苏宁雪球体研报：苏宁为什么会大跌？ 围观电商大战必备 一夜之间，电商价格战成为街头妇孺的话题，苏宁电器也成为A股最受关注的上市公司。投资者都在问，线上业务一定会取代线下业务吗？易购能打败京东吗？苏宁还有投资价值吗？到目前为止，我们通过这份研报至少能理解苏宁为什么会大跌。 我们在寻求问题答案的过程中将目光转向了苏宁电器在雪球的个股页。这里存有数百位投资人的智慧观点，将之提取、整理、略微编辑就是一份精彩的研报。我们向所有贡献智慧的雪球用户表示感谢。如果我们的编辑中有疏漏，还请指正。 撰写人：数百位参与苏宁电器讨论的雪球用户 报告编辑人@天天静心课 @mono @飞刀 涉及股票：$苏宁电器(SZ002024)$$国美电器(00493)$$京东商城(JINGDONG)$$沃尔玛(WMT)$ 本报告共分为四篇：线上篇、线下篇、风险篇、估值和策略篇。
线上篇 一、战争为什么发生在8月15日？提请注意，8月14日，苏宁宣布拟发债融资80亿 这场战斗到底在拼什么？成本、资本、用户体验 « 哪«个因素更重要？ 二、再不做易购，京东就要逆天了！ @光大唐老鸭 如果今年不抓住机会反攻电商业务，那么京东如果明年真的600亿销售，而且还能上市的话，苏宁电器追赶起来就更难了 三、易购VS京东：全方位大比拼 从物流、IT、用户体验、采购、资本等角度全面对比 四、电商的未来：谁会盈利？谁将倒下？ @刘步尘 在这场电商大战中，率先倒下的绝对不是京东、苏宁、国美，而是充当看客的那些电商们
一、战争为什么发生在8月15日？ 十二年一个轮回。回想当年苏宁国美对传统电器销售渠道的颠覆，谁能想到十二年之后国美苏宁站在了可能会被颠覆的位置？ 历史总是循环的。不妨看看@范卫锋 12年前的亲身经历： 12年前我在DVD机行业，在南京驻扎过。苏宁新大楼开张的当天降价促销，当时我们卖给省级代理的价格是640元，但苏宁从外面高价拿货，亏着卖，直接卖600，其他电器店拿货价就要700。有代理商不相信苏宁亏钱卖，以为有猫腻，当天步步高的人还和苏宁动了手。谁能给消费者新价值，谁就在做正确的事情，会赢。这个不是转载，是我的亲身经历 @范卫锋 的感慨源于京东发起的价格战。为这一战，刘强已经等了三年。 我‡们三年前就知道跟 $苏宁电器(SZ002024)$ 早晚一战。价格战是商业竞争，是市场决定的，不是我们好斗，把谁整死，更不是扰乱行业，任何公司都应该有竞争意识。这是成本的战争、销量的战争，合作伙伴关系的竞争和投资人耐心的战争。 刘·说。 苏宁刚刚发布不久的半年报已经在印证其正遭受以京东为首的电商的冲击。上半年，苏宁总收入较上年同期增加%，净利润较上年同期下降%。而线下业务收入约427亿元，同比仅增长%。 @投行笔记 有不同看法，他认为京东对苏宁的冲击被夸大了 ：京东今年上半年图书、百货等新增品类增长比较快，在整体增速（120%）之上，家电、3C产品的增速没透露，但在销售收入中的占比很高，估计增速肯定低于整体增速水平很多，猜测京东家电、3C产品爆发式增长期可能已经过了。 以京东目前家电、3C产品的体量，给苏宁造成的威胁，应该和当年的永乐、大中没法比（当年永乐、大中都是单独计算，现在并入国美一起算），加上增速放缓，京东未来所能达到的规模，可能也就相当于当年永乐、大中的水平，这就让苏宁感到比较放松了 « 猜«测房地产调控对苏宁、国美的影响可能更大，京东对美苏销量的影响可能被夸大了。 （原帖地址： 但苏宁还是嗅出了紧张的气氛，他决定下半年启动线上线下同价。@道简法严 认为这是一场阻击： 苏‡宁抓住京东ipo形势不利，展开重点进攻。势所必然，因为这是一个难得的狙击的机会。 · 京东很快宣布价格战。在大家电领域，京东认为苏宁的毛利率高达25%，其中存在足够的价格战空间。我们应该怎样看待这场价格战？这场战争最终发生在8月15日，在这前一天，也就是8月14日，苏宁宣布拟发债筹集80亿资金发展易购。 @影子 是这样解读的 刘强东的炒作功力越来越强，他根本不怕价格战 一、京东的大家电本来就不是主力，销售额占比有限； 二、京东对比的是苏美的线下店，当下京东价本来就比苏美线下店价格低的多，所谓的价格战只是嘘头，他只是说了电商相对传统渠道的一个事实而已。
三、刘强东的目的是让各方建立起京东=低价的认识 结论：对京东应该是有利的，对于苏宁的二级市场的投资者来说是非常不好的消息，不管京东是否会获胜，但是苏美财务年度亏损并不是不可能的事情。 (原帖地址： @围观群众 则认为市场的反应超出了京东的预期： 京东一直以来打 低‡价 牌·，但是自己宣传自己效果不好，找同行的对手PK是吸引市场关注的最好的方式，而且这种打法一定要持续进行才能在顾客脑海里形成固定的观念。我记忆里对当当是打图书品类，当时是京东的弱项，这次对苏宁也一样，都是打击对手的强项，增加市场对自己弱项的关注。京东为什么不去挑战亚马逊？京东为什么不拿全站去跟对手PK？上次跟当当PK图书京东在市场效应上胜出，这次结果如何？这次营销的影响远远大于对当当那次，不过从现在事态发展来看，京东可能没有预料到其他竞争对手会这么快的加入战局增加了家电的价格透明度，同时让自己的价格带充分曝光。这对自己是不利的。京东可能吃到了上一次闪电战当当的甜头，想复制到苏宁身上，但没想到市场的反应超出了他的预期，变为不可控。不管怎样，从销售的角度来看，各家都有便宜沾，京东苏宁神仙掐架，其他家搭顺风车，这样的0成本营销手段在小米和AK47身上发生过。淘宝当年的双11可是花了亿级的营销费用。（原帖地址： @AndyHua 则并不认为这是一场实实在在的价格战，他认为这就是一场炒作： 苏宁毛利率是19%,京东是6%,用小脚趾想想都会知道谁怕.作为行业内人士,提醒下.有人很搞笑说京东在烧钱，不知道他有没在渠道行业做过.渠道卖东西是不挣钱的,就靠年终返点（一般6个点左右）.这都没看出来刘强东现在在炒作,拜托行业外的人不要再说外行话好吧!! 不管如何，一场短兵相接就这样开始了，那么这场战斗到底在拼什么？ 成本是最核心吗？ @小宇0083: 京东的目标是做电商行业的沃尔玛,核心竞争力是持续保持的成本最低（如果京东可以做到成本够低，就它赚钱，其它同行则直接出局了，但以现在京东的规模还做不到，所以这也是为什么他到2015年前还要维持高增速的原因。京东就是要高速扩规模，让同行无法超越，但扩规模的本质是降低成本，而持续的低成本需要通过庞大的物流体系来实现，未来物流体系很可能就是京东的护城河，但是物流体系不是简单的固定资产，还有精细化的管理和优于行业平均的效率） 资本是最重要吗？ @虬髯客: 苏宁京东之战本质是苏宁股价vs京东的现金流，看谁先撑不住，在我看来，苏宁很危险，这一战电商在供应链和现金流上的天然优势会体现得淋漓尽致； 关于京东现金流：不考虑费用率变化，核心在于三点，收入增速、毛利率、（应付天数－库存天数），在收入增长100%的前提下，京东毛利率变化1%和（应付天数－库存天数）变化4天对现金流的影响相当，京东这么搞虽然可能影响毛利率，但能从收入增速和（应付天数－库存天数）找回来不少。 用户体验才是最重要的武器吗？ @李想 ：
店面房租和互联网流量本质是一样的：客流。客流成本则由市场竞争程度来决定，和载体无关。虽然互联网的客流产生的 生‡产力 效·率更高，但是互联网公司并不会因为成本低而降低价格。所以线下最赚钱的是物业所有方，互联网上最赚钱的是流量所有方，只不过后者更离谱一些。 而流量的积累初期靠推广，后期靠用户体验和口碑 @零度: 刘强东和淘宝的思路有着根本的不同。刘强东的关注点是用户体验，这是他始终强调和赖以生存发展的基础，他自建物流的出发点在这里。他觉得要控制从用户下单到收货的整个环节，才能最大化用户体验。
二、再不做易购，京东就要逆天了！ 尽管战争已经爆发，但这并不妨碍我们回溯苏宁的逻辑。他为什么要做电商？为什么是今年开始发力？为什么不专做家电和3C线上平台？ @一念间: 苏宁易购今年开始打价格战，我觉得时点选的很好。 1）京东小的时候如果用实体店和它打价格战显然不划算；现在京东不算小了，并且为了上市进一步融资不能继续巨亏，这时以易购的规模来和京东打价格战就占据主动了。我文里说过京东有盈利压力之日就是苏宁反击之时。 2）关于线上线下左右互搏的问题目前看也似乎有方案了：易购先向百货发展，和实体店重合的电器等类只占其中一部分。既可以把规模做上去，又不会影响实体店太多。 3）京东为了冲规模，树敌太多。现在苏宁和当当、淘宝、国美等一起反击，胜率增加。 （原帖地址： @光大唐老鸭 必须有决心，今年如果再没有发力，明年就更辛苦。今年其实是苏宁赶超京东的最后一次机会，如果今年能把易购规模搞上去，那么还有和京东争网购霸主的机会，如果举棋不定还没有痛定思痛做好网购亏损几年的准备（我不相信网购未来几年就能盈利的故事，只要市场份额没有足够大，就必须砸钱牺牲短期利益，市场其实不会因为你短期不赚钱而丧失信心，相反错过了网购最佳时期，其实用再多的金子也买不回时间，苏宁其实已经错失了把京东掐死在摇篮里的最佳时点，这个我们以前研究员不断和苏宁公司交流过，但是公司之前没有想明白，2012年以来，我认为张近东已经意识到，网购关系到苏宁未来生死存亡了），今年让京东追上整体规模，明年将很难再和京东继续玩这个电商烧钱的游戏了。 必须破斧的干网购电商销售，如果今年不抓住机会反攻电商业务，那么京东如果明年真的600亿销售，而且还能上市的话，苏宁电器追赶起来就更难了。当然现在的道路是很艰难的，但是你想想，当年张近东创业，面对百货渠道的围攻，也是一样艰难的。苏宁和国美交锋，大家都觉得黄光裕是狼性文化的体现，不讲规则的出牌，但是我相信，苏宁未来要获胜，要获得话语权，肯定也要撕破脸皮，做一头狼去抢夺份额才有胜算。 一定要革命，必须革命，如果没有创业者从头到尾的革命，苏宁将来就没有脱胎换骨的机会。 @投行笔记 则通过 苏‡宁在网购领域的跟随战略 予·以阐述 在实体领域，苏宁一直都跟随而不领跑，等领跑的不行了，它就行了。在网购上也同样。苏宁为什么之前长期没有在网购上投入，因为网购的盈利模式还没有出现，还没有看清楚，所以让人家去试错，自己跟随，等模式清晰了，目标明确了，再重手杀进去反超。 苏宁在网购上能否复制实体店的情况，由老二变成老大呢？关键要看老大会不会出错。京东是否具备亚马逊那样的实力，一直领跑且不出错，稳坐老大的位呢？不一定。以目前的局面看，感觉京东无法明显地甩开对手，挺悬。 (原帖地址：
三、易购VS京东：全方位大比拼 谁赢谁输永远是最热门的话题？我们不妨从品类、采购、物流、用户体验看看雪球用户都说了什么？ 1， 苏宁为什么要做综合类平台？ @青山依旧: 垂直类电商发展空间有局限性且也很难获得大流量，一站式综合类平台的发展，能获得大流量能吸引眼球满足各种需要，又可以满足苏宁品类扩张的需要，全品类综合零售扩宽了苏宁发展的边际，那么不建立综合类的自营业务，不打价格战不烧钱，怎么做大流量获得知名度，未来易购怎么吸引无数的厂家来入住易购的平台呢？未来线下也要配合易购转型综合类销售，厂家可以通过线上和线下同时入住苏宁的两个平台销售产品，至于加大对仓储物流配送的投入的重要性就不言而喻了。靠差价靠自营即使能盈利也很十分艰辛的，平台业务是块大肥肉，京东的战略意图也在这里，最终盈利也靠发展平台，未来京东，天猫，苏宁易购竞争的重点在平台业务，未来谁的用户体验好谁的流量大，谁的后台强大，那么谁的平台就发展的最好盈利也就越大。（原帖地址： 2、苏宁采购模式是创新吗？ 8月13日晚，苏宁电器发公告称，拟面向社会公众发行规模不超过人民币80亿元(含80亿元)的公司债券，助推苏宁采购模式、研发平台、物流运营体系的创新和优化。这个所谓的创新采购模式是创新吗？ 正方观点： @道简法严： 苏宁易购的此次发布会就率先启动了北京攻略，也被行业解读为对线上线下同行的总攻。北京攻略的线上部分，主攻方向则是开放平台。据了解，从现在开始，针对北京地区的供应商，苏宁易购将提供最短7天的结算周期，彻底颠覆电商平台现行的60-90天结算周期的潜规则，以吸引最优秀的供应商入驻，加快产品的周转和SKU的扩充。7天结算周期，这将创造电商行业内的又一数据奇迹。 @郭荆璞: 苏宁的采购模式创新构思：增加预付款比例，扩大产品的定制、包销、买断比例，提升与三星、索尼、联想、海尔、海信、TCL等国内外战略伙伴的关系，同时，大力发展开放平台，加快非电器供应商合作拓展，并将开放平台中代销联营供应商的结算周期大幅缩短。这招太狠了，想要京东的命吧。至于云计算平台和物流建设，真的是要向亚马逊看齐了？值得观察值得观察 @chris9207： 7月初易购推出开放平台战略，宣布免收保证金、免收年费、免平台服务费的 三‡免政策 ，·这正是当年淘宝用来打败易趣的招数。而且易购宣称将为商家提供全程供应链服务，涵盖商品、采购、销售、库存、仓储物流、售后等所有环节，并全面开放数据信息、物流及资金三大平台，这等于已经侵入到阿里巴巴的领地了。天猫当然可以凭借集团强大的资本实力和固有的领先优势扛住这波进攻，但京东跟还是不跟会很难受，不跟可能面临供应商流失的威胁，跟那可就真没钱赚了。
此外，易购通过向百货转型可以扩张到竞争对手的领域，迅速缩小与京东们在产品种类上的差距，从而摆脱线上、线下业务左右手互博的困境。 （原帖地址： 反方观点： @matias: 辩驳苏宁采购模式创新 1、苏宁所谓的采购模式创新，就是偏偏纯种的土鳖。在国外，很多电器都是这种买断式，所谓先拿货，后付款，只是最初野蛮生长的阶段而已； 2、即使苏宁此次所谓 采‡购模式创新 ，·是公司主动求变还是生产厂商携京东逼宫？不得而知。天真派，可以认为主动求变；阴谋论，可以选择后者；但是，受伤的是苏宁，这点不得不承认； 3、这一 创‡新采购模式 我·不知道苏宁股东有何欢呼雀跃的：本来占用厂家资金，可以拿至少几个月乃至半年的利息，现在反而要提前打款，还要付出利息，里外里的损失，看不见吗？实在看不出欢呼雀跃的理由； 4、如果真的把京东干死了，苏宁及其易购就无敌了吗？国内没有对手了吗？恐怕，张先生还是没有喘气的机会；马泽东也在悄悄跟随，说不定啥时候狠狠给苏宁几刀，绝对符合马泽东的行事方式； 5、忘记是哪个券商发的报告有，研究的是关于沃尔玛零售模式，其实中就有沃尔玛与厂家的关系，分分合合，皆为利来。最初厂家压榨沃尔玛，后来沃尔玛们敲诈厂家，后来坐下来详谈，即使没有京东的出现，不论是从行业发展模式来看，还是从苏宁如果要立志成为优秀的公司来看，租店收钱的模式，总有山穷水尽的一天。 6、厂家有多爱你，就会有多恨你。苏宁现在渠道下沉不到3~4线城市，以及农村地区，绝对是拜苏宁和国美们所赐。要让一个人死，不是要把它逼上绝境，而是安乐死。 （原帖地址： 正反两方就苏宁线上业务的创新模式分别阐述了自己的论据，下面一个环节我们每个人都能直接体验到的物流配送和用户体验 3，物流环节：迟早超过京东？ @chris9207： 雪球用户实地调研 物流环节对比： 亚马逊在北京有两个运营中心，一个是在通州光机电一体化产业基地，一个在马驹桥通州物流园区，跟苏宁的配送中心是斜对面。苏宁除了这个老的配送中心之外，为易购租了一个专用的临时库，还有一个新的配送中心在建（据说是8月份启用），三个库离的不远。京东的物流中心在朝阳区的大鲁店，说是朝阳，其实跟通州挨得很近，也是郊区，但配套设施要比通州物流园区差的多。 先说说整体印象。亚马逊和苏宁的物流中心环境是相当整洁的，京东就显得比较脏和乱。但是现场的繁忙程度正好倒过来，京东很忙，亚马逊和苏宁则显得冷清。我不知道是不是早上和下午本来就不同。 就仓库的机械化和自动化程度而言，亚马逊最优，苏宁次之，京东较为落后。亚马逊中国的物流建设应该沿袭的是美国总部的风格，相当的井井有条，而且自动化程度高（网上有很多他们仓库的照片，有兴趣可以看看），不少人反映亚马逊的配送速度很快，相信跟这一点是
密不可分的。京东显然采取的是人海战术，它的物流中心的人数远多于亚马逊和苏宁，配送车辆也很多，现场停了好几排。但是仓库的设施陈旧，自动化就更别提了（估计是缺钱闹的）。苏宁的物流仓库比较接近亚马逊，但自动化程度比不上，据说南京的小件自动化分拣中心效率很高，我没见过。 京东的员工精气神很足，工作间隙有领导模样的人在训话打气，就是我们经常在美发店门口看到的那种。刘强东透露每年给员工分股权，看来效果确实不错，明显有主人翁精神。苏宁的员工则是一副懒洋洋的样子，也不知道是不是中午天热的缘故。供应商的司机跟我抱怨卸货等候时间太长，也没人帮忙，他说京东也差不多，但是会有人帮忙卸货，比苏宁稍微好点。张近东在股东大会上自己也承认苏宁已过了创业期，现在有一些 大‡企业病 开·始暴露出来，不过究竟怎么应对他没细说。良好的企业文化是一个公司的灵魂，再怎么强调都是不过分的。 实地调研之后，我的总体感受是，亚马逊在物流领域的优势是毋庸置疑的，它的 快‡ 是·靠管理、规划、设备投入来实现的，是可持续的。而京东的 快‡ 我·认为是靠人工拼出来的。目前它还可以用画饼来不断激发员工的积极性，但长久来看成本下降和效率提升的潜力都很有限，加大资本投入进行系统升级才是正道。但钱对京东来说却是命门，别看刘老板现在调子很高，在跟投资人吵架，迟早他得面对现实。苏宁的物流建设正在赶上来，战略规划很多年前就在做了，执行力也够强，作为国内一流的零售企业，物流不会成为它的软肋，京东被超过是早晚的事。 （原帖地址： @光大唐老鸭： 物流的话，哪个零售企业敢砸100亿投资物流体系？我看只有苏宁有这个魄力，所以我觉得未来A股如果不是苏宁作为电商看待的话，其他零售企业也没机会做全国电商。采购方面，苏宁目前大家电的进货成本要比京东便宜6-7%，但是销售价京东有时候更便宜，其实是策略问题，我个人觉得电商目前还是无法摆脱，用投资者VCPE的钱去补贴消费者的怪圈，而这种盈利模式，我认为是无法长期持续的。 （原帖地址： @findo: 苏宁的门店已经开到县级市，而京东易迅的大家电只能送到几十个大中城市，电商送大家电用的是不靠谱的物流，假如苏宁加入价格战的话，大家电配送和售后完爆电商啊。 3、IT系统搭建 & 用户体验：易购是一家互联网公司吗？ 请允许我现转发一些雪球用户的吐槽，这些用户至少都登陆过易购，甚至是易购的客户，他们的吐槽最真实也最有价值 @雨夜听书： 苏宁易购的水平真的让我很失望，我开始怀疑苏宁做强电商的能力了。 一笔订单，让我要咨询三次，商品也不全，短时期内，不再看好苏宁易购的前途。 @围观群众: 不管这次价格战的真假，苏宁不要再犯上次大促网站瘫痪的问题了。淘宝和京东的教训是学习的好机会，不要光在价格上较劲，先把基本功练好也不迟。 @梁剑:
$苏宁电器(SZ002024)$ 貌似只剩一个首页了，点商品全是 503 Service UnavailableNo server is available to handle this request. @Sadan: 基本上做技术的都知道，易购是彻底没戏。易购的技术架构决定了，做不大，大家拭目以待吧，呵呵。 体验不佳已经是事实？易购应该怎么办？会有什么影响？ @chris9207： 网站的购物体验是我看到的苏宁最大的薄弱点，这一方面是因为他们走入了一个陌生的领域，另一方面也是当初重视度不够，必然要为此付出代价。易购上出现的问题都是淘宝、京东当年曾发生过的，只能靠逐步积累来解决。但同样的，留给它的时间也不多了，网站是用户体验的第一扇窗口，如果长期得不到改善，可能会成为一个致命伤。 @鲁振旺: 对于苏宁易购来说，必须解决三方面的问题：品类扩张、技术体系和物流网络，现在苏宁易购的技术体系还不完善，距离竞争对手还有很大的差距，需要依靠合作伙伴和自身团队快速调整，不过话说回来，今年的苏宁易购的技术体系比去年同期强多了，物流体系中无论物流中心建设还是配送网络都需要改进 @chris9207： 关于IT系统 这是一个我不太懂的专业，不过作为一个网站用户，我还是有点发言权的。易购昨天改版了，比股东大会上宣称的晚了一个月。对于新版的易购，网上评论有褒有贬，我个人感觉还是有提高空间，至少跟京东、天猫、亚马逊依然有差距，尤其在搜索和商品种类方面。 从公开信息可以看出，张近东本人前些年是不太重视电商的，他更关心信息和物流系统。现在被逼到这份上，终于下定决心要转型了，但我感觉他对互联网的理解度依然不够，以为靠砸钱就能搞掂。我原本也想当然的以为建个网站只要肯烧钱，肯重金挖人，是很容易解决的。但从媒体和互联网的言论看充满了曾经或正在为苏宁易购提供研发服务的IBM常驻人员对易购的各种谩骂、批评。主要的指控集中在几点：刻板的管理方式，官僚气息严重，不懂互联网、研发水平低下，找了一个不靠谱的合作伙伴、胡乱烧钱。 这么多人异口同声的讨伐肯定不能简单的用 水‡军 或·情绪发泄来解释，这至少说明了易购的研发部门的确存在很多问题，而且目前还没有得到有效的解决。如果它不能得到现有员工的高度认可，自然也就很难吸引别的人才。 易购的信息部门是由董秘任峻负责的，他在苏宁主管财务和信息系统，之前有过领导苏宁在ERP系统的建设上取得成功的经历。ERP跟互联网是否相通我不得而知，但我总觉得搞财务的去弄互联网是跨过界了。至少从这么长时间易购的用户体验还这么差的事实来说，我认为这个人已经不适合再领导易购的信息系统研发了。不知道帖子里所说的 呼‡吼总 是·不是他，这种风格的人领导互联网研发是不对路的，苏宁应该考虑换人了。
总体而言作为实体连锁店的苏宁和作为网络零售商的苏宁，在客户体验方面显然有着不小的差距。我们从Alexa上观察到，自从6月中旬的高峰以来，各大购物网站的日均IP访问量都出现了严重的滑坡，但易购的下滑幅度是最大的。这说明单纯依靠价格战和硬广告投入带来的短暂的人气提升解决不了用户购物体验差的问题，易购亟须在页面的升级和丰富产品种类方面迎头赶上。 4，造血能力：谁更能熬？ 价格比拼其本质是资本的比拼或者是造血能力的比拼。 @投行笔记: 融资造血能力 苏宁每年的税后净利润有几十个亿，减少一点分红就可以不断地自己造血，还可以在资本市场上通过增发融资来支持其发展。京东如果再不IPO的话，接下去的融资会不会很顺让人担心，融来的钱很大一部分要用来弥补亏损被烧掉，真正用于物流建设等方面的投入是否能跟苏宁比。 京东没有造血功能，如不能尽快IPO或者获得后续融资，就维持不下去。苏宁是赚多赚少的问题，京东是能不能活下去的问题，所以，京东其实是最不应该跟苏宁打价格战的。苏宁只要把它拖入价格战，延缓它建设物流体系及提升盈利能力的进程，延缓它IPO或者后续融资的进程，就能把它拖死，这跟持久战是一个道理。 @卢山林： 对于苏宁电器京东商城来说，价格战最核心的武器就是现金流，一家是依靠风投输血的未上市公司，另一家是依靠战略投资者信托债券等融资方式的上市公司。 对于苏宁来说，不管是战略投资者，还是信托或债券，核心是二级市场的估值，估值越高则回旋余地越大；估值体系崩溃，则满盘皆输。 刘强东清醒地意识到了这一点，他在微博中多次唱空苏宁，并且直接拿$百思买(BBY)$的估值说事。他的原话是 美‡国Bestbuy预计今年销售额550亿美元，毛利率超过25%，没有宣布回购前的市值只有50多亿美元！PS值是。 而·苏宁电器去年全年总收入938亿，按照这个估值，苏宁只有不到100亿市值，而截至今天下午两点苏宁的市值是440亿。 （原帖地址： @Keanezi 则提醒大家关注张近东的股权质押问题，他认为苏宁跌到张近东就要平仓： 针对3号，6号以及之后补质押的那些股份，合计7亿3千万股。据我所知，1. 一般中小板企业去信托做质押融资，能融市值的4成左右，毛估为4成；2. 3号，6号苏宁的收盘价分别是，，毛估为；3. 一般补仓线会设置为 （收盘价*折扣）的160%，平仓线为（收盘价*折扣）的140%。所以得出需要补仓的价位大致在 **=，平仓价位在**=。 （原帖地址： 关于张近东的质押问题比较敏感，大家可以再算算。
四、电商的未来：谁会盈利？谁将倒下？ @投行笔记: 盈利避不开提价 京东将来能否成功关键看它如何盈利。它现在物流费用占比过高，将来物流体系建成效率提高后，是否就能立即实现盈利？可能还不能，还得通过提价来实现。如果网购提价了，还是否有足够的吸引？难说。实体店面的顾客的转换成本很高，上海浦东八佰伴附近原有苏宁、永乐、国美齐聚，要把三个店逛齐很吃力，看了两个店觉得差不多就买了。在网上不一样，网购体验再好，东西还是一样，花两分钟到其他网站一比价，就选了那个便宜的下单了。所以，所谓网购体验并不能真正地创造品牌价值，形成黏性和对京东的保护。网购体验中最重要的部分是价格体验，而不是页面、网速等。京东一直不提盈利，一直不提价，并非不想，为的是等其他对手都不行了，就剩下它了再来提价。但谁能拼到最后？苏宁的采购量规模在很长一段时间内还会远大于京东，盈利能力远比京东要强。如果没有更充足的体能储备，领跑的人可能等不到后面的选手退出比赛，反而自己先跑死了，这样后面跟随的那个就成冠军了。 @何川: 短期内电商没有未来 刘强东到现在只强调一件事儿，销售额，销售额，销售额。他是真以为垄断了，市场就安全了？还是已经没有别的办法了？ 这场价格战没有赢家，从发布会来看，刘强东最大的底气还是销售额，没错，一个一年365天，563天都在促销的电商是不可能没有销售额的。 但问题的关键是，销售额能解决京东的核心问题吗？不能，如果能的话，我相信京东今年就上市了。京东的投资人早就想退出了，但没办法，退不出去，最好的退出时期可能就是把苏宁打掉，然后一家独大。 其实是个理性的投资者都知道，在完全市场竞争的情况下，一家独大没有任何意义，何况，京东一直压着供应商的价，不让供应商喘气是不可能的，一旦供应商喘气了，消费者就会接受不了。到那时候，还会有更多的京东出现。 目前看，受困于资本操纵与产能过剩的电商，短期内没有未来。所有的投资人，都在等着退出。刘强东也一样，他不是个企业家。他只是一个被资本牵着的代言人而已。 （原帖地址： @刘步尘: 我有一个基本的判断，在这场电商大战中，率先倒下的绝对不是京东、苏宁、国美，而是充当看客的那些电商们。
线下篇 一、线下业务：护城河还是大包袱？ 上半年可比店面销售收入同比下滑10%。是宏观调控带来的影响，还是电商的冲击？线下业务还是苏宁的护城河？或者已经无力回天？ 二、怎么办？往哪儿走，或者干脆自我了结？ 苏宁发力乐购仕，这是线下正确的方向吗？北京乐购仕、上海乐购仕的具体情况，请看雪球用户的调研。但这一定是正确的方向吗？是死守大中城市的黄金地段，还是应该往广大的农村走？或者干脆全砍掉？这是一个问题。 三、线下VS线上：欲练神功，必先自宫？ 有人说线下线上是互补，也有人说互博，还有人说这是两种竞争态势。即便说互补或互博，理由也各不相同。投资人在纠结，张近东也在纠结。
一、线下业务：曾经的护城河，现在还有救吗？ 苏宁电器2012年上半年业绩快报显示，在大陆地区新进地级市8个，新开连锁店79家，置换/关闭连锁店74家；公司可比店面（指2011年1月1日及以前开设的店面）销售收入同比下降%；利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期下降%、%。 关于苏宁电器的盈利下滑，有雪球用户认为主要是受宏观经济情况和房地产调控的影响，苏宁线下业务的表现仍然可圈可点。 @投行笔记：永辉和人人乐仍处于扩展期，且为生活超市、必需品消费，不像苏宁受房地产调控影响，且为可选消费，苏宁尚能跑赢永辉和人人乐，且不说与苏宁同业的国美大幅亏损，足见苏宁是一个非常优秀的零售企业。以京东的家电、3C产品的体量，均摊到苏宁、国美头上，可能也就10%左右的规模，说由于网购的崛起所以实体店面就不行了，数据上不是很有说服力。猜测房地产调控对苏宁、国美的影响可能更大，京东对美苏销量的影响可能被夸大了。（原帖地址： @光大唐老鸭：消费股疲弱，政策面不给力和国富民穷的现状是导火索。 @johnnee: 实体店才10倍PE，参照BESTBUY的估值了，苏宁的实体店这么悲观？个人觉得苏宁的实体店还有空间啊，现在的困境主要是由于整体经济的不景气啊。 @kenncai：2季度收入同环比都增加，12Q1销售226亿，12Q2销售245亿。回顾11年4个季度销售分别是205，237，226，262亿。但是利润下降较多，12Q1利润亿，12Q2利润亿。现在的问题是，为什么2季度的利润下降较多。原因大概率只有两个，一个是毛利率在2季度明显下降（1季度毛利率是提高的），另一个是费用在2季度明显提高（费用率在11年3季度就开始提高了，12年1季度达到高点，关店费用和易购都是原因）。但是，从对手国美的报表看那就是差距很大了。国美12Q1的销售98亿，这个数字在11年4个季度分别是136亿，162亿，141亿，159亿。可见国美的销售同环比都大降。因此，苏宁抢了部分国美的生意都勉强可以说的过去。当然，他们两家都被电商抢了生意那是必然的。如果按照这个利润水平算，我估计下半年16亿利润差不多，全年33亿净利润，大约EPS ,现价PE 14。如果利润下降的主要原因是易购亏损，那就说明实体店其实经营情况好于预期。并么有想象那么差，以为正常计算，易购上半年的亏损应该在6亿多，苏宁承担近4亿，如果按此计算，那么上半年实体店应该少赚3亿，比起同行来，这个数字其实并不大。（原帖地址： 期间费用的上升侵蚀了苏宁电器线下业务的利润，租金、人工、市场推广成本的上涨是主要原因： @薛冰岩：1、自2002年以来，苏宁费用的复合增长率始终保持下降趋势，但在2011年重新增长，主要是市场和人工这两块，随着租金、人工、市场推广成本的提升，费用未来很难下降；2、净利率近三年始终保持在5%以上，继续保持的核心在于发挥规模效应，提高坪效。主要是开源，节流很难。 @汤诗语 认为苏宁盲目扩张了很多无效的实体店，在 做‡减法 之·前成本很难降低：
@汤诗语：苏宁盲目扩张开了很多无效的实体店，销售不高成本却不低，这些点必须关掉，又要产生费用，所以看起来实体店的成本很高。在苏宁做减法的工程完成之前，成本难得降低。股价大致反应了这种预期。 但部分雪球用户认为苏宁的线下业务仍然存在护城河，在大家电销售和网络覆盖上存在优势： @有谦：苏宁的护城河在于大家电这块。线下门店在一二线城市已经是双寡头，而线上的电商，主要优势在小件物流，大家电的地位难以撼动。而且，随着苏宁物流基地的建设，我也看好大家电往三四线扩张。大家电贡献了65%的利润。这是当前价值和基础价值。 @投行笔记：苏宁一直都是老二，只是老大不行了，它就成了老大。当然真实的情况是，苏宁的战略、绩效比国美好很多，增长更有内涵、质量，所以，即使黄光裕不出事，苏宁也迟早会超越国美。2012年上半年苏宁利润下滑30%，国美却净亏损，说明两者之间实力相差巨大。如果宏观经济和行业前景仍不见好，国美继续亏下去可能会先倒掉，它的市场份额将大部分被苏宁收编。特别是考虑到原来家电连锁五强，国美并购了永乐和大中然后把它们一起拖入亏损，百思买并购了五星然后又退出了中国市场，人家帮它灭掉了三个对手，如果接下来国美也倒掉，只要家电连锁这个行业还存在，剩下来的自然垄断，日子不会差，所以苏宁的实体部分是有安全边际的。 （原帖地址： @史蒂夫肖先生：看好苏宁。面对电商的冲击，国美显得力不从心，而苏宁无论从建立网购平台，物流中心到三四线城市的扩张，都表现得相当迅速。另外，电商对传统零售商的冲击主要集中在小家电，对于冰箱，空调甚至电视等产品冲击不大（中国人对于大件家电还是会看过再买），而小件家电仅仅占苏宁收入的10%，且毛利最小。 （原帖地址： @小石：我仔细比较过了，京东的家电只覆盖了省会城市和部分经济发达城市，大部分的二线城市和三线城市都不覆盖，你随便选几个销量排名靠前的电器，然后把送货城市换成一个二线省份的二线城市，网站上直接告诉你 † 这†个城市的这个电器不在送货范围！而苏宁对二线和三线城市的覆盖率几乎百分百啊！只要是销量排名靠前的电器，苏宁二线、三线城市都在送货范围，不服不行啊！京东有个粗尾巴，但苏宁有个长尾巴，呵呵~~ @小宇宙小窝：看了一下，京东的客户普遍反应大家电配送范围太小了，也说明需求很大。 也有雪球用户表达了不同看法，认为苏宁电器的毛利率过高了，长期来看无法维系。 @枯荣：苏宁的综合毛利率过高了！但考虑到诸如格力、美的、海尔等家电制造商的毛利率也相当高，因此，这并非苏宁一家的问题。整个家电行业的蜜月期可能已经过去（多年的房地产市场火爆）。渠道制造商的毛利率应该回归到合理的水平（但不同类别的不同行业龙头能享受的毛利率空间是不同的）。 过高的毛利率意味着自己在护城河上挖掘了一道口子。短期非常有利于扩展盈利，但不利于长期构筑竞争壁垒。家电零售的根本就是薄利多销。沃尔玛在发展中，其毛利率水平就是持续低于竞争对手，例如凯马特的。可能接近3%的净利润率更适合这个行业长期的趋势。
@道简法严 认为线上线下都是如此：连锁，还是电商本质上都是属于流通资本，所谓流通资本者，一般只是分享下平均利润，因为流通资本本质是受生产资本决定，尽管流通资本厉害的话，可能会反过来挤压生产资本。但是对于最厉害的生产资本来讲，他们仍是是无效的，比如当年格力，自己建设渠道，根本不鸟你什么国美苏宁。所以，连锁，还是电商，最多也就是赚个平均利润，很难享受超额利润，所以，对这一行业来讲，成本是决定一切的。（原帖地址： @熊熊babybear13：2007年以后呢？急剧降低的资产周转率以及不断升高的净利润率成为其致命的缺点。苏宁目前为止仍然是一家电器销售商，提供无差别化的商品，任何企业只要能提供更低的净利润率以及更快的资产周转率就能打败苏宁，正如苏宁以前打败旧的商业模式一样。如果苏宁不进行变革，这样结果的发生只是时间问题。 那么苏宁的问题出在哪里呢？从资产周转率的公式来看，原因是其营业收入跟不上企业的扩张。 @影子：苏宁的店在不打折的时候销售量一般都很小。曾经我去非节假日去苏宁购物，导购叫我过几天再去，说会降价。 过了几天发现苏宁的客流量至少增加了20倍。 甚至认为电商的冲击使线下业务盈利可持续性大大降低，存在出现“戴维斯双杀”的可能： @语风林：盈利的可持续性稳定市场预期，决定了估值水平和投资回报的持续时间。企业盈利能力的下降、增长速度的放缓，很容易形成 戴‡维斯双杀 。· 当前的苏宁电器也是一样，电商的崛起完全颠覆了苏宁的传统商业模式，弱化了苏宁对上游供应商的强势，打破了苏宁对下游消费者的垄断，盈利可持续性大大降低，至少未来两三年苏宁电器的业绩会很难看。 @ian709：现在人们比较担心苏宁线下实体店的盈利能力，从我在北京苏宁店的体验和很多各地网友在苏宁实体店观察，确实销售比较凋敝；大家预期里面怕苏宁守不住老阵地，线上销售又会消弱其盈利能力，另外零售渠道企业在经济下滑大背景下确实容易遇到戴维斯双杀啊。 盈利能力的下滑可能会对苏宁电器的融资能力造成负面影响： @李成东：国美电器已经发布公告8年来首次利润预亏，苏宁电器的利润也下滑了29%，整体上未来利润不容乐观。那么融资能力，一样也会受到冲击，苏宁最近增发55亿，已经体现出来了。国美股价已经跌倒1港元一下，资本市场的融资能力就更不必说了。苏宁和国美都纷纷开始关闭线下实体店，预计2012年关闭10-15%左右。 （原帖地址： 还有雪球用户比较担心家电厂商自营渠道对苏宁电器线下实体店的冲击： @阳自东来：苏宁的对手除了京东，还有家电厂商的自营渠道。这两年各家大厂的自营零售规模已经很强大了。而且厂商的淘宝直营一块的影响也要考虑。厂商如果能把自营渠道淘宝直营售后做好，那就会直接秒杀所有中间商。而售后一块，厂家一直是掌握在手中的。苏宁等以前主要提供场地为主，厂商本身有人员、仓库等配置，如果做直销，这反而成了厂商的优势。 @薛冰岩：1、自建渠道是强势家电品牌的必然选择；2、电商和家电连锁企业快速发展的核心因素中，除市场因素外，还在于行业集中度不高，企业品牌效应有限。比如苏宁就很难
在格力品牌上有更多的话语权，随着品牌集中度的提高，对电商和连锁企业都构成负面影响；3、电商和连锁企业在家电品牌上，很难像服装等那样，发展自有品牌，因此，家电品牌自建渠道对电商和连锁企业的冲击远远大于其他品类的零售业态。（原帖地址： @张健平：实际上，苏宁的好日子也随着格力、海尔的称霸而到头了，但过去十年还是过得很滋润的。 雪球用户还把实体店和网店的综合运营成本做了对比分析，指出实体店的综合成本并不一定比网店高： @李想：起初我们认为大部分的B2C电子商务公司，最好的一点是免去了昂贵的同时不断上升的店面租金，利润率更高。所以电子商务比线下实体有了一个高好几倍的溢价。但是，经过两年的搏杀后发现，互联网的流量成本占成交额的比率一点也不比店面房租便宜，而且涨幅更是比房租更离谱，竞争更激烈。店面房租和互联网流量本质是一样的：客流。客流成本则由市场竞争程度来决定，和载体无关。虽然互联网的客流产生的 生‡产力 效·率更高，但是互联网公司并不会因为成本低而降低价格。所以线下最赚钱的是物业所有方，互联网上最赚钱的是流量所有方，只不过后者更离谱一些。 @汤诗语：从整体看，网店的成本确实高于实体店，物流费用无法控制是死穴，因为人力价格还会涨，能源价格也跌不到哪去；实体店的店租已经很高了，看起来商业地产是个泡沫，未来真有可能跌下去，而实体店的人力数量要求还是比网店的物流人员数量要低，因为后者几乎跟销售同步增长。
二， 线下业务的新尝试 苏宁电器参与定向增发全面控股日本乐购仕（Laox）后，计划五年内，在国内25个城市开设150家乐购仕生活广场（LAOX LIFE），单店面积在1～2万平米之间，除了售卖中高端家电、消费电子产品外，还将大量引进如家居、玩具、动漫、手表、乐器、模型、休闲食品等日用品。 以下是雪球用户对上海乐购仕、北京乐购仕的草根调研： @Zugspitz：一般来说苏宁的店都是2层的，一楼手机相机小家电，二楼电脑电视冰洗厨房用品等。多出来的都是与日用家居型沾边的，以及一些通常都是在网上买的手机配件和数码配件。所以我感觉苏宁又来抢百老汇的生意啦，把一些街边手机美容店的生意也抢了，还抢了一些宜家和建材装修家具城的生意。 一楼：1)钟表柜台，有西铁城，精工。但是店员对手表实在不太熟，连我不懂表的人都解答不了，专业不精呀。其次价格还是不够给力。2）iphone壳。蛮多的，非常多，相当多。价格也就30块。耳机也很多，非常多，相当多。我觉得摆货的人就是把一面墙上都挂上一个牌子不同颜色的耳机，看起来很多实际上品种并不太多。ipad用的笔挂了一面墙，仔细看就一个牌子，78种颜色而已，没啥新意。很多水钻iphone外壳，以及其他外壳，我觉得不太有新鲜感。膜也少不了的。3）手机区我没去看，没兴趣。还是品种太少，摆货有些浪费。在德国muller摆货哪一个叫紧凑，东西丰富而且合理。 二楼：相机倒是蛮多好机器的，fuji的x-pro10机身就要一万多，据说3天卖一台。凡是上万的机器我相信不是那么好拿货，也不是那么好卖的。这么说来还抢了火车站摄影城的生意，因为那里还有好多种天文望远镜。在德国土星电器市场，相机摆n排，全是真机。苏宁摆的真机还需要多点吧？不过一万多的东西也许不需要太多广告，懂的人卖了就走，不懂得人怎么解释也没用。还是那句话，摆在一起看东西不少，但是单独看每个细分品种的可选择类型都太少了。电脑，不感兴趣。打印机投影仪有一个柜子。鼠标键盘，居然没找到单独配ipad的无线键盘，是售货员业务不精还是真没有？rapoo的键盘是有的，但是说不配，我搞不懂了。2楼相机包占了好几个柜子，有必要吗？2楼还有个文具区，品种太少！ 三楼：上去先找咖啡机。恩，品种不少。剃须刀，蛮多飞利浦，但是价格不太便宜。家居用品就是吸尘器和地保了。但是地保好的要1000多，现在家庭消费能接得上吗？我不知道。小伙子耐心解释了很久，也试用了一下，确实不错。回家打电话给老婆，还是不太放心，看来需要口碑积累。其他家具包括秤啊，浴室防滑垫啥的。有不少在宜家能找到，还是品种太少。一大亮点是有厨具，但是一个不知道什么牌子的日本牌，就砂锅品种还多一点，其他锅碗盆瓢选择太少。餐刀就一种？？？怎么可以呢？没有双立人，没有wmf，那也叫炊具？我找到一个铁锅，450左右，看起来貌似不错。要说刀具还真的是wmf德国门店摆的齐整呀。三楼还有一个风扇走廊。说到这我觉得真的不全是摆货问题，可能采购也不知道那些东西好那些不好，引入卖场的都是一些他们认为好的东西。。。 四楼：看电视吧。慢慢感觉大家电都在楼上了。确实大家电疲软呀，现在谁家不缺冰箱空调洗衣机呀，各个都是液晶电视。放在楼上慢慢卖吧。去看玩具区，比较失望，lego就几套，火车飞机模型都不太多，最多的是汽车模型。益智游戏也很少。有化妆品区，没法跟屈臣氏比，有一些熏香用品还是蛮不错的。乐器区不错，有数码钢琴，架子鼓，吉他等等，人气很
旺。以后看来还要抢琴行的生意?音响区也还可以。对了机器猫就在四楼，一些动漫产品，我觉得不太给力，不如吹的那么好？难道laox在日本就卖这几样，光这几样肯定打不过对手的。 五楼：冰洗。2门3门我都不care，家里的先用着。空调去还在装修，以后都是标配没啥新意的。 居然没有一个休息区，咖啡区也没有！！！每个层面的楼面还是小，我更喜欢德国电器城的大厂感觉。这家乐购仕购物区间不够大，客户转一圈就出来了，不容易设置迷宫。你看宜家的迷宫，只有2层但没有一次你可以在1个小时内出来，除非你诚心赶路。我感觉大卖场得学宜家和欧式超市，不知道北京南京咋样？是不是上海的店还是太仓促了？ 又要吹一下牛。有一次德国小镇上的玩具店逛，只有3间房的空间我居然逛了4个小时，可见商品种类之多。adidas的outlet大的像个足球场。跑到muller光香水就有15个货柜，男女各有这么多。因此我觉得国内购物环境提高的空间实在太大了。希望乐购仕加油吧。 乐购仕是个很好的尝试，苏宁开始向更广的领域延伸了。开始拓展家具，药妆，炊具，文具，玩具等非电器领域了。所谓消费升级，其实也就是东西越卖越小，越来越精致。苏宁是个好尝试，但是貌似这个领域必须有所创新。总之略有失望，如果没有看新闻也许会是个惊喜，看了再去反而失望感更强。 ps：我一件也没买，决定回家上易购或者淘宝上买。。。 @庄园：今天刚看了苏宁在北京的第一个百货店--乐士购，第一层出现了中国黄金，其他层出现动漫工艺品药妆体育、家具用品，其在上海南京还各有一家，说明正如部分人预料的电器开始百货化了；苏宁在之前买LAOX和香港镭射的帮助了他百货化，并不缺少百货业经验，这次准备买乐器零售商乐博也是有布局根据的，挖深渠道，添加高附加值的品类。（原帖地址： 雪球用户@投行笔记 是这样点评苏宁电器的变革基因的： @投行笔记：从历史上看，苏宁具有变革的基因，在每一次行业变局时，公司都成功应对并脱颖而出（具体参见招商证券的相关研报），并且收购并控股日本乐购仕（LAOX）、香港镭射，早已开始国际化。苏宁开始在网购上发力，迅速争得一席之地，也说明它在这方面已经超越了百思买。张近东长期甘做老二，隐忍、冷静，善于学习，谋定而后动，出错的可能性较小。京东的掌门略显张扬、高调。张近东一直在观察、学习京东，而京东不愿意学习苏宁，这样的话，长期下去，京东出错的可能性会加大，如当年的国美一样。 一些雪球用户对苏宁电器正在进行的线下业务创新提出了建议和看法： @下块巧克力: $苏宁电器(SZ002024)$我最希望看到的改变，不是成为沃尔玛那样的全能战士，至少不希望线下业务成为那样，能给它想到最好的名字是苏宁生活，苏宁最大的优势除了繁华地带的门店外，还有成熟的大件商品配送体系，它下一步应当进入的领域是家具市场，以及整体设计，这些是很多苏宁门店客户的需求，只需发现就可以，不用太激进。 @我就是李三水：线下门店的出路在于转型：提供高档货源，高品质购买辅导，高品质售后
服务，更流畅的购买体验，产品线做到更加全面等等，要充分利用店面优势来开展促销活动。这也是日本Yamada电机、Yodobashi Camera这些家电量贩店在开创的模式。 （原帖地址： @有谦 则认为苏宁电器作为家电连锁业的实体寡头，发展线上业务时应当结合线下的实体优势，线上线下协同进行，开辟适合自己的演进路线： @有谦：我认为电子商务不仅仅是京东、天猫这样的演进路线；作为家电连锁的实体寡头，我相信也一定有适合其自身的演进路线。而且由于有线下寡头格局的实体支撑，它比京东更能撑下去，有足够的时间精力去调整不足的地方。 有雪球用户认为，农村市场现在强势家电制造商的话语权比较大，但家电渠道下沉农村是趋势，未来苏宁通过做强物流或许可以赢得线下业务在农村市场的发展： @光大唐老鸭:目前农村方面，主流和有话语权的是海尔，格力，美的这样的家电制造商，要做好持久战的准备，但是我认为最后家电渠道下沉农村是趋势，供应商很难两头兼顾，除非他们也痛下决心砸100个亿和苏宁拼物流。 但也有针锋相对的意见，认为三四线城市和农村市场对苏宁而言是个“大坑”： @matias：这对苏宁来说是个大坑。一方面，三四线城市和农村市场，压根养活不了一二线城市这么大的家电卖场，苏宁们渠道下沉，意味着和这些专卖店拼价格，苏宁的物流成本也是钱，也有送达范围，不是很广；另外，国家持续的家电下乡政策，目前还留下多少肉给要去铺设渠道的苏宁国美们，也要打一个问号；最后，如果电商的触角到了农村和三四线城市，则，这些铺设下去的实体店，必将重演一二线实体店的命运：要么关掉，要么成为展览馆。 有些雪球用户对苏宁电器的转型表示悲观，甚至呼吁苏宁尽快关掉一些没有盈利能力的门店： @alangbj：电器行业的市场空间，已经养不活苏宁电器了。去掉电器二字的苏宁，试图转型沃尔玛加亚马逊。我实在看不到能转型成功的理由。苏宁当年成功的大背景，是电器行业产能过剩导致渠道价值的溢价，以及新型电器连锁业态对于五金交电公司的压倒性优势。而今天，苏宁转型需要面对的，是厮杀得血肉横飞的各红海行业。其实苏宁对股东价值最大化的举措是关闭部分业绩不佳的门店，收缩战线。但大企业家总是要博一把的。多年在零售业积累的门店资源运用得当是一笔宝贵财富，但综合零售毕竟比电器零售管理和扩张复杂比多了，中间太多困难和不确定性。张近东团队不论战略和执行力都是超强的，可以说是利用资本市场发展自己的典范。(原帖地址： @heerola：目前的苏宁已经模糊了主业，把电商和卖场放到同等的位置上，要做中国的 沃‡尔玛百思买 这·句口号让我觉得非常惊讶和失望，这已经把企业的定位摧垮了，从历史角度看 沃‡尔玛百思买 混·合血型的伟大企业是不存在的。再然后苏宁电器打算把 电‡器 去·掉，以不妨碍苏宁大百货卖场的发展，这种模式我更不能认同，进一步把主业模糊了。以前你问我，苏宁是干什么的，我说你废话，但你今天问我，我答不上，这种混乱的企业定位策略我看不到前景，至少我看不懂，不在我能力圈范围。
@星在那：苏宁的问题你要放到一个大背景下看。全球的家电行业，都从实体店逐渐转移到在线消费，家电行业是不多的跟书籍一样适合在线消费的行业，因为对购物体验的要求不高。正如劳动密集型的纺织业不再适合美国，巴菲特再厉害也难扭转伯克希尔，正如报纸行业受到互联网的冲击。这些不是个人的力量可以改变的。所以，苏宁能不能成功看苏宁易购是否成功。另外，苏宁的实体店管理已经很烂了，去店里走一走就可以感觉到。 （原帖地址： @matias：1、一二线城市的实体店随着城市化进度的结束和电商的冲击，大规模存在的必要性日渐没有；2、一二线城市的租金也会对苏宁未来的成本构成压力。 @朱晓芸：苏宁除非有勇气断一把臂，把实体店砍掉大半，剩下极少数作为体验店，留下物流配送体系，全力做易购，可能还有点希望。但易购如果只是电器一个品类，也没啥戏。 @jiangmin：苏宁要想做亚玛逊，那么最好是关掉大量的实体店，否着就是背着包袱与同行竞争。而想做沃尔玛更加是不切实际，苏宁和沃尔玛本来也是两个不同零售的细分行业，对卖场的要求是完全不同的。苏宁要怎么去做沃尔玛呢？
三， 线下与线上：互补还是互搏？ 这是有关苏宁电器线下业务的讨论中最热门的话题，雪球用户的观点大致可以分为四类： 1. 线上线下是“左右手互搏”：帮助不大，拖累不小 @释老毛：什么双渠道，线下资源线上资源，没并有想象中的积极意义，反而成为双手互搏、鱼与熊掌不可兼得之势。要么品类不全，说是互补，实际上两边都吸引不了客户，更建立不起忠诚度；要么互相争夺客户资源，自杀自残，整体效益为负。要知道，苏宁模式的本质，作为家电卖场在线下只是二房东而已：1.苏宁并不真正懂零售，特别是对非家电商品的零售转型，它以前的业务员都是厂家的，而不是自己的队伍；2.苏宁的大家电也不需要多大物流支撑，这也是厂商提供的，苏宁物流高投入低回报，和京东、天猫、亚马逊自建物流相比，甚至和第三方专业物流相比，根本形不成核心竞争力；3.苏宁所谓的采购成本优势，不会成为价格战的致命杀手，也不会形成牢固的护城河，因为随着对手迅速跟进壮大，上游的大型厂商不会只押宝苏宁一家，受制于人，重蹈覆辙，而是会乐于看到甚至促成渠道商的分化和多元化。行业生态变化只能会是渠道商对上下游的整体议价能力削弱，而不是增强，消费者大占便宜就是明显的例证。渠道垄断一旦被打破，甚至可以说苏宁已经没有护城河保护了。总之，线下苏宁对线上业务帮助不大，拖累不小。 （原帖地址： @道简法严：我提出的三个问题，第一，实体店经营成本肯定比电商高，有可能会致使苏宁实体店的销售额流入到易购，这是难免的。第二苏宁与易购的销量一定会此起彼伏，也就是现在大家认为的左右互搏，第三，不仅是此起彼伏的问题，还有一个利益输送的问题，因为易购不是由上市公司百分之100控股，只控股了百分之60（这个数据不一定准确，我没有查证），这就相当于从实体店流出的100元销售额到易购，股东就损失了百分之40，而这百分之40就进入了控股股东的张近东们的腰包------而这个问题现在还没有开始炒作。（原帖地址： @叶公好尨：易购和实体店的冲突, 目前是不大, 因为易购还小, 但将来一定会越来越大。 @宋成军: 苏宁要想做亚玛逊，那么最好是关掉大量的实体店，否着就是背着包袱与同行竞争。 † 确†实，苏宁如果继续背着份额的包袱将很难再有大的进步。不断优化治理结构，关掉盈利欠佳的店，着力打造面向未来的电子商务生态圈才是突破之道。 左右手互搏可能导致后面的财务报表很难看，是一些雪球用户担心的问题： @慢即快：对苏宁而言，大规模进入电商，有点相当于左手打右手，公司整体毛利率将进入一个长期下降的通道。 @小小雨：苏宁净利率下降是还有一个原因是因为2011年开始逐步发力苏宁易购，期间推广费用和品牌塑造费用都有大幅提高。 @tonyteng：苏宁易购想超越京东就得走京东走过的路，京东发展过程碰到的问题难道易购可以避免？苏宁要想真的打赢这场帐，就必须剥离易购引进投资者，共享资源，双手互搏不好玩，否则后面财务报表会很难看！
但有些雪球用户认为，就算线上与线下存在互搏，线上业务也必须做：做可能会死，但不做肯定是死： 很多人认为像苏宁电器、国美电器这样的传统电器连锁销售商做电商是 左‡右互博 ，·必然没有效率。@只染一尘 认为：一定程度上是的，但如果不做的话，可能死的很惨。我觉得有这样一个思路来比较一下：看看bestbuy与amazon的关系，bestbuy是做了一些不彻底的网上销售，在官网上推一些产品，可以店面取货，特殊型号只能网站下单。看看他近年来的数据做个分析，可能会有所帮助。某种程度上也许可以看到苏宁国美与京东的关系。 2. 线上与线下并不存在互搏的问题：各自的竞争态势不一样 @薛冰岩：我不认同这种观点（苏宁推出苏宁易购是不可能成功的，因为天然的 左‡右手互博 ）·，1、苏宁不做易购，网购的市场份额也会被其他电商抢去；2、线上和线下客户群有重叠的地方，但整体上还是较大区别，无论是消费习惯、购物方式、支付习惯、审美倾向等，都有区别。3、是不是左右手互博，主要看各自的独立性和协同性，在独立基础上实现协同，就能有效避免这种情况的出现。 @一念间: 关于线上线下左右互搏的问题目前看也似乎有方案了：易购先向百货发展，和实体店重合的电器等类只占其中一部分。既可以把规模做上去，又不会影响实体店太多。 @chris9207：易购通过向百货转型可以扩张到竞争对手的领域，迅速缩小与京东们在产品种类上的差距，从而摆脱线上、线下业务左右手互博的困境。 @有谦： 苏宁线上线下左右手互搏的观点，我认为是个忽悠。大家电、3C、小家电，各自的竞争态势不一样。对苏宁来说，大家电是利润来源，还要不断攻城略地，提高市场份额；向三四线扩张面对区域龙头的竞争。3C是遏制京东和实体电脑城、手机连锁的进攻武器；我们马上就要看到线上线下同价了，这也是最先掀起渠道革命的领域。小家电，我认为可以培育不知名制造商，或者自己贴牌。小家电还面对商超、社区个体零售的竞争。苏宁的利润构成大致是大家电65%，3C占15％，小家电15%。 （原帖地址： 3. 线上与线下是互补关系：用易购拖住京东让它无暇发展后端 @投行笔记：实体门店和网站是零售的前端、门脸，大家倾向于重视前端，比较容易忽视后端。之前国美赢在前端，输在后端。京东的前端在国内领先，后端似无明显的竞争力，特别是在类似以最小的成本赚最大的吆喝这种销售软实力上似乎还是新兵，与苏宁这种老手不能相提并论，这是让人担心的地方。由于被美苏拖入新的价格战，京东改进后端、提升盈利能力的努力可能被延迟甚至搁置，所以担心它无法长期领跑，苏宁已经开始稳住阵脚，不再怕它。 @青山依旧： 苏宁相对与京东的优势是实体门店，苏宁可以调整优化门店，即使扩张速度慢下来也无所谓，如果真的要全部关店那是十分愚蠢的，门店的盈利下滑是多种原因的，而不全是网购的威胁，京东家电也就是占总销售的百分之十五，就那么30多亿，和苏宁的销售额差别很大的。目前电子商务的成本相比门店也不低，只有线上规模做到1000亿的时候成本优势才能体现出来，网上一店抵线下线千店，依托强大仓储物流来完成，这也是网店的可怕之处，但现阶段厂家不敢放弃离开传统渠道的，实体渠道的价值依然存在，线上不可能取代门店，目前只是小小的分流，传统渠道依然是主流。
@一念间：先线下再线上(苏宁,国美)， 还是先线上再线下(京东)，是不同的路径选择。 虚拟必须以实体作支撑，实体也必须借道虚拟的平台。苏宁/国美和京东，分别从珠峰的南坡和北坡出发，但出但最终要PK的是，谁能选到达山顶并占据阵地(市场份额可持续的利润)! 现在看来， 苏宁甚至国美的胜算比京东要大。 @汤诗语：苏宁的优势在于有钱做仓储物流，而且已经有仓储基地，只需改造就可满足小件的仓储，但物流体系还需重建。京东不一样，光是找到仓储基地都不容易，租下或买下都需要大量的现金，建物流体系也需要现金。在烧钱的背景下，苏宁易购有苏宁电器实体店的输血，不缺乏资金，而京东商城则只能靠投资者输血补充；苏宁易购可以靠以往的物流网络配送（虽然需要大量改造来适应网购），而京东商城还得从紧张的资金中挤出钱来建仓储物流体系，或者依靠昂贵的第三方配送；苏宁易购可以与苏宁电器联合采购，采购成本低，毛利率高，而京东则很难拿到这么低的成本价。 （原帖地址： @chris9207：美国市场的实证经验已经告诉我们，排名10的电商中，纯电商只占少数，这就表明，苏宁这样的横跨实体和网络两线的零售商至少是有成功的可能性的。实体零售店当前困境的根源在于房地产泡沫，它在推高各种成本的同时，逼迫购买力严重缩水的普通大众不得不在保证一定质量的前提下寻求低价。而网络购物恰恰迎合了这种需求。 @四维估值：对运输和售后有依赖的产品，苏宁还是有优势的。将来苏宁实体店和网络店价格一样的情况下苏宁还是有机会，关键是怎样做到这一点？ @小茗：很多人都觉得苏宁的实体店是拖累，对易购也帮助不大，我觉得实体店还是很重要的，且不说作为自提点，苏宁易购加上实体店每年千亿销量，这种规模的集采价格必定是全国最低，这对正在打价格战的易购来说太重要了。销售规模大的另一个好处就是开发渠道垄断的产品，苏宁这种体量完全可以联合厂商推出只在苏宁销售的产品，这是走向差异化的关键。所以苏宁实体店并不是单纯太多，而是需要调整结构，大城市中很多店需要关掉，而许多小县城需要新开店铺。小县城因为交通不便，物流成本高，网购有劣势，我以前开过淘宝店，有的小县城几乎所有的快递都不送，只能寄EMS，而且速度很慢。 @光大唐老鸭：个人认为实体店在一线城市不用再迅速大幅开店了，有些社区店完全可以关掉，今后就留下旗舰店作为展示和主力销售。（但线下店铺）不会完全消失，但是未来我认为更多的看点，至少国美和苏宁的看点在于网购规模优势，因为只有电商这块市场才愿意给高估值，线下这块我认为未来基本就在10-15X的估值了。我觉得线下和线上结合还是未来的趋势，亚马逊也计划未来开几个线下的门店，互相补充把。 @serena_婧：对于苏宁我们更多的期待是他在自己传统渠道优势领域怎样形成线上线下的互补。苏宁的先发优势很明显的，就看以后怎么协同了。 @Asine不厉害：苏宁需要电商的基因，培养出线上新渠道。但苏宁没必要也不可能按照纯电商的思路来构建它，只要做到体验能跟上行业一流水平即可。苏宁易购的核心竞争力恰恰在于线下的母体以及两者结合的种种可能。
@投行笔记：实体店与网店购物体验的差异。实体店小件商品可以试机，大件商品可以更好的考虑其尺寸，与家装和家具的适配程度，以及逛店很容易刺激人的情感、情绪，产生偶然的冲动型消费。在星巴克跟朋友喝咖啡，跟带一杯星巴克咖啡上楼独自喝，感觉永远是两样的。应该说，实体购物是虚拟购物之母，实体带动、促进虚拟，而不是相反，这就是苹果为什么要建很多实体体验店的原因。所以，实体店不会消失，苏宁也不会消失，否则京东等电商毛之焉附？反过来说，如果京东开出实体体验店，能否增强其品牌形象，促进消费和营收呢？这倒很可能。如果这样的话，苏宁就真的堪忧了。 @李想 比较看好苏宁未来在电商领域的发展，他认为仓储、物流是苏宁保证服务质量的基础之一： @李想：我觉的未来几年，电子商务领域最大的黑马应该是苏宁和顺丰，仓储、物流以及IT系统，这三个保证服务质量的基础苏宁和顺丰都具备了，差的只是互联网的用户体验和流量了，后面这两个学起来要比前三个容易得多，成本也低得多。如果顺丰也打算做电子商务的话。 4. 线上线下并不构成真正的互补：实体店只是电商的仓库 @墨夜： 不看好苏宁的几个原因：1、苏宁线下本身只经营电器，还没有向百货类转变，也就是缺乏百货运营的经验；2、苏宁模式上更多采用了出租场地、系统、结算服务，本身对于电器销售并没有很强的营销队伍，整体上没有很强的营销体系；3、电商销售和实体销售是两个不同的市场，可以说以往经验并不适用；4、苏宁线上的目标并不是给客户更好的体验，还是停留在冲销售规模、价格战的层次，这就决定了其战略层次不高，不可能发展成为一个伟大的企业；5、电商一般采用的都是融资烧钱、做大规模、再融资、再大规模的发展模式，要真正盈利，是一个非常漫长的时间，比如亚马逊，苏宁线上想依靠苏宁是支撑不了多久的；6、客户的黏着性是无论哪个大企业都致力追求的东西，但是这点上苏宁没有重视，这决定了它没有一个忠诚的客户群体，也无法转移到线上。 @Leverage小散户：很多人看好苏宁易购的潜意识里是默认了苏宁现有的物流和网店可以有效地被利用，从而变成不需要很大前期物流投入的 亚‡马逊 ，·网上都说亚马逊赚钱是因为将物流成本降低等等观点，但是，又有多少人想过亚马逊在节流的同时，也在不断提高其毛利，亚马逊的毛利率一直在20%，其中主要是由图书等高毛利产品构成的，可白电能卖20%的毛利？？投过电商的人都知道，在中国电商只有卖高毛利的产品才能活下去，指望苏宁易购卖白电赚钱是极小概率事件~（有人会说电商可以提高采购量，降低成本，对纯电商是如此，可对苏宁如此大基数而言，作用非常有限）；鼠标水泥，这也是很多人对苏宁的美好愿景之一，也就是线上线下的融合。去过美国Bestbuy店里就能感受到，里面的服务真的很好（当然我理解是美国人比较笨，学习电子产品的速度和天朝人民比差距明显）。但是背后的本质是 † B†estBuy是买断式的，你自己养的猪自己卖和别人租你铺子买猪，当然是前者卖得有动力啊。所以等哪天苏宁的自营店比例很高了，我相信苏宁的线上线下就会结合得更好，这在未来的2-3年也是小概率事件。最后，我自己也在想象苏宁将来会成为一个怎样的公司：苏宁很像90年代的bestbuy，通过整体家电需求提高以及自身开店来横向扩张，正如张总所说的 拓‡展三级，深入四级 ，·这是提升业绩的根本；至于自营，也许会从一线城市做起，人均GDP1万以上的城市有许多成熟的shopping mall，里面开个体验店，然后顾客
回家网上下单，这基本就是美国的消费模式了。中国的城乡二元结构决定了我们的一些 土‡土 的·有中国特色的商业模式在相当长的时间内依然会存在，而在北上广则可以率先踏入所谓的 沃‡尔玛亚马逊 ，·但是无论是做盈利预测模型或者在写投资亮点， 沃‡尔玛亚马逊 都·不是靠谱的依据，原来面积*租金的模型还是要继续用的，也许还要等几年后，才能在利润表里插入线上线下Synergy这行吧。 @jiangmin：没错，苏宁的物流和仓储优势是可以与网购共享的，另外还有强大的后台，这无疑是一种优势。但这种优势是建立在其它电商物流、仓储以及后台不健全的基础之上的。一旦实力雄厚的电商建立起同样的基础，苏宁的优势就消失掉了。这时候，苏宁实体店的租凭与人力管理成本，就会变成一种拖累。大家都会去苏宁实体店看货与试用，然后在网上比价，挑更便宜的买。这时候苏宁很某种程度上扮演了雷锋的角色。 @小蛋：靠电子商务能拯救苏宁的实体店吗？二者好像没什么关联吧，要说关联，实体店就是电子商务的仓库吧？
风险篇 一、财务风险：苏宁电器存在重大造假风险吗？ 雪球用户@基本面通讯社 一直在跟踪，但在雪球内这一观点争议较大 二、张近东巨额股权质押的风险： 如果股价大幅下跌，张近东可能要追加保证金，这意味着潜在的流动性风险 三、不够专注的风险 大股东大量的非上市房地产资产会影响管理层的专注度，甚至会拖累大股东的现金流，进而拖累上市公司。 四、苏宁易购少数股东权益涉嫌摊薄股东权益 苏宁对易购的大手笔投入让人对此不得不担心 在阅读本篇之前，友情提醒各位：本篇涉及投资苏宁的潜在风险，部分内容系单个雪球用户的观点，请谨慎参考。如果我们的编辑中有疏漏，还请指正。
一，财务风险 财务报表的风险主要来源于 @基本面通讯社的两次分析。 第一篇是@基本面通讯社 发表的《苏宁电器上半年少计11亿租金质疑 † 年†报存在重大错误？》 （原帖链接： 刚刚和@基本面通讯社 沟通了一下，苏宁电器方面解释说是2010年年报数据搞错了，数据窜行了。 而在第二篇文章《苏宁业绩存在重大造假之嫌》（原文链接： @基本面通讯社 的主要观点如下： 1、 公司年报中提到的连锁店面积为租赁面积；募投资金项目，主要就项目的投资情况进行说明，与财务核算不尽相同。在财务核算中，连锁店装潢费计入长期待摊费用；设备购置费需视购置金额大小而定，可计入固定资产或其他费用科目；与固定资产相关的安装工程费计入固定资产。经计算店面每平米的投入（装潢等三费/租赁面积）北上广三地分别为881、898、896元/平米 2、 装潢费。2004年报p80显示，2004年新增长期待摊费用 † 装†修费万元，合450元/平米。和年报中披露的数据差距不大。 3、 固定资产。苏宁固定资产原值增加5918万元，其中从在建工程转入固定资产1067万元。如果剔除ERP系统项目640万元和商业信息化系统合计约2077万元，与连锁店投入相关的固定资产仅为3841万元，合195元/平米。与计算得出的约450-500元/平米（898-450）差距甚远。 4、 从公司年报宣称的 固‡定资产期末数比年初数增长%，主要原因为：公司连锁网络规模的扩大，信息系统及运输设备投入相应增加 看·，连锁店的设备购置费、安装工程费压根没有进入固定资产。 5、2010年开始苏宁有销售费用的细分，但看下来都与连锁店的上述费用无关。 6、按照500元/平米测算了2004及之后几年少计固定资产的影响，2009年之后的情况类推可得。折旧年限选择5年。2008年苏宁归属母公司净利润亿元，少计资产对业绩的影响亿元占比为15%（未考虑所得税影响的毛估估）。而且少计资产金额会逐年累积，对利润影响的绝对数额也逐年增加。
查看原图 针对 @基本面通讯社 的分析，@忠孝东路西 提出了不同的分析： 1、楼主（指@基本面通讯社）计算的 单‡位面积投入 数·据来源于招股说明书的募投项目部分。也就是说，这只是苏宁电器对募投项目做的工程预算，不代表实际投资金额。而大家知道，证监会要求每分募集资金都必须有明确的投向，不能和香港一样笼统说说 用‡于业务扩展 ，·更不能 用‡于补充流动资金和潜在收购 。·所以，投行在实际帮企业筹划募投项目时，是先确定募资金额，再根据金额去凑项目，往往实际上不需要那么多钱。 2、在2004年的时候，北京、杭州和上海单位面积投入约900元；而直到2008年，全国平均起来才850元，这本身就说明城市间存在投入差异。实际上，2004年二三线城市的单位面积投入远低于900。 3、 连‡锁店所需的信息系统 是·设备的重要组成部分，不应该从新增固定资产中剔除。 4、2004年度新增在建工程4876万，扣除配送中心投入后还剩万元，其中万元转固，剩下的870万元也属于当期增加的投入。 5、结合3和4，2004年实际固定资产投资增加8705966=6836万元。相当于每平方米投入6836/=元，加上装修的450元，合计投入万元，应该和当年全国平均单位面积投入金额差不多（毕竟到2008年才850，2004年800很正常） 6、还有部分新增店面面积可能是2004年底刚租下来，还没开始装修，又拉低了单位面积投入金额。比如，根据2004年审计报告： 镇‡江苏宁电器有限公司、安徽苏宁电器有限公司、马鞍山苏宁电器有限公司及安庆苏宁电器有限公司本期纳入合并会计报表，合并期间为2004 年10-12月。 这·几家子公司10月份才成立，然后去签租赁协议，完全可能到年底房子租下来了，装修、设备采购还没开始。综上所述，苏宁的历史财务数据还是靠得住，最近的下跌主要是对未来预期导致的。 其他的网友也纷纷表达与 @基本面通讯社 的不同看法：
@草本精华 的评论 大致同意 @忠孝东路西 的看法，楼主不应该完全剔除商业信息化系统和运输工具的费用，招股书里很明确的说了设备及经营设施，包括购置客梯、货梯、计算机等设备；连锁店所需的信息系统及办公用具。客梯、货梯这些应该都是放在运输设备科目的，但是这两大项里面具体有多少是与新增店面相关的，由于不是企业财务人员，所以也无法得知，实际投入金额肯定不如楼主计算的差距那么大，个人估计在750元/平米左右。像楼主说的 连‡锁店的设备购置费、安装工程费压根没有进入固定资产 肯·定是不可能的，这样明目张胆的造假也太低级了，租入的房产进行装修的费用肯定是放在 长‡期待摊费用-经营租入固定资产改良 科·目，而具有一定价值可以与装修相分离的实物设备，比如电梯，空调，变电箱，计算机，家具等等就放在固定资产科目，有的企业单价2000以上，有的3000以上放固定资产，而单价低的就直接当期费用了，这些就看不同企业怎么设置了，但肯定有相应的财务制度。 @淡看落花 的评论： 我觉得基本兄有失偏颇，首先我不谈文章的逻辑和观点对不对，假设是按照你分析的那样，用造假这个词却是有失偏颇的，所谓的造假是根本没有的事，苏宁的财务上的问题，充其量只是财务做账的问题，放在哪个科目的问题，假设说的严重点，也就是虚增了利润，但是对应的其在资产负债表体现了其资产周转率降低了，是有问题？但是说其造假却是有点冤枉，只是有目的财务报表调节而已。 @clarklh: 一般来说这样的会计造假不太可能,现行的会计制度下用点别的方法也可以达到同样目的,没有必要那么笨其次,长期用这种方法CPA不纠正的可能性很小最后,作为非企业的人,对于大型企业集团的财务报表的分析是存在很大困难的,最简单,比如我处置了原有的固定资产呢?会计体系很复杂,处理做帐更难一般来说,会计不敢随便就让资产消失,这个太违反常理了.因为会计漏洞太多,没有必要那么不合逻辑 @岁寒知松柏:苏宁电器的财务报表是很规矩的，它与雨润食品不一样。苏宁的CFO比较高明，他是从生意模式的角度来支持大股东未上市资产的，不是用直接挪用占用上市公司资源这种低级的手法，苏宁的屁股干净得很。或者说苏宁是利用了法律和规则，雨润那是赤裸裸的违法。
二，张近东股权质押的风险 关于张近东质押股权的事情起源于财新的报道（苏宁张近东豪赌电商 银监会点名银行收紧授信）。根据财新的报道，我们梳理了张近东的股权质押总共有这么几笔 ： 1、 苏宁电器6月11日公告显示，张近东以个人所持苏宁电器有限售条件的股票分别抵押给北京国际信托、中航信托、华润信托，抵押数量分别为亿股、亿股和亿股，共合计亿股。公告称质押的目的主要为张近东以及其全资子公司润东投资认购本公司2011年非公开发行股份融资。按质押日的苏宁电器股价和此类股权质押要打四折的行规推算，这三款信托产品的规模约在22亿元。 2、 与定向增发的同时，苏宁集团通过华润信托还发行了一只集合信托产品，发行总额为12亿元，首期7亿元。7月12日，华润信托官网上的公告显示，这一信托募集资金将用于购置商用物业，担保物为苏宁置业持有的100%上海置业股权质押及旗下地块。苏宁集团的非上市板块包括苏宁置业（苏宁集团持股25%）、物流、购物连锁、高端酒店等，其中,张近东持有苏宁置业65%的股权。在这一集合信托项目上，张近东以个人连带责任做担保， 3、 8月7日晚间，苏宁电器发布公告称，张近东将亿股、亿股和5200万股分别抵押给北京国际信托、华润信托和中航信托。公告明确表示，此次股票质押，原因是前期与上述三家信托公司签署的信托融资协议中，需要追加质押股票，即 补‡仓 。· 4、 公告同时显示，润东投资以其持有苏宁电器亿股的股票质押给农行南京玄武支行，该质押的原因是 其‡为认购公司2011年非公开发行股票而申请了并购贷款融资，按规定必须将其认购股份予以质押 。· 5、 结合3、4点，这些质押后，张近东个人直接持有的上市公司股票已被质押的部分又增加近亿股，未被质押的还剩亿股。 6、 另有知情人士透露，近期张近东还在继续向信托公司借款，包括信用借款，即不提供任何质押品的信托计划，亦在数亿元。一般而言，期限两年的融资类信托产品，无论用途是地产、矿业还是其他的，年化收益率是9%-11%左右。张近东所发信托的收益率，亦在合格区间内。 苏宁董事长张近东将股权质押给信托公司，由于目前市值大幅，张面临补充抵押物的风险。部分雪球用户担心张近东资金链断裂，进而影响苏宁的经营，也有雪球用户认为张近东个人的危机与苏宁的现金流关系不大。 @matias： 1、6月份，张近东质押给三个信托亿股，（当时股价）大概是左右；2、8月初，因为股价下跌，张近东被迫向折三家信托，增加质押亿股，大概股价是左右；3、8月初，张近东质押亿股给农业银行玄武分行为定增获得贷款，大概是左右； @matias 和@思考前行 都认为此举风险太大
@matias 苏宁的问题在于张近东大比例质押股票。苏宁即使收到京东冲击，也不会死掉。但是，如果股价下跌，没有（新增）抵押物，苏宁股票就会被平仓，共计超过10亿的数量，市场是难以承受的。先解决了质押股票问题，后面就好说了。跟京东持久战。国美黄老板就安逸得很，2块多到几毛，如果到几分，自由化了。张老板就没有这个心思。 @思考前行: 张老板不知道是被谁忽悠了，大幅质押股权短期信托贷款去定增，无异于赌博。资本市场没有什么不可能，或许张老板风声鹤唳将要平仓恐慌时是好的投资机会。 @熊熊babybear13 甚至认为因为存在股价质押需要考虑股价，反而不利于易购血拼京东 @熊熊babybear13苏宁增发是好事，坏就坏在增发的钱是抵押股份借来的。本来增发后可以不顾业绩，下重手搞死京东，现在要顾及股价，没法下重手了。 @汤诗语 则对张近东的巨额质押表示理解： @汤诗语 赌还有赢的可能性，不赌恐怕就输掉了二十年建立起的王国，张近东能不赌吗？今天看了一下价格，除了有限的几种特价品外，两家的价格也不怎么低，看来还是吆喝重于实质。苏宁刚拿到47亿的输血，现金还够，不知京东的现金还能撑多久？反正这两家的状态都不怎么好。 @老僧 认为即便张近东的质押出现问题，那也只是张近东个人的事情。 @老僧 那不算是苏宁的现金流危机吧，只应该算是张近东的危机。苏宁真正的危机是在实体店被价格战所累经营现金流变成负的时候，那时实体店会成为一个巨大的包袱，并导致股价进一步下跌。 但张近东的大手笔也给市场中大量的投资者以信心 @关山: 不论苏宁有没有做假账，也不论苏宁前景如何，张老板敢于将几十亿的身家压在上面和中小股东共进退，这一点就很让人敬佩了，比创业板里众多上市之后就大幅套现的高管们要强得多了，要不是不太明白苏宁这个东西，我肯定要去跟下张老板的庄。 三， 大股东大量的非上市资产，尤其是房地产资产会影响管理层的专注度，甚至会拖累苏宁的现金流。 张近东的非上市资产在财新的报道中也可窥豹一斑，财新报道中显示： 张‡近东前几年就在储备土地，主要是开发苏宁电器广场和苏宁生活广场，在城市中心地区有3000万平方米的地产资源。 一·位接近苏宁的知情人士透露。这样的土地资源，接近宣称目前土地储备为3953万平方米的商业地产开发巨头万达集团。一位业内人士转述张近东近期在投资人会议上的表态： 我‡们的地产部分，不比万达小。 · 雪球用户讨论的焦点主要集中在一方面苏宁集团的房地产业务会导致苏宁管理层的不专注，也会产生关联交易风险，甚至会拖累苏宁电器的现金流，@岁寒知松柏 已经分析了苏宁的现金周转周期在下降。但也有雪球用户认为体外3000万平米的商业地产逐步进入收获期，张近东资金链最紧的时候即将过去。(注：苏宁集团的非上市板块包括苏宁置业（苏宁集团持股25%）、物流、购物连锁、高端酒店等，其中,张近东持有苏宁置业65%的股权。)
@我就是李三水: 苏宁置业目前的地产储备量已经接近万科，从储备资产看，在全国范围内也能排名前5。但房地产业的预期不明朗，这部分资产变现的时间可能还要延续较长时间才能实现，所以苏宁需要 熬‡ 到·房地产业再次火爆的那一时刻。在此之前，任何的融资其实都在于兼顾：电器销售不萎缩 / 房地产储备继续持有 这两方面战略目标。 @汉尼拔: 苏宁到底问题出在哪？ A、与京东血拼 B、地产业务的资金链拖累 @天地侠影 则试图将增发融资、债券融资和房地产联系起来，当然现在看这只是担忧，仍待验证 @天地侠影 苏宁电器不单单是线上线下打架的问题，更是输血给苏宁置业的风险问题。 我个人认为，苏宁的增发融资和这次的10年期80亿企业债券融资，与苏宁置业，苏宁集团，甚至苏宁环球的地产资金链紧张，脱离不了干系 尽管如此，80亿的发债规模确实令人担心 @知道笃行:长远发展确实长期需要很多钱。但不解的是为何那么急着一次到位那么大笔。还是十年期。用老股民的话说，47亿够花一阵子，即使是要发债，也可以先10亿20亿的发。确实如老股民所说超常规举措。 从近几年年报看，对外担保好像情况还好，也没有和置业的直接关系。如果对外担保跟地产有关系，发公司债会有帮助解决这个问题么？ 一边做电器连锁，一遍做电商，再加上房地产，让投资者怀疑其专注 @Jianwei: 同时做房地产和电商，张近东的管理跨度真是很大 « 万«科京东？ 不过，一些雪球用户认为大股东的地产资产反而构成了某种优势 @求漏斋: : 苏宁置地现在规模不小了。都是核心地段的商业综合体。 @投资人生: 有兴趣的朋友不妨可以一起研究下，苏宁置业，苏宁集团，苏宁环球以及张氏兄弟家族的情况我个人的一点愚见就是，老张只是想最大限度利用资金所以才质押，他和他哥随便卖一个楼盘，或者出让某块地皮，都把这质押的钱还完了。京东不是被爆出售之前购买仓库的地皮维持现金流吗，ok，看看谁手上的地皮多，地皮值钱？一个二级城市的苏宁广场地皮价抵得过好几个亚洲一号，知道我自己说的对不对，哈 @快雪时晴: 再有一年时间，过了这个坎，苏宁将进入苏宁帝国时代。体外3000万平米的商业地产逐步进入收获期，张近东资金链最紧的时候即将过去。如果我有100亿，我会给造血功能强大，马上就要进入正反馈的苏宁呢，还是给一直依靠资本生存，自立遥遥无期的京东呢？ @岁寒知松柏 详细分析了苏宁的现金周转速度
岁寒知松柏：【苏宁的现金流秘密】财务里边有个叫现金转换周期（CCC）的指标，或者叫现金流循环周期，它衡量一个企业的现金周转速度，CCC=应收账款时间＋库存时间-应付账款时间。 大部分企业的CCC是正数，但苏宁应收账款基本没有（2009年只有天），库存时间（2009年只有42天）远少于押供应商货款时间，所以能不断开新店扩大规模。当供应商资金紧张缩短信用期时，现金流就出问题了，严重时甚至可以在有盈利的情况下成长性破产。 2009年，苏宁的现金转换周期CCC是-85天，现在已经急增到-50天了，净增加35天。又由于苏宁近两年大力构建物流基地，现金抽血严重，这部分09年至今新增了100亿，相当于40天的收入。所以实际上近3年净增加了75天的CCC，即增加了近200亿的资金占用。由于物流中心后续仍需建设资金，CCC仍在增加，所以最近苏宁才急着融资。 （原文请见：
四，苏宁易购少数股东权益涉嫌摊薄股东权益 部分雪球用户质疑苏宁占苏宁易购60%的股权稀释了上市公司股东的权益。其中一方表示苏宁只在易购里面占60%的股权，剩下40%是高管持有，也就是易购做得好，上市公司投资者也只能拿60%的利润，且目前苏宁的大部分资源都将向苏宁易购倾斜。另一方则认为易购远未盈利，三年内盈利的可能性仍然不大，根本不可能给那个易购投资中心带来什么正收益，说它占了40%的权益销售额意义不大。未来易购如能实现良好的收益（这个不知道要等到什么时候了），上市公司很可能会收购易购投资中心持有的大部分股份。 @李成东: 苏宁电器占60%，40%是张近东的。当然考虑到张近东有苏宁电器%股份，也就是说张近东在苏宁易购有超过50%的权益。 @skyline:整个上市公司为发展易购在各个方面做了大量的资源倾斜，最后收益才60%。这在收益以及心理上都让人很恶心。 @汤诗语:这也是我对苏宁特别恶心的地方。去年我还买过苏宁，我承认我没有仔细读年报，以为易购是它的全资子公司，后来偶然看到网上的博文才突然发现这一点。然后果断卖掉，再也不打算买它。易购的营收远低于期待。不仅如此，苏宁只在易购里面占60%的股权，剩下40%是高管持有，也就是易购做得好，上市公司投资者也只能拿60%的利润，这可不好。令人讨厌的少数股东权益啊！ @道简法严 还有一个利益输送的问题，因为易购不是由上市公司百分之100控股，只控股了百分之60（这个数据不一定准确，我没有查证），这就相当于从实体店流出的100元销售额到易购，股东就损失了百分之40，而这百分之40就进入了控股股东的张近东们的腰包------而这个问题现在还没有开始炒作。 @关三爷：苏宁易购里面$苏宁电器(SZ002024)$只占了60%的股份，其他都是目前苏宁电器的高官们或机构在持股，而且苏宁电器有些优质资源也是倾斜到易购里面的，换句话说易购成功并不一定会带来苏宁电器的上涨，关系就不大，没准反而会造成利空。 但也有雪球用户认为从张近东的过往行为看，侵占上市公司利益的行文发生可能性不大 @逆水行舟: 从张近东一直以来的行为看，他应该不是一个会侵占上市公司利益的人，更别说公然侵占，易购这样的股权分布关系只是一个正常的方式。何况易购远未盈利，三年内盈利的可能性仍然不大，根本不可能给那个易购投资中心带来什么正收益，销售额那块就直接无视吧，说它占了40%的权益销售额意义不大。未来易购如能实现良好的收益（这个不知道要等到什么时候了），上市公司很可能会收购易购投资中心持有的大部分股份。总之，感觉这不是一个值得深入探讨的问题
估值和策略篇 一、估值和估值方法探讨：PE、PS、PB、重置成本，还是其他方法？ 我们到底以什么方法来对苏宁电器进行估值？这个问题仁者见仁、智者见智，本质上特定估值方法对应的是对苏宁线上、线下业务的特定判断和特定理解。但@释老毛 的判断 国‡美是倒闭清算价，苏宁是风险投资价 有·助于投资者更好的判断。 二、策略探讨：买入 、持有or卖出 关于苏宁电器的投资策略，雪球上同样争议很多，我们简单地归纳为5个评级：买入、短空长多、谨慎乐观、中性、卖出。但是具体用户的具体策略请仔细阅读原文，不要完全限于 评‡级 。·
一，估值和估值方法探讨 苏宁电器现在的主体业务仍在线下，但未来重点在线上，雪球用户对于估值的探讨也因此分为几派。 1，PE估值 一部分用户比如@chris9207 @brandon91 @Matthew2011 @投行笔记 认为应该PE估值，这部分观点源于看中苏宁线下的业绩。 @Matthew2011:我觉得苏宁2012年的静态估值应该分两部分：1）EPS按元计算，实体店给10-12倍，约7-8元；2）易购销售按200亿计算，市销率按至2倍计（京东市消率为2倍），约4-5元；合理估值在12-13元。不确定的是，易购未来的成长性是否会盖过其对实体店销售的影响。 @投行笔记 关于估值。短期看，悲观的预期尚未遏止，PE估值伴随业绩下降，有进一步杀跌的可能。长期来看，苏宁是中国最优秀的零售企业，如果真能成为沃尔玛亚马逊，那就是tenbagger；如果能达到其中的任何一个，股价也可以倍增；如果保持目前的局面和竞争态势基本不变，随着竞争格局的稳定、盈利能力回升，估值将得到修复。 @ chris9207 我知道这样一个朴素的道理，一件表面看财务风险很大的事只要有足够的风险补偿，而资金安排上又稳健的话就值得做，而且还有机会大赢。在二级市场投资，足够低的价格就是最佳的安全边际。低估值代表低预期，高估值代表高预期，在一个经济下滑周期里，如果低预期都不能实现，遑论高预期。别忘了，整个经济其实是一体。苏宁当前的股价是否足够低，我不知道，但看起来应该是蛮低的，至少要比那些三四十倍的票低得多。 @johnnee: 实体店才10倍PE,参照BESTBUY的估值了，苏宁的实体店这么悲观？个人觉得苏宁的实体店还有空间啊，现在的困境主要是由于整体经济的不景气啊。 当然，如果你担心苏宁线下店的业绩，那么你也许会同意@大菠萝蜜 的观点：用苏宁去年的利润率也许不如用今年的，用今年的也许不如用明年的。 2，PS估值 刘强东似乎也想在苏宁估值问题上插一杠子，他以百思买为例试图用PS对苏宁进行估值，他的原话是 对‡比Bestbuy的市值，苏宁离元的合理股价还早着呢！ · @坚信价值 认同刘的观点： 刘强东没错，苏宁不该有倍的PS。利润率差别在这里没有意义，用PS估值的就是认为同样的行业利润率应该趋同。也就是说，长远来看苏宁的利润率要向$百思买(BBY)$看齐。增长性在这里也没有意义，投资回报低于资金成本的增长就是摧毁股东价值，增长的越多摧毁的越多。期待$苏宁电器(SZ002024)$被腰斩！苏宁应该做的就是清盘，看看地产和物流系统有没有比用来卖电器更高的价值。 但@ricky 表示反对，他的理由是 a、 苏宁和百思买虽然都正受着电商冲击，但是两家公司是处于不同成长期的公司，百思买几乎已经没有增长性，近几年营收增长停滞，最近一年还陷入亏损；
b、 中美资本市场估值体系的差异； c、 苏宁的近年的利润率水平大概是百思买的两倍，而且2011年百思买陷入亏损并关闭不少连锁店。 虽然不知道应该如何给目前的苏宁估值，但是刘强东用百思买PS值给苏宁估值不太靠谱。 为什么刘强东会这么给苏宁估值呢？歪歪下：据报道京东最近一轮融资是80-100亿美元左右，按照2011年212亿RMB的营收算，差不多PS值是2倍多，而亚马逊按照2011年481亿美元营收算，PS值正好2倍多一点。 @ricky 的具体表述可见 同样反对还有@在家和尚 和@逆向投资 @在家和尚: 拿苏宁跟10年前的百思买比更合适一点。 @逆向投资: 利用市销率对这种连锁折扣店的模式估值很不合理，还不如用peg。 尽管如此，用PS估值还是获得了部分雪球用户的支持，这源于这部分用户对易购业务的高度重视，以及对电商趋势不可逆转的判断，如@皎皎云间月 所说， 收‡入是利润之源 · @光大唐老鸭 :未来肯定要用PS看苏宁的电商销售。未来我觉得苏宁越来越多要用PS估值了（前提是网购业务迅猛发展），所以PEG将来可能用处不大了。 @我就是李三水 恰恰使用PEG估值，他认为 刘‡强东给出的估值方法显然太低，不同国家的上市公司是不能用P/S、P/E这些模型简单套用的。但苏宁的业绩下降预期明显，参考PEG模型的话，应当在目前的基础上再打个折。同时@我就是李三水 认为使用DCF估值对苏宁这样的成熟企业也没问题。当然，他同时认为 京‡东的估值只能用相对估值法了，但选择可比对象是个学问。 3，PB和重置成本 除了这些估值方法，也有雪球用户用PB和重置成本。 @画地为牢：业绩回落的确有经济大势的因素，现在的价格基本反映悲观的预期，大批转空着割肉离场，可以适当介入，苏宁的重置成本已经很高，这点和长江电力很类似，但是体现在业绩上需要时间。现在的苏宁，按照PE看可以看空，按照资本价值算可以看多。而决定因素应该在于经济和需求的大势如何 4，以ROIC为基础的EVA估值 但我们仍然要推荐一下@中能兴业valuetool 对苏宁估值的理解：他认为以ROE为基础的PE估值应该往以ROIC为基础的EVA估值，尤其是要像百思买的ROIC计算方法学习。 @中能兴业valuetool在BestBuy的ROIC计算中，对经营性租赁的调整分为两个方面：首先在NOPAT的计算中，从营业利润中将已经扣除的经营性租赁租金加回，然后再减去租金中的折旧部分，并以此收益口径和实际税率计算NOPAT。这样调整的原理在于，连锁零售企业所支付的租金实际上包含两个部分，一部分是出租资产的当期折旧，另一部分则是企业通过这种方式进行融资的成本。通过上述调整，实际上将经营性租赁对损益的影响按照企业融资购买的方式进行了还原。调整的第二个方面在于ROIC的分母，BestBuy的年报对经营性租赁的两种资本化方法均有涉及，从数据间关系来看，在计算ROIC指标中使用的应该为租金折现法。
关于中能兴业的这段表述，大家可以参照 二，投资策略 估值方法的差异直接决定了投资决策的差异。我们将雪球用户的观点分为三类：买入、短空长多、谨慎乐观、中性、卖出。需要申明的是，这5个评级和券商的评级略有差异，券商的评级里中性很可能意味着卖出，而我们的评级则不存在这样的潜规则。当然，用户的具体投资策略仍需要仔细阅读用户的发言才能清晰了解，因为归纳观点并不太容易，我们的评级体系存在瑕疵。 1，买入评级： @Zugspitz ：今天这仗打的好精彩呀。又要加仓了。我能损失多少，我就要加多少！ @uncuzillar ：虽说可比同店销售增速一觉回到08经济危机的水平, 可是估值已经是完全无消费加成的周期股底部位置了 @董宝珍 ： 苏宁身上实际上出现了戴维斯双杀。市场对苏宁的预期和看法发生了明显的悲观化，人们将苏宁短期的业绩回落视为长期的衰退，对苏宁的未来陷入了担忧 « 围«绕在苏宁周边的所有问题都会过去，问题的关键是不知道这个过程会何时过去。我基于综合分析，直觉认为可能苏宁的机会大约在冬季，而且这个机会有可能与当年的乳业三聚氰氨投资机会、平安巨亏的投资机会有可比性。我正在密切关注苏宁的经营基本面，也密切的关注着关于苏宁的大众预期变化，我也在持续的为必定要出现的苏宁投资机会准备着资金和资源。一旦时机成熟我将全力出击。 @chris9207 ：激战正酣的电商大战，局内人尚无三分把握，局外人就已经火眼金睛的下判决了：苏宁一定不行，而不是可能不行。我想起了那封wjmonk致信璞员工的信： 当‡越来越多的聪明人由于听厌了老故事卖出某个股票的时候，股票倾向于下跌，下跌又会导致更多的主动型投资者避险性卖出。 仅·此而已。 @自己找幸福的虫子: 张近东真金白银来买。做不作秀，我都觉得应该跟大股东做了。。。如果说京东商城像传说中的100亿美元的市值，那么苏宁现在已经就这个市值了，不高估吧，现在我认为是值得买入持有的。我一直持有的苏宁，在最近这次加到了重仓了。 @李想 我觉的未来几年，电子商务领域最大的黑马应该是苏宁和顺丰，仓储、物流以及IT系统，这三个保证服务质量的基础苏宁和顺丰都具备了，差的只是互联网的用户体验和流量了，后面这两个学起来要比前三个容易得多，成本也低得多。如果顺丰也打算做电子商务的话。 2，短空长多： @投行笔记 ：短期看，悲观的预期尚未遏止，PE估值伴随业绩下降，有进一步杀跌的可能。长期来看，苏宁是中国最优秀的零售企业，如果真能成为沃尔玛亚马逊，那就是tenbagger；如果能达到其中的任何一个，股价也可以倍增；如果保持目前的局面和竞争态势基本不变，随着竞争格局的稳定、盈利能力回升，估值将得到修复。 @画地为牢 ：苏宁犯错的次数可以比其他对手多一点，时间长一点，但是必须及早走出妙招逆势而上，是不是一定能够胜出无法确定，张近东比马云和刘强东务实是事实，也更考虑
股东的回报。业绩回落的确有经济大势的因素，现在的价格基本反映悲观的预期，大批转空着割肉离场，可以适当介入，苏宁的重置成本已经很高，这点和长江电力很类似，但是体现在业绩上需要时间。现在的苏宁，按照PE看可以看空，按照资本价值算可以看多。而决定因素应该在于经济和需求的大势如何 @成一虫 ：苏宁是不错的公司，但问题在于，它的大城市店受电商影响极大，是走下坡的，负面资产。。。。电商这一块，两三年内肯定是价格战，会亏损，也是负面资产。。。所以，建议太别急着买。除非你想持三五年，除非没有其它投资目标。 @潇湘居士: 期待苏宁电器的大幅下跌。准备好现金。 @空中飞翔: 苏宁易购的竞争优势的确很强，以价格换市场，将导致苏宁今明两年的利润下降，对我们这些还没大规模建仓的苏宁粉丝来说是重大利好。 3，谨慎乐观 @棒棒爸爸2011 苏宁所处的行业竞争激烈，没有很深的护城河。但是，苏宁有比较优势。资金能力、议价能力、管理能力、品牌影响，不足是被卷入了一个新的电商领域，面临着一定的不确定性 « 我«对苏宁的态度是：谨慎乐观。在估值持续下跌的情况下，少量买入苏宁的股票，控制在10%以内。处于对苏宁的行业地位、管理团队的期待、战略布局的魄力以及苏宁较低的估值，我愿意陪苏宁走上一程。查理的理念很好：投资就是选择那些定错赔率的赌马，苏宁有这样的潜质。 @鲁振旺 ：问题太复杂了，个人认为假如苏宁不犯错，起码在线上今年有望保住家电市场，假如做到的话，不会低于的价格，假如线上家电控制权遗失，那么低于5块都是可能的 @熊熊babybear13 ：呵呵，如果未来业绩不继续变坏，而且苏宁打败京东，按照估值模型，差不多5元以内可以买入。注意前提！ @陈福力2012 ：如果不是惊涛骇浪，也没有机会到1PB甚至0.*pB的好价钱。只要零售业态还在，渠道利润还在，苏宁当在其中，全行业亏损，也是预测中和暂时的；不要太自己吓唬自己 @皎皎云间月:老实说，国内市场有部分人士对利润看得太重，也就是说过于在意短期利润的起伏，而不重视收入这个利润之源。看看华尔街是如何评价亚马逊收入增长和利润下滑的局面，个人认为眼光就更加长远，同样的道理，只要苏宁在电商方面收入取得较大的进展，市场可能并不会在意利润的滞后表现，股价可能会领先上行。 @天地侠影 ：虽然我前期一直看空苏宁，现在依旧不看好，但是客观的说，现在已经没有卖出的必要了。如果不是100%满仓苏宁一只票的人，更没必要卖出了。如果苏宁的仓位低于50%，建议继续持有，暂时忘记市场。我也不建议买进或者加仓，因为苏宁依旧缺乏未来的确定性。本人不持有苏宁电器，去年上半年曾经持有过，增发消息公布前几天陆续卖出一些，增发消息公布第二天开盘，集合竞价全部清仓。我历来不喜欢股权摊薄。 4，中性评级
@秋波尔多夫斯基 ：我们现在需要做的事找到一个能够明确说明苏宁易购成功或者失败的信号，在这个信号出现后买进或者止损，在这个信号出现前的一切操作都是赌博。国外统计显示大型企业转型成功的概率只有7% @汤诗语 ：以前说6块钱的苏宁电器我比较感兴趣，现在真到6块钱了，还是有点忐忑，不知道该不该建仓。 @老僧 ：如果失败了公司的股票一钱不值，那就不敢买了。当然，中国大陆的股票就是一直亏损也不会一钱不值的。何况家电连锁的存货应该有较好的变现能力，零售商的物流网络也值些钱。只要股价充分反映了有很大的可能在竞争中失败这种情况，就有了足够的安全边际。困难在于我们不知道未来互联网主宰的家电零售商的商业模式究竟是什么样子，是就剩下一家，还是两三家？实体店还有没有价值？我觉得肯定用不着那么多实体店，但保留一定的数量用于展示还是有必要的。 5，卖出评级 @熊熊babybear13: 如果苏宁6元算底部，那国美的元算啥？呵呵，苏宁按乐观估值，差不多5元以下才可以考虑的 @钟达奇 ：既然大股东喜欢，那么苏宁电器的股票就送给他吧，如果可以融券，再融点一起送给他，10个亿能支撑多久？两三天吧，股价保证还会回来。注：本人不持有苏宁电器的好仓或淡仓。 @东博老股民 ：惊闻苏宁电器融资80个亿，这个超常规举措，意味着内部有什么问题。从这个角度出发，我同意 投‡资者要做的唯一事情就是抛弃它，越早越好，越快越好。 · @挪威的克朗 尝试买入苏宁电器，卖出，持有不到3个月，因为逐步想清楚了：砸银子支持易购，估计未来几年财报会很难看，不象京东没有上市可以随便整。后续必然会受到短视的投资人抛弃，至于左右手互搏能否成功那是后话 @语风林：盈利的可持续性稳定市场预期，决定了估值水平和投资回报的持续时间。企业盈利能力的下降、增长速度的放缓，很容易形成 戴‡维斯双杀 。· 当前的苏宁电器也是一样，电商的崛起完全颠覆了苏宁的传统商业模式，弱化了苏宁对上游供应商的强势，打破了苏宁对下游消费者的垄断，盈利可持续性大大降低，至少未来两三年苏宁电器的业绩会很难看。两三年后呢？苏宁的业绩起来了再介入嘛，万一起不来呢？那就永远别介入了。 整体来看，雪球用户对股价和投资策略的判断大致就是这几种情况。有必要在此提及@释老毛 对目前股价的评论，他认为 国‡美是倒闭清算价，苏宁是风险投资价 。·无论如何作为二级市场投资人，要想对苏宁进行更准确地估值，恐怕必须了解VC投资人的估值方法论和态度，当然更要从电商未来发展趋势的大局出发。
本报告已经完毕，喜欢就加入雪球吧。一起分享你的投资心得！
