期货与保值
SINOCHEM
期货(FUTURES)与纸货(SWAP)介绍
套期保值原则
布伦特原油交易简介
影响市场的因素
近期布伦特交易规则的变化对市场的影响
期货与纸货介绍
期货合约是什么
标准定义：“期货合约是买卖双方之间签定的一份具有法律约束力的协议，约定在将来某个特定的日期、按规定的数量及质量，以今天商定的价格水平交/收某种商品”
在未来某一时间买或卖一种特定商品的标准化合约
基于现货市场的衍生工具
为应对价格的波动而出现
使投资者能够降低或提高因现货市场的变动而导致的价格暴露
风险
品种包括股指期货，外汇，利率，商品和个别公司的股票
商品期货的基本特征
非会员不得交易
使用交易所制定的标准化合约：数量、质量、保证金比率、交割地点、方式、交割期限标准化
交易的只是商品价格：交易方式是通过经纪人或电子交 易平台公开竞价
实行保证金制度，每日交易无负债制度
信用风险小
交易所结构
Clearing member
Local
Clearing broker
Clearing broker
Clearing broker
Clearing member
B
A
C
Clearing House
掉期SWAP
属于衍生品交易
是纸货交易的一种
场外交易（OTC），须承担交易对家资信风险
买入一个合约的同时卖出一个合约
BUYING FIXED SELLING FLOATING
SELLING FIXED BUY FLOATING
与期货有同样的保值功能
更加灵活：基差风险可以减少甚至消除
在没有流动性的期货市场的地区使用
SWAP合同要件
合同方(contract party)
固定价格买方(fixed price payer)
浮动价买方(floating price payer)
商品名称(product)
数量(quantity)
固定价格(fixed price)
浮动价格(floating price)
计价期(pricing period)
结算日(settlement due date)
信用条款(credit terms)
佣金支付(commission)
适用法律(governing law)
结算联系人(settlement contact
套期保值原则
套期保值
概念：套期保值是以回避价格风险为目的的期货交易行为。
操作原则：1、种类相同；2、数量相等；3、月份相同或相近；4、交易方向相反
原理：
（一）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
（二）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
价格风险敞口
定义:价格风险（敞口）是在公司由于商品价格波动而赚取利润或发生损失时出现的。
它是价格风险管理的第一阶段
它是进行对冲的先决条件
对冲指的是在衍生工具中持有相同数量的对立金融头寸，用来补偿有形商品的价格亏损。
控制敞口风险
我能接受这样的风险 ?
如果不能，那就通过对冲减少风险
要进行对冲，就必须知道你所交易的实物原油上多头还是空头。
风险敞口总结
多头还是空头 ?
有多少 ?
时间 ?
针对那种商品 ?
今天（四月十三日星期一）你做了以下交易，他们使 你是多少空头和多头？时点
多头或空头
2万吨，多头
30万桶，多头
0，中立
2000吨，多头
-3万吨，空头
石油业务主要交易品种
(一)场内交易品种
1、伦敦洲际交易所（ICE）：布伦特、柴油期货、ICE DUBAI；
2、纽约商品交易所（NYMEX）：WTI、燃料油、汽油期货、DME OMAN；
(二)场外交易品种：21天BFO、CFD（DFL 、DTD ROLL）、EFP、EFS迪拜SWAP，180燃料油SWAP，柴油SWAP
布伦特原油交易简介绍
布伦特体系的重要性
一 布伦特体系被广泛应用于各种作价机制
目前,国际市场65%的可交易量原油以PLATTS现货布伦特原油为计价基准,例如:北海原油、西非油、乌拉尔油等;
二 跨地区转口的桥梁
WTI/BRT BRT/DUI DTD/DUI等
三 体系完整，结构复杂，参与者众多
布伦特原油发展历程
70年代末80年代初，北海的FORTIES原油成为现货交易的主要标杆油（KEY BENCHMARK）；
80年代初，由于BRENT原油产量的迅速增加，其取代FORTIES成为标杆油。
1981年远期实货交易也随之孕育而生；
1988年开始IPE布伦特场内交易；
80年代末，BRENT面临同样的产量下降问题。1990年，尼尼安（NINIAN）原油被引入布轮特系统（BRENT BLEND）；
2000年初，再次出现产量下降问题，01年、02年市场均发生严重挤对。2002年10月15天布伦特演变为21天BFO：BRENT/FORTIES/OSBERG；
2007年1月，加拿大NEXEN石油公司的中质酸油BUZZARD被混入FORTIES原油中；
2007年4月，PLATTS声明从07年6月8日起EKOFISK将被引入布伦特评估体系，BFO变为BFOE；
复杂的相互关联的三种布伦特交易形态
SPOT：现货布伦特（DATED BRENT）
代船期的布伦特实货；
3天的LOADING WINDOW，交易时间一般在装期第一天之前的10-21天；
作为基准油的计价因子；
FORWARD：21天BFO（前15天BRENT）
远期交货合约；
前身为15天布伦特，80年代中期，超过100家公司活跃在15天布伦特市场； 90年代初期，成员减至50-60家，目前，21天BFO市场参与者仅有10-12家公司；
卖方在装期前的21天通知买方具体装船时间；
可交易区间为装期前的3到4个月，比较活跃的于当前相隔1个月的；
标准合约数量为60万桶，溢短装不超过1%；
FUTURES：期货布伦特 （ICE FUTURES）
电子交易，价格透明，接受小交易量；
交易时间LONDON（LOCAL TIME） 01：00 至 23：00
主要为现金交易，可以通过EFP交提实货，也可以按照价格指数（INDEX）现金结算；
三种形态之间的关系
CFD （CONTRACT FOR DIFFERENCE）
联接SPOT和FORWORD市场
DTD=BFOE+PREM
EFP（EXCHANGE FUTURES FOR PHYSICAL）
联接FORWORD和FUTURES市场
BFOE=ICE+PREM
主要市场参与者
WALL STREET（W）：PHIBRO SEMPRA
BRETN PORDUCERS（P）：BP SHELL
TRADERS（T）：ARCAIDA GLENCORE
OTHER OIL COMPANIES（O）：SINCOHEM OMV
DTD价格形成机制
伦敦时间16：00-16：30窗口交易时段，PLATTS通过综合评估各种纸货和实货交易情况，最终形成当天的DTD BRT价格。
16：00-16：20：现货交易及CFD交易时段，主要形成CFD价差；
16：20-16：30：BFOE交易时段，形成BFOE绝对价格；
DTD价格形成机制（BFOE）
DTD价格形成机制（PHYSICAL）
交易案例 EFP
用EFP直接交换期货和实货盘位
Producer: 2m bbls unsold, anticipates price rise
Refinery: need to buy 2m bbls on Dec 10, bot 2000lots IPE at $17, anticipates price rise
EFP: On Dec 10, Producer sells physical in exchange for refinery’s long futures position
Refinery buys physical Futures and sells his long position to Producer
交易案例 CFD
CFD：一种锁定期货或远期交提实货与现货之间价差的掉期工具
例：买500kb 16-20/JULY/2007 CFD，价格
卖 买
500KB 500KB
DTD+ Sep Brent Flat
16-20/july/07 16-20/july/07
Counterparty: Stasco Broker: PVM
交易案例 CFD+EFP
布伦特不同交易方式的组合运用 - 保值手段
择机定价（TRIGGER）
Dtd Brent 2-6/feb/2007计价转换为买方（或卖方）选定的IPE March Brent计价，数量600KB
程序：
1、买入600 lots Mar EFP（价格
2、买入600 lots 2-6/Feb/2007 CFD (价格MAR BRENT –
3、卖出600 lots 2-6/Feb/2007 MOPS Mar Cash Brent
4、根据期货市场变化，选择任一时刻价格买入600手IPE MAR
5、Trigger后的基价：IPE+EFP+CFD = IPE – 根据期货市场变化，选定任一时刻价格买入600 lots IPE Mar Brent
交易案例 DTD ROLL
采购价格公式:DTD BRT+PREMIUM 计价：5DAYS AFTER B/L B/L： JULY 20
销售价格公式：CAL MONTH DTD BRT+PREMIUM
价格风险敞口： 5天对全月
保值策略：采用DTD ROLL进行价格对冲。
保值结构分析： LONG SHORT
PHYSICAL DTD BRT 5DAYS（23-27） CAL MONTH DTD BRT
SWAP CAL MONTH DTD DTD BRT 5 DAYS （23-27）
（IN FLOATING BASIS）
不同市场状况下的保值结果：
CONTANGO：月末高于月中，转换付钱。
BACKWARDATION：月末低于月中。转换收钱。
交易案例 CFD 挤兑
操纵市场（SQUEEZE）
1998年5月：A公司操纵CFD市场
CFD
建仓2500万桶CFD，价格MAY 18-29@JUL -$
通过实货操作，使现货布伦特PLATTS报价在MAY 18-29区间达到JUL远期布伦特+$
结果：
2500万桶CFD现金结算盈利$ MILLI
盈亏相抵净赚：
$
实货
卖出500万桶（10船）MAY布伦特 @JUL-$
将15船MAY布伦特运往南非入库
在5月18日之前及18－29日区间，从市场上搜购25船现货布伦特，将18－29日区间市场价格抬高至JUL+
结果：
平均购买价
卖10船货的损失＝$ MILLION
入库15船的损失＝$ MILLION
实货亏损总额=$ MILLION
影响市场的因素
影响市场的因素
(一)、基本面因素：供需关系
1、政治因素
2、经济增长
3、气候、季节因素
4、石油产量
5、相关产品市场的影响
6、OPEC限产
7、库存 （API/DOE 报告）
8、运费市场
9、炼厂效益
10、自然灾害 - 飓风，地震
11、美元汇率
影响市场的因素
(二）、技术分析：
通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变动方向。
1、技术分析基于：
价格历史数据（PRICE HISTORY）
变化趋势（TRENDS）
动量（MOMENTUM）
2、技术分析的工具：
图形分析
趋势分析
交易量分析
形态理论
波浪理论
其他
影响市场的因素
3、主要技术指标：
移动平均线（MA）
相对强弱指数（RSI）
交易数量及未平仓量
其他（KDJ MACD等）
(三）、非石油因素对油价走势的影响：基金
1、 以直接运作资金来获取高额赢利为目的的各种管理基金、对冲基金，游走于债市、股市、汇市、期市之间，以纽约商品交易所和伦敦国际石油交易所为代表的石油期市，是他们重要的搏弈场所。
2、 基金以其金额巨大且频繁换位等特点，逐渐成为影响石油价格的重要力量。其造势形成的价格心态，常常会影响石油业的购买心态，甚至改变供需关系的平衡。
3、 对冲基金与产油国和欧美大型石油企业的上层人士有千丝万缕的联系，常常能提前或较快地获得一些“基本面”的内幕消息，因此其行为有时又是基本面的最先反映。
影响市场的因素
1 能源需求强劲，夏季驾驶季节；
2 供应紧张，尼日利亚，巴西石油工人罢工；
3 地缘政治，伊朗、委内瑞拉
4 炼厂开工率，开工率低，成品供应紧张，推高成品油市场；开工率上升，大量消耗库存，推高原油市场；
5 美元疲软
6 OPEC没有改变产量政策的意图
目前高油价的原因
近期布伦特交易规则的变化对市场的影响
事件回顾
BP宣布由于油田检修，将有更多BUZZARD原油混入FORTIES原油中，其无法保障FORTIES的品质。
Month
% Buzzard
Forties Blend Mbpd
July
26%
662
August
32%
525
September
25%
677
October
25%
690
Buzzard % vol
API
Sul (%wt)
0%
%
5%
%
10%
%
15%
%
20%
%
25%
%
30%
%
35%
%
40%
%
45%
%
50%
%
55%
%
60%
%
事件回顾
品质限制： 2007年6月7日，普氏宣称在其布伦特评估体系中设置品质标准，API在37度以下，硫含量超过%的将不在计入评估体系；
引入EKOFISK：2007年6月8日，EKOFISK将正式引入布伦特评估体系，原BFO合同更名为BFOE；
硫含量调整机制：2007年7月2日，普氏宣布修改其对FORTIES原油的评估方式，设置质量调整机制，硫含量超过%后，每增加%，价格折扣40美分；
事件影响
由于普氏品质限制规则，FORTIES原油交易不计入评估体系，市场出现了以下现象：
1 OTC市场流动性变差，CFD交易甚少，窗口时段无BFOE交易；
2 风险上升，交易对家离场，交易成本骤增；
3 DTD BRENT走强，市场呈现BACKWORDATION；
4 首行ICE AUG BRT变弱；
事件影响（BRT AUG/SEP）
事件影响（AUG WTI/BRT）
事件影响（CFD）
谢谢大家!
