2021-2025 年中国智能投影设备行业
构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为
战略专家
管理专家
行业专家
……
2021-2025 年中国智能投影设备行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 2
报告目录
第一章 企业构建护城河战略概述 ................................................................................................................8
第一节 智能投影设备行业构建护城河战略研究报告简介 ................................................................8
第二节 智能投影设备行业构建护城河战略研究原则与方法 ............................................................9
一、研究原则 ..................................................................................................................................9
二、研究方法 ................................................................................................................................10
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义 ..........................................................................11
一、重要性 ....................................................................................................................................11
（一）有利于增强企业的可预见性 ............................................................................................11
（二）有利于明确企业未来发展方向 ........................................................................................12
（三）有利于激发企业员工的积极性 ........................................................................................12
（四）有利于促进企业整合资源 ................................................................................................12
二、研究意义 ................................................................................................................................12
第二章 市场调研：2020-2021 年中国智能投影设备行业市场深度调研................................................13
第一节 智能投影设备行业发展历程 ..................................................................................................13
一、投影照明显示技术进步为投影设备进入消费级场景提供技术基础 ................................13
二、智能化水平和音画质水平提高催生智能投影诞生并加速消费级场景渗透 ....................14
三、商用市场投影设备和消费级市场投影设备的技术门槛 ....................................................15
四、消费级市场具有更广阔的发展前景 ....................................................................................17
第二节 我国智能投影设备行业监管体制与发展特征 ......................................................................17
一、所处行业及确定所属行业的依据 ........................................................................................17
二、行业主管部门和监管体制 ....................................................................................................17
三、智能投影设备所属行业监管法律法规 ................................................................................18
四、行业主要政策 ........................................................................................................................18
五、主要政策对行业的影响 ........................................................................................................21
第三节 2020-2021 年中国智能投影设备行业发展情况分析............................................................21
一、中国投影设备行业发展概况 ................................................................................................21
（1）消费级市场成为第一大细分市场 ......................................................................................23
（2）全新光源逐渐成为市场主流 ..............................................................................................23
（3）线上渠道成为投影设备放量的重要渠道 ..........................................................................23
（4）智能投影设备成为重要的互联网内容平台 ......................................................................24
二、智能微投和激光电视细分市场发展概况 ............................................................................24
（1）智能微投细分市场发展概况 ..............................................................................................24
（2）激光电视细分市场发展概况 ..............................................................................................25
（3）激光电视与智能微投的关系 ..............................................................................................26
三、行业技术水平及特点 ............................................................................................................27
（1）整机设计 ..............................................................................................................................27
（2）算法开发 ..............................................................................................................................31
（3）软件系统开发 ......................................................................................................................32
第四节 2020-2021 年我国智能投影设备行业竞争格局分析............................................................32
一、行业内的主要企业 ................................................................................................................32
（2）坚果 ......................................................................................................................................32
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（3）明基 ......................................................................................................................................33
（4）日电 ......................................................................................................................................33
（5）小米 ......................................................................................................................................33
二、同行业可比公司的比较情况 ................................................................................................33
第五节 企业案例分析：极米科技 ......................................................................................................36
一、极米科技产品或服务的市场地位 ........................................................................................36
二、极米科技的竞争优势 ............................................................................................................37
三、极米科技的劣势 ....................................................................................................................44
第六节 2021-2025 年中国投影设备行业未来发展空间及驱动因素................................................44
一、产品技术进步是投影设备行业发展的基础推动要素 ........................................................45
二、终端市场需求是投影设备市场发展的根本推动因素 ........................................................45
（1）居民收入不断提高 ..............................................................................................................45
（2）消费者主力年轻化 ..............................................................................................................46
（3）显示需求大屏化趋势 ..........................................................................................................47
（4）物联网大潮下家居智能化趋势 ..........................................................................................47
第七节 2021-2025 年我国智能投影设备行业发展前景及趋势预测................................................49
一、行业发展态势 ........................................................................................................................49
二、行业面临的机遇与挑战 ........................................................................................................50
（1）自主品牌新形态产品出海机遇 ..........................................................................................50
（2）互联网巨头进入加快产业生态建设的机遇 ......................................................................50
（3）消费者产品教育的挑战 ......................................................................................................50
第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择 ......................................................................................52
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河 ..............................................................52
一、为什么要有护城河？ ............................................................................................................52
二、什么是护城河？ ....................................................................................................................52
（一）无形资产 ............................................................................................................................53
（二）成本优势 ............................................................................................................................55
（三）有效规模 ............................................................................................................................56
（四）转化成本 ............................................................................................................................56
（五）网络效应 ............................................................................................................................57
三、危机四伏的护城河 ................................................................................................................57
四、合理的价格与安全边际 ........................................................................................................59
五、巴菲特的护城河详解 ............................................................................................................59
六、投资的护城河（简单易懂版） ............................................................................................66
第二节 企业护城河理论及实例分析 ..................................................................................................77
一、对真正护城河的理解 ............................................................................................................77
二、企业护城河可以分为 4 大类 ................................................................................................78
三、科大讯飞的护城河分析 ........................................................................................................79
三、建议与总结 ............................................................................................................................80
第三节 护城河有多宽 ..........................................................................................................................81
一、是陷阱还是护城河 ................................................................................................................81
二、品牌和专利有多大用处？ ....................................................................................................82
三、客户的叛逃成本 ....................................................................................................................82
四、成本低、规模大，或者自然垄断 ........................................................................................83
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五、两个发现“投资护城河”的容易方法 ................................................................................84
第四节 从企业护城河看国家的护城河 ..............................................................................................87
一、美国企业的护城河宽在哪？ ................................................................................................87
二、以护城河看世界 ....................................................................................................................88
第四章 企业构建护城河战略规划制定原则及依据 ..................................................................................90
第一节 企业战略规划管理特点 ..........................................................................................................90
一、长远性 ....................................................................................................................................90
二、竞争性 ....................................................................................................................................90
三、全局性 ....................................................................................................................................90
第二节 企业构建护城河战略规划的制定原则 ..................................................................................90
一、社会性 ....................................................................................................................................91
二、科学性 ....................................................................................................................................91
三、实践性 ....................................................................................................................................91
四、前瞻性 ....................................................................................................................................91
五、创新性 ....................................................................................................................................92
六、全面性 ....................................................................................................................................92
七、动态性 ....................................................................................................................................92
第三节 企业构建护城河战略规划的制定依据 ..................................................................................92
一、国家产业政策 ........................................................................................................................92
二、行业发展规律 ........................................................................................................................93
三、企业资源与能力 ....................................................................................................................93
四、可预期的战略目标 ................................................................................................................93
第四节 影响构建护城河战略的主要因素 ..........................................................................................94
一、影响构建护城河战略的主要因素 ........................................................................................94
二、诱发企业构建护城河战略失败的因素 ................................................................................95
三、企业构建护城河战略规划需规避的误区 ............................................................................96
第五章 企业制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程 ..................................................................97
第一节 公司制定构建护城河战略规划要点与准备工作 ..................................................................97
一、公司制定构建护城河战略规划要点 ....................................................................................97
二、规划企业构建护城河战略前的准备工作 ............................................................................97
第二节 公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ..........................................................................98
一、公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ........................................................................98
二、正确制定企业构建护城河战略的步骤 ................................................................................99
三、企业构建护城河战略规划包含的不同内容 ......................................................................100
第三节 构建护城河战略研究体系 ....................................................................................................100
一、研究体系构建与实施的内涵 ..............................................................................................101
二、整合内外部资源做好顶层设计 ..........................................................................................101
三、构建闭环的战略研究体系 ..................................................................................................102
四、及时跟踪分析研判内外部形势 ..........................................................................................102
（一）外部分析就是寻找机会与威胁 ......................................................................................102
（二）内部分析就是发现优势与劣势 ......................................................................................103
第四节 科学制定构建护城河战略规划 ............................................................................................103
一、掌握科学的决策方法和程序 ..............................................................................................103
二、遵循科学原则，建立竞争优势 ..........................................................................................104
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三、提高决策者素质 ..................................................................................................................104
四、全面了解企业环境 ..............................................................................................................105
五、科学制定构建护城河战略 ..................................................................................................105
六、降低风险 ..............................................................................................................................105
第五节 制定构建护城河战略需注意事项 ........................................................................................106
一、企业构建护城河战略制定需注意的要点 ..........................................................................106
二、制定构建护城河战略目标注意事项 ..................................................................................106
三、制定构建护城河战略规划的注意点 ..................................................................................107
四、制定构建护城河战略规划容易犯的错误 ..........................................................................108
五、不同阶段企业构建护城河战略的规划 ..............................................................................109
六、制定企业构建护城河战略要考虑的不同方面 ..................................................................109
第七节 目前企业战略规划管理存在的主要问题 ............................................................................110
一、企业战略规划制定较为随意 ..............................................................................................110
二、企业战略规划实施不够到位 ..............................................................................................110
三、企业战略规划调整不够及时 ..............................................................................................111
第八节 企业实践战略规划管理的具体对策 ....................................................................................111
一、科学设计企业战略规划 ......................................................................................................111
二、明确战略规划重点目标 ......................................................................................................111
三、加强企业人力资源管理 ......................................................................................................111
四、灵活调整企业战略规划 ......................................................................................................112
五、提升战略规划管理能力 ......................................................................................................112
第六章 2021-2025 年中国智能投影设备企业构建护城河战略探讨与建议..........................................113
第一节 真正具备护城河的企业 ........................................................................................................113
一、商业护城河的重要性 ..........................................................................................................113
二、商业护城河的三大误区 ......................................................................................................113
三、哪些才是真正的商业护城河 ..............................................................................................114
四、以腾讯为例：如何寻找真正具备护城河的互联网企业 ..................................................115
第二节 用创新拓宽、挖深企业“护城河” ....................................................................................116
一、股神眼中的“护城河” ......................................................................................................116
二、礼来 vs 辉瑞.........................................................................................................................117
三、苹果 vs 惠普.........................................................................................................................117
四、麦当劳 vs Ruby Tuesday ....................................................................................................118
五、杜邦 vs 陶氏.......................................................................................................................119
六、“护城河”年久失修的隐患 ................................................................................................119
第三节 技术壁垒才是创业者的护城河，资本并不是 ....................................................................120
一、确定核心竞争力 ..................................................................................................................120
二、拿数据说话 ..........................................................................................................................121
三、有积累才能加速发展 ..........................................................................................................121
四、产业地图论 ..........................................................................................................................122
五、技术是护城河，资本不是 ..................................................................................................122
第四节 如何辨识公司护城河 ............................................................................................................123
一、局限 ......................................................................................................................................124
二、优势 ......................................................................................................................................124
三、求证 ......................................................................................................................................125
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第五节 连接才是护城河 ....................................................................................................................125
一、迪卡侬：以人为本 ..............................................................................................................126
二、三只松鼠：品牌呼唤爱 ......................................................................................................127
第六节 BAT 角力：用投资构筑“经济护城河” .........................................................................127
一、BAT 投资“三国杀”的源起 .............................................................................................128
二、BAT 的投資行为分析 .........................................................................................................128
三、投资背后的动因与逻辑 ......................................................................................................129
四、BAT 投资的现有基础和能力 .............................................................................................129
五、BAT 未来发展战略、风险预测 .........................................................................................131
第七节 案例分析——奈飞：护城河的死循环 ................................................................................132
一、两次蝶变 ..............................................................................................................................132
二、真正的护城河 ......................................................................................................................133
三、有诚意的技术运用 ..............................................................................................................133
四、奈飞的苦处 ..........................................................................................................................134
五、现金流的隐忧 ......................................................................................................................135
第八节 基于“护城河理论”的运输企业盈利能力分析 ................................................................136
一、引 言 ....................................................................................................................................136
二、运输企业的盈利状况 ..........................................................................................................136
（一）样本数据的选取 ..............................................................................................................136
（二）数据解读 ..........................................................................................................................136
三、运输企业盈利能力评价 ......................................................................................................136
（一）护城河理论 ......................................................................................................................136
（二）运输企业”护城河”状况分析 ......................................................................................137
四、如何拓宽企业的护城河 ......................................................................................................138
（一）进行产品创新 ..................................................................................................................138
（二）增加转换成本 ..................................................................................................................138
（三）强化网络效应 ..................................................................................................................138
（四）降低运输成本 ..................................................................................................................138
第九节 顶固集创打造高端定制家具护城河 ....................................................................................139
一、品牌优势凸显市场地位 ......................................................................................................139
二、高效研发战略以市场为导向 ..............................................................................................139
三、精品五金技术优势明显 ......................................................................................................140
四、高度信息化形成软实力 ......................................................................................................140
五、募投项目提升核心竞争力 ..................................................................................................141
第七章 2021-2025 年中国智能投影设备企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨 ........142
第一节 企业战略规划执行体系研究 ................................................................................................142
一、国内战略执行管理研究情况 ..............................................................................................142
二、全周期战略闭环管理体系及其构建 ..................................................................................143
（一）依托战略变革，推动组织变革 ......................................................................................143
（二）落实战略分解，提升企业执行力 ..................................................................................143
（三）实施动态监控，强化战略纠偏 ......................................................................................144
（四）建立战略复盘机制，实现战略闭环管理 ......................................................................144
三、结束语 ..................................................................................................................................145
第二节 企业战略规划的动态管理与实施程序 ................................................................................145
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一、战略规划管理的意义 ..........................................................................................................145
二、建立健全战略决策体系和责任体系 ..................................................................................145
三、加强战略规划动态管理 ......................................................................................................146
四、战略规划年度实施程序 ......................................................................................................146
五、加强子企业战略管理 ..........................................................................................................147
第三节 构建护城河战略推进体系：稳准推进公司构建护城河战略实施 ....................................148
一、结合实际、精心制定工作实施方案 ..................................................................................148
二、加强组织领导、建立动态督导督办机制 ..........................................................................148
三、营造全员全链条参与环境 ..................................................................................................148
第四节 构建护城河战略管理体系：增强公司战略管理能力 ........................................................149
一、有效的战略管理组织 ..........................................................................................................149
二、充分透明的战略制定与分解过程及动态的调整 ..............................................................149
三．战略落地要构建有效的执行保障体系 ..............................................................................150
第五节 构建护城河战略保障体系：增强实施保障能力 ................................................................150
一、注重战略风险防控 ..............................................................................................................150
二、加大业绩考核力度 ..............................................................................................................151
三、优化战略研究组织架构 ......................................................................................................151
四、构建开放式研究网络 ..........................................................................................................151
五、加快信息、成果共享与成果转化 ......................................................................................151
六、加强战略研究队伍建设 ......................................................................................................152
第六节 构建护城河战略动态调整机制：完善构建护城河战略的主要措施 ................................152
一、完善构建护城河战略 ..........................................................................................................152
二、完善企业构建护城河战略的有效措施 ..............................................................................153
三、企业构建护城河战略创新调整的重要性 ..........................................................................153
第七节 持续变革是构建护城河战略的精髓 ....................................................................................154
第八章 盛世华研总结 ................................................................................................................................155
第一节 企业失败的原因及提高胜率的策略 ....................................................................................155
一、企业失败的原因 ..................................................................................................................155
二、提高胜率的策略 ..................................................................................................................156
第二节 盛世华研独创五大决策研究体系 ........................................................................................157
一、基于“产业”的研究与决策体系 ......................................................................................157
二、基于“周期”的研究与决策体系 ......................................................................................157
三、基于“人性”的研究与决策体系 ......................................................................................157
四、基于“变化”的研究与决策体系 ......................................................................................158
五、基于“趋势”的研究与决策体系 ......................................................................................158
六、小结 ......................................................................................................................................158
第三节 致读者：商业自是有胜算 ....................................................................................................159
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第一章 企业构建护城河战略概述
第一节 智能投影设备行业构建护城河战略研究报告简介
企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就必须高度重视战略规划的合理运用。但是，
由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就
要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的企业战略规划，以便更好地促进企业的健康
发展。
企业要想在瞬息万变的市场竞争环境中立于不败之地，更好的生存与发展，就必须尽可能全面
准确地了解与本行业有关的信息，从而做出最科学有效的决策。行业研究和战略研究是揭示行业发
展的重要工具，通过深度的行业研究和战略研究报告，及时了解行业动态、未来发展趋势，及全面
系统、实用高效的战略，对企业的经营、发展与壮大，起着越来越重要而关键的作用。
本智能投影设备行业构建护城河战略研究报告在大量周密的市场调研基础上，依据中国国家统
计局、国家海关总署、相关行业协会、国内外相关报刊杂志的基础信息以及专业研究单位等公布和
提供的大量数据，综合采用桌面研究法、行业访谈研究法、市场调查研究法等多种研究方法，结合
盛世华研监测数据及知识体系，在对我国智能投影设备业市场发展进行深入的调研和分析的基础
上，对智能投影设备行业构建护城河战略进行了全面系统的梳理，并提炼出一套可落地执行的实战
解决方案，其中包括：
智能投影设备行业市场调研
企业构建护城河战略的基本类型与选择
企业构建护城河战略规划制定原则及依据
制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程
未来中国智能投影设备企业构建护城河战略探讨与建议
企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨
构建智能投影设备企业实施构建护城河战略“管理、保障、调整”等机制的措施
……
为智能投影设备行业企业经营者及投资该领域的投资者提供重要的决策参考依据，为企业未来
构建护城河战略提供可参考的路径与方向。
相信通过本报告对智能投影设备行业构建护城河战略研究报告全面深入的研究和梳理，您对行
业及构建护城河战略的了解和把控将上升到一个新的高度，这将为您经营管理、战略部署、成功投
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资提供有力的决策参考价值，也为您抢占市场先机提供有力的保证。
与此同时，报告中还具有丰富的理论基础、研究体系、知识体系、决策体系以及方法论等丰富
内容，让您在了解行业的同时，也掌握研究的方法和技巧。
第二节 智能投影设备行业构建护城河战略研究原则与方法
一、研究原则
1、真实原则
只有真实的信息资料才能做出正确的判断，真实是研究分析的第一要素，因此我们在做研究
中，需要辩证的去对待信息，需要大致判断信息来源的可靠性与真实性，尤其是对于过多的二手信
息，我们需要筛选和确认其信息的真实性。
2、全面原则
行业研究需要坚持全面原则，所谓的全面指信息搜集的全面性、分析过程与方法的全面性、思
考的内容的全面性等等，只有做到全面思考与分析才能做出有价值的结论。
3、客观原则
能够客观与准确的描述行业发展的过去、现在与未来并不易，但做研究需要谨记研究的客观是
基础，是能够为投资者做决策的前提条件。
4、逻辑原则
条理与逻辑清晰是行业研究的灵魂，没有逻辑的研究最多只能说是一堆资料的堆砌，毫无价
值。只有在大的逻辑框架下，提供客观真实全面的观点支撑，才算是一个好的行业研究报告。
5、思辨原则
行业研究要在各种可能性中选择未来必然性的结果，且在不断被验证中，是一个很有挑战的工
作，行业研究的成果要经得起推敲。世界是可知的，所有结果，都是人的行为产生的，数据也是结
果，要把人的研究，特别顺着产业从下游向上游逻辑顺序。
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二、研究方法
本智能投影设备行业研究报告综合采用历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研
究法、倒推法和穷举法、数理统计法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对智能
投影设备行业进行深入研究。
本报告主要研究方法有：
1、历史资料研究法
历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描
述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。这种方
法的优点是省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解
决问题。只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律性的东西，就不可避免地需要采用历
史资料研究法。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全
面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。
2、调查研究法
调查研究法是一项非常古老的研究技术，也是科学研究中一个常用的方法，在描述性、解释性
和探索性的研究中都可以运用调查研究的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形
式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。调查研究是收集第一手
资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。当然，也可以利用他人收集的调查数据进行分
析，即所谓的二手资料分析方法，这样可以节约费用。这种方法的优点是可以获得最新的资料和信
息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。缺点
是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
3、归纳与演绎法
归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，在一定程度上代表
所有给定事件的秩序。值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法
是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先
推论后观察，归纳法则是从观察开始。
在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实(研究)中言之有
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理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理
论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。一方面只有逻辑并不够;另一方面，只
有经验观察和资料搜集也不能提供理论或解释。
4、比较研究方法。每个行业、每个公司都有人的行为产生，没有普适的法则套用，通过比较
研究方法，发现差别、解释差别过程中对已经发生的现象合理的解释。同时研究影响结果的因素和
作用机制，探寻哪些因素在发生变化，从而实现对未来的预测。
5、倒推法和穷举法结合。首先假设有 N种可能的结果，假设 A结果发生，倒退 A结果发生会
有哪些具备条件，如果目前条件不具备，即可排除 A结果。通过不断筛选，得出最大可能性的判
断。同时，正推穷尽法和二叉树三叉树结合，与倒推法配合。
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义
一个企业如果想要永远利于不败之地，它必须有自己持久的竞争优势和清晰的经营发展战略。
企业战略是企业根据其外部环境和内部资源和能力状况，为求得生存和长期稳定的发展，为不断的
获得竞争优势，对企业发展的目标、达成目标的途径和手段的总体谋划和参考；企业战略是为了获
得持久优势而对外部机会和威胁以及内部优势和劣势的积极反应。
一、重要性
目前，我国企业面临着日益复杂的经营环境，在日常经营管理过程中必须需要处理各种不确定
因素。再加上我国社会主义市场竞争日益激烈，企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就
必须高度重视战略规划的合理运用。但是，由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统
性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的
企业战略规划，以便更好地促进企业健康发展。
构建护城河战略是企业经营发展战略中重要而必不可少的主要战略之一，企业必须高度重视！
（一）有利于增强企业的可预见性
企业必须对自身未来的发展方向和道路了如指掌，不断增强企业处置风险的能力，才有可能使
企业得以在变幻莫测的市场竞争中占有一席之地。合理的战略规划可以针对企业未来发展过程中有
可能出现的各种风险和问题进行科学预测，进而使企业的预测能力得以增强，帮助企业在日常生产
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经营中更好地开展风险管理，使企业能够更好地转移或者规避风险，进而更好地实现企业的可持续
发展。
（二）有利于明确企业未来发展方向
企业在制定战略规划时必须综合考虑内部环境和外部环境，进而使企业可以及时根据各种变化
进行战略调整，从而为企业未来的发展指明方向。当企业明确了发展目标和方向之后，可以有效整
合企业现有资源，使企业的交易成本以及管理成本得以有效降低，从而促进企业经营管理水平的提
升。
（三）有利于激发企业员工的积极性
企业的战略规划并非只是企业拥有者或企业管理人员的目标，而是企业全体员工的共同目标，
承接着企业全体成员的理想。企业战略规划方案进一步明确企业各个部门的职责范围，从而使每一
个企业员工的未来得到一定的指引，从而使每一个企业员工意识到自身同企业整体发展之间的紧密
联系。因此，可以使每一个企业员工紧紧围绕在企业的战略规划积极开展工作，从而有利于提升每
一个企业员工的工作主动性和积极性。
（四）有利于促进企业整合资源
企业资源能否可以得到有效的整合，对于企业发展而言具有十分重要的意义。战略规划对于企
业资源整合发挥着很大的作用，其主要强调通过合理配置，从而使资源得到有效利用。企业战略规
划的制度不仅要同企业当前发展实际情况相契合，同时还要综合考虑各种外部因素，从而高效整合
企业资源，显著提升企业资源利用效率，从而帮助企业提升综合竞争能力。
二、研究意义
除了有清晰的企业经营发展战略外，决定企业经营成败的一个极其重要的问题，还要看企业经
营发展战略的选择是否科学，是否合理。或者说，企业能否实现高效经营的目标，关键就在于对经
营发展战略的选择，如果经营发展战略选择失误，那么企业的整个经营活动就必然会满盘皆输。所
以企业经营发展战略实际上是决定企业经营活动的一个极其关键的和重要的因素。企业必须高度重
视。
通过对构建护城河战略的研究，将为企业建立以市场为导向的经营发展模式提供指导，让企业
的经营发展战略更科学、合理、可行，减少失误带来的损失，有利于提高企业的整体水平和竞争能
力。
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第二章 市场调研：2020-2021 年中国智能投影设备行业市场深
度调研
市场及竞争环境是制定企业构建护城河战略的基础
市场及竞争环境分析包括行业现状分析、市场需求分析、市场增长速度、客户群分析、竞争态
势分析、技术发展、影响因素、发展趋势分析、政策环境分析等各方面。
第一节 智能投影设备行业发展历程
投影设备是一种可以将图像或视频投射到幕布上的设备，其工作原理是将接收到的图像或视频
数字信号转变为光信号并投射到幕布。投影设备诞生以来长期以办公、教育等商用场景为主要应用
场景，近年来在投影整机智能化水平和画质水平的迅速提升下，智能投影产品应运而生并迅速向消
费级场景渗透。
一、投影照明显示技术进步为投影设备进入消费级场景提供技术基础
目前投影设备照明显示技术主要包括3LCD、DLP及LCOS三种技术方案，不同技术方案发展情况
如下：
液晶投影显示（LCD）从20世纪90年代开始出现，早期由于液晶器件面积大，器件的光学透射
率较低，因此投影显示的亮度非常低；90年代后期，多晶硅技术的发展使得液晶器件的体积逐步减小，
大幅提高了LCD投影显示效率；同时，三片式液晶板（3LCD）投影显示结构的出现，进一步提高了液
晶投影设备图像的分辨率、色彩还原性以及投影显示的亮度。日本爱普生和索尼公司在液晶投影显
示技术的发展中起到了极其重要的作用，他们一方面是全球主要投影用高像素小面积LCD面板生产
商，积极推动液晶显示投影技术在全球推广和应用，另一方面积极研究液晶投影设备光学投影系统,
推动了整个液晶投影行业的技术进步和变革。至今，液晶投影领域的核心技术仍然由爱普生和索尼
掌握，二者在液晶投影设备领域拥有绝对领先的市场占有率。
美国TI公司从20世纪80年代开始研究数字光处理技术（DLP），并将其应用在显示数字信息的大
屏幕投影显示上，该技术的核心显示器件是数字微镜器件（DigitalMicromirrorDevice，DMD）。1996
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年，应用单片DMD的投影设备开始进入市场。相对于液晶投影技术，DLP技术具有完全数字化显示、
光能利用率高、显示对比度高、像素填充率高等优势，可实现电影级的无像素栅格画面显示，同时
与LCD投影设备相比，DLP投影设备体积更加紧凑。DLP技术的多方面优势获得市场认可，市场占有率
迅速提升，并快速取代液晶显示技术成为最主流的投影显示技术，同时DLP技术投影设备紧凑、显示
效果好的特点亦为投影产品向消费级场景渗透提供了技术基础。
此外，20世纪90年代后期，部分厂商基于成熟的LCD和DLP投影技术结合应用成熟的硅基板上CMOS
技术，发展了CMOS驱动的反射式液晶显示技术LCOS（LiquidCrystalonSilicon），LCOS技术具有芯片
集成度高、分辨率高、高光效率和高对比度以及适用大尺寸显示产品等优势，目前该技术主要开发
厂商包括索尼、飞利浦和英特尔等。但由于技术成熟度问题，LCOS技术目前应用较少。
3LCD、DLP及LCOS三种技术方案的具体应用情况如下：
技术方案 主要厂商 2020年1-6月 2019年度 2018年度
LCD及3LCD 爱普生、索尼、日电、松下、夏普等 % % %
DLP及3DLP 非日本品牌大多采用该技术 % % %
LCOS 索尼、JVC、LG等 % % %
其他 % % %
小计 % % %
数据来源：IDC
投影设备照明显示系统三种主流技术方案各有优劣，其中3LCD技术方案色彩效果良好，LCOS技
术方案及DLP技术方案色彩对比度及分辨率性能相对良好。基于投影设备光机的技术原理，投影设备
厂商切换DLP技术的整体难度不高，极米科技公司基于不同方案的综合比较选择应用DLP技术方案,但
同时公司亦形成了3LCD和LCOS技术储备，其中3LCD技术方案已于2018年完成量产整机生产。
投影设备照明显示技术存在技术迭代的可能，对于现有投影照明显示方案提供商而言技术迭代
对其构成经营风险。
二、智能化水平和音画质水平提高催生智能投影诞生并加速消费级场景渗透
投影设备诞生以来长期主要应用于办公、教育等商用场景，该等场景下投影设备摆放位置固定、
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且对投影设备的智能化和音画质水平要求不高，因此投影设备最初进入消费级场景时面临使用调试
复杂度高、音画质水平相对较差等痛点，绝大多数投影产品甚至无内置音响。随着公司2014年发布
投影行业首款智能投影产品Z3,投影行业智能化时代开启，投影设备的智能化水平和音画质水平迅速
提升，极大推动了投影产品向消费级场景的渗透速度并进一步打开投影行业的市场增长空间。
智能化水平方面，智能投影搭载智能化的软件系统，并解决了投影产品摆放位置固定和对焦调
试复杂的使用痛点。
搭载智能化软件系统的智能投影不再是单纯的显示设备，而是成为像智能手机一样的智能终
端，用户可以通过智能投影设备直接连接至互联网，并获取包括音视频、应用服务等多种形式的娱
乐服务，同时内嵌了IoT、语音识别、人工智能等技术的智能软件系统可以使得智能投影产品具备更
加多元的场景渗透能力，成为物联网时代的重要终端。
智能投影出现以前，投影产品使用要求正投摆放，即正对投影屏幕，若非正投摆放则投影画面
将呈现梯形或其他不规则四边形而非矩形。智能投影的非正投画面校正能力实现了投影设备摆放位
置的解锁，使得投影设备在侧投等灵活摆放方式下亦可投射出矩形画面。目前行业最先进的全自动
六向校正技术可实现上下、左右、倾斜六向全维度的画面校正，并可随着设备位置及姿态的改变自
动触发校正，无需用户手动介入，极大程度提升了投影设备使用便捷性。
智能投影出现以前，投影设备对焦方式一般包括手动旋钮对焦或遥控电子对焦，两种方式下均
需用户手动介入调整，且需肉眼判断对焦清晰度，同时无法解决投影产品使用过程中无法避免的热
失焦现象。智能投影的自动对焦功能可以迅速自动完成繁琐的对焦过程，提高投影产品的易用性。
目前行业最先进的全局无感对焦技术可以在无需对焦特征图辅助的情况下实现对焦，并可实时监测
画面的清晰程度以进行对焦补偿，解决热失焦问题。
音画质水平方面，智能投影在整机体积进一步紧凑的同时内置了音响系统，使投影产品具备了
独立的音视频播放能力，不再依赖外接音响设备，大幅改善了用户体验；同时针对大屏显示更易凸
显的画质显示细节瑕疵，智能投影搭载了多项画质优化算法，从流畅度、色彩、纯净度等多个角度
全面优化画质显示，提升用户体验。
三、商用市场投影设备和消费级市场投影设备的技术门槛
商用市场场景对于投影设备的亮度及使用寿命要求高于消费级市场场景，但对投影设备的外
形、噪音、易用性及画质等方面要求则低于消费级市场场景，因此商用市场投影设备开发过程中更
加关注投影设备的散热性能，有一定技术门槛，而消费级市场投影产品在整机设计及算法开发方面
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具有较高的技术门槛，具体如下：
1）商用市场投影设备散热设计门槛
商用市场场景包括办公、教育等场景，多数情形下商用市场场景下投影设备的使用环境亮度更
高，因此所需光源亮度亦更高，导致商用市场投影设备使用过程中光机产生的热量更高，由此带来
一系列散热设计问题。而另一方面，由于商用投影设备对外形及噪音要求较低，为散热设计提供了
较高的自由度，一定程度降低了商用市场投影设备的散热设计门槛。
2）消费级市场投影设备整机设计门槛
整机设计体现在外形及结构两方面，其中结构设计主要考虑散热及噪音两方面。商用投影一般
对产品的外形设计关注度较低，同时散热一般采用大体积等相对注重散热效率的方式，对散热噪音
控制关注度较低，因此商用投影设备一般呈现外观体积较大、设计感较低、噪音较大的特点。而消
费级投影设备则对外形设计及消费者使用体验关注度较高，因此消费级投影一般具备设计感较强且
紧凑的特点，而在外观设计的限制下在内部有限空间内实现高效率散热以及在保证散热效率的同时
控制散热噪音对整机结构设计带来较高难度。同时，高质量的结构设计并非通过技术开发就可实
现，而是需要经过反复调试和验证进行不断优化，对整机开发的经验积累亦有较高要求。
3）消费级市场投影设备算法开发门槛
商用投影一般正投摆放，且主要用于播放文件，对投影的易用性、画质等要求相对较低。而消
费级投影则更加注重消费者使用的便捷性和优质体验，因此消费级投影需要为设备开发多种提高易
用性的功能并对画质进行优化，需进行相应功能的算法开发。对于自动校正、自动对焦等投影整机
感知相关算法，由于对应功能为投影产品特有功能,因此需要完成从技术原理研究到算法开发的完整
过程，而商用投影普遍无校正功能，对焦依赖于手动方式且最佳对焦画面一般由用户肉眼判断；对
于MEMC、画质调校等算法，虽然部分功能已在其他类型显示设备实现，如液晶电视等，但由于不同
显示设备底层显示原理不同，因此同一功能的算法亦有本质区别，而商用投影一般无画质相关调校
功能。因此虽然商用投影发展多年，但研发重心普遍在于显示方式和光源等方面，对于消费级投影
要求的多种算法研发积累较少。
（4）短期而言公司仍将专注于消费级投影设备市场
公司业务定位于智能投影产品，对于应用场景而言，由于智能投影催生了近年来迅速爆发的消
费级市场，因此目前公司产品应用场景亦形成了以消费级场景为主、部分产品应用于商用场景的格
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局。由于消费级投影设备在整机设计及算法开发方面具有更高的技术门槛，因此公司具备向商用市
场拓展的技术基础，长期而言公司存在根据外部市场及自身业务发展情况而向商用市场拓展的可
能，短期而言公司仍将专注于消费级投影设备市场，主要原因如下：
四、消费级市场具有更广阔的发展前景
近年来，消费级市场投影设备出货量呈迅速增长态势，同时亦逐渐成为投影设备最主要的细分
市场，在需求端消费升级、消费主力年轻化、显示需求大屏化、家居需求智能化等趋势下，未来消
费级投影设备市场将具备广阔发展空间。根据IDC数据，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月中
国消费级投影设备出货量分别为130万台、227万台、279万台和131万台，2017年至2019年年均复合
增速达%，占各期投影设备总出货量的比例分别为%、%、%和%,呈逐渐上升趋势。
相比之下商用市场则增长乏力，2017年至2019年及2020年1-6月，中国商用市场投影设备出货量分别
为202万台、208万台、183万台和38万台，2017年至2019年年均复合增速为%，占各期投影设备
总出货量的比例分别为%、%、%和%，呈逐渐下降趋势。
第二节 我国智能投影设备行业监管体制与发展特征
一、所处行业及确定所属行业的依据
公司主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配
件产品及互联网增值服务。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），智能投
影设备所处证监会行业为计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）。根据《国民经济行业分类》（2017
年修订），智能投影设备所处国民经济行业为计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）下的其他
智能消费设备制造业和通用设备制造业（C34）下的幻灯及投影设备制造。根据《外商投资产业指导
目录》（2017年修订），智能投影设备所处外商投资产业为计算机、通信和其他电子设备制造业下的
大屏幕彩色投影显示器用光学引擎、光源、投影屏、高清晰度投影管和微显投影设备模块等关键件
制造业。根据《战略性新兴产业分类（2018）》（国家统计局令第23号），智能投影设备所处战略性
新兴产业为数字创意技术设备制造下的新型数字显示终端行业。
二、行业主管部门和监管体制
行业主管部门为中华人民共和国工业和信息化部（简称“工信部”）。针对信息产业，工信部主
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要负责产业政策、产业标准和产业规划的制定和监督实施，指导各地区和国民经济各行业的信息化
工作，并对信息产业的发展方向进行宏观调控。
智能投影设备所处行业自律组织为中国电子视像行业协会大屏幕投影显示设备分会。中国电子
视像行业协会大屏幕投影显示设备分会是经中华人民共和国民政部正式批准的全国性行业组织，上
级主管部门是工信部。分会的主要任务是维护全行业和各会员企业的权利与经济效益，推动行业的
发展与进步，在遵守国家法律、法规、各项政策的基础上，按照协商原则办事，面向大行业，跨地
区、跨部门、跨所有制，不以营利为目的。
三、智能投影设备所属行业监管法律法规
序号 主要政策 发布时间 发布部门
1 《中华人民共和国电子商务法》 2018年8月 全国人民代表大会常务委员会
2
《网络购买商品七日无理由退货暂行办法》（国
家工商行政管理总局令第90号）
2017年1月 原国家工商总局
3 《第三方电子商务交易平台服务规范》 2016年8月 商务部
4 《中华人民共和国认证认可条例》 2016年2月 国务院
5 《电器电子产品有害物质限制使用管理办法》 2016年1月
工信部、发改委、科技部、财政
部、原环保部、商务部、海关总
署、原质检总局
6 《缺陷消费品召回管理办法》 2015年10月 原质检总局
7
《网络商品和服务集中促销活动管理暂行规定》
（国家工商行政管理总局令第77号）
2015年9月 原国家工商总局
8
《网络零售第三方平台交易规则制定程序规定
（试行）》
2014年12月 商务部
9 《网络交易管理办法》
（国家工商行政管理总局令第60号）
2014年1月 原国家工商总局
10 《消费者权益保护法》 2013年10月 全国人民代表大会常务委员会
11 《中华人民共和国产品质量法》 2009年8月 全国人民代表大会常务委员会
12 《强制性产品认证管理规定》 2009年7月 原质检总局
四、行业主要政策
序号 主要政策 发布时间 发布部门 主要相关内容
1
《产业结构调整指导目
录（2019年本）》修
正版
2019年10月 发改委
薄膜场效应晶体管LCD、等离子显示屏、有机
发光二极管、激光显示、3D显示等新型平板显
示器件及关键部件为鼓励类项目。
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2
《超高清视频产业发展
行动计划
（2019-2022年）》
2019年2月
工信部、国家
广电总局、中
央广播电视总
台
支持“面向超高清视频的SoC核心芯片、音视频
处理芯片、编解码芯片、存储芯片、图像传感
器、新型显示器件等的开发和量产；加强
4K/8K显示面板创新，发展高精密光学镜头等
关键配套器件;发展大屏拼接显示、电影投影
机等商用显示终端”
3
《粤港澳大湾区发展规
划纲要》
2019年2月 国务院
推动“新一代信息技术、生物技术、高端装备制
造、新材料等发展壮大为新支柱产业，在新型
显示、新一代通信技术、5G和移动互联网”等
重点领域培育一批重大产业项目。
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序号 主要政策 发布时间 发布部门 主要相关内容
4
《促进新一代人工智能
产业发展三年行动计划
（2018-2020年）》
2017年12月 工信部
推动智能硬件普及,深化人工智能技术在智能
家居、健康管理移动终端和车载产品等领域的
应用，丰富终端智能化功能，推动信息消费升级：
支持智能交互、智能操作、多机协作等关键技
术研发；在智能家居产品领域取得突破：支持
智能传感、物联网、机器学习等技术在智能家
居产品中的应用，提升家电、智能网络设备、
水电气仪表等产品的智能水平、实用性和安全
性。
5
《战略性新兴产业重点
产品和服务指导目录
（2016版）》
2017年1月 发改委
战略新兴产业重点产品包括“新型显示面板（器
件）。主要包括高性能非晶硅（a-Si）/低温多
晶硅（LTPS）/氧化物（Oxide）液晶显示器（TFT-
LCD）面板产品；新型有源有机电致发光二极
管（AMOLED）面板产品；新型柔性显示、激
光显示、立体显示、量子点发光二极管（QLED）
显示器件产品等”。
6
《关于扶持新型显示器
件产业发展有关进口税
收政策的通知》（财关
税
〔2016）62号）
2016年12月
财政部、海关
总署、国家税
务总局
自2016年1月1日至2020年12月31日，新型显示
器件（包括薄膜晶体管液晶显示器件、有机发
光二极管显示面板）生产企业进口国内不能生
产的自用生产性（含研发用）原材料和消耗品，
免征进口关税。
7
《产业技术创新能力发
展规划
（2016-2020年）》
2016年10月 工信部
指岀电子信息制造业重点发展方向包括“新型显
示 :有 源 矩 阵 有 机 发 光 二 极 管 显 示 器
（AMOLED）背板、蒸镀、印刷、封装等关键
工艺技术及设备，全息、激光等显示技术”与“信
息消费电子设备：采用激光、超高清、裸眼3D、
高动态范围显示（HDR）和三维声等新技术的
新型视听设备”。
8
《“十三五”国家科技创
新规划》
2016年7月 国务院
面向2030年,再选择一批体现国家战略意图的
重大科技项目，力争有所突破。重大项目包括
“重点新材料研发及应用。重点研制碳纤维及其
复合材料、高温合金、先进半导体材料、新型
显示及其材料、高端装备用特种合金、稀土新
材料、军用新材料等，突破制备、评价、应用
等核心关键技术”。
9
《中华人民共和国国民
经济和社会发展第十三
个五年规划纲要》
2016年3月
全国人民代表
大会
培育集成电路产业体系，培育人工智能、智能
硬件、新型显示、移动智能终端、5G、先进传
感器和可穿戴设备等成为新增长点。
10
《2014-2016年新型显
示产业创新发展行动计
划》
2014年10月
发改委、工信
部
把握新型显示产业发展机遇，强化产业有序布
局，加快关键共性和前瞻性技术突破，完善产
业配套体系，促进优势资源集聚，提升发展质
量和效益，推动新型显示成为新一代信息技术
产业创新发展的重要支撑。
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序号 主要政策 发布时间 发布部门 主要相关内容
11 《 "十二五 ”国家战
略性新兴产业发展规
划》（国发[2012]28号）
2012年7月 国务院
加快推进有机发光二极管（OLED）、3D、激
光显示等新一代显示技术研发和产业化；开展
3D显示、电子纸、激光显示等新技术研发和产
业化。
12
《关于加快培育和发展
战略性新兴产业的决
定》
2010年10月 国务院
着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高
端服务器等核心基础产业。
13
《国家发展和改革委员
会办公厅、工业和信息
化部办公厅关于进一步
做好电子信息产业振兴
和技术改造项目组织工
作的通知》
2009年9月
发改委、工信
部
重点支持高清数字投影机及关键件、数字音响
系统等数字电影设备的研发及产业化；重点支
持数字电视接收机设备（含一体机）、微型投
影机、IPTV（网络电视）等终端产品的研发及
应用。
14
《国家中长期科学和技
术 发 展 规 划 纲 要 》
（2006-2020年）
2005年12月 国务院
重点发展高清晰度大屏幕显示产品，开发有机
发光显示、场致发射显示、激光显示等各种平
板和投影显示技术，建立平板显示材料与器件
产业链。
五、主要政策对行业的影响
智能投影设备所处行业是国家政策支持鼓励发展的战略性新兴产业，在《超高清视频产业发
展行动计划（2019-2022年）》《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）》
《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》等政策文件中，均提出发展新型显
示器件及技术。整体而言，智能投影设备所处行业的监管体制、法律法规、行业标准和相关政策均
有利于极米科技的经营发展。
第三节 2020-2021 年中国智能投影设备行业发展情况分析
一、中国投影设备行业发展概况
近年来中国投影设备市场发展迅速，根据IDC数据，2011年至2019年度中国投影设备出货量年
均复合增速达%，行业空间逐渐打开：其中2011年至2015年中国投影设备出货量年均复合增速
为%,而2015年至2018年中国投影设备出货量年均复合增速高达%,2016年以来受消费级场景
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渗透、全新光源应用及线上渠道放量等因素驱动，行业进入迅速发展阶段。2019年度LED光源和激光
光源投影设备细分市场合计出货量达306万台，同比增长%,2016年至2019年年均复合增速达
%。
近年来，中国投影设备行业发展呈现以下趋势:
2021-2025 年中国智能投影设备行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 23
（1）消费级市场成为第一大细分市场
根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月中国消费级投影设备出货量分别为130万台、227
万台、279万台和131万台,2017年2019年年均复合增速达%,占各期投影设备总出货量的比例分别
为%、%、%和%,呈逐渐上升趋势。在消费升级的市场环境下，消费者对家用影音娱
乐的需求呈现大屏化和追求极致体验的趋势，同时中国消费主力的年轻化使得消费市场对全新产品
的接受程度大幅提高,智能投影设备凭借相较于大屏电视的高性价比和便携性，借助线上渠道迅速放
量，成为中国投影设备的第一大细分市场。相比之下商用市场则增长乏力，2017年至2019年及2020
年1-6月，中国商用市场投影设备出货量分别为202万台、208万台、183万台和38万台，年均复合增
速为%,占各期投影设备总出货量的比例分别为%、%、%和%，呈逐渐下降趋势。
（2）全新光源逐渐成为市场主流
根据IDC数据，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，中国投影设备出货量中灯泡光源产品
占比分别为%、%、%和%,呈逐年下降趋势，同时在整体投影市场增长的背景下，灯
泡光源产品2017年以来出货量反而逐年下降，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月分别为201万台、
192万台、157万台和33万台。而2017年以来，采用LED光源和激光光源的产品出货量及占比均快速提
升，其中2017年至2019年及2020年1-6月，LED光源产品出货量分别为116万台、214万台、266万台和123
万台，2017年至2019年年均复合增速达%，占各期投影设备总出货量的比例分别为%、%、
%和%；激光光源产品出货量分别为15万台、28万台、39万台和13万台，2017年至2019年年
均复合增速达%，占各期投影设备总出货量的比例分别为%、%、%和%。
（3）线上渠道成为投影设备放量的重要渠道
根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月中国投影设备市场线上渠道出货量分别为140万
台、232万台、244万台和103万台，2017年至2019年年均复合增速达%，占各期投影设备总出货
量的比例分别为%、%、%和%。随着智能投影设备市场的增长，投影设备市场终端
消费者结构亦逐渐由B端客户为主转变为C端客户为主，在国内电子商务市场的成熟发展下，线上渠
道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投影设备厂商的主要销售渠道。
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（4）智能投影设备成为重要的互联网内容平台
智能投影设备凭借其大屏、护眼等特点，在影视等娱乐使用场景中相比手机、平板等移动网络
设备具有天然优势，且用户使用投影设备的主要目的亦为满足影视等娱乐需求，因此智能投影设备
逐渐成为重要的互联网内容平台。目前，国内主要内容提供商均已发力智能投影领域，与投影设备
商建立合作关系，包括爱奇艺、腾讯视频、芒果TV、优酷、哗哩哗哩等。
二、智能微投和激光电视细分市场发展概况
（1）智能微投细分市场发展概况
近年来，随着投影相关技术的进一步成熟和人工智能等新兴技术在投影行业的逐步应用，投影
设备产品升级换代速度加快，智能微投产品应运而生。
投影技术方面，DLP等反射式投影技术相比透射式投影技术大幅提高了投影设备的使用寿命和
画质表现，同时，电视级图像处理芯片的应用和画质优化技术的发展不断提高投影画面的清晰度和
画质水平；LED等新型投影光源的应用，提升了投影画面亮度的同时使得投影设备的使用寿命大大增
加；短焦和超短焦投射技术的应用，显著降低了投射比，实现十几厘米距离内投射出百寸画面；光源、
投射技术的改进还使得投影设备体积大大缩小，便携性提升，成为具有独特竞争优势的显示电子产
品。另一方面，人工智能和物联网近年来迅速发展应用，智能家电和其他智能硬件设备逐步普及，
投影设备也开始内置智能软件系统和网络接口，成为可以通过互联网与其他智能终端设备互连的智
能终端。
智能微投为用户带来了全新的使用体验。首先智能微投的显示功能和效果已经基本达到传统电
视水平，且相比于传统电视显示屏，智能微投具有体积小、易携带、超大屏显示等独特优势；其次
智能微投可通过互联网集成视频点播和应用服务，一方面集合线上海量即时的视频、游戏、电子
书、音乐等产品内容，为用户提供优质的内容运营服务，另一方面可同时实现上网、即时通讯聊
天、收发邮件、与手机互联等功能，提升用户体验；最后，智能微投自带的智能软件系统可集成语
音交互、智能感应、动作感应等功能，实现人与终端的智能交互，同时智能软件系统可通过收集、
存储和处理用户个人特征、观看习惯和偏好等信息，做到内容智能推荐、节目智能提醒等功能，实
现家庭娱乐的便利性和智能化。
智能微投一般采用LED光源，根据IDC数据，2019年中国LED光源投影设备出货量达266万台，同
比增长%,2016年至2019年中国LED光源投影设备出货量年均复合增速达%，细分市场处于
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快速发展阶段。
资料来源：IDC
（2）激光电视细分市场发展概况
激光电视相比于智能微投，具有投射比小、清晰度高、色域范围广等优点。激光电视在大屏时
代对液晶电视有较强的替代作用，家庭大屏显示时代亦可能由于激光电视的出现而提前到来。目前
市场上液晶电视尺寸受液晶面板的尺寸限制难以实现低成本大屏显示，而激光电视可轻松达到百寸
以上投射面积。除成本因素外，在大尺寸显示方面激光电视与液晶显示面板可达到同等显示效果。
因此激光电视更符合未来低成本和高画质的大屏化发展趋势。
自全球首台激光电视推出以来，激光电视技术迅速发展，同时市场认知度逐步提高,目前激光
电视已经成为主流电视厂商和创业厂商竞相涉足的领域。自2014年海信电器在国内发布第一款激光
电视产品以来，极米、坚果、小米、创维等国内其他品牌厂商也相继推出激光电视产品。
根据IDC数据，019年国内激光光源投影设备出货量为39万台，同比增长%，2016年至2019
年国内激光光源投影设备出货量年均复合增速达%，行业呈迅速增长态势。
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（3）激光电视与智能微投的关系
激光电视产品与智能微投相比，产品形态不同导致应用场景存在显著差异，产品价格不同导致
目标客群亦存在显著差异，而不同应用场景与目标客群所形成的不同细分市场的差异化需求又导致
激光电视和智能微投未来技术发展存在不同侧重点，从而使得二者差异更加明显，因此激光电视产
品的发展不会对智能微投产品形成明显替代，具体如下：
① 产品形态不同导致应用场景存在差异
相比激光电视，智能微投尺寸普遍更小、重量更轻，产品移动属性更强，适应于多区域的场景
切换，比如客厅、卧室、书房等不同场景间的区域移动；而激光电视在使用过程中为保证观影效果
一般需搭配抗光幕布，使用环境相对局限，更适应于以客厅为中心的观影场景，因此产品形态不同
导致二者应用场景存在差异。
② 产品价格不同导致目标客群存在差异
激光电视采用激光光源与超短焦镜头，智能微投采用 LED 光源和中长焦镜头，同等条件下，
激光光源价格相比 LED 光源更高、超短焦镜头生产组装难度相比中长焦镜头更高，因此激光电视价
格普遍明显高于智能微投，导致二者目标客群存在差异。
③ 不同细分市场的差异化需求导致两种产品未来技术发展方向存在差异
激光电视细分市场用户对价格相对不敏感，追求极致的大屏体验，且激光电视主要应用场景为
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客厅，因此激光电视未来技术发展更加侧重于提高产品的亮度与画质表现,实现对客厅液晶电视的
竞争；而智能微投则需要进一步满足多元化应用场景对产品易用性提出的更高要求，解决用户使用
的便携性痛点，因此智能微投未来技术发展更加侧重于算法等智能化方面，提升用户使用体验。
综上，激光电视与智能微投在应用场景和目标客群方面存在显著差异，导致二者处于明显不同
的细分市场中，而不同细分市场的差异化需求导致二者未来技术发展方向不同，进一步强化不同产
品间的差异，因此激光电视产品的发展不会对智能微投产品形成明显替代。
三、行业技术水平及特点
智能投影设备以整机为载体，通过智能软件系统向消费者提供全新的视听娱乐体验,因此其主
要技术亦体现在整机设计、算法开发和软件系统开发等方面，其中整机设计主要体现在光机设计、
硬件电路设计和整机结构设计等方面，算法开发主要体现在智能感知算法开发和画质优化算法开发
等方面。
（1）整机设计
1）光机设计
光机是投影设备的核心零部件，包括合光系统、照明显示系统和成像系统。作为精密光学设
备，光机设计除三大系统设计外，同时需要考虑光机生产可行性而进行公差设计。对于光机设计而
言，虽然各系统的核心零部件对于光机的成功落地至关重要，但光机设计的核心是光学设计，即基
于几何光学、波动光学、材料科学等专业领域技术，形成一套适于量产的光机方案。由于光学设计
的专业性和复杂度，目前多数智能投影设备行业企业无光机自研能力，因此造成光机设计和整机设
计无法良好衔接，导致产品性能、成本等方面不能完全达到理想状态。光机设计各部分具体情况如
下：
① 合光系统设计
合光系统主要是将光源发出的光线进行过滤、调制，最终根据照明显示系统方案形成一束按
照一定频率进行红、绿、蓝三色不断切换的光或三束稳定的单色光。合光系统设计需要考虑光线的
干涉、散射、衍射等现象，形成稳定均匀的光束。合光系统主流方案包括单色光+色轮方案和RGB三
色光方案，其中单色光+色轮方案采用一个光源，光线经过旋转的色轮透射形成不同颜色的光；RGB
三色光方案采用三个光源，根据不同照明显示系统方案，由光源交替闪烁形成一束光或三束稳定的
单色光。
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合光系统设计还需考虑光源的选取。光源类型主要包括金属卤素灯、高压气体放电灯、LED、
激光、HLD等，近年来随着技术发展和制造成本的持续下降，LED和激光开始逐步取代高压气体灯成
为投影设备的新一代光源。不同光源类型特点如下：
光源类型 优点 缺点
金属卤素灯 —
发光效率低、发热快、灯体寿命短，早期投
影设备应用较多，目前已基本被高压气体放
电灯代替。
高压气体放电灯
相比金属卤素灯，在光辐射强、系统光学利
用率、投影显示颜色效果等方面有大幅提升，
可满足正常商用使用需求。
寿命仅10,000小时左右，且光源及设备体积
大，投射空间要求高，无法满足其他使用场
景的需求。
LED
易控制、色彩丰富、寿命更长，且由于光源
体积减小，使得投影设备的体积和重量下降，
大大增加了设备的便携性，逐步成为主流的
显示设备光源，主要用于RGB三色光方案。
亮度可供正常使用，但相比激光等高亮光源
亮度较低。
激光
亮度高、发光效率高、使用寿命长、色域宽、
节能环保，显示效果可与传统液晶显示相当，
且在显示色彩饱和度、大屏显示等领域较液
晶显示屏幕有较大优势。
光源价格较高，因此主要采用单色光+色轮
方案。
HLD
高亮度LED光源，HLD继承了LED的优势，
在色彩性能方面优于单色激光光源，同时又
在LED的亮度短板方面实现突破。
发热较高，散热处理难度高。
② 照明显示系统设计
照明显示系统根据图像色彩亮度信息，将合光系统发出的一束或三束均匀单色光在每个像素点
上进行亮度调制，汇聚形成不断切换颜色的一束光射向成像系统。目前照明显示系统主流方案包括
3LCD方案、LCOS方案和DLP方案，智能投影设备普遍采用DLP方案。
3LCD方案采用三块液晶面板分别控制红、绿、蓝三色光，合光系统发出的红、绿、蓝三色光分
别投射到对应的液晶面板上，经液晶面板调制后透射，由合光棱镜汇聚后射向成像系统。液晶面板
对单色光的调制系利用液晶的电光效应，通过控制液晶单元两端的电压大小来控制液晶分子的偏转
方向，从而控制光线通过液晶单元的透过率，以产生不同灰度层次及色彩的图像。
LCOS方案分为单片式和三片式两种。其中三片式LCOS方案与3LCD方案类似，采用三块液晶面板
分别控制红、绿、蓝三色光，合光系统发出的红、绿、蓝三束单色光分别投射到对应的LCOS芯片，
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通过控制LCOS面板上液晶分子的状态来改变每个像素点反射光线的强弱，经反射的光线由合光棱镜
汇聚后射向成像系统。单片式LCOS方案则采用一块液晶面板，对合光系统发出的不断切换颜色的一
束光进行像素级调制并反射，利用人眼视觉暂留效应进行成像。
DLP方案采用DMD器件进行反射调制，由于DMD器件成本较高，一般采用单片式方案。DMD器件上
安装着由数十万片规格为14*14微米的可翻转微镜组成的微镜阵列，光源发出的光线投射至DMD器件
表面的微镜阵列后由DMD器件控制每一个微镜的翻转角度从而控制反射光线的强弱。单片式方案下每
个微镜一次翻转只反射一种颜色,通过微镜每秒上千转的翻转速率，利用人眼视觉暂留效应进行成
像。DLP方案相关产品和技术由美国德州仪器公司主导，采用DLP照明显示方案的投影设备企业均需
向其采购相应产品。
三种照明显示方案对比如下：
项目 3LCD方案 LCOS方案 DLP方案
核心部件 透射式液晶板 反射式液晶板 DMD器件微镜阵列
光机光效 较低 较低 较高
颜色控制 分光后三色混合
单片式：高频闪动；三片式：
分光后三色混合
单片式：高频闪动；三片式：
分光后三色混合
像素控制 独立液晶晶体 独立液晶晶体 独立微镜
灰度控制 晶体透光率 晶体反光率 微镜工作状态
色彩对比度 低 高 高
色彩效果 高 单片式：低；三片式：高 单片式：低；三片式：高
分辨率 偏低 高 高
密封性 无法密封，需防尘 三片无法密封，需防尘 可密封
项目 3LCD方案 LCOS方案 DLP方案
整机体积 大 小 小
成本 中等 高 单片式：低；三片式：高
③ 成像系统设计
成像系统使照明显示系统调制后的光束经过滤、折射、补偿等过程后对外投射，主要由镜头组
和对应的结构部件及机械部件组成，其中镜头组一般包含十余块镜片，分别承担过滤、折射、补偿
等功能，结构部件主要用于承载镜头，机械部件主要控制各镜片相对位置的精细调整。成像系统是
光机光学设计中最精密的一环：理论层面，成像系统设计需要对光束中不同位置光线通过每一块镜
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片的折射全路径进行精细计算，形成从入射光束至屏幕图像的光路总体方案；实操层面，由于光线
通过镜片时会产生多种形式像差，同时镜片材料热学性质导致折射路径因镜片温度不同而产生改
变，因此在理论方案的基础上还需根据镜片的材料特性进行补偿设计。
④ 公差设计
光机是精密光学设备，零部件的加工误差可能导致光机性能大幅下降，其中成像系统中镜片误
差对光路的影响尤为显著，因此光机对各零部件由其是镜片的加工误差具有严苛要求。公差设计指
在光机性能确定的前提下，将光机系统所能包容的最大加工误差在各零部件不同参数维度间进行分
配，形成各零部件的参数标准，以镜片为例，参数维度包括半径、折射率、表面不规则度等。公差
设计并非简单的平均分配，而是需要综合考虑不同零部件的整体工艺难度水平、不同参数误差对系
统的影响程度等多方面因素形成一套最优的分配方案。对于同一光机系统，高质量的公差设计能够
降低零部件加工误差对光机性能的影响，提高光机量产可行性。
2）硬件电路设计
硬件电路设计主要包括视频、音频、电源、无线、传感检测和LED驱动解决方案相关的电路设计。
相比电视显示方案，智能投影显示设备内部空间更小，电子器件布局密度和热功率密度较大，高速
信号之间更容易串扰，对硬件电路设计的可靠性提出更高要求。目前，投影整机的热失效、机械失效、
无线性能受限、系统运行不稳定等问题是智能投影设备较为常见的硬件电路问题。
3）整机结构设计
整机结构设计主要解决投影设备核心零部件系统的内部布局，包括光机、主板、音响、电池、
散热系统等。整机结构设计是一项系统性工作，需兼顾整机外观形状和尺寸、零部件形状和尺寸、
整机散热性能、噪音控制以及可量产性。高水准的结构设计可以提高整机内部空间利用率、长期运
行的可靠性、优异的散热和噪音控制，为核心零部件提供良好物理运行环境的同时为用户带来极致
的影音体验。
散热系统设计方面，行业普遍采用的方案为利用风冷散热器对整机光源、电源模块、驱动电路
模块等进行整体散热。该方案下，整机内部温度较为平均，但由于不同器件达到最佳工作状态所需
温度有所差异，因此整体化散热方案难以达到系统最佳工作状态,例如红色LED光源对温度敏感度极
高，且寿命会随着温度的上升而下降，整体化散热方案下红色LED光源性能难以达到最优化状态。
噪音控制方面，主要需基于整机内部温度或者光源温度对风扇转速进行调节。行业普遍采用多
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级调节方案，即设置多个温度节点，在相应的温度区间设置对应风扇转速。该方案下风扇运行状态
不够平缓，导致设备使用时噪音偏高。
（2）算法开发
1）智能感知算法开发
投影设备智能感知能力体现在整机对投影画面及外部环境变化的智能响应，主要依托软件算法
和配套硬件传感器实现。与电视显示不同，投影设备显示功能的实现必须依赖外部幕布或墙面，且
不同消费者的使用习惯也会对显示效果有一定影响。尤其是投影进入消费级场景后，投影设备需从
专业的投影位置及参数调校变为用户即开即用、即放即用，因此要求投影设备具备智能且高精度的
感知能力，能够根据环境进行自适应的调整，例如自动画面校正及自动对焦等。由于设备感知的方
式和精度直接影响到调整的方式，从而影响用户体验，因此如何在无需用户介入、不干扰用户体验
的前提下实现高精度的感知成为提升投影设备易用性的核心。
2）画质优化算法开发
画质优化算法主要改善整机投出画面的画质表现，一般从画面清晰度、画面色彩表现和画面纯
净度三个方面进行优化。
① 画面清晰度优化方面，一般包括动态画面清晰度优化和静态画面清晰度优化，动态画面清
晰度优化主要解决高动态画面的卡顿感和拖尾，使动态画面顺畅清晰，静态画面清晰度优化主要解
决静态画面细节、物体边缘等局部模糊、重影问题，使画面整体更加清晰。目前智能投影行业在画
面清晰度优化方面普遍存在文字及细节过度勾边导致画面失真问题。
② 画面色彩表现优化方面，一般从白平衡、对比度等方面进行优化，其中白平衡优化主要目
的是使投影设备的色彩呈现更加接近真实色彩，业内普遍存在产品一致性差、产品色温参差不齐的
问题；对比度优化主要是使得画面细节更加丰富，但容易出现肤色表现不稳定、偏色的问题。
③ 画面纯净度优化方面，主要需解决画面中出现的噪点从而形成纯净画面，但由于画面噪点
处理过程中容易造成画面清晰度损失，对算法的识别精度要求较高。
对于投影设备所应用的画质优化技术，虽然部分技术（如运动补偿）已在液晶电视等其他显示
领域广为应用，但由于不同显示设备间显示原理大相径庭，因此可达到同一效果的画质优化技术在
不同类型的显示设备间所采用的算法亦有较大区别，投影设备行业需根据投影显示原理进行针对性
的算法开发，对算法开发能力要求较高。
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（3）软件系统开发
软件系统是管理智能投影终端硬件与软件资源的程序，向下适配硬件系统、发挥终端硬件性能，
向上支撑应用软件功能、影响用户的最终体验,起到承上启下的关键作用。智能投影终端软件系统主
要包括内核、框架和基础应用，其中内核负责内存管理、进程管理、网络协议栈和硬件驱动等功能，
框架主要为上层应用提供编程接口和各种系统服务，基础应用是面向用户的内置基本应用功能，例
如音视频播放、文件管理、应用商店等，第三方应用是应用软件和互联网厂商开发的可装卸的应用
软件，例如视频软件、K歌软件等。
目前智能投影所搭载的智能软件系统多数以安卓系统为内核。安卓系统是一个独立、开放、开
源的移动智能终端软件系统，任何移动智能终端厂商都可以免费使用并修改，但安卓系统只提供了
基础功能，无法完全实现智能投影所需的全部产品功能，因此智能投影软件系统开发需要大量的定
制研发工作。同时，安卓系统结构复杂，谷歌并不面向广大开发商提供支持服务，因此要求智能投
影软件系统开发商具备较强的软件系统集成和开发能力。
第四节 2020-2021 年我国智能投影设备行业竞争格局分析
一、行业内的主要企业
投影设备行业内主要包括极米、爱普生、坚果、明基、日电及小米等品牌，该等品牌对应的企
业基本情况如下：
爱普生
爱普生公司成立于1942年，总部位于日本，系东京证券交易所上市公司（股票代码：6724），
爱普生公司是全球数码影像领域的领先企业，致力于提供数码影像创新技术和解决方案，产品涵盖
3LCD投影机、喷墨打印机、打印系统、工业机器人、智能眼镜和传感系统等。
（2）坚果
深圳市火乐科技发展有限公司成立于2011年，主要从事智能投影设备研发及生产，主要经营品
牌为“坚果”，产品包括移动影院系列、家庭影院系列和激光电视系列。
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（3）明基
明基电通公司原为宏碁股份有限公司子公司，于2000年更名为明基电通公司，主营业务亦由电
脑周边产品转型为通讯、光学、数字媒体等3C技术领域，并于2001年发布自有品牌明基，产品覆盖
液晶显示产品、投影机、台灯等。
（4）日电
日电通信有限公司（NEC）成立于1899年，在超级计算机、光通信、微波、卫星通信、移动通
信、纳米技术、半导体芯片、信息存储、生物特征识别、液晶等领域具有较强优势，主要客户包括
政府、企业及个人消费者。日电投影产品覆盖3LCD、单片DLP、三片DLP三大技术，亮度覆盖500流明
至33,000流明的4K分辨率数字电影机，打造了业内最长的投影产品线。
（5）小米
小米集团成立于2010年1月，是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的知名互联网公司。2017
年小米集团发布米家激光电视，主打高性价比的智能投影产品。
二、同行业可比公司的比较情况
1、极米科技与同行业可比公司在经营情况、市场地位、技术实力方面的比较情况
根据IDC数据，报告期内，中国投影设备行业出货量市场份额排名情况如下：
2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度市场份额
排名 公司 份额 公司 份额 公司 份额 公司 份额
1 极米 % 极米 % 极米 % 爱普生 %
2 坚果 % 爱普生 % 爱普生 % 极米 %
3 爱普生 % 坚果 % 明基 % 明基 %
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2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度市场份额
排名 公司 份额 公司 份额 公司 份额 公司 份额
4 小米 % 明基 % 索尼 % 索尼 %
5 明基 % 日电 % 日电 % 日电 %
公司主要产品技术参数与同行业可比公司同级别产品对比情况如下:
（1）Z6X
产品名称 极米Z6X
爱普生
CB-X05
坚果J7S 明基E0433 日电302WC
小米米家投影
仪
售价 3,499元 3,499元 3,499元 3,449元 3,499元 2,399元
显示芯片 寸DMD 3LCD N/A 寸DMD 寸DMD 寸DMD
对比
标准
标准分辨率 1920x1080 1024x768 800x600 1920x1080 1024x768 1920x1080
画面校正
四向智能辅助
校正
垂直自动校正
水平手动校正
垂直手动校正 四向自动校正 四向手动校正 垂直自动校正
画面对焦
开机自动对焦
（有对焦图） 手动对焦 自动对焦
自动对焦（有
对焦图）
手动对焦
自动对焦（有
对焦图）
MEMC
正投及侧投支
持
不支持 正投支持 正投支持 不支持 不支持
失焦补偿 热失焦补偿 无 无 无 无 无
音响品牌 哈曼卡顿 未知 未知 未知 未知 未知
性能
对比
开机速度 极速开机 普通开机 普通开机 普通开机 普通开机 普通开机
（2）H3
产品名称 极米H3 爱普生
CH-TW650
坚果J9 明基W1120 日电
NP-CD3100H
售价 4,999元 4,899元 5,099元 4,999元 4,999元
显示芯片 寸DMD 3LCD 寸DMD 寸DMD 寸DMD
对比
标准
标准分辨率 1920x1080 1920x1080 1920x1080 1920x1080 1920x1080
画面校正
六向全自动校正
四向手动校正
四向手动校正
四向手动校正 四向自动校正
画面对焦
全局无感对焦
（无对焦图）
手动对焦
自动对焦（有对
焦图）
手动对焦 手动对焦
MEMC
正投及侧投支持
不支持 正投支持 不支持 不支持
性能
对比
失焦补偿 实时无感补偿 无 无 无 无
2021-2025 年中国智能投影设备行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 35
音响品牌 哈曼卡顿 未知 未知 未知 未知
产品名称 极米H3 爱普生
CH-TW650
坚果J9 明基W1120 日电
NP-CD3100H
开机速度 极速开机 普通开机 普通开机 普通开机 普通开机
2、极米科技关键业务指标情况
投影设备厂商核心业务指标为产品销量，报告期各期公司产品销量数据如下:
单位：万台
产品类型 2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
智能微投系列
激光电视系列
创新产品系列 -
总计
公司投影设备以消费级市场为主，存在少部分商用市场情形。公司所披露的投影设备市场数据
包含商用市场和激光电视市场。
商用市场和消费级市场主要根据投影设备的用户使用场景进行区分，而非根据产品类型划分，
具体而言，智能微投产品既可用于商用市场又可用于消费级市场，激光电视亦然。消费级市场主要
为家用场景，商用市场则包括教育、办公等多种非家用场景。公司投影产品主要面向消费级市场，
存在少部分产品用于商用市场的原因包含两方面：一方面，公司客户中存在部分客户批量采购或定
制采购公司投影设备用于商用场景，例如上海德峰广告传播有限公司（分众传媒子公司）向公司采
购投影产品用于电梯间投影广告投放、北京中公教育科技股份有限公司向公司采购投影产品用于课
堂教学、成都市青柠微影科技有限公司向公司采购投影产品用于酒店或足浴店娱乐显示方案等；另
一方面,公司投影设备销售后存在部分用户将其用于办公会议、教育等商用场景情形。
报告期内，公司销售产品以使用场景划分的具体情况如下：
单位：台
2020年1-6月 2019年度 2018年度 2017年度
使用场景
销量 占比 销量 占比 销量 占比 销量 占比
商用场景 8,076 % 42,731 % 53,869 % 21,548 %
消费级场景 345,550 % 647,232 % 491,303 %320,059 %
总计 353,626 % 689,963 % 545,172 %341,607 %
注：对于根据合同约定及客户业务类型可明确判断其采购用于商用场景的产品销售归类为商用场景,例如上海
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德峰广告传播有限公司、北京中公教育科技股份有限公司、成都市青柠微影科技有限公司
第五节 企业案例分析：极米科技
一、极米科技产品或服务的市场地位
公司2013年成立以来迅速成长为国内投影设备行业领导品牌。根据IDC数据，016年和2017年公
司出货量分别位居国内投影设备市场第四和第二，2018年公司出货量首次位居中国投影设备市场第
一，市场份额达%；2019年及2020年1-6月公司出货量继续保持中国投影设备市场第一，市场份
额分别达%和%。
公司智能微投采用高功率LED光源，根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月公司智能微
投出货量均位居国内LED投影设备市场第一，市场份额分别达%、%、%和%。2017年
至2019年公司智能微投市场份额有所下降，主要原因系随着消费级投影市场发展热度提高，众多新
兴品牌进入导致行业头部品牌市场份额被分散，根据IDC数据，2017年至2019年国内LED投影设备TOP5
品牌合计市场份额分别为%、%和%，整体亦有所下降。
公司激光电视采用激光光源，根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月公司激光电视出货
量均分别位居国内激光投影设备市场第七、第四、第四和第八，市场份额分别达%、%、%
和%。
在2018年度及2019年度中国投影市场单品销量TOP10中，极米产品分别占4款和3款，其中极米Z6
连续成为2018年度和2019年度中国投影市场销量最高的产品。智能投影单品细分市场中，2018年度
销量TOP10中极米产品共6款，Z6、H2、H1S三款产品位列前三，2019年度销量TOP10中极米产品共5款，Z6、
H2分列第一和第二。
目前公司终端用户亦已具备一定规模，020年7月GMUI月活跃用户数已达约124万人，相比2019
年7月GMUI月活跃用户数约86万人增长%，同时2020年7月GMUI用户日均使用时长达4小时以上。
随着公司智能投影产品的进一步渗透，终端用户规模亦将逐渐扩大。
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二、极米科技的竞争优势
（1）技术创新优势
公司以技术创新为发展之本，设立以来始终保持大力研发，研发重心涵盖整机设计、智能感知
算法开发和画质优化算法开发、软件系统开发等各项智能投影设备核心技术领域，并形成了丰富的
创新技术成果。
强大的研发实力
公司具备高质量的研发团队和先进的研发设施，为公司新技术的开发提供了充分的研发基础保
障。
截至2020年6月30日，公司研发人员共351人，研发职能全面，涵盖算法开发、整机开发、软件
研发、软件测试、工业设计等，且公司主要核心技术人员均拥有十余年光学及显示领域研发经验。
优质且全面的研发团队为公司技术及产品开发奠定了深厚基础。
公司研发机构设置完善，拥有设施先进的画质实验室、噪声实验室、结构实验室、可靠性实验
室和光学实验室。画质实验室配备色彩分析仪、标准信号源、照度计、亮度计、码流仪等专业设备，
为产品画质优化和效果提供有效保障；噪声实验室采用声学和振动领域专业分析软件及设备，使公
司具备精细采集分析整机噪音频率和振幅并根据噪音表现精准优化整机结构设计的能力，该实验室
符合CNAS、ISO3745、GB6882等行业标准，并通过了深圳市计量质量检测研究院“国家高新技术计量站”
认证；结构实验室拥有一批先进的结构设计精度检验仪器设备，可提供-20°C〜160°C测试环境的
恒温恒湿箱、00级高精度大理石平面度检验平台、精度达±的温度测试仪器等；可靠性实验室
配备高速和低速示波器、电流钳、恒温试验箱、WIFI及蓝牙分析仪、屏蔽实验室、高精度电池测试仪、
高精度热电偶测试仪、直流电子负载、静电实验室、老化实验室等仪器设备和实验场地，使得公司
具备电源完整性、高低速信号完整性、无线性能指标、电池和电源适配器性能以及整机产品可靠性
性能等多方面的综合评测和分析能力；光学实验室配备了CMS-3000S快速光谱分析仪、CS2000分光辐
射亮度计、CL-200A彩色照度计及T-10照度计等专业设备，为各项光学参数的精准测量及光学不良的
高效分析提供保障。
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2）全面的技术优势
公司以提升产品用户体验为目标进行深入研发，在光机设计、硬件电路设计、整机结构设计、
智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面掌握了多项核心技术和能力，大幅提
高了智能投影设备的性能和用户体验。
① 光机设计技术优势
光机设计的核心在于形成一套高光学效率且可量产的光学系统方案。同样光源配置下，不同光
机设计方案能够达到的光学效率差异较大，直接体现为光机亮度等性能指标的差异。为提高光机系
统光学效率，公司结合整机的外观、结构、散热等多方面因素进行综合考虑，形成最优化的光路设计，
并采用三坐标量测和非球面量测等多种量测方式对设计镜片参数进行微米级精确量测，经过反复调
试从而提高光机系统效率，实现同等条件下光机效率提升10%以上，直接提高整机亮度。
同时，为提高光机量产可行性，公司采用多种补偿设计技术从光路设计层面降低光机系统敏感
度，提高光机生产良率。其中，非球面镜片误差分析与补偿技术能够降低镜片纳米级形状误差产生
的分辨率负面影响，热效应模拟技术能够基于材料热学性质对10〜30°C温度变化导致的镜片变形副
作用进行补偿，确保光机的光学质量稳定性。
② 硬件电路设计技术优势
公司基于数款产品的开发经验，积累了丰富的硬件电路可靠性设计经验和解决方案,制定了严
格的硬件电路可靠性设计规则和测试解决方案，主要包括电源完整性设计、信号完整性设计、降额
设计、冗余设计、故障检测及保护设计、EMC设计、热失效保护设计、机械失效保护设计、以及元器
件质量可靠性监管等。公司针对模块电路进行严格的可靠性评估，并配备了高性能仪器设备和辅助
设计软件，能够高效地管理可靠性设计过程和结果，从而保证量产产品稳定可靠地运行，实现售后
硬件电路板故障率低于%。
③ 整机结构设计技术优势
公司在整机结构设计方面制定了较高的工艺标准并严格执行，经过多款量产产品研发经验，公
司在散热控制和噪音控制领域具备较强优势。截至2020年8月31日，公司散热控制及噪音控制领域在
申请专利共12项，已获授权专利共65项。
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散热控制领域，公司自主开发了智能分离式精准散热技术，有效提高了相同体积下产品的散热
效率。智能分离式精准散热系统由三级散热构成，包括器件级散热、光机级散热和系统级散热。其
中器件级散热采用定点温控和液凝导热结构实现对多个高温器件单独精准散热，提高散热效率；光
机级散热负责均衡整个光机的热能，避免光机异常热点不稳定性导致的寿命影响；系统级散热利用
涡流风扇和纤维复合式结构热管、多通道立体散热技术和智能监控传感器，实现芯片级和光机系统
的立体散热，从而实现整机内部热能的快速导出。同时对散热系统进行不断实测验证和优化改善，
包括风洞实验、高温高湿实验、低温环境、老化实验等，有效提高了整机散热系统的效率和稳定
性。
噪音控制领域，公司采用风扇脉冲信号动态调节方式，建立风扇转速和整机温度的动态无级调
节机制，实现风扇平缓运行的同时系统处于最佳状态，并将整机噪音控制在28dB以内，提升用户沉
浸式体验。
④ 智能感知算法开发优势
设备智能感知领域，公司为提高智能投影设备整机的易用性和智能化，开发了一系列创新的智
能感知技术，包括全局无感对焦技术、六向全自动校正技术、自适应亮度调节技术和人体感应技术等。
截至2020年8月31日，公司智能感知领域在申请专利共55项，已获授权专利20项。
公司全局无感对焦技术在业内首次实现无需对焦图的自动对焦功能，解决用户手动对焦痛点。
该技术利用“TOF激光+摄像模组”的硬件方案，先由TOF激光传感器迅速感应投影设备与投影面的距离
并快速定位最佳对焦区间，完成95%精度的对焦，再由摄像模组对全局画面区间清晰度特性进行实时
分析，在区间内找到最佳对焦点，完成剩余5%精度的对焦，实现对焦速度提升400%。相比于行业普
遍采用的中心区域特征图对焦模式，公司全局无感对焦技术实现无需用户介入调焦过程的同时无需
投射特定特征图进行对焦，不仅对焦速度与精度大大提升，用户体验也得到改善。
公司六向全自动校正技术在行业内首次实现上下俯仰、左右旋转和倾斜旋转六向全维度自动校
正，并可随投影设备摆放位置改变而自动触发，提高了设备摆放自由度和易用性，克服用户在非正
对投影画面情况下使用投影仪而形状失真的问题。相对于传统的三维感知算法，该技术基于“TOF激
光+摄像模组+陀螺仪”的硬件方案和全新的三维感知算法，利用全新的环境特征提取算法精准感知设
备所处的三维空间信息，成功解决行业量产难题的同时提高了感知精度。公司自动校正技术无需用
户介入，投影设备能够自动感知当前投影设备在环境中的姿态，实现了上下俯仰、左右旋转及倾斜
旋转三个轴向的自动校正。同时，公司基于对投影显示原理的深厚理解，在算法层面对校正技术进
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行优化，从而在业内首次实现投影设备软件校正模式亦可支持运动补偿功能，解决侧投模式的功能
局限。
为方便用户在不同亮度环境下观影，公司提出自适应亮度调节技术。该技术利用光传感器实
时感知环境光强，可辨别出至83Klux亮度变化，并实时计算出最适宜的投影画面亮度，实
现画面亮度动态调节，始终呈现舒适的视觉效果。
为满足用户更直观的与投影仪进行交互，公司提出人体感应技术，包括手势操作技术和智能护
眼技术。手势操作技术由设备快速捕捉识别设备上方人体手掌的运动轨迹,并转化为相应系统控制
信号，可实现挥手切歌、手指旋转调节音量等功能。智能护眼技术通过感应人体靠近，从而智能调
低光机亮度，避免光机全功率工作时投射出的高强光线直接射入人眼。
⑤ 画质优化算法开发优势
在画质优化领域，公司基于投影技术的成像特点，通过算法层面开发将运动补偿、智能色温校
正、智能肤色处理、亮度边缘提升等十余项画质优化技术应用于投影设备,从清晰度、色彩表现和
降噪三方面全方位提升了投影设备的显示效果，使其可媲美液晶电视的显示效果，推动了智能投影
设备行业向高画质方向发展。公司经过多年画质优化积累，形成了一套高通用性的画质处理系统，
从画面清晰度、画面色彩表现、画面纯净度三个方面提高画质水平，是业内首家为投影设备开发画
质优化算法的公司。
画面清晰度方面，公司通过采用运动补偿、精密细节优化、精准识别描边等技术提升动态画
面流畅度和画面层次感，并增强画面细节。公司将投影设备的运动补偿算法进行了数次优化升级，
从开始仅支持正投运动补偿升级至侧投亦可支持，同时对运动补偿算法进行改良，实现根据不同画
面场景的算法精准定位优化，最新产品搭载的运动补偿算法相比上代算法运算速度提高30%，实现
画面最高帧率达60fps。
画面色彩表现方面，公司开发了自动化白平衡调校技术、动态对比度增强技术、自动选像调色技
术和肤色校正技术，在统一产品色温表现基准的同时，通过对不同物体进行不同的色彩优化、对皮
肤颜色进行精准校正、对画面内容进行实时侦测从而对画面层次进行动态调整等方式，使投影画面
可以呈现更加真实的色彩。其中，自动白平衡技术基于优化光机光源工作频率并精确控制光源电流
从而实现了不同光源参数输出色彩的一致性，实现白平衡偏差低于%。
画面纯净度方面，公司主要采用空间降噪、动态降噪等多种降噪技术智能去除图像中的噪点，
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保留有效信息，平衡画面的清晰感，从而提升文字锐度和图像平滑度，提高画面纯净度。
⑥软件系统开发优势
公司具备基于安卓系统内核的智能投影软件系统开发能力，可与硬件电路设计相结合，形
成高流畅度和低内存损耗的智能投影软件系统。
公司自主开发了极速开机技术，实现业内首次将投影产品开机速度优化至8s以内，开机速
度提升400%以上。该技术利用内存待机原理，将系统运行状态信息存储到高速内存中，开机时由高
速内存迅速恢复系统运行状态，同时基于对投影显示原理的深刻理解进行显示流程优化，实现同等
待机功耗下开机速度由传统待机模式20s-50s优化至8s以内。
公司自主开发了基于安卓系统的高性能UI渲染框架，通过独特的软件架构设计，极大地提升了UI
渲染的流畅度，实现UI渲染流畅度提升20%以上，同时大幅降低内存资源占用。
3）技术专利优势
截至2020年8月31日，公司共拥有计算机软件著作权34项、已经取得权利证书的专利330项，其
中发明专利22项；在申请发明专利158项。公司专利及计算机软件著作权覆盖光学设计、图像处理、
结构设计、核心算法等方面。同时公司亦被认定为国家高新技术企业、四川省科技投影显示工程技
术研究中心、四川省工业设计中心和四川省企业技术中心。
先发创新优势
公司开创了智能投影这一全新产品形态，并迅速占据行业领先地位。由于投影设备可轻易实现
大尺寸屏幕，因此更加适合高视觉效果的影音娱乐，但传统投影设备由于噪音大、寿命短、使用门
槛高等特点，一直未能在消费级市场普及。公司2014年4月发布首款产品Z3,创新性地将投影、音响
和智能系统集成，并迅速取得了显著的市场成果。
公司不断将多种创新技术率先应用于投影设备，引领智能投影行业持续实现产品性
能和易用性突破，公司设立以来发布的主要产品及其行业领先性说明如下：
产品名称 发布时间 行业领先性
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极米智能投影H3 2019年8月 同时搭载全自动校正和全局无感对焦功能产品
极米智能投影Play 2019年1月 搭载左右自动校正的便携产品
极米智能投影H2 2018年5月 支持辅助自动校正功能产品
极米智能投影Z6 2018年3月 采用四通道光路设计产品
阿拉丁 2018年1月 三合一智能投影吸顶灯
极米智能投影H1S 2017年5月 搭载可变光圈技术产品
极米智能投影CC 2016年11月 支持自动对焦功能产品；支持蓝牙音响
极米智能投影H1 2016年3月 物理分辨率1080P产品；带低音震膜音响产品
极米智能投影Z4X 2015年8月
双光路设计产品，光效提升20%；搭载手势音乐操控功能产品
（3） 产品设计优势
凭借出色的工业设计与产品体验，公司屡次获得国际权威大奖。截至2021年1月6日，公司共
获得31项国际权威奖项，涵盖世界四大工业设计奖项，包括德国红点产品设计奖、德国iF设计奖、
日本GoodDesignAward和美国Idea设计奖，同时多次获得美国CES创新奖。公司获得的国际设计奖项
如下：
获得奖项 获奖产品
红点产品设计奖
H3（2020）、Z8X（2020）、A2（2020）、PlayX（2019）、Play（2019）、
A1（2018）、CC极光（2018）、Z6（2018）、H1（2017）
iF设计奖
Z8X（2020）、H3（2020）、PlayX（2020）、RSPro（2019）、LUNE
（2019）、Play（2019）、Z6（2019）、CC极光（2018）、H1（2017）
GoodDesignAward A2Pro（2019）、A2（2019）、Z6（2018）、Z4Air（2015）
Idea设计奖 Play（2019）
CES创新奖
Halo（2020）、MoGoPro（2020）、X1（2019）、RSPro（2019）、A1Pro
（2018）、CC极光（2018）、H1（2017）、Z4极光（2017）
（4） 行业地位优势
公司将智能电视系统与投影设备跨界融合，首次公开提出“无屏电视”概念并创造了全新的产
品形态。凭借出色的产品设计与产品性能以及多年积累的消费者口碑，公司产品及品牌在行业内拥
有较高的市场地位，并与众多顶级合作伙伴达成长期战略合作关系。
2017年公司出货量位居国内投影设备市场第二，2018年公司出货量首次位居中国投影设备市场
第一，市场份额达%；2019年及2020年1-6月公司出货量继续保持中国投影设备市场第一，市场
份额分别达%和%。
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在2018年度及2019年度中国投影市场单品销量TOP10中，极米产品分别占4款和3款，其中极米Z6
连续成为2018年度和2019年度中国投影市场销量最高的产品。智能投影单品细分市场中，2018年度
销量TOP10中极米产品共6款，Z6、H2、H1S三款产品位列前三，2019年度销量TOP10中极米产品共5款，Z6、
H2分列第一和第一 。
目前公司终端用户亦已具备一定规模，020年7月GMUI月活跃用户数已达约124万人，相比2019
年7月GMUI月活跃用户数约86万人增长%，同时2020年7月GMUI用户日均使用时长达4小时以上。
随着公司智能投影产品的进一步渗透，终端用户规模亦将逐渐扩大。
2018年4月，公司与华为达成战略合作伙伴关系，成为华为HiLink智能家居生态联盟智能投影
唯一品牌。2018年6月，公司与谷歌达成授权合作关系，成为全球专业投影厂商中和AndroidTV达成
官方合作的厂商。2018年12月，公司作为智能投影品牌加入中国移动数字家庭合作联盟，共同推动
智能家居在5G时代的落地。
（5） 供应链管理优势
精细化的供应链管理能力为公司的销售及运营提供了充分保障。公司经过多款产品热销的历练
后，已逐渐形成了成熟完善的供应链管理体系。首先，公司建立了严格的供应商管理制度，从企业
资质、生产能力、品控能力等多个角度对合作方进行筛选；其次，公司经过多年合作已与主要供应
商均建立了长期稳定的战略合作关系，包括DLP芯片供应商德州仪器、音响供应商哈曼卡顿、内容供
应商芒果及爱奇艺、AI平台合作方百度等，保证了公司供应链资源的稳定；最后，公司经过多年经
营已收集了大量市场销售数据，并建立了远期销量预测模型，以此制定供应链采购计划，从而实现
产品热销前的充分产能准备。
（6） 营销网络优势
经过多年发展，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。公司线上渠道覆盖了京东、
天猫等主要电商平台，线下渠道涵盖经销商和直营门店。截至2020年6月30日，公司在全国主要城市
核心商圈开设了48家直营店铺。
公司线上销售渠道侧重引流及促销，除电商平台活动外，公司还积极推动品牌日、极米粉丝节
等活动，提高品牌热度并实现产品销售。线下销售渠道侧重消费者教育及产品宣传，通过实际的使
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用体验吸引并转化潜在消费者。凭借线上及线下多层次的营销网络，公司可充分触达潜在目标消费
群体，为行业未来可能的发展变革做好充分准备。
此外，公司从2016年7月开始布局海外市场，有利于公司在未来中国智能投影产品出海机遇中
保持领先地位。目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，其中在日本市场，公
司创新系列产品阿拉丁上市数月出货量即位居日本智能投影市场前列，显示出公司日本市场销售体
系的保障能力。
（7） 管理团队优势
公司管理团队具备多年显示领域、消费电子领域相关业务及管理经验，在研发、销售、供应链
及管理等方面具备突出能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判断发展方向，不断挖掘
新的市场机会，同时充分整合调动产业资源,快速响应市场需求。公司还通过内部培养和外部引进
两个渠道不断扩充和提升管理团队，增加管理团队的人才储备及整体管理能力。
三、极米科技的劣势
融资渠道单一劣势
公司虽然已获得数家知名股权投资机构投资，但增强研发实力、拓展营销网络等均需要大规
模、持续的资金投入。公司目前尚未进入资本市场，融资渠道的单一束缚了公司更快的发展。
（2） 海外市场尚待开拓
公司在国内投影设备行业市场占有率名列前茅，但全球市场占有率仍有待提高。目前公司已积
极拓展海外市场，但作为新兴品牌，公司海外品牌知名度仍需提高，同时作为新兴产品形态，智能
投影海外市场教育亦有待加深。
第六节 2021-2025 年中国投影设备行业未来发展空间及驱动因素
随着供给端投影设备产品技术参数和使用体验进一步提高，在需求端消费升级、消费主力年轻
化、显示需求大屏化、家居需求智能化等趋势下，未来中国投影设备市场将迎来持续增长。根据IDC
数据，预计2024年中国投影设备市场出货量将达到近千万台规模。
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一、产品技术进步是投影设备行业发展的基础推动要素
现代投影显示技术是一个综合型、跨领域的技术领域，涉及材料科学、半导体科学、光学技
术、电子学技术、精密机械、系统工程等多个学科，各学科技术的发展进步均为投影设备的更新换
代奠定了基础。未来，随着光源、照明技术、镜头技术等基础硬件技术的发展和整机结构设计的优
化以及产品智能感知能力、画质优化技术等软件技术的发展，投影设备的显示性能及使用体验将获
得大幅提升，有望成为下一代新型显示设备的主流方案，从而极大刺激市场需求，推动行业的发
展。
二、终端市场需求是投影设备市场发展的根本推动因素
近年来投影设备市场以消费级市场增长为主要驱动因素，未来我国居民收入的不断提高、消费
者主力年轻化、显示需求大屏化以及家居需求智能化等趋势，将导致终端市场对投影设备的需求进
一步增长。
（1）居民收入不断提高
居民收入与生活水平的提高将带动智能投影设备等娱乐型消费需求不断增长。艮据国家统计局
数据，2019年我国居民人均可支配收入为人民币30,733元，较2013年的18,311元增长68%,年均复合
增长率为9%o随着我国居民人均可支配收入及购买力水平的不断提高，居民娱乐消费需求亦随之增
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长，有利于智能投影行业规模的持续增长。
（2）消费者主力年轻化
随着中国人口结构变化，80后、90后及00后等新一代消费群体逐渐成为中国消费经济增长的核
心驱动力。与父辈相比，新一代消费群体出生在物质条件充裕的时代，对产品的需求更加多样化，
对产品品质也有更高的要求。根据BCG调研及预测数据，2016年至2021年，新一代消费群体消费额年
均复合增速将达到11%，对城市消费额增长的贡献将达69%，而上一代消费群体消费额年均复合增速
仅为5%。
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（3）显示需求大屏化趋势
近年来，全球显示需求不断保持大屏化趋势。根据奥维云网数据，2018年上半年全球显示屏出
货平均尺寸为寸，同比增长寸；且其中中国地区平均出货尺寸为寸，大幅高于全球平均
水平。根据群智咨询数据，2019年全球液晶电视面板的出货平均尺寸达到了英寸，同比增长
英寸；出货量尺寸结构角度，65英寸以上大尺寸面板比重达到%，其中75英寸比重同比增长近1个
百分点，达%。由于传统液晶电视显示屏尺寸提高对价格增长呈指数级影响，因此在显示屏大尺
寸的发展趋势下，成本更具优势的投影设备行业发展具有更大空间。
（4）物联网大潮下家居智能化趋势
物联网时代的来临伴随着通信网络连接便利性和经济性的快速提升，大大增强了互联网连接各
类硬件设备的能力；人工智能以及相关大数据、云计算技术的快速发展实现了设备的互联协助、语
音交互、服务推荐、自我管理等更多功能，提升了硬件产品的使用效率和智能化体验。近年来随着
越来越多的消费者愿意体验和使用智能硬件设备，消费级智能硬件终端的数量亦迅速增长。
根据华西证券研究所报告，全球物联网终端设备的数量由2016年的64亿个增加至2018年的112
亿个，年复合增长率为32%；我国物联网终端设备数量则由2016年的26亿个增加至2018年的44亿个，
年复合增长率为30%，预计到2020年，我国物联网终端设备数量将达89亿个。
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资料来源：Gartner、Wind、华西证券研究所
在物联网的发展大潮下，智能家居终端设备将迎来广阔发展空间。根据招商银行研究院数据，
2018年我国智能家居市场渗透率仅为%，而同期美国智能家居渗透率达32%，随着近年来国家政策
的鼓励支持、行业技术的成熟发展，我国智能家居渗透率和整体行业规模正在快速提升，渗透率的
提升将为智能家居市场规模增长提供强劲动力。根据艾瑞咨询数据，2018年我国智能家居市场规模
达到近4千亿元，预计到2020年我国智能家居市场规模将超过5,800亿元。在国内智能设备制造厂商
和家电厂商的共同推动下，近年来智能电视、智能冰箱、智能音响、智能门锁、扫地机器人等智能
家居终端设备已成为中国众多家庭的标配。
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第七节 2021-2025 年我国智能投影设备行业发展前景及趋势预测
一、行业发展态势
根据IDC数据，2018全年中国投影设备市场总出货量累计达到435万台，同比增长%。2018
年全年投影设备市场出货量前五大品牌分别为极米、爱普生、明基、索尼和日电，出货量市场份额
分别为%、%、%、%和%，国有品牌极米首次成为年度出货量第一品牌。2019年中
国投影设备市场总出货量累计达462万台，同比增长%，出货量前五大品牌分别为极米、爱普生、
坚果、明基和日电，市场份额分别为%、%、%、%和%o2020年1-6月中国投影设备
市场总出货量累计达169万台，出货量前五大品牌分别为极米、坚果、爱普生、小米和明基，市场份
额分别为%、%、%、%和%。据IDC预计，2020年至2024年中国投影设备市场的复合
增长率将达14%o
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中国投影设备市场体量庞大，互联网国产品牌的崛起极大拉升了消费者对投影设备的认知体验
和潜在购买力，投影设备已迅速融入智能家居生态。虽然目前中国投影设备市场产品同质化日趋严
重，竞争亦日趋激烈，但随着头部企业逐渐掌握核心硬件技术并开发更多创新功能的感知和画质算
法，同时出货量增加带来边际成本下降效应，未来投影设备领域将呈现头部企业成为行业巨头并占
有绝大部分市场份额的市场格局。
二、行业面临的机遇与挑战
（1）自主品牌新形态产品出海机遇
类似消费级无人机、手机、个人电脑、家用电视等消费电子产品，智能投影设备基于本身的独
特卖点和普适性，未来将有可能成为全球性的消费电子产品。智能投影设备虽然兴起于中国，但目
标消费群体不只局限于中国消费者。在智能投影设备全球化的进程中，自主品牌凭借产品设计、产
品性能和供应链整合方面的数年领先优势，将获得在更加广阔的蓝海市场中成长为全球性品牌的巨
大发展机遇。
（2）互联网巨头进入加快产业生态建设的机遇
智能投影设备由于产品本身的内容输出和流量入口属性，因此与互联网巨头具有天然的合作关
系，同时硬件智能化发展过程中的人工智能、云计算等新技术亦需要智能投影厂商与互联网巨头展
开多领域合作，目前包括阿里、腾讯、百度等在内的互联网巨头均已通过多种方式进入智能投影设
备行业。互联网巨头凭借其在互联网多个生态领域的巨大优势，将迅速推动智能投影设备行业建立
起硬件、内容、平台等相结合的产业新生态，为智能投影设备未来的增长提供全新机遇。
（3）消费者产品教育的挑战
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智能投影设备产品的最初客户群体主要为发烧友群体，后逐渐拓展至普通消费群体。由于一般
消费者对于投影产品一定程度上依然存在传统投影设备低亮度低画质的刻板印象，对新兴产品的高
性能认知不够全面，对行业产品销售具有不利影响。未来，智能投影设备企业依然需要利用多层次
的营销网络将产品的优良性能等核心卖点传达至终端市场，吸引消费者产生兴趣并转化为购买需
求。
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第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择
护城河的本義是古时由人工挖凿，环绕整座城或皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，
可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优
势。巴菲特发现，无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护。
企业战略的类型与企业战略的定义是两个关系密切的问题。企业战略类型与企业战略定义一样
也是一个动态的范畴。至少到现在为止，企业战略的表现形式和具体的选择可以说是非常多种多样
的，每一种具体的选择都会有或大或小的区别，当然每一种选择都有其充分的理由和具体的条件。
我们之所以尝试对企业丰富多样的战略选择进行分类，不是想限制企业的战略限制，而是想在很短
的时间内告诉企业管理者，他们有多少种基本的选择以及每一种选择的基本理由是什么。
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河
按照巴菲特的理论，投资的秘籍，可以总结为一句话：寻找护城河，确定公允价值，留下犯错
空间。
即从投资者的角度，我们可以从三个角度思考一个企业：可持续竞争优势，估值，安全边际。
也就是说，发现一个具有聚宝盆般核心竞争力的企业，当他在低估值的时候买进，给自己一些在价
格预估上的犯错空间。
一、为什么要有护城河？
企业的价值等于他未来创造的全部现金。一个行业只要有利可图，竞争对手就会接踵而来。而
没有护城河的企业，竞争对手迟早会蚕食他的市场和利润。
拥有核心护城河的企业，即使在一两个战略上出了错，也能避免灭顶之灾。可口可乐曾经推出
过”新可乐“等完全不受欢迎的产品（最后回归到经典可乐），麦当劳也曾经服务质量招人诟病，
然而靠着赖以生存的核心品牌，有惊无险地度过了难关。
二、什么是护城河？
护城河包括: 1. 其现阶段的竞争优势， 2. 未来长时间内持续创造价值的能力。
包括以下几个方面：
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（一）无形资产
1. 品牌
什么时候品牌才算是有效的核心资产？当一个企业和另一个企业所售卖的产品和服务几乎相
同，而仅靠品牌就能以更高的价格出售时，品牌就形成了强大的核心竞争力。
比如奥利奥饼干，对于这类产品而言，品牌的价值在于它能减少客户的搜索成本。但高品牌认
知不等同于高定价能力，比如航空公司，对品牌可能耳熟能详，但是并不意味着会为某航空公司支
付更高的票价。因此航空公司的盈利能力都不是很强，大多数美国航空公司都缺乏可持续的竞争优
势。
衡量品牌的定价能力的方式或许可以与不具有强势品牌的对手相比，检查公司的利润率有什么
不同。
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另外需要检验的是品牌的延续性。迪士尼或许是基于品牌这一无形资本构建护城河的最佳范
例。在强大的品牌池城下，迪士尼的核心业务持久地产生强劲的经济利润，IP、周边、主题公园等
都为迪士尼创造了收益。星巴克是另一个案例，咖啡本来是一种价格透明的全球互通商品，星巴克
的顾客还是愿意为星巴克的产品付出品牌溢价。
2. 专利
专利因素在生物制药领域尤其明显，赛诺菲作为一家成功的制药公司，因为在胰岛素生产领域
具有专利，前期投入了较高的成本，导致在很长的时间内，在胰岛素领域都较少受到常规竞争带来
的压力。
3.监管
政府的监管是竞争对手很难进入市场，那么政府的这些监管制度可以成为另一项无形资产的来
源。比如说在新加坡市场，政府对非法博彩采取严厉的打击措施，只发放两张牌照。
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（二）成本优势
成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置，与众不同的资源和相对
较大的市场规模。
1.低成本的流程优势：
西南航空为什么能打造持续的低价机票？为什么其他新成立的航空公司没有采纳西南航空公司
的经营模式？一部分原因在于一段时间内西南航空锁定了小机场的航空时段，另一方面在于锁定了
新飞机的供应。使得竞争对手无法用同样的低成本经营模式进入市场。然而竞争对手复制低成本流
程的优势往往会随着时间的流失而降低，西南航空在一段时间后，也面临着例如捷蓝航空等低成本
航空的竞争。
2.优越的地理位置：
韩国以前的国有 Posco（浦项制铁）曾控制高达 75%的韩国钢铁生产市场，距中国只有一天的
海上航程，与运输成本较高的巴西和俄罗斯相比，在短期内具有不可忽视的优势。
3.与众不同的资源:
比如巴西鹦鹉纸浆公司，是世界上规模最大、成本最低的纸浆生产企业。他们用来生产纸浆的
桉树在巴西比世界上任何一个地方都长得快，竞争对手要花比他们多 50%-200%的时间去种
树......
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4.相对较大的市场规模
例如像京东或者沃尔玛，当前期投入较大，前期做出了巨大的投资后，平均成本随着规模下
降。但是市场规模并非越大越好，需要检验市场的有效规模。
（三）有效规模
定义有效规模要定义好市场有效边界。市场空间有限吗？这个行业有多少家企业？进入这个市
场成本有多高？潜在竞争者是否正在进入市场？
最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。固定成本相对变动成本的
比值越高，规模收益就越大，行业也就越稳固。这就解释了为什么物流、芯片等行业屈指可数（固
定成本多，相对前期投入大），而会计事务所、中介公司等却数以千计，拥有 1000名律师的律师事
务所跟 10名的小律师公司相比没有成本优势。
越大越好：在运输行业，由于建立配送网络对于基础服务业来说是一笔巨大的费用，但一旦回
收固定成本，利润率非常惊人，对于后入场的玩家，如果要跟已经走上正轨的配送公司开展竞争，
要面临着长期的亏损的压力。
小也可以美：即使一家公司在绝对规模上不够大，只要在市场某一局部超过其竞争对手，一样
能形成强大的优势。对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况，因
为其他企业为挤进这个市场而耗费资本，在经济上是没有任何意义的。美国有一家叫 Blackboard
的学习管理系统，为高校提供布置作业、师生之间沟通的功能，市占率极高。这不是一个庞大的市
场，因而也不可能吸引如 Adobe或微软等巨头进入，且专业性还需要投入去了解客户真实需求，因
此没有多少家愿意尝试。
（四）转化成本
转换成本表现形式可以是时间代价、遇到的麻烦、付出的金钱或承担的风险。
有哪些例子属于靠转化成本搭建的护城河？美国的企业软件 Intuit公司下有两个软件
QuickBooks（公司财务软件）和 TurboTax纳税软件。Intuit公司的资本回报率曾经连续 8年超过
30%，这两个产品更是独霸 75%以上的市场份额。为什么呢？因为企业财务软件如果一旦把数据全
部移入 QuickBooks中，仅仅是把数据转移到另一个软件就要耗费大量时间，且还可能出现数据遗
漏或出错的情况。Turbo Tax作为纳税软件相对来说转换成本要低一些，因为软件中的个人数据较
少，但是纳税是一件很烦的事，用户熟悉了一套流程后并不太想学习一套新的。这正是很多 SAAS
企业的竞争壁垒，通过搭建较高的转移成本，而前期利用免费战略吸引客户投入数据。
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转化成本还对于哪些行业较为有效？在金融行业，资产管理公司虽然转移成本要比银行要低，
但是流入资产管理公司账户内的资金往往会长期不动 —— 粘性资产，由于收益是不确定的，不熟
悉的新的投资渠道并不一定会比旧有渠道具有确定的更高的收益，很多人由于习惯就留下了。而对
于零售业和消费类的公司来说，转移成本均较低，在这方面取得卓越成功的企业，一般是依靠规模
经济（沃尔玛，Home Depot）或品牌（Coach）建立自己的护城河。
（五）网络效应
如果产品或服务的价值随着客户人数的增加而增加，那么企业就可以受益于网络效应。网络效
应是最难被撼动的护城河壁垒，一个行业中不可能同时存在众多的受益者，因为网络效应几乎能让
企业垄断该细分行业。Office曾经有一名竞争对手叫 OpenOffce，提供的功能与 Office几乎完全
相同且兼容，免费对所有人开放，但始终没有在主流市场中取得相应的份额。原因在于人们不愿意
使用一种无法与他人共享的程序。Twitter也曾面临着试图后来居上的用户体验更好的竞品，却无
法再超越已经沉淀下社交关系的 Twitter。
三、危机四伏的护城河
1. 靠销售技术的技术型企业，比如生产软件、半导体、网络硬件的企业，随时都冒着在激烈
竞争中丧失原有优势的风险。技术型企业的成功，几乎完全依赖于他们是否能比竞争对手更快地推
出新产品，这个新产品是否更好/更便宜。一旦新产品上市，企业便会眼看着自己的竞争优势在数
月内消失殆尽。这种风险随时都会出现。例子：曾经白领的标配黑莓手机。
2.技术落伍对非技术型企业的影响，更是无法预料，也存在更严重的威胁。例子：曾经一统天
下的柯达胶卷。
3. 行业变迁。从门户到移动互联网到新零售，行业竞争的态势和局面会改变行业的成本结构
和竞争拥挤度，从而影响竞争格局和企业自身的竞争优势。
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晨星公司检查了 2000多家上市公司后发现，与硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现
护城河。媒体行业强大的品牌和内容对渠道的掌控力，造就了媒体企业的竞争优势，如迪士尼。直
接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮和零售商，具有款护城河的消费服务企业是所
有行业中最低的，他们的问题在于低转换成本，而经营理念却有益于传播和复制。但是好的企业并
非不可实现（如星巴克）只不过不容易。相反面对公司业务的企业，则具有更高的护城河。他们容
易把自己的业务跟企业客户的业务做结合，从而形成很高的转换成本。金融服务业是另一个款护城
河的好去处，试想，建立一家新的高盛有多难？粘性资产几乎使任何一个基金经理都能赚的钵满盆
盈。而在工业行业，无论是炼钢还是汽车配件，要通过差异化使产品做到与众不同几乎是不可能的
事情，客户唯一关心的就是价格。在任何一种制造业领域，企业真正拥有的持续成本优势都是微乎
其微的。但也不代表工业领域就不能找到有价值被低估的好标的。有些行业在本质上就比其他行业
更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处。
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四、合理的价格与安全边际
企业价值的决定基础在于：未来预测的现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大
（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济
护城河）。而通过行业对比 P/S、P/E、P/B 或 DCF模型能发现企业何时居于价格的低谷，按照合适
的安全边际进行投资。这一切需要综合考虑，例如在市场平均市盈率为 18的情况下，一只市盈率
为 20的股票似乎有点偏贵，但是如果企业拥有比同行业更为宽阔的护城河，40%的资本回报率一级
在新兴市场上强势的增长率，则股票价格属于并不算被高估。
耐心等待，发现下一个伟大的公司，和它被低估的时刻。
五、巴菲特的护城河详解
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1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对
其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
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如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司
所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在
自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相
当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业
呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享
受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，
因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这 4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利
润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争
对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有
定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城
河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特
有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他
企业优越。
结构性竞争优势的 4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的
一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的
企业。
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9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有
可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它
能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创
新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对
手很难甚至不可能进入你的市场。（如制药企业）
简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很
可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能
持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优
势。而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专
利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客
户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服
务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应
该是能吸引到最多用户的产品。
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16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的，但在绝大多
数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得
你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。信
用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易
找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和
相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。因此，对基于流程的护
城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势
往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置
优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为 3个层次：配送网络、生产规模和利基市
场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业，联邦包裹等。大规模配送网络极
难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市
场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
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24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞
争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固
定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，
随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更
无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势
无与伦比的感觉。（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严
重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞
争优势带来永久性破坏。（如连锁零售商）
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护
城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转
已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，
因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我
们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配
件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是
价格。
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在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找
护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公
司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星 CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个
管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味
着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质
性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可
以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心
理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以
及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源
也非常多。但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无
法断定一个等于 14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比
较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成
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本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影
响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留 5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手
里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
六、投资的护城河（简单易懂版）
企业的竞争优势来自何方以及如何保持？笔者最近看了一本很不错的书，书名就叫《投资的护
城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》，将护城河的构成及不同行业护城河需要关注的要点，
介绍的很清楚。
这本书是世界著名评级机构晨星公司编写的。到底是顶级机构，系统而专业。和笔者曾推荐过
的，同是晨星公司出品的《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》以及《巴菲特的护城河：
寻找超额收益，构建股票首富城堡》（作者均是晨星公司帕特.多尔西）一脉相承，甚至可以说《投
资护城河》是多尔西那两本的综合+升级版。如果三本你都没买过，那就直接买《投资的护城河》
一本就够了——作者是晨星俩金发美女高管，不是帕特.多尔西。
正文：
巴菲特说“投资的关键在于确定一家目标公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持
续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报”，这本书是
这一投资思想的细化实操本，属于那种可以对照应用的操作手册类型。
所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或
服务。因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能
力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有
效规模。
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通俗理解，就是说：
①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；
②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；
③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品
事实上是一样的；
④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；
⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不
愿离去；
⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞
争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可
能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。但是，这些特点有强有
弱，有的护城河会越来越宽广，有的护城河则可能会更容易被填平。
图 1：全书框架（笔者的 xmind 笔记截图）
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图 2：跑赢市场平均水平的关键要素
图 3：护城河的五项来源
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图 4：无形资产护城河
图 5：成本优势和转换成本护城河
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图 6：网络优势和有效规模护城河
图 7：护城河在变宽还是变窄 1
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图 8：护城河在变宽还是变窄 2
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图 9：管理对护城河的作用、护城河在红利投资中的作用，企业估值方法及护城河评级组合的实战
成绩
图 10：不同行业护城河关注点之基础材料业
图 11：不同行业护城河关注点之消费品业
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图 12：不同行业护城河关注点之能源业
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图 13：不同行业护城河关注点之公用事业
图 14：不同行业护城河关注点之金融服务业
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图 15：不同行业护城河关注点之医疗保健业
图 16：不同行业护城河关注点之工业
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图 17：不同行业护城河关注点之技术行业
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第二节 企业护城河理论及实例分析
护城河理论是价值投资的一个重要部分，它是长期投资中判别一个企业是否具有真正的内在竞
争优势的重要方法。本文通过对护城河理论的深入理解分析，将其用于分析语音识别供应商科大讯
飞，从无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等方面对公司价值进行判断分析，得出公司是否
具有护城河以及未来是否具有长期投资价值的结论。
一、对真正护城河的理解
马克.塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的
竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性
竞争优势，那才是真正的护城河。
巴菲特曾说过，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收
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益超群。所谓的经济护城河就是能够让企业在长期中为投资创造更多的经济利润，这些拥有护城河
的企业，实际上拥有的是强大而持续的内在竞争优势；这些竞争优势使得企业面临困境时在较短的
时间内逃脱，在长期发展中稳定地向上成长。按照这样的说法，在挑选拥有护城河企业的过程中，
往往容易看到一些产品好、利润高、行业占有率高的虚假护城河，其实，巴菲特在阐述护城河的时
候也特别提到了区分这些虚假护城河；笔者认为理解护城河理论正是要抓住那两个词——“长期”、
“持续”，这两个词可从真正护城河的四个来源中得到具体体现。
先来说“长期”，一个企业如果想要长期的发展，那么势必它需要的是忠诚庞大的客户群体，
这里再次从两个方面理解：一是忠实，客户的忠实要么是发自内心的喜欢你的产品，要么是不得不
使用你的产品，企业需要具有的是高昂的转换成本；二是庞大，客户的数量是企业长期发展的基
石，拥有越多的客户越能为企业增加价值，这就需要企业的网络经济，网络经济使得企业能形成自
然垄断或是寡头垄断，保证的是客户的数量。
再看“持续”，企业如果想要持续经营，就必须在行业中保持自己的优势，拥有对手无法模仿
复制企业的优势，而护城河的来源无形资产与成本优势中，专利权、商标权、地理资源优势、规模
优势，这些体现的都是不可复制性与独特性，这两个来源都在拒绝其他企业的效仿，使得自身企业
拥有持续的竞争力。
由此，对巴菲特的護城河理论有了更为深入的理解，得出下面进行实例分析时区分虚假护城河
与真正护城河的关键也就在于“长期”与“持续”这两个词之中。
另外，企业的护城河在存在的情况下，还面对的是一个宽度与深度问题，在我的理解上，宽度
就像是企业的一个个优势加总得到的，越宽证明的是企业的优势越多越明显，而深度就像是企业的
优势强弱，越强力的优势就是越深的护城河。也就是说，拥有宽护城河的企业在诸多方面具有优
势，形成的护城河使竞争对手在总体上难以逾越，而拥有深护城河的企业在优势上是更强大的技术
壁垒，这使得护城河对竞争对手来说更具危险性，而越宽越深的护城河能够给企业带来越安全的保
护。
二、企业护城河可以分为 4 大类
第一类，无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河 3
种类别。这 3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常
被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。
第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手
续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机，捆绑了每月扣缴水、电、
气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻
烦，导致了银行存款转化率只有 15%左右。
第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业
来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯 QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类
似 QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在 QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。
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第四类，成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源
护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多
数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。
按照这 4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时我们更要瞪大眼睛，认真审
查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则
意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。
其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果
进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进
行预测。
当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市
销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。
三、科大讯飞的护城河分析
（一）公司概况
科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息
服务及电子政务系统集成。
（二）护城河构成分析
1.无形资产：科大讯飞作为一家现代信息服务的企业，它最宝贵的无形资产就是它的技术，主
要包括的是语音识别、语音合成、自然语言处理、语音评测、声纹识别、手写识别六大核心技术，
而且其技术的成熟度与领先度可以从其在国际各大科技比赛中的奖项得到印证。
然而，虽然目前科大讯飞的各项技术都处于领先的地位，但科技的发展之快，谁也不能保证下
一个新技术会什么时候冒出，而且如今百度搜狗也渐渐涉入语音技术，所以科大讯飞的技术只能作
为浅护城河来看待；在无形资产方面，更深的护城河是它的人才，科大讯飞在研究人员投入方面是
十分看重的，每年都投入大规模的资金用于研发生产，而且在国家政策的支撑下，更为优秀的专业
研究人员不断地流入企业的研究当中，科大讯飞才能够保持国际领先地位。
2.转换成本：在科大飞讯的各种产品中，有着不同高低的转换成本。
首先是其旗下类似于手机软件的产品，像是讯飞输入法、讯飞语音输入、录音宝等，这些手机
软件的转换成本几乎为零，用户只需要花几分钟时间卸载再重新安装竞争者的软件就可以，所以这
些软件要想赢过竞争对手留住用户，只能靠技术上的领先优势，而且如今百度、腾讯纷纷涉足语音
产业，各类小软件也推出了语音识别成文字以及语音输入的功能，所以在手机软件产品的发展中，
科大飞讯不具有留住用户的护城河。
相反，在行业应用产品以及教育产品方面，像是移动这样的电信运营商，与其的合作囊括的是
很大的用户群体，有着高昂的转换成本。还有消费类电子及移动终端行业的产品、与我国公共安全
或是教育事业挂钩的相关产品，使用者在使用的同时还需投入学习成本，如果要进行更换，不仅是
设备的大规模更换成本，还得重新对相关使用人员进行培训，转换成本就会变得十分高昂，这类产
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品就具有深护城河。而语音支撑软件中占总营业利润的 %，故可以视作科大讯飞产品大部分
还是具有转换成本高的护城河的。
3.网络经济：作为智能语音产业的领跑人，科大讯飞涉及了各个需要运用智能语音技术的领
域，为 2000多家开发伙伴提供语音开发能力，涵盖了语音技术应用各领域的龙头企业。不仅如
此，科大讯飞还渐渐深入教育领域，每年的教育教学收入占到总收入的 %，虽然目前收入份额
不大，但是渐渐涉入的却是整个教学行业的客户，若是技术继续成熟并得到广泛的推广，整个教育
市场可能将被科大讯飞所掌控。
至此，科大讯飞的客户群体不仅仅跨越多个行业，还都占有着的是市场的大份额，单单是移
动、电信、联通三大运营商，就掌握的是所有的电话用户，但是庞大的客户群体并没有为科大讯飞
实现网络经济效应，目前其市场份额的优势不能够通过网络效应引导出更多的客户，而其竞争者
（百度腾讯等）却具有绝对的网络经济效应，这个方面还需要企业加强网络化的建设。
4.成本优势：一个企业的成本优势，有两个主要来源，一个是自身具有完整的产业链，通过有
效的管理与优良的技术为企业节省诸多中间费用，二是具有长期稳定的销售渠道，使得企业在销路
上不必再耗费大量资金。拿这两点来观察科大讯飞这几年的动向得到了以下几个发现：
公司与联通、移动均有合作关系；并收购广东启明科技发展有限公司，此项收购表现的是科大
讯飞对于教育行业的雄心，实现的将是语音评测类软件的产业链一体化，也大大降低此产品的研发
生产成本。
所以，科大讯飞逐渐走向产业链一体化并拥有稳定长期的销售渠道，结合科大讯飞的专业技
术，成本可以进一步降低，而语音技术又具有厚积薄发的特点，相对于百度、腾讯等如今正在发展
语音系统的公司来讲，短期内将占有较为明显的成本优势，但从长远期来看，百度腾讯技术开发也
会渐渐成熟，所以科大讯飞在成本方面拥有的是宽护城河，而非深护城河。
三、建议与总结
经过以上的护城河构成分析，可以总结得出科大讯飞的最主要的深护城河还是属于无形资产，
若想要继续保持下去，就必须走在技术开发创新的前面。而在其他方面，未来最具有发展潜力的将
会是它的教育教学类产品。关于其庞大的客户群能否继续发展下去，科大讯飞还需进一步深化互联
产业化，从产品企业向互联网企业转型。
综述，科大讯飞公司具有护城河，也有长期持有的资质，若其能够进一步在网络经济与成本优
势方面加深加宽护城河，那么投资者的投资将更具有保障性。
根据本次对于科大讯飞公司的护城河实例分析，对于此类的信息科技类企业来说，它们的护城
河更多的依赖于技术与网络经济效应，整个行业还需要投资者更为密切的关注着，企业的每一步发
展都将影响到护城河的宽窄、深浅变化，巴菲特的护城河中也曾说道过：尽管变化也有可能带来机
遇，但也会侵蚀曾经强大无比的经济护城河。所以，在仔细地区分了真假护城河的同时，还需要时
刻关注着这个企业以及整个行业的变化趋势，迅速对于护城河变化作出相应的判断与反应，这样才
能选择到真正拥有“长久”“持续”护城河的企业。
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第三节 护城河有多宽
公司就像一个城堡，它需要有护城河。不然的话，它很容易被攻破。你可能会说，“我很机
灵，我会在敌人攻破这个城堡之前弃城逃脱，换到另外一个城堡里去生活。”很多不愿做长期投资
的股民，就抱有这个想法。
最近，我重读了一本好书，有了一点点新的理解。这本书是 2008年美国晨星公司的股票研究
主管 Pat Dorsey 写的《创富小册子》（The Little Book That Builds Wealth）。他认为，从根本
上讲，世界就是不公平的。行业有好有坏，它们的发展阶段有好有坏。在好的行业营商，就像顺水
行舟（事半功倍），在坏的行业营商，就像逆水行舟（事倍功半）。
一、是陷阱还是护城河
Dorsey认为，好公司能够持续创造比别人高的回报。这样的公司有护城河，不容易在短期内
被敌人打垮。他说，人们最常犯的错误是把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“优秀的管理
团队”当作护城河。这都是投资的陷阱，而不是护城河。
先谈“产品好”。克莱斯勒汽车公司在八十年代初首次推出小型货车（minivan）时赚了太多
钱。可是好的产品没有用，其他的汽车厂蜂拥而来，也开始生产 minivan。克莱斯勒马上失去了优
势。生产乳酪饼的 Krispy Kreme在刚刚推出 doughnut时，风靡美国，没想到别人也可以生产
doughnut，而且消费者对 doughnut的热情很快就消失了。Tommy Hilfiger的时装曾经如日中天，
可是今天它在哪里？
前几年，美国政府大举推动用玉米提炼乙醇，认为这既环保，又减少对海外高价石油的依赖。
由于 2006年至 2007年玉米收成好，价格低廉，所以厂商大赚，这些公司的股票也飙升。大家认为
这个产品太酷了。可是一年后，新的厂商加入，乙醇生产的产能大增，玉米又不再那么丰收（价格
大涨），石油价格也不再那么高企，结果大量乙醇厂商欲哭无泪。
中国地产公司个个说自己的产品是一流，但实际上的区别未必那么大，而地点好像更重要。各
种电视机、电脑、手机和雪柜真的有特别大的品质差别吗？各种衬衣和套装的品质好坏差别很大
吗？
再让我们来看看“市场份额”。《纽约时报》的名气很大，但是它的股票价格这几年大跌，经常
面临财务危机。香港一些报纸的股价也很差，虽然它们在香港的江湖地位很高。海尔、戴尔、通用
汽车、科达及大量的建筑工程公司等在各自的产品线上的市场份额都很大。但是看看他们的利润如
何吧。
有时候，市场份额大是个优势，但并不一定。只要潜在的竞争者存在，这就足够让你的利润率
很低，因为门口有人“叫板”。你的公司永远在“拾之无谓，弃之可惜”的收益率之间运转。有些
产品会因为规模大而降低成本，有些不见得（比如律师、审计师、理发师、美容院、系统集成、建
筑、研究咨询、物业管理，甚至地产开发）。一般而言，“市场份额高”不是一条可持续的护城河。
我们再来看看“执行力强”和“优秀的管理团队”。这两个优点经常被人们一并提到，因为执
行力强主要来源于两个因素：一是管理团队在一起工作的年数长，磨合得不错，工作上比较顺手，
团队里面没有明显捣蛋的人。二是因为团队里面有个德高望重的领袖。这两个因素都有些偶然，可
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遇不可求，而且可以随时变化。如果领袖生病了、死了或者换工作了，怎么办？有些领袖不自量
力，在退休之后又重出江湖（原因是他创办的公司好像缺了他不行）而把他辛辛苦苦（当然也是运
气好）积累下来的名气再丢掉。比如，美国一家曾经很大的电脑公司 Gateway的创始人就是如此。
他重出江湖之后，回天乏力，大失所望。其实，他当年的成就与当年他的行业的高增长很有关系。
此外，管理层好坏往往只有在事后我们才能看出来，而不是事前。可是，事后的判断对于投资者来
讲没有太大的实际意义。
既然这样，我们如何判断一个公司有没有护城河呢？
第一，品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。
第二，它的产品无法替代，或者客户很难离弃；如果离弃，客户需要付出不小的代价。
第三，有些公司有明显的网路效应（互相照应，或者众星捧月的好处）。
第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便
宜很多。
二、品牌和专利有多大用处？
Dorsey认为，在绝大多数情况下，公司的出身决定一切。他完全不相信公司文化和团队长期
的决定作用。我本人喜欢投资懒汉和傻瓜也能管理得不太差的公司。
很多公司都说自己有品牌、专利和特许经营权。但是，很多专利和品牌完全不能给你带来收入
或者好处，它无法在生意上和产品上真正显现出优越性，比如提供别人无法替代的产品和服务。品
牌是需要花钱来建立和维护的。如果你的品牌那么好，你能创造出超额利润吗？如果不能，那凭什
么证明你的品牌值钱呢？名气大不等于好品牌，不等于你的产品可以高出市场定价。
另外，一个品牌如果能够减少顾客的“搜寻成本”，比如麦当劳、可口可乐、KFC，那它们很有
价值，虽然它们的产品价格不见得可以高于市场价。说起专利，大家可能注意到，有些专利没有商
用价值，而且专利可以受到挑战。在国外，债券评级公司很赚钱，因为他们的生意需要得到政府的
特许，而政府又很难授予这样的许可，所以进入门槛很高。
在国外，公用事业公司一般受到产品价格和企业回报率方面的监管。这类公司可以是很不错的
投资对象：风险低，回报率很稳定。在中国，这方面的监管机制还很原始和带有随意性。所以我们
的供水、供电和供气公司可以很赚钱。多年来，人们对中国燃气公司的投资价值有怀疑。我是这样
看的：他们的燃气销售量会增长很快，而且未来的单位成本会因此下降（因为公摊的固定费用增加
不大）。他们其实是建筑安装公司，他们把燃气管道接驳到你的厨房。与普通的建筑安装公司所不
同的是，他们有特权：在他们经营的城市内，只有他们才能做这项业务，别人不可以做，而且他们
的安装收费特别高。
三、客户的叛逃成本
谈起客户的叛逃成本，大家想想你会经常换银行吗？你需要填写很多表格，改换工资自动转账
的指令，注销按期支付水电费（和小孩学费、会所的会费、有线电视使用费）的指令。你如果有住
房按揭，即使银行对你有点不友好，你会换银行吗？太麻烦了。保险公司也是如此。当然抱怨归抱
怨。
同样，基金公司的日子也很好过，因为一旦你把钱交给他们管，你不太容易抽逃。抽逃有费
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用，也很麻烦。而且你敢说下一个基金公司（或者基金经理）的水平会高出很多吗？况且，在你抽
逃的同时，另一个基民（投资人）也许会把钱从别的地方转过来（就像公共汽车一样，有的人下
车，有的人上车）。他转过来的原因可能是他对原来的那家基金公司极为不满，所以想在这家公司
试试运气。你们俩正好换了个位置。
另外，你使用的会计软件系统（或 ERP系统）可以随便换吗？谁也不想多花时间学一个新的软
件，除非新的软件有巨大的优越性。中文输入法也是如此。当你会用五笔字型输入法之后，你可能
不想学习和转换到仓吉方法。
上市公司一般要注意形象，不愿意换审计师。换审计师需要董事会批准，需要公告，还给人留
下做假账的嫌疑。在香港，各个单位的强积金（强制的退休金供款）都要由外部专业机构来管理，
但是一旦选定，大家谁也不愿意换机构，因为那样太麻烦和浪费钱。换一家也不一定就好到哪里
去。
四、成本低、规模大，或者自然垄断
国有企业养着一大批人，这就导致高成本。而且，办事的程序繁多也会加大业务成本。民营企
业没有这些麻烦，而且对跑冒滴漏的控制比较好。因此总的成本就低。欧美的企业在成本控制方
面，经常遇到工会的阻力。小电视台跟大的电视台（比如英国的 BskyB）相比，因为观众不多，所
以没有实力转播大型的足球赛，从而形成了恶性循环。
有些行业前期投入巨大（固定成本高），因此形成一条很宽的护城河。比如，收费公路、港
口、机场和快递公司等等。
还有一类企业实际上是自然垄断。比如，华盛顿邮报集团在美国一些中小城市（Boise和
Idaho）经营的有线电视业务就很有钱赚，因为这些城市不大，只能容纳一个有线电视运营商。
Dorsey认为，零售企业和餐馆是个很不容易做的生意，因为他们没有护城河的保护。客户叛
逃的成本太低。不错，星巴克很成功，但这只是例外，而不是规律。股票投资是一个概率游戏，明
智的人不应该把钱押在小概率的事件上。这些年，中国的零售企业的表现都很优秀，但这在很大程
度上是因为水涨船高：当全国零售额每年以双位数增长的时候，你很容易取得好的成绩。但这不等
于你拥有一条宽宽的护城河。这也就好像张先生去年买股票赚了 50%的回报一样。运气跟水平还是
有点不同的：水平可以理解成为长期持续的运气。十年前，有些电脑和手机的生产商大赚其钱，大
家误以为那些行业有很高的进入门槛（护城河）。现在，我们明白了他们只是运气好。
Dorsey认为，有护城河的公司理所应当有很高的资本回报率。如果没有，我们要找原因，也
许它根本就没有护城河的保护。反过来，有些公司在最近几年有很高的回报率，但这也许完全是因
为阴差阳错或者运气，或者因为某个正在消逝的原因。我们一定要把那个实实在在的原因找出来。
否则就是骗自己。总之，高回报率是判断有没有护城河的必要条件，但不是充分条件。
寻找有护城河保护的公司很重要。但时过境迁，我们要注意护城河的干涸。如果优势在消逝，
我们要勇于承认，甚至弃城逃跑。监管制度的变化、消费者胃口的改变、替代产品的出现都可以摧
毁护城河。
一个公司有没有护城河，护城河究竟有多宽，这是一个很主观的判断。仁者见仁，智者见智。
但是这种思维方法和逻辑对投资很有用。分析护城河只是为了帮助长期投资者，对于短期炒作的人
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没有帮助。作者 Dorsey有一句话对我很有启发：读公司的年报比分析联邦储备局主席的讲话重要
100倍。看报纸和因特网对股市和新闻的评论没有太大的意义。
五、两个发现“投资护城河”的容易方法
2017-04-20 慧博投研资讯 AA
找到像苹果公司那样有竞争优势的投资标的是每一个投资者梦寐以求的追求。
而世界上还没有可以用来寻找这样理想投资的公式。
价值投资者一直都在寻找和选择那些有“投资护城河”保护的投资标的。
巴菲特在给佛罗里达大学 MBA专业的学生上课的时候首次提到了“投资护城河”这一概
念。沃伦•巴菲特和查理•芒格被认为是“投资护城河”理念的创始人。
巴菲特说到：“我一直都想，如果你有一个美丽的城堡，外边可能会有一些人会攻击这个
城堡从你手中把它夺走。我要的是一个我能了解，并且有一个护城河环绕来保护它的城堡。”
五种类型的“投资护城河”：
类型一：规模经济
沃尔玛就是这种类型的好例子。沃尔玛在他们的分销商系统和线上销售系统进行了很多投
资。而且沃尔玛的操作运营效率很高。
山姆会员店或者 Costoco的供应渠道达成规模，这也允许他们以比竞争者价格较低的优势
销售，这是那些小的竞争者无法竞争的。
这种类型的“护城河”是建立在公司的规模和他们在区域竞争及运营效率胜过竞争对手的
基础之上的，从而主导市场。
类型二：网络效应
简单说就是一个产品或者一种服务在更多的人使用的时候变得更加流行。
举个例子：谷歌就是通过谷歌搜索和谷歌广告而拥有这种网络效应的大型公司。谷歌这个
词非常流行以至于成为了一个动词，我们很多时候都是说我要去谷歌某个内容，就是搜索某种
信息，这已经与我们的文化交融在一起了。
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类型三：品牌
这可能是最容易被认知的“护城河”类型。大多数人都能说出几个品牌来。
例如可口可乐，耐克，苹果，百度，迪士尼等等。当你提到这些品牌的时候，这些品牌是
广为人们熟知的。
品牌“护城河”越来越重要，当一个品牌公司的产品要进行提价的时候，很少有人抱怨。
想想每个迪士尼公园的门票价格吧，这个价格可不便宜，但是在迪士尼是个经历，人们可能永
远不会忘记，而消费者也愿意为一个永远无法忘记的经历去买单。
类型四：转换成本
某一类型的产品和服务找不到替代品或者没有竞争者的产品。
举个例子，一旦你进入苹果的生态系统，你会很难抛弃苹果系统而转入安卓系统。一旦你
有了苹果手机或者 Mac,你很难转回到安卓系统或者 Windows系统。
安卓系统有消费者喜欢的方面，但是转换的时间成本和金钱投入都在影响消费者转换自己
已经熟悉的产品的决定。
另外一个例子就是银行。如果你去更改银行账户将是一个很痛苦的过程。随着各种支付对
银行账户的绑定，这种转换将极为影响效率。
类型五：专利和知识产权
那些取得授权专利的公司实际上是在相当长的时间内有了法律许可的垄断。如果专利不过
期，就没有其它公司可以使用这个专利来生产产品。
举个例子，美国高通公司（Qualcomm)，这家公司有很多专利，而且将这些专利技术应用
到很多重要的无线通讯标准上，这样高通公司就创立了一个切实的“护城河”。
另外一个例子就是制药业，制药公司也是取得专利来生产的。一旦制药公司取得专利和生
产许可，特别是对某一具体疾病的专门类药物，那么这个制药公司无异于在专利到期之前一直
在享受着垄断。这也是那些制药公司如何盈利的原因所在。
2021-2025 年中国智能投影设备行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 86
两个发现“投资护城河”的容易方法：
第一：投资回报率
投资回报率是衡量一个公司为股东用投资资本产生利润的比率。
这个比率也告诉我们一个公司进行资本配置的好坏。
为什么我们要使用这个指标来帮助找到“投资护城河”呢？就是要看这个公司是否擅长为
股东产生新的资产。
例如在近 12个月内，微软的投资回报率为 %，特斯拉的回报率是%，强生制药
的回报率是 %，亚马逊的投资回报率是 ，苹果公司的投资回报率是 %，通用
电气的投资回报率是 %。这些投资回报率随着市场资本规模大小而有不同。
我们建议寻找投资回报率在 15%以上的公司进行投资，投资回报率高也意味着这个公司的
“护城河”比较强大，特别是如果你从几年或者更长的时间来考虑投资。
另外一个因素就是将投资回报与资本支出进行比较。从这里可以看出这个公司是否在创造
价值。
这些数据只是告诉我们需要进行更深入的调查来看某家公司是否有“投资护城河”，但是
要清楚，单凭某一个数据不是指导投资的必要原因。
投资者要做的功课是做全面的调查，并找到不买入那个公司的理由。
如果我们有这种态度的话，我们的投资就会更理性。而且也要记住，在投资中你不可以单
纯地因为几个漂亮的数据就爱上某个公司。
第二：分红大户
分红大户就是那些精选的，长期为投资者提供连续并且增长性分红回报的公司。这些公司
的表现长期以来都是跑赢市场，他们的股票就是“好中最好”。
能成为分红大户的公司，需要满足长期十年以上连续性分红增长的要求，并且在公司要保
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持合适的规模。
将分红大户作为有“投资护城河”的公司的标准是很非常容易理解的。如果这个公司的长
期以来每年都能为股东提供增长性的分红，那么这个公司的财务状况一定很好。
这些分红大户长期以来的收益都要比市场的平均回报率要高。
当然，每个人都知道要投资在这些分红大户上，但是作为投资者你需要自己去做调查研究
来确保这些公司符合你的投资准则。
而且也要知道，这些公司有时候与他们的内在价值相比较可能价格过高，所以在投资之前
要做好自己的调查研究。
特别要提醒投资者的是，一定要记住不能仅仅因为几个数据就想当然地认为自己已经找到
了一个真正的“护城河”，而且这也并不意味着无论什么价格都可以买入。
任何投资的价格都要保持理性，发现内在价值，确保一个安全的投资边际是保住资本的根
本。
第四节 从企业护城河看国家的护城河
随着苹果、Google、洛克希德·马丁、麦当劳、富国银行等先后公布半年报，我们发现，虽然
美国的经济状况并不算好，但是比之全球绝大多数国家，依然是相对安全、健康的。这不仅仅反映
在美国的十年期国债再次创了新低、全球 FDI首选地依然是美国，还表现在几乎全球经济的各个方
面：人民币兑美元的汇率开始下降、升值过程戛然而止；美国主流企业发布了一轮又一轮整体向好
的年报……
怎么看待一国经济的强与弱？其实有着非常多的维度，其中之一就是按照该国的主要经济主体
来判断。一个国家的经济主体，大体可以分为政府、民众、企业及企业主和其管理层，而在民众当
中，也可以再细分为穷人和富人。
那么，比较一个国家的经济强弱，是不妨以此为维度进行横评的。
一、美国企业的护城河宽在哪？
在所有指标当中，企业又是其中最为核心的一项，一个经济强国，不可能脱离开强势企业而存
在——比如希腊、葡萄牙两个国家没有一个世界 500强企业，西班牙拥有 5、6家、而人口少得多
的瑞士却有 15家。
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所以，在某种程度上看，比较一个国家的经济强弱，很大程度上可以以企业作为切入点——当
然，不仅仅比较企业销售额，更重要的是全球化竞争能力、定价权、净资产回报率等几个关键指
标。而决定这几个关键指标的背后要素，往往归因于资源性垄断、技术性垄断和市场型垄断，美国
企业在这几个方面恰恰是全球最强的。
比如，在资源方面，美国在全球最大的十大石油公司里占据半数，而且埃克森美孚、康菲等盈
利能力也超强。美国是人均拥有自然资源最多的国家之一，在海外也拥有大量的资源储备，属于资
源富国，和俄罗斯、巴西、澳大利亚和加拿大具有可比性。实际上，美国的资源优势往往被大大低
估了：美国的煤炭储量高居全球第一位，随着页岩气的开发、近海石油的开发，美国完全可以成为
一个石油出口国。
而在技术方面，美国在军工、IT、医药和电气四大领域都处于金字塔的塔尖，军工和 IT更是
占据半数以上的市场，所以，当苹果公布一个季度季报的时候，很多人都会对其近 90亿美元的季
度利润咂舌。在 IT和军工领域，短期看不到全球性的挑战者，美国处于绝对霸主地位，而在医药
领域和电气领域，美国、欧洲、日本一直处于三雄争霸的状态。
最后，即便是在没有资源和技术作为垄断武器的领域，美国顶尖企业的运营效率也是最高的，
不论是以低价取胜的沃尔玛、还是以品牌营销著称的可口可乐和耐克等，都是美国具有相当优势的
地方。因为它们的管理效率很高、国家品牌的软实力很强、国内市场足够大……
所以我们看到，如果单纯以企业竞争力来看，美国具有无可匹敌的统治力，这种统治力在全球
500强当中呈现的非常充分，具体到美国顶尖企业的年报则更为令人瞩目。所以，美国企业的护城
河至少有技术、资源和运营三大方面。2008年金融危机的时候，本来美国的金融企业有彻底垮塌
的风险，但是美国政府大肆救市——本质上是救企业——让美国企业没有受到重创。
二、以护城河看世界
这种护城河的理念，不仅仅可以用在企业身上，还可以用在政府、民众身上，而且通过这种逻
辑更有利于厘清很多模糊的问题。
比如，目前如火如荼的欧债危机，从本质上来说就是政府债务危机——欧洲的政府希望以更好
的福利获得民众的选票，不得不许诺更多的福利，但是这些福利不是来自于现实的财富创造，而是
来自于对未来的负债。
其实，这种问题，在日本、美国都已经先后出现过。不同之处在于，日本政府的债务不仅仅基
于日本政府的信用，日本政府的信用早就破产了，而是基于日本的政府债券是民众所购买，近乎全
民持债——换言之，日本的债务是老百姓通过抵押存款、由政府借给老百姓形成福利的。
而在美国，这些债务最初由房利美、房地美和雷曼、高盛这样的机构来运作，只是当危机来临
时，这些机构债务转为政府债——也就是转为日本模式。但是，美国民众并没有那么多的存款，美
国政府是以包括美国退休基金、中国、日本等债券人的资产和美元的全球霸权地位做抵押的。
而欧洲呢？欧洲没有日本那么好的储蓄率、也没有美国那么强的货币操控权和那么庞大的海外
债权人，这就让它的护城河浅的多。它的对立面就是中国政府，单就政府的经济实力而言，中国政
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府拥有最宽的护城河。
与此同理，美国也不是一片大好，美国的低级工人的竞争对手是本国的富人，也是海外的穷
人，前者掌控着企
