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策略专题研究 Page 1
证券研究报告—策略专题
[Table_IndustryInfo]
技术论市
2018 年 10 月 30 日
恒生指数与标普 500、纳指走势比较 [Table_Title] 策略海外市场专题
大宗商品运行分析
大宗商品运行综述
10 月，国际市场，原油出现明显回落，有色金属继续调整，贵金属黄金出现
回升，农产品整体转暖。国内市场，原油、有色金属、贵金属黄金跟随国际市
场运行，农产品震荡，黑色金属上涨，化工品回落。
今年以来，国际市场，原油明显上涨，有色金属明显回落，贵金属小幅回落，
农场品涨跌分化；国内市场，原油、有色金属跟随国际市场，黑色上涨，贵金
属走平，农产品上涨。
综合来看，截至目前，今年上涨最为强劲的品种是原油，但 10 月份出现回落，
之前累计涨幅收窄，需要注意这种变化；有色金属全年走弱；国内黑色金属
上涨；农产品国内外上涨品种存在差异，国内豆粕上涨，国际美麦上涨；贵
金属黄金整体偏弱，但 10 月份出现明显回升，需要关注。
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2018-09-04
《技术论市：港股运行分析》 ——2018-08-21
《技术论市：港股运行分析》 ——2018-07-19
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《技术论市：大宗商品运行分析》 ——
2018-06-29
证券分析师：闫莉
电话： 010-88005316
E-MAIL： yanli1@
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120003
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并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其
它任何第三方的授意、影响，特此声明。
17/11 18/2 18/5 18/8
恒生指数 标普500
纳斯达克指数
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表 1：境外交易所主要大宗商品运行概览（涨幅%）
境外品种 10 月涨幅 今年涨幅 境外品种 10 月涨幅 今年涨幅
美原油指 美豆指数
布伦特指 美豆粕指
伦铜指数 美玉米指
伦铝指数 美麦指数
伦锌指数 美棉花指
伦镍指数 糖 11 号
CMX金 日胶指数
CMX银 马棕榈油
资料来源：文华财经，WIND资讯，数据截止20181029，国信证券经济研究所整理。
表 2：境内交易所主要大宗商品运行概览（涨幅%）
境内品种 10 月涨幅 今年涨幅 境内品种 10 月涨幅 今年涨幅
原油 豆一
沪铜 豆粕
沪铝 玉米
沪锌 强麦
沪镍 棉花
沪金 白糖
沪银 橡胶
动力煤 棕榈油
焦煤 PVC
焦炭 PTA
螺纹 玻璃
资料来源：文华财经，WIND资讯，数据截止20181029，国信证券经济研究所整理。
主要品种运行分析
1. 美原油指
时间分析
从 1970 年以来美原油指近 50 年的运行来看，上涨可以分为三种规模，2016 年初
低点 美元/桶之后的上涨属于小级别的上涨，时间不会超过 3 年，目前已经
运行了 33 个月，接近 3 年，上涨时间接近尾声。
从美原油指的季度线来看，仅在 200706-200806 时段出现过持续 6 个季度收阳的
情景，而那一次原油处于超级大牛市当中，目前原油指数已经 5 个季度收阳，而当
前这次并不处在超级牛市当中，持续 6 个季度收阳的概率非常小，目前持续 5 个季
度收阳已经非常强势了，因此需要提防 2018 年 4 季度原油指数出现回落收阴。（参
见图 1）
月线分析
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9 月份指数加速上涨，月线收阳，10 月初继续上冲创出高点 后出现回落，
截至 10 月 24 日，月线下跌 8%，由于还有一周的交易日，10 月份大概率收阴，
且留有“上影线”，显示上冲受阻回落。上冲受阻主要来自长期压力线的制约，2008
年 7 月大牛市高点 与 2014 年 6 月高点 形成下压力线，对应的阻力
位在 75 左右，10 月份上冲高点 基本上就是在压力线位置。结合上面的时间
分析，10 月份高点 很有可能就是 2016 年以来本轮上升行情的高点。
技术指标：RSI 在今年 7 月之后无力继续推升，而是在强势区横向延伸；MACD
在 7 月之后红柱逐步缩短，但距离萎缩殆尽以及黄白两线靠近粘合，还需要一些时
间，目前处于上行趋势转弱或是转折阶段，尚未进入下跌展开。（参见图 2）
周线分析
2016年初低点开启的上升行情，存在两条上升线：一条是初始的
一线；一条是 2017 年 6 月低点 形成的 一线。 一
线在今年 8 月中旬被短暂跌破，8 月末又收回其上，指数创出新高，但 10 月中下
旬再度跌破，因此该支撑线确认支撑失效，未来将进一步向 一线寻求
支撑，大体估算位置在 57 附近。
形态上看，指数在 5 月中旬至 9 月中旬高位震荡构筑了一个整理形态，正是形态的
构筑使得 8 月中旬的跌破支撑线为“假跌破”，且之后创出新高，该形态的下边对
指数回落形成短期支撑，对应位置在 64 附近。
技术指标：RSI 指标在 5 月指数创新高 时，没有跟上，形成了顶背离；MACD
指标在 10 月初指数创新高 时，没有跟上，形成顶背离。目前 RSI 在 50 偏
下，MACD 翻绿，短期转弱。综合来看，RSI、MACD 指标先后与指数出现顶背
离，提示上行趋势出现问题，需要提防上行见顶，目前处于短期调整当中。（参见
图 3）
布伦特指
布伦特油指数价格较美原油指略高一些，运行趋势趋同，布油指的中长期压力线
，对应的位置在 86 附近，布油指 10 月高点 ，已经触及压力
线，2016 年初以来的上升行情高度已经运行十分充分，面临重要阻力，很可能就
此结束升势。（参见图 4）
综合来看，美原油指 2016 年初 启动的上升已经持续了 33 个月，且连续 5
个季度收阳，10 月高点 已经抵达中长期压力线 ，技术指标
RSI、MACD 先后出现顶背离，因此 10 月的冲高受阻回落很有可能是 2016 年上
升行情的结束，后市将逐步进入震荡回落运行，短期震荡区间 64-70。
图 1：美原油指- 季线 图 2：美原油指 –月线
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图 3：美原油指- 周线 图 4：布伦特指 –月线
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2. 伦铜
月线分析
6-8 月连续 3 个月收阴之后，9 月份出现反弹收阳，但价格重心呈现持平，10 月份
指数运行依然在 9 月份的波动范围之内，收小阴的概率大，因此整体呈现出回落之
后的横向震荡。
从支撑线角度看，2016 年初以来的上涨存在两条上升线：一条是初始的 4318-4633
一线，一条是加速的 4633-5462 支撑线。4633-5462 上升线在今年 6 月下旬被向
下跌破，未来将进一步向初始的 4318-4633 一线寻求支撑，短期的位置在 5500 点
略高，最新低点在 5773，还有回落空间，因此阶段性横线震荡之后，恐还将下探，
向 5500 靠拢。
技术指标：RSI 已经回落至 50 偏下的弱势区运行；MACD 绿柱继续呈小幅放大状
态，显示调整趋势中。（参见图 5）
周线分析
伦铜指数自 2017 年 10 月至 2018 年 6 月反复在高位震荡，形态上类似复杂头部，
颈线位置在 6500 附近，2018 年 6 月之后的持续回落，跌破颈线，该线未来将是
反弹的阻挡。结合 2016 年初始上升线 4318-4633 的支撑作用，未来一段时间，伦
铜指数的运行空间在 5500-6500。
技术指标：RSI 随着 9 月份的反弹由低位回升至 50 附近，一般很难一次越过，需
要徘徊或是再落一次；MACD 零线下方运行，短小红柱，且略有缩短，显示 9 月
份仅是空头市场中的小反弹，后市还有回落。（参见图 6）
综合来看，伦铜 2018 年初见顶，反复震荡构筑形态后破位下行，颈线 6500 成为
未来反弹阻档，2016 年初上升线 4318-4633 对应点位 5500 构成支撑位，未来一
段时间，伦铜将在 5500-6500 区间震荡。
3. 伦铝
月线分析
9 月底至 10 月初，伦铝指数出现几日的快速拉升，之后又快速回吐，使得 10 月份
月线留有明显的“上影线”，显示冲高明显受阻。伦铝这个品种在今年已经出现过
两次异动，可见这个品种受到一些突发事件的扰动，但之后依然回到应有的运行轨
道当中。由于 10 月份收阴，且价格重心有所下移，因此未来一段时间大概率是震
荡调整。2015 年底低点 1432 上升线具有支撑作用，目前还有少许空间。
技术指标：RSI 回落 50 偏下，显示指数运行震荡转弱；MACD 绿柱增大，调整进
行当中。（参见图 7）
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周线分析
2015 年底低点 1432 上升线，近期位置在 1900 附近，具有一定的支撑作用，短期
回落空间有限。
技术指标：RSI 弱势区运行；MACD 零线之下空头市场运行，绿柱缩短之后再度
放大，但力度有限，显示空头反弹乏力继续回落，但下压力度明显减弱。（参见图
8）
综合来看，伦铝今年受到一些事件性扰动出现短暂的拉升，但总体上难改回落运
行，未来将继续弱势调整，但空间有限，支撑位 1900。
图 5：伦铜指数-月线 图 6：伦铜指数-周线
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图 7：伦铝指数-月线 图 8：伦铝指数-周线
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4. 伦锌
月线分析
伦锌在 2018 年 2 月冲高 3595 之后一路回落，2-8 月连续 7 个月收阴，最低下探
2283，回落幅度接近之前升幅的 ，持续回落时间和空间均较为充分，大概率
会出现阶段性止跌，9 月份指数没有创新低且收阳，价格重心持平，10 月尝试上
冲未果，由此未来一段时间指数可能处于区间震荡状态。
技术指标：RSI 弱势区走平，未来恐呈弱势震荡；MACD 绿柱走平，尚未呈缩短，
显示只是止跌，反弹力度欠缺。（参见图 9）
周线分析
年初高点 3595 形成的下压线，近期位置在 2700 附近，对上行具有阻挡作用，10
月份指数止跌反弹至此出现止步，而 8 月低点 2283 点具有一定的支撑作用，因此
未来间指数可能在 2300-2700 之间呈现震荡。
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技术指标：RSI 超跌位置回升至 50 一线止步，未来徘徊或是再度回落；MACD 零
线之下运行，红柱走平，显示空头市场中的反弹基本完成。（参见图 10）
综合来看，伦锌 2-8 月持续下跌之后，9 月出现止跌，年初高点 3595 压力线在 2700
对止跌回升形成阻挡，未来一段时间指数将在 2200-2700 间震荡。
5. 黄金
月线分析
2018 年 1-4 月份黄金在接近 1400 的位置反复徘徊试图上冲，最终未果回落，1400
一线是黄金上涨的重要阻挡，4-9 月连续 6 个月收阴线，历史上看仅在 1996 年下
半年、1989 年上半年出现过，因此持续回落之后回升的概率大增。
从价格来看，2011 年 9 月历史高点 1923 点形成的下压线当前位置在 1150 附近，
最近一个低点为 2016 年 12 月的 1125，综合起来 1150 附近有支撑，而 8 月下跌
低点 1167 十分接近支撑位置，且指标出现超跌，因此这个点位止跌回升有效性良
好，综合上面的时间因素，指数将止跌回升，10 月份指数收阳给予了验证，未来
指数将进一步向上运行，目标高度接近 1400，之间可能会穿插 1045-1125 上升线
在 1300 形成的小阻档。
技术指标：RSI 低位向 50 已现回升，还有空间；MACD 零线附近绿柱略有缩短，
显示多空分界大约在 1150，目前出现止跌回升，但回升强度还不够。（参见图 11）
周线分析
10 月份，黄金确实出现止跌回升，且连续 4 周收阳，10 月最后 1 周即第 5 周目前
看有可能收阴。从回升高度来看，目前尚未达到或是接近阻力位，阻力位根据上面
的分析有两档，分别在接近 1300 和 1400，目前还有相当空间，因此回升尚未达
到目标。观察 2016 年以来的黄金运行，可以发现一般上涨 4-5 周有可能会出现 1-2
周的休整，之后再继续上涨，这一次上涨 4 周之后可能会出现 1 周多的休整。
技术指标：RSI 在 8 月下旬压低至超卖区，这种情况很少出现，超跌反弹的条件很
好，目前指标已经回升至 50 附近，一般来讲会出现徘徊；MACD 在 10 月中上旬
出现金叉，显示回升，目前红柱放大力度有所减弱，显示上行中的休整。（参见图
12）
与美元指数与原油的关系
从金油比来看，当前美原油指在 67，黄金在 1230，当前黄金性价依然良好；黄金
与美元指数的对应关系，美元指数近期维持强势，对黄金的上涨有压制作用，但 9
月份美联储加息以及 10 月份美元指数的强势，黄金并没有出现下跌，而且还呈现
上涨，虽然上涨幅度受到一些压制，显示黄金已经蕴含上行的力量。
综合来看，黄金持续数月回落之后，10 月出现回升，近期美元的强势也没有对黄
金造成明显压制，而且金油性价比良好 ，稍作休整后，黄金有望继续回升，目标
高度 1400，中间或穿插 1300 小阻挡。
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图 9：伦锌指数-月线 图 10：伦锌指数–周线
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图 11：CMX 黄金-月线 图 12：CMX 黄金–周线
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6. 螺纹钢
月线分析
螺纹指数 8 月冲高回落之后，9 月份收阴，10 月份小阳。8 月份“长上影”显示顶
部特征，至少是阶段性高点；9-10 月价格重心持平，2016 年初低点 1616 形成的
上升支撑线位置纠缠。
技术指标：RSI 顶背离；MACD 在 3 月高位死叉之后随着指数的回升，黄白两线
粘合，尚未能形成金叉，显示 4-8 月的上涨趋势性并不强，指标粘合之后可能再度
向下，则意味着指数将跌破支撑线下行。（参见图 15）
日线分析，
螺纹指数在 9 月下旬对 1616 支撑线小幅下破之后回升，目前仍在纠结，如果以
2018 年 3 月低点 3246 形成的支撑线来看也大体呈现一样的特征，即指数当前处
于下跌之前的抵抗，在 4000 附近纠缠。
技术指标：RSI 短期弱势区运行；MACD 在 9 月中旬下行至零线之下的空头市场，
这是 2016 年以来的首次，显示走势转空，红柱缩短显示反弹止步，未来若翻绿柱，
意味着短期在 4000 纠结之后恐将进入破位下行。 （参见图 16）
整合来看，螺纹指数 8 月的冲高回落大概率是顶部，目前指数在 2016 年上升线纠
缠，对应位置 4000,。月线指标 RSI 顶背离，MACD 死叉后粘合无力金叉，未来
指数将震荡回落。
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图 15：螺纹指数-月线 图 16：螺纹指数–日线
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国信证券投资评级
类别 级别 定义
股票
投资评级
买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上
增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间
中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间
卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上
行业
投资评级
超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上
中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上
分析师承诺
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