2003年金融学专业金融管理方向复试试题
1.用货币理论解释通货紧缩现象（40分）
2.本币贬值与升值效应分析（30分）
3.浅谈如何提高我国资本市场的运行效率（30分）
参考答案
2003年金融学专业金融管理方向复试试题
1.用货币理论解释通货紧缩现象（40分）
答：（1）通货紧缩是指经济中货币供应量少于客观需要量，社会总需求小于总供给，导致单位货币升值（货币代表的价值量增加或购买力增强），价格水平普遍和持续下降的经济现象。对这一定义的理解，需主要把握以下两点：
①通货紧缩的核心内容是货币供应量少于客观需要量，社会总需求少于社会总供给。货币供应量少于客观需要量，既包括客观需要量一定时货币供应量减少的情况，也包括在一定的货币供应量下客观需要量增加的情况，还包括货币供应总量一定时的货币供应流动性下降（如
比例下降）。它反映的是经济中的货币购买力与商品供给能力的对比状况或社会总需求与社会总供给对比状况，即商品供给能力相对货币购买能力而过剩或社会总需求相对总供给而不足。还需指出的是，货币供给量少于客观需要量不能简单等同于银行系统的货币发行量或信贷量不足，也不能等同于货币政策扩张不够或收缩过度，而应看作是可以由各种不同原因最终导致的市场供求对比状况发生改变的结果。也就是说，通货紧缩可以由各种不同原因引起，“货币紧缩”或“金融紧缩”只是原因之一。但是，各种原因如财政紧缩、生产能力过剩、技术进步和竞争等因素引致的成本下降、投资和消费预期发生变化等，在最终酿成通货紧缩的过程中，总要在经济中形成“货币少、商品多”或总需求小于总供给的对比状况。
②通货紧缩的标志是价格总水平下降。在货币化的市场经济中，价格是反映市场供求均衡状况的最重要的信号，通货紧缩是总供给大于总需求或总需求小于总供给的结果，因此必然表现为价格总水平的下降。从理论上讲，只要价格下降不是存在于个别部门、个别地区、部分产品，也不是存在于相对短的时间，而是存在于所有的或绝大多数的部门、地区和产品，表现出普遍地、持续地下降，就可以断定经济出现了通货紧缩。至于价格下降幅度和持续时间达到什么程度才算是通货紧缩，并没有统一的标准，只能根据各国和一国不同时期的实际情况来确定。
（2）通货紧缩的产生与货币供应量的下降有直接的关系。这里的货币供给量的下降既包括绝对数量的下降，也包括货币供应量增长率的下降。下面从四个方面阐明货币供给量引发通货紧缩：
①通过投资支出起作用的货币传递机制。货币供给减少，导致市场利率提高，引发投资减少，从而最终使产出减少。如果以M表示货币供给量，以i表示利率，I表示投资，Y表示产出，那么这一过程可以简要表述为：
M↓→i↑→I↓→Y↓
②通过消费者支出起作用的货币传递机制。由于消费者用于耐用品如汽车的支出常常是通过借贷的，如果货币供给量减少，导致市场利率提高，使购买耐用消费品的支出成本提高，从而抑制消费者对于耐用消费品的支出，由此抑制了总产出的增加。
③通过国际贸易起作用的货币传递机制。随着经济的国际化和浮动汇率的出现，汇率对进出口的影响已经成为一个重要的货币传递机制。当国内利率提高，国内货币的存款相当于外币计算的成本吸引力变大。结果相对于其他货币的存款而言，本币存款的币值上升，也就是汇率上升。本国币值的上升使国内商品较国外商品的相对价格提高，因而引起净出口和总产出减少。通过国际贸易的货币传递机制如下：
M↓→i↑→E↑→NX↓→Y↓，
其中，E为汇率，NX为净出口。
④通过银行恐慌作用的货币传递机制。当许多银行同时倒闭时称为银行恐慌。在银行发生恐慌时，存款人通过将银行存款转变为通货的形式试图避免由于银行倒闭而带来的损失，使提现率上升。根据货币供给模型，货币供给量将成倍数的下降。此外，存款外流预期的增加，银行希望以超额储备的形式持有更多的准备。结果，对流动性的争夺提高了超额储备率的水平，减少了支持支票存款的储备量，这将使货币供给下降。因此，银行恐慌将造成货币供给过程的梗阻，对货币供给造成负面影响。
（3）通货紧缩的影响
通货紧缩在一定程度上来说，对每一个持币待购的消费者都是有利的，因为在低利率和低物价的情况下，人们的实际购买力会增加。因此，伴随着经济增长率上升的长期轻度通货紧缩，能使社会经济在安定的环境中以一个恰当的速度增长。但是，通货紧缩的历史教训是非常深刻的，最典型的是通货紧缩发生在20世纪30年代大危机期间。在进入21世纪的今天，通货紧缩仍然威胁着世界经济，具体表现在以下几个方面：
①通货紧缩会形成经济衰退。由于价格总水平下降，货币的购买力增强，但人们倾向于增加储蓄推迟消费，另一方面，由于需求抑制导致商业活动萎缩，最终导致经济萧条或衰退。
②通货紧缩会减少投资，物价下跌因而实际利率上升，投资成本上升，且投资前景黯淡，因而投资项目越来越缺乏吸引力。
③通货紧缩还能引起银行危机。由于通货紧缩使实际利率下降，从而加重了债务人的负担，若不按时还贷，则使银行不良资产的比例上升；通货紧缩会使资产抵押和担保的价值下跌；同时银行会产生借贷行为，从而导致信贷供给和需求的萎缩。
④通货紧缩会给政策带来更大的潜在风险。
2.本币贬值与升值效应分析（30分）
答：一国货币汇率的变动对其国际收支的影响是多方面的。汇率的升值与贬值是一个问题的两个方面，它们方向相反，作用也正好相反。现以汇率贬值为例，从一般理论到实际情况，分析一国汇率变动对本国的影响。
（1）对国际收支的影响
①本币贬值对贸易收支的影响。一国汇率变化对其国际收支的一个最为直接也是最为重要的影响是对贸易收支的影响。这一影响一般表现为，在满足马歇尔－勒纳条件并且存在闲置资源的条件下，一国货币贬值能够促进本国商品的出口，并能自动抑制外国商品的进口，从而能够起到改善本国贸易收支差额的作用。
对出口而言，本币贬值后，一方面，等值本币的出口商品在国际市场上能够比贬值前折合更少的外币，使本国商品在国际市场的销售价格下降，竞争力增强，出口扩大；另一方面，如果本国出口商品在国际市场上的外币价格保持不变，则本币贬值会使等值外币收入兑换成比贬值前更多的本币收入，使我国出口商的出口利润增加，从而使其出口积极性提高，出口生产扩大。
对进口而言，其作用与出口正好相反。本币贬值后，一方面，以外币计价的进口商品在本国销售时能够折合的本币价格比贬值前提高了，导致我国进口商成本增加、利润减少，从而引起进口数量相应减少；另一方面，如果维持原有的本币售价，则需要压低进口品的外币价格，这势必会招致国外出口商的反对，从而降低我国进口商的积极性，减少进口。因此，本币贬值会自动地抑制商品的进口，并促使部分对进口品的需求转向本国的进口替代品。
②本币贬值对非贸易收支的影响。货币贬值对一国经常账户也可能起到改善作用。因为，贬值之后，外国货币的购买力相对提高，贬值国的国内服务变得相对低廉，因而增加了一国旅游和无形贸易对外国居民的吸引力，促进了本国对外非贸易收入的增加；另一方面，贬值后，国外的旅游和其他劳务开支对本国居民的吸引力相对减弱，从而抑制了本国对外的非贸易支出。但是，贬值对一国的单方面转移收支却可能因为贬值而产生不利影响。以外国侨民赡家汇款收入为例，贬值后，一单位外币所能换到的本币增加，对侨民而言，一定的以本币表示的赡家费用就只需要用较少的外币来支付。这就意味着本国的外币侨汇数量将会下降。
③本币贬值对国际资本流动的影响。本币贬值后，1单位外币可以折合更多的本币，一般而言，这会促使外国资本流入增加，国内资本流出减少，使一国资本账户得到改善。但是贬值对本国资本账户收支的具体影响，还应取决于人们对本币走势的预期。如果本币贬值后，人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即贬值引起了进一步的贬值预期，那么人们会将资本从本国转移到其他国家，以避免损失；如果人们认为贬值已使得本币汇率处于均衡水平，那些原先因本币定值过高而外逃的资金就会流回本国；如果人们认为贬值已经过头，即本币价格已低于正常的均衡水平，其后必然出现向上反弹，那么，就会将资金从其他国家调拨到本国，以从中牟利。
④本币贬值对外汇储备的影响。当今，大多数国家采用了多元化的外汇储备管理办法。由于储备货币的多元化，汇率变化对外汇储备的影响也复杂化了。本国货币对某一货币的贬值究竟会在多大程度上对本国的外汇储备产生影响，需要从多方面加以分析：第一，要明确本国外汇储备的币种结构；第二，要计算各储备货币的升贬值幅度；第三，根据外汇储备构成中不同币种的权重，结合各货币的升贬值幅度，衡量出一定时期内储备币种汇率变化对一国外汇储备的综合影响；第四，要考虑储备货币中软硬币的利率差异，与汇率涨跌相比较，从而得出一定时期内不同货币汇率变化及利率变化对一国外汇储备总体影响的分析结论。
（2）贬值对国内经济的影响。
①贬值对产量的影响。贬值后，本国贸易收支往往会得到改善，如果本国还存在闲置的要素(包括劳动力、机器等资本品、原材料)，本国生产的产量就会扩大。贸易收支改善将会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现充分就业。如果本国经济已处于充分就业，贬值只能带来物价的上升，而没有产量的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。
②贬值对资源配置的影响。贬值后，出口品本币价格由于出口数量的扩大而上升，进口替代品价格由进口品本币价格上升带动而上升，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此会引发生产资源从非贸易部门转移到贸易部门。. 这样的话，本国的产业结构就会导向贸易部门，整个体系中贸易品部门所占的比重就会扩大，从而提高本国的对外开放程度，即更多的产品同外国产品相竞争。
③贬值对物价的影响。贬值对物价的影响是两方面的，一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升。二是通过提高国内生产成本推动物价上升。
3.浅谈如何提高我国资本市场的运行效率？（30分）
答：（1）资本市场是指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要，期限长、风险大、收益高、流动性差。这一领域包括长期存贷市场和证券市场，证券市场又可分为债券市场和股票市场。金融工具主要包括股票、公司债券和中长期公债等。资本市场有效促进资本形成，动员民众储蓄，并将其加以合理分配，影响到国民经济协调发展。
（2）虽然改革开放以来中国的股市得到了蓬勃发展，但也暴露出了不少问题，主要表现在：
①不规范现象还相当普遍。主要有：1）上市公司行为不规范。信息披露的真实性完整性较差；2）证券商行为不规范。欺诈客户、内幕交易、违规透支等现象时有发生；3）管理体系不规范。股市管理无法可依、有法不依、执法不严的现象相当普遍；4）证券交易所行为不规范，放任、纵容甚至参与违规交易的行为不断；5）股票种类设置不规范，中国按不同所有者的类别，把股票分为国家股、法人股、个人股、外资股，A股、B股、H股等，这些股种同股不同权，成为中国股市的一大历史问题。6）投资者行为不规范，内幕交易、操纵股市、散布谣言、哄抬或打压股价等行为屡见不鲜；7）证券中介机构行为不规范，评估不实、核准不准、查账不严、出具假证明等现象相当普遍。
②投机性较强。中国股市投机性强，据估计，目前全国有至少3000亿元左右的游资在股市、期市和债市上游荡，哪有获利机会，这笔资金就蜂拥而至，造成其价格暴涨暴跌。
③对国有企业上市，现行的某些政策措施具有相当的行政力量推动倾向。特别是实行“控制总量、限报家数”的上市公司指标分配方法以来，“块块”与“条条”行政力量的介入已产生了许多与市场经济规律相悖的现象。
④中国的股票市场存在严重的结构缺陷，即缺少为中小型企业投融资服务的市场板块。
⑤决策层对加快中国资本市场培育问题的重视程度还有待进一步提高，并应制定一些带有扶持和推动作用、且逻辑连贯性较强的政策。
我国的债券市场主要包括国债市场和企业债券市场两部分。这两大市场都面临着较为严重的问题。
国债市场上存在的主要问题包括：①市场处于分裂状态。银行间债券市场、证券交易所债券市场和凭证式国债发行市场三足鼎立，国债发行市场相互割裂。②发债人因凭证式国债提前兑付条款承受潜在的风险。③记账式国债在实际发行中的地位不突出，与国债品种发展主流的身份不相符。④发债规模与应债能力失衡。
在过去的十多年里，中国企业债券发行市场得到逐步的成熟，但流通市场的发展却不尽如人意，这主要表现在上市规模小，品种少。绝大部分的企业债券发行结束后都没有上市挂牌交易，即使是上市的企业债券交易量也很小，经常是有行无市。企业债券流通市场发展缓慢的直接后果就是企业债券的变现能力差。因而，企业债券缺乏作为一个金融工具的本质特征——流动性，其优越性无法体现出来。二级市场的这种滞后发展，必然会反过来影响到一级市场的发行，从而制约了整个企业债券市场的总体发展。
从总体上来说，我国的资本市场存在着规模小、结构不合理、金融工具少、投机性强、政府过多干预等问题，市场作用不能得以充分的发挥，迫切需要得到大力发展。
（3）促进我国资本市场发展的对策
由于资本市场本身所具有的重要作用以及我国资本市场存在的现实问题，我们必须要采取适当的应对措施，以促进资本市场的发展，并以此带动国民经济的健康发展。
需要采取的主要对策有：
第一，建立内生性约束机制。外生性约束机制体现的是“人的意志”，在经济、金融运行外部形成的；内生性约束机制则体现了“市场的逻辑”，自然形成于经济金融运行过程中。改革开放20年来的经验证明，缺乏源于市场内部、符合市场规律、遵守市场规则的约束机制，提高金融体系的运行效率也就成为无本之木。
第二，加快上市公司股权结构的调整。从转型经济国家金融体制改革的一般经验来看，在计划经济向市场经济过渡时期，必须打破国有或准国有企业对直接融资方式的垄断，才能提高资本市场效率。因此必须引入普遍的市场竞争，提高上市公司整体股权结构的市场化程度，才能在保持国有机构性质不变的前提下，解决这一问题。
第三，弱化政府的作用。在金融活动中，政府的影响力越大，积累的潜在风险也就越大，最终支付的代价也就越大。弱化政府的作用，并不是否定政府的管理，而是在政府促进市场规则形成与政府替代市场规则之间进行选择，二者之间的关系是此消彼长的。从我国目前的情况来看，虽然经历了多次“机构精简”，金融管理部门在部门种类、人员数量、权力范围等方面都呈现出单调增长的趋势，这种现象需要引起我们足够的重视。
第四，提高市场信息的可预期水平。近年来，投资领域广泛的重视信息的真实性问题，监管机构也加大了对虚假信息提供者的处罚力度，但信息真实性本身并不能解决资本市场运行中的矛盾。提高市场信息的可预期水平，首先需要避免突击性的政策调整与监管策略的变动，规范政府信息的生成与传播方式；其次避免以“个案处理”的办法代替制度性建设，建立常规性的信息发布机制和约束机制。
第五，建立投资银行体制。发展资本市场不仅要重新塑造市场主体，建立和发展市场客体，而且还要健全和完善中介人体系。我国资本市场中的中介人体系是很不健全的，发展和完善我国中介机构的重要途径是建立投资银行体制，通过投资银行业务综合化、功能多元化的特点，使其在企业产权市场和证券市场上发挥更大的作用。我国大体可以通过以下途径建立投资银行体系：一是允许一些实力雄厚的大证券商开展投资银行业务，赋予其投资银行职能，使其逐步变成投资银行；二是按投资银行的功能改造和规范原有的信托投资公司，使其成为真正的投资银行；三是采取股份制的办法组建全新的投资银行；四是同国外投资银行联合在我国兴办中外合资的投资银行。
第六，建立创业板市场。酝酿、筹备两年有余的深圳创业板市场近期有望推出，这无疑将有利于完善我国的资本市场体系，促进中小高科技企业的发展。
第七，在规范证券市场管理的基础上，支持符合条件的企业上市，支持机构投资者和个人购买上市公司股票；同时，要支持符合条件的企业发行企业债券。制定有关法规，积极支持成立各种基金，把民间资金集中起来，增加对企业和证券市场的投资。规范和支持股份制企业定向募集资金。
资本市场的发展应当是循序渐进的，我们应在参考西方发达国家成功经验的基础上结合我国自身的发展特点，逐步建立适合我们自己的资本市场体系。
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