摘 要
负债经营是财务杠杆存在的基础，负债是一把“双刃剑”。企业负债过多，
会增大财务风险；若负债过少，会损失负债可能给企业带来的好处。在实际工
作中，要合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点，提高
企业筹资效益，就必须深刻了解财务杠杆机制，把握财务结构。资本结构，按
照企业预期合理搭配各种筹资方式，合理安排企业的负债规模、期限、结构，
合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题，从而达到财务杠杆效益最优化。随着
社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增
长的态势。但在经济持续稳定增长的另一面，许多企业走向了极端，有的陷入
了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈，造成经济增长速度和经济运行质
量下降的强烈反差；有的热中于超低风险，全凭自有资金苦苦强撑，最终导致
企业衰退或破产。出现这些问题的原因是多方面的，但从财务的角度看，最重
要的原因是企业缺乏资本运作经验，不能有效地利用财务杠杆效应。本文就此
谈些粗浅看法，以就教于同行。
关键词：高投入 高负债 高风险 低效益 杠杆效应 财务
ABSTRACT
Debt management is the foundation of financial leverage, the debt is a
"double-edged sword". Enterprise too much debt, will increase the financial risk; If
the debt too little, will lose liability may brings to the enterprise of benefits. In actual
work, to reasonably determine the debt financing and the rights and interests of the
financing proportion, and grasp the capital structure of the best point, improve
enterprise financing benefit, it must deep understanding of financial leverage
mechanism, grasp the financial structure. Capital structure, according to enterprise
expected reasonable collocation all kinds of finance approach, reasonable
arrangement of enterprise's liabilities scale, period, structure, reasonable solve
financial leverage and enterprise financing efficiency, so as to achieve the optimized
efficiency of financial leverage. Along with the socialist market economy system
gradually establish and perfect, our country's economic construction keep ?
Key word：High investment high debt low benefit high-risk leverage financial
目 录
引言……………………………………………………………………………………1
一、负债及财务杠杆的诠释…………………………………………………………2
二、合理运用财务杠杆，提高企业筹资效益………………………………………3
1、从资本结构角度谈论……………………………………………………………3
2、从财务结构角度谈论……………………………………………………………5
3、相关问题的讨论…………………………………………………………………5
4、复合杠杆及企业筹资效益………………………………………………………6
结论……………………………………………………………………………………8
参考文献………………………………………………………………………………9
致谢………………………………………………………………………………… 10
引 言
《企业财务会计报告条例》对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项
形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角
度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成
部分。任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠自有资本，
而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，一是企业通过
借款、发行债券、租赁等方式向债权人筹集的债务资本；二是企业由于信用关系
而形成的应付款项等。
财务杠杆对企业经营产业的影响分析
俞杰 经济管理
高起专 2009 秋季 98073290017
一、负债及财务杠杆的诠释
《企业财务会计报告条例》对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项
形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角
度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成
部分。任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠自有资本，
而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，一是企业通过
借款、发行债券、租赁等方式向债权人筹集的债务资本；二是企业由于信用关系
而形成的应付款项等。
负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对
企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权
衡。因为负债是一把“双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若
企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，
则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。举债投资是神奇的工具，但务必妥
善运用。这时应坚守借贷的两大原则：（1）期望报酬率必须高于贷款利率；
（2）在最坏的情况下，必须有足够的现金还本付息。这里一个至关重要的方面
就是要认识财务杠杆的存在及其影响。
所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给
我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我
足够的钱，我就可获取巨大的财富。”具体来说，财务杠杆就是指在企业运用负
债筹资方式（如银行借款、发行债券、优先股）时所产生的普通股每股收益变动
率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定
不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，
从而给投资者带来额外的好处。
假设现在有一项投资，需要 10 万元的资本，预估会有 30%的报酬率，如果
我们全部以自有资金来投资，那么这 10 万元的自有资金报酬率就是 30%.但是，
如果只拿出 6 万元，另外 4 万元是利用借贷获得的，借款年利率为 15%，虽然表
面的报酬率也是 30%，但是因为我们真正拿出来的只有 6 万元，因此这 6 万元自
有资金真正的报酬率，是将要赚到的 3 万元（100000×30%），扣除负担的利息费
用 6000 元（40000×15%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达 40%
（24000/60000×100%）。
假设现在有一项投资，需要 10 万元的资本，预估会有 30%的报酬率，如果
我们全部以自有资金来投资，那么这 10 万元的自有资金报酬率就是 30%.但是，
如果只拿出 6 万元，另外 4 万元是利用借贷获得的，借款年利率为 15%，虽然表
面的报酬率也是 30%，但是因为我们真正拿出来的只有 6 万元，因此这 6 万元自
有资金真正的报酬率，是将要赚到的 3 万元（100000×30%），扣除负担的利息费
用 6000 元（40000×15%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达 40%
（24000/60000×100%）。
二、合理运用财务杠杆，提高企业筹资效益
由前述可知，财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应，当企业运用了负
债，财务杠杆的效应就会显现。但是负债并非越多越好，我们首先应该分析筹集
资金后资金的利润率是否大于利息率，如果是，则负债的运用会大幅度提高企业
的每股利润，负债体现的是一种正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降
低企业的每股利润，负债体现的是一种负杠杆的效应。当然，这仅仅是对单种负
债的财务杠杆效应进行阐述，对于一个企业来说，筹资的渠道很多，财务杠杆效
应往往是通过组合的筹资结构体现的。下面就这一问题进行阐述。
1、从资本结构角度谈论
资本结构是指长期债务资本和权益资本的构成及其比例关系。传统财务理论
认为，从净收入的角度来考虑，负债可以降低企业的资本成本，提高企业的价值。
但企业利用财务杠杆时，加大了股东权益的风险，会使权益资本成本上升，在一
定程度内，权益资本成本的上升不会完全抵消利用资金成本率低的债务所获得的
好处，因此，加权平均资本成本会下降，企业总价值上升。但是，过度利用财务
杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会
上升。以后，债务成本也会上升，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本
成本从下降变为上升转折时的负债比率就是企业的最佳资本结构。
企业筹资有负债筹资和权益筹资，这就呈现债务资本和权益资本的比例关系，
即资本结构。企业筹资必须达到综合资金成本最小，同时将财务风险保持在适当
的范围内，使企业价值最大化，这就是最佳资本结构。在实际工作中怎样才能合
理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点呢？
∶从企业的营业收入状况确定：营业收入稳定且有上升趋势的企业，可以提
高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计
和掌握，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能
支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业营业收入时升时降，
则其现金的回流时间和数额也不稳定，企业的负债比重应当低些。企业的营业收
入规模决定企业的负债临界点。负债临界点=销售收入×息税前利润率/借款年利
率。企业负债筹资规模若超越这个临界点，不仅会陷入偿债困境，且可能导致企
业亏损或破产。
∶从企业财务管理技术方面确定：长期负债大都是用企业的固定资产作为借
款的抵押品，所以固定资产与长期负债的比率可以揭示企业负债经营的安全程度。
通常情况下，固定资产与长期负债的比率以 2∶1 为安全。只有固定资产全部投
入正常营运的企业，才可以在有限的时间内维持 1∶1 的比率关系。
∶从所有者和经营者对资本结构的态度确定：如果所有者和经营者不愿使企
业的控制权分落他人，则应尽量采用债务筹资而不采用权益筹资。相反，如果企
业所有者和经营者不太愿意承担财务风险，则应尽量降低债务资本比率。
∶从行业的竞争程度确定：如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性，
营业收入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高。相反，若企业
所在行业竞争强烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免偿债风险。
∶从企业的信用等级方面确定：企业进行债务筹资时贷款机构和信用评估机
构的态度往往是决定因素。一般来说，企业的信用等级决定了债权人的态度，企
业资本结构中的负债比例应以不影响企业的信用等级为限。
从以上筹资的定性分析中可概括出：∶如果企业处于新建或不稳定和低水平
发展阶段，为了避免还本付息的压力，应采取偏重股东权益的资本结构，包括内
部筹资、发行普通股和优先股筹资等；∶如果企业处于稳定发展阶段，则可通过
发行企业债券或借款等负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债
的资本结构。
2、从财务结构角度谈论
财务结构是指企业各种筹资方式的组合构成，通常用资产负债率表示。财
务结构的类型有 3 种：（1）资产负债率为 100%，股东权益比率为 0，全部为借
入资金；（2）资产负债率为 0，股东权益比率为 100%，全部为自有资金；（3）
资产负债率与股东权益比率均小于 100%，借入资金与自有资金各占一定比例，
比例的不同又会衍生出若干种具体的财务结构。企业全额负债经营，风险全部由
债权人承担，不仅会影响债权人的利益，而且会严重干扰一个国家的经济秩序。
《中华人民共和国公司法》中明确规定公司设立必须要具有最低限额的注册资
本，由股东出资形成，也即实践中不允许上述第一种财务结构存在。企业全部依
靠权益资金经营，无负债，虽不受法律的制约，但权益资金成本高，不能根据需
要作灵活的调整，且在市场经济中，由于交易的结算关系和临时性资金需要，第
二种财务结构实际上也是不存在的。第三种财务结构才是现实经济生活中需要加
以研究的，也就是如何安排和调整负债与股东权益资金的比例，使之更趋于合理。
那么，什么是理想的财务结构呢？
3、相关问题的讨论
企业要发展，经济要增长，就得有投入，在企业自有资本私有制的情况下，
举债投入无可非议。那么，怎样才能在企业发展和控制负债风险之间寻求一条最
佳途径？在一般情况下，负债成本必须低于投资项目预期回报额，否则，经营无
利可图，任何优惠的筹资条件、诱人的投资项目都是不可取的。
∶确定适度的负债结构
企业一旦确定应进行负债经营，随之一是要确定举债额度，合理掌握负债比
例；二是要考虑借入资金的来耗结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债
方式和资金类别。随着经济体制改革的深入，举债方式由过去单一向银行借款，
发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少、使用时间的长短，可承担利
率的大小来选择不同的筹资方式。∶向银行借款。这仍然是企业借款的主渠道。
但由于银行是我国进行宏观调控的主战场，银行贷款既要受资金头寸的限制，又
有贷款额度的制约，双向钳制，所以贷款难度较大。如果国家紧缩银根，最先遭
到调控的就是那些借债大户。∶向资金市场抗拆借。它是通过金融机构，对某些
企业的闲散资金，通过资金市场集中起来，然后再借给短期内急需资金的企业。
这种渠道得到的资金，一般使用时间不长，而且资金成本较高。∶发行企业债券。
向企业内部发行债券，可以把职工紧紧团结起来，为企业的兴衰存亡而共同奋斗，
但能筹集到的资金十分有限。向社会公开集资，虽然可以筹集到数额较大的资金，
但资金成本高，稍有不慎，会带来很大的财务风险。∶稳妥地使用商业信用。它
是发达国家普遍采用的一种融资方式，不仅成本低，而且可以背书转让； 在资
金紧张急需现款时，可以在银行贴现取款。它是解开三角债的最佳选择。但使用
商业信用，要有健全的经济法规和良好的商业道德，即商业信誉好，才能稳妥地
为我所用。否则，再好的办法，对信誉太差的人来说也是一纸空文。∶引进外资。
即通过种种渠道（政府、银行、企业、个人）从国外借贷资金。引进外资时，则
需要考虑汇兑风险。目前虽然国家利率政策宏观控制较严，但社会拆资成本化存
在着较大差异，所以在选择筹资渠道时不能盲目，要努力降低资金成本。同时要
考虑借入资金的期限结构。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风
险就大；使用期限长，风险小，但资金成本高。所以企业对不同期限的借入资金
要合理搭配，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。
4、复合杠杆及企业筹资效益
∶经营杠杆及经营风险。经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生
的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成
本为零或者业务量无穷大时，息税前利润变动率将等于产销量变动率，此时不会
产生经营杠杆作用。从另外的角度看，只要有固定生产经营成本的存在，就一定
会产生息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。经营杠杆系数=基期边际贡
献/基期息税前利润=（基期营业收入-基期变动成本）/基期息税前利润。∶在其
他因素不变（如营业收入不变）的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，
经营风险也就越大。∶如果固定成本不变，则营业收入越多，经营杠杆系数越小，
并且经营风险也就越小。
∶复合杠杆与企业总风险。复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，
反映营业额的较小变动导致普通股每股收益发生较大变动的现象。∶复合杠杆系
数=经营杠杆系数×财务杠杆系数。∶复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受
经营风险和财务风险的影响（同方向变动）。因此，为达到企业总风险程度不变
而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险，同
时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样会使财务
风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业
总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变（甚至下降）而企业总收益提高的
好现象。
结 论
要提高企业筹资效益，就必须把握好企业财务结构、资本结构，按照企业预
期合理搭配各种筹资方式；同时，合理安排企业的负债规模、期限、结构，达到
财务杠杆效益优化，从而解决财务杠杆与企业筹资效益的问题。财务管理中涉及
的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、
企业总风险及有关的收益。财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基
础上，以较低的代价获得较高的收益。
参考文献:
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索[M].北京:中国经济出版社,2000.
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[11]邵希娟,崔毅.对资本成本的再认识[J].当代财经,2000,(11).
致 谢
谢谢导师老师的精心指导。老师治学严谨，学识渊博，思想深邃，视野雄阔，
为我营造了一种良好的精神氛围。授人以鱼不如授人以渔，置身其间，耳濡目染，
潜移默化，使我不仅接受了全新的思想观念，树立了宏伟的学术目标，领会了基
本的思考方式，掌握了通用的研究方法，而且还明白了许多待人接物与为人处世
的道理。其严以律己、宽以待人的崇高风范，朴实无华、平易近人的人格魅力，
与无微不至、感人至深的人文关怀，令人如沐春风，倍感温馨。一股暖意细水长
流，源自内心而又淌遍全身，岂是三言两语能够说得清，道得明的。我恨我无法
用准确生动的语言来淋漓尽致地描述自己的真实感……
最后，我还要感谢求学过程中，给予我帮助的所有老师和同学们。
