转型背景下城投债券新增及地方债务可持续性观察（长沙篇）
摘要
长沙市，为湖南省省会及政治、经济、文化、交通、科技、金融和信息中心， 是
长江中游地区重要的中心城市，区位及交通优势显著。长沙市以工程机械为代表
的工业基础较雄厚，同时金融业、文化创意和旅游产业等现代服务业发达，综合
实力在湖南省处于“一枝独秀”地位，在中部六省省会中仅次于武汉市。长沙市下辖
区县资源禀赋差异较明显，中心城区金融、科技、商贸、文创等资源优势明显，
服务业较发达，而外围区县以制造业为主的工业经济实力较强。
近年伴随着平台压降、国企改革及城投转型，长沙市及下辖区县平台整合重
组事项较多，债券市场陆续有新增发债平台出现，新发债平台多数为基于已发债主
体整合而成。长沙市及下辖区县平台格局相对清晰，或根据功能性进行划分（如交投
类、水务类），或根据区域进行划分（如城区和园区），多数区县以区域进行职能
定位划分。长沙市本级及湘江新区（岳麓区）平台得益于可整合资源相对较多，
市场化转型进度相对较快，而区县平台目前整体城建类属性仍较强。
近年长沙市政府债务及城投有息债务均呈持续增长趋势，但政府债务增速自
2023 年以来有所放缓，而城投有息债务 2023 年增速反而有所加快、2024 年增速则
大幅放缓。受益于地方财力较强，目前长沙市政府债务负担相对较轻，城投有息债
务保障程度整体相对较高，但其中望城区、宁乡市和浏阳市城投有息债务负担偏重。
“一揽子化债”以来，长沙市本级及下辖区县城投债融资基本转为净流出，以浏阳市净
流出规模最大，但同时浏阳市、宁乡市等城投债务负担偏重区县的城投债发行利率
压降显著，付息压力一定程度上得以减轻。此外，长沙市城投债发行以借新还旧为主，
新增规模有限，新增发债额度主要体现为城建属性较弱的平台或投向特定项目的“贴标
债”。凭借地方综合实力及良好的区域再融资环境，长沙市整体债务风险可控，区县间
由于资源禀赋、城镇化发展进程等差异， 债务增速、转型进度及成效或将出现分化，
外围区县传统城建类主体或面临一定债务周转压力。
内容目录
一、长沙市区域环境分析................................................................................................................3
（一）区域概况................................................................................................................................3
（二）产业禀赋及发展特征 ............................................................................................................3
（三）财政实力................................................................................................................................5
（四）下辖区县（市）概况 ............................................................................................................6
二、长沙市债务可持续性观察 ......................................................................................................10
（一）长沙市债务概况..................................................................................................................10
（二）长沙市城投企业格局及产业类主体概况 ..........................................................................12
（三）长沙市城投企业及产业类主体债券市场表现 ..................................................................13
（四）长沙市城投企业及产业类主体债券募集资金用途观察 ..................................................14
（五）长沙市债务可持续性分析 ..................................................................................................17
图表目录
图表 1. 长沙市区位及铁路网络....................................................................................................3
图表 2. 近年长沙市地区生产总值及增速变动情况（单位：亿元、%）.................................4
图表 3. 中部六省省会 2024 年主要经济指标情况 .......................................................................4
图表 4. 近年长沙市三次产业结构及对经济增长的贡献率（单位：%）.................................5
图表 5. 近年长沙市财政收入情况（单位：亿元） ....................................................................6
图表 6. 中部六省省会 2024 年主要财政指标情况 .......................................................................6
图表 7. 长沙市行政区划图 ............................................................................................................7
图表 8. 长沙市下辖区县概况（单位：平方公里、万人、%）.................................................8
图表 9. 长沙市下辖区县 2024 年主要经济及财政数据（单位：亿元、%、万元）................9
图表 10. 近年长沙市债务变动情况（单位：亿元、%）.........................................................10
图表 11. 中部六省省会债务负担情况（单位：亿元、倍） ....................................................11
图表 12. 长沙市下辖区县债务负担情况（单位：亿元、倍） ................................................11
图表 13. 长沙市存续城投债及到期分布情况（单位：亿元） ................................................12
图表 14. 近年长沙市新增发债平台及存续债平台区域分布（单位：家） ............................12
图表 15. 近年长沙市城投债净融资及平均发行利率情况（单位：亿元、%）.....................14
图表 16. 2023 年 10 月以来长沙市城投债发行募集资金用途情况（单位：亿元） ...............15
图表 17. 2023 年 10 月以来长沙市实现新增债券平台募集资金用途分布（单位：亿元） 15
图表 18. 2023 年 10 月以来长沙市实现新增债券平台概览（单位：亿元） ...........................16
一、长沙市区域环境分析
（一）区域概况
长沙市，位于湖南省东部偏北，湘江下游和长浏盆地西缘，为湖南省省会及政
治、经济、文化、交通、科技、金融和信息中心，是长江中游地区重要的中心城市，
全国“两型社会”综合配套改革试验区、我国重要的粮食生产基地，长江中游城市群和
长江经济带重要的节点城市。长沙市居东南沿海和长江流域两个通江达海大市场腹部，
又位于上海、广州、重庆、武汉四大全国性商贸中心的交错地带，东南西北四大城市
的辐射作用可在长沙产生叠加效应，使之成为支撑沿海、沿江开放地区的后方基地和
促进内地开发的先导城市，区位优势显著，同时具有便捷的交通运输条件，是全国
重要的综合交通枢纽，京广、沪昆、厦渝三大高铁干线在此交汇，此外，长沙黄花
国际机场作为一类航空口岸、我国主要区域性航空枢纽，已实现国内省会城市（除
武汉、郑州、南昌外）全通航和主要经济中心全覆盖，构建了覆盖亚洲、美洲、欧
洲、大洋洲、非洲等五大洲的国际网络。近年长沙市常住人口持续净流入，已于
2020 年突破千万人，2024 年末全市常住人口达 万人，占湖南省常住人口
的比重为 %，城镇化率为 %， 高于全省 个百分点。
图表 1. 长沙市区位及铁路网络
资料来源：长沙市政府网站
（二）产业禀赋及发展特征
长沙市工业基础较雄厚，是我国最大的工程机械产业基地、世界三大工程机
械产业集聚地之一，被誉为“工程机械之都”，区域内汇聚三一重工、中联重科、山河
智能、铁建重工为代表的工程装备龙头企业，工程机械产业总产值连续多年位居全
国首位，约占全国总量的 30%，此外，汽车及零部件、生物医药及电子信息等支柱
产业也具有较强的产业集聚优势。服务业方面，凭借湖南广电“电视湘
军”的领先地位、橘子洲和岳麓山等旅游资源以及茶颜悦色、文和友、黑色经典等
本土品牌“网红经济”的带动，长沙市文化创意和旅游产业发展优势显著，消费市场
活跃，同时作为全省金融中心，拥有长沙银行、华融湘江银行、方正证券等本土金
融机构，金融业产值贡献度高，整体现代服务业对地方经济增长的拉动作用较强。
近年长沙市经济保持稳步较快增长，经济增速整体高于全省和全国水平，经
济总量于 2017 年突破万亿元，并于 2024 年突破 万亿元，达 亿元， 占
湖南省经济总量的约 30%，经济实力在全省居绝对领先地位，在中部六省省会中居
第二位、仅次于武汉市。从经济结构和经济增长贡献率来看，近年长沙市经济发展对
第三产业的依赖度持续加深，除个别年度外，长沙市第三产业对经济增长的贡献率均
超过 50%，是拉动地方经济增长的最主要贡献力量，基于此，全市经济结构中第三
产业占比呈上升趋势，并于 2024 年首次突破 60%，2024 年全市三次产业结构为
::。
图表 2. 近年长沙市地区生产总值及增速变动情况（单位：亿元、%）
数据来源：长沙市政府网站等公开资料，新世纪评级整理
图表 3. 中部六省省会 2024 年主要经济指标情况
地市
常住
人口
(万元)
城镇
化率
(%)
GDP
(亿元)
GDP
增速
(%)
三次产业
结构
城镇居民
人均可支
配收入
（万元）
固定资
产投资
增速
（%）
社会消
费品零
售总额
(亿元)
进出口
总额
(亿元)
武汉市 ::
长沙市 ::
郑州市 ::
合肥市 ::
南昌市 ::
太原市 ::
数据来源：各地市政府网站，新世纪评级整理
图表 4. 近年长沙市三次产业结构及对经济增长的贡献率（单位：%）
数据来源：长沙市政府网站等公开资料，新世纪评级整理
（三）财政实力
与经济实力相匹配，长沙市财政实力在湖南省也处于“一枝独秀”地位，且近
年全市一般公共预算收入保持逐年增长，2020 年受益于试点实行省级税收收入
下放的财政体制1，长沙市一般公共预算收入同比大幅增加，收入规模突破 1000亿元，
2024 年长沙市实现一般公共预算收入 亿元，占湖南省一般公共预算收入
的 %，是全省唯一一般公共预算收入超过 250 亿元的州市，在中部六省省
会中也仅次于武汉市。从收入增量来源来看，2021 年及以前，长沙市一般公共预
算收入增量主要来源于税收收入，而 2022-2023 年，长沙市税收收入小幅下降，
一般公共预算收入增量主要来源于非税收入，2024 年长沙市暂未披露税收收入
数据。从税收比率2来看，由于税收收入下降，长沙市 2023 年税收比率降至全省
中游，为 %，一般公共预算收入稳定性一般。
政府性基金预算收入方面，长沙市 2018-2021 年以国有土地使用权出让收入
为主的政府性基金预算收入逐年大幅增长，于 2021 年达到峰值，为 亿
元，对地方综合财力的贡献度甚至超过了一般公共预算收入，但 2022 年以来受
土地及房地产市场景气度弱化等因素影响，全市政府性基金预算收入大幅缩减，
2024 年已降至 亿元，对地方综合财力产生一定负面影响。
1 即将原上划省级的税收收入下放至市级，具体为在收入征管环节，将省与区县共享税收省级分享部分，
调整为区县收入，实行“属地征管、属地入库”。
2 税收比率=税收收入/一般公共预算收入*100%。
图表 5. 近年长沙市财政收入情况（单位：亿元）
数据来源：长沙市政府网站等公开资料，新世纪评级整理
图表 6. 中部六省省会 2024 年主要财政指标情况
地市
一般公共预
算收入
(亿元)
税收收入
(亿元)
税收比率
(%)
一般公共预
算自给率
(%)
政府性基金
预算收入
（亿元）
政府性基金
预算自给率
(%)
武汉市
长沙市 -
郑州市
合肥市
南昌市
太原市
数据来源：各地市政府网站，新世纪评级整理
（四）下辖区县（市）概况
长沙市现下辖岳麓、芙蓉、天心、开福、雨花和望城 6 个区、长沙县 1 个县、
代管浏阳市和宁乡市 2 个县级市，并拥有国家级新区湘江新区。长沙市工业园区发
展较活跃，全市已有长沙高新区、长沙经开区、望城经开区、浏阳经开区、宁乡
经开区和宁乡高新区等 6 个国家级园区。2022 年 6 月，湘江新区、长沙高新区和
岳麓区（简称“湘江新区（岳麓区））推行“三区合一”的管理体制。
3 为 2023 年数据。
图表 7. 长沙市行政区划图
资料来源：长沙市政府网站
长沙市各区县资源禀赋差异较明显，中心城区金融、科技、商贸、文创等资
源优势明显，服务业较发达，而外围区县以制造业为主的工业经济实力较强。具体
来看，长沙市中心城区包括芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区和雨花区，其中， 芙蓉区
作为长沙市金融中心、商务中心和消费中心，商业和金融资源集聚度高， 五一商圈、黄
兴路步行街、长沙地标性建筑国金中心以及华融湘江银行、长沙银行等金融机构总
部均位于芙蓉区，同时芙蓉区内还拥有长沙火车站、长株潭汽车站等交通枢纽，交通
通达度高；天心区位于长株潭城市群几何中心，因天心古阁而得名，历史文化底蕴深
厚，聚集了包括天心古阁、白沙古井、贾谊故居等历史文化景点，同时坡子街、太平
老街等特色街区商业氛围浓厚，此外，作为湖南省政府驻地区，政务资源丰富，大数
据（地理信息）产业是天心区特色亮点产业之一，2023 年数字经济规模占比居全
市第一；岳麓区集聚了中南大学、湖南大学、湖南师范大学等高校，科创资源丰富，
是长沙市的科教高地，同时拥有岳麓山、岳麓书院、橘子洲头等文旅资源，此外，
作为湘江新区核心区，发展重要性高、发展空间较大；开福区凭借湖南广电（芒果
TV）、马栏山视频文创园等资源优势，文创产业发展竞争力强，此外，区内拥有长沙
市唯一的深水港码头长沙新港和火车货运新北站，是省内唯一集铁路港、水运港、公
路港于一体的区县；雨花区区内长沙高铁南站是京广、沪昆两条高铁大动脉的交汇点，
凭借高铁枢纽优势，带动商贸业发展，区内高桥大市场、红星农副产品大市场在全国
商品市场综合排名中均居前列，此外，比亚迪、可孚医疗等企业均在雨花区设有基地，
有助于促进区域先进制造业发展。
外围区县方面，望城区是长沙市面积最大的城区，作为长沙市中心城区外拓的
主要承载地，可开发土地资源丰富、开发空间较大，区内包括国家级经开区望城
经开区在内的部分区域纳入湘江新区统管，城市拓展空间和产业承载空间较广阔，
已形成智能终端、新材料先进制造、食品医药三大主导产业；长沙县工业基
础较强，享有“长沙工业看星沙”之美誉，持续位于全国综合实力百强县前十， 已
形成以工程机械、汽车及零部件、电子信息为主导优势产业的格局，其中，工程机
械产业入选国家先进制造业集群，集聚了三一重工、铁建重工及山河智能等实力较强
的工程机械制造商，此外，长沙黄花国际机场坐落于长沙县，借助交通优势，长沙县
包括跨境电商、航空物流等在内的临空经济发展优势较强，区内长沙临空经济示范区
是全国第 8 个国家级临空经济示范区；浏阳市，被誉为“世界花炮之都”，是我国最
大的花炮产销地，烟花爆竹作为浏阳市传统特色产业，知名度高，此外，区内浏阳经
开区为国家级经开区，已形成电子信息、生物医药、智能装备制造业为主导的产业
格局，聚集了蓝思科技、惠科光电、尔康制药、九典制药、永清环保、宇环数控、
华恒机器人、启泰传感、豪恩声学、华域视觉等企业；宁乡市素有“生猪之乡”、“茶叶
之乡”之称，是我国重要的商品粮生产基地和农产品后勤基地，其中，宁乡花猪是我国
四大名猪种之一，与沩山毛尖一并均为国家地理标志保护产品，此外，宁乡市拥有宁乡
经开区和宁乡高新区 2 个国
家级园区，为全国第 4 个同时拥有两个国家级开发区的县级市，具有较强的产业
集聚优势。
图表 8. 长沙市下辖区县概况（单位：平方公里、万人、%）4
、
4 常住人口、城镇化率和三次产业结构均为 2023 年数据。
区/县 土地
面积
常住
人口
城镇
化率
三次产业
结构
核心资源优势 主导产业方向
岳麓区 ::
科教、文旅、湘江
新区核心区
生物医药、智能网联汽
车、文旅康养
芙蓉区 ::
商业中心、金融
总部、交通枢纽
金融业、现代服务业、
高端商贸
天心区 ::
省政府驻地、文
旅、大数据
数字经济（地理信息）
文旅、人力资源、商贸
开福区 ::
湖南广电、货运
枢纽
文化创意、现代物流、
生物医药
雨花区 ::
高铁枢纽、商贸
市场、比亚迪雨
花基地
商贸会展、新能源汽车
及零部件、智能制造、
生物医药
望城区 ::
土地储备、国家
级望城经开区
智能终端、新材料先进
制造、食品医药
长沙县 ::
工程机械、临空
经济、自贸片区
高端制造、临空产业
浏阳市 ::
花炮、国家级浏
阳经开区
电子信息、生物医药、
智能装备制造、烟花爆
竹（传统特色产业）
区/县 土地
面积
常住
人口
城镇
化率
三次产业
结构
核心资源优势 主导产业方向
宁乡市 ::
农业品牌、国家
级宁乡经开区和
宁乡高新区
食品加工、储能材料、
智能终端、装备制造
资料来源：公开资料，新世纪评级整理
经济实力方面，雨花区、长沙县和岳麓区经济总量居全市前三位，2024 年地区
生产总值均超过 2000 亿元，其余区县经济总量区间为 1000-2000 亿元，其中， 芙蓉
区经济总量虽居全省下游，但人均水平居全市首位，2023 年芙蓉区人均地区生产总
值达 万元。财政实力方面，由于 2023 年起，湘江新区（岳麓区） 按照“三区
融合”后的口径统一编制一本预算，其一般公共预算收入大幅提升， 2024 年为
亿元，收入规模和税收比率均显著高于其余区县；继湘江新区
（岳麓区）之后，长沙县和浏阳市一般公共预算收入排名全市第 2、3 位，2024
年收入规模均超过 100 亿元，分别为 亿元和 亿元，而望城区和芙
蓉区一般公共预算收入仍居全市末两位，均不到 50 亿元。政府性基金预算收入方
面，2024 年湘江新区（岳麓区）、长沙县、浏阳市和宁乡市以国有土地使用权出让
收入为主的政府性基金预算收入同比均出现较大降幅，但仍为地方综合财力 提供较
强支撑；除上述区县外，长沙市其余市辖区国有土地使用权出让收入均纳 入市本级核
算，政府性基金预算收入主要以政府专项债对应项目的专项收入为主， 规模有限。
图表 9. 长沙市下辖区县 2024 年主要经济及财政数据（单位：亿元、%、万元）5
地区生产总值 一般公共预算收入 政府性基金收入
区/县
2023 年 2024 年
2024 年
GDP
增速
2023 年
人均
GDP
金额 增速
税收
比率
金额 增速
岳麓区
芙蓉区 - -
天心区 - -
开福区
雨花区 - -
望城区
长沙县
浏阳市 -
宁乡市 -
数据来源：长沙市各区县政府网站，新世纪评级整理
5 雨花区和浏阳市暂未披露 2024 年税收收入数据，税收比率为 2023 年数据。
二、长沙市债务可持续性观察
（一）长沙市债务概况
近年长沙市政府债务持续增长，债务增量主要来源于专项债务，截至 2024
年末，长沙市政府债务余额为 亿元，较 2019 年末增加 亿元，其
中，一般债务和专项债务余额分别为 亿元和 亿元，分别较 2019
年末增加 亿元和 亿元。从政府债务增速来看，2021 年以来，长沙
市政府债务增速持续放缓，2023-2024 年债务增速均控制在 10%以内，显著低于
湖南省政府债务增速。城投债务方面，近年长沙市城投有息债务亦持续扩张，
2019-2022 年城投有息债务增速与政府债务增速相当，但 2023 年与政府债务增
速显著放缓不同，长沙市城投有息债务增速反而有所加快，之后 2024 年长沙市
城投有息债务增速大幅降低，且低于同期政府债务增速。2024 年末长沙市城投
有息债务余额为 亿元，是同期末政府债务余额的 倍；城投有息债务
余额较上年末增长 %，增速较上年下降 个百分点，低于同期政府债务增
速 个百分点。
图表 10. 近年长沙市债务变动情况（单位：亿元、%）
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
长沙市政府债务规模在湖南省下辖州市中居首位，但受益于地方财力较强，
一般公共预算收入对政府债务余额的覆盖程度远高于其余州市，2024 年末长沙市
政府债务余额是其 2024 年一般公共预算收入的 倍，是全省唯一该比率低
于 6 倍的州市，在中部六省省会中，长沙市政府债务负担也相对较轻。城投债务方
面，长沙市城投企业融资量相对较高，债务负担整体相对偏重，一般公共预算收入
对城投企业有息债务的覆盖程度在省内及中部六省省会中居中游，2024 年末长沙
城投企业有息债务是全市 2024 年一般公共预算收入的 倍。
图表 11. 中部六省省会债务负担情况（单位：亿元、倍）
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
从债务区域分布来看，长沙市政府债务主要集中于市本级、长沙县、湘江新
区（岳麓区）6、浏阳市、望城区和宁乡市，2024 年末占全市政府债务余额的比
重分别为 %、%、%、%、%和 %；城投有息债务主
要集中于市本级、宁乡市、湘江新区（岳麓区）、浏阳市和望城区，2024 年末占
全市城投有息债务的比重分别为 %、%、%、%和 %。
以区县一般公共预算收入对政府债务和城投有息债务加总的债务总量的覆盖程
度来看，望城区、宁乡市和浏阳市债务负担偏重，2024 年末政府债务余额与城投
有息债务的加总额分别是其 2024 年一般公共预算收入 倍、 倍和
倍。
图表 12. 长沙市下辖区县债务负担情况（单位：亿元、倍）7
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
6 为与“三区融合”后的财政收入口径相匹配，湘江新区（岳麓区）政府债务余额为岳麓区本级与原新区和长沙
高新区政府债务余额的加总数，市本级政府债务余额做了相应扣减。
7 图表中岳麓区即指湘江新区（岳麓区），下表同。
存续城投债及到期分布方面，截至 2025 年 3 月末，长沙市存续城投债余额
合计为 亿元，主要集中于市本级、浏阳市、宁乡市和湘江新区（岳麓区），占
长沙市城投债余额的比重分别为 %、%、%和 %。长沙市存
续城投债到期分布相对均匀，2025 年 4 月-12 月及 2026 年城投债到期（含行权）
规模分别为 亿元和 亿元，合计到期规模占 2025 年 3 月末存续城投债
的 %，各区县城投债集中兑付压力均相对可控，其中，宁乡市和浏阳市偿
债压力相对较大。
图表 13. 长沙市存续城投债及到期分布情况（单位：亿元）
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
（二）长沙市城投企业格局及产业类主体概况
近年伴随着平台压降、国企改革及城投转型，长沙市及下辖区县平台整合重
组事项较多，债券市场陆续有新增发债平台出现，新发债平台多数为基于已发债主
体整合而成。2020-2023 年，长沙市新增发债平台数量分别为 5 家、6 家、3 家和 6
家，2024 年以来受城投企业新增融资被严控等政策因素影响，长沙市未有新增
发债平台，但从股权结构变更来看，长沙市本级、雨花区、望城区及浏阳市仍有平
台整合事项在推进。截至 2025 年 3 月末，长沙市尚有存续债平台共 50 家，
其中，除芙蓉区外，长沙市本级及其他区县内尚有存续债的平台均不少于 2 家。
图表 14. 近年长沙市新增发债平台及存续债平台区域分布（单位：家）
新增发债平台 2025 年 3 月末尚有存续债平台区域
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 总数 一级平台
市本级（含经开区） 1 1 - 1 6 3
湘江新区(岳麓区) 2 - - 1 8 4
芙蓉区 - - - - 1 1
天心区 - - 1 1 3 1
开福区 1 - 1 - 5 2
雨花区 - - - - 2 -
新增发债平台 2025 年 3 月末尚有存续债平台区域
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 总数 一级平台
望城区 - - - 1 5 1
长沙县 - 1 - 1 3 2
浏阳市 - 1 1 - 8 4
宁乡市 1 3 - 1 9 3
合计 5 6 3 6 50 21
数据来源：预警通，新世纪评级整理
（三）长沙市城投企业及产业类主体债券市场表现
长沙市平台发债较活跃，是湖南省平台数量及发债规模最大的州市。2024 年
以来，受“一揽子化债”等政策影响，长沙市城投债发行规模大幅下降，同时城投债
净融资转为净流出，但另一方面，城投债平均发行利率大幅降低，城投债利息支
出压力有所缓解。2022-2024 年及 2025 年第一季度，长沙市城投债发行额分别为
亿元、 亿元、 亿元和 亿元，分别占湖南省城投债发
行总额的 %、%、%和 %；同期，长沙市城投债净融资额分
别为 亿元、 亿元、 亿元和 亿元，城投债平均发行利
率8分别为 %、%、%和 %。
从区域分布来看，长沙市城投债发行主要集中于市本级、浏阳市和宁乡市，
而芙蓉区、天心区和雨花区 3 个中心城区城投债发行相对较少，其中，芙蓉区
2024 年以来未有城投债发行。净融资方面，长沙市多数区县净融资趋势与全市
保持一致，即 2024 年以来城投债净融资转为净流出。具体来看，2024 年除天心
区城投债净融入资金 亿元外，长沙市本级及其余区县城投债融资均呈净流出
状态，其中，浏阳市、芙蓉区和湘江新区（岳麓区）净流出规模相对较大，分别净
流出 亿元、 亿元和 亿元，且芙蓉区和湘江新区（岳麓区）
2023 年城投债融资就已呈小额净流出状态，分别净流出 亿元和 亿元，
是 2023 年长沙市唯二城投债净融资为负值的区县；2025 年第一季度，除湘江新区
（岳麓区）城投债净融入 亿元、望城区净融入 亿元、长沙县无变化外，
长沙市本级及其他区县城投债融资仍呈继续净流出状态，其中，浏阳市净流出
亿元，是当期城投债融资净流出规模最大的区县。
城投债平均发行利率方面，2022-2023 年，长沙市各区县平均发行利率存在
较大分化，其中，宁乡市和浏阳市发行利率持续居全市高位，而芙蓉区和市本级发
行利率则相对较低；2024 年以来，长沙市各区县城投债发行利率均得到较大幅
压降，以宁乡市和浏阳市压降幅度最大，虽然宁乡市和浏阳市发行利率仍在长沙市
区县中居相对高位，但与其他区县差距已不显著。具体来看，2022-2023 年，
8 平均发行利率=sum(债券发行金额*发行利率)/sum(债券发行金额)*100%，下同。
宁乡市城投债平均发行利率分别为 %和 %，浏阳市分别为 %和 %，而
同期发行利率最低的芙蓉区和市本级仅分别为 %和 %；2024 年，长沙市各
区县城投债平均发行利率区间为 %%，其中，宁乡市和浏阳市城投债平均
发行利率分别为 %和 %，较上年分别下降 225BP 和 160BP；2025 年第一季
度，成功发行债券的区县城投平均发行利率较 2024 年进一步下降，发行利率区间
为 %%。
图表 15. 近年长沙市城投债净融资及平均发行利率情况（单位：亿元、%）
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
（四）长沙市城投企业及产业类主体债券募集资金用途观察
2023 年 9 月“35 号文”等政策文件发布以来，城投企业新增融资受到严控。
2023 年 10 月初至 2025 年 3 月末，长沙市城投及产业类主体共发行债券 122 期、
合计发行金额 亿元，其中，仅 12 期债券实现新增，新增规模合计
亿元，新增主体包括长沙市轨道交通集团有限公司（简称“轨道交通集团）、长沙
水业集团有限公司（简称“长沙水业）、湖南金阳新城建设发展集团有限公司
（简称“金阳新城建设）、长沙市交通投资控股集团有限公司（简称“长沙交投）、湖南
麓谷发展集团有限公司（简称“麓谷发展集团）、长沙麓谷实业发展股份有限公司
（简称“麓谷实业”）和浏阳市城乡发展集团有限责任公司（简称“浏阳城乡发展”）
等 7 家，分别实现新增发行债券 4 期、2 期、2 期、1 期、1 期、1 期和 1 期，实现新
增债券发行额分别为 亿元、 亿元、 亿元、 亿元、 亿元、
亿元和 亿元。
图表 16. 2023 年 10 月以来长沙市城投债发行募集资金用途情况（单位：亿元）
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
图表 17. 2023 年 10 月以来长沙市实现新增债券平台募集资金用途分布（单位：亿元）
数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理
图表 18. 2023 年 10 月以来长沙市实现新增债券平台概览（单位：亿元、%）9
资料来源：公开资料，新世纪评级整理
从新增债券主体来看，轨道交通集团、长沙水业、长沙交投、麓谷发展集团 和
麓谷实业虽然 2023 年净利润对政府补助的依赖度仍高，但其城建类业务营收占比
均很低或完全无城建类业务收入。此外，上述主体非经营性资产占比也均相 对较低，
如轨道交通集团、长沙水业和长沙交投负责投建及运营管理的交通或水 务基础设施账
面价值占资产总额的比重高，而该类资产均能产生对应的交通运输 或水务相关收入；
麓谷发展集团和麓谷实业则作为园区开发类企业转型成效相对 较好的企业，物业租售
业务收入和物业资产已成为其收入和资产的重要组成部分。故从上述新增发债主体来看，
其非城建类收入和经营性资产的占比较高，政府补 助占比虽高，但其中或以经营性补贴
为主。
浏阳城乡发展和金阳新城建设目前城建属性仍较强，但其仍能新增债券或与
其募集资金投向有关，即投向国家鼓励的建设领域，从债券全称“贴标”情况亦能
看出。具体来看，浏阳城乡发展于 2023 年 12 月发行的新增债券为“县城新型城镇
化建设专项企业债券”（债券简称为“23 浏发集团 02），募集资金 亿元全部用
于浏阳市花火浏阳特色文旅基础设施建设项目，该项目符合《县城新型城镇化建
设专项企业债券发行指引》（发改办财金规[2020]613 号）的适用范围和支持重点
范畴；金阳新城建设分别于 2024 年 1 月和 2024 年 11 月发行两期新增
债券，均为“农村产业融合发展专项债券”（债券简称分别为“24 金阳新城 01”和“24
金阳新城 02），两期债券合计募集资金 亿元，其中 亿元用于补充营运资
金， 亿元用于浏阳经开区乡村振兴百塘农业综合发展项目，该项目属于《农
村产业融合发展专项债券发行指引》（发改办财金规[2017]1340 号） 所支持的第
六类多业态复合型农村产业融合发展项目。除了浏阳城乡发展和金阳
9 财务数据口径为 2023 年；城建类营收占比=城建类业务收入/（营业收入-贸易业务收入）*100%，其中，
城建类业务包括基建、土地开发整理及保障房等；政府补助占比=其他收益/净利润*100%；麓谷实业发行债券
均为私募债，未披露 2023 年营业收入构成等财务数据明细。
新城建设新增“贴标债”外，轨道交通集团发行的 4 期新增债券也均贴有“绿色、专项
用于碳中和”的标签。此外，除了募投项目符合国家鼓励的建设领域外，浏阳城乡
发展和金阳新城建设的资产负债率也相对较低。故对于尚处于市场化转型初期、
城建属性仍较强的平台而言，在负债经营程度相对较低的前提下，选择投资建设
国家鼓励领域的项目或也能一定程度上实现新增发行债券。
（五）长沙市债务可持续性分析
长沙市城投企业债务结构中非标占比较低，城投债到期分布相对均匀，凭借
地方综合实力及良好的区域再融资环境，长沙市整体债务风险可控。区县间由于资
源禀赋、城镇化发展程度等差异，债务增速、转型进度及成效或将出现分化。目前
长沙市区县级平台城投属性仍较强，市场化转型进度相对较慢，其中，浏阳市和
宁乡市市政基础设施等建设需求仍较大，而平台数量较多，债务周转需求大， 市场化
资源难以完全匹配平台需求，转型与化债压力相对较大。
