降息对股指的影响
一
、本次降息的背景
胡荣华
从 1996年5月1日到1999年 11月 1日，
中央银行在短短的三年半时间内先后八
次降息，时间间隔之短 ，下调幅度之大，
在中国金融史上是第一次。然而，由于去
年以来．特别是“9·11”事件以后，为遏制
经济 的进一步下滑 ，美联储 已连续十多
次降 ，从而使得 目前的人民币利率(1
年期为2．25％)扣除利息税后比同期美元
利率仍高出许多。这种利差如果不政变，
将对国内的金融安全构成潜在的危险。
因此，我国在2月份再次实施了降息 人
民币再次降息表明．我国经济 (包括金
融)与国际接轨已到了实际实施阶段，经
济活动可以不顾国际大环境 自搞一套的
时代已经一去不复返了。
分析
=、利率与股指关系的一般
根据凯恩斯经济学理论，利率由货
币的供给和需求来决定。利率作为资本
的价格，其变动影响了对货币总的需求．
货币需求决定了货币供给及其结构 ，所
以，利率的变动使得货币资金流向不同
的方向。
一 个经济主体其货币资金主要用于
以下四个方面 ：1．储 蓄；2．消费 ；3．购买有
价证券；4．用于其他投资．如房地产投资
等。利率变动使得用于各个方面的资金
的机会成本、相对收益发生了变化，促使
经济主体主动调节投向各个方面的资盒
数量。比如利率上升，储蓄收益增加，其
它方面相对收益降低．投入其他方面的
资金的机会成本升高，货币资金将由2、
3、4三个方面流向储蓄，证券市场上股指
将呈下精态势。如果利率下降，资金将从
储蓄流向证券市场以及其他几个方面，
股指会由于更多资金的注入而获得上升
的支撑。具体而言，利率与股指的相互变
动是通过如下的传导机制实现的：
I一)利率叠硅居民储蓄彤响般指
居民储蓄是收入的函数同时也是利
率的函数。利率的变动将政变居民的储
蓄倾向，利率升高储蓄增加，利率降低则
会导致储蓄分流。因此，降低利率，无疑
会使人们对除储蓄以外的股票、债券、基
金等金融资产品种更感兴趣
储蓄分流有多种流向：1、直接转化
为居民的证券投资；2、增加现金持有或
用于消费：3、转化为证券帐户上的闲置
资金 我国在1999年6月10日央行降息
后，储蓄存款一路下滑，6月至10月仅增
加了302亿元 ，同此少增加 了2255亿元。7
月份居民储蓄存款余额首次出现下降，8
月份居民储蓄增幅 比7月份又下降了
0．3％，储蓄总额仅增加了40亿元，与当年
年初强劲的增长势头相比充分说明分流
趋势十分明显。储蓄资金向证券市场的
分流犹如给证券市场注^了新鲜血液，
使股指在资金的推动下呈上涨志势 因
此 ．很多人认 为 ，我 国股市最 近几年在宏
观经 济并没有明显好转 的情况下出现的
上涨行情，主要受到几次利率下调的影
响。
I二)并幸壹动直接彤响了上市公司
的生奠
降息所带来的另一个影响．是在上
市公司层面 由于我国企业大部分生产
经营资金来掘于银行贷款，利率降低 ，企
业的筹资成本相应降低，有利于企业进
行规模扩张和业务的拓展，同时，居民的
消费会由于利率的降低而增加，使得企
业的经营环境得到改善。企业经营业绩
的提高，将使企业的股票价格上涨，反映
在股市上．股指将会上升，利率与股指呈
反方 向变动。
I三)并幸对殷■市盈幸的彤响
另一方面，作为决定证券价格和证
券投资决策的基本依据之一，利率与股
价的负相关关系决定了降息必然对股票
市场整个价位和市盈率水平有向上提升
的作用。利率的下调会降低社会整体的
报酬预期水平，因而直接改变了整体股
市的相对高低。因为银行利率提供了一
个简单直观的无风险利率的近似参照 ，
在其他条件不变的情况下，利率的变动
影响了其他金融投资品种的相对投资收
益。lL~n1999年6月，我国利率从3．78％降
到2．25％，下降幅度高选40．5％。如果以一
年期存款利率为基准计算市盈率，则从
降息前的26．5提高到44．4，提高了675％。
可以看出，降息抬高了证券市场的基准
市盈率，打开了股票指数的上升空阃。
但同时也应看到，减息对股市的影
响力与当时的经薪形势、政策形势、股市
的赚钱效应的大小有关，每次降息的影
响力是不一样的
三、车次降息的影响估测
降息对股市的影响应该是利好，而
且 目前股市处于较低的位置。但长期来
看，股市的涨跌主要决定于上市公司本
身的好坏、市场供求及政府对上市公司
和市场的监管，而且，在目前利率已经很
低的情况下，降息对企业经营成本的影
响作用正在变弱．同样，对股市的影响作
用也在降低。
从总体来看，由于利率下降，降息将
毫无疑问会在一定程度上刺激居民的住
房和汽车信贷消费，从而进一步改善房
地产类和汽车行业上市公司的经营业
绩。目前，政府已确立把住宅业培育成新
的经济增长点，并相继出台了取消不台
理收费、推行个人住房抵押贷款等措施，
大力引导住房消费。降息一方面降低了
房地产企业的成本，另一方面又刺激了
居民贷款买房的捎费欲望，这将有望使
房 地产业走出低答 ，进入一种 良性循环 。
从行业和板块上讲，降息对那些对
财务杠扦依赖较大、债务融资规模较大
的项目和企业．如房地产行业、公路水电
等投资规模较大的基础设施和前期投入
较大的科技项 目将会带来较多好处。大
型国企上市公司的负债比率普遍偏高 ，
多次降息后，贷款利率水平大幅度调低 ，
将使这些债务负担较重的企业直接降低
经营成本，中、长期固定资产贷款利率的
降低更将使一些工业类国企的经营处境
得到明显改观。口
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