风险投资与企业创业
—— 采振祥博士
一、风险投资的基本概念
1、风险投资的起源与发展
*中世纪：商人、贵族与职员合作经营贸易航运—现代银行体系发
展的先兆；
*16世纪：合资公司诞生—资本资源联合经营；
*19世纪后期：现代投资银行出现—以德国私人银行为代表；
*1946年：哈佛大学经济学教授乔治·多罗特（Georgel Doriot）在
波士顿发起成立美国研究开发公司，他本人因此而被誉为“风险
投资之父”；
*1958年：美国联邦政府通过小企业投资法，进一步推动风险投资
业的发展，美国被誉为现代风险投资的发源地；
*1958年以后，风险投资不仅在美国，而且在世界各地，尤其是在
发达国家和地区得到迅速发展，使世界范围内的创投资本与创业
企业合作进入了甜蜜与丰收期。
2、风险投资的基本概念
*广义：指一切具有高风险、高潜在收益的投资；
*狭义：指以股权形式投资于创业期的高新技术
企业，并希望通过所投资的企业的高成长率，
最终获取高额中长期收益的一种投资方式；
*总之，风险投资是一种权益资本而不是借贷资
本，它是由职业金融家投入到新兴的、迅速发
展的、具有巨大竞争潜力的企业（特别是中小
型创业企业）中的一种股权资本。
3、风险投资的特点
*高风险与高收益相结合；
*权益资本而非借贷资本；
*周期比较长，平均3—7年，不能当年投资当年
受益；
*资金来源和退出机制独特；
*专业性、组合性强；
*总之，有人将其喻为：点石成金的魔术师，开
启宝库的金钥匙，高科技成果的孵化器，创业
企业迅猛发展的推动力。
二、风险投资应用于高新技术
产业的运行机制与作用
1、高新技术产业发展的经济学特性
*范围经济性—核心技术带动相关产业发展；
*速度经济性—技术创新周期↓，产品升级换代
速度↑；
*关联经济性—技术的先进性、成熟性和市场经
济性的统一；
*规模经济性—全球化的市场背景和定位；
*总之，范围速度关联与规模经济性是高新技术
产业发展技术经济系统动态进程中的各种经济
性的表现，是紧密联系的。
2、高新技术产业发展的投融资特性
*高新技术产业发展创业的多阶段性，决定了其
投融资价值的多元性！
①研发阶段→技术创新为目的→技术发明→具
有科技价值的金融行为；
②产业化阶段→产业化为目的→建立产业→具
有产业价值的金融行为；
③规模扩张阶段→规模经济为目的→获取最大
利润→具有经济价值的金融行为；
④完整的金融价值是上述三者之和（所占投资
比例大致为1∶10∶100）。
金融工具的选用
*创业投融资工具多样，以满足高新技术产业发
展各阶段、各环节的投融资的金融价值、需求
方式和数量的需要：
①基础研究阶段→政府资助方式为主；
②应用研究阶段→国家开发基金、企业研发
资金、个人资金为主；
③产业化与企业孵化阶段（创业阶段）→以风
险投资为主；
④规模扩展阶段→银行贷款、证券融资、产权
交易为主。
3、风险投资的运行机制
创业资
本筹资
创业投
资机构
投入创
业企业
退出创
业企业
养老金、
保险基金、
捐赠基金、
银行、政
府、企业、
家庭、个
人
公司制、
有限合伙
制、基金
制
项目筛选、
专业评估、
是否投资、
投资后管
理
上市、并
购、回购
、清算
风险投资运行过程图
*风险投资的主要步骤
①风险资本市场融资；
②对项目进行筛选；
③对项目进行专业评估；
④根据③进行决策，合则投，不合则返
回②；
⑤退出并进行下一轮投资活动（此时多
为增量资金）。
4、风险投资的退出机制
*在资本市场公开上市：
①风险投资者因套现而获利；
②创业企业获得更多发展资金；
③提高企业知名度；
④拓宽了企业投融资渠道，较易取得贷款；
⑤促进资金流动。
*并购
*回购
*清算
三、各国各地区的风险投资
（一）各国的风险投资（略）
（二）香港的风险投资
（三）深圳的风险投资
（二）香港的风险投资
*香港是亚洲区内风险基金最活跃的地区中心之
一。1999年之前，风险投资偏重于投向上市前
以及扩张期的企业。随着科技的进步而出现的
新兴企业及原有企业的重组为迅速成长的风险
投资企业带来了更多的机会。本报告是
HKVCA调查44家香港风险投资机构的结果。
*97亚洲金融风暴加速了香港经济的重构，香港
经济进入高增值科技时代。特区政府为新经济
的发展提供了推动力。①数码港，②1999年创
业板的建立，③设立了一些科技基金，主要为
处于种子期和初创阶段的风险企业提供资本。
风险投资公司的成立时间分布
年份 成立公司家数 占全部调查对象的百分比 累计百分比
1959 1 % %
1972 1 % %
1981 3 % %
1984 1 % %
1985 1 % %
1986 1 % %
1989 4 % %
1991 2 % %
1992 4 % %
1993 2 % %
1994 6 % %
1995 5 % %
1996 3 % %
1997 5 % %
1998 4 % %
1999 1 % 100%
风投公司青睐的投资阶段分类
？？？
上图表明，HK风投企业比较倾向于投资风
险公司发展在相对成熟的阶段，这是因
为：
①风险低；
②退出机会较大；
③回报率较高。
风投公司投资规模（100万＄）
风投公司投向的国家/地区
风投公司的从业人员数分析
各投资阶段风险基金进入数
风投资基募集投向（百万美元）
资金来源 承诺金额（百万美圆） 占募集资金总额的比例
银行 %
养老金公司 %
公司（非养老金） %
捐赠 %
本地和境外家族/个人 %
其它基金 %
政府 %
保险公司 %
合伙人 %
公众/政府的养老金 %
其它 2, %
合计 %
风险基金的来源分析
风险基金按年份募集成立数
获风投的企业（按阶段）分析
风险基金实际投入的行业分析
行业种类 公司数目
农业 1
商业服务 2
计算机软件 5
通信 4
与消费者有关连的 4
零售 5
电子 2
能源 3
金融/保险 2
工业用品 1
信息科技服务 2
基建 1
制造 14
电讯 17
运输 5
其它 (包括饮料及造纸业) 2
风险基金实际投入的金额分析
香港创业板的情况
*门槛低，有利于中小企业上市；
*上市公司中有国内背景的约占1／4；
*流通量小，市场规模小，管理架构压力
大；
*1／3＞发行价，2／3＜发行价；
*每季度出报表，很辛苦。
点评
*约82%的风投公司成立于89年以后，同期香港的经济处于高速发
展之中 ；
*以投资项目金额计，比较多的为投资金额介乎于五百至一千万美
元之间；
*几乎所有风投公司都把中国内地和香港地区作为重点关注的投资
地区之一 ；
*靠核心专业人员，公司人数通常不多，三分之二公司的人数少于
十人 ；
*与风险基金青睐的投资阶段相似，风险基金募集的资金总额面向；
发展和扩张期的达亿美元、面向上市前期的为亿美圆、
而面向种子期的仅亿美圆；
*来源多元化，以养老金、保险金、政府资金为主 ；
*电讯及制造业吸引到多数风投基金的注资，近年来，更多地趋向
互联网科技及生物科技这些高科技行业。
（三）深圳的风险投资
指导思想与基本思路：
1、培育有利于高新技术产业发展的资本市
场，逐步建立风险投资机制；
2、精心设计、先行试点、逐步推进；
3、积极稳妥地推动科技创业（风险）投资
体系的创建工作；
4、政府引导、市场化运作、按经济规律办
事、向国际惯例靠拢。
发展的里程碑
1、1994出资1亿元成立高新投；
2、1997出资亿元成立中科融;
3、1999出资8亿元成立创新投;
4、1999年8月出资3000万美元在香港成立中国
(深圳)高新技术创业投资基金;
5、出台“新22条”（)、《深圳市创业资
本投资高新技术产业暂行规定》(),目
前又在组织起草“创业资本管理条例”；
6、将创业投资引入高交会，逾300家中外创投机
构参展；
7、建立行业自律组织。
发展现状（一）
1、发展速度快、资本规模大，目前共有创投机
构122家，其中创投公司43家，创投管理公司
23家，创投中介机构23家，境外创投机构20家；
资本规模逾100亿元；
2、资本构成多元化，其中政府、企业、个人、
境外机构出资分别占%、%、%、
%；
3、管理专业化,培训专业管理人员逾500人, 396
人取得专业从业资格，高级管理人员近150人;
4、行业协会组织承担部分政府职能，行业管理
自律化；
发展现状（二）
1、业务活跃，成为创业企业的重要资本来
源，并开始辐射全国；
2、对内交流频繁,已与北京、上海、西安
等地建立合作关系;
3、对外交流活跃,已与美国、欧洲、日本、
韩国、新加坡、香港、台湾等地建立联
系，并实现相互访问与合作。
存在的问题
1、“撤出渠道”不畅；
2、资本来源渠道狭窄，后续资金不足；
3、创投机构内部治理结构不合理；
4、行为不规范，兼管力度不够；
5、专业人才匮乏；
6、相关中介机构体系（科技项目评估、技
术经纪与投资咨询顾问等）须进一步培
育和发展。
案例（一）金蝶国际（8133）
1、1999．9．22于开曼群岛注册成立， 2001．2．15在香港联交所创
业板上市，配售股份8750万股，发售价为0．9—1．08港元，每股
股份0．1港元，由香港法国巴黎百富勤证券有限公司主承销；
2、1998．5．18由IDG在中国的风险投资公司—广州太平洋技术创业
有限公司向深圳金蝶软件科技有限公司投资2000万人民币并占有
20%的股权；
3、通过引进风险投资与境外成功上市，使公司发生了巨大变化，表
现在： ①企业迅速扩张，连续几年增长率在200%左右，②主营
业务由财务软件领域向企业管理软件领域的战略性拓展，③建立
起以人为本的“激情管理”文化，有很好的经营领袖和团队，④
提高了国际知名度，且风投带来了全新的观念，使企业走向了国
际化发展的道路，⑥实现了境外的可持续融资，⑦解决了企业内
部的激励与约束机制。
案例（二）、北大青鸟寰宇（8095）
1、2000．3．29于北京注册成立，注册资本7000万，为中外合资股份有限公司，2000
．4、27完成重组(引进风险投资），上市前亏损数百万元，2000．7．27在香港联
交所创业板上市，发行2400万股，发行价为港币11元，共集资港币26400万元，由
香港大富融资有限公司主承销；
2、战略投资伙伴：①致胜资产：31．43%， ②龙胜投资：4．29%，③亚洲技术投资：
7．14% ④ Hinet Company Limited：2．86%，⑤New View Venture Limited：10%;
3、 经验：①有国内背景，国家计委与军口支持，②有自己的核心技术（当时网络热，
有人要青鸟搞网站，变成网络股，但网络的破灭，使软件与微电子成热门，青鸟
正好在这方面有优势，有技术），③在困难时期要挺得住，④团队很重要，青鸟
的团队稳定，在北大是最好的，⑤青鸟在港上市，是想有一个国际出口，建一个
更大的平台（因国内已有多家上市公司），⑥真正使企业有P&D的投入能力，就
得在资本市场融资。
4、上市前自有资产3000万，融资3亿，变成资产4亿的企业，去年又投资6000万美金
（是企业资产的倍）入上海的微电子企业（SMC）,中小企业借助资本市场上了
一个台阶，企业很快得到发展，如再在NSDQ上市，成长10倍，即变为总资产6亿
美金，就是一个在市场上立得住的企业了。
5、上市后，声誉大幅度提高，至今已接待200家国际基金的负责人。
案例（三）、大中华科技
（8032）
1、2000．3．30于开曼群岛注册成立，2000．4．6在香
港联交所创业板上市，配售20200万股，每股发行价1
．38港元，每股面值0．01港元，由太平洋兴业融资有
限公司主承销；
2、主营业务：电子商贸与中医药（保健）网站；
3、由香港中富公司分拆发起设立，主要包装广州中医药
大学的相关网站（大中华医药网）而成的典型的网络
概念股；
4、美国、日本的两家风投公司与新家坡的三家投资者公
投入1200万美元占有公司24%的股份；
5、面临主营业务调整，向电子商务、中医药保健远程教
育等方面发展。
几点结论与建议
1、风险投资促进了高新技术成果产业化和高 新
技术产业的发展；
2、风险投资促进了创新型企业的成长；
3、风险投资促了进经济增长和社会发展；
4、深圳急需推出二板市场；
5、深港两地在风险投资与高新技术产业发展方
面优势互补，合作前景广阔；
6、深圳市政府应支持本地企业先在港而后在深
两地上市。
