理
彭砚苹 010-85130892 pengyanping@
姜东亚 010-85156405 jiangdongya@
机构销售负责人
赵海兰 010-85130909 zhaohailan@
北京地区销售经理
张博 010-85130905 zhangbo@
程海艳 010-85130323 chenghaiyan@
李祉遥 010-85130464 lizhiyao@
朱燕 010-85156403 zhuyan@
黄玮 010-85130318 huangwei@
李静 010-85130595 lijing@
赵倩 010-85159313 zhaoqian@
黄杉 010-85156350 huangshan@
任师蕙 010-85159274 renshihui@
王健 010-65608249 wangjianyf@
上海地区销售经理
黄方禅 021-68821615 huangfangchan@
戴悦放 021-68821617 daiyuefang@
李岚 021-68821618 lilan@
孙宇 021-68808655 sunyush@
何利丽 021-68805267 helili@
潘振亚 021-68821619 panzhenya@
深广地区销售经理
曹加 0755-23952703 caojia@
胡倩 0755-23953859 huqian@
芦冠宇 0755-23953859 luguanyu@
张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@
券商私募销售经理
任威 010-85130923 renwei@
行业深度研究报告
[table_page] 电力、煤气和水等公用事业
评级说明
以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。
买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；
增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；
中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；
减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；
卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。
