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中公教育如何成为行业核心资产？
证券研究报告
2019/8/4
目 录
一、从赛道特征看公司成长性
二、从商业模式看财务数据
三、盈利预测与投资建议
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一、从赛道特征看公司成长性
3
公务员招录：机构改革完成
• 公务员招录分为国家公务员考试（国考）及地方公务员考试（省考）。国考和省考由于考试组织部
门、招录单位和地域范围不同，在考试时间、考试内容、考试地点和考试难度方面都存在差异。国
考的面试时间一般在次年2~3月，省考的面试时间多集中在6月，面试结束后还需体检和考察方可录
用，因此协议班的收入确认主要在下半年。
4
资料来源：各省人社厅，人社局，中泰证券研究所
图表1：国考与省考对比
国家公务员考试 地方公务员考试
招录单位
中央、国家机关以及中央国家行政机关派驻机
构、垂直管理系统所属机构
地方各级党政机关、社团
考试组织部门
由中共中央组织部、人力资源和社会保障部、
国家公务员局统一组织实施
由各省省委组织部、省人社厅、省公务员局统一组织实施
考试频率 每年1次 大部分每年1次，部分省上下半年各1次，部分存在补录情况
考核形式 笔试、面试 笔试、面试
考试科目 笔试包括公共科目（申论、行测）及专业科目
大部分省考参照国家大纲，并在国家基础上略加创新，以体现
各省特色
报名时间 每年10月下旬
各地存在差异，部分省份采取联考形式，上半年联考一般在3月
组织报名
笔试时间 每年11月底到12月初 各地存在差异，上半年联考一般在4月组织笔试
面试时间 次年2~3月 各地存在差异，上半年联考一般在6-7月组织面试
公务员招录：机构改革完成
机构改革2019年3月完成。2018年3月中共中央印发《深化党和国家机构改革方案》，要求“省级党
政机构改革方案要在2018年9月底前报党中央审批，在2018年年底前机构调整基本到位；省以下党政
机构改革，由省级党委统一领导，在2018年年底前报党中央备案；所有地方机构改革任务在2019年3
月底前基本完成。”
短期国考影响较大，省考影响较小。从国考来看，招录人数19年大幅下滑，由18年的万人减至
万人，同比下滑近50%。从省考来看，18年个别省推迟或取消（如河南18年未考），根据各省人
社局的招录计划，18年合计招录万人，19年截至目前（下半年招录计划尚未公布）合计招录
万人，影响远小于国考。
招录人数与参培人数并非简单线性关系。招录人数减少对参培人数存在两个方向的影响。（1）招录
人数减少，竞争更加激烈，报考人数会减少，在一定参培率水平下，参培人数受到向下的压力；（2）
更加激烈的竞争环境会提升参培意愿，参培率提升，参培人数受到向上的拉动。
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国考：报考人数减少幅度远小于缩招幅度
• 19年国家公务员招录万人，较18年亿的
招录规模，同比下滑约49%。
• 缩招并未带来报考人数同比例的下滑。19年报
考人数138万人，仅同比下滑17%，远低于缩招
的幅度。
省考：录取率呈下降趋势
• 省考的录取率虽高于国考，但呈现逐年下降的趋
势，主要是招聘人数下降而报考人数增加所致，
17年录取率降至%。
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图表2：国考报考人数、招录人数及录取率 图表3：省考报考人数、招录人数及录取率
资料来源：Frost&Sullivan，中公教育，人社部，中泰证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，中公教育，人社部，中泰证券研究所
138
152
129
139 149
166
138
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20
40
60
80
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140
160
180
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
报考人数 招录人数 录取率
（万人）
230
200 220
367 370
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50
100
150
200
250
300
350
400
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
报考人数 招录人数 录取率
（万人）
公务员招录：机构改革完成
事业单位招录：分类改革接近尾声
• 事业单位分类改革接近尾声。分类改革自2011年正式实施，至今已接近尾声。我国的事业单位包括三类，承担行政
职责、从事生产经营活动、从事公益服务（公益一类、二类），按照政策部署要求在2020年前分别改制为行政机构、
企业及公益事业单位。机构改革一方面有精简机构、精简人员编制的要求，另一方面又要求“妥善安置分流人员，不
能简单推向社会”。从近年的事业单位招录人数来看，中央和地方均在稳步增长，18年招录人数超过100万。
• 事业单位招录考试包括笔试和面试两部分，尚无全国或者全省的统一招考，通常由各用人单位的人事部门根据职位出
缺拟定招录计划并向主管部门备案，同时委托所属省市人社部门的人事考试中心命题和组织考试，用人单位或其主管
部门负责组织面试。
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图表4：2016~18年中央公开招聘事业单位人员
资料来源：人社部，中泰证券研究所
0
2
4
6
8
10
12
2016 2017 2018
中央公开招聘事业单位工作人员
（万人）
0
20
40
60
80
100
120
2016 2017 2018
地方公开招聘事业单位工作人员
（万人）
资料来源：人社部，中泰证券研究所
图表5：2016~18年地方公开招聘事业单位人员
教师资格及招录：受益于K12新规
• 教师类考试分为教师资格证和教师招录。
• （1）教师资格证：
• 具体分为幼儿园教师资格考试、小学教师资格考试 、初级中和高级中学教师资格考试4种。
• 考试频率及时间：全国统考（少数省份自主考试），大部分省市一年考2次，笔试安排在每年3月和11月，面试安排
在每年5月和次年1月。
• 考试改革及K12教培新规促使报考人数提升。2015年正式实施教师资格证考试改革，采用国家统一考试,且无论是否
是师范生，均需要统一参考获得资格证。2018年8月出台的K12教培行业新规要求学科培训的教师需要有教师资格证，
报考人数大幅提升。2018年下半年，教师资格证笔试报考人数达447万，全年累计651万人，较17年418万人同比增
长约56%，预计2019年报考人数将超过800万。
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时间 相关政策/事项 主要内容 对教师序列考培影响
2015年 教师资格证考试改革
打破教师终生制，改为五年一审，教师资格证考试采
用国家统一考试，且无论是否是师范生，都需要参加
考试获得资格证。
考试难度加大，通过率下降，对参培
率提升具有促进作用
2018年
K12教培行业新规《规范校外
培训机构发展的意见》
从事语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知
识培训的教师应具有相应的教师资格
大部分K12教培机构有相当一部分学
科教师没有教师资格证，教培新规
颁布后，教师资格考试培训需求显
著提升
图表6：政策对教师序列的影响
资料来源：教育部，中泰证券研究所
• （2）教师招录：
• 除部分省份外，目前大部分省份教师招录考试不采用全省统考，多由各县市教育主管部门根据辖区内各学校拟招录教
师缺口进行汇总后，由教育主管部门和人社部门统一组织招聘考试；考试形式通常分为笔试和面试，也有部分县市仅
采用笔试，无需进行面试。
• 目前我国专任教师约1600多万人规模，教育部新闻发言人表示2020年将达到1800万以上。考虑轮换及增量需求，预
计每年招录人数在75万人以上。
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图表7：我国专任教师数量
资料来源：教育部，中泰证券研究所
1578
1627
1673
1800
1450
1500
1550
1600
1650
1700
1750
1800
1850
2016 2017 2018 2020E
专任教师数量
（万人）
时间 文件名称 主要内容
2019年7月
《关于深化教育教学改革全
面提高义务教育质量的意见》
制定教师优待办法，保障教师享有健康体检、旅游、
住房、落户等优待政策。坚持教育投入优先保障并不
断提高教师待遇。完善义务教育绩效工资总量核定办
法，建立联动增长机制，确保义务教育教师平均工资
收入水平不低于当地公务员平均工资收入水平。完善
绩效工资分配办法，绩效工资增量主要用于奖励性绩
效工资分配；切实落实学校分配自主权，并向教学一
线和教学实绩突出的教师倾斜。
2018年1月
《关于全面深化新时代教师
队伍建设改革的意见》
完善中小学教师待遇保障机制：健全中小学教师工资
长效联动机制，核定绩效工资总量时统筹考虑当地公
务员实际收入水平，确保中小学教师平均工资收入水
平不低于或高于当地公务员平均工资收入水平。完善
教师收入分配激励机制，有效体现教师工作量和工作
绩效，绩效工资分配向班主任和特殊教育教师倾斜。
2017年9月
《关于深化教育体制机制改
革的意见》
完善中小学教师绩效工资制度，改进绩效考核办法，
使绩效工资充分体现教师的工作量和实际业绩，确保
教师平均工资水平不低于或高于当地公务员平均工资
水平。
图表8：政策推动提升教师待遇
资料来源：教育部，中泰证券研究所
教师资格及招录：受益于K12新规
考研
• 考研人数自15年以来逐年攀升。受学历需求升级及就业形势严峻等多方面因素影响，自2015以来我
国每年考研人数逐年攀升，由2015年的165万人增至2019年的290万人，CAGR约15%。
• 目前新东方和中公在考研培训赛道体量较大，但仍不到10亿元体量。
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图表9：考研人数及增速
资料来源：中公教育官网，中泰证券研究所
141
151
166
176 172 165
177
201
238
290
0
0
50
100
150
200
250
300
350
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
考研人数 yoy
（万人）
所处赛道规模估算
• 公司所处的市场大概1500亿元规模。根据不同赛道的特点对参培率、课单价、通过率等做出假设，
估算三大赛道公务员/事业单位/教师资格及招录的市场空间分别约246/285/258亿元，快速拓展的考
研赛道市场空间约120亿元，其他涉足的招录、资格证及技能培训市场空间约600亿元。
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图表10：主要赛道市场规模测算
公务员招录 事业单位招录 教师招录 教师资格证 考研 IT培训 其他招录 其他资格证
报考人数（万人） 520 1000 700 800 300
招录人数（万人） 16 90 60
假设参培率 30% 30% 30% 30% 40%
参培人数（万人） 156 300 210 240 120
客单价-通过面试（万元） 5 1
1
客单价-通过笔试而未通过面
试（万元）
3
客单价-未通过笔试（万元）
参培后笔试通过率 25% 30% 40%
参培后面试通过率 45% 50% 45%
市场规模估算（亿元） 246 285 138 120 120 400 50 150
合计 1508
资料来源：中泰证券研究所
从赛道看中公的成长性
• 所涉足的赛道市场空间共计约1500亿元，中公作为行业龙头18年收入62亿元，份额不到5%，仍有
广阔的成长空间。
• 18年虽然受到机构改革的影响部分省考延迟或取消，公务员序列增长反而提速，可见在公考的竞争
优势明显。事业单位序列受到分类改革的影响，增速放缓，随着改革接近尾声，增速有望回升。其
他培训序列保持80%以上的增速，其中考研拓展优异。
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图表11：中公近年收入及增速
资料来源：公司公告，中泰证券研究所
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0
10
20
30
40
50
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2015 2016 2017 2018
主营业务收入 YoY
（亿元）
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0
5
10
15
20
25
30
35
2015 2016 2017 2018
公务员 事业单位 教师
其他培训 公务员YoY 事业单位YoY
教师YoY 其他培训YoY
（亿元）
图表12：中公分业务收入及增速
资料来源：公司公告，中泰证券研究所
二、从商业模式看财务数据
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研发能力强大
• 公司非常重视课程的研发，目前已经拥有1350人的专职研发团队，研发投入占收入比重超过7%。强
研发在提升教学效果方面及赛道有显著的作用。（1）各模块的教学讲义自主研发，学生无需购买教
材，讲义只有在该模块开课前才可拿到讲义，具有良好的培训效果；（2）根据考纲调整、选拔方式
变化等迅速迭代；（3）拓展新赛道需要较强的研发能力作为支撑。
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资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司公告，中泰证券研究所
图表13：公司研发人员数量 图表14：公司研发费用占收入比重高于竞争对手
722
591
986
1,350
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2015 2016 2017 2018
研发人员数量
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2015 2016 2017 2018
中公 华图
渠道网络遍布全国
• 已实现地市级基本覆盖，并向县级进一步下沉。截至18年末，公司已建立覆盖319个地级市的701个
分支机构。分支机构兼有销售和教学功能（短期&走读课程）。公司目标客群主要为应届毕业生，分
支机构主要依高校而建（全国普通高校2631所），方便学生参加培训。
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图表15：公司的渠道网络
资料来源：公司公告，中泰证券研究所
图表16：中公教育（以上海为例）分支机构靠近高校而建
所在区域 分支机构地址 附近学校
杨浦 杨浦区伟德路6号云海大厦 复旦大学、上海财经大学、同济大学
徐汇 徐汇区漕溪北路88号圣爱大厦 上海交通大学
松江
松江区文汇路876弄
华东政法大学、东华大学、上海外国
语大学、上海视觉艺术学院松江区龙腾路58弄4号(松江大学城体育中心
西门)
浦东
浦东新区南汇新城镇环湖西三路83号 上海海事大学、上海海洋大学、上海
建桥学院 上海海事大学海馨广场
浦东新区惠南镇沪南公路9875号润业大厦
上海医药高等专科学校、上海工商外
国语学院
奉贤
奉贤区海泉路571号
华东理工大学、上海师范大学、上海
应用技术大学
奉贤区南奉公路8519号南方国际大厦 上海商学院
嘉定 嘉定区金沙路75号 上海大学
崇明 崇明区城桥镇八一路515号 上海开放大学
闵行 上海市闵行区紫星路588号 上海交通大学、华东师范大学
399 444
582
701
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2015 2016 2017 2018
分支机构数量
资料来源：公司官网，中泰证券研究所
• 以上海杨浦为例，中公2020年上考的辅导课程就有15种笔面打包课程（院长系列5种、经典系列6种、小班私教系列4
种）以及超过20种专项课程，若个别模块没时间上课，还可以调至同类课程的其他班。竞争对手如华图和华智，无论
是笔面打包课程还是专项课程都远少于中公。
• 根据相同系列的课程来计算，分别报各非协议专项课程的价格接近协议打包课程，而协议班若未被录用可退大部分学
费，因此学生更倾向于报协议班。
• 丰富多样的产品背后体现了公司强大的运营能力，即如何合理排课以达到教室利用率的最大化并协调教师上课时间，
如何定价来引导学生报名协议班等。
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系列 班别 课时 价格
院长系列
全程协议 58天44晚 万元（未被录用退5万元）
笔试协议 45天31晚 万元（笔试不过全退）
院长精英进阶全程协议 46天22晚 万元（未进面试退万元，未被录用全退）
国省全程协议（上考为主） 国考10天+市考36天22晚+两期封闭 万元（未被录用退5万元）
项目组合协议 市考36天22晚+事业单位/行政执法/警察任选其一基础走读+两期封闭 万元（未被录用退5万元）
公职就业协议 一年协议（各类项目基础走读任意上）+两期封闭 万元（未被录用退5万元）
经典系列
经典全程协议 53天36晚 万元（未进面试退万元，未被录用退万元）
上考黄浦经营暑期训练营 59天45晚 万元（未被录用退万元）
经典精英进阶全程协议 39天15晚 万元（未进面试退万元，未被录用退万元）
国省全程协议（上考为主） 国考10天+市考36天22晚+两期封闭 万元（未被录用退万元）
项目组合协议 市考36天22晚+事业单位/行政执法/警察任选其一基础走读+两期封闭 万元（未被录用退万元）
经典公职就业协议 一年协议（各类项目基础走读任意上）+两期封闭 万元（未被录用退万元）
图表17：中公杨浦网点针对2020年上海公务员考试提供的部分课程
资料来源：各机构网点，中泰证券研究所
产品背后是强大的运营能力
产品背后是强大的运营能力
• 协议班占比非常高。17年开始大力推广协议班，面授培训中协议班收入占比增至74%左右，明显高于华图（40%左
右）。
• 由于协议打包课程的价格与分别报非协议专项课程差价约几千元（若发生退费则远低于分别报非协议专项课程），学
生可以与公司对赌考试结果，因此考生从心理上来讲更倾向于报协议班。在当年参培录取率不发生较大变化的情况下，
部分未录用退费并不会对利润率产生较大风险；学生未被录用也未必全部会退费，可能会继续报名次年的相同考试、
更高级课程或其他考试课程。
17
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2015 2016 2017
中公 华图
班别 课程设置 课时 非协议单报价格 协议打包价格
院长系列-
全程协议
公共科目：院长专项提升 22天22晚 14800元
56800元（未被录用退50000元）
公共科目：魔鬼刷题 10天 3000元
公共科目：院长封闭预测 9天9晚 12600元
专业科目 4天 1680元
院长封闭面试 13天13晚 19800元
总计 58天44晚 51800元 56800元（未被录用退50000元）
经典系列-
全程协议
公共科目：专项提升 22天22晚 8080元
26800元（未进面试退18000元，
未被录用退16000元）
公共科目：魔鬼刷题 10天 3000元
公共科目：院长封闭预测 7天7晚 7680元
专业科目 4天 1680元
封闭面试 8天8晚 8800元
总计 53天36晚 29240元
26800元（未进面试退18000元，
未被录用退16000元）
图表18：中公和华图的协议班贡献收入占比 图表19：中公杨浦网点针对2020年上海公务员考试提供的协议班及非协议班价格对比
资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司网点，中泰证券研究所
品牌&产品助力赛道拓展
• 赛道拓展聚焦大学应届毕业生的就业需求。公司从公考培训拓展至事业单位及教师，再拓展至考研、
IT等，目标客群都是大学应届毕业生，品牌、宣传具有一定的延展效果。另外，公司还巧妙设计集
公务员招录、事业单位招录、考研、资格考试为一体的“前途无忧”课程，从产品端带动新赛道的
培育。
18
公务
员
事业
单位
教师
资格
及招
录
考
研
IT
类
财
经
类
资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司官网，中泰证券研究所
图表20：赛道拓展方向 图表21：中公“前途无忧”课程简介
成本具有规模效应的潜力
• 成本主要由人工和场地组成。从各项成本占收入比重来看，人工成本占收入比重超过15%，并呈上
升趋势，与教师储备相关；开班费占收入比重约17%，开班费是指为举办面授培训而发生的酒店住
宿费用、酒店培训场地租赁费用、餐饮费用及讲义印刷等费用，即主要是场地的成本。如上海市的
封闭培训集中放在浦东惠南。
19
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2015 2016 2017 2018
面授培训毛利率 线上培训毛利率
主营业务毛利率
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2015 2016 2017
工资社保 差旅交通 开班费 房租物业 折旧摊销 其他
图表22：公司业务毛利率 图表23：成本构成
资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司公告，中泰证券研究所
成本具有规模效应的潜力
• 业务具有一定的季节效应，封闭培训以租赁酒店为主。公司三大赛道中特别是公考，培训需求主要集中在考试前几个
月，因此租赁酒店不仅可以节约固定的租金成本，还可以满足封闭的住宿和餐饮需求。
• 随着业务结构的优化，建设培训基地可有效降低成本。随着考研、IT类这些季节性不明显的业务规模提升，使用自有
的基地可有效降低成本。简单地计算，容量在2500人的培训场地一年的租金+折旧摊销+餐饮+能源在小千万级别，而
酒店使用的成本约在2500人*利用率60%*120元/人·天*365天=6600万。
20
图表24：北京五方桥基地大门、宿舍、餐厅
资料来源：公司公告，中泰证券研究所
定位决定获客成本可控
• 公司获客成本（以广告费/培训人次计算）在100元左右。而技能培训为主的东方教育和达内科技的
获客成本在2000元左右；通过性考培（考证）为主的恒企教育金融会计类考证获客成本约660元。
• 我们认为主要原因在于：（1）以招录类考培为主，招录类考试是竞争性的，参培意愿比较强；（2）
定位大学应届毕业生，而非已毕业的社会人士，广告宣传范围可控，针对性强；（3）公司在公考培
训已经积累了强大的口碑。
21
2413
2137 2263
216 159 135 95
1803 1833 1713
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2015 2016 2017 2018
东方教育 中公教育 达内科技
（元）
2015 2016 2017 2018
东方教育 中公教育（面授） 达内科技
（万元）
资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司公告，中泰证券研究所
图表25：职教培训机构的获客成本对比 图表26：职教培训机构的平均课程单价对比
高预收带来高ROE
• ROE高且持续。2015~18年，公司ROE几乎在40%以上。拆分来看，公司净利率、总资产周转率并
没有十分突出，主要是高权益乘数（A/E）造成的。公司负债中45%以上是预收账款，可见预收学费
（以协议班为主）较高是公司ROE较高的主要原因。
22
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2015 2016 2017 2018
ROE
2015 2016 2017 2018
净利率 % % % %
总资产周转率
权益乘数
图表27：2015~18年ROE 图表28：2015~18年ROE拆分
资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司公告，中泰证券研究所
三、盈利预测及投资建议
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收入拆分
24
2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
公务员招录培训
收入（亿元）
人次（万人次）
YoY 23% 17% 31% 12% 8% 6%
单价（元） 5179 4814 5536 6310 6942 7636 8399
YoY -7% 15% 14% 10% 10% 10%
事业单位招录培训
收入（亿元）
人次（万人次）
YoY 34% 50% 21% 20% 16% 13%
单价（元） 3383 3037 3877 4419 4861 5347 5882
YoY -10% 28% 14% 10% 10% 10%
教师招录及教师资格培训
收入（亿元）
人次（万人次）
YoY 100% 77% 41% 50% 40% 32%
单价（元） 2840 2365 2675 3049 3354 3690 4058
YoY -17% 13% 14% 10% 10% 10%
其他培训
收入（亿元）
人次（万人次）
YoY 11% 81% 60% 50% 40% 32%
单价（元） 4015 3847 3947 4499 4724 4960 5208
YoY -4% 3% 14% 5% 5% 5%
线上培训
收入（亿元）
人次（万人次）
YoY 142% 142% 91% 73% 58% 47%
单价（元） 584 740 482 397 417 438 460
YoY 27% -35% -18% 5% 5% 5%
其他业务收入（亿元）
总收入(亿元）
图表29：收入拆分及预测
资料来源：公司公告，中泰证券研究所
投资建议及风险提示
• 投资建议：19H1业绩超预期，再次印证行业高景气度及龙头的成长潜力。预计事业单位招录及教师
招录培训将成为后续业绩主要驱动因素，公务员招录培训亦将稳定增长。预计2019/20/21营收分别
为
增%/%/%；每股收益分别为
值52x/37x/27x，维持“增持”评级。
• 风险提示：政策不确定性带来的系统性风险；三大业务版块受到招录人数的影响。
25
26
利润表(百万) 资产负债表(百万)
2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F
营业收入 4,031 6,237 8,743 11,850 15,639 货币资金 190 649 20,108 23,700 31,278
营业成本 1,630 2,552 3,454 4,526 5,825 存货 0 0 0 0 0
毛利率 % % % % % 应收账款 0 7 10 13 17
营业税金及附加 19 27 38 52 68 其他流动资产 2,211 2,414 2,488 2,608 2,732
营业费用 841 1,102 1,527 2,070 2,732 流动资产 2,401 3,070 22,606 26,322 34,027
营业费用率 % % % % % 固定资产 280 699 664 629 594
管理费用 667 873 1,207 1,636 2,159 长期股权投资 0 0 0 0 0
管理费用率 % % % % % 无形资产 201 204 204 204 204
财务费用 28 -3 48 63 66 其他长期资产 353 3,229 3,229 3,229 3,229
财务费用率 % % % % % 非流动资产 834 4,132 4,097 4,062 4,027
投资收益 95 110 103 106 104 资产总计 3,235 7,202 26,703 30,384 38,054
营业利润 631 1,340 1,951 2,769 3,783 短期借款 100 1,607 1,796 1,904 6,195
营业利润率 % % % % % 应付账款 35 145 135 216 253
营业外收入 2 1 2 1 1 其他流动负债 2,060 2,400 3,081 4,928 6,004
营业外支出 9 1 5 3 4 流动负债 2,195 4,151 5,011 7,048 12,452
利润总额 625 1,340 1,947 2,767 3,780 长期负债 0 0 0 0 0
所得税 100 187 292 415 567 其他长期负债 39 97 94 92 109
所得税率 % % % % % 非流动性负债 39 97 94 92 109
少数股东损益 0 0 0 0 0 负债合计 2,234 4,248 5,106 7,140 12,561
归属于母公司股东的
净利润
525 1,153 1,655 2,352 3,213 股本 90 104 6,167 6,167 6,167
净利率 % % % % % 资本公积 358 1,145 12,566 12,566 12,566
每股 收益 ( 元 )(摊
薄)
股东权益合计 1,000 2,954 21,598 23,244 25,493
少数股东权益 0 0 0 0 0
负债股东权益总计 3,235 7,202 26,703 30,384 38,054
指标名称 2017 2018 2019F 2020F 2021F
净利润 525 1,153 1,655 2,352 3,213 2017 2018 2019F 2020F 2021F
少数股东损益 0 0 0 0 0 增长率（%）
折旧和摊销 0 138 35 35 35 营业收入
营运资金变动 0 161 626 1,849 1,028 营业利润
其他 475 -43 -55 -43 -38 净利润
经营现金流 999 1,408 2,262 4,192 4,238 利润率（%）
资本支出 -159 -263 0 0 0 毛利率
投资收益 95 108 103 106 104 EBIT Margin
资产变卖 16,813 15,194 0 0 0 EBITDA Margin
其他 -18,317 -17,399 0 0 0 净利率
投资现金流 -1,569 -2,360 103 106 104 回报率（%）
发行股票 0 0 17,485 0 0 净资产收益率
负债变化 378 1,421 154 62 4,265 总资产收益率
股息支出 336 1,419 -497 -706 -964 其他（%）
其他 -582 -1,428 -48 -63 -66 资产负债率
融资现金流 132 1,412 17,095 -707 3,235 所得税率
现金净增加额 -437 460 19,459 3,592 7,578 股利支付率
比率分析
现金流量表 （百万元）
图表30：主要财务数据及盈利预测标
资料来源：公司公告，中泰证券研究所
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