请务必阅读正文之后的免责条款部分
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
[Table_MainInfo] [Table_Title] 中国电建(601669)
亏损地产置换特高压智能电网等，电价上涨重估绿电运营资产
韩其成(分析师) 满静雅(研究助理)
021-38676162 021-38038342
hanqicheng8@ manjingya@
证书编号 S0880516030004 S0880121060007
本报告导读：
中国电建增厚市值或约 150-600亿左右，将亏损地产置换特高压智能电网等，换出亏
损地产可以增厚企业利润，恢复公司融资功能。电价上涨重估绿电运营资产。
投资要点：
[Table_Summary] 维持增持。维持预测 2021-23 年 EPS 为 元增速 15/14/14%。
公司亏损地产置换特高压智能电网业务增厚业绩，参考电网公司约 30 倍
PE 显著低估，维持目标价 元，对应 2021 年 24 倍 PE。
公司将所持房地产资产与电建集团优质电网辅业资产进行置换，差额部
分以现金补足，本次交易不涉及发行股份，不构成重大资产重组。上半年
房地产收入 52 亿元同降 32%，毛利率 11%同减 8 个百分点，中国电建地
产集团有限公司净资产 346 亿、总资产 1699 亿、净利润亏损 亿。这
对中国电建是重大利好，首先换出亏损地产可以增厚企业利润，其次恢复
公司融资功能，增强绿电装机由 16GW 新增 30-50GW 的资金实力。
电建集团优质电网辅业是由国家电网公司/南方电网所属省市区电网公司
管理的电力勘测设计/施工/制造企业，2013 年各级次单位共 204 家，其
中非公司制企业 83 家（全民所有制企业 61 家，其他性质企业 22 家）。
该部分资产为优质特高压智能电网类业务，盈利水平估计高于地产业务。
地产估值 5PE，水电工等程 15PE，特高压智能电网 30PE，我们估计该部
分优质电网利润或约 5-20 亿之间，也就是增厚市值约为 150-600 亿左右。
能耗双控方案出台加速构建新能源为主的新型电力系统，电价预期上调
电力资产将重估。公司具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化竞争
优势，国内市场份额水电规划设计 80%/施工 65%,光伏/风电设计 65%，光
伏 EPC 全球第一。能源局 30 多项整改/碳中和等八大政策将持续催化。
风险提示：宏观经济风险，计提减值超预期，疫情反复等。
[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业收入 348,793 401,955 466,179 527,152 591,572
(+/-)% 18% 15% 16% 13% 12%
经营利润（EBIT） 23,196 27,625 31,557 35,227 40,346
(+/-)% 12% 19% 14% 12% 15%
净利润（归母） 7,240 7,987 9,158 10,418 11,905
(+/-)% -6% 10% 15% 14% 14%
每股净收益（元）
每股股利（元）
[Table_Profit] 利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
经营利润率(%) % % % % %
净资产收益率(%) % % % % %
投入资本回报率(%) % % % % %
EV/EBITDA
市盈率
股息率 (%) % % % % %
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
目标价格：
上次预测：
当前价格：
[Table_Market] 交易数据
52 周内股价区间（元）
总市值（百万元） 127,900
总股本/流通 A 股（百万股） 15,299/11,144
流通 B 股/H股（百万） 0/0
流通股比例 73%
日均成交量（百万股）
日均成交值（百万元）
[Table_Balance] 资产负债表摘要
股东权益（百万元） 121,504
每股净资产
市净率
净负债率 %
[Table_Eps] EPS（元） 2020A 2021E
Q 1
Q 2
Q 3
Q 4
全年
[Table_PicQuote]
[Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M
绝对升幅 41% 123% 124%
相对指数 38% 123% 112%
[Table_Report] 相关报告
绿电建造/运营商独占领先优势，年内八大政策
将持续催化
构建新能源为主新型电力系统，卡位独占领先
优势仍待重估
电价上涨新增三倍装机待重估，BIPV等光伏
全球最大
中报业绩超预期，储能风光水全球领先
抽水储能 10 倍增长空间，80%水电设计具垄
断优势
公
司
更
新
报
告
-5%
28%
60%
93%
126%
159%
2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09
52周内股价走势图
中国电建 上证指数
[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间：
股票研究
工业
建筑工程业
[Table_Stock]
中国电建(601669)
[Table_Target] 评级： 增持
上次评级： 增持
目标价格：
上次预测：
当前价格：
[Table_Website] 公司网址
[Table_Company] 公司简介
公司是全球能源电力、水资源与环境、
基础设施及房地产领域提供全产业链
集成、整体解决方案服务的综合性特大
型建筑集团，主营业务横向跨越国内外
能源电力、水利、铁路(地铁)、公路、
机场、房屋建筑、水环境治理、市政基
础设施及大土木、大建筑多行业，纵向
覆盖投资开发、规划设计、工程承包、
装备制造、项目运营等工程建设及运营
全过程，具有懂水熟电的核心能力和产
业链一体化的突出优势。此外，受国家
有关部委委托，承担了国家水电、风电、
太阳能等清洁能源和新能源的规划、审
查等职能。
[Table_PicTrend] 绝对价格回报（%）
[Table_Range] 52 周内价格范围
市值（百万） 127,900
[Table_Forcast]
财务预测（单位：百万元）
损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业总收入 348,793 401,955 466,179 527,152 591,572
营业成本 299,125 344,249 401,056 453,782 508,409
税金及附加 2,640 2,256 2,611 2,952 3,313
销售费用 1,106 1,078 1,212 1,371 1,479
管理费用 11,437 11,479 13,426 15,077 16,860
EBIT 23,196 27,625 31,557 35,227 40,346
公允价值变动收益 8 20 0 0 0
投资收益 612 3,103 2,325 2,825 3,330
财务费用 7,511 9,573 11,893 13,366 14,803
营业利润 13,646 16,228 18,178 20,840 23,718
所得税 3,085 3,471 3,981 4,555 5,173
少数股东损益 3,362 4,749 5,025 5,872 6,650
净利润 7,240 7,987 9,158 10,418 11,905
资产负债表
货币资金、交易性金融资产 70,033 82,524 82,747 98,174 120,375
其他流动资产 11,649 13,055 13,705 14,305 14,855
长期投资 14,982 24,041 25,541 26,841 27,841
固定资产合计 101,184 101,560 105,692 109,023 112,053
无形及其他资产 194,807 272,674 310,859 344,345 373,032
资产合计 813,228 886,543 998,591 1,111,195 1,225,742
流动负债 352,788 381,709 434,574 491,589 551,480
非流动负债 266,968 280,925 325,925 365,225 401,325
股东权益 193,471 223,909 238,092 254,381 272,937
投入资本(IC) 478,940 522,135 566,970 621,270 675,925
现金流量表
NOPLAT 17,968 21,708 24,641 27,528 31,550
折旧与摊销 10,019 10,337 5,743 5,243 4,843
流动资金增量 11,618 10,827 -12,864 -11,926 -10,946
资本支出 -66,769 -58,376 -49,241 -42,959 -37,295
自由现金流 -27,165 -15,503 -31,721 -22,113 -11,848
经营现金流 9,221 42,963 45,963 47,395 49,277
投资现金流 -72,244 -58,129 -63,472 -55,494 -47,022
融资现金流 41,706 30,364 17,729 23,522 19,943
现金流净增加额 -21,317 15,198 220 15,423 22,197
财务指标
成长性
收入增长率 % % % % %
EBIT 增长率 % % % % %
净利润增长率 % % % % %
利润率
毛利率 % % % % %
EBIT 率 % % % % %
净利润率 % % % % %
收益率
净资产收益率(ROE) % % % % %
总资产收益率(ROA) % % % % %
投入资本回报率(ROIC) % % % % %
运营能力
存货周转天数
应收账款周转天数
总资产周转周转天数
净利润现金含量
资本支出/收入 % % % % %
偿债能力
资产负债率 % % % % %
净负债率 % % % % %
估值比率
PE
PB
EV/EBITDA
P/S
股息率 % % % % %
24% 41% 57% 74% 91% 107% 124% 141%
1m
3m
12m
-10%
3%
17%
30%
44%
57%
-16%
19%
54%
89%
124%
159%
2020-09 2021-01 2021-05 2021-09
股票绝对涨幅和相对涨幅
中国电建价格涨幅
中国电建相对指数涨幅
7%
9%
11%
14%
16%
18%
19A 20A 21E 22E 23E
利润率趋势
收入增长率(%)
EBIT/销售收入(%)
4%
5%
5%
6%
7%
8%
19A 20A 21E 22E 23E
回报率趋势
净资产收益率(%)
投入资本回报率(%)
96%
99%
102%
105%
108%
111%
215527
228919
242312
255705
269097
282490
19A 20A 21E 22E 23E
净资产(现金)/净负债
净负债(现金)(百万)
净负债/净资产(%)
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
目 录
1. 亏损地产拟置换特高压智能电网等，该部分业务或约 5-20 亿利润 5
. 公司公告房地产资产或与电建集团优质电网辅业资产置换 ...... 5
. 地产业务 2021 年上半年净资产 346 亿，净利润亏损 5 亿........ 7
. 我们预计特高压、智能电网等部分利润或约 5-20 亿之间 ........ 7
. 集团拥有 74 家成员企业全国布局..........................................11
2. 风光水新能源 EPC 全行业全产业链最受益，资产置换增厚市值或约
150-600 亿左右................................................................................. 14
. 风光水新能源 EPC 全行业全产业链最受益，全国布局规划设计
份额水电 80%/光伏风电 65%绝对龙头........................................... 14
. 电价上涨重估绿电运营资产，公司风光水电装机 16GW 规划十
四五或新增 ................................................................. 20
. 经济下行财政电力等基建上行，能耗双控下四季度供电紧张或
再加剧.......................................................................................... 21
. 资产置换增厚市值或约 150-600 亿左右，参考电网公司 30 倍 PE
显著低估 ...................................................................................... 23
3. 风险提示 ................................................................................... 25
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
图 目 录
图 1 中国电建上市公司主要控股参股子公司 ..................................................................................... 13
图 2 公司具备懂水熟电的核心能力和产业链一体化优势 ................................................................... 15
表 目 录
表 1 中国电建集团近五年特高压项目部分统计 ............................................... 8
表 2 中国电建成员企业分布广泛遍布全国 .................................................. 12
表 3 中国电建成员企业分布广泛遍布全国 .................................................. 15
表 4 2019 中国电建光伏装机量位居全球光伏集成商之首 ..................................... 18
表 5 2020 年中国电建国内 EPC 项目中标总额第一 ........................................... 18
表 6 2020 年底装机容量清洁能源占比 80% .................................................. 20
表 7 “十四五”新增新能源控股投产装机量约为 ..................................... 21
表 8 报告分行业财务信息 ................................................................ 23
表 9 公司细分业务毛利对比（按业务类型） ................................................ 24
表 10 公司细分行业毛利对比（按工程类型） ............................................... 24
表 11 可比公司估值表 ................................................................... 24
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
1. 亏损地产拟置换特高压智能电网等，该部分业务或
约 5-20 亿利润
. 公司公告房地产资产或与电建集团优质电网辅业资产置
换
公司 9月 29日公告，为履行公司与控股股东中国电力建设集团有限公
司（以下简称“电建集团”）之间同业竞争的有关承诺，公司拟将所持房
地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额
部分以现金补足。本次交易构成关联交易。
（1）2014 年 8 月，电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务
注入承诺的说明》（详见公司于 2014 年 8 月 30 日发布的《中国电力建
设股份有限公司关于控股股东 <关于电网辅业企业相关业务注入承诺
的说明> 的公告》（临 2014-085 号）），针对水电及风电等新能源的勘察、
设计、监理、咨询业务，已经启动注入工作，截至上述说明出具之日该
项注入工作正在有序推进；针对电网辅业企业相关业务注入工作，截至
上述说明出具之日尚未启动，电建集团提出：“（一）为了提升公司的可
持续发展能力，切实维护公司和中小投资者的利益，对于经营前景较好、
资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企
业，在本公开说明公告之日起 8 年内，经公司按照适用的法律法规及公
司章程履行相应的董事会或股东大会程序后注入公司；（二）除上述企业
之外的该类企业，中国电建集团将在本公开说明公告之日起 8 年内依法
采取关停并转等其他方式妥善处置。”
（2）为进一步履行上述承诺，公司拟与电建集团进行资产置换，妥善解
决电建集团与公司的同业竞争情况。经初步筹划，公司拟将所持房地产
板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分
以现金补足，本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围
尚需交易双方进一步协商确定。
（3）交易对方电建集团为公司的控股股东，电建集团的实际控制人为国
务院国有资产监督管理委员会，因此本次交易构成关联交易。根据初步
研究和测算，本次交易预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》
规定的重大资产重组。本次交易完成后，公司控股股东及实际控制人未
发生变化。
（4）本次交易价格尚未确定，具体置换价格将根据经国有资产监督管理
部门或其他有权单位备案的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础
确定。公司将聘请独立财务顾问、法律顾问、审计机构和评估机构等相
关中介机构开展尽职调查，将在完成相关资产的审计和评估工作后签署
正式协议，提交公司董事会和股东大会审议。
2014 年 8 月 30 日发布的《中国电力建设股份有限公司关于控股股东 <
关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明> 的公告》（临 2014-085 号），
中国电力建设股份有限公司(以下简称“公司”)在 2011 年 10 月 A 股
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
上市时， 公司控股股东中国电建集团为支持公司更好地发展并妥善解
决同业竞争，曾在招股书中提出：“在中国电建集团成立之后，将完善公
司治理结构，协调业务发展， 具备条件后实现整体上市。在具体实施中，
拟以发行人作为资本运作平台，水电及风电等新能源的勘察、设计、监
理、咨询业务先行注入上市公司，再将电网辅业企业相关业务注入上市
公司”。
（1）当时电网辅业企业相关业务注入工作尚未明确时间安排的主要原
因。中国电建集团设立后，即组织开展了对电网辅业企业的全面及专项
调查，研究论证电网辅业企业重组整合工作方案。但根据全面及专项尽
职调查的结果，电 网辅业企业由于存在以下主要原因，故暂无法明确该
类企业相关业务注入的具体时间安排。
历史遗留问题清理规范尚需时日 电网辅业企业系由国家电网公司、
中国南方电网有限责任公司所属省（市、 区）电网公司管理的电力
勘测设计、施工、制造企业，大多组建于建国初期,伴 随我国电力
体制改革，历经多次产权和管理关系调整，普遍存在如职工持股、
股 权关系复杂、资产权属及边界不清等问题。根据初步调查结果，
截至 2013 年 9 月 30 日，电网辅业企业各级次单位共 204 家，
其中非公司制企业 83 家（全民所 有制企业 61 家，其他性质企业
22 家）；房产权属存在瑕疵的约 2000 栋左右，土地权属存在瑕疵
的约 380 宗左右。由于上述原因,电网辅业企业公司制改建的规 范
性、基础性工作完成时间将需要一个较长时间。
会计核算基础薄弱，盈利水平难以预测电网辅业企业原为国家电网
和南方电网的三、四级单位，管理层级低且为辅业，其经营状况参
差不齐,并且由于会计政策不统一，致使会计信息和经营业绩 的真
实情况难以确定，造成对未来的盈利水平难以合理预测。电网辅业
企业在划 转至中国电建集团后，已统一执行了中国电建集团会计
政策，但对其会计政策执 行的规范性还需较长时间通过资产盘点
和财务数据来验证。在资产确权及盘点工作完成前，企业真实的经
营状况和盈利能力难以合理判断。
外部政策及深化改革存在不确定性 电网辅业企业清理规范股权关
系、清晰界定资产权属以及完成公司制改建等 规范性工作需耗费
较长时间且具有较大的不确定性。与此同时，资产并购相关审 核政
策及标准随着证券市场深化改革的不断推进也存在一定的不确定
性，未来资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。 二、
电网辅业企业相关业务注入工作进展情况 目前，根据前期对电网
辅业企业的尽职调查结果，中国电建集团已经制订了公司制改建、
清理规范职工持股、内部资源重组整合、厂办大集体改革等专项指
导意见，聘请了各专业中介机构并组建了专门工作机构，积极稳妥
地推进电网辅 业企业开展资产确权、解决历史遗留问题等各项规
范性工作,积极为业务注入工作创造条件。
（2）电网辅业企业相关业务注入解决方案。经中国电建集团与公司协商,
将电网辅业企业分为两类，提出相应解决方案， 具体如下：
为了提升公司的可持续发展能力，切实维护公司和中小投资者的利
益，对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、
历史遗留问 题规范解决的企业，在本公开说明公告之日起 8 年内，
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
经公司按照适用的法律法规及公司章程履行相应的董事会或股东
大会程序后注入公司。
除上述企业之外的该类企业，中国电建集团将在说明公告之日起 8
年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。
. 地产业务 2021 年上半年净资产 346 亿，净利润亏损 5亿
房地产开发业务是公司的重要业务。作为国务院国资委核准的具有房地
产开发主业资格的央企之一，公司主要依托下属中国电建地产集团有限
公司（以下简称“电建地产”）开展房地产业务。电建地产拥有房地产开
发企业壹级资质，资信等级 AAA 级，2013 年控股南国置业股份有限公
司（以下简称“南国置业”），2017 年战略投资原诚通房地产投资有限公
司（现诚通建投有限公司）。在经营模式上，电建地产按照战略布局，通
过土地一级整理、公开招拍挂以及项目合作与股权收购等模式进行市场
开拓。在品牌建设方面，从过去单一的住宅开发商，现已发展为以住宅
为主，涵盖一级开发、酒店、写字楼、商业综合体的房地产综合发展运
营商。
2020 年中国电建地产集团有限公司净资产 338 亿、总资产 1462 亿、净
利润 5 亿。北京飞悦临空科技产业发展有限公司亏损 4 亿、净资产
亿、总资产 121 亿，中电河北雄安建设发展有限公司亏损 217 万、净资
产-217 万、总资产 20 亿。
2020 年累计新增土地储备面积 万平米，累计新增货值 亿
元，累计新增土地投资合同额 亿元。房地产开发业务作为公司的
重要业务，全年实现营业收入 亿元，同比减少 %，占主营业
务收入的 %；毛利率 %，同比下降 个百分点，毛利额占比
%。该板块营业收入下降，主要是受新冠肺炎疫情影响，地处湖北武
汉的南国置业本期营业收入同比下滑明显。该板块毛利率下降，主要是
本年结利项目毛利率水平低于上年同期及商业地产改造升级等因素综
合影响。
2021 年中期中国电建地产集团有限公司净资产 346 亿、总资产 1699亿、
净利润亏损 亿。北京飞悦临空科技产业发展有限公司亏损 亿、
净资产 亿、总资产 115 亿，中电河北雄安建设发展有限公司亏损 727
万、净资产 万、总资产 21 亿。
2021 上半年房地产开发业务作为公司的重要业务，2021 年上半年受疫
情及项目周期影响，该板块上半年实现营业收入 亿元，同比下降
%，占公司主营业务收入的 %；毛利率 %，同比减少
个百分点，毛利额占比 %。该板块收入同比下降的原因是根据公司
项目开发计划和工期安排，2021 年项目结利主要集中在下半年，上半年
项目结利少于上年同期。毛利率下滑的原因是本年加快滞销品周转，毛
利率低于上年。
. 我们预计特高压、智能电网等部分利润或约 5-20 亿之间
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
2020年，22条特高压线路年输送电量 5318亿千瓦时，其中可再生能源
电量 2441亿千瓦时，同比提高 %，可再生能源电量占全部输送电量
的 %。国家电网运营的 18 条特高压线路输送电量 4559 亿千瓦时，
其中可再生能源电量 1682 亿千瓦时，占输送电量的 37%；南方电网运
营的 4 条特高压线路输送电量 759 亿千瓦时，全部为可再生能源电量。
据央视《新闻联播》中提到，未来五年国家电网将投资超过 2 万亿元，
推进电网转型升级。其中将投入 500 多亿元，用于关键核心技术研发。
持续完善各级电网网架，加快建设新型电力系统，促进能源清洁低碳转
型。
2021 年 3 月份，国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，提出加大
跨区输送清洁能源力度，十四五期间规划建成 7 回特高压直流，新增输
电能力 5600 万千瓦。到 2025 年，国家电网经营区跨省跨区输电能力达
到 3 亿千瓦，输送清洁能源占比达到 50%。将在送端，完善西北、东北
主网架结构，加快构建川渝特高压交流主网架，支撑跨区直流安全高效
运行。
中国电建集团近五年部分特高压订单约 37个，其中完工约 17个、在建
约 20 个。2021 年中国电建多个特高压项目持续推进，包括世界首条以
输送新能源为主的输电大通道工程——青海～河南±800 千伏特高压工
程等。
表 1 中国电建集团近五年特高压项目部分统计
年份 项目名称 项目内容 项目进度 业主 建设方
2021
金上—湖北±800
千伏特高压直流输
变电工程
800 千伏特 中标
国家电网有限公司
特高压建设分公司
四川设计咨询公司
白鹤滩-浙江±
800KV 特高压直流
输电工程
800 千伏特 中标 国家电网 河北工程公司
白鹤滩-浙江±800
千伏特高压直流输
电工程
800 千伏特 中标 国家电网 重庆工程公司
白鹤滩-江苏±800
千伏特高压直流线
路工程
800 千伏特 顺利履约 国家电网
河北电力装备有限
公司
雅中~江西特高压
工程
800 千伏特 竣工投产 国家电网 四川设计咨询公司
雅中~江西特高压
工程
800 千伏特 竣工投产 国家电网 上海电建
雅中~江西特高压
工程
800 千伏特 竣工投产 国家电网
中国电建集团贵州
电力设计研究院
南阳—荆门—长沙
特高压交流工程线
路工程
1000 千伏特
本工程全
面进入施工阶段
国家电网有限公
司、国网河南省电
力公司
湖北工程公司
白鹤滩±800kV 特 800 千伏特 顺利发货 国家电网 湖北装备公司
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
高压
湖北荆门至武汉
1000 千伏特高压交
流输变电工程
1000 千伏特 奠基试点 国家电网 重庆工程公司
青海～河南±800
千伏特高压工程
800 千伏特 投运 国家电网
青海院、河北院、
湖北工程公司
项目合计 11 个，在建 6 项，完工投产 5 项
2018
张北～雄安 1000
千伏特高压交流线
路工程
1000 千伏特
完成终勘
定位
国家电网 河北院
武汉～南昌～长沙
特高压交流 1000kV
工程（长沙-南昌
段）（分标 01 包
6）
1000 千伏特
完成终勘
定位
国家电网 江西院
青海-河南±800 千
伏特高压直流工程
正
800 千伏特 正式开工 国家电网 青海院
乌东德电站送电广
东广西±800 千伏
特高压多端直流示
范工程线路部分
（第 10 标包
800 千伏特 中标 南方电网 江西院
西藏羊八井±
1300kV 试验段线路
工程
±1300 千伏特 竣工 国家电网 成都金具公司
昌吉-古泉±1100
千伏特高压直流输
电线路工程
1100 千伏特 通电 国家电网
湖北工程公司设计
院、福建院、吉林
院
1000kV 定河ⅠⅡ线
0119#-0124#区段
改造工程
1000 千伏特 通电 国家电网 河北院
项目合计：7 个，在建 4 项，完工投产 3 项
2017
巴西美丽山特高压
直流输电一期项目
800 千伏特 投入使用 巴西 山东电建一公司
滇西北直流工程 800 千伏特 贯通 南方电网 江西水电
锡盟~泰州±800 千
伏特高压直流工程
（埠镇东北-西吕
家庄段）
800 千伏特 投产 国家电网
四川电力设计咨询
公司
内蒙古锡盟—江苏
泰州±800kV 特高
压直流输电线路工
程（鲁 3标段）
800 千伏特 建成 国家电网 江西院
巴西美丽山水电±
800 千伏特高压直
流送出二期项目
800 千伏特 开工 巴西
上海电建福建公司
与山东电建一公司
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
北京西～石家庄特
高压交流输变电工
程（北京西变～保
定市高阳县三岔
口）
1000 千伏特 新签 国家电网公司 河北院
雅中-江西±800kV
特高压直流线路工
程贵州段
800 千伏特
施工图检
查
国家电网 贵州院
滇西北至广东±
800kV 特高压直流
输电工程 19 标
800 千伏特 贯通 国家电网
上海电建送变电公
司
山东临沂换流站～
临沂变电站 1000
千伏交流输变电工
程
1000 千伏特 完成 国家电网
湖北工程公司设计
院
酒泉～湖南±800
千伏特高压直流输
电工程
800 千伏特 送电 国家电网 福建院
乌东德电站送电广
东广西输电工程
(特高压多端直流
示范工程)勘察设
计第 8标包
800 千伏特 中标 南方电网 贵州院
项目合计：11 个在建 5 项，完工投产 6 项
2016
蒙西—天津南 1000
千伏特高压交流输
电线路
1000 千伏特 投运 国家电网
宁夏院、上海电建
建筑公司
灵州-绍兴±800 千
伏特高压直流输电
工程（绍兴换流
站）
800 千伏特 投运 国家电网 上海电建建筑公司
陕北—湖北±800
千伏特高压直流线
路第 7包段
800 千伏特 中标
河南院、四川设计
咨询、青海省电力
设计院
华北环网 1000 千
伏特高压交流线路
工程第 5包段
1000 千伏特 中标 湖北工程公司
邯郸市～邢台市
1000 千伏交流特高
压输电线路工程
1000 千伏特 中标 河北院
1000 千伏特高压交
流输电苏州变电站
1000 千伏特 投运 上海电建建筑公司
特高压直流输电工
程青州换流站
800 千伏特 开工 上海电建建筑公司
晋北至南京±800
千伏特高压直流输
电工程
800 千伏特 开工 江西水电
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
项目合计：8 个，在建 5 项，完工投产 3 项
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
中国电建集团上海电力建设有限责任公司（上海电建）是世界 500 强中
国电力建设集团有限公司成员企业，创建于 1953 年，是从事大型电站工
程和输配电工程建设的大型电力工程企业，具有国家电力工程施工总承
包壹级资质。
上海电建集土木建筑、设备安装、机组调试、送变电工程建设、工程监
理、加工制造、物流管理、教育培训于一体，技术力量雄厚、装备精良、
管理先进，具有良好的工程业绩和社会信誉。
上海电建及其所属企业承建的工程先后荣获国家优质工程金质奖 12 次、
银质奖 12 次、中国建筑工程鲁班奖 8 次，数十次荣获中国电力优质工
程、上海市建设工程白玉兰奖、上海市优质工程金钢奖、上海市市政工
程金奖等荣誉称号。
上海电建积极拓展海外市场，努力拓展 EPC 总承包和电厂运维等领域。
先后承建了包括越南山峒 2×110MW 电站 EPC 工程，印尼棉兰 2×
165MW 投资加 25 年运维电站项目，以及菲律宾首个 660MW 级电站
EPC 项目等数十个海外项目、涵盖投资，EPC（加融资），运营加维护，
项目管理和施工等业务类型。2015 年成功位列中国 EPC 承包商 16 强。
上海电力设计院有限公司是中国电力建设集团有限公司的子公司。于
2001 年由上海电力设计院改制成立，拥有国家电力工程设计甲级、咨询
甲级等资质，是国内电力设计行业知名企业。公司承继历史传统、技术
优势，不断发展改革，秉承“我们能够做得更好”理念，倡导“优良素
质、优秀设计、优质服务”精神，坚持管理创新、技术创新、服务创新，
以追求卓越的工程咨询、设计和总承包质量，服务经济社会发展和电力
工程建设，公司业务遍及全国并走向海外。
上海电力设计院在新能源、城市输变电咨询、设计和总承包领域创造了
多项“全国第一”和“世界第一”，国内第一座户内型 220kV 变电站、国
内第一条长距离 500kV 电缆线路和国内最长的跨海大桥高压电缆敷设、
世界上第一个大型风光储输联合发电系统、世界上最大与单体建筑一体
化的太阳能光伏发电场。公司近十年来获得了国家级设计奖 1 项，国家
级咨询成果 4 项，省部级咨询奖 21 项，省部级设计奖 35 项，公司主编
或者参编国家标准或者行业标准近二十个，拥有各项专利近六十个。
. 集团拥有 74 家成员企业全国布局
中国电建集团共拥有 74家成员企业广泛分布全国，其中水电规划总院
受国家有关部委委托，承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监
督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水
电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可
再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
家能源局确立的首批 16 个能源研究咨询基地之一；承担着水电、风电 8
个行业标准化技术委员会（组）管理工作。
表 2 中国电建成员企业分布广泛遍布全国
地区 成员企业
华北地区
中国水电工程顾问集团有限公司 水电水利规划总院有限公司 中国电建集团海外投资有限公司
中国电建集团国际工程有限公司 中电建国际贸易服务有限公司 中电建建筑集团有限公司
中国水电基础局有限公司 中电建路桥集团有限公司 中国电建地产集团有限公司
中电建铁路建设投资集团有限公
司
中国水电建设集团新能源开发有
限责任公司
中国电建集团港航建设有限公司
中国电建集团租赁有限公司 中国电建集团财务有限责任公司
中电建（北京）基金管理有限公
司
中电建商业保理有限公司
中国电建集团北京勘测设计研究
院有限公司
北京华科软科技有限公司
中国电建市政建设集团有限公司
中国电建集团河北省电力勘测设
计院有限公司
中国电建集团河北工程有限公司
河北电力装备有限公司 中国电建集团北方投资有限公司
华东地区
中国电建集团核电工程有限公司
中国水利水电第十二工程局有限
公司
山东电力建设第三工程有限公司
上海电力建设有限责任公司
中国电建集团华东勘测设计研究
院有限公司
上海电力设计院有限公司
中国电建集团山东电力建设有限
公司
中国电建集团山东电力建设第一
工程有限公司
中国电建集团装备研究院有限公
司
中国电建集团上海能源装备有限
公司
中国水利水电第十六工程局有限
公司
中国电建集团航空港建设有限公
司
东北地区
中国水利水电第一工程局有限公
司
中国水利水电第六工程局有限公
司
中国电建集团吉林省电力勘测设
计院有限公司
中国电建集团长春发电设备有限
公司
西北地区
中国水利水电第三工程局有限公
司
中国水利水电第四工程局有限公
司
中国水电建设集团十五工程局有
限公司
中国电建集团甘肃能源投资有限
公司
中国电建集团西北勘测设计研究
院有限公司
中国电建集团青海省电力设计院
有限公司
西南地区
中国电建集团西部区域总部
中国水利水电第五工程局有限公
司
中国电建水电第七工程局有限公
司
中国水利水电第九工程局有限公
司
中国水利水电第十工程局有限公
司
中国水利水电第十四工程局有限
公司
中电建水电开发集团有限公司
中国电建集团成都勘测设计研究
院有限公司
中国电建集团贵阳勘测设计研究
院有限公司
中国电建集团昆明勘测设计研究
院有限公司
四川电力设计咨询有限公司
中国电建集团贵州电力设计研究
院有限公司
中国电建集团重庆工程有限公司 中国电建集团贵州工程有限公司 中国电建集团透平科技有限公司
中电建电力器材有限责任公司
华中地区
中国电建集团华中电力设计研究
院有限公司
中国水利水电第八工程局有限公
司
中国水利水电第十一工程局有限
公司
中国电建集团中南勘测设计院有
限公司
中国电建集团湖北工程有限公司
中国电建集团江西省电力设计院
有限公司
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
中国电建集团河南工程有限公司
中国电建集团江西省电力建设有
限公司
中国电建集团江西省水电工程局
有限公司
中国电建集团江西装备有限公司 河北省电力装备有限公司
中国电建集团武汉重工装备有限
公司
华南地区 中国电建生态环境集团有限公司
中国电建集团福建省电力勘测设
计院有限公司
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
图 1 中国电建上市公司主要控股参股子公司
数据来源：公司中报，国泰君安证券研究
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
2. 风光水新能源 EPC全行业全产业链最受益，资产
置换增厚市值或约 150-600亿左右
. 风光水新能源 EPC全行业全产业链最受益，全国布局规划
设计份额水电 80%/光伏风电 65%绝对龙头
中国电力建设集团有限公司（简称“中国电建”）是经国务院批准，在中
国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司和国家电网公司、
中国南方电网有限责任公司所属的 14 个省（市、区）电力勘测设计、工
程、装备制造企业的基础上重组而成，是国务院国有资产监督管理委员
会直接管理的中央企业。
2020 年 ENR 全球工程设计公司 150 强第 1 位，在全球工程承包商 250
强中位列第 5 位（中资企业第五）；在国际工程承包商 250 强中位列第 7
位（中资企业第二）；两项排名在电力领域均排名第一。中国电建业务遍
及全球 130 多个国家和地区，多年来为世界各国、全球客户交付了一系
列代表行业领先水平、令世人瞩目的精品工程。
中国电建作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全
球基础设施互联互通的骨干力量，服务“一带一路”建设的重要企业，
公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势，水利水电设施建
设、水资源和环境的治理和修复能力全球领先，高度契合国家生态环保
及发展绿色能源的战略方向，是服务经济社会发展、建设美丽中国的重
要力量，有力发挥了“大国重器”顶梁柱的关键作用。
中国电建作为提供投建营全产业链一体化集成服务的工程建设投资发
展商，具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产
业链优势和提供一体化解决方案的能力。公司以规划设计为龙头，以工
程承包为主体，以高端装备制造和特许经营投资为增长极，以融资开发
和金融服务为推动力，以全产业链集成和整体解决方案服务为主要经营
模式，实现全产业链的均衡协调发展，不断推动向产业链关键环节和价
值链高端转型升级，市场竞争优势进一步增强。
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
图 2 公司具备懂水熟电的核心能力和产业链一体化优势
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
公司拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、
运营核心技术体系，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准
与规程规范的主要编制修订单位。
下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、风电、光伏发电等提供
规划设计服务、审查，对在建水电项目进行质量监督、竣工验收，承担
清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理研究单位。形成
代表国家综合竞争实力的水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技
术服务体系。中国电建拥有 9 个国家级研发机构，11 个院士工作站，9
个博士后工作站。
中国电建集团共拥有 74家成员企业广泛分布全国，其中水电规划总院
受国家有关部委委托，承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监
督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水
电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可
再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国
家能源局确立的首批 16 个能源研究咨询基地之一；承担着水电、风电 8
个行业标准化技术委员会（组）管理工作。
表 3 中国电建成员企业分布广泛遍布全国
地区 成员企业
华北地区
中国水电工程顾问集团有限公司 水电水利规划总院有限公司 中国电建集团海外投资有限公司
中国电建集团国际工程有限公司 中电建国际贸易服务有限公司 中电建建筑集团有限公司
中国水电基础局有限公司 中电建路桥集团有限公司 中国电建地产集团有限公司
中电建铁路建设投资集团有限公 中国水电建设集团新能源开发有 中国电建集团港航建设有限公司
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
司 限责任公司
中国电建集团租赁有限公司 中国电建集团财务有限责任公司
中电建（北京）基金管理有限公
司
中电建商业保理有限公司
中国电建集团北京勘测设计研究
院有限公司
北京华科软科技有限公司
中国电建市政建设集团有限公司
中国电建集团河北省电力勘测设
计院有限公司
中国电建集团河北工程有限公司
河北电力装备有限公司 中国电建集团北方投资有限公司
华东地区
中国电建集团核电工程有限公司
中国水利水电第十二工程局有限
公司
山东电力建设第三工程有限公司
上海电力建设有限责任公司
中国电建集团华东勘测设计研究
院有限公司
上海电力设计院有限公司
中国电建集团山东电力建设有限
公司
中国电建集团山东电力建设第一
工程有限公司
中国电建集团装备研究院有限公
司
中国电建集团上海能源装备有限
公司
中国水利水电第十六工程局有限
公司
中国电建集团航空港建设有限公
司
东北地区
中国水利水电第一工程局有限公
司
中国水利水电第六工程局有限公
司
中国电建集团吉林省电力勘测设
计院有限公司
中国电建集团长春发电设备有限
公司
西北地区
中国水利水电第三工程局有限公
司
中国水利水电第四工程局有限公
司
中国水电建设集团十五工程局有
限公司
中国电建集团甘肃能源投资有限 中国电建集团西北勘测设计研究 中国电建集团青海省电力设计院
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
公司 院有限公司 有限公司
西南地区
中国电建集团西部区域总部
中国水利水电第五工程局有限公
司
中国电建水电第七工程局有限公
司
中国水利水电第九工程局有限公
司
中国水利水电第十工程局有限公
司
中国水利水电第十四工程局有限
公司
中电建水电开发集团有限公司
中国电建集团成都勘测设计研究
院有限公司
中国电建集团贵阳勘测设计研究
院有限公司
中国电建集团昆明勘测设计研究
院有限公司
四川电力设计咨询有限公司
中国电建集团贵州电力设计研究
院有限公司
中国电建集团重庆工程有限公司 中国电建集团贵州工程有限公司 中国电建集团透平科技有限公司
中电建电力器材有限责任公司
华中地区
中国电建集团华中电力设计研究
院有限公司
中国水利水电第八工程局有限公
司
中国水利水电第十一工程局有限
公司
中国电建集团中南勘测设计院有
限公司
中国电建集团湖北工程有限公司
中国电建集团江西省电力设计院
有限公司
中国电建集团河南工程有限公司
中国电建集团江西省电力建设有
限公司
中国电建集团江西省水电工程局
有限公司
中国电建集团江西装备有限公司 河北省电力装备有限公司
中国电建集团武汉重工装备有限
公司
华南地区 中国电建生态环境集团有限公司
中国电建集团福建省电力勘测设
计院有限公司
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
中国电建水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，是
中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型
水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%
以上的大中型水利水电建设市场。形成了能够代表国家综合竞争实力的
水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技术服务体系、技术标准体
系和科技创新体系，具有政府信赖的国家能源战略服务能力和国际领先
的高端技术服务能力。
截止到 2021年 6月底，华东院承担勘察设计和总承包的海上风电项目
并网容量规模超过 740 万千瓦，在建海上风电场项目约 1100 万千瓦，
国内海上风电市场份额超 70%。海上风电项目分布自辽宁、河北、天津、
山东到江苏、浙江、福建、广东和海南，遍布渤海、黄海、东海和南海，
具有各类海洋环境和地质条件下的业绩和经验，累计设计建成各类基础
2400 余座，高压海缆 1500 公里、38 座海上升压站，获得第一个海上风
电项目国优金奖；设计建成中国第一根无过渡段单桩基础、第一座海上
升压站、第一根 220 千伏三芯海缆，全球第一根大直径嵌岩单桩，全球
第一座分体式海上升压站、全球第一个风机基础一体化运输安装项目、
全球首台海冰地区吸力桶导管架基础、世界最大亚洲首座海上换流站。
通过科研、摸索和实践，华东院创建了我国海上风电基础结构设计理论
和技术标准，形成了工程应用完整技术体系。
中国电建承担 65%以上的光伏发电工程的规划设计任务。索比光伏网报
道 IHS Markit 发布了 2019 年全球光伏 EPC 和集成商排名，2019 年中国
电建(PowerChina)安装了 的光伏容量，在 IHS Markit 全球光伏
EPC 排行榜上，从 2018 年的第四位跃居榜首， 的安装量中，中
国市场安装量 1GW，越南安装 1GW，另外还有在拉丁美洲的几个项目。
表 4 2019 中国电建光伏装机量位居全球光伏集成商之首
公司 排名
中国电建 1
Sungrow 2
Prodiel 3
Sterling and Wilson 4
Grupo ACS 5
Swinerton Renewable Energy 6
中国能建 7
Risen Energy 8
Belectric 9
Azure Power 10
数据来源：索比光伏网，国泰君安证券研究
盖锡光伏市场运行监测报告分析统计：2020 年截止 12 月 7 号，EPC 企
业中标量排名第一的中电建。从项目类型看，EPC 项目中标量排名第一
的中电建，地面电站项目占比较高，达到了 %，其次是平价项目，
占比为 %。
表 5 2020 年中国电建国内 EPC 项目中标总额第一
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
公司 排名
中国电建 1
中国能建 2
十一科技 3
阳光电源 4
中电顾 5
上海电气 6
写鑫 7
特变电工 8
西安西电新能源有限公司 9
山东省工业设备安装集团有限公司 10
数据来源：盖锡光伏资讯、国泰君安证券研究
中国电建近年光伏订单 317 亿元/BIPV 项目约 25 个。上半年光伏海外
订单占比约40%。2020年先后签约了赞比亚三个200MW光伏项目（
亿元）、越南禄宁 550MW 光伏项目（ 亿元）。2021 上半年在智利
首次突破新能源市场，成功签约 480MW 光伏电站项目，合同额 亿
元。在印尼签署了第一个大型光伏电站，也是东南亚最大的漂浮光伏电
站——印尼奇拉塔漂浮光伏项目 EPC 合同及运维合同，合同额 亿元。
中国电建集团北京勘测设计研究院有限公司完成了华北、东北、山东、
江苏等地区的抽水蓄能电站规划选点工作，承担了十三陵、琅琊山、张
河湾、西龙池、呼和浩特、敦化、丰宁、沂蒙、文登、清原、芝瑞、易
县、抚宁、尚义、潍坊、浑源、庄河等大型抽水蓄能电站的勘测设计工
作，创造了多个国内或世界第一：设计的河北岗南混合式抽水蓄能电站
是我国第一座蓄能电站；西龙池在国内设计水头最高；丰宁装机规模世
界第一；琅琊山上水库是国内第一个在岩溶地区修建局部防渗的上水库
工程；张河湾首次在上水库全库盆衬砌设计中，采用沥青混凝土面板简
复式断面防渗技术；呼和浩特上水库沥青混凝土面板防渗采用改性沥青
混凝土技术，耐受极端最低气温水平国际领先；辽宁清原抽水蓄能电站
EPC 总承包是国内抽水蓄能电站建设首次采用设计、采购和施工全产业
链一体化的工程总承包项目。此外，北京院主编完成了《抽水蓄能电站
设计规范》等行业技术标准，编著有《抽水蓄能电站工程技术》等专著，
形成了一整套抽水蓄能电站勘测设计的核心技术和理论成果，代表着国
内抽水蓄能电站建设的最新技术水平。
中国电建集团华东勘测设计研究院是我国最早从事水电开发利用的单
位之一，先后承担了国内外200余项大中型水电水利工程的规划、勘测、
设计、咨询等工作，已建成投产和在建的水电站 100 余座，总装机规模
超过 6300 万千瓦。由华东院负责勘测设计的已建在建抽水蓄能电站为
20 座；在复杂条件下的大型抽水蓄能电站建设、抽水蓄能机组等关键技
术及工程应用方面已达到国际领先水平。依托“国家能源水电工程技术
研发中心——抽水蓄能工程分中心”的平台，华东院将不断提高勘测设
计技术水平及创新抽水蓄能技术，推进抽水蓄能事业的大力发展。
公司近五年锂电/核电等储能项目约 51 个（抽水蓄能 38 个）行业领先。
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
如 2020 年内蒙芝瑞抽水蓄能电站（22 亿元）、河北易县抽水蓄能电站
（19 亿元）。2021 年 4 月，公司中标大型核蓄储规划设计项目，将抽水
蓄能与储能站一体化研究，项目预期成果将具有极强的可复制性，或将
改变国内核电站建设与运营模式。2021 年 3 月，中标国际首个进入工程
可研阶段的大型调峰型核储项目。2020 年 12 月，承接的百兆瓦时级大
规模锂电池储能站关键技术研究及示范应用通过专家验收成果鉴定达
到国际先进水平。2019 年设计的国内首个电网侧分布式百兆瓦级电池储
能工程，目前 16 座储能电站已全部运行。
. 电价上涨重估绿电运营资产，公司风光水电装机16GW规
划十四五或新增
电力投资与运营业务是公司的重要业务，与工程承包及勘测设计业务紧
密相连，是公司产业链的延伸。公司坚持“控制规模、优化结构、突出
效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，稳步推进以风电、
太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。
在电力投资运营领域方面，公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”
原则，进一步调整运营电力结构，加强电力投资项目全生命周期的管理，
稳步推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资
业务。截至 2020 年底，公司控股并网装机容量 1, 万千瓦，其中：
太阳能光伏发电装机 万千瓦，同比增长 %；风电装机
万千瓦，同比增长 %；水电装机 万千瓦，同比增长 %；
火电装机 316 万千瓦，同比持平。清洁能源占比达到 %。截至 2020
年底，公司累计投运和在建装机容量达 2, 万千瓦。截至 2021 年上
半年期末，公司控股电力装机投产规模达到 1, 万千瓦，其中水电、
新能源占比达到 %。
表 6 2020 年底装机容量清洁能源占比 80%
发电类型 装机容量（万千瓦） 同比增长（%）
太阳能发电
风电
水电
火电 316 -
数据来源：公司年报，国泰君安证券研究
2021 年上半年增速较为平稳。该板块上半年实现营业收入 亿元，
同比增长 %，占主营业务收入的 %；毛利率 %，同比减少
个百分点，毛利额占比 %。其中，风力发电和太阳能发电上半
年实现营业收入亿元，同比增长%，占板块营业收入的%；
毛利率 %，高于板块平均毛利率 个百分点，毛利额占板块毛
利的 %。该板块营业收入增长主要原因是新能源发电收入增长。毛
利率下降的主要原因：一是结算电价下调；二是枯水期来水量低于上年，
固定成本占比较高的水电发电量减少，导致水力发电业务毛利率下降；
三是电煤供应形势不断趋紧，本年电煤价格较上年同期增幅较大且持续
高位运行，火力发电业务盈利空间被压缩。
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
“十四五”光伏风电新增装机量 30GW增加约 5倍，新能源项目投资力
度加大。根据光伏资讯，公司 4 月印发的《中国电力建设集团（股份）
有限公司新能源投资业务指导意见》中指出，公司“十四五”风光电新
增装机量 30GW（相比 2020 年增加约 5 倍，其中光伏 9GW 左右/风电
2GW 左右），下属 28 家子企业新能源目标新增 。公司将积极参
与全球风光电和“风光水火储”一体化发展的战略，放宽下属企业新能
源项目投资主体范围，支持投资高端/示范性/技术含量高的各类绿色低
碳综合能源服务示范项目。
表 7 “十四五”新增新能源控股投产装机量约为
序号 子企业 新增控股投产装机目标（万 kW）
1 水电顾问 400
2 水电新能源 400
3 甘肃能源 200
4 电建水电开发公司 200
5 北京院 150
6 华东院 300
7 西北院 200
8 中南院 300
9 成都院 200
10 贵阳院 200
11 昆明院 300
12 河北院 100
13 华中院 100
14 江西院 100
15 福建院 100
16 上海院 100
17 四川院 100
18 贵州院 200
19 吉林院 100
20 青海院 100
21 湖北工程公司 100
22 贵州工程公司 200
23 江西电建 200
24 水电七局 100
25 水电十四局 100
26 西部建设公司 100
27 南方投资公司 100
28 北方投资公司 100
合计 4850
数据来源：光伏资讯，国泰君安证券研究
. 经济下行财政电力等基建上行，能耗双控下四季度供电紧
张或再加剧
经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨。(1)8月PMI为%环比
回落 个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
币趋向进一步宽松。DDM 模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向
上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。(2)8 月建筑业生产
活动有所加快，商务活动指数为 %，环比增加 个百分点。土木工
程建筑业商务活动指数为 %，环比大幅上升 个百分点。表明建
筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9 月开始度过炎热和台风雨季，
建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺
季。
8 月数据来看，消费低于预期，地产投资进一步失速。过去两年消费和
出口和地产投资支撑经济增长，基建投资加速上攻的重要性并不迫切，
但预期未来消费疲软趋势延续，地产销售下滑将进一步拖累地产投资失
速，出口未来边际下行压力加大，因此加大基建投资拉动经济重要性提
高。
基建投资未来趋势回升明上半年加速。8 月开始专项债加速发行，基建
投资蓄势反弹，但因为滞后效应和天气炎热雨季影响弹性有限，或者也
是暂时保持克制原因。经济下行压力在明上半年或比现在更大，财政进
一步发力留有余力到明上半年，基建投资加速向上。
预期未来新基建更快，国企央企市场份额将进一步提升。国企央企在资
金规模和资金成本、营销网络、集采规模、技术研发等方面竞争优势强，
将获取更强市场份额。
2021 年 9月 16日，发改委下发《完善能源消费强度和总量双控制度方
案》的通知。《方案》的总体目标指出，到 2025 年，能耗双控制度更加
健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到 2030 年，能耗
双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理
控制，能源结构更加优化。到 2035 年，能源资源优化配置、全面节约
制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。
《方案》提出要以能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高为导向，
以建立科学管理制度为手段，以提升基础能力为支撑，强化和完善能耗
双控制度，深化能源生产和消费革命，推进能源总量管理、科学配置、
全面节约，推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、 能源结构
调整，助力实现碳达峰、碳中和目标，促进经济社会发展全面绿色转型
和生态文明建设实现新进步。
绿电交易试点启动，加速构建新型电力系统。由于新能源发电出力不稳
定等技术特点，电力系统消纳和运行成本将明显上升。要同时实现电力
低碳转型、安全可靠、经济可承受等多重目标，必须要深化电力体制改
革，在体制机制和市场建设上做出探索创新。通过开展绿色电力交易，
将有意愿承担更多社会责任的一部分用户区分出来，与风电、光伏发电
项目直接交易，以市场化方式引导绿色电力消费，体现出绿色电力的环
境价值，产生的绿电收益将用于支持绿色电力发展和消纳，更好促进新
型电力系统建设。
根据我们策略组观点，8月电力供需缺口扩大，四季度末供电紧张或再
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
度加剧。8 月限电 对工业生产负面冲击显现，8 月全社会用电量当月同
比降至 %， 较上月下滑近 10 个百分点，分项看，二产用电量的锐
减对全社会 用电量下降贡献最大，8 月二产用电量环比%，居民用
电量环比 +%。各地“限工业保民生”压缩电力需求，但从用电量和发
电量 的差值看，电力供需缺口却进一步扩大，原因在于供给中枢比需求
中枢下降地更快。8 月发电产量同比增 2%，其中火电产量同比增 %。
煤价高企和动力煤供应偏紧，均对火电出力形成制约。8 月全国重点电
厂煤炭库存可用天数已降至 11 天，处于历史较低水平。能耗双控持续升
级，下半年工业用电需求环比走弱，但当下电厂和 港口煤炭库存均处于
低位。10 月火电厂进入冬储煤采购期，如果储煤目标完成率低，四季度
末火电仍可能面临缺煤导致的供电紧张。
. 资产置换增厚市值或约150-600亿左右，参考电网公司30
倍 PE 显著低估
维持增持。维持预测 2021-23 年EPS 为 元增速15/14/14%。
公司亏损地产置换特高压智能电网业务增厚业绩，参考电网公司约 30 倍
PE 显著低估，维持目标价 元，对应 2021 年 24 倍 PE。
表 8 报告分行业财务信息
项目（亿元）
工程承包与勘测
设计
电力投资与
运营
房地产
设备制造和
租赁
其他
分部间抵
销
合计
一、营业收入 3,383 189 218 45 310 125 4,020
其中：对外交易收入 3,324 189 218 38 251 4,020
分部间交易收入 59 7 59 125
二、营业成本 2,987 99 177 30 268 118 3,442
其中：对外交易成本 2,931 98 176 24 212 3,442
分部间交易成本 55 1 0 6 56 118
三、对联营和合营企
业的投资 收益
6 6
四、信用减值损失和
资产减值 损失
-17 -16 -11 -2 -12 -3 -56
五、折旧费和摊销费 40 46 1 4 15 1 104
六、利润总额（亏损
总额）
105 25 4 2 19 -6 162
七、所得税费用 35 35
八、净利润（净亏
损）
105 25 4 2 -15 -6 127
九、资产总额 4,203 1,516 1,467 266 2,495 1,082 8,865
十、负债总额 3,464 1,017 1,265 243 1,930 1,292 6,626
十一、其他重要的非
现金项目
1．折旧费和摊销费
以外的其他 非现金
费用
38 23 10 3 10 83
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
2．对联营企业和合
营企业的长 期股权
投资
26 14 59 20 80
3．长期股权投资以
外的其他非 流动资
产增加额
408 107 68 12 601 1,197
数据来源：公司年报，国泰君安证券研究
表 9 公司细分业务毛利对比（按业务类型）
单位：亿元 收入 成本 毛利 收入占比 毛利占比 毛利率
工程承包与勘测设计 3324 2931 392 % % %
电力投资与运营 189 98 90 % % %
房地产开发 218 177 41 % % %
设备制造与租赁 38 24 14 % % %
其他 227 201 26 % % %
合计 3995 3432 564 % % %
数据来源：国泰君安证券研究
表 10 公司细分行业毛利对比（按工程类型）
单位：亿元 收入 成本 毛利 收入占比 毛利占比 毛利率
水利水电工程 78 21% 22% %
其他电力工程 26 12% 8% %
基础设施工程 67% 70% %
建筑工程承包合计 100% 100% %
数据来源：国泰君安证券研究
表 11 可比公司估值表
公司类别
EPS 利润增速（%） PE
2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E
建筑
中国电建 15 14
中国中冶 21 16
粤水电 22 16
中国化学 32 34
均值
电网
国电南瑞 22 17
许继电气 22 17
平高电气 133 3
苏文电能 40 35
永福股份 106 80
均值
储能
固德威 69 50
宁德时代 92 65
派能科技 83 62
锦浪科技 81 52
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
东方电气 23 13
均值
光伏
隆基股份 34 30
森特股份 48 51
天合光能 62 68
晶澳科技 30 67
阳光电源 47 37
均值
电力运营
三峡能源 43 41
节能风电 69 36
三峡水利 53 23
晶科科技 9 19
太阳能 16 42
均值
风电
明阳智能 78 13
运达股份 98 40
金风科技 31 14
天顺风能 30 17
禾望电气 24 27
均值
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
注：建筑公司盈利预测为国泰君安建筑组预测，其他公司为 WIND 一致预期；股价为 9 月 28 日最新股价。
3. 风险提示
宏观经济风险、计提减值超预期、疫情反复等。建筑工程业为资金密集
型行业，受宏观经济影响较大，目前全球经济形势复杂严峻，外部环境
的变化给公司的运行带来风险。计提减值超预期，公司上半年计提减值
金额较大，对净利润有较大影响。 建筑工程行业多为现场施工，疫情反
复或影响现场作业。
股票报告网整理
方案联盟
请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 26
[Table_Page]
中国电建(601669)
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析
逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或
影响，特此声明。
免责声明
本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司
的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及
推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应
作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信
息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修
改。
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见
均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投
资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决
策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情
况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公
司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所
提到的公司的董事。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进
行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、
删节和修改。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的
投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的
投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
评级说明
评级 说明
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的 12 个月内的市场表现为
比较标准，报告发布日后的 12 个月内的
公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同
期的沪深 300指数涨跌幅为基准。
股票投资评级
增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上
谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
2.投资建议的评级标准
报告发布日后的 12 个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深
300 指数的涨跌幅。
行业投资评级
增持 明显强于沪深 300 指数
中性 基本与沪深 300指数持平
减持 明显弱于沪深 300 指数
国泰君安证券研究所
上海 深圳 北京
地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场
20层
深圳市福田区益田路 6009 号新世界
商务中心 34 层
北京市西城区金融大街甲 9 号 金融
街中心南楼 18 层
邮编 200041 518026 100032
电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888
E-mail：gtjaresearch@
股票报告网整理
方案联盟
