12前沿理论中国市场 第43期 总第758期*印度与印度尼西亚经济形势比较分析贺力平摘要：对印度与印度尼西亚两大新兴经济体宏观经济基本情况进行了分析，认为目前两国都存在经济相对快速下滑，通胀水平上升，同时还伴随着失业率上升的现象。认为原因主要来自国内：政府解决高通胀率问题收效甚微、运用财政政策解决财政赤字问题受到牵制、能源供给不足造成经常账户逆差。指出不治理好国内通货膨胀，本币的对外贬值无法带来对外贸易平衡的改善。并对两国结构调整政策问题进行了分析，建议两国应处理好通货膨胀与货币稳定的关系。关键词：印度；印度尼西亚；经济下滑；通涨水平上升；经常账户逆差中图分类号：F124目前新兴市场经济体的宏观经济形势在整个通货膨胀。印度CPI的通胀率5月份已达%，6世界经济中受到关注，同时也引起了一些新的问题。月份%，7月份略低，为%。高通胀率迫使印一种观点认为，新兴市场经济体当前遇到的波折是度中央银行通过储备银行采取宽松的货币政策来应2008年国际金融危机的延续，是其进一步深化的表对这种情况。如果降低利率，就需要大幅度增加刺现；另外一个说法认为，新兴市场经济体的问题是激信贷的扩张。首先会表现出通胀率的上升，通胀由美国的QE政策以及QE的退出所引起的。更令人率的上升会带来其他一系列的问题。下文会稍做展关心的是新兴市场经济体在未来一段时间当中的前开分析。最近印度中央银行和印度储备银行任命新景怎么样。笔者就印度和印度尼西亚这两个经济体行长，采取了这种结构性货币调整政策，受到关注。谈一些看法。中国以前也曾经用过这样的政策。目前，印度总的经济情况表现为：经济增长率连续下滑，而且是以比较显著的幅度下滑，同时另一、两国经济下滑、通胀水平上升一方面面临着较高的通胀率的制约。印度与印度尼西亚这两大新兴经济体都存在相（二）印度尼西亚同的情况：一方面经济在相对快速地下滑，另一方印度尼西亚也有类似情况。2012年印度尼西亚面通胀水平在上升，同时还伴随着失业率的上升。GDP的增长率是%。在除中国以外的其他新兴市（一）印度场经济体中是最高的。印度尼西亚不在金砖国家之印度目前的经济是从2012年增长的高点（2012列，印度尼西亚是G20的成员，也是东盟最大的经年比2011年已有下降）%开始下降。2013年第一济体，其人口占整个东盟10国的1/3，在整个东盟季度的经济增长率GDP下降到%，下降个百地区中也被认为是最具有潜力的。2013年一季度，分点。第二季度又进一步下降到%，下降个其经济增长率仍保持在6%。2012年开始，除中国百分点。连续两个季度都是负增长，这在所有新兴之外，巴西、印度、南非、俄罗斯的这四个金砖国市场经济体当中是比较突出的。可以说，2013年在家经济增长率都显著下滑，跌至6%以下。巴西、南所有的新兴市场经济体当中，尤其是大的市场经济非还曾经出现过不到2%的增长率。世界各国对于体当中，印度的情况特别突出，GDP下降幅度非常大。印度尼西亚2013年一季度时6%的增长率非常看好，印度和包括下文即将提到的印度尼西亚最近的认为它是新的11个新兴市场经济体之首。情况，在货币政策上所面临的主要制约是比较高的2013年二季度，印度尼西亚经济增长率下降至贺力平，北京师范大学经济与工商管理学院教授，金融系主任，博士生导师。* 地址：北京市新街口外大街19号 邮编：100875
中国市场13 第43期 总第758期前沿理论%，这是一个比较大的下滑。当时，中国经济形上做出了努力，但是这项工作不是非常稳定。尽管势也出现了一些逆转，没有新的GDP数字。2013年2008年爆发金融危机以后，通胀率平均水平控制在5月份美联储的伯南克有可能退出的消息在印尼引5%以内，但还是在当时的经济收缩过程当中出现的。起了一些恐慌，致使其货币印尼盾（卢比）从6月份中央银行财政货币当局实施以控制通货膨胀为主的开始显著贬值，一些人认为出现大幅度资金的外流。政策效率上存在一定的问题。2013年6、7、8月这三个月通胀率明显快速上升。（二）运用财政政策解决财政赤字问题受比如，6月份只有%的CPI通胀率，7月份一下子到牵制跳到%，一个月之内提升3个百分点。这个跳动印度的财政状况在2005年以前还较好，但是与其货币印尼盾（卢比）的大幅度贬值紧密联系的。2005年之后至今的各个年份都是赤字。2007年经济同时，政府在一些主要的食品燃料价格管制上采取增长最高的水平就是GDP超过8%，接近9%。这是了一些放松措施，取消补贴。也在一定程度上引起印度政府自辛格上任以来追求的目标。经济的高速增了通胀的预期大幅度上升。8月份稍微温和一点，但长致使政府的收入增加，缓解了财政赤字，2007年还是处在上涨过程中。超过8%的CPI增长率，与是最好的一年。2008年经济增长率有所下降，2009印度、俄罗斯以及南非比较高的通胀是很接近的。年、2010年大规模的刺激，使财政赤字的水平与现在经济上遭受冲击的新兴市场经济体都呈现GDP的比例显著上升，最高超过5%，接近6%。中出这些突出特点。一方面经济在相对快速地下滑，国的财政赤字与GDP的比例最高不到%，最严重另一方面通胀水平在上升，同时还伴随着失业率的的一年不到3%。最近2011年也是超过了4%，比例上升。这种情况给政府出台宏观调控政策上也带来较高。2008年爆发金融危机，G20在讨论宏观经济了困难。协调时提出几个参考性指标，认为经济账户和财政赤字这些重要指标与GDP的比率不应超过3%。欧元区实行统一计量的时候，财政赤字的约束标准也二、原因分析是3%，印度在这方面已经突破了。虽想应对2008印度和印度尼西亚经济下滑特征与原因有相同年国际金融危机扩大的财政赤字，但是现在与巴西之处，主要体现为以下几个方面。的情况一样，没有主权债务问题。大量的财政赤字认（一）政府解决高通胀率问题收效甚微购者、持有者是国内居民和国内机构，境外投资者有印度于2001-2012年11年间，通胀水平从未低一部分，但占比不是很大。当然，也存在一些周期性于3%，它的经济增长是从2003年开始的，现任总因素。较高的财政赤字给印度经济政策带来了新的理上任后推行促进增长、对外开放的相关政策。名一层制约。因此，政府在经济下滑的时，运用财政政策、义上说是促进经济改革，那时候经济增长率开始逐减税和扩大支出等手段均存在制约。较高的通胀已年上升，但伴随着经济的增长，通胀实际上也是在经带来了货币政策上使用的空间，而已经存在财政赤上升的。尤其自2005、2006年开始，通胀率均在字进一步又限制了财政政策手段的使用。5%以上的水平。理论上有一些学者认为，温和的通印度尼西亚21世纪初的年份中财政赤字是负货膨胀有利于经济增长，在过去的10余年间，中国的。为解决财政赤字问题，政府做出了努力，也曾曾两度出现通胀快速上升，但官方数字体现平均水经有所改善。2008年金融危机爆发以后也曾经采平在5%以内，印度的平均水平则在5%以上，且最取了刺激性计划。2012年其财政赤字与GDP的比率近的年份都是在6%以上。2008年国际金融危机爆是-2%，好于印度，但仍存在问题。即2013年面临发之前，通胀率接近10%。而爆发危机之后，进一经济在进一步的走弱中，使用财政政策手段受到一步实施了宽松的货币政策，通胀在2009年上升到定牵制。6月份印度尼西亚政府宣布要取消对一些15%，15%的通胀比例体现出印度经济上相当严重的汽油、食品的补贴，其用意也是想缓和自己的财政问题。后来有一些紧缩，通胀率下降，但直至2011赤字，但是引起了社会公众和整个市场较为强烈的年最低水平也超过6%，2012年又进一步的上升，达反映，这也是其在财政政策上受到制约的情况。到12%。印度的通胀治理并不十分有效。（三）能源供给不足造成经常账户逆差印度尼西亚的CPI近年来也较高，2005年最高印度包括贸易和投资转移支付在内的经常账曾达到17%。当然有很大的起伏，总体上说，印度户2004年以前略有盈余，2004年以后出现了经常尼西亚中央银行或者财经货币当局在控制通货膨胀账户的逆差。这与经济结构是有一定关系。印度在
14前沿理论中国市场 第43期 总第758期经济增长加快的过程当中出现了能源供给不足的问一些共同性。就印度而言，主要体现在以下几个方面。题。印度的煤是不多的，需要大量进口石油。石油一是基础设施建设较落后。这一项使得整个贸易形势发生了逆转。2008、2009二是劳动力市场的改革进展非常缓慢。印度是年至今，其经常账户的利差与GDP的比率通常是在世界上第二大的人口国，劳动力数量资源不存在问3%～4%之间。2012年超过了-5%。最近这些年题，但在过去二三十年发展过程当中，劳动力对劳经济增长率比2007年、2008年有所下滑。石油的工市场的适应与中国一样，存在不适应的问题。劳进口对经常账户的不利影响应该说是有所缓和的，动力不是在原地工作，而是要不停地转换工作与跨而且，国际油价在2008年以后有一个大幅度跌破。地区流动。2008年最高点是140美元/桶，2009-2011年都是三是国内能源供给不足，对外依赖程度较高。100美元之内。石油进口量增大，但是支付的金额并这涉及一些国际政治地理的问题。印度需要大量从没有相应增多，对印度这样一个依赖进口石油的经伊朗进口石油。2012年初，美国要求所有的国家都济体而言，应该利好，不会加重经常账户逆差的情参与对伊朗的制裁，不从伊朗进口油。中国表态可况。而我们看到的情况却是从2008年一直到最近以参与，印度就无法参加，只能从伊朗进口石油。年份，经常账户的逆差在持续性扩大。原因在于CPI印度与俄罗斯交好，但其国土不直接跟俄罗斯接壤，是在最近一些年比前些年要高。面对着较高的通胀不能使用俄罗斯的天然气。因为从俄罗斯将油气管率，虽然经济发展，印度居民的收入增加了，但是道接至印度需要经过巴基斯坦，而印度与巴基斯坦出于防止所持货币资产贬值的问题，一个可行的选关系紧张。择就是：在那个经济体当中大量地购买黄金。以前2003年以后，印度总体上实施了积极的引进外印度老百姓购买黄金是因为文化传统中的日常消费，资政策。一是引进外商直接投资，二是引进外商的但是在最近一些年大量的购买黄金成为印度普通居证券投资。印度国内证券市场上有大量的外资机构，民应对国内通货膨胀的首要选择。而印度本国不产金融危机之前其股市非常火爆。当然，在引进外商金，所以需要大量进口黄金，造成经常账户的逆差。直接投资过程当中，存在很多问题，受到不少限制。因此，即使处在经济减速、国际油价处在相对低潮从中央政府到地方政府，印度官僚主义非常严重，外的大背景之下，印度经常账户逆差仍在继续恶化。资政策存在不统一、不稳定、不协调的问题。印度2012年之前，印度尼西亚的对外贸易方面大部的外商直接投资进展并不理想，远远落后于整个市分年份都是经常账户的顺差，这也是其自1998年爆场规模和国际社会的期待。发金融危机以后，货币能够长期保持相对稳定的重自2003年实施了积极增长和开放政策以后，要支撑。2012年经常账户变成逆差。原因有两个方其持续爬高的国内通货膨胀侵蚀了印度卢比的国际面。印尼原来有石油与煤的资源，但随着经济快速竞争力。印度人口众多，自然资源丰富，应该大力增长，国内需求增多，也与印度相仿，在能源供给发展其外资投资与对外贸易，但较高的国内通胀使上逐渐成为赤字国。石油要依靠进口，出口增长大其实际汇率升值。这与中国1994年以后的情况不一幅度减速，尤其是2012年出口增长大幅度减速。逆样。中国保持实际汇率相对稳定，促进了出口，也差幅度很高，超过了-3%，这对其货币的稳定有不吸引了外资，而且把吸引外资和促进出口两者结合在利影响。但是印度尼西亚货币贬值并不是从2012年一起。印度在这方面没有体现相关优势。 出现的。在2013年6月份之前也没有出现。5月美印度有庞大的国有银行部门，但存在效率低下、联储称可能要退出，加上国内一些自身政策推出的严重坏帐等问题。时点以及遭遇到比较严重的经常账户的逆差等因素印度所面临的结构调整问题还是较为突出的。交织在一起，从而形成当前最近两个月印尼市场比甚至有国际评论认为，印度在过去的10年内积极推较大的振动。卢比的贬值幅度超过了15%。而且笔进改革，但是改革的实际进程要远低于其当初的计者认为，这种贬值对新兴市场经济体来讲还有新的划，也低于国内外社会经济界对它的预期。这就使宏观经济含义。其遭遇到从2012年下半年以后的新经济问题，新的经济收缩压力突出表现。从印度的经济形势发展变化情况来看，可以这三、两国结构调整政策问题分析样说，印度的经济变化与美国的 QE政策以及QE政这两个经济体所面临的结构调整方面的问题有策的退出是没有关系的，但与整个国际贸易形势有
中国市场15 第43期 总第758期前沿理论一定关系。其经济下滑与货币贬值是从2012年年底货膨胀，可能导致很快贬值带来汇率上的改善被抵开始出现的。2012年整个国际贸易开始收缩，对它销，无法通过印度卢比大幅度的贬值预期其贸易境的经常账户的收支逆差是有促动作用。但更主要的况近期内改善。还会继续面临着严重的贸易逆差与问题还是国内，如前文提到的通货膨胀方面的原因。经常账户逆差。印尼的问题相对印度较轻，且短暂。共同的问（四）通胀引起金价反弹题是印尼的基础建设设施也相对落后，能源供给在当然，前文也提及在国内通胀不断爬升的情况一定程度上跟印度相同，从原来国内自给向依赖进下，进口黄金还会增加。2012年下半年至2013年初，口转变，随着价格管制措施的调整与QE退出的信黄金价格在达到历史高点以后开始下降。但其下降号碰到一块儿，加剧了市场的动荡，也影响了汇率过程并不是平衡的，在2013年6月、8月、9月分别的稳定。有几次上升。退出QE的消息传出后，第一反应是股价、债券收益的上升，而这都是把投资基金从黄金市场吸引到有价证券市场的有利情况，为什么反而四、建议：两国应处理好通货膨胀与货出现金价的反弹？笔者认为，印度居民在国内通胀币稳定的关系预期上升的情况下，进一步加大了对黄金的购买或印度和印尼这两大经济体脆弱性的确是有一些对黄金的投资，促使黄金需求量加大，导致国际市共同的特点，值得进一步的总结。应当处理好与把场上对金的需求又出现反弹，不可小觑印度这样的握好通货膨胀和货币稳定这两者的关系。经济体发挥的作用。过去印度经济规模较小，现在（一）通胀导致本币对外贬值经济规模已经很大，尤其在一些局部市场上已经成如果一个经济体当中存在较高的通货膨胀，且为重要的角色，其影响是值得关注的。持续性的严重或者至少显著的，贸易逆差或者经常2013年5月以后，印度推出资本管制的措施。账户的逆差同时存在，那么在外部或者说偶然因素短期看印度的资本管制措施主观意图很好，但并未之下就很容易促使经济预期的逆转。货币要贬值，阻止卢比的进一步下跌，反而起到一个负面的信号老百姓就会冲击市场，导致价格上升，一旦有通货膨作用。更加突出了经济体有虚弱地方的影响。经济胀，然后就会贬值，一旦有贬值进一步促使通货膨胀，形势没有得到有效稳定。印度新上任的中央银行行这两者是交织在一起的。现在某种程度上印度以及长——芝加哥大学的教授、货币基金组织首席经济印尼都有这个问题，而且比预期快速的转变。 学家瑞詹（Raghuram Rajan）采取了非常规的政策（二）通胀引起实际汇率升值调整。即把回购利率提升个百分点，将央行的通胀会侵蚀国际竞争力，导致实际汇率的升值。短期流动性贷款利率降低个百分点，一升一降，从2003-2008年，印度还是实行浮动汇率制，而且一方面稳定卢比的汇率，另一方面为了不让国内银行在七八年长期当中基本上保持稳定，每40或50卢体系宽松，实施了结构性的调整。结构性的货币政比换1美元，长期保持在这个水平。在这个水平之下，策、利率的调整，市场反映非常好，认为是可取之如果国内通货膨胀保持比较低，卢比对美元有一定路。但是效果怎么样，我们也看到比如实施利率政策，的贬值，整个实际汇率会有所下降，这对促进外资提高回购利率政策是为了稳定外汇市场，要稳定外流入和出口增长是非常有利的。但在这个过程当中，汇市场与推出资本管制，资本管制动机是稳定外汇通胀率每年以6%、8%增长，卢比即使对外贬值3%、市场，短期效果是引起人们的恐慌，因为印度的证5%，但还是导致实际汇率升值。券市场上已经有大量的外资投资者，这两个政策应（三）通胀导致贸易逆差与经常账户逆差该是有冲突性，互相排斥的，具体效果值得观察。印度的出口增长和外资引入因实际汇率升值而受到限制，出口增长按美元来算，每年如果保持五、总结8%～10%的增长率，印度具备这样的条件，但并没有达到这个标准。笔者认为在很大程度上与其控制印度与印度尼西亚的情况还是有比较明显的通胀是有关系的。这也进一步说明如果不治理好国差别。内通货膨胀，本币的对外贬值无法带来对外贸易平印度经济包含比较多的结构性问题，而印度尼衡的改善。从2012年底至今卢比对美元已经贬值超西亚的问题更多的是反映一些短期性的因素。从中过20%。如果货币快速贬值又不能及时控制国内通期来看，印度尼西亚应该比印度更早复苏，半年、
16前沿理论中国市场 第43期 总第758期一年之后就有比较好的复苏，印度尼西亚在东盟板国会大于欧盟。但是2014、2015年，欧盟的作用将块之内，加上中国和东盟经贸关系的发展，东盟区逐步抬升，与美国不相上下。域经济发展很不错。而印度的结构性问题、深层次的矛盾和所受到的制约要多一些，调整所需要的时参考文献：间比较长。从长期来看，印度这样的经济体尽管当[1]贺力平.融入世界经济：中国与国际发展经验[M].北京：前有很多的不足，经济增长潜力非常好，长远的前社会科学文献出版社，2007.景还是非常好的。[2]张静，赵永平. 印度与中亚的经济合作：回顾与展望[J].对新兴经济体的外部环境来讲，欧元区爆发主东南亚纵横，2012（7）.权债务危机之后，整个区域的贸易是大幅度的收缩，[3]田青.亚洲经济形势分析与展望[R].国际经济分析与展望从外部进口大幅度收缩。欧盟（2012-2013），国在2013年上半年1～6月份进口还是-4%的增长，出口有1%～[4]袁蓉君.印度面临五大挑战 政府或无力应对[N]. 金融时2%的增长，对新兴市场经济体巴西、印度、印尼，包报，2013-01-17.括中国在内都是不利的，影响较大。欧元区衰退即[5]彭敏，张晓东，廖政军，等.金砖国家激发巨大发展潜能[N].将结束，逐步好转，预计2012年下半年到2013年进人民日报，2013-01-04.口停止负增长，2014年转为正增长，这对整个新兴市场是一个支持。在这个过程当中，美国也会发挥它比较大的作用，到目前为止，从绝对数来说，美 （编辑：许丽丽）
