2013年4月26日 报喜鸟（） 纺织和服装 费用率升，毛利率提升难继，业绩继续承压 公司简报 ◆收入持平，扣非净利润下降23%，低于预期 中性 一季度实现收入亿元，同比增%，较四季度（%）回升，但与13春夏订货会增速25%差距较大，因终端不旺、订货会补货的10%部分当前价/目标价： 取消、退货率高企、夏装滞后提货所致。目标期限：6个月 净利润亿元，同比降%；扣非净利润亿元，同比降%，分析师 元，低于预期。李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 扣非净利润增速远低于收入增速，主要因销售费用率大幅提升所致。 lijie_yjs@ ◆销售费用率大幅提升，存货继续略加，合并范围增致经营现金流大幅减少 综合毛利率：下降个百分点至%。谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-22169127 销售费用率在12年同比升个百分点至21%的基础上，较去年同期提xienl@ 升个百分点至%，系人工费用为刚性成本，上升较快，加大对代理 商货柜补贴力度，新运营HAZZYS及法兰诗顿两品牌收入纳入合并报表的同联系人 时，其销售费用也纳入合并范围，使得销售费用增长较快所致。吴达平 021-22169319 管理费用率下降个百分点至%；财务费用率下降个百分点wudp@ 至市场数据 %，因收取加盟商风险金所致。 其他财务指标：总股本(亿股)： 总市值2(0亿%元)： 资产减值损失同比减少64%，系存货跌价准备计提减少所致。 一年最低/最高(元)： 营业外支出同比增加近3月换5手%率：% 5899%，系对外捐赠增加所致。 应收账款较上年末减少%至亿。但应收票据较上年末增加股价-1表0现%(一年) 1219%，系客户以票据偿还货款所致。 存货在12年增53%的基础上，继续较上年末增4%至亿，系主品牌-25%报喜鸟存货继续增加（母公司主营报喜鸟品牌，12年存货为亿），及新-40%运营的法兰诗顿与HAZZYS两品牌采购增加所致。 04-06-07-09-10-12-02-03-经营现金流同比降585%，因收入基本未增加，相应地经营性现金流入也1212121212121313保持平稳；合并范围增加，新运营的HAZZYS、法兰诗顿品牌增加了经营性的支出，且支付到期货款，人工成本上升，支付的人工薪酬增加所致。报喜鸟沪深300 ◆开店放缓，多品牌框架梳理清晰 收益表现 2012年，公司已经形成了报喜鸟主品牌，TOMBOLINI、Maurizio % 一个月 三个月 十二个月 Baldassari和SOLOSALI高端品牌群，HAZZYS、法兰诗顿中高端品牌群，圣相对 捷罗、比卢特年轻时尚品牌群，以及高档职业装BONO品牌，产品覆盖各个层绝对 次。 13年公司将继续推进“3+1”战略规划，即TOMBOLINI事业本部、报喜相关研报 鸟事业本部、圣捷罗事业本部和宝鸟事业本部，多品牌运作。 四季度收入下滑，存货、应收增长，多品牌框架夯实 12年底，报喜鸟品牌增54家达875家（较11年增106家明显放缓），13年计划开店60-70家，开店高峰期在下半年。 ····································· 2013-04-21 三季报业绩符合预期，多品牌战略初见成截至3月31日，公司回购股份30万股，占总股本％，成交最高效 /低价为 ····································· 2012-10-21 元/股，总金额约2,558,828元。 上半年业绩略低于预期，经营性现金流、◆费用率升、毛利率提升难以为继，业绩压力逐步显现应收账款有所改善 继去年4季度收入压力开始显现后，今年1季度净利出现大幅下降。由于 ····································· 2012-08-28 提价导致的毛利率提升难以为继，而人工等费用较为刚性导致费用率在收入难 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2013-04-26 报喜鸟 以提升的情况下上升，同时合并新品牌也增加了费用压力。 13春夏订货会，首次订货预计增15%（新品提价5-10%），原先加上补货预计总订单金额增25%，但市场状况不好补货部分没有实现；13秋冬订货会金额个位数下降（价格基本持平）。由于零售终端市场持续不景气，且预计短期不会有明显改善，公司旗下各品牌销售不理想，特别是报喜鸟主品牌发货下降，同时费用高企，公司预计2013年1-6月净利润下降0-30%。1月9日公司通过高新技术企业复审，12-14年享受15%的税率。下调13-15年EPS预测为、、元（vs原、、元）。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,028 2,254 2,322 2,646 2,974 营业收入增长率 % % % % % 净利润（百万元） 368 478 420 482 551 净利润增长率 % % % % % EPS（元） ROE（归属母公司)（摊薄） % % % % % P/E 13 10 11 10 9 P/B 2 2 2 1 1 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
70%利润率60%50%2013-04-26 报喜鸟 40% 30%利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 20%营业收入 2,028 2,254 2,322 2,646 2,974 营业成本 834 853 880 1,000 1,124 10%折旧和摊销 65 97 7 11 15 营业税费 25 32 31 36 40 0%销售费用 358 473 534 601 678 600净2利01润1_增长管理费率用2 01223120 13E347 360 2014054 E64055% 财务费用2015E 12 -12 40 44 23 500毛利公率允价值变动损益 EB0 0 0 0 0 IT率销售净利率投资收益 0 0 0 0 400% 400营业利润 423 487 488 558 651 利润总额 433 495 492 565 655 300少数股东损益 -9 -9 -7 -7 20-7% 归属母公司净利润 200 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 201%5E 100总资产 4,086 4,770 4,548 4,642 5,017 流动资产 2,576 2,479 2,186 2,495 2,811 0销售收入货币资金 596 554 464 529 -25950 %交易_型增金融长资产率3500 0 0 0 0 0 70%201120应收1帐2款2013E2014E2015E 717 828 683 778 874 3000应收票据 0 0 0 0 0 60%净利其他润应收款增长率 151 239 209 238 268 2500存货50% 511 784 654 750 849 可供出售投资 0 0 0 0 0 2000持有到期金融资产40% 0 0 0 0 0 1500长期投资 1 0 0 0 0 固定资产30% 935 1,216 1,281 1,348 1,404 1000无形资产 107 101 96 91 87 20%总负债 1,900 2,134 1,596 1,297 1,224 500无息负债 894 1,141 684 807 943 10%有息负债 1,006 993 912 490 280 0股东权益资本回报率0%20% 2,186 2,635 2,952 3,344 3,793 2011股本2 0122015387 E599 2051994 E599 205919 公积金5E 747 865 907 955 1,005 未分配利润 830 1,171 1,453 1,804 2,211 15%少数股东销权益售收入增长率 22 0 -7 -14 -21 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 10%经营活动现金流 -7 477 182 308 365 净利润 368 478 420 482 551 折旧摊销 65 97 7 11 15 5%净营运资金增加 897 -155 279 283 279 其他 -1,338 56 -524 -467 -480 投资活动产生现金流 -760 -443 -75 209 -70 净资本支出 -620 -414 -75 -80 -70 0%长期投资变化 1 0 0 0 0 20112其0他资1产2变化 -141 -30 0 289 0 融资活动现金流2013E2014E2015E 833 -79 -196 -452 -229 ROER股O本变A化 RO294 11 0 0 0 债务净变化ICWACC 911 -13 -81 -422 -210 无息负债变化 275 248 -457 123 136 净现金流 66 -46 -90 65 66 资料来源：光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
2013-04-26 报喜鸟 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 % % % % % 净利润增长率 % % % % % EBITDAEBITDA增长率 % % % % % EBITEBIT增长率 % % % % % 盈利能力（%） 毛利率 % % % % % EBITDA率 % % % % % EBIT率 % % % % % 税前净利润率 % % % % % 税后净利润率（归属母公司） % % % % % ROA % % % % % ROE（归属母公司）（摊薄） % % % % % 经营性ROIC % % % % % 偿债能力 流动比率 速动比率 归属母公司权益/有息债务 有形资产/有息债务 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 每股红利 每股经营现金流 每股自由现金流(FCFF) 每股净资产 每股销售收入 资料来源：光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
2013-04-26 报喜鸟 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表1的观6点均如实反映分析股人员的个价人观点。-负元责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准沪深3003000确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何1一部4分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 2500 分析师1介绍2 李婕，东华大学（原中国纺织大学）博士，拥有近10 年从业经验，2006、2007 年新财富纺织服装行业最佳分析师，20108 年0起任职某基金研究副总监，2010 年10 月重新加盟光大证券，兼具纺织服装背景及买方经验，20002011年以及2012年获得新财富最佳分析师纺织服装行业第一名。 谢宁铃，谢8宁铃，北京大学企业管理硕士，纺织服装小组分析师。2007在买方开始从事行业研究，覆盖过港股和1500A股市场的地产、大消费等板块。2010年6月加入光大证券，目前从事品牌服饰和纺织板块研究。2011年以及2012年新财富最佳分析师纺织服装行业第一名团队第一助理。 6 1000投资建议历史表现图 报喜鸟（4002154） 日期 股价 目标价 评级 2011-08-28 买入 50022011-10-28 买入 2012-03-04 买入 2012-04-17 买入 002012-04-27 买入 2012-08-28 无评级 2012-10-21 无评级 2013-04-21 增持 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 报喜鸟目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13
2013-04-26 报喜鸟 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 机构业务部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 服务团队 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青(总经理) 010-56513035 - wanghq@ 孙威(执行董事) 010-56513038 - sunwei@ 郝辉 010-56513031 - haohui@ 黄怡 010-56513050 - huangyi@ 梁晨 010-56513153 - liangchen@ 上海 严非(执行董事) 021-22169086 - yanfei@ 周薇薇 021-22169087 - zhouww1@ 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ 韩佳 021-22169491 - hanjia@ 冯诚 021-22169083 - fengcheng@ 任静雯 021-22169131 - renjingwen@ 席代昭 021-22167056 - xidz@ 深圳 黎晓宇(副总经理) 0755-83553559 - lixy1@ 黄鹂华(执行董事) 0755-83553249 - huanglh@ 李潇 0755-83559378 - lixiao1@ 罗德锦 0755-83551458 - luodj@ 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
