金融中介稀缺、信息不对称
与民营企业融资困境
Financial Intermediary Scarce，Inform ation Asymmetrical
and Financing Difficulty of Private Enterprise
口李海海 郭新华
内容提 要 目前，我 国民营企 业对国 民经济发展 的贡献 率和其 获得 的金 融资源极不相称 ，金 融市场制度存在 明显 的
功能缺位 ．民营企业难 以获得与国有企业 同等 的融资待遇 。民营企业在 融资过程 中面临的主要问题是信息不对称 ，
而之所以产生信息不对称 问题 ，一个重要 的原 因是金 融中介的稀缺。建议加大建 立健全金 融 中介的步伐 。减少信息
不对称，推动 民营企业走 出融资困境。
关键词 金融 中介稀缺 信息不对称 民营企 业 融资 困境
作者单位 湘潭大学商学院 湖南 湘潭 4lll05
Li Ha ai GuoXinhua
Abslraet：At present,in China，private enterprises do much for the development of national economy，but the financial re-
sources which they Can obtain ale not symme~c．Chinese money market system has obvious functional vacan cy，an d the
private enterprises cannot obtain the same opportunity as the state-owned enterprise．m financing．This article regards that
the key reason lies iIl the information asymmetrica1．which is due to the scarce of fin ancial intermediary．11he article sug-
gests that iIl order to solve the problems ofprivate enterprises’fin ancing difficulty．we should quicken the step to establish
finan ce interm ediary，reduces inform ation asymmetrica1．
Keywords：financial interm ediary scarce，inform ation asymmetrical，private enterprise，financing diffi culty
我国民营企业融资困境下的市场制度存在着明显的功能缺位，包括金融机
构 、资本市场、融资法规及信息不对称等层面的市场制度 。对我国民营企业融资
问题的研究散见于乡镇企业和中小企业相关的研究。对于乡镇企业资金来源的
研究 ，比较有代表性的是徐志明和张建良(1997)、姜长云(2000)、石恂如(1997)、
张杰(2000)等。他们的研究表明：乡镇企业的主要融资渠道可分为两大类 ，即负
债融资和所有者权益融资。徐志明运用 1980—1994年苏州市 乡镇企业的财务报
表资料 ，描述了苏州市 乡镇企业资金来源多元化的演变过程 ，并揭示出乡镇企业
资金来源非市场化的诸多表现。徐志明认为要改善乡镇企业的融资渠道并提高
乡镇企业的资金使用效率，除了产权改革之外，必须还要配合以市场化 的融资机
制，以利于乡镇企业资金向高效企业流动。张杰对民营经济融资问题的研究为我
们提供了思考和解决 乡镇企业融资问题的另一角度和思路。在研究中，张杰发
现 。民营经济(我们可以视之为改制后的乡镇企 业)的金融困境是渐进改革过程
中的内生现象 ，其实质是信用困境 。
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资
本
市
场
一
、 民营企业融资状况及其困境
民营企业大多数属于中小企业 ，但是相对于国有
和集体中小企业来说 ．融资难度更大。据有关部门的
调查 表 明 ：民营 企 业 的 资金 来源 中 自我积 累 占
56．3％，向亲友筹资占 13．5％．有近 80％的经营者几乎
无法获得稳定的追加资金。另据世界银行所属的国
际金融公司OFC1对我国民营企业融资问题 的调查显
示 ，我国民营企业在创业阶段几乎完全依靠 自筹资
金．90％以上的初始资金是由主要的业主 、创业 团队
成员及其家庭提供。在创业之后．追加扩张投资时 ，民
营企业继续主要依靠内部渠道融资．企业留存收益和
主要业主的投资 ；在外部融资渠道中，非正式渠道 、信
用合作社和商业银行所 占的比例大体相 当；外部股
权 。包括公众股权 以及公众债权市场所起的作用不
大。IFC的调查结果还表明 ，与其他国家相比 ，中国的
银行在民营企业融资方面 ，无论是创业资本还是后续
投资．所起的作用总的说来要小。
我国民营企业的融资困境与我国的制度环境息
息相关 ，但更为关键 的是民营企业 自身的因素。
(一)企业 自身的问题
民营企业规模大小不一．技术水平参差不齐 ，经
营不确定性高 ，市场竞争中的脆弱性 表现出高倒闭
率 ，经营风险相对较大，因此 ，信用评级低者居多 ，不
能跨越银行贷款 的最低门槛 。国有银行把钱贷给国
有企业，即便还不了．责任在国有企业 ；若把钱贷给民
营企业 ，形成不良资产 。则要怀疑银行经营人员是否
有舞弊行为 ，因此国有银行宁愿把钱存在中央银行的
储备金账户上，也不愿贷给民营中小企业。另外．大多
数民营中小企业会计核算不规范 ．会计信息缺乏透明
度，缺少审计部门确认的财务报告．银行难以相信民
营企业财务状况的真实性 ．人为加剧信息的不对称
性 ．造成银行“俱”贷 ，民营企业“难”贷的直接后果。于
是。大多数民营企业只能选择抵押贷款或抵押担保贷
款方式。但事实上。一方面银行认可的、可用于抵押担
保的资产有限 ，另一方面抵押担保涉及相关法律 、手
续繁琐，评估 、登记、保险 、公证等涉及多个职能部门。
因此融资成本加大．增加了贷款的难度。
(二)外部金融制度环境的问题
国有企业作为国民经济的支柱 ．曾是国家经济增
长 、社会稳定、充分就业的源泉。即便在种种原因导致
国有企业增长 乏力 、举步维艰的情况下 ，国有银行对
其的金融支持 ，仍然是一种注资行为。在国有银行商
业化后 。更多的只是组织形式的变化 ，而其经营观念、
职能及运作方式等方面并未彻底改变。当国有商 业
银行利润最大化 目标与国家经济增长目标相悖时 ，政
府会出面干预 ，扶持国有企业。引导经济增长。这时国
有商业银行 的信贷决策行为就是被动的 ，它不取决于
银行对信贷项 目本身的选择及信贷回报的考虑，而取
决于国有企业对金融资源的需求或国家的金融偏好 ，
出现了贷款向国有企业一边倒的倾向，有的地方长期
以来对民营企业的贷款不足其贷款总额的十分之一 。
这种多年形成的“公”与“私”大不相同的根深蒂 固的
偏见 ，使相当一部分民营企业特别是民营中小企业很
难获得来自政府金融机构的支持 。
证券市场的建立可以促进社会性融资 ，还可分散
一 定的金融风险。为了给企业提供一种新的融资渠
道 ，把 由信贷市场提供的货币性金融支持转换为由股
票市场提供的证券性金融支持．国家组建了证券交易
市场，并出台了相关政策。但是民营企业特别是民营
中小企业 ，一般规模较小 ，很难达到法律规定的证券
市场融资最低限额。这样大部分民营企业就被排斥
在证券市场筹资的行列之外。即使具有上市融资资
格的民营企业也因与国有企业具有不同的代理成本
而对股票筹资望而却步。国有企业资本结构中负债
所占比例较大 ，这种结构才会激励其去上市融资。它
的代理成本可 由外部消化 。而民营企业 的资本大 多
为 自有 ．代理成本 只能由内部消化 ．过高的代理成本
使民营企业很难进人证券市场。
二、民营企业融资困境中的信息不对称问题
民营企业资金需求主要是在创业起步阶段 、大规
模投资阶段 、争取垄断产品市场时期和以债还债的债
务衔接环节。但银行贷款并不与此配套。企业生产经
营旺盛时期一般能得到全额的信贷满足；经营平稳时
期 。也可在抵押担保额度内受贷。但企业经营状况由
好转坏或者贷款借新还旧时 ，银行首先想到的往往是
资金保全 ，即使亏损 的企业出现转机 ．银行也常是趁
机收回逾期贷款 。因此企业往往埋怨银行 “不讲情
义”。银行的这种经营行为也是基于 自身的利益考虑，
符合资金安全和效益为先的经营原则，无可厚非，但
嗣 题出在银行业务经营能力与经营理念的矛盾上。
(一 )信息不对称在信贷 市场中十分普遍 ．处于
信息劣势的一方为防止经济损失．要么放弃交易来避
免逆 向选择 ．要么加强监管来规避道德风险．两者的
最终结果将导致信贷市场的萎缩或交易成本的增加
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信息经济学指出 ．相对于企业而言 ，银行拥有较
少的关于企业融资项 目的信息 。在市场不完备的情
况下．银行难以从众多的企业中分辨出优劣。从理论
上讲 ．在利息给定的情况下．影响银行贷款决策 的根
本因素是银行对客户对象的风险评级和认识 。
比如浙江温州尽管是全国最先 自发市场化的地
区之一 ，信用观念较全国大部分地区更为深人人心，
但与本地经济发展程度相 比．社会信用发展水平也相
对滞后。1995年以来 ，民营企业逃陂金融债权成为突
出的社会信用问题。信用是相互的，银企群体间的信
用程度遵循“木桶短边效应”．企业逃废债现象严重破
坏了社会信用基础。
另一个更为普遍 、更难以根治的企业信用问题是
民营企业财务报表可信程度问题 。民营企业内部经
营管理水平普遍较差．有两本账、三本账已是路人皆
知的“秘密”，银行无法依财务报表对客户资金和经营
情况做出客观判断。由于信用 的破坏和资金市场信
息的严重不对 称，银行缺乏了解客户的媒体 ，使银行
的信贷投放，特别是对新客户的贷款放不开手脚，导
致贷款投放“垒大户”，新增贷款户审批权上收．据调
查 ，上半年新客户贷款增量仅占总增量的 75％。在这
种情况下 ，银行把信贷资金 的安全性主要寄托于保
证 、抵押等第二还款来源上，这是退而求其次的选择。
(二)贷款的抵押形式问题信用环境的恶化 ．使银
行信贷投放偏重于抵押(质押1贷款形式．资金安全依
赖 于抵押物等第二还款来源
据统计 ，目前全市抵押贷款 的占比约为 50％．各
家银行还就 新增贷款规定 了 80％或更 高的抵押比
例。但无论从宏观 、微观或外部环境来看 ，抵押贷款都
难以满足民营企业的资金需求。抵押贷款作为一种
信用创造是不完全的，其扩张能力受到抵押资源的限
制。宏观看来 ，在经济快速增长 、企业规模不断扩大的
环境中，抵押资源短缺是必然的。可供贷款抵押的房
产 、土地和其他动产一般只 占企业资产 的 20％．这部
分抵押资源仅 能解决 20％限度内的经营资金缺 口，
难以满足企业扩大规模 的资金需求。微观看来 ．问题
不仅仅是抵押资源的天然不足，还包括由于社会有关
配套环境不完善 ，造成原来短缺的抵押资源的严重浪
费现象。如地处农村的房产、70平方米以下的商品房
和其他如机器设备等固定资产一般也不予抵押 ：民办
学校和其他公益产业的资产抵押与担保法相抵触 ：房
产 、土地权证办理时间滞后 ；资产评估随意性大，抵押
率偏低。
三、金融中介稀缺与民营企业融资中的信息不对称
现代金融中介机构是指金 融专家或专业机构利
用自身的知识 、技术 、信息和经验 ．运用科学的方法和
先进手段进行调查 、分析和预测 ．客观公正为市场 主
体(企业或称客户)提供服务而进行有偿活动 的组织，
是现代经济中一门应用性很强的软科学。金融中介
机构的主要活动是智能服 务，是知识的转让 ．是有针
对性对社会提供最优化决策 、可选择的方案 、有价值
的数据和调查分析结果 ．它对促进社会经济发展和技
术进步，起着不可忽视的作用。金融中介是政府和市
场主体 的“外脑”．其主要任 务是为他们的决策科学化
服务 ，即中介机构可以利用自身的知识和经验以及掌
握 的材料 ，对企业 的生产经营状况进行诊断 ．为决策
提供决议和方案 ，从而减少失误 ．把管理纳入科学轨
道 。金融中介还集结了一定数量的学者专家．拥有大
量的信息经验和技术，可以随时提供给客户 ．促进信
息情报的横向交流 ，弥补用户科学信息上的不足 。有
利于扩大客户信息容量。这些为降低融资成本 、减少
信息不对称提供了有利条件 。
信息不对称对金融中介的解释是 ，如果将借贷活
动分为贷款前选择贷款项 目、贷款后监督贷款项 目和
项 目完成后收回贷款三个阶段 ，那么 ，这三个阶段都
存在 由于信息不对称而产生的交易成本 ：在贷款前．
贷款人在逆向选择情况下 ，对合适的投资项 目和借款
人进行搜寻和核实项 目的预期收益和需要花费的成
本；在项 目实施过程中为防止借款人不遵守借贷合同
的机会主义行为而监督借款人行 为需花费监督成本：
在项 目完成后对项目收益和贷款偿还进行“有成本的
状态检~(eostly state verification)”的审计也需花 费审
计成本。金融中介的存在可以解决交易双方的信息
成本 ，可以充当被委托的监督者来克服信息不对称问
题。在经济活动结果难以观察和核实的情况下 ．由于
信息不对称会出现逆选择和道德风险 ，影响交易结
果。在直接的金融市场上，投资者对于有关借款人的
信用状况和所投资项 目的信息不如借款入自己了解
得多，因而借款人可能隐藏对投资者不利的信息 ．其
结果是逆选择和道德风险导致融 资交易难以IrJ~ O进
行，这就是所谓的“次品车问题”。Diamond(1984)首先
提出了金融中介委托监督理论。该理论认 为，在直接
融资中，投资者 旨在防止借款人机会主义(逆选择和
道德风险)的活动常常由于下列原因被证明无效 ：一
是在对借款人进行事先筛选和事后监督的信 息生产
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过程中。过于分散 的投资者会产生“搭便车”行为，从
而信息生产严重不足 ：二是存在过高的搜寻 、核实和
监督成本 。也削弱了当事入的信息获得动机。但金融
中介机构能有效地解决上述 问题 ：一是降低因信息不
对称引发的交易成本。在逆向选择的环境中，通过在
所有投资者中间分享甄别后的投资机会可降低搜寻
成本。由于存在监督的规模经济 ，可降低为防止借款
入发生道德风险而实施监督 、处罚或审计违约成本：
二是金融机构发放的是私人贷款 ，而不是购买在公开
市场上交易的证券，私人贷款的不可交易性有助于防
范在监督和执行限制性契约等信息生产方面的“搭便
车”行为。这两方面都使金融机构有积极性去进行筛
选和监督 ，保证在可控的风险下获得最大的收益。
四、政策建议
民营企业融资方面存在的问题。资金短缺不再是
制约企业发展的最主要原因 ，投资环境和人才缺乏的
问题 已代而成为关键性因素 ，企业特别对税费负担表
现出较大的经营弹性。但 目前部分企业在一定 时期
内的资金紧张又是客观存在的。部分企业认为信贷
支持不足 ，实质上是所能得到的银行贷款与其资金需
求不能同步 的问题 。要解决这个问题依赖改革 制度
本身和改善民营企业经营难有成效，这里一个重要的
理念是我们可以借助于第三者，通过大力发展金融中
介来推动民营企业走出困境。
(一)建立金融中介机构要分类指导．有序发展
其一，委托类的“双向服务型”的中介机构 ．主要
是为会员单位和全系统行业提供服务 ．作为金融主管
部门的参谋助手，在金融和企业之间发挥桥梁和纽带
作用，它的建立和发展要 同金融宏观调控职能的转变
和整个市场经济体系建设同步进行 ．全面考虑 ，有序
发展 ；其二 ，评审类 、咨询类 的“市场服 务型”中介机
构，其职责主要是对市场主体的经营状况和资金情
况做出观公正的评价 ，保证和促进市场主体f企业1的
公平竞争和交易 ，它的组建和发展除了考虑社会因素
外 ，应侧重对其资格的审查 、人员素质 、条件环境 、财
务保障等因素的规范化管理。
(二)加强对专业人才的培养和引进
金融中介业务是一项高技术 、高智能的知识密集
型业务，需要有数量充足的高素质人才作为后盾。当
前要重点选拔和培养具有创新精神的个人金融 中介
服务产品的研制开发人员，通晓现代信息技术的专业
技术人员，通晓各类金融市场运作和投资优化组合技
术的投资理财专业人员，掌握现代市场营销知识并能
灵活应用各种组合营销手段将产品迅速 有效推向市
场的专业市场营销人员，能熟练掌握各类或某一类个
人金融中介服务操作技能的操作人员。
(三 )规 范金 融 中介 的运作
在鼓励金融中介发展的同时为了建立完善运行
“健康的金融中介体系”，还要对高新区金融中介的发
展进行一定的规范，要制定行业规范和服务标准．开
展对区内金融中介职业资格的评定。提高金融中介在
咨询、监督 、评估方面的执业水准 ，建立金融中介的信
息网络，增进它们之间的协调和交流 ，提高整体服务
能力，为高新 区企业的发 展提供支持。此外 ，解决民营
企业融资困境还依赖于制度环境的改善 ，以下四个方
面进行改革和创新 ：1。从内部对现有金融制度进行重
新安排 ，进而转变其提供融资服务的机制 。以适应民
营经济的融资需要 ；2．由政府出面创立外生性金融制
度 安排(国有 中小银行)以应对民营企业融资要求 ；3．
在国有商业银行内设立专门的民营企业信贷部门，督
促它们增加对民营企业 的放款，或者允许国有银行在
向民营企业贷款时收取更高的利率，诱使银行更多地
向民营企业贷款；4．发展服务于具有高科技含量和良
好发展前景的中小企业为宗 旨的创业板市场。
参考文献
【11徐志明 张建良：(乡镇企业资金的高速增长及效益下
滑—— 江苏省苏州市 乡镇企 业的实证分析》，《中国农村
经济》1997年第 3期
【2】姜长云：《乡镇企业资产结构与资金来源结构的矛盾》，
《中国农村经济)2ooo年第3期
【31-恂如 龙劲柏：《苏南乡村企业负债经营的现状分析
与对策研究》，《中国农村经济11997年第 l1期
[4】张杰：《民营经济的金融困境与融资次序》，《经济研究》
2O00年第 4期
[5】方明：《IFC对中国私营企业融资问题的调查》，《中国
投资》2oo1年第 l期
[6】周颖刚：《信息不对称、企业监控和金融中介》，厦门大
学博士论文．1998年
[7】谭秋成：《乡镇企业债务分析》，《管理世界11998年第
6期
【sin缨：(金融中介功能观框架下的中国金融体制改革》，
《山东财政学院学报)2oo4年第4期
(编辑 许志敏 )
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