财务管理财务知识国
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第一章国际财务管理总论
第一节国际财务管理的概念及形成
第二节国际财务管理的对象和内容
第三节国际财务管理的目标和发展
第四节国际财务管理环境
第五节国际财务管理惯例
第一节国际财务管理的概念及形成
一、国际财务管理概念
国内外财务学者的主要观点：
（一）世界财务管理
研究世界范围内普遍使用的原理和方法
（二）比较财务管理
比较不国国家在组织财务收支、处理财务关系方面的差异(关税调整)
（三）跨国公司财务管理
研究跨国公司在组织财务收支、处理财务关系遇到的问题
◆一个国际企业可能不是跨国公司，但任何跨国公司都属于国际企业，跨国公司是国际企业
发展的较高阶段，是国际化程度较高的一种企业组织形式(p3)
请你区分国际企业、全球化公司、跨国公司,你觉得存不存在真正意义上的全球化公司？（韦
尔奇）
关于“去全球化”浪潮
课后请同学们查找资料围绕下列问题展开讨论：
1.什么是“去全球化”浪潮，为何会出现“去全球化”浪潮。
2.中国企业为何会出现“去全球化”现象，你觉得中国企业应该如何应对金融危机？
（四）西方财务管理
研究欧美发达资本主义国家的企业财务管理问题
（五）综合看：
国际财务管理是财务管理的一个新领域，它是按照国际惯例和国际经济法的有关条款，根据
国际企业财务收支的特点，组织国际企业财务关系的一项经济管理工作。P14
国际财务管理就是国际企业在国际经济政治环境下，按照国际惯例和财务管理的基本
原则，进行组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理活动。
国际财务管理师认证
(InternationalFinanceManager,IFM)
国际财务管理师认证
(InternationalFinanceManager,IFM)
IFM级：
A、经济·管理·会计
B、财务管理
C、金融证券与银行
D、职业道德与企业管治
SIFM级：
A、经济·管理·会计,
B、财务管理
C、金融证券与银行
D、职业道德与企业管治
E、高级财务管理（英文考试）
二、国际财务管理的形成和发展原因
（二）经济全球化的推动因素P7
1、贸易和投资的自由化(德国)
2、产品技术标准的全球化
3、经济体制的趋同
4、科技革命的推动
（1）科学技术（通讯、网络）是经济全球化的推进器。
（2）现代交通运输的发展促进世界商品循环和人员流动。
5、金融市场的完善和国际化是重要条件（境外金融市场）
（三）企业国际经营的方式P8
1、产品出口
最简单、风险最小的方式。
分为直接出口和间接出口。
2、对外经济合作
各国非贸易交易的重要内容，通过投标中标取得。
3、许可经营
4、特许经营
优点、缺点
（三）企业国际经营的方式P8
1、产品出口
2、对外经济合作
3、许可经营
4、特许经营
5、合资（第六章国际直接投资）
6、新建境外子公司
7、跨国并购
三、国际财务管理的特点
（一）理财环境的复杂性:
汇率、利率、税负、通胀……
（二）资金融通的多样性：
可以利用母公司地主国、子公司东道国、国际金融市场融资
（三）资金投放具有较高的风险性
两大类十个方面
1、经济和经营方面的风险（汇率、利率、通胀、经营）
2、上层建筑政治变动风险（政府、政治、战争、法律）
第二节国际财务管理的对象和内容
一、国际财务管理的对象
请思考：财务管理的对象是什么？
（一）现金流转的定义
（二）现金的短期循环：流转时间不超过1年
（三）现金的长期循环：流转时间大于1年
（四）现金流转的不平衡性：
现金流转不平衡的原因是什么？（根本、内部、外部）
二、国际财务管理的内容
财务管理的主要内容是什么？
（一）国际企业财务活动环节的管理（狭义）
1、国际融资管理
2、国际投资管理
3、国际营运资金管理
4、国际利润管理
（二）国际财务管理的特殊内容
1、外汇风险管理
2、国际资金转移管理（重点）
3、国际税收（重点）
4、国际结算
5、国际财务报告分析、国际企业兼并（重点）、破产清算、通货膨胀下的财务问题（重点）
第三节国际财务管理的目标和发展
一、国际企业财务管理的组织（自学P17）
（一）国际企业经营和财务管理的组织结构
1、职能式
2、分部式
3、混合式和矩阵式
4、网络式
（二）影响国际企业经营和财务管理组织形式的因素：自学
1、企业国际化经营的程度和阶段
2、国际企业的产品和技术特点
3、国家文化
4、企业的管理哲学
（三）国际企业财务管理的决策控制模式P23
1、集权模式
2、分权模式
3、混合模式
4、集权模式与分权模式的选择
代理成本与企业适应性间的平衡，它是选择财务决策控制模式最需要考虑的问题。
企业的组织结构
文化传统
“最好的集权是有效地分权，权、责、利”
二、国际财务管理的目标
（一）国际财务管理目标的特点
1、相对稳定性/可变性
2、多元性：主导目标、辅助目标
3、层次性：整体、分部、具体目标
4、复杂性:投资环境、财务管理惯例
例如1967年的英镑贬值风险
（二）国际财务管理目标的演变
1、利润最大化：亚当·斯密、大卫·李嘉图
2、净现值最大化：二战以后
3、资本成本最小化：20世纪50年代后期
4、股东财富最大化
5、雇员利益、公司价值最大化等
请思考：财务管理的目标具有逐步替代性对吗？股东财富最大化是不是等于公司价值最大
化？
股东财富最大化不等于公司价值最大化
1、内含和计量存在差异
2、理财对象的差异
3、考虑范围的差异
——长远的全局的观念和短期的狭隘的观念
（三）企业财务目标的国际比较
影响企业财务管理目标的四大利益团体：
企业所有者、企业债权人、企业职工、政府
1、美国：股东财富最大化（分析四大利益团体）
2、日本：企业价值最大化、顾各方利益关系（分析四大利益团体）
请问该如何从四大利益团体角度分析日美两国会形成不同的财务管理目标？
日美市场经济特征比较
（四）中国企业财务管理目标的选择
——日本模式
1、中国证券市场不像美国发达
2、社会主义市场经济国家、职工利益权利
3、企业资产负债率比较高（75%-56%）
4、政府干预企业的活动较多
5、国有企业和银行关系紧密
请问，你认不认同这种观点？为什么？
（五）国际财务管理目标的层次——多元性
国际企业子公司财务目标的差异化程度较大
1、主导目标：财富最大化不断提高企业价值
2、辅助目标：
（1）长期合并收益：母子公司的合并收益最大化
（2）资产流动性
（3）子公司或分部的目标，结合东道国特点：
日本（银行），挪威（工业民主化、雇员）
三、国际财务管理的发展
（一）企业财务管理的发展过程
筹资管理理财阶段：20世纪初
资产管理理财阶段：50-60年代初
投资管理资产阶段：60-70年代中
通货膨胀理财阶段：70年代末-80年代初
国际经营理财阶段：80年代中后期
2008年？？？？该是什么理财阶段？？？？
课后练习
一、请认真阅读课本第一章相关内容（含自学部分）
二、请完成书本27页的案例分析（下次课上交）
三、计算：某民营企业年度计税所得的资料为：1997年亏损2万元，1998年盈利1万元，1999
年亏损10万元，2000年亏损5万元，2001年亏损8万元，2002年盈利25万元，计算该企业2002
年应该纳税多少？（18%的税率计算）
第四节国际财务管理环境
一、国际财务管理环境概述P30
（一）国际财务管理环境的概念、分类及意义
1.环境的定义
2.国际财务管理环境(汇率)
3.国际财务管理环境的分类
（1）按照国际财务管理环境的范围划分
（2）按照国际财务管理环境与企业的关系划分
（3）按照国际财务管理环境的变化情况划分
4.研究国际财务管理环境的意义
（二）国际财务管理环境的特征p30
1、复杂性（环境差异大）
2、多变性（环境变化频繁）
3、风险、机遇共存性
案例——朝鲜开城工业园的遭遇，是经济试验田还是政治谈判的手段？
二、国际财务管理的社会环境
（一）社会文化环境
1、文化的含义---霍夫斯蒂德P33
文化是一个环境中人们共同的心理程序。
文化的三个层次：全体性、隐含性、差异性（麦肯锡）
文化的两个部分：文化前阶段、文化后阶段
2、影响国际财务的文化环境的主要因素
教育、科学技术、风情习俗、观念、传媒、语言
（国际财务管理关注最多的是价值观）
证券市场线…..
霍夫斯蒂德
机械学学士学位，当过普通机械工人，出任过公司的董事，社会学博士，荷兰马成大学国
际管理系名誉教授。
1984年专著《文化的影响力》
1991年专著《文化与主题：思想的远见》
（一）权力距离(powerdistance)
（二）不确定性避免
(uncertaintyavoidanceindex)
（三）个人主义与集体主义
(individualismversuscollectivism)
（四）男性度与女性度
(masculineversusfeminality)
（五）长期取向与短期取向
（longvsshorttermorientation）
3、国家文化模型
（1）权力化程度（权利距离）：管理者该不该拥有特权？韩国、日本
（2）不确定性规避：高不确定性规避——统一思想、服从权威、喜欢稳定
权利化程度和不确定性规避程度决定企业的组织机构（低+低、高+高）和财务决策控制模式
(集权、分权)
请思考：课本观点（P35）认为中国是低不确定性高权力化程度的国家你认同吗，为何？
3、国家文化模型
（3）长期取向:你会是月光一族吗？
长期价值取向和财务管理的目标关系（日美）
利润最大化、股东财务最大化、企业价值最大化
（4）阳性化或阴性化：工作更重要还是生活更重要？
（5）个人或集体主义：个人利益和集体利益哪个重要？对业绩的考核产生影响
（二）政治环境
1、含义
2、政治环境的内容
（1）东道国政府对待国外企业的政策态度：一视同仁、禁止或严厉限制、鼓励与限制和干
预相结合
（2）东道国政治的稳定性：稳定的政权、稳定的社会、连续稳定的政策
（3）母国政府的政策态度：税收政策、财政信用政策、投资情报信息、外交政策
（4）东道国政治制度、政党体制、政府形式
（三）法律环境
1、内容分类：
2、世界二大法律体系：
——普通法系(英美法系、判例法）
——大陆法系（成文法）
3、解决国际争端的法律途径
诉讼、仲裁
三、国际财务管理的经济环境
（一）经济制度环境
1、经济制度：社会主义、资本主义
2、经济体制：计划经济（集权型）市场经济（分权型）
3、经济发展水平：发达、不发达（49）、发展中
4、经济周期：
复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段的理财策略是什么？
案例：经济衰退期是扩张还是收缩？
（二）金融环境
1、国际金融市场
（1）定义：金融市场是资金的供应者和资金的需求者通过某种形式融通资金达成交易的
场所。
（2）特点：以资金交易为对象；抽象的市场。
（3）金融市场的分类
按照时间长短(资金市场)可以分为货币市场和资本市场
按照证券发行和交易过程，分为初级市场和二级市场
按照金融市场营业的性质来分，分为资金市场、外汇市场、黄金市场三类
财务管理基础分类
货币市场：Moneymarket
资本市场：Capitalmarket:长期借贷市场和长期证券市场
外汇市场简介
是经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。
2.分为大陆式市场（德法）和英美式外汇市场，全球24小时连续外汇交易（香港、伦敦、
美国）
3.常见的外汇交易方式：即期外汇交易、远期外汇交易、套期交易、掉期交易、套利交易、
外汇期货交易、外汇期权交易（P65自学部分）
外汇市场的作用
1.国际清算（最基本作用）
2.授信
3.套期保值
4.投机
套期保值举例
外汇期货交易的基本功能是套期保值
1.买进套期
一家美国企业从澳大利亚进口牛奶，80天后需要支付160万澳元，当时的澳元即期汇率是1
美元=澳元，期货市场上三个月澳元的期货价格是1美元=澳元。为了防止支
付澳元时澳元波动给企业带来损失，该美国公司的国际财务管理人员该如何操作外汇期货
交易进行套期保值？（每张期货合约是10万澳元，不计交易费）
澳元升值情况下
买进16张三个月期货合约折合美元为160万/=万美元，如果80天后澳元升值
为1美元=澳元，期货价格为1美元=澳元，则即期市场购买澳元、期货市场出售
期货合约：
1.即期市场由于澳元升值带来的损失为
160/-160/=万
2.期货市场上由于澳元升值带来的收益
160/-160/==万
套期保值后企业的收益=万=万
澳元贬值情况下：
买进16张三个月期货合约折合美元为160万/=万美元，如果80天后澳元贬值
为1美元=澳元，期货价格为1美元=澳元，则
即期市场上澳元贬值带来的收益
160/-160/=万美元
期货市场由于澳元贬值带来的损失为
160/-160/=万美元
套期保值后企业净损失为万美元
二、卖出套期（相反操作）
1994年实行外汇管理体制改革，将人民币官方汇率和外汇调剂市场汇率并轨，初步形成了
以市场供求为基础的管理浮动汇率制度，4月中国外汇交易中心在上海建立，当年人民币
兑美元约为1:。（——1：）
汇率——中美关注的焦点
中美两国政府在人民币的汇率上，一直以来都存在分歧。自2008年盖特纳担任美国新财长
之后，美国社会发出了中国政府在操控人民币汇率的声音。汇率问题一直都处在中美两国
争论的风口浪尖.从G20到G7集团，都再次要求人民币升值。
请大家课后查找相关资料，回答下列问题：中美汇率之争的本质是什么，你该如何驳斥汇
率是中美贸易失衡乃至全球贸易失衡的原因。请关注对《广场协议》以及《货币战争》一
书，从另一个角度理解货币贬值的正负影响。
中国和世界黄金市场介绍
(1)伦敦黄金市场
(2)苏黎世黄金市场
(3)美国黄金市场
(4)香港黄金市场
(5)东京黄金市场
(6)新加坡黄金所
查找资料，结合实际回答下列两个问题：
（1）2008年1月9日，我国的黄金期货合约在上海期货交易所上市交易，黄金期货的推出
何有重要意义？
（2）黄金价格和石油价格、股市的走向、美元关系如何？如何通过黄金价格预测股市走
向？
按照金融市场营业的性质来分，分为资金市场、外汇市场、黄金市场三类
按照时间的长短分为货币市场和资本市场
按照证券发行或交易过程，可以分为一级市场（初级市场）和二级市场
2、国际金融机构（略）
资金供应者和资金需求者三种交易方式
1直接交易
2.通过投资银行
3.其他金融机构
金融机构分类：经营存贷款业务、投资银行、其他金融机构
（三）税收环境
1、各国的税种和税率P48
公司所得税、增值税、预提税、资本利得税、关税
国际企业关注——同一税种在不同国家的税率——税收筹划——资金转移至低税率地区
2、税收优惠政策和亏损弥补
亏损弥补政策
我国企业所得税暂行条例中规定，纳税人发生年度亏损，可以用下一纳税年度的所得弥补，
一年弥补不足的，可以逐年连续弥补，弥补期最长不得超过5年，5年内不论是盈利还是亏
损，都作为实际弥补期限计算。
此文件2008年1月1日起废止
《中华人民共和国企业所得税法》第五条规定：企业每一纳税年度的收入总额，减除不征
税收入、免税收入、各项扣除以及允许弥补的以前年度亏损后的余额，为应纳税所得额。
第十八条规定：企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，
但结转年限最长不得超过五年。
查找资料，请比较新旧税法关于应纳税所得额的定义，新旧税法的这一改变有何实际意义？
某民营企业年度计税所得的资料为：2002年亏损2万元，2003年盈利1万元，2004年亏损10
万元，2005年亏损5万元，2006年亏损8万元，2007年盈利25万元，计算07年应纳税多少？
如果07年企业盈利是23万元呢？
如果2008年企业在07年盈利23万元的基础上盈利2万元呢？（18%税率）
二免三减半政策
对生产性外商投资企业，经营期在十年以上的，从开始获利年度起，第一年和第二年免征
企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税。
《外商投资企业和外国企业所得税》从2008年1月1日起停用。
新法取消了生产性外资企业定期减免税的优惠政策，原享受优惠的企业按照原来法律享受
优惠至期满为止。
企业所得税法中的税收优惠规定
（一）低税率优惠过度政策
（二）两免三减半和五免五减半过度政策
（三）西部大开发税收优惠政策
（四）企业所得税法优惠政策特点
1.高新技术产业15%
2.保留了对基础设施、农林牧渔业的优惠
3.对经济特区、浦东新区国家需重点扶持的高新技术企业
4.从“以产业优惠为主，区域优惠为辅”
新税法废止的税收优惠包括：
.生产型外商投资企业所得税两免三减半；
.被认定为先进技术企业的外商投资企业的延长的3年减半期
.产品出口型外商投资企业的减半税率
.15%或24%的优惠税率
.再投资退税
3、国际间避免双重征税的协议（第五章详解）
为何会出现国际间双重征税？
商品和劳务——属地原则
国际纳税人——属地原则和属人原则
如何避免国际间双重征税？4、税收对不同企业组织形式选择的影响
——独资、合伙/公司制
（四）国际收支BanlanceofpaymentsP49
1、国际收支的含义
2、国际收支平衡表及作用
3.记账方法、所记内容
年国际收支平衡表及国际收支报告
（前面部分）
5.国际收支总差额=经常账户差额+资本与金融账户差额+净差错与遗漏
国际收支总差额+储备资产变化=0
各项差额=该项的贷方数字减去借方数字
3、国际收支失衡的原因
（1）通货膨胀——经常项目
（2）利率差异——资本帐户
（3）汇率的变化——经常项目、金融项目
（4）巨大的结构性变化——经常性项目
（5）政府干预——经常性项目、资本项目
4、国际收支失衡的影响：顺差、逆差
长期顺差的弊端是什么？
长期逆差的弊端使什么？
5、国际收支失衡的调节措施
动用储备、调整汇率、调整利率、管制
管制是一种有效但是会引起贸易摩擦的方法。
课堂练习
选择判断题
1.目前大部分美国企业的财务管理目标是（）
A资产流动性B雇员利益C股东价值D利润最大化
2.决定企业财务组织结构和财务控制模式的是国家文化模型中的哪些因素
A权力化程度B个人主义或集体主义C不确定规避D阳性化或阴性化
第一章作业和要求
1.认真复习第一章相关内容
2.认真学习《企业所得税法》，整理关于新旧税法的税收优惠政策变化？
3.完成课后案例《温州鞋商的困境》，P55
第二章国际融资管理
第一节国际融资的渠道、方式、原则
第二节国际融资决策
第一节国际融资的渠道、方式、原则
一、融资和国际融资定义
二、国际融资渠道
（一）公司集团内部的资金来源(内源融资)：
(未分配利润、折旧、闲置的经营资金、财务公司)
（二）母公司本土国的资金来源
（三）子公司东道国的资金来源
（四）国际资金来源：第三国
三、国际融资方式
（1）发行国际股票(国际证券融资P150)
（2）发行国际债券(国际证券融资P150)
（3）利用国际租赁(国际租赁融资P161)
（4）国际贸易融资（P171）
(5)利用国际借款（国际信贷融资P137）
（一）在国际范围内发行股票
1、概述：
1973、12、18第一家外国公司在东京证交所上市,
80年代-相对封闭状态。
2.目前国际股票发行的状况
（1）国际股权融资成为国际企业的重要资金来源
（2）国际企业的股票受到欢迎(原因)
（3）伦敦证券交易所
3.我国的状况，青岛啤酒（第一级ADR），400家
★“浙江昱辉”上市一年制造财富传奇
位于嘉善县姚庄镇的浙江昱辉阳光能源有限公司成立于2005年6月,原是一家名不见经传
的小公司｡2006年8月8日,在英国伦敦创业板的成功上市令这家公司一夜之间成了飞上枝
头的金凤凰｡一年多来,在"海外上市"光环笼罩下的凤凰越飞越高｡8月26日,多晶硅片厂正
式投产,公司跻身全球硅片生产商三甲之列……市值已达十亿美元.
2、国际股权融资的形式P151
（1）普通股
优点：
成本较低？直接融资融资金额大，国际声誉高。
缺点：对企业要求较高。
思考讨论：
1、目前国内企业海外普通股筹资存在的主要问题？
2、请结合做市商制度谈谈该制度能否在深圳创业板实施？有何利弊？
海外普通股筹资存在的主要问题
1、投资顾问过高夸大上市作用，欺骗手段
2、中介公司收取高额费用
3、上市公司估计过高，发行困难
4、上市的时机、地点不正确
5、轻视经营、粉饰业绩。
6、轻视和投资者的关系
7、忽视海外法规
（2）优先股
优先股的总类：累积优先股；参与优先股；可转换优先股（百度）；可收回优先股
优先股的特点：优先、优先、无权、赎回
我国的情况——“天目药业”股票
优先股的特点和种类有什么？为何我国不发行优先股？
（3）发行B种股票（境内上市外资股）
优点：
缺点：
1992年开始发行，沪深两市共有B股114只
我国B股的发展过程——“发展”1997年“衰落”2000年“死市”2001年“疯狂”2007年“井
喷”——出路在何方？
（4）买壳上市
买壳上市（华仪电气）、借壳上市（强生集团）、造壳上市（华晨汽车）
区别和联系是什么？
壳资源的要求什么？
买壳上市现状——中小企业上市融资的捷径
案例分析：华仪电气买壳上市.doc
OTCBB借壳上市流程
（5）证券存托凭证
ADR美国存托凭证—可转让股票凭证
优点：发行公司和投资者都有利
发行中的三方：
存托银行、保管银行、存券信托公司
有担保ADR（有保荐ADR或公司参与型ADR）四种ADR：一级、二级、三级、144A规则下ADR
中国企业发行ADR流程
Ａ、中国发行公司与一美国银行签订存托协议，由该银行担任中国发行公司证券的存托银
行
Ｂ、美国存托银行与中国保管银行签订保管协议，由中国保管银行保管发行公司证券
Ｃ、由发行公司交付有价证券予保管银行
Ｄ、保管银行通知存托银行发行美国存托凭证，每一张存托凭证代表一定数目的中国发行
公司的证券，该凭证可自由交易
Ｅ、存托银行于美国发行存托凭证，并将存托凭证交付美国证券承销商委托其销售
Ｆ、承销商将存托凭证交付美国投资人，投资人并给付买卖价金
2009年五月十一日第二次中英经济财金对话所取得的成果中，包括“中方同意按照相关审慎
监管原则，允许符合条件的境外公司(包括英国公司)通过发行股票或存托凭证形式在中国
证券交易所上市”。
中国存托凭证（CDR）请问：
1.为何中国众多的公司要发行CDR？
2.目前中国推出CDR存在哪些困难？
(6)国际股票发行的一般程序和条件
一、组成承销团
二、推销股票
三、发行股票的定价
四、关注后市
(7)香港、美国、新加坡上市比较
2004年、2005年中国公司在海外主要市场的上市情况
1）中国公司在海外市场上市的总数比较
（1）新加坡中国公司总量147家（截止2008年6月）市值占新交所上市公司总市值的７％。
（2）香港内地公司上市总量为453家（截止2008年10月）占香港上市公司总数的36％及总
市值的55％。
(3)美国内地公司上市总量为324家（截止2009年5月）。在美国纽交所（NYSE）上市的中
国大陆公司共有56家，在纳斯达克（NASDAQ）上市的中国公司共有97家，在美国交易所
（AMEX）上市的中国公司共有11家，在纳斯达克招示板上市的中国公司共有160家。
2）香港主板上市的条件举例
（1）业务纪录及盈利要求：上市前三年合计溢利5,000万港元（最近一年须达2,000万港元，
再之前两年合计不少于3000万）。新规定降低要求
最低市值：上市时市值须达1亿港元，公众持有不少于5000万元。
（2）最低公众持股量：25％40亿
（3）管理层、公司拥有权：三年；一年内所有权没有发生重大变化。
（4）信息披露：一年两度的财务报告。
（5）包销安排：公开发售以供认购必须全面包销。
（6）股东人数：于上市时最少须有100名股东，而每1百万港元的发行额须由不少于三名股
东持有
香港创业板上市要求举例
（1）业务纪录及盈利要求：不设最低溢利要求。但公司须有24个月从事¡°活跃业务纪录¡
±（5亿港元）
（2）最低市值：无具体规定，但实际上在上市时不能少于4,600万港元
（3）最低公众持股量：3,000万港元或已发行股本的25％（40亿港元）
（4）管理层、公司拥有权：在¡°活跃业务纪录¡±期间，须在基本相同的管理层及拥有权
下营运
（5）信息披露：按季披露，中期报和年报中必须列示实际经营业绩与经营目标的比较。
（6）包销安排：无硬性包销规定
内地企业香港上市的状况和原因
原因：1.基本因素：中国政府、上市企业示范效应等
2.中小企业融资困难
3.香港独特的条件：优越的地理位置、熟悉内地经济的专门人才、联交所本身具备全球化
特点，融资规模大，具有国际标准、联交所努力吸引内容企业。
香港创业板上市的费用
保荐人顾问费约100万至200万港元；
上市顾问费约120万至150万港元；
公司法律顾问费约130万至150万港元；
保荐人法律顾问费约80万至100万港元；
会计师及核数师费用(视账目复杂程度)约70万至150万港元等。合计大约需要1000万港元
左右。
企业上市之后每年的维持费用，小公司要100多万港元，大公司需要两三百万港元。
香港相关会计财务制度简介
1、香港的财务会计规范体系主要由以下几部分构成：会计准则体系、公司法中关于会计
的相关规定、香港联合交易所有限公司（SEHK）证券上市规则、由企业自行制定的内部会
计制度
2、企业会计年度、核数、年度财务报表、香港执业会计师专业资格课程
3）中国公司到纽约证交所上市的条件
（1）社会公众持有的股票数目不少于250万
（2）有100股以上的股东人数不少于5000名
（3）公司的股票市值不少于1亿美元；
（4）公司必须在最近3个财政年度里连续盈利，且在最后一年不少于250万美元、前两年每
年不少于200万美元或在最后一年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元；
（5）公司的有形资产净值不少于1亿美元；
（第五套上市标准：上市拥有亿市值，融资金额超过6000万美元，公司总资产超过5500
万美元，净资产超过5000万美元，IPO价格超过4美元）
金融危机冲击下30%10%
证监会
纽交所和纳斯达克的新措施
上市要求退市要求
4）三地上市的企业行业比较
5）三地新上市市盈率比较
（二）在国际范围内发行债券融资
国际债券的定义和特征P156
定义：国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措长期资金而在国外
金融市场上发行的、以外国货币为面值的债券。
特征：(1)资金来源比较广泛。(2)数额大。(3)资金的安全性较高。
（二）在国际范围内发行债券融资
1、国际债券的分类P157
（1）外国债券：在某个国家的证券市场上，由外国筹资者发行的以所在国货币为面值的债
券。
（2）欧洲债券：筹资者在其本国境外的某一债券市场发行的以第三国货币为面值的一种国
际债券。
（3）全球债券：在全世界各主要证券市场同时发行的国际债券。
(1)外国债券主要总类
1)扬基债券（YankeeBond）
世界上最大规模、流动性最强的市场
特点：①期限长、数额大。
②美国政府对其控制较严，申请手续繁琐。③发行者以外国政府和国际组织为主。1996
④投资者机构为主。
2)武士债券（SamuraiBond）5-20年
中国政府两次发行
3)英国的猛犬债券（Bull-dogBond）5-40年
4)西班牙的斗牛士债券
5)荷兰的伦勃朗债券
6)德国、瑞士等国的外国债券
7)亚洲“龙”债券和熊猫债券
在亚洲国家发行以非亚洲国家货币计价的债券（日本除外）——欧洲债券？
3-8年 ；香港、新加坡上市；投资者为亚洲国家
1991年7月发行第一笔
熊猫债券就是国际多边金融机构在华发行的人民币债券？
目前流行观点：发行熊猫债券拯救经济危机中的美国；发行熊猫债券缓解外汇储备。
(2)欧洲债券
欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债
券。
特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家。由
于它不以发行所在国的货币为面值，故也称无国籍债券。
欧洲债券主要种类p158
1)固定利率债券
2)浮动利率债券
3)可转换债券（新钢转债110003）
4)认购权证（附认购权证债券）
请就可转换债券和可交换债权进行简单比较？
可转换债券、可交换债券比较
1.可转换债券和可交换债券
相同点：面值相同、期限相同、发行利率较低、都规定了转换期和转换比率、都可约定赎
回和回售条款（新钢转债110003新钢可转债.doc可交换债券视频）
不同点：发债主体和偿债主体不同、发债目的不同、对公司股本的影响不同、抵押担保方
式不同、转股价的确定方式不同、转换为股票的期限不同、转股价的向下修正方式不同
（4）无息债券（贴现债券、零息债券）：利率较高，免交利息所得税
（5）浮动利率债券：上限¡ª¡ª下限
巴西发行¡°指数或购买力债券¡±
（6）双重货币债券(JAP)
(7)货币选择权债券
可以选择付息货币，利率较低
欧洲债券和外国债券差异性
请简要分析欧洲债券在被投资者看好的原因？
（3）全球债券：
特点：全球主要国际金融市场同时发行，在多个证券交易所上市，24小时交易。发行金额
大。流动性强。
2000年德国电信发行以美元、欧元、日元、英镑计价的全球债券，筹资154亿美元。
2009年3月世界银行发行60亿美元全球债券。
2、国际债券的发行程序
（1）委托牵头经理人
（2）信用评级策略（长期债券）
资产负债率、流动比率、利息周转倍数
是否有担保、债券期限、企业市场情况、员工情况、偿债基金
MOODY¡¯
StandardandPoor+-
中国银监会罗平主任在美国纽约华尔街发表演讲
ExceptforUSTreasuries,whatcanyouhold?"heasked."Gold?Youdon'tholdJapanesegover
,includingChina,it
istheonlyoption."；
"$1trillion-$2trillion[$1,000bn-$2,000bn]...
weknowthedollarisgoingtodepreciate,sowehateyouguysbutthereisnothingmuchwecand
o.
债券评级和金融危机
国际债券评级新特点
（1）新评级机构大量出现
（2）等级利差扩大，评级等级划分更细化
（3）变更债券等级数量增加(次级抵押贷款债券)
（4）出现债券不评级现象（喜力啤酒案例）
课后请收集资料思考下列问题：
国际证券评级机构的盈利模式是怎样的？能不能真正独立？（平均收费方式）
目前国际债券评级存在哪些问题？
本次金融危机的引发原因是次级债券，根本原因是什么？
3.货币选择和期限
4.准备文件、市场销售定价
5.开始发行
国际债券如何确定发行价格？
国际债券如何偿还和收回？
5、国际债券发行价格确定
为什么债券会存在溢价和折价发行？
1.等价发行
国际资本市场利率保持不变
中国A公司在美国发行的扬基债券1000美元，利率为10%，期限为10年，公司决定发行债券
时，认为10%的利率是合理，可以预见未来市场利率将长期保持不变，计算发行价格？
(PVIFA10%,10=)
2.折价发行
如果预计市场利率有较大的上升空间，该公司的债券利率为15%才能销售，计算发行价格
（PVIFA15%，10=）
3.溢价发行
如果预计未来市场利率将大幅下降，该公司的债券利率为5%可以出售，计算发行价格。
（PVIFA5%，10=）
课堂练习
某中国公司在日本发行美元债券，债券面值为1000美元，期限为五年，以贴现方式发行，
期内不计利息，到期按照面值偿还，当时市场利率为8%，其价格应该定为多少？
（PVIF8%，5=，PVIFA8%，5=）
国际债券的偿还和收回
1.收回条款
2.偿债基金
3.分批偿还债券
4.以新债券还旧债券
5.转化成普通股
【2009-02-20】
刊登新钢转债：实施转股事宜公告
新钢股份新钢转债：实施转股事宜公告
根据有关规定和新余钢铁股份有限公司《可转换公司债券募集说明书》的约定，公司发行
的可转换公司债券"新钢转债"(代码：110003)自2009年2月23日起可转换为公司a股股份，
现将有关转股事宜公告如下：
转股代码：190003
转股简称：新钢转股
转股价格：元/股
转股起止日：2009年2月23日至2013年8月20日
转股部分上市交易日：申请转股，交割确认后的第二个交易日(即转股后的下一个交易日)。
（三）国际租赁融资
1、国际租赁融资的概念和利弊分析P162
借鸡下蛋，以蛋还钱，最终得鸡
一定时期内，一个国家的出租人把租赁物出租给承租人使用，承租人分期支付租金，期满
后，原则上租赁物归还给出租人，或者支付一定价格取得所有权。
出租人、承租人、银行、转租人、供货商等
以物资为媒介，融货币信贷和物资信贷于一体，新兴的融资方式。
生活中的租赁
阿曼波先生对租赁给出一个权威的评价，租赁是世界上最具生机和活力的产业之一，它影
响着我们生活的每一个部分。
1.学生租赁电脑
2.汽车租赁市场
3.飞机租赁市场
好处：充分利用外资
有利技术升级
避免通货膨胀
效率较高
适应季节性和突发性需要
减少引进失败成本
不足之处：租金较高、所有权不享有、合同的约束等。
2、国际租赁的主要方式
（1）经营性租赁
（2）融资性租赁
（3）杠杆租赁
（4）售回租回
（5）综合性租赁、总租赁、转租赁
（需要同学们掌握经营性和融资性两种租赁方式，进行比较）
（1）经营租赁
Operationlease服务性租赁或非完全租赁或营业租赁
泛用的商品：汽车、电脑、海伦、通用设备
特点：租用期较短，租金较高；提供维修、保险等服务；允许中途解约；所有权不转移。
优点明显（三点）
（2）融资性租赁
Financiallease（最广泛的方式）
金融性租赁或完全租赁或者财务租赁
特点和优点：1.长期租用
2.所有权未转移3.风险有承租人承担
4.独享使用权5.支付管理、维修等费用自理
6.租赁期满的选择权
优点：选择设备权、融资和融物权、期满优先购买权、独享使用权
融资租赁、经营租赁比较
1980-2000年
（3）杠杆租赁——以小搏大
Leveragedlease衡平租赁、减税优惠租赁
涉及承租人、出租人、资金出租者三方
资本密集型商品，属于融资租赁范畴。
特点：减税优惠，自筹资金较少，参与组织较多,风险收益并存性，所有权归出租人。
优点：
中国的航空业起步
（4）售出与反租式租赁（售后回租）
1.承租人继续使用资产，最终赎回资产；
2.资产的售价与租金是相互联系的，且资产的出售损益通常不得计入当期损益；
3.出售／承租人将承担所有的契约执行成本
4.出售／承租人可从出售回租交易中得到节税效应。
5.交易业务的双重性。
售后回租的适用情况
案例学习——
租赁创新“售后回租＋保理”融资项目
2004年4月，上海一家大型房地产公司将其拥有的海南一著名大酒店出售给金融租赁公司，
并签定了5年的“售后回租”合同；金融租赁公司又与一家股份制商业银行签订“国内保
理业务”合同，将房地产售后回租形成的租金应收款卖给银行，房地产公司一次性完成融
资金额高达6亿元。
三方受益
为何不办理抵押贷款？
办理银行抵押贷款一般为6－7折，要融资6亿元的话，必须拿出价值9亿元的房产，且中介
的收费相当高，房地产开发企业融资总成本(银行＋中介的费用)并不低。
金融租赁（售后回租），一般则是按房产价值的7－8折计算，融资6亿元只需8亿元的房产；
金融租赁公司收取2－5％的融资租赁费用，根据不同项目最低仅收1－2％；加上银行约6
％的融资成本，房地产开发企业总的融资成本并不算高。开发企业的交易契税，按照不同
地方的政策可以优惠或减免。
（5）转租赁
（6）《国际融资租赁公约》
（UNIDROITConventiononInternationalFinancialLeasing）制定公约的目的和宗旨是：
(1)坚持公正均衡原则；
(2)主要是为了消除各国在经营国际融资租赁业务方面的法律障碍，及发生纠纷后适用统
一的国际规则；
(3)鼓励更多人利用国际融资租赁方式，促进国际贸易的发展，维护各方正当权益，而不
能因有了国际公约而使其受到限制；
(4)该公约主要调整特定的三方关系：即出租人、承租人和供货商之间的三方关系；
(5)要照顾到国际融资租赁中的民事和商事法律方面的统一规则。
《国际融资租赁公约》内容
【第一章适用范围和总则】共六条
【第二章当事人各方的权利与义务】共八条
第九条
1．承租人应适当地保管设备，以合理的方式使用设备并且使之处于其交付的状态。但是
合理的损耗及当事人所同意的对设备的改变除外。
2．当租赁协议终止时，承租人应将处于前款规定状态的设备退还给出租人，除非承租人
行使权力购买设备或继续为租赁而持有设备。
【第三章最后条款】共11条
同学们可以在课后上网下载该公约阅读。
（7）从事国际租赁的机构
1.独立的租赁公司——最重要
从事营业租赁、财务租赁、租赁经纪人
2.制造商和销售商(卖主租赁)——营业租赁P169
3.商业银行——杠杆租赁（工商银行、交通银行）
4.保险公司——杠杆租赁——直接租赁
首次世界租赁公司排行榜
案例分析——飞机融资租赁
上海航空公司租赁波音737-700过程
1.上海航空的基本情况
2.两种融资方案：
方案1——SLA99A特殊目的公司的杠杆租赁融资方案（SPC发起人成立的特殊目的公司已经
成为当今大型融资租赁的主要方式）
方案2——国外银行的贷款融资租赁方案
见参考教材《跨国公司财务案例》P131
课后：租赁与表外融资
1、表外融资的主要形式和方式是什么？表外融资的目的是什么？
2、请查找资料了解目前西方发达国家表外融资的最新发展动态。
（四）国际贸易融资P171
为何会出现国际贸易融资，国际贸易融资的作用是什么？
出口企业：减少出口过程中的资金占用；减少进口方延迟付款甚至违约的风险
进口企业：预付货款或开立信用证资金；存货资金占用
（四）国际贸易融资P171
1、对出口商的信贷融资
进口商对出口商的预付款
（商业信用，短期融资）
为何进口商需要提供预付款?
银行对出口商的信贷融资
（P173六种方式）
银行对出口商的信贷融资：
无抵押品贷款
信托收据贷款
出口商品抵押贷款
打包贷款融资
在途货物抵押贷款
异国存储贷款（进口方银行贷款）
中国卖方信贷状况
（1）.《中国银行出口信贷暂行办法》，鼓励出口
（2）贷款期限一般不超过是十年，最长不超过15年，贷款利率，5年以下月息千分之，
5-10年预习千分之，10-15年的月息千分之6，利息半年支付一次。
（3）各大银行都积极支持卖方信贷比如
《中国银行出口卖方信贷办法》
《中国进出口银行出口卖方信贷试行办法(修订稿)》
2、对进口商的信贷融资P174
出口商向进口商提供信贷融资(原因)
银行对进口商的信贷融资：
直接融资（商品抵押贷款、透支）
承兑汇票贴现（再融资业务）
承兑信用（银行承兑，银行对外贸融资的主要方式）
信用证融资
信用证（LetterofCreditL/C）
一、信用证的含义
二、信用证的当事人
三、信用证的内容
四、信用证一般支付方式
五、信用证的特点
六、信用证的种类
（1）信用证的含义和当事人
（3）信用证的特点
*银行信用。信用证一经开出，银行便承担第一付款人义务。
*只看L/C，不看合同。信用证是根据合同开立的，但一经开立，便成为一个独立的文件。
*只看单据，不看货物。信用证处理的是单据，而不是货物本身。
（4）信用证的内容及有关规定
对信用证本身的说明
关于货物情况的规定
关于运输条件的规定
关于货运单据的规定
（5）信用证种类
可撤销L/C（RevocableCredit）
（UCP600取消）
不可撤销L/C(IrrevocableCredit)
保兑L/C（ConfirmedCredit）
未加保兑L/C（UnconfirmedCredit）
可转让L/C（TransferableL/C）
不可转让L/C（Non-transferableL/C）
即期L/C（SightCredit）
远期L/C（L/Cat…days’sight）
带T/T条款的L/C
假远期L/C
循环L/C(RevolvingCredit)
背对背L/C(BacktoBackCredit)
对开L/C（ReciprocalCredit）
红条款L/C（RedClauseCredit）
（6）信用证诈骗国家损失惨重
请思考回答下列问题：
1、信用证交易方式在国际上使用趋势如何？是什么原因造成？
2、信用证交易在我国的情况如何？什么原因？
3、国际保理业务P175
浙江苏泊尔厨具有限公司在开拓国际市场的最初，为取得更多客户，它给国外的客户提供赊
销的付款方式。由于要承担客户无力偿还债务的风险，阻碍了公司外贸的发展。2002年苏
泊尔公司开始在中国银行做出口保理业务，此举解决了他们的后顾之忧，扩大了国际市场，
目前它们的产品远销美国、欧洲、日本、香港和其他国家。苏泊尔厨具总裁说：国际保理
不仅使他们从坏帐损失的担忧中解脱出来，而且使他们得到更快的流动资金来进行将来的
增长，使他们能走在竞争者的前面。在过去的三年里，依靠国际保理，苏泊尔厨具在国际
销售中增长了十倍。
国际保理业务P175
Internationalfactoring（保付代理、承购应收账款）
无追索权贸易融资
保理商买进应收账款，提供信用销售控制、销售分户帐管理、借款回收、坏账担保等综合性
金融服务。
（1）贸易融资:手续简单、融资速度快;无追索权（买断型）
（2）销售分户帐管理模式——节约成本、提高效率
两个帐户：应收账款帐号（销售帐户）——保理商负责
透支帐号（贷款帐户）——贸易融资
（3）信用销售控制——控制风险
核定应收账款和未核定应收账款
（4）保理业务分类
到期保理（MaturityFactoring）和预付保理（标准保理AdvanceFactoring）
公开保理（DisclosedFactoring）和幕后保理（UndisclosedFactoring）
双保理商模式（Two-FactorSystem）和单保理商模式（SingleFactorSystem）
（5）保理业务流程
（6）国际保理业务发展
据联合国贸发中心1998年的统计数据，在国际贸易结算中，L／C信用证的使用率已经降至
16％，在发达国家甚至降至10％以下。1999年，全球保理业务量达到了5000多亿美元。2006
年，全球保理业务总量已达15000多亿美元，在国际结算中的市场份额迅速提升。
特别是在欧美国家间的贸易结算中，保理方式基本上取代了信用证而成为最主要的结
算融资方式。
2006年，我国国际保理业务量达到190亿美元。
（7）国际保理业务常见问题
国际保理业务包括哪些费用？
若出口保理商已向出口商提供融资，在遭到进口商及进口保理商拒付时，出口保理商是否
可以向出口商追索？（华夏银行、广发银行案例）
若进口商到期不付款怎么办？
保理业务创新——
“售后回租＋保理”融资项目
2004年4月初，上海一家大型房地产公司将其拥有的海南一著名大酒店出售给金融租赁公
司，并签定了5年的“售后回租”合同；金融租赁公司又与一家股份制商业银行签订“国
内保理业务”合同，将房地产售后回租形成的租金应收款卖给银行，房地产公司一次性完
成融资金额高达6亿元。
4、福费廷P177
（2）福费廷业务的特点
风险全部在福费廷公司（高风险高收益）；
无追索权融资，业务成本可以固定
中长期融资，即期收汇，减少资金占用
根据合约提供100%融资
减少应收账款管理的投入和费用
单据准备简单
改善现金流动状况，不占用信用额度
(3)福费廷和保理业务的区别
第一，适用交易方式不同。保理业务是在赊销或承兑交单的情况下，而福费廷出口商承兑和
进口方银行担保的期限在6-10年的远期汇票和本票。
第二，融资的比例额度不同。
第三，风险评估的对象不同。
第四，无追索权的条件不同。
第五，纠纷处理的过程不同。
交通银行福费廷业务简介
(4)福费廷业务的流程
（4）福费廷业务概况
全世界年均福费廷交易量占世界贸易额的2%。福费廷业务适用于金额在100万美元以上，
付款期限在3-12年的机电产品和成套设备等资本性货物的出口贸易融资中，目前我国机电
产品的出口业绩为开展福费廷融资提供了良好的发展机遇和巨大的市场潜力。
中国银行江苏省分行在2001年初为某轻工进出口公司出口到法国的价值为美元
的酒具办理了国内首笔福费廷业务。
5、国际补偿贸易融资
（1）国际补偿贸易：出口商提供机器设备、技术，其价款允许进口商用进口的设备、技术
生产的产品或双方商定的其他产品分期清偿的贸易方式。
CompensationTrade/CounterTrade
借鸡生蛋，以蛋还钱
(补偿贸易是对易货贸易的发展)
（2）国际补偿贸易分类
双边补偿贸易；三角补偿贸易；多边补偿贸易
（3）国际补偿贸易的方式
直接产品补偿（产品返销）
间接产品补偿（产品回购）
加工费补偿
融资租赁补偿
综合补偿
（4）国际补偿贸易的合同
范本
（五）国际信贷融资
国际企业向国际金融机构或国际间其他经济组织借款的一种筹资形式，包括：
1.政府贷款
2.国际金融机构贷款
世界银行贷款
亚洲开发银行贷款
3.国际商业银行贷款
4.国际银团贷款。
1.政府贷款P138
2007为止，中国已利用了日本（为何不包括日本？）、德国、西班牙、法国等２７个国家
和金融机构提供的优惠政府贷款，为农业、林业、能源、环保等行业的发展起到了重要的
推动作用。
截至２００７年底，中国已累计实施各类外国政府贷款项目２３９４个，利用贷款总额５
５７亿美元
重对西部地区基础设施的建设
分类：分为纯软贷款softloan、混合贷款、特种贷款、促进性贷款四种。
特点：主权外债，保证偿还
贷款条件优惠
限制性采购要求
资金使用投向有要求
易受政府间关系影响
签订程序复杂
（2）国际金融机构贷款
国际金融机构：
国际复兴开发银行、国际开发协会（世界银行P141）、亚洲开发银行(P142)、泛美开发银
行、非洲开发银行、欧洲投资银行、国际投资银行等
世界银行（theWorldBank）
亚洲开发银行(简称“亚行”AsianDevelopmentBank--ADB)
（3）国际银团贷款
第一，定义：国际银团贷款是指借款人以委任书（MandateLetter）的形式授权牵头行
（LeadingBank或ManagingBank）组织银团向其提供贷款。
最基本的方式主要有两种：直接参与型（DirectParticipation或LoanSyndication）和间
接参与型(IndirectParticipation或LoanParticipation)。
商业银行贷款中最典型、最有代表性的贷款方式
第二，典型国际银团贷款
2007年5月中集集团在深圳签署2亿美元银团贷款协议，该项银团贷款由花旗银行和荷兰商
业银行作为牵头行，共计11家中外知名银行参与。
2006年10月，上港集箱（600018）在上海与美国花旗银行上海分行等18家银行签署了一项
金额为10亿元人民币的三年期无抵押信用贷款合同，该笔贷款的利率为同期银行贷款基准
利率下浮10％。共同参与的其它17家贷款银行。
2007年9月太子奶集团从美国花旗银行、新加坡星展银行、荷兰合作银行、比利时联合银
行、香港华商银行、马来西亚大众银行等六大国际顶级银团处获得５亿元无抵押、无担保
的低息三年期信用贷款。¡°这五亿元将全部用于五大基地设备的购买。¡±
从上述案例中分析国际银团贷款有何特征？
第三，国际银团贷款特点
1.金额大，专款专用
2.借款者实力雄厚，多为政府或跨国公司
3.贷款期限长短不一，长则15年
4.银团贷款手续简单
5.贷款到位及时，随用随支
第四，银团的成员组成
1.牵头银行（经理银行、副经理银行）
2.代理银行
3.参与银行
第五，崛起的中国银行业
1.世界500强中的中国银行
年世界银行1000强
3.金融危机，是中国银行业的机遇还是挑战？
4.中国银行业崛起的原因是什么？（请分析理由）
三、国际融资原则
1、合理确定资金需要量
2、适时取得所需资金
3、认真选择资金来源
4、确定最佳资金结构
5、最大限度减少外汇风险
课后作业
请同学们找到“众里寻她千百度——百度NASDAQ上市”的案例，运用本节国际融资的渠道、
方式和原则等相关知识分析：
（1）百度为何选择区纳斯达克上市？
（2）百度在纳斯达克上市成功的原因是什么？给你什么启发？
（3）如果你是一家小型民营高科技企业你会在现在选择哪种国际融资方式，如果要去国
外上市，你会首先选择在什么地方上市，请说明理由？
课堂练习
1.商业银行中最典型、最有代表性的贷款方式是（）
A政府贷款B国际银团贷款C跨国贷款D跨行贷款
2.国际银团贷款又称（）
A.福费廷B卡特尔C打包D.辛迪加
3.
第二节国际融资决策
一、国际融资方案的经济评价
（一）资本成本概述
什么是资本成本？它的本质是什么？为何资本成本最小化能够成为一种企业财务管理的
目标？决定资本成本高低的因素是什么？
1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。
资金筹集费（筹资费用）：指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付
的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。
资金占用费（用资费用）：指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券
的利息等。变动性资本成本，经常发生，构成资本成本的主要内容。
资本成本率K=资金占用费/（融资总额-资金筹集费）
2、决定资本成本高低的因素
（1）总体经济环境
（2）证券市场条件
（3）企业内部的经营和融资状况
（4）项目融资规模
（二）资本成本的计算
1、个别资本成本
（1）长期借款成本
Kl=Il（1-T）/L（1-Fl）
=R（1-T）/（1-Fl）
若考虑时间价值
L（1-F）=∑I/（1+K）t+P/（1+K）n
现在我们来
练习一下…..
例：ABC公司取得10年期长期借款400万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，
筹集费用率%，企业所得税率25%，求该项长期借款的资本成本。
请自己计算考虑货币时间时的资本成本
（2）债券成本
Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb）
考虑货币时间价值时，债券发行时收到的现金净流量的现值和债券期限内发生的现金流出
量的现值相等时的折现率。
例：ABC公司发行面额500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，企业所得税
率25%，求该项长期债券的资本成本。
思考：如发行价格为520万元或490万元时，如何计算长期债券的资本成本？
（3）留存收益成本
股利增长模型法：
当股利按常数增长率g增长时，
Kcs=Dc/Pc+G
资本资产定价模型法(CAPM，夏普):
利用
确定权益成本。
风险溢价法（债务成本加风险溢价法）:
Ks=Kb+RPc
（RPc大约在3%—5%之间，常常采用4%）
例：ABC公司普通股目前市价60元，估计年增长率10%，年末每股收益为2元，本年发放股
利1元，求留存收益成本？
例：某期间市场无风险报酬率10%，平均风险股票必要报酬率15%，ABC公司普通股股票贝
塔值，求留存收益成本？
（4）普通股成本
折现现金流量法：Knc=Dc/Pc（1-Fc）+G
例：ABC公司普通股目前市价56元，估计年增长率12%，本年发放股利2元，若企业新发行
普通股，筹资费用率为股价的10%，求普通股成本？
（4）普通股成本
资本资产定价模型
债券收益加风险收益率法（已经论述）
（5）优先股成本
股利支付在所得税之后，不具有抵税效应
采用基本公式和原理
Kp=Dp/Po(1-f)
Dp优先股年股利Po优先股发行价格，f筹资费用率
A公司在美国发行面值为10元发行价格为11元的优先股，筹资费用率为4%，年股息率为
10%，优先股按面试发行，则资本成本为多少？
2、加权平均资本成本（Kw）
公司各类资金成本与该类资金在企业全部资金中所占比重的乘积之和。
式中：WACC－加权平均资金成本
ki－资金i的个别成本
wi－资金i在全部资本中所占的比重
n－不同类型资金的总数
加权平均资金成本计算举例：
某企业资金构成及加权平均成本如下：
数额成本比例加权成本
债务3000万%
优先股1000万%
普通股6000万%
总计
该企业的WACC为???
3、边际资本成本
（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每新增加一单位资本而发生的成本。
边际资本成本本身也是加权平均资本成本。
边际资金成本的计算步骤
（1）确定公司最优（目标）资本结构
（2）确定各筹资方式的资金成本
（3）计算筹资突破点：BPi=TFi/Wi
（4）计算边际资本成本
例：(练习三)筹资突破点
边际资本成本
二、国际资本结构
1、含义：长期债务资本与权益资本的构成及其比例关系
2、目标资本结构的影响因素
●经营风险：营业风险，息税前利润的降低幅度
高于营业总额的降低幅度
DOL=（S-C）/（S-C-F）
财务风险：筹资风险，税后利润的降低幅度高于息税前利润的降低幅度
DFL=EBIT/（EBIT-I）
综合杠杆（联合杠杆、总杠杆）：
DCL=DOL*DFL
经营风险测算表（单位：万元）
财务风险测算表（单位：万元）
XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为
800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。计
算营业杠杆系数？
ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为，债务年利率8%，公司所得税率
33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为万元。计算财务杠杆系数？
作业
1.案例分析P180
利用所学知识回答本案例，可以用自己的语言回答。
2.请用所学知识，特别是投资银行、国际金融环境等知识，分析美国此次金融危机的原因
和造成的影响。影响可以包括是全球也可以是美国，可以是中国，也可以是实体经济、也
可以是对虚拟经济。
要求以论文的形式上交，不能少于5000字，每两个人一组，在国庆后一周上交。A4打印，
小四字体宋体，单倍行距。
3.计算题
XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为
800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。计
算营业杠杆系数？
ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为，债务年利率8%，公司所得税率
33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为万元。计算财务杠杆系数？
第三章国际投资管理
第一节国际投资管理概述
第二节国际直接投资项目分析
第三节国际证券投资
第四节案例分析
第一节国际投资管理概述
一、国际投资和国际直接投资的定义
国际投资：投资者跨越国界投入一定数量的资金或其他生产要素，以期望获得比国内更高利
润的一种投资。
国际直接投资是投资者在其所投资的企业中拥有足够多的所有权或具有足够多的控制权的
投资。
国际直接投资（InternationaldirectInvestment）
对外直接投资（ForeigndirectInvestment，FDI）
跨国直接投资(TransnationalDirectInvestment,TDI)
海外直接投资（OverseasdirectInvestment,ODI)
主要形式：直接设厂、收购外国企业、合资等形式P187
二、国际直接投资的概况和特点（P188表6-1）
(一)跨国直接投资在2000年和2008年到达两个高峰
(二)跨国直接投资的流向是继续向发展中国家分流
(三)跨国直接投资的热点是亚太地区等一些新兴国家
(四)跨国直接投资的主要方式已转向跨国并购
(五)跨国直接投资中服务业的地位进一步上升
(六)跨国公司内部服务离岸外包方式愈来愈盛行
三、国际投资的意义和动机理论(P188)
（一）套取利率（利润）差异
◆如1979年美国国内制造业平均利润率13%，在发达国家直接投资为19%，在发展中国家达32%
（二）获得廉价资源（利用国外生产要素）：包括劳动力、原材料等
（三）减少（分散）风险：
主要通过国际化投资组合实现国际化的风险分散
（四）形成全球视野
通过国际投资建立广泛有效的信息网络
(五)被动原因¡ª¡ª政策限制，转移污染
国际投资的动机理论
1.贸易壁垒理论P188
(什么是贸易壁垒？如何认识贸易壁垒)
2.比较优势理论
小岛清教授——相对优势部门
3.垄断竞争理论——海默、金德尔伯格
横向、纵向一体化优势；
市场竞争优势；
生产要素优势。——资本密集型
4.产品生命周期——弗农（P190）
产品的创新、成熟、标准化三个阶段
5.国际生产综合理论——邓宁
厂商优势、内部化优势、区位优势才能直接投资
6.风险分散理论(P191)
请思考：你认为弗农的产品生命周期理论正确吗？
★根据国际投资动机理论分析嘉兴能不能成为新一轮经济增长中外商直接投资的热门地区？
（苏州为何能成为中国最大的外商集中地？)
★嘉兴的劳动力成本——嘉兴市区100个工种工资指导价位公布2005、6——2007、6实施（万
元）
★长三角的龙头在上海，中心在嘉兴
★嘉兴的定位
1.接轨上海
2.杭嘉湖是一家
3.物流、服务业还是制造业？
“国际金融危机、中国经济形势、嘉兴城市定位”——郎咸平嘉兴
四、国际投资的特点
1、投资目的多样性
有的在于促进资本保值增值、有的在于绕过贸易壁垒、有的则想利用国外生产要素等
2、国际投资的资金来源多渠道
包括自有股本、折旧基金、子公司所在国资金、国际资本市场筹集的资金等
3、国际投资具有更大的复杂性
须考虑利率、汇率、税赋、物价、政治风险等
4、国际投资具有更多的灵活性
主要表现为产品销售市场、原料供应来源、产
品生产地点的多元化
五、国际投资的方式P192
（一）按投资主体分：
1、国际合资投资（股权式经营）
（1）某国投资者与另外一个国家投资者通过组建合资经营企业的形式进行的投资。
双方共同经营、共负盈亏、共担风险、共享收益，中国发展合资企业的特殊历史——荣毅仁
——“红色资本家”、“合资中国”、国际信托公司。
（2）合资企业的出资比例（中国、菲律宾、美国）和出资方式
（3）国际合资投资的优缺点
优点：减少投资风险；享受优惠；提高经济效益。
缺点：时间较长，手续麻烦；不能控股
对于东道国的意义
对我国企业海外投资的启示?
2、国际合作投资（契约式经营）
（1）通过组建合作经营企业的形式所进行的投资。合作经营又称契约式经营，指国外投资
者东道国投资者签订合同、契约等形式规定各方的责任、权利、义务等的企业。
（2）类型：法人和非法人形式（合伙企业形式）。
（3）合作投资中合作合同内容。合同主要内容包括投资项目、合作条件、收益分配、资本
回收、经营管理、转让条件、合作期限、终止合同、争端解决等（请看附件）。
（4）合作投资企业的优缺点
优点：时间短；投资灵活
缺点：发生纠纷。
3、国际独资投资P194
（1）国际独资的优缺点(考点)
（2）思考:为何现代跨国公司都倾向于独资？请做简要分析？
为何现代跨国公司都倾向于独资
（1）我国利用外资制度的日趋完善
（2）母公司实现全球化的战略需要
（3）降低交易成本的内在驱动。
（4）追求高额利润的强烈动机
（5）知识产权保护意识的不断趋强
2005年和2006年中国的几大并购案例
（1）如联想收购IBM全球PC业务
（2）上汽集团收购韩国双龙汽车公司%的股份（失败）
（3）TCL相继并购德国施耐德公司、法国汤姆逊公司和阿尔卡特手机业务（失败）
（4）京东方并购韩国现代显示株式会社（成功）
2007年中国公司并购海外公司有37起，相比2006年的17起增长%。
（1）凯雷并购徐工
（2）法国SEB收购苏泊尔
（3）高盛并购红狮水泥¡..
案例：TCL并购
跨国并购令TCL迅速完成了国际化布局，其彩电产量一跃成为世界冠军，可是跨国并购也
令TCL陷入亏损泥潭。2006年上半年欧洲彩电业务亏损达亿元，资产减值准备高达
亿元，资料显示，截至2006年9月30日，TCL在欧洲业务上的投资损失约为亿欧元（约
合人民币亿元），亏损的“罪魁祸首”正是TCL一度引以为豪的国际化战略，欧洲业
务已成为吞噬TCL集团盈利的“黑洞”。
案例分析：
¡°双龙回生计划¡±的通过，代表了上汽集团收购双龙汽车最终以失败告终，而在这一过程
中，上汽集团也损失惨重。2005年，上汽集团以41亿元人民币的价格收购双龙汽车近50%
的股份。而当双龙汽车进入回生计划后，双龙汽车对其资本进行大幅度缩减，而上汽集团
持有的双龙汽车股份也被稀释至%。因此上汽对双龙汽车的资产减值损失约亿元
人民币。
请思考中国企业在国际直接投资并购中为何普遍面临困境？？
（二）按投资对象划分：
1、国际直接投资：合资、合资、独资等
2、国际间接投资：
国际证券投资：股票、债券
信贷投资：各种存款
国际技术转让：成套技术装备的交易、
专利权、商标权的转让
四、国际投资的程序（自学、参考教材195）
课堂练习
1.国际直接投资的主要形式有
A在外国直接设厂B收购国外企业
C合资或合作形式进入D投资外国证券
2.下列属于国际直接投资的动机的是
A减少贸易壁垒B获得廉价资源
C获得垄断竞争优势D分散投资风险
E获得先进技术和经验
3.下列属于国际合作投资的优点的是
A进行合作投资时间较短，手续较简单
B合作投资比较灵活。
C减少或避免企业的投资风险。
D可以完全根据母公司的战略要求进行投资
第二节国际直接投资项目分析
一、国际投资环境评价
例1：法国一家公司在东非建立木材厂，当一切就绪准备开工时，法国人才发现，该地区
平时没有足够的电力供应工厂使用。遗憾的是，可能将永远没有足够的电力，公司被迫拆
掉无用的工厂。
例2：著名的生产纤维板的跨国公司塞拉尼斯公司（英国）在西西里购买了一大片长满桉
树的土地，计划在那里建造木浆加工厂，并使用当地的桉树作为原材料。直到工厂建成将
要开始生产时，公司才发现这些桉树太小，原料有限，树干不能使用。结果，被迫高价进
口纸浆，损失达五千五百万美圆。这一代价昂贵的教训之所以发生，原因是由于公司在购
买土地前为了节约成本、减少费用，而没有派专家去考察这些桉树。
例3：美国一位食品加工商在墨西哥一条河流的三角地带建造了一个菠萝罐头厂，由于菠
萝种植园在该河的上游，公司打算用驳船把成熟的菠萝运到罐头厂加工。然而，令人失望
的是，在菠萝的收获季节里由于是旱季，河水太浅，无法行船。
由于没有其他可行的运输方案，工厂被迫关闭。新设备以极低的价格卖给了墨西哥的一个
社区，他们立即把罐头厂搬走。这使该公司付出的代价太大。
请思考：
1、从以上公司投资失败的例子中你得出什么启示？
2、若要进行投资环境评估，考虑哪些因素？
（一）国际投资环境的基本内容（第一章中已
分文化、政治、法律、经济等方面讲述过）
（二）国际投资环境的评价方法
1、环境变量等级评分法（罗伯特·斯托伯夫的多因素分析法、投资环境等级评分法）
◆资本外调（抽回资本）
◆允许外国所有权比例
◆外国企业与本国企业之间的差别待遇与控制
◆币值稳定程度◆政治稳定程度
◆给予关税保护的态度◆当地资本的供应能力
◆年通货膨胀率
请根据你的经验对我国的投资环境进行打分？为何这种评价方法受到最广泛应用？从各种
环境因素的比重如何分析投资者对环境的具体重视程度不同？
（二）国际投资环境的评价方法
加权平均评分法
请运用这种方法为中国投资环境打分？
80以上说明投资环境良好，60-80说明投资环境一般，60分以下说明投资环境不好，不值
得投资.
4、投资障碍分析法：10个投资障碍因素
（一）政治障碍
（二）经济障碍
（三）资金融通障碍
（四）技术人员和熟练工人缺乏
（五）国有化政策和没收政策
（六）对外国投资者实行歧视性政策
（七）政府对企业过多的干预(国进民退与温州煤商)
（八）普遍实行进口限制
（九）实行外汇管制和限制汇回
（十）法律和行政体制不完善
6、BERI评估方法：
美国商业环境风险评估公司（台湾）
美国经营环境风险情报公司
3大类因素评估分数加权汇总包括
各国营运风险、政治风险、汇兑风险
台湾第6、大陆17
二、国际投资项目纳税的因素分析
——各国税收的主要差异
1、税率的差异：
（1）比例税率
（2）定额税率
（3）累进税率
（全额累进、超额累进、超率累进）
想一想：结合目前福利费纳入工资总额，你觉得个税起征点为多少合适？
2、税收管辖权的不同：属地原则或属人原则P288
按照商品和劳务收入征税的税种——只能以属地原则课税
对所得征收的各种税种来说——既可以属地也可以属人——产生双重课税
发达国家——偏好用属人原则——发展中国家——偏好用属地原则——产生双重课税
3、税种设置的差别：所得税或流转税为主
发达国家¡ª¡ª以直接税为主（所得税为主）
发展中国家¡ª¡ª以间接税为主（商品和劳务税为主）
避税地区和国家¡ª¡ª¡°避税港¡±（国际纳税筹划中详述）
4、税收优惠措施的不同：
发展中国家一般多于发达国家
中国¡ª¡ª三年减税两年免税
中西方纳税亏损弥补政策比较
纳税人发生年度亏损，可以用下一纳税年度的所得弥补，一年弥补不足的，可以逐年连续弥
补，弥补期最长不得超过5年，5年内不论是盈利还是亏损，都作为实际弥补期限计算。我
们国家是亏损抵后政策，而且时间较短只有五年，新的所得税法也没有改变。
※西方国家:
企业可选择以下一种方式补亏：
第一种方式是亏损抵前。即企业可用当年发生的亏损，去抵消以前年度的应税收益，并申请
退回以前年度已经缴纳的所得税，如美国和法国税法规定抵前的年限为3年，英国和日本
为1年。
第二种方式是亏损抵后。即企业可用当年发生的亏损额，去抵消以后年度的应税所得，从而
实现一种所得税收益，如美国规定抵后的期限为15年，德国和日本为5年，英国则可无限
期抵后。
对我国纳税政策的启示
（一）有选择地实行亏损抵前政策体现国家对企业的扶持，更能体现税收的调控作用。
（二）适当延长亏损抵后的期限。我国亏损弥补政策不仅形式比较单一，而且亏损抵后的
期限也相对较短。
5、税收管理效率的差别：
（1）这是造成实际税负差异的一个潜在因素（国际投资必须要认真加以研究，区别对待）
（2）¡°宽税基，低税率，严征管¡±的状态
（3）博弈论在纳税过程中的应用
三、国际投资项目的效益分析
（一）现金流量cashflow
1、按现金流量发生的时间来表述：
（1）初始现金流量：
固定资产投资
流动资产投资
其他投资——职工培训费、谈判费等
原有固定资产变价收入？
（2）营业现金流量
每年营业净现金流量（NCF）
=每年营业收入-付现成本-所得税
=净利润+折旧（1）
营业现金净流量=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率 （2）
（3）终结现金流量：残值、垫支收回/变价收入
2、按现金的流入、流出来表述：
现金流入量、现金流出量
NCF=年现金流入量-年现金流出量（3）
例5：某公司因业务发展需要准备购入一设备，需投资20万元，使用寿命5年，5年后设备无
残值。5年中每年销售收入8万元，每年付现成本3万元，假设所得税率40%，资本成本10%，
计算该方案的现金流量。
每年折旧额=200000/5=40000元
每年营业现金流量=80000-30000-
(80000-30000-40000)*40%=46000元
=每年营业收入-付现成本-所得税
初始现金流量=-200000
终结现金流量=0？
例5：某公司准备添置一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得
税率为40%，公司资金成本率为10%。甲方案采用购买方式需投资30000元，使用寿命5年，
采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本
为5000元。乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别投入20000元，投产前还
需垫支流动资金3000元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有残值收入5000元，5
年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增
加修理费300元。假设各年投资在年初一次进行，各年的营业现金流量在各年年末一次发
生，终结现金流量在最后一年末发生。计算NCF
（二）投资项目效益的评价方法
1、非贴现的评价方法
（1）投资回收期（paybackperiod）
定义：投资引起的现金流入量累计到投资额相等所需要的时间。CPA
A:如果每年的经营现金流量相等
公式PP=原始投资/每年NCF
B:如果每年的经营现金不相等，就需要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。请看例题
例6：美国A公司准备在中国的分公司扩充生产能力，现有甲乙两个方案可以选择，甲方案
投资10000美元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后没有残值。5年中每年销售
收入为6000，每年的付现成本为2000美元。乙方案需要投资12000美元，采用直线折旧，
使用寿命为5年，五年后有残值收入2000，五年中每年的销售收入为8000，付现成本为第
一年为3000，以后每年增加400美元，第一年年初垫支营运资金3000美元，这笔资金在第
五年末收回，假设所得税税率为40%。计算投资回收期。
假设各年投资在年初一次进行，各年的营业现金流量在各年年末一次发生，终结现金流量
在最后一年末发生。
甲方案：NCF=3200元，初始投资是10000元
10000/3200=年
乙方案：
决策的标准：
1.如果投资回收期小于基准回收期，可接受此投资方案，如果大于则放弃。
2.在实务分析中，一般认为投资回收期小于项目周期的一半可以接受，如果大于项目周期
的一半则放弃。
3.在互斥项目中，采用投资回收期最短的项目。
指标的优点和缺陷：
1.没有考虑货币时间价值。
2.没有考虑回收期满后的现金流量情况
（2）平均报酬率（Average rate of return ）
会计收益率（Accounting rate of return）
ARR=年平均净利润/原始投资额（注会公式1）
=年平均现金流量/原始投资额（公式2）
投资回收期公式？
注：ARR=年平均净收益/平均投资额（3）
例6：美国A公司准备在中国的分公司扩充生产能力，现有甲乙两个方案可以选择，甲方案
投资10000美元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后没有残值。5年中每年销售
收入为6000，每年的付现成本为2000美元。乙方案需要投资12000美元，采用直线折旧，
使用寿命为5年，五年后有残值收入2000，五年中每年的销售收入为8000，付现成本为第
一年为3000，以后每年增加400美元，第一年年初垫支营运资金3000美元，这笔资金在第
五年末收回，假设所得税税率为40%。计算会计收益率。
假设各年投资在年初一次进行，各年的营业现金流量在各年年末一次发生，终结现金流量
在最后一年末发生。
例题采用公式2计算例题6
ARR=年平均现金流量/原始投资额（2）
甲方案：3200/10000=32%
乙方案：易错点1：原始投资额？
易错点2：终结现金流量计算(3800+3560+3320+3080+7840)/5=4320
4320/12000=36%
该采用哪种方案？
决策标准：
1.如果会计收益率大于基准会计收益率，则接受投资方案，如果小于就放弃。
2.如果是互斥项目，则选用会计收益率高的项目。
优缺点：
1.没有考虑货币时间价值。
2.会计收益率按投资项目账面价值计算，当项目存在机会成本时，容易判断失误。
2、贴现的评价方法
（1）净现值（Netpresentvalue,NPV）
定义：净现值（NPV）是指在项目计算期内，按投资者要求的投资报酬率计算的各年净现
金流量现值的代数和。特定方案未来现金流入量与未来现金流出量之间的差额（CPA）。
公式（1）
式中n为投资项目的项目计算期，NCFt为第t年的净现金流量，ic为折现率.
净现值=项目投产后各年净现金流量的现值合计-原始投资的现值合计（2）常用
计算例6：美国A公司准备在中国的分公司扩充生产能力，现有甲乙两个方案可以选择，甲
方案投资10000美元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后没有残值。5年中每年
销售收入为6000，每年的付现成本为2000美元。乙方案需要投资12000美元，采用直线折
旧，使用寿命为5年，五年后有残值收入2000，五年中每年的销售收入为8000，付现成本
为第一年为3000，以后每年增加400美元，第一年年初垫支营运资金3000美元，这笔资金
在第五年末收回，假设所得税税率为40%。计算净现值NPV？
假设各年投资在年初一次进行，各年的营业现金流量在各年年末一次发生，终结现金流量
在最后一年末发生。
请计算例题6A公司两种方案的净现值
甲方案（P/A,10%,5）=PVIFA10%5=
甲方案每年的NCF相等，
净现值=项目投产后各年净现金流量的现值合计-原始投资的现值合计（2）
NPV=NCF*PVIFAk,n-10000
=3200*-10000
=美元
乙方案的NCF不相等，所以需要列表计算
NCF
，，，，
NPV乙=15861-15000=861美元
该采用何种方案？运用净现值的决策标准是什么？
决策标准：
1.在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值大于或等于0，则财务上可行。
2.在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值且是最大者。
优缺点：
该方法有何优缺点？进行项目投资决策时需要注意哪些方面？
1.净现值准则忽略了项目的不可收回性和延迟的选择权
2.净现值准则建立在¡°大项目优于小项目¡±的偏见之上
3.没有考虑一个回收时间问题，实际上对风险的考虑不够充分
4.在跨国公司使用净现值指标面临更多困难，站在母公司的立场还是站在子公司的立场
（看例题）
5.不能直接揭示投资方案本身能到达的实际报酬率。
6.在资本有限量的情况下，只根据各个投资项目净现值的绝对额做出决策不能实现最大投
资收益。
A方案，投资5000万元，5年后NPV为19000；
B方案，投资5000万元，7年后NPV为20000，你选择哪种？
（2）内含报酬率（InternalrateofreturnIRR）当NPV=0时的贴现率,或者说是现金流入量等
于现金流出量现值时的折现率。
∑It/（1+k）t-∑Ot/（1+k）t=0（1）
∑NCFt/（1+k）t-C=0（2）
计算方法
1.如果项目在有效期内，各期的净现金流量相等，而现金流出量等于初始投资额，可以采
用
年金现值系数=初始投资额/每年的净现金流量
2.如果不符合上述条件则采用一般方法，求净现值为零时的折现率
试错法（Trialanderror）
课堂练习
例7：假设日本公司M在上海投资一项项目，初始投资额是24000元，第一年到第十年净现
金流量每年为5000元，则计算IRR？
（年金系数为对应的是16%，年金系数对应的是17%）
资本成本为16%，该方案是否能接受？
决策原则：
若IRR大于或者等于项目的资本成本或投资最低收益率，则项目可以接受，反之放弃。
若是互斥项目，选择IRR高的项目，放弃低的项目。
优点：能够直接根据投资项目本省的参数（现金流）计算投资收益率，即反应的是项目自
身的获利能力;考虑了货币时间价值；简单方便理解。
缺点：和净现值决策产生冲突，假定的投资收益率
（3）现值指数（ProfitabilityIndex）
获利指数，是指投资项目的未来现金流入量（CIF）现值和现金流出量COF现值的比率
（CPA）。项目投产后按照投资报酬率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现
值合计之比。
PI=∑It/（1+k）t÷∑Ot/（1+k）t
=∑NCFt/（1+k）t÷C
=未来报酬的总现值/初始投资额
决策原则：
只有一个方案时，只要利润指数大于或者等于1就采纳，否则就拒绝。
在多个互斥项目中，一般选择获利指数最大者。
例5：某公司因业务发展需要准备购入一设备，需投资20万元，使用寿命5年，5年后设备
无残值。5年中每年销售收入8万元，每年付现成本3万元，假设所得税率40%，资本成本
10%，计算该方案的现金流量ARRPI/IRR。
PVIFA10%,5=
课后练习案例5:
〉1、PP=200000/46000=年
〉2、ARR=46000/200000=23%
〉3、NPV=46000*PVIFA10%,5-200000
=46000*-200000=-25614
〉4、PI=46000*PVIFA10%,5/200000=
〉5、46000*PVIFAK,5–200000=0
PVIFAK,5==5%
各种评价指标的比较研究
（1）净现值和内含报酬率的比较
问题1.在什么情况下，净现值和内含报酬率会产生不一致的评价情况？
问题2.产生评价不一致的本质是什么？应该如何进行科学决策
（2）净现值和获利指数的比较
决策先后顺序
在没有资本限量的情况下，采用NPV
在有资本限量的情况下，先根据获利指数排队，然后再采用净现值取最大者。
(4)修正现值法(调整现值法)——APV
1.关于税盾作用与优序融资理论
2.计算公式和步骤
APV=NPV（全股权融资）+NPVF（连带财务效应）
连带效应包括四个方面
债务的节税效应——增加公司价值
新债券的发行成本——降低项目价值
财务困境成本——降低项目价值
债务融资的利息补贴——增加项目价值
美国的M公司准备在上海进行投资，需要总投资200万美元，项目可以使用8年，无残值，
假设公司的所得税税率为40%，预计每年营业现金净流量为40万元，付现成本是每年1万美
元，如果全部采用权益融资，假设资本成本为13%，该不该采用该方案。如果该公司把其
中的100万元通过债券进行融资，债券利息率为10%,分八年均匀还清，债券的发行费用率
是%，则该方案能否被采用？
年金现值系数为：(P/A,13%,8)=
(P/A,10%,8)=
北京大学光华管理学院08金融招生考试题
万豪公司是一家生产食物饲料的企业，公司目前的负债-权益比率为，债务的利息率
（债务资本成本）为10%，公司所得税税率为40%。在目前的负债--权益比的情况下，公司
股东要求的回报率为18%。万豪公司计划扩大饲料生产能力，这一投资计划需要的投资总
额为15,000,000元。项目的期限为三年，各期产生的无财务杠杆（即无负债）的现金流如
下：
0时刻-15,000,000元1时刻+5,000,000元2时刻+8,000,000元3时刻+10,000,000元
(1)如果这一投资计划完全以权益资本进行投资，计算该项目的净现值。
(2)如果万豪公司安排了6,000,000元的债务发行来作为扩张的部分融资，该笔债券的还款
计划为：公司将每年支付负债本金金额的利息率为10%，公司将在每年年终支付到期的
2,000,000元负债本金，这样在第三年末（即3时刻）可以完全还清债务。忽略财务困境和
发行成本，该项目的净现值又是多少？（提示，可考虑调整净现值法，APV）
四、国际投资项目的风险分析P212
（一）国际投资风险的概念
由于国际环境的不确定性影响企业生产经营活动不确定，预期收益的不确定。
（二）国际投资中的国家风险P210
1、政治风险三种：转移风险、经营风险、控制风险
2、经济风险：
（1）宏观经济风险：汇率、利率
（2）微观经济风险：原材料供应
国家风险与一般商业风险相比，有以下特征
（1）国家风险是和国家主权有密切关系的风险。
（2）国家风险存在或产生于跨国的金融经贸活动中，属于国际之间经济交往的风险。
（3）国家风险是由不可抗拒的国外因素形成的。
（4）国家风险源于东道国的法律和法规有强制执行性。
（三）投资中的国家风险管理
1.国家风险评估方法
(1)摩根.斯坦利公司的国家风险分析P215
(2)《欧洲货币》的国家风险分析P217
(3)中国的《国家风险评估》
《欧洲货币》的国家风险分析
EUROMONEY
三个方面：分析指数（40%）
信用指数（20%）
市场指数（40%）
瑞士、日本、荷兰、美国、新加坡等国排名最前
委内瑞拉、秘鲁等拉美国际排名靠后。
《国家风险分析报告》
2005年开始发布
分为“国家基本情况”、“政治情况”“经济形势”“投资状况”“双边关系”“总体风
险评估”六个部分
最高风险等级为9，刚果和津巴布韦为9级
瑞士为风险最低为1
国家风险分析是具有政治色彩性质。
2.国家风险的管理方法
（1）投资前P219
评估预测国家风险，编制风险计划，制定应急措施。
具体可以采用回避、保险、特许协定、调整投资策略。
保险：OverseasPrivateInvestmentCorporation，OPIC
投资协定、特许协议
包括：税收待遇，股利、特许经营权使用费和管理费的汇出，转移定价，出口，原材料，
争议仲裁等。
策略调整：P219
（1）控制市场和原料供应等——（后）前向
一体化
（2）限制技术转移——统一品牌策略
（3）缩小权益资本——东道国银行贷款
（4）多渠道融资——国际银团贷款
(5)分享所有权——合资、合作经营“红色渠
道”
（2）投资后管理对策P220
1.有计划撤资¡ª¡ª转让价格的不确定
2.短期利润最大化
推迟保养、削减开支、生产低质量商品、制定高价政策、取消培训。¡°收割战略¡±
3.改变征用的成本效益比率
4.发展当地的利益相关者
消费者、原材料供应商、当地雇员、当地银行、合伙人
5.适应性调整(采用特许证和管理合同的方式)
6.争取有利谈判地位
7.寻求法律保护¡ª¡ªICSID
ICSID是一个自治国际组织。但与世行的关系还是非常紧密。所有ICSID的成员也都是世行
成员。除非一国政府特意选派另一名代表，该国在世行的主管代表兼任ICSID的管理委员
会委员职务。
ICSID秘书处的日常经费由世行报销，但是独立调解、仲裁事务的开销都是由案件当事人
负责的。
（四）考虑国家风险分析方法
1、风险调整贴现率法
K=i+b*q资本资产定价模型
NPV=∑CFATt/（1+K）t
投资风险分析最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思路是对于高风险的项目，
采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
例题：某公司的最低报酬率预定的无风险贴现率(i)为6％，现有三个投资机会，有关资料
详见表
该决策的过程是：
首先，计算衡量风险的指标，即标准离差率（变化系数）；
其次，确定风险报酬斜率；
再次，计算含有风险的贴现率；
最后，求出净现值。
2、肯定当量法（确定当量法）
NPV=∑atCFATt/（1+k）t
at——肯定当量系数，取值0—1
所谓肯定当量法是指在固定资产投资项目的风险分析中，预先用一个系数把有风险的现金
收支调整为无风险的现金收支，再用无风险的贴现率去计算不同方案的净现值，然后用净
现值法的规则判断投资机会可取程度的一种方法
1、理论系数法2、经验系数法
3、换算系数法
标准差率与肯定当量系数的经验数据为：
标准差率(Q)当量系数(at)
～
～
～
～
～
～
～
计算
课堂练习
1.国家风险中的政治风险包括（）多选
A外汇管制B征用风险C消费者态度D最低工资
2.政治风险一般都是比较激烈的，往往造成的损失也是非常大的。判断
3.风险调整折现率法使用的折现率是(?)单选。
A.风险调整折现率
B.无风险报酬率
C.借款利息率
D.市场平均报酬率
4.可以根据各年不同的风险程度对方案进行评价的方法是（?）单选。
A.风险调整贴现率法?
B.肯定当量法
C.内含报酬率法?????
D.现值指数法
5.肯定当量法的基本思想是用肯定当量系数把有风险的收支调整为无风险的收支，其肯定
当量系数与变化系数之间的对应关系表述不正确的是()单选。
A.与风险大小呈反向变动关系B.没有一致的客观公认标准
C.与时间的推移呈反向变动关系D.与公司管理当局对风险的好恶程度有关
6.运用肯定当量法进行投资风险分析，需要调整的项目是()。
A.有风险的折现率B.无风险的折现率
C.有风险的现金流量D.无风险的现金流量
7.若净现值为负数，表明该投资项目()多选。
A.各年利润小于0，不可行
B.它的投资报酬率小于0，不可行
C.它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行
D.它的投资报酬率不一定小于0
8.某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含
报酬为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（）
判断
五、国际投资项目的资本预算
（一）国际资本预算的特殊问题
1、国际资本预算的主体：子公司/母公司
母子公司净现金流量差异的主要原因：
（1）税收因素
（2）汇兑限制
（3）管理费用
（4）汇率变动
2、国家风险分析：政治、经济风险
（二）国际资本预算实例（教材）
1、TT-UK英国子公司
现金流入：销售收入、折旧、投资终值、
（利息费用的税收利益、贴息）
现金流出：初始投资、营业费用、
追加的营运资金、缴纳的所得税
NCF=净利润+折旧
=（收入-费用）*（1-40%）+折旧
2、TT-US美国母公司
现金流入：TT-UK偿还贷款、股利收入
专利权使用费、出口净现金流量
现金流出：厂房和设备、营运资金、
支付英国预扣税
3、站在子公司角度NPV=-641万元
站在母公司角度NPV=4391万元
第三节国际证券投资
一、国际证券投资的种类
债券、股票、金融衍生工具、商业票据
可转让存单、银行承兑汇票
二、企业进行国际证券投资的原因
1、作为现金的替代品
2、与筹集长期资金相配合
3、满足未来的现金需求
4、满足季节性经营对现金的需求
5、分散投资风险
三、国际证券投资的收益与风险
（一）国际证券投资的风险种类
1.违约风险（政府、金融机构、工商企业）
2.利息率风险（证券利率和银行利率的关系）
3.购买力风险（股票和债券哪种购买力风险更大？）
4.流动性风险（证券评级/金融风暴的原因之一）
5.投资者心理预期风险（信心比黄金重要）
6.汇率风险（特有风险之一/玩具公司倒闭）
7.政治风险（特有风险之一）
思考题：你认为目前购买美国公司的债券哪些风险比较大？美国人购买中国公司的债券哪
些风险比较大？
（二）证券投资的组合风险类型
1、可分散风险：非系统风险、公司特有风险
2、不可分散风险：系统风险、市场风险
雷曼公司倒闭对持有证券的公司来说是什么类型的风险？美国发生的金融危机对于持有美
国公司证券的公司来说是什么类型的风险？
贝他系数：衡量不可分散风险大小的指标
（整个市场贝他系数平均为1
某股票系数大于1，风险大于整个市场
某股票系数小于1，风险小于整个市场）
NAMEß
AT&
THISISTHENUMBERFOR90’S,HOWABOUTNOW?WHATISYOURAPPIPION?
几家美国公司的β系数
（三）国际证券组合投资
1、证券投资组合的方法
（1）选择足够数量的证券进行组合
美国纽约证券交易所40/12
标准普尔指数选用500支股票
（2）把投资报酬呈负相关的证券放一起
举例：
一家制造汽车的公司股票+一家石油公司股票
2、证券组合的系统风险
通过单个证券的贝塔系数加权平均
3、证券组合投资的风险报酬率
从资本资产定价模型（CAPM），得个别
股票的风险报酬率，
然后加权平均
组合投资的风险报酬率R=∑
例8
德国某公司持有美国甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，他们的贝他系数分别是、
和，他们在证券组合中所占比率分别为60%，30%和10%，股票的市场风险报酬率为14%，
无风险报酬率为10%，确定这种证券组合的风险报酬和必要报酬率。
※资本资产定价模型
提出资本资产定价模型的两位经济学家，1990年诺贝尔经济奖获得者
◆马科维茨
,1927～
◆威廉·夏普
,1934～
4.国际证券的相关性和风险分散
几个结论：
（1）在证券组合投资所能降低风险的程度主要取决于各种不同证券之间的相关性，相关
系数解决1，分散风险的可能性小，如果接近-1，分散风险的可能性大。
（2）国家和国家之间证券组合的相关性小于同一国家内部证券的相关性，而且小的多。
5.最佳国际投资组合
夏普绩效值或夏普性能测试或
（SharpePerformancemeasure）
代表收益的均值，Rf代表无风险利率，代表标准差。
SHP代表了每一标准差风险所带来的超额收益
国际贝塔值—代表一个国家的市场对国家市场波动的敏感性。
6.国际证券组合投资的渠道
（1）投资者自己投外国证券的风险和报酬进行分析研究，选择最佳的国际证券投资组合。
（2）加入国际共同基金
什么是共同基金？
关于基金
1.专项基金和投资基金/证券投资基金和产业投资基金
投资基金（基金）是指专门为中小投资者设计的一种间接投资工具，是根据预定的投资方
向，通过发售基金份额（基金单位）募集资金形成独立财产，由基金管理人管理、基金委
托人托管、基金持有人按其份额享受收益和承担风险的集合投资方式。
请问它的特点是什么？
2.基金的特点
基金由众多投资者的资金组合成
基金投资于有价证券
为分散投资风险，基金必须分散投资于各种证券
基金由专门的基金管理人管理
投资报酬和风险由投资者享受和承担
3.基金的种类
（1）基金单位是否可以增加或赎回
开放式基金(open-endfund)
在首次公开发行后，如果还有投资者想购买，该基金会随时准备额外发行，如果投资者不
想拥有，基金公司要按一定价格收购。
中国第一只开放式基金——华安创新（）
世界第一只开放式基金——美国马萨诸塞金融信托基金（1924）
封闭式基金（closed-endfund）
公开发行新股后不再发行，也没有义务回购。
1998年第一只封闭式基金发行
封闭式基金和开放式基金的具体差别
期限不同
发行规模不同
基金单位交易方式不同
基金单位交易价格的计算标准不同
基金买卖缴纳方式不同
基金投资策略不同
信息披露不同
（2）根据基金组织形态不同分为
契约型基金（contractfund）
又叫信托基金，把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订契约的形式
发行收益凭证而设立的一种基金。英国、日本、中国香港和台湾
公司型基金(corporatefund)
具有共同投资目标的投资者依据公司法成立以盈利为目的、投资于特定对象的股份制投资
公司。美国
我们国家的情况如何？
契约型基金和公司型基金的主要区别
资金的性质不同。（信托资产/法人资本）
投资者的地位不同。（股东权利）
基金的运营依据不同。（契约/章程）
是否具有法人资格不同
发行的凭证不同（股票，收益凭证）
四种组合形态的投资基金
（3）objective
equityfund
Bondfund
Moneymarketfund
Optionfund
Indexfund
Warrantfund
Others???
(4)风险和收益的不同
成长型基金（追求资金长期成长）
收入型基金（追求基金带来高水平当期收入）
平衡型基金
（5）来源和区域不同
Globalfund/off-shorefund/domesticfund
Countryfund
（6）umbrellafund&fundoffund
(7)hedgefund
利用期货、期权等金融衍生工具产品以及相关联的不同股票进行实买空买、风险对冲等操
作技巧，来规避和化解证券投资风险的方式。
索罗斯量子基金
(8)venturefund
一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企业的一
种承担高风险、谋求高回报的基金。
索罗斯和量子基金
年代初狙击英镑成功
年狙击墨西哥比索成功
年东南亚金融风暴成功
年狙击港币失败
5.狙击人民币失败
第四节案例分析
公司一家跨国共准备在B国建立一家独资企业，以便生产销售B国市场的产品，该项目
的固定资产需要投资12000万B元，另需要垫支营运资金3000万B元，采用直线折旧法计提
折旧，项目使用寿命五年，五年后固定资产残值预计2000万B元。五年中每年销售收入为
8000万B元，付现成本第一年3000万B元，以后每年逐步增加修理费400万B元。
国公司所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%，如果B国子公司把利润汇回A国，
则在B国缴纳的所得税可以抵减A国的所得税。
国投资项目产生的税后利润可以全部汇回A国，但是折旧不能汇回，只能留在B国，但
是A国母公司可以每年从B国子公司获得1500万B元的特许费及原材料的销售利润。
国母公司和B国子公司的资本成本为10%
5.投资项目在第五年出售给当地投资者可以售价在9000万B元
6.在投资项目开始时，汇率为800B元/A元，预计B元相对A元以3%的速度贬值。
请从AB两个公司的角度评价投资方案是否可行？
第四节案例分析
一、以B国子公司为主体进行评价
1、计算该项目的营业现金流量（单位：万B元）
2、计算该项目的全部现金流量（单位：万B元）
3、计算该项目的净现值
NPV=∑NCFt/（1+k）t-C
=4100/（1+10%）+3820/（1+10%）2
+3540/（1+10%）3+3260/（1+10%）4
+11980/（1+10%）5-15000
=4208（万B元）
4、以子公司为主体做出评价。该项目有净现值4208B万元，说明是一个比较好的投资项目，
可以进行投资。
二、以A国母公司为主体进行评价
1、计算收到子公司汇回股利的现金流量
2、计算因增加原材料销售利润所产生的现金流量
3、计算A国母公司的现金流量（单位：万A元）
4、计算该项目的净现值
NPV=∑NCFt/（1+k）t-C
=
+
=（万A元）
5、以母公司为主体做出评价。该项目有净现值（万A元），说明投资项目效益不好，
故不能进行投资。
该案例说明什么？什么原因造成了这种情况？
NPV在投资决策中的一个重要缺点是什么？
第五节国际并购
一、并购的概念
MergerandAcquisiton(M&G)P221
M合并——两家以上公司结合成一家公司，原来的公司的权利和义务有存续的公司承担
G买收，并购公司购买目标公司的资产、营业部门或股票。
二、并购的基本形式P222
——兼并——吸收合并A+B=A
并购——新设合并A+B=C
——收购——资产收购
——股票收购
三、国际企业并购的动因
（一）并购能够满足国际企业对效率的追求
产生协同效应（Synergy），即规模经济效应1+1＞2，2+2=5
1、Operatingsynergy：成本下降(生产成本、时间成本、操作成本)
2、managementsynergy：降低管理费用、营销费用、新产品的研制、增加了融资能力、降低
了风险。
3、financialsynergy：合理避税、股价上涨
如果被收购公司的市盈率较低而每股盈余较高则会产生什么情况？
4、humanresourcesynergy：高级人才
如果你是管理人员你是想重新选择一家公司还是在原来的公司发展？
（二）并购能够满足国际企业对市场的需求
主要为扩大市场占有率，如国际五大（现四大）
会计公司（普华永道、安永、毕马威、德勤）
企业为何要通过兼并扩大市场占有率？
（三）并购能够满足企业对成长的需求
国际并购是企业快速成长的重要手段
四、国际并购的价格分析
（一）并购估计体系
1.成本法
适用于国际企业欲购买目标公司某项资产或者其他生产要素的情况。常见的计价标准有：
清算价值（可变现净值）
净资产价值（资产总额减去负债）
重置价值
成本法会高估企业价值还是低谷企业价值，为何？
2.市场比较法
前提条件是一是市场为次强式效率市场，二是市场是有效的。
比较标准有两种：
第一种是公开交易公司价值
第二种是相似公司最近并购价
3.收益法
（1）盈余倍数法
（2）股利资本化法
（3）自由现金流量法
Rappaortmodel
westonmodel
自由现金流量法
1.代理理论（JensenandMeckling）
(1)所有者与代理人之间订立契约的成本
（2）监督与控制代理人的成本
（3）限定代理人执行决策所需的额外成本
（4）破产剩余损失
2.自由现金流量假说Jensen
（1）自由现金流量是企业投资于一切净现值为正的项目后的管理者可以自由支配的剩余
现金流量
（2）管理者和所有者之间的代理成本和自由现金流量有关。何种关系？
（3）一种矛盾，管理者VS公司所有者
（4）从自由现金流量来看何种企业将成为国际企业兼并优先考虑的对象？
3.自由现金流量计算
FreeCashFlowtotheFirmFCFF
FCFF的组成，债权人、优先股股东、普通股股东
FCFF=普通股股东现金流量+债权人现金流量+优先股股东现金流量
=营业现金流量-优先股股利-资本性支出-营运资金变化-偿还债务本金+发行新债现金流
入+利息（1-所得税率）+偿还的本金-发行新债的现金流入（出）+优先股股利
=息税前盈余*（1-所得税）+折旧-资本性支出-营运资金变化（定义公式）
Rappaortmodel
公式收购的目的是获得预期未来收益
公司的价值=预测期价值+残值（后续期价值）
1.预测期现金流量
CFt=St-1(1+g1)Pt(1-Tt)-(St-St-1)(f+Wt)
S为销售收入，g为销售增长率，P营业利润率，T为所得税，f为边际固定资产投资率，W为
边际营业资金投资率,t为预测期
残值
残值是指目标公司在预测期后现金流量的现值，它不是公司才清理时真正意义上的残值。
目标公司的“残值”取决于两个因素，一个是预测期，一个是并购公司在预测末对其竞争
地位的合理估计。
如果以收获为目的的并购，其残值的最佳衡量指标是目标公司的清算价值，以投资为目的
的并购，则采用持续经营的观点来衡量目标公司残值价值。
残值=预期期末未追加投资前的现金流量/
加权平均资本成本*（1+加权平均资本成本）预测期
3.有价证券价值
假设A公司欲收购B公司，以下是A公司的管理人员对B公司在未来五年相关数据的合理预测，
建设这些数据五年内不发生变化。请你计算公司的价值？
（1）计算现金流量
CFt=St-1(1+g1)Pt(1-Tt)-(St-St-1)(f+Wt)
请问公式的那一部分是追加的投资所产生的现金流量？
（2）现值
（3）累计现值
(4)残值=预期期末未追加投资前的现金流量/加权平均资本成本*（1+加权平均资本成本）
预测期
残值PRV1-1=
残值现值PRV1-2=
请自己计算，注意公式的分子部分
（5）累计现值和残值现值之和
CPV1+PRV1=
五、国际并购的障碍
（一）常见障碍（P225）：
1.结构性障碍：法规障碍、监管障碍、机构障碍
2.技术性障碍：管理障碍
3.信息障碍：：会计障碍、股东障碍、规则障碍
4.文化传统障碍：观念障碍、价值体系障碍
（二）目标公司的防御策略226
1、驱鲨剂
2、绿票讹诈
3、金色（银色、锡色）降落伞
4、毒丸计划
5、资本重组和结构重组
6、寻求拯救者（白衣骑士）
7、转为非上市
（二）目标公司的防御策略
请回答：你觉得在本次金融危机结束后（在未来），国内公司面临国际企业恶意收购的数
量会增加还是会减少？
请思考：在中国，如果你是公司的管理者，你该如何应对竞争对手的恶意收购?哪些方法
你认为适合（不适合）在中国目前的资本市场采用？
（二）目标公司的防御策略
1采取股票交易策略，比如股票回购、白衣骑士策略
2采取管理上的策略，如发行限制表决权的股票，通过密切公司相互持股、采取毒丸措施、
驱鲨剂
3诉诸法律
1采取股票交易策略
（1）股票回购与死亡换股回购
(ShareRepurchase)
死亡换股——目标公司发行公司债券、特别股以回收其股票
股票回购在实战中作为辅助战术
缺陷：由于负债增加，财务风险变大
股价不一定会上涨
（公司回购股票会引起股票价格的变动情况有几种？哪几种是对公司反收购不利的？）
（2）pac-mandefence
帕克曼防御主要是指收购收购者。
该策略实施的前提是什么？
该策略可能出现的情况有几种？
（3）whiteKnight
请回答：哪些公司可能成为你的白衣骑士？
请回答：白衣骑士在哪些情况可能拯救美丽的公主？
请思考：如何看待（区分）善意的收购者和恶意的收购者？
2.管理策略
（1）poisonpill
美国律师Martinlipton在1982发明的。
¡°股权弹薄反收购策略¡±
负债毒丸
公司发行债券，并约定在公司股权发生大规模转移时，债权人可以要求立即兑付。
人员毒丸
公司绝大部分高级管理人员共同签署协议，在公司被以不公平价格收购，并且这些人中有
一人在收购后被降职或革职，则全部管理人员集团辞职。
毒丸计划的发展历史和现状
1982年发明
1985年11月美国特拉华州法院判定国际公司使用毒丸计划具有合法性，毒丸计划在90年代
开始被广泛使用
进入21世纪数量逐渐减少，2003年99家国际公司采用
请问：为何越来越多的公司放弃使用毒丸计划？
（2）ScorchedEarthPolicy
a出售“冠珠”（CrownJewels）
将经营好的子公司或者资产出售，或者大量增加资产，提高公司负债。
b“虚胖战术”
公司大量购置与经营无关或盈利能力差的资产，是公司资产质量下降，或者做一下长期才
能见效的投资，使公司短期内资产收益率下降
请问：这种策略有何危害？
（3）SharkRepellents
驱鲨剂，在公司章程中设置“箭猪条款”“反收购条款”
StaggeredBoardElection
分期分级董事会制度（董事会轮选制）
在公司章程中规定每年只能改选1/4或者1/3的董事。
Super-majortyprovision
绝大多数条款，在公司章程中规定，低于可能影响到公司控制权变化的重大事项决议必须
经过大多数人表决同意通过。
(4)DualclassRecapitalization
牛卡计划“不同表决权股份结构”
将公司股票按投票权划分高级和低级两等，低级股票每股拥有一票投票权，高级股票每股
拥有十票表决权，但高级股票派发利息较低，市场流动性较差，低级股票股息较高，市场
流动性较好。高级股票可以转换成低级股票。
“同股不同权”
百度公司的牛卡计划
（5）相互持股
（6）寻求机构投资者和中小股东支持
（7）管理层防卫策略
Goldenparachutes
对象：公司董事以及高层管理人员
金额：一次性领导千万美元以上
数量：全美500强，有一半以采用
SliverParachutes
对象：中层管理人员
TinParachutes
员工在两年内被解雇可以领取遣散费
思考回答：为何降落伞这么受欢迎？体现了财务管理中的什么理论？请结合本次金融危机
作答
（8）Greenmail
绿色讹诈（绿色邮件）
贿赂外部收购者，以现金换取管理层的稳定。
主要内容为溢价回购和双方协定
如果你是股东你会同意嘛？
3.诉诸法律
三条理由：反垄断（结合我们国家）
披露不充分
犯罪
法律诉讼三个目的：
拖延收购
提高价格
放弃收购
并购案例——盛大收购新浪
当前背景:股权分置改革后全流通时代的到来，为大型企业并购创造了条件，该案例是在
美国社会的背景下进行的，对我国有借鉴意义
知识背景：《国际财务管理》第六章国际并购相关内容-并购的基本形式、并购的协同效
应、并购的原因、并购的障碍（反收购策略）
案例学习目的：基本了解并购的主要形式，了解企业参与并购的目的，重点掌握企业应对
反收购的策略。
案例学习要求：
1.自学课本关于收购的相关内容，尤其是关于反收购策略的内容。
2.请你对盛大收购新浪中遇到哪些障碍做出总结和评价？
3.如果你是新浪公司的财务总监，你该如何操作这些反收购策略，为什么？
课堂练习
选择判断（从书上找出题）
_
第四章国际营运资金管理
第一节国际营业资金管理概述
第二节国际企业现金管理
第三节国际应收账款管理
第四节跨国公司的存货资金管理
第一节国际营运资金管理概述
一、国际营运资金管理的内容
1.营运资金的存量管理
目的——最佳持有水平
2.营运资金的流量管理
目的——确定最佳安置地点和最佳持有币种，避免风险和损失。
请问国内企业、国际企业营运资金管理的重点是存量管理还是流量管理？
二、国际营运资金管理的目标
美国学者调查结论最终目标（P233）：
1.保证销售额扩大是营运资金管理的最主要目标
2.流动资产余额最低化是营运资金管理的最主要目标。
直接目标——通过资金在全球的合理流动和有效配置，实现各种流动资产持有水平的最优
化，保证企业营运资金管理的最终目标的实现。
三、国际营运资金管理考虑的因素
1.外汇暴露风险
(forwardexchange/forwardtransaction)
远期外汇市场
2.资金转移的时滞（floatingfund）
3.政府政策限制
（1）外汇管制
（2）税收政策
（3）其他政策
买进套期
一家美国企业从澳大利亚进口牛奶，80天后需要支付160万澳元，当时的澳元即期汇率是1
美元=澳元，期货市场上三个月澳元的期货价格是1美元=。为了防止支付澳
元时澳元升值给企业带来损失，该公司的国际财务管理人员该如何操作外汇期货交易？
（每张期货合约是10万澳元）
套期保值后企业的收益=万=万
贬值，套期保值后企业净损失为万美元
第二节国际企业现金管理
MultinationalCashManagement
一、国际现金管理的目的
（一）企业持有现金的动机
1、交易动机（支付动机）
2、预防动机
3、投机动机（机会动机）
4、其他动机
（二）现金管理的目的：
确定投资于现金的最佳水平，即在资金使用最优化的前提下，使MNC持有的现金数量最小化.
(三)现金持有的其他问题
1.持有的形式
2.持有的时间
3.持有的币种
二、国际结算方式（P335页，略）
1、汇款
2、托收
3、信用证（L/C）
三、企业最佳现金持有量的确定
国内企业一般现金管理模式有哪些？如何确定最佳现金持有量？
常见模式主要有成本分析模式、存货模式、现金周转期模式、因素分析模式和随机模式。
1.现金周转模式
现金周转期模式是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速度来确定最佳现金持有量。
现金周转期=存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期
最佳现金持有量=（公司年现金需求总额/360）×现金周转期
例公司预计计划年度存货周转期为120天，应收账款周转期为80天，应付账款周转期为
70天，预计全年需要现金1400万元，求最佳现金持有量是多少？
①假设现金流出的时间发生在应付款支付的时间。②假设现金流入等于现金流出，即不存
在着利润。③假设公司的购买-生产-销售过程在一年中持续稳定地进行。④假设公司的现
金需求不存在着不确定因素
例2成本分析模式
成本分析模式是根据现金的有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。
现金持有成本：机会成本和管理成本
现金转换成本：交易费用
现金短缺成本：和现金持有量负相关
3.因素分析模式
根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法
最佳现金余额=（上年的现金平均占用额－不合理占用额）×（1±预计销售收入变化的%）
例3M公司2001年度平均占用现金为3000万元，经分析，其中有80万元的不合理占用额，2002
销售收入预计较2001年增长15%。则2002年最佳现金持有量为多少？
请问：这种模式存在什么缺陷？
4、现金上下限法(随机模式)
当现金达到控制上限时，用现金购入有价证券，当现金降到控制下限时，则抛售有价证券换
回现金。
H=3R-2L
例4：某MNC持有美国有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50美元，公司根据实际
情况规定任何时候银行的活期存款及现金均不能低于1500美元，经测算，现金余额的标准
差为800美元，要求计算最优现金返回线R和现金控制上限H？
5、存货模式
现金管理相关总成本=持有机会成本+固定性转换成本
=现金购置成本+现金交易成本
=现金平均置存量有价证券利率+变现次数*每次交易成本
存货模式
某企业全年所需现金为万元，并且现金的收支比较稳定，每次有价证券转换成现金的
成本为50元，有价证券的利率为10%，则：
（四）现金收支的日常管理
四、国际现金集中管理
（一）概念
MNC从总体利益出发对母公司及各国子公司现金余缺进行统一调度。
一般设立现金管理中心它是MNC中唯一有权决定现金持有形式和持有币种的现金管理机构。
请思考：现金集中管理是不是财务管理集权管理模式？
（二）现金集中管理的优点（P235）
1.保持国际企业现金持有量最低，增加资金利用效率。
2.信息化优势识别投资机会、发现管理问题。
3.全局化优势，决策以国际企业利益最大化为指导原则。
4.对银行提出更多要求，获得更多服务，企业获得更多收益（较高利息）。
5000美元以下的银行存款月利息为%，50000以上的银行存款月利息为%，某国际企
业两个子公司有为期一个月的剩余现金为30000元，计算分别存款和集中存款利息差异。
5.筹资成本降低，提高资金收益。
A子公司在下个月有剩余现金30000美元，B子公司需要借入为期一个月的现金30000美元，
如果美元集中现金管理，A公司需要购买一个月期，年利率为12%的银行存单，B公司可能
从银行借入为期一个月的年利率为15%的现金。900美元
6.引进人才，现金和证券管理专家。
7.应对外汇管制等风险（子公司持有现金余额下降）
五、多边（双边）净额结算
定义：MNC为了减少外汇暴露风险和资金转移成本，在全球范围内对公司内部的收付款项
进行综合调度，抵消一部分收付款项额度，只将抵消后的净额进行结算。
如果净额结算，则该公司总共的资金流动量为35万美元，按照资金转移成本1%计算，为3500
美元。
如果采用双边净额结算结果怎样？
请自己画图计算一下J
如果采用多变净额结算结果会怎样？
请自己画图计算一下J
六、现金预算和多国现金调度系统P241
1核定各子公司每日所需的最低现金余额
2每日终了时，汇总各子公司的现金日报与短期现金预算
3比较各子公司当日现金余额与核定的最低现金余额，确定多余或不足
4由管理中心发出资金转移指令，溢余的或汇往管理中心，或直接汇往现金短缺的子公司、
或积贮在当地进行短期投放；短缺的子公司将获得帮助。
现金管理中心在调度现金指令时要注意的地方
1.银行透支能否使用
2.关于有现金盈余的子公司未来的现金状况
3.关注各国币值状况（贬值）
4.各国的利率状况（根据利率采用相应的政策）
七、MNC被冻结资金及其处理技巧
（一）冻结资金的含义：
从2001年到2003年两年间，美国政府一共冻结了305个“专门从事国际恐怖活动团体和个
人”的资产，总计1．4亿美元。
（二）被冻结资金的转移
1、实行分项目的服务费用的转移：
如以专利权使用费等逐项向母公司汇回资金
2、转移定价：高出低进
高价
母公司子公司
低价
3、挂名放款（back-backloans背靠背贷款背靠背贷款）
提供资金的子公司提供资金的子公司AA（免税港）（免税港）
存款100万美元支付8%的利息：8万美元
中介（中介（AA国商业银行）国商业银行）
放款100万美元支付9%的利息：9万美元
经营性子公司经营性子公司BB（税率（税率50%50%））
背靠背贷款有何作用？背靠背贷款有何作用？
节税；避免外汇风险和外汇管制，防范征用节税；避免外汇风险和外汇管制，防范征用
对于中介银行来说愿不愿意承担这样的角色？对于中介银行来说愿不愿意承担这样的角色？
4.创造非相关的出口：子公司资助前去度假
5.开辟新的出口业务（解决外汇短缺问题）
子公司投资于某项出口导向性业务；进行易货交易；子公司代母公司举行商业会议
6.被迫再投资：如果是短期暂时性冻结，投资短期证券；如果是较长时间冻结，投资中短期
证券、定期存款；企业贷款给友好公司；直接投资增加生产设施；购买预期会升值的资产
或外国市场商品。
7.平行贷款（parallelloans）
作用：绕开外汇管制
以优惠的利率获得外币融资
避免外汇风险
第二节国际应收账款管理
Multinationalaccountsreceivablemanagement
一、独立客户的应收账款管理
（一）交易币种的确定：
什么是硬通货？什么是软通货？
出口商愿意采用硬通货还是软通货结算
进口商希望采用硬通货还是软通货支付到期款项
美元贬值的因素和后果
1.引发因素：双赤字
2.催发因素：次贷危机和经济下滑
3.推动因素：美联储降息
4.重要因素：美国政法的默许
后果：
1.美国进口减少，影响其他出口国家
2.加剧了能源和其他初级产品价格上涨，引发全球通货膨胀
3.国际热钱流入新兴市场，新兴市场国家宏观调控困难
4.新兴市场国家资金损失惨重。（国债、外汇储备）
5.对美国自身经济发展不利。
（二）信用政策决策
1、增量收益2、增量成本
3、决策标准：增量收益大于增量成本
（三）应收账款的让售与折现：
急需资金时企业将应收账款出售或抵押给银行，获得现款¡ª¡ª保理和幅费廷业务
例4-1
泰达公司在意大利的子公司每年销售额为1000万元人民币，目前的销售信用期限是90天，
如果信用期限延长为120天，预计销售额增长6%，新增销售收入的销售成本为35万元，每
月的应收账款成本为应收账款的1%，另外，预计欧元平均每30天贬值%，请问是不是该
改变信用政策？
如果欧元平均每30天贬值1%怎样？
五步分析法
请计算90天信用期限下应收欧元的成本率和120天信用期限下，应收欧元的成本率（成本
率由哪两部分组成）
（1）90天信用期限下，应收账款的成本为1000*=45万元
（2）120天信用期限下，应收账款的成本为1000*=59万元
（3）新信用政策下所增加销售额引起的应收账款成本为60*=万元
新信用政策下的增量成本为59+-45=万元
（4）新信用政策下增量利润为60-35=25万
（5）比较增量利润和增量成本得出结论
请同学们自己计算欧元的贬值速度为每30天1%的情况下该不该改变信用政策？
例4-2
A司目前采用30天按发票金额付款的信用政策，现在拟将先用期限放宽至60天，仍然按照发
票金额付款，但是采用1/30，N/60的现金现金折扣，估计会有一半的顾客会采用新的信用
政策享受折扣，另外假设风险投资的最低报酬率为15%，该公司只收美元，美元预计未来
每月贬值%，该不该采用新的信用政策？
1.改用后的收益增加
2.应收账款应计利息的增加
应收账款应计利息=应收账款*资本成本
应收账款占用资金=应收账款平均余额*变动成本率
应收账款平均余额=日销售额*平均收账期
（1）计算30天信用期应收账款利息
（2）计算60天信用期应收账款利息
3.收账费用和坏账损失增加
4.估计现金折扣的成本变化（成本增加）
新的销售水平下的折扣金额-原来水平下的折扣金额
5.美元贬值引起的收入减少
6.增量收益-增量成本，得出结论
国内企业应收账款管理回顾
1.建立合理的信用政策
2.建立应收账款台帐管理制定
3.建立应收账款催收责任制度
4.转化应收账款形式，减少呆账损失
二、跨国公司内部应收账款的管理
（一）公司收付款轧抵（净额结算）
--公司应收应付款矩阵表
--节省大量的资金及资金转移成本
（二）提前或推迟付款
--增加利息收益或节约利息费用
--是国际企业转移资金和利润的常见手段
请思考国际企业采用提前或延迟付款的情况和独立客户有何区别？怎样的情况下应该（提前）
推迟支付？国际企业在提前或推迟支付款项时可能会遇到什么困难？
提前和延迟支付
（三）再开票中心
（reinvoicingcenter）
跨国公司为实现其内部资金转移或获得税收效益，而设在某处（通常是避税港）专门处理
公司内部贸易生产的全部交易风险的独立资金经营子公司。
1.集中管理应收应付账款（实际货物不经过）
2.提高国际企业的整体税后利润水平
3.有益于统一调度资金。
4.有效管理外汇风险（远期外汇市场等套期保值）
国际企业建立再开票中心会遇到哪些困难？
（三）再开票中心
第三节跨国公司的存货资金管理
一、国际存货管理的必要性
1、保证生产正常进行
2、保证产品销售
3、便于均衡组织生产、降低产品成本
4、留有保险储备、以防止意外事件造
成的损失
二、存货成本
1、购置成本：买价、运杂费DU
2、订货成本：邮资、电话、复印、采购
人员差旅费、工资
F1+D/Q*K
购置成本和订货成本组成取得成本，Ta
3、储存成本：仓储费、折旧、保险费
Tc=F2+Kc*Q/2
4、缺货成本：停工待料损失Ts
（一）通货通胀环境中的存货管理
1、存货的超前购置
（1）预计国际市场某项存货的供求发生重大变化，需求量和价格将发生大幅上涨。
（2）某子公司所在国能够提供母公司急需的优质、低价原材料。
（3）子公司所在国无更好地投资机会，同时外汇管制较严厉的情况。
2、反通胀策略(后面详述)
三、国际存货管理的方法
（一）economicorderquantity(EOQ)model
Aformulathatcalculatestheoptimumquantitytobepurchased(orproduced)soastominimize
thebinedtotalcostofcarryinginventoryandprocessingadditionalpurchaseorders(orp
roductionsetups).
例4-4：某公司每年耗用甲材料8000KG，每
次订货成本20美元，每公斤甲材料的全年平均
储存成本为2美元，求甲材料的经济订货量及
其最低的总成本。
1、逐次测试列表法
TC=P*A/Q+C*Q/2
A：全年需要量
Q：每次订货量；
C：单位存货某一期限的储存成本
P：每次订货成本
◆经济批量的逐次测试表
2、图示法
3、公式法（请大家用公式法计算前例）
Q=2AP/C
TC=2APC
（三）有数量折扣的经济订货量模型（例题4-5）
TC=P*A+P*A/Q+C*Q/2
（四）允许缺货条件下的经济订货量模型
Q＊=2AP/C(C+S)/S（S：单位缺货成本）
TC=2APCC/(C+S)
例4-5
若每次订购量在1000吨以下，每吨2000元。若一次订购量在1000吨以上，可享受1％的折
扣，若每次订购量在2000吨以上，可享受2％的折扣。该材料的每年需求量A=3000吨，一
次订购费用3000元，年单位储存成本C=200元。
计算步骤
1.计算没有享受折扣情况下的采购量和总成本
2.计算享受一定折扣下的采购量和总成本
3.享受更多折扣下的采购量和总成本
4.比较不同采购量下的总成本
（五）再订货点的确定
请问什么是再订货点？什么是保险储备？
安全存量=（预计每天的最大耗用量-预
计每天的正常耗用量）*订货提前期
再订货点=平均每天的正常耗用量*订货
提前期+安全存量
◆假设某公司甲材料的平均每天正常耗用量为千克,预计每天最大耗用量30千克,订
货提前期为10天,求该公司的再订货点。
四、国际存货控制
（一）挂签制度
（二）存货准时制
（三）ABC分析法
19世纪意大利经济学家帕雷特首创
ABC管理方式的目的、标准和方法
A类：品种少，单位价值高，重点控制
B类：介于二者之间，一般控制
C类：品种多，单位价值低，简单控制
挂签制度（hang-label system)。
基本思路是：针对库存的商品材料物资的每一项目，均挂上一张带有编号的标签。当存货
售出或发给生产单位使用时，即将标签取下，记人“永续盘存记录”上，以便控制。在这
种情况下，为了保证不至于发生停工待料或临时无货供应，必须在“永续盘存记录”上注
明最低储存量（即保险储存量），一旦实际结存余额达到最低水平，应立即提出购货申请。
如果企业没有使用“永续盘存记录”，则应将每次取下的存货标签集中存放，到规定的订
购日期，再将汇集存放的标签分类统计其发出数量，并据以作为申请订购的依据。
准时生产方式（JustInTime简称JIT），是日本丰田公司在20世纪60年代实行的一种生产
方式，1973年以后，这种方式对丰田公司渡过第一次能源危机起到了突出的作用，后引起
其它国家生产企业的重视，并逐渐在欧洲和美国的日资企业及当地企业中推行开来。
又称为精益生产方式。
请思考：
存货管理中的准时制能够实现嘛？
准时制的本质核心是什么
你认为在中国真正推行准时制有何困难？
请你谈谈对零库存的看法？什么情况下不能采用零库存？
（三）ABC分析法
19世纪意大利经济学家帕雷特首创
ABC管理方式的目的、标准和方法
A类：品种少，单位价值高，重点控制
B类：介于二者之间，一般控制
C类：品种多，单位价值低，简单控制
存货管理最新理论——长尾理论
什么是长尾理论？
长尾理论的核心思想是什么？
长尾理论对现代企业管理有何意义？
你对长尾理论的观点是什么？
1.美国人克里斯·安德森提出
2.《长尾》（longtail）在2004年10月号《连线》发表.2006年新书
3.商品储存流通展示的场地和渠道足够宽广，商品生产成本急剧下降以至于个人都可以进
行生产，并且商品的销售成本急剧降低时，几乎任何以前看似需求极低的产品，只要有卖，
都会有人买。这些需求和销量不高的产品所占据的共同市场份额，可以和主流产品的市场
份额 相比，甚至更大。
意义
1.颠覆了传统以正态分布所造成的思考方式。
2.颠覆了二八定律
3.对中国SOHU的启示和对利基市场的启示
反对者持相反意见——AnitaElberse
反通货膨胀策略——存货购买
国际企业反通货膨胀策略，如何利用存货反通货膨胀？
如果子公司主要依赖进口购置存货…..
如果子公司主要从当地购置存货
如果子公司既从国外进货，又在当地购货…..
请问，国际企业如何反通货膨胀？
国际企业如何反通货膨胀
重新评估长期投资项目，尤其是对资金需求的评估
大量购买企业生产必需的原材料
清理应收账款和存货，尤其是对应收账款加快回收的时间，加快资金循环
抓住机会进行并购重组
大力开拓海外市场，国际市场，寻找通胀较低的稳定国家
作业和练习
计算题第一题和第二题
2.若每次订购量在1000吨以下，每吨2000元。若一次订购量在1000吨以上，可享受1％的折
扣，若每次订购量在2000吨以上，可享受2％的折扣。该材料的每年需求量A=5000吨，一
次订购费用3000元，年单位储存成本C=200元。
求最佳订购量和采购次数
请做在作业本上下次上课交。
课堂练习
选择判断（从书上找出题）
