资产专用性与财务状况质量分析
陈德球
公司治理与企业财务报表分析
中国人创造财富的黄金时代
无财作力，少有斗智，既饶争时
(
没钱靠体力，钱少靠智力，钱多靠掌握时机
)
司马迁：
《
史记
·
货殖列传
》
The China Talent Paradox
投资自己，成为奇货可居的企业经理人
创业者、投资者？？
通往财富之路的关键密码就是企业的财务报表
张新民、钱爱民主编
中国人民大学出版社
张新民著
中国人民大学出版社
项目质量分析法的特点
针对重大项目和异动项目制定个性化的分析方案
还原项目背后的经济活动
透视财务质量背后的管理质量
强调报表分析的会计色彩，挖掘项目的会计含义
完善会计准则（决策有用观）
—
提升会计信息的相关性
—
调整报表分析方法和分析工具
—
更好地满足信息使用者需求
理解公司财务报表的精髓并还原数字背后的故事
报表分析的各种比率和方法，只不过给我们提供了深入分析的线索，也就是说，这只是分析的起点而不是终点！！
发现蛛丝马迹之后，需要有针对性地搜集相关资料，对报表的异常变动或不寻常之处进行解释。
年报中的相关资料
:
非财务信息：股权结构、董事会结构
媒体中的报道
分析师的意见
从报表看企业
:
关于企业财务数字背后的因素
非财务数字在财务报表分析中的作用
市场层面
：
公司的治理
/
经营环境
组织层面
：公司的股权结构与董事席位控制
个体层面
：个人特征（特殊资产
/
管理层质量
/
董事资本）
从宏观到微观的企业财务状况分析框架
Personal characteristics
Director C
apital
, Auditor Personality, CEO Quality Management Quality
中国体制环境因地而易
高
中
低
缺失
中国各省企业吃喝娱乐花费与经济成长
(
世银研究报告
, 2007)
中国各省产权保护力度与经济成长
(
世银研究报告
, 2007)
资料来源：美国传统基金会、华尔街日报
《2007
经济市场化指数
》
对货币资金质量的分析，要考虑公司所在地的融资环境（张新民、钱爱民：
《
财务报表分析
》P54
）
应收账款质量分析，要从债务人的区域构成来分析。
不同地区的债权人，由于经济发展水平、法制建设条件以及特定的经济环境等方面的差异，对企业自身债务的偿还心态以及偿还能力有相当的差异。（张新民、钱爱民：
《
财务报表分析
》P58
）
资产质量分析的情境因素
Brandon Julio,Youngsuk, Uncertainty and Corporate Investment Cycles
，
Journal of Finance,1,45-83
.
L˘UBOS˘ PA´ STOR and PIETRO VERONESI,
about Government Policy and Stock Prices,
Journal of Finance,4,1219-1264
政策的不确定性
Journal of Finance,2012
浙江广厦（楼忠福家族）
“
制度不规范，
市场没有规范，
人没有规范，
你规范什么啊。”
——
楼忠福
浙江广厦
浙江广厦正式成立于
1993
，其前身可追溯至浙江省东阳市第三建筑工程公司（
1985
）。如今，广厦已是一所大型民营企业。主业为房地产及建筑。
公司于
1997
在上交所上市。多元化业务拓展至金融、旅游、教育、
IT
等。
2002
年，楼氏家族开始企业传承。之后浙江广厦
业绩
不断
下滑
，
广厦在股票市场一直表现低迷。
05
、
06
年，公司分别亏损
亿及
亿元。
07
年被特别处理
(ST)
。
2006
年起，广厦开始大量依赖民间借贷，其后爆出欠款丑闻
,
并于
2008
年爆出民间借贷欠款丑闻。
是继承人能力不济，还是另有原因？
为何选择业绩下滑点开始企业传承？
负债率随天都城与其他多元化项目投资，
地方政府意外换届，宏观调控
，家族接班而节节高升
累计股票回报率随天都城与其他多元化项目投资，
地方政府意外换届
，
宏观调控政策
与家族接班而节节下降
范 博 宏
组织层面：股权结构与董事会结构
资本结构质量分析
董事会意见分歧与资本结构质量分析
—
西安海星
2008
案例摘自于张新民，钱爱民
《
财务报表分析
》
（第二版），中国人民大学出版社，第
90-91
页
表面看是信息问题，公司管理混乱问题，但实际上、深层次的原因是企业的资本结构（主要是其中的股权结构）发生了变化。
企业资本结构的变化对企业的长远发展到底会产生什么样的影响？
雷士照明股权斗争
2012
年
5
月
15
日，吴长江的持股比例超过
19%
，高于赛富的
%
，重新夺回第一大股东位置。但这并不足以撼动投资者在董事会中的强势地位。这从董事会结构上反映得非常清晰：
仅有吴长江、穆宇
(
雷士副总裁
)
两位代表创业股东，赛富的阎焱、林和平在董事会也占据两席，高盛的许明茵占据一席，施耐德的朱海占据一席。赛富、高盛、施耐德可视作一致行动人，创业者与投资人在董事会的力量对比是
2:4
，这意味着企业的控制权落在了投资人手上
。
风雨飘摇之际，雷士照明（
）
2012
年中报出炉
—“
上半年其收入、毛利润、净利润分别为
亿美元、
5757
万美元、
万美元，同比下降了
%
、
%
和
%
。”个中重要原因，除了宏观经济下滑对企业带来的影响外，
公司针对与创始人、前董事长兼
CEO
吴长江有关联的人士应收和预付款全额计提坏账准备，使得公司管理费用激增
预期中的吴长江重归雷士董事会这件事，虽然中报只字未提，但
9
月
4
日深夜，雷士照明在香港联交所披露，公司董事会成立“临时运营委员会”以管理公司日常运营，拥有雷士创始人、前董事长等身份的吴长江出任“临时运营委员会负责人”一职，这是雷士照明风波持续近
4
个月以来，董事会首次任命吴长江为公司管理者
,
但
5
月
25
日开始的这场“雷士逼宫大戏”却远未落幕，创投人阎焱与创始人吴长江之间的较量仍胜负未定。目前，雷士董事会只有
5
名董事，空缺情况严重，各方都在为增补董事进行着博弈。
“最牛”董事会
黄光裕让国美在百慕大注册，香港上市。
百慕大香港属于英美法系，奉行董事会中心制，即除了股东大会申明的权利外，董事会享有一切权力。
我国属于大陆法系，规定股东大会是公司最高权力机构，奉行股东会中心制，即董事会只拥有股东会明确授予的权力。
侵占与操控
国美上市之初，
黄光裕不断修改公司章程，使得董事会凌驾于股东会之上，无需股东大会批准，董事会可以随时调整董事会结构；以各种方式增发回购股份，以及对管理层和员工实行股权期权激励等；董事会还可以订立各种与董事会成员
“
有重大利益相关的
”
合同。
掌控董事会之后，黄光裕不断套现，持股比例从
75%
下降到
34%
，套现上百亿，投资鹏润地产，收购大中电器、三联商社等资金，都来自国美拆借而来
控制权冲突
2010
年
5
月，国美股东大会作出决定，阻止贝恩
3
名董事进国美董事会；晚上，董事会就以“投票结果并没有真正反映大部分股东的意愿”为由，否决了股东大会的相关决定
目前，国美电器
11
名董事中包括，竺稼等
3
名贝恩非执行董事，陈晓、伍健华、王俊洲、魏秋立、孙一丁等
5
名执行董事，以及
3
名独立董事
黄光裕方持有
%
的股份，但在董事会只有伍健华一人代表。
2004
年
9
月，黄光裕拟配售
亿股国美旧股，套现近
12
亿港元。
2004
年底，黄光裕通过荷银洛希尔配售
亿股份，套现
亿港元
2006
年
4
月，黄光裕减持国美电器套现
12
亿元。
2008
年
4
月，黄光裕减持国美电器套现
21
亿港元。
以存货为中心的上下游关系
Step 2
2007
年
1
月
29
日经中国证监会核准，紫鑫药业向社会公开发行人民币普通股（
A
股）
公司进军人参产业
卫生部正式批准吉林省开展人参药食同源试点工作，首度规定人参可以用于食品
吉林紫鑫药业股份有限公司因涉嫌造假而被停牌
2010
（
备注：康平投资直接持有本公司
%
的股份，在康平投资的股东中，持有康平投资
%
股权的自然人股东关立影与本公司董事长郭春生是夫妻关系，持有康平投资
%
股权的自然人股东仲桂兰与本公司董事长郭春生是母子关系，因此，本公司董事长郭春生先生通过其亲属直接持有康平投资
%
的股份，故间接持有本公司
%
的股份，加上持有本公司
%
股份的自然人股东仲维光为郭春生先生亲属，因此，郭春生先生通过其亲属共计持有本公司
%
的股份，为本公司的实际控制人。）
8
月
17
日，上海证券报一组题为《自导自演上下游客户，紫鑫药业炮制惊天骗局》的报道震惊资本市场。报道指出，曾经因人参概念而引起市场骚动的紫鑫药业，从头至尾竟是其实际控制人自导自演的一场惊天闹剧。该报道在
A
股市场掀起波澜，紫鑫药业也随即被投资者冠以“银广夏第二”的恶名。
历史总是惊人的相似，
2001
年
8
月，一篇名为《银广夏陷阱》的报道在市场上引起了轩然大波，银广夏当即停牌，
1
个月后，证监会查明，一直以来披着高科技蓝筹股的银广夏系利用各种手段虚构业绩。公司股票复牌后连打
15
个跌停，随后也一直阴跌，股价从
30
元跌倒
2
元。
十年一轮回，这次的主角是人参第一金股
紫鑫药业。
公司介
造假分析
2010
年
营业收入
亿
元，
同比增长
%
，
净利润
亿
元，
同比大增
%
。
2011
上半年
营业收入
亿
元，
同比增长
226%
净利润
亿
元，
同比增长
325%
。
1
、存货数据迷糊
存货期末数较期初数增加
亿元
2
、人参采购来自四家公司
延边嘉益人参贸易、
延边耀宇人参贸易、
延边欣鑫人参贸易、
延边劲辉人参
3
、手握巨资仍借债
短期借款期末较期初增加
亿元，增加
%
4
、迷惑的其他应收账款
其他应收款项目中有近
2352
万的金额，但前五名单位均为销售员，共欠公司
211
万元，占总额的
%
美新开河
和
益盛药业
已被吉林省政府认定为人参制品行业重点龙头企业
两家十年人参业务利润之和
亿
=
紫鑫药业一年的人参业务利润
估算：
5200
+
3325
=
8525
吨
占吉林
2010
年产量
38%
，而吉林人参产量占全球
70%
相当紫鑫药业
2010
年垄断了全球人参当年产量的
%
以上
截至
2010
末紫鑫药业前五名客户占其营业收入情况
大客户背后的紫鑫“魅影”
四川平大生物制品有限责任公司、
亳州千草药业饮品厂、
吉林正德药业有限公司、
通化立发人参贸易有限公司、
通化文博人参贸易有限公司
。
这五家公司合计为紫鑫药业带来
亿
收入，占比达到
36%
。
对比
2009
年年报，紫鑫药业前五名客户累计采购金额不足
2700
万元，占当年营业收入的
10%
。而就在业绩暴增的
2010
年，五大客户“横空出世”。
截至
2010
末紫鑫药业预付款项期末余额位列前五名
上游客户
—
延边系
下游客户
—
通化系
紫鑫药业
上下游勾结“露马脚”
无论是从名称、注册时间
(
几乎均为
2010
年
7
月
19
日
)
、地点、联系电话等信息高度一致
具有高度相关性：成立时间相同、经营范围相同、公司住所相同，甚至连集中迁址的时间也出奇的统一
对外经济贸易大学
云南绿大地生物科技股份有限公司始建于1996年，
2006
年第一次上市失败，2007年12月21日，公开发行股票并在深圳证券交易所的
中小板
挂牌上市，成为A股
唯一
一个园林行业的上市公司。募集资金
亿元，上市第一天，股价涨幅
178%
，最高达
64
元。
绿大地公司简介
董事长何学葵，在短短
5
年间，把一个仅有
20
万流动资金、
5
名员工的小花店发展成一个注册资本为
4400
多万元、总资产上亿元、拥有
250
多名员工的大型股份制企业。
2007
年
12
月
31
日，何学葵以其所持有
%
股份（
2403
万股），按当日收盘价
计算，
身价
11
亿，一度超过
27
亿，
由“卖花女”，跻身云南首富。
中国证监会稽查大队对她的评价：胆大、敢干、敢冲、下手比较狠，玩的就是财务游戏！
造假手段
受到的处罚
绿大地
犯
欺诈发行股票罪
，罚金人民币
400
万元
何学葵
（董事长）
犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑三年，缓刑四
年
蒋凯西
（财务总监）
犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年
庞明星
（上市顾问）
犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑二年，缓刑三年
赵海丽
（出纳）
犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑二年，缓刑三年
赵海
艳（采购中心主任）
犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑二年，缓刑三年
独立董事、董事、监事更换频率也很大，有些职位没有披露
主要职位变动情况
庞明星之前供职之处
7
年合作历史
2007
年报
标准无保留意见
鹏城
中和正信
中审亚太
中准
无法表示意见
2010
年报
标准无保留意见
2008
年报
保留意见
2009
年报
三年三换会计师事务所
各种问题背后剑指公司治理机制的缺失
个体层面：核心人物特殊资产
范博宏
企业常青
特殊资产：企业集团的网络关系
小心企业集团内复杂的相互担保
借款、质押等行为
德隆系弊案的操作方式是通过关联企业的相互质押担保，达到吸取资金的目的。其主要手段为大量、持续地质押所持公司的股份，或是公司间相互担保借款。其中湘火炬及合金投资等多家公司，对外担保总额已经违反证监会“上市公司对外担保不得超过最近一个会计年度合并报表的
50%”
的规定。
天宝系群内贷款及担保情况一览
范博宏
企业常青
范博宏
企业常青
长江实业在创办人李嘉诚
77
岁时因病入院前后扣除市场变动后的日累计股票回报
Cumulated Daily Stock Return
特殊资产：
泰国华商联姻形成的关系网络
泰国
商业家族成员婚嫁对象
数量
比例
家庭背景
皇室、贵族
[1] 17 %
政治家、军官、政府官员
[2] 49
%
大商人
[3] 42 %
商人
[4] 51 %
外国人
[5] 11 %
其他
[6] 30 %
通过何种关系
政治网络
[1]+[2] 66 %
商业网络
[3]+[4] 93 %
其他
[5]+[6] 41 %
良好关联的家族
政治
/
商业网络
159
%
其他
41 %
范博宏等，婚姻对家族企业的价值
,JFQA,
2012.
商人子女结婚典礼前后的股票累计超额回报率
蓝线：网络婚姻；红线：非网络婚姻
人品
特殊资产：创业者的兴趣，风格，理念
价值观
国有企业问题就在前三排，根子就在主席台
企业的灵魂人物
创业者的理念
“
长期成就多半奠基于无形事物之上：信仰，想法，与看不见的理念。”
（四季酒店集团的依萨多
‧
夏普，在他的自传的第一句话。）
强烈的个人兴趣
-
最有钱的人，都是忠于内心的选择。
巴菲特：“我很年轻的时候，就热爱自己的工作。要我十年后再做喜欢的工作，就像把性爱存起来老了再用，简直不可思议。”
创意的追求
苹果电脑
CEO
乔布斯
,
不仅做电脑，还做电影。
毫不相关的事情，却都在追求美的设计。
特殊领导风格：
宗庆后
与娃哈哈
宗庆后常常说，给他影响最大的就是毛泽东。
宗庆后认为，中国现阶段成功的大企业都需要一个强势的领导，专制但开明。
娃哈哈集团直到现在也不设副总经理，生产、销售等各个领域的管理则是通过各个部长担任。
宗的办公桌上没有电脑，他喜欢用“朱批”的文件来下达命令，有时亲自撰写每月的销售通报，并在考察市场时直接用电话指示下属迅速行动。
特殊领导风格：
制度
抑或权威？
创业初期的英雄主义、亲历亲为在企业发展的成熟阶段能够代替良好制度吗？
宗庆后的继任者还能是个“宗庆后”吗？
打赢大象的丛林冒险家：马云
“大象踩不死蚂蚁”：蚂蚁只要躲在缝里，大象根本踩不到，只要能活下来，就能得到最后的胜利。唯一的条件是，蚂蚁必须比大象精明！
马云，从西湖边上身无分文的小学老师，到今天创下市值约为
110
亿美元的网络帝国。以蚂蚁的灵活，打赢资本额比自己大五千倍的中国电信，再购并中国雅虎、又进攻网络拍卖，主动出招，打得对手无法还击。
《
华尔街日报
》
前中国分社社长麦健陆也指出，在中国做生意，
规则
随时在变动，在这样混乱的市场要能够
生存
，必须学习到街头智慧。
文化价值
宗庆后等中国企业家在他的领导和决策中的倾注了奠基于自身文化的价值观，并取得了成功
他并不是一个例外，世界上很多地方的企业家都这么做
文化中的哪些元素对公司战略和公司治理很重要，它们是如何发挥作用的？
核心人物发生变更与企业经营风险（
P105
）
Kasper Meisner Nielsen,
. Nguyen
, value of independent directors: Evidence from
sudden deaths
",
Journal of Financial Economics
89 (3), 550-567..
Kasper Meisner Nielsen ,S. Andersen, constraints in the stock market: Evidence from unexpected inheritance due to
sudden death
",
Review of Financial Studies
24 (5), 1667-1697.
Kasper Meisner Nielsen ,S. Andersen , sales and house prices: Evidence from Estate Sales due to
Sudden Death
",
working paper
高管与董事突然死亡后的累积平均超额收益（
CAAR
）
管理层质量
(Management Quality)
董事资本
(Director Capital)
分析上市公司财务状况，要考察企业的特殊资产
There are many good ideas to explore
教学与科研相互促进
谢谢大家！
Data
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010: first 3 Quarters
Current Asset 195,816,147 278,421,975 322,984,910 492,949,537 748,221,805 1,055,305,338 1,644,478,869 1,709,580,511 2,007,182,849 2,418,348,572 3,075,712,815 3,279,462,136 3,644,601,602 8,664,252,147 7,901,889,213 7,518,661,897 6,784,083,892
Total Asset 313,530,517 366,949,854 399,969,927 704,445,460 1,053,232,835 1,472,366,223 2,385,320,373 3,034,714,725 3,746,993,446 4,319,754,920 5,028,890,851 5,124,312,695 8,480,189,163 10,223,155,059 8,995,877,389 8,499,736,503 7,751,841,949
Long-term Bank Loans 5,000,000 1,000,000 7,850,000 1,645,000,000 242,000,000 310,000,000
Interest on Long-term Loans 4,838,465 4,409,519 4,010,654 3,972,749
Long-term Loans 0 5,000,000 5,000,000 6,070,240 11,920,240 50,584,595 146,102,300 347,034,650 256,000,000 287,300,000 374,550,000 489,000,000 1,336,700,000 1,645,000,000 242,000,000 1,543,000,000
Private Loans (estimated)
Interest on Short-term Loans 1,621,201 2,212,679 7,168,716 23,945,105
Short-term Bank Loans 61,880,000 71,630,000 171,780,000
Short-term Loans 96,260,000 101,260,000 121,280,000 156,390,446 220,280,000 363,100,000 532,960,000 775,800,000 1,073,800,000 1,227,600,000 1,458,602,999 1,117,700,000 850,590,000 950,200,000 816,850,000 832,600,000
Current Liabilities 166,548,523 211,231,566 196,811,893 231,720,278 484,785,559 617,550,317 1,338,563,529 1,207,214,296 1,870,454,065 2,389,516,181 2,898,270,854 3,025,622,235 2,787,703,924 7,378,977,531 7,236,100,269 5,004,938,541 5,342,064,686
Total Liabilities 169,789,523 216,863,139 202,303,767 238,176,593 496,991,874 668,330,988 1,484,861,905 1,554,445,022 2,127,707,263 2,676,816,181 3,352,820,854 3,594,622,235 7,171,737,695 9,038,982,829 7,494,163,302 6,565,651,733 5,683,352,420
Debt Ratio
Current Ratio
Revenue 278,250,745 373,926,783 715,071,045 1,045,581,763 1,299,881,794 1,531,989,215 1,639,337,573 412,485,111 914,552,732 644,449,519 573,899,357 844,755,345 661,125,066 2,777,822,128 3,394,232,925 4,387,105,705 1,305,971,300
Net Profit 28,098,906 44,031,934 47,579,445 76,069,789 80,684,296 73,147,876 95,788,085 70,980,376 101,019,011 52,218,656 16,347,962 -177,260,351 -272,364,510 180,752,790 367,215,144 438,051,642 133,795,382
Profit Margin
Total Investments 338,880,000 608,730,000 747,772,444 742,668,187 737,392,759 784,400,000 20,000,000 1,967,142,116 80,000,000 0
Cash Flow 90,619,836 227,001,181 161,855,346 747,082,113 670,266,437 675,644,951 789,803,718 63,981,909 134,903,890 939,503,989 242,529,129 486,300,076
Cash Flow/Assets
Capital Expenditure 66,874,392 22,117,472 222,925,476 337,694,835 183,757,346 214,287,501 126,119,714 74,918,151 68,934,002 123,622,765 36,510,069 10,947,857 45,906,214
Capital Expenditure/Assets
Family Ownership
notes as of Dec 31 each year
Some long-term loans were transferred to non-current liabilities due within one year.
偿债能力_证监会指数
资产负债率(%) 产权比率 流动比率 速动比率 已获利息倍数(EBIT/利息费用) 经营活动现金净流量/负债
广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 优于行业均值指标个数
2001 4
2002 3
2003 2
2004 0 0
2005 0
2006 1
2007 1
2008 0
2009 1
偿债能力_证监会指数
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
广厦
行业均值
资产负债率
偿债能力_WIND
资产负债率(%) 产权比率 流动比率 速动比率 已获利息倍数(EBIT/利息费用) 经营活动现金净流量/负债
广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值
1994 0
1995 0
1996 0
1997 0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004 0
2005
2006
2007
2008
2009
负债率
广厦
行业均值
产权比率
广厦
行业均值
产权比率
流动比率
广厦
行业均值
流动比率
速动比率
广厦
行业均值
速动比率
已获利息倍数
广厦
行业均值
EBIT / 利息费用
现金流
0
广厦
行业均值
经营活动现金净流量/负债
Profitability
销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(%) ROE(扣除非经常损益)(%) EBIT/总资产(%) 三费/营业总收入(%) 营业费用/销售总收入(%) 管理费用/销售总收入(%) 财务费用/销售总收入(%)
广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 广厦 行业均值 差值 优于行业均值指标个数
2002 17 7
2003 4 2
2004 9 1
2005 1
2006 0
2007 2
2008 6
2009 6
销售净利润
广厦
行业均值
销售净利润 (%)
ROE
广厦
行业均值
ROE (扣除非经常损益)(%)
EBIT
广厦
行业均值
EBIT/总资产
财务费用
广厦
行业均值
财务费用 / 销售总收入 (%)
Operation
营业周期(天) 存货周转率(次) 应收账款周转率(次) 固定资产周转率(次) 总资产周转率(次)
广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 广厦 行业均值 优于行业均值指标个数
2002 3
2003 2
2004 1, 1
2005 1, 1
2006 2, 1
2007 1, 1
2008 1, 1, 4
2009 1, 4
营业周期
广厦
行业均值
营业周期（天）
存货
广厦
行业均值
存货周转率（次）
应收账款
广厦
行业均值
应收帐款周转率（次）
固定资产
广厦
行业均值
固定资产周转率（次）
资产周转
广厦
行业均值
总资产周转率（次）
Cash Flow
Cash Flow/Assets
capex
Capital Expenditure/Assets
Ownership
Family Ownership
CAR
Monthly Return Abnormal Return CAR
Cmretwdeq 600052 000006 000631 Industrial 600052 000006 000631 Industrial 浙江广厦 深振业 顺发恒业 行业均值
1997-04
1997-05
1997-06
1997-07
1997-08
1997-09
1997-10
1997-11
1997-12
1998-01
1998-02
1998-03
1998-04
1998-05
1998-06
1998-07
1998-08
1998-09
1998-10
1998-11
1998-12
1999-01
1999-02 0
1999-03 0
1999-04
1999-05
1999-06
1999-07
1999-08
1999-09
1999-10
1999-11
1999-12
2000-01
2000-02
2000-03
2000-04
2000-05
2000-06
2000-07
2000-08
2000-09
2000-10
2000-11
2000-12
2001-01
2001-02
2001-03
2001-04
2001-05
2001-06
2001-07
2001-08
2001-09
2001-10
2001-11
2001-12
2002-01
2002-02
2002-03
2002-04
2002-05
2002-06
2002-07
2002-08
2002-09
2002-10
2002-11
2002-12
2003-01
2003-02
2003-03
2003-04
2003-05 -0
2003-06
2003-07
2003-08
2003-09
2003-10
2003-11
2003-12
2004-01
2004-02
2004-03
2004-04
2004-05
2004-06
2004-07
2004-08
2004-09
2004-10
2004-11
2004-12
2005-01
2005-02
2005-03 0
2005-04
2005-05
2005-06
2005-07
2005-08
2005-09 -0
2005-10
2005-11
2005-12
2006-01
2006-02
2006-03
2006-04
2006-05
2006-06
2006-07
2006-08
2006-09
2006-10
2006-11
2006-12
2007-01
2007-02
2007-03
2007-04
2007-05
2007-06
2007-07
2007-08
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2007-10
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2008-01
2008-02
2008-03
2008-04
2008-05
2008-06
2008-07
2008-08
2008-09
2008-10
2008-11
2008-12
2009-01
2009-02
2009-03
2009-04
2009-05
2009-06
2009-07
2009-08
2009-09
2009-10
2009-11
2009-12
2010-01
2010-02
2010-03
2010-04
2010-05
2010-06
2010-07
2010-08
2010-09
2010-10
2010-11
2010-12
considering cash dividend reinvestment
CAR2
2010-10
2010-11
2010-12
宏观政策打压
楼江跃任董事长
楼忠福卸任副董事长
东阳政府换届
定向增发
配股
配股：天都城
楼明下调建设集团
东阳政府换届
东阳政府换届
楼江跃卸任楼明上调
浙江广厦
行业均值
CAR1
浙江广厦
深振业
顺发恒业
Interest Rate
时间 0 2004年10月29日 2006年4月28日 2006年8月19日 2007年3月18日 2007年5月19日 2007年7月20日 2007年8月22日 2007年9月15日 2008年9月16日 2008年10月9日
一年期存款基准利率 % % % % ％ % % % % %
一年期贷款基准利率 % % % % ％ % % % %
Bank Loan
Year Creditor Short-term Long-term
2001 中国建行东阳支行 53,000,000
2001 中行东阳支行 19,000,000
2001 吴宁农村信用合作社 5,000,000
2001 黄田畈农村信用社 10,000,000
2001 工行东阳支行 25,000,000
2001 农行东阳支行 18,500,000
2001 华夏银行杭州分行 40,000,000
2001 浦发银行广州分行 30,000,000
2001 深圳发展银行杭州城西支行 40,000,000
2001 农行东阳支行银行 14,300,000
2001 中国工行东阳市支行 32,000,000
2001 工行东阳市支行 16,000,000
2001 吴宁农村信用合作社 20,000,000
2001 Total 254,800,000 68,000,000
2002 中国建设银行东阳市支行 53,000,000
2002 中国银行东阳市支行 10,000,000
2002 中国银行东阳市支行 22,000,000
2002 中国工商银行东阳市支行 1,200,000
2002 中国工商银行东阳市支行 30,000,000
2002 中国工商银行东阳市支行 9,000,000
2002 中国工商银行东阳市支行 7,000,000
2002 中国工商银行东阳市支行 16,000,000
2002 东阳市信用联社 4,600,000
2002 东阳市吴宁农村信用合作社 20,000,000
2002 东阳市吴宁农村信用合作社 5,000,000
2002 东阳市江滨农村信用合作社 5,000,000
2002 东阳市黄田畈农村信用合作社 10,000,000
2002 中信实业银行杭州分行平海支行 50,000,000
2002 深圳发展银行杭州分行城西支行 20,000,000
2002 深圳发展银行杭州分行城西支行 40,000,000
2002 民生银行杭州分行 91,000,000
2002 华夏银行杭州分行宝善支行 40,000,000
2002 中国农业银行东阳市支行 40,000,000
2002 重庆分行九龙坡支行西郊分理处 25,000,000
2002 杭州市商业银行 50,000,000
2002 交通银行杭州分行营业部 40,000,000
2002 Total 391,800,000 197,000,000
2004 中国工商银行东阳市支行 30,000,000 0
2004 中国建设银行东阳市支行 37,000,000 0
2004 由建设集团提供保证 248,600,000 68,000,000
2004 中国工商银行杭州市众安支行 50,000,000 0
2004 中国工商银行杭州市众安支行 0 70,000,000
2004 中国工商银行杭州市众安支行 0 50,000,000
2004 中国银行浙江省分行 0 38,000,000
2004 上海浦东发展银行杭州分行 0 20,000,000
2004 上海浦东发展银行杭州分行 30,000,000 0 296000000
2004 上海浦东发展银行杭州分行 0 50,000,000
2004 招商银行杭州湖墅支行 0 50,000,000
2004 Total 395,600,000 346,000,000
2005 中国银行东阳支行 21,000,000
2005 中国农业银行总行营业部 50,000,000
2005 中国工商银行东阳市支行 36,000,000
2005 东阳市吴宁农村信用合作社 20,000,000
2005 中国建设银行股份有限公司东阳支行 9,000,000
2005 东阳市农村信用合作联社吴宁信用社 24,600,000
2005 Unknown 50,000,000
2005 中国工商银行杭州市众安支行 50,000,000
2005 中国工商银行杭州市众安支行 69,500,000
2005 中国工商银行杭州市众安支行 119,500,000
2005 Unknown 45,000,000
2005 中国银行浙江省分行 38,000,000
2005 Unknown 30,000,000
2005 上海浦东发展银行杭州分行 100,000,000
2005 Unknown 28,500,000
2005 Total 691,100,000
2006 中国建设银行股份有限公司东阳支行 9,000,000 0
2006 中国建设银行股份有限公司东阳支行 20,000,000 0
2006 中国建设银行股份有限公司东阳支行 2,000,000 0
2006 中国建设银行股份有限公司东阳支行 3,000,000 0
2006 交通银行股份有限公司杭州分行 20,000,000 0
2006 交通银行股份有限公司杭州分行 40,000,000 0
2006 东阳市农村信用合作联社吴宁信用社 5,000,000 0
2006 东阳市农村信用合作联社吴宁信用社 20,000,000 0
2006 东阳市农村信用合作联社吴宁信用社 19,600,000 0
2006 中国农业银行总行营业部 40,000,000 0
2006 中国银行东阳市支行 21,000,000 0
2006 中国工商银行东阳市支行 6,000,000 0
2006 中国工商银行东阳市支行 6,000,000 0
2006 中国工商银行东阳市支行 0 6,000,000
2006 中国工商银行东阳市支行 0 6,000,000
2006 上海浦东发展银行杭州分行 50,000,000 0
2006 上海浦东发展银行杭州分行 50,000,000 0
2006 上海浦东发展银行杭州分行 30,000,000 0
2006 中国工商银行股份有限公司东阳支行 5,000,000 0
2006 中国工商银行股份有限公司杭州众安支行 41,000,000 0
2006 华夏银行股份有限公司杭州凤起支行 20,000,000 0
2006 杭州市商业银行股份有限公司营业部 20,000,000 0
2006 华夏银行股份有限公司杭州凤起支行 0 90,000,000
2006 Total 427,600,000 102,000,000
2007 东阳市农村信用合作联社吴宁信用社 44,600,000
2007 中国农业银行总行营业部 20,000,000
2007 中国工商银行东阳市支行 12,000,000
2007 招商银行杭州湖墅支行 100,000,000
2007 上海浦东发展银行杭州分行 130,000,000
2007 中国工商银行股份有限公司杭州众安支行 41,000,000
2007 交通银行股份有限公司杭州分行 160,000,000
2007 中国建行东阳支行 37,000,000
2007 华夏银行股份有限公司杭州凤起支行 35,000,000
2007 Total 579,600,000
2008 招商银行杭州湖墅支行 100,000,000
2008 华夏银行股份有限公司杭州凤起支行 40,000,000
2008 东阳市农村信用合作联社吴宁信用社 44,600,000
2008 有广厦建设集团有限责任公司抵押担保 129,000,000
2008 由楼忠福抵押担保 16,400,000
2008 由浙江龙翔大厦有限公司抵押担保 19,500,000
2008 由广厦控股创业投资有限公司质押担保 55,250,000
2008 Total 404,750,000
担保方
2009 楼忠福 16,400,000
2009 浙江龙翔大厦有限公司、杭州市建筑工程监理有限公司 27,100,000
2009 广厦建设集团有限责任公司 129,000,000
2009 广厦控股创业投资有限公司 180,000,000
2009 杭州建工集团有限责任公司、楼忠福和楼明 100,000,000
2009 广厦控股创业投资有限公司、楼忠福 60,000,000
2009 浙江新湖集团股份有限公司、楼忠福 40,000,000
2009 广厦控股创业投资有限公司、楼江跃 44,600,000
2009 Total 597,100,000
Lou Zhongfu's personal estate was used as collateral.
Lou Zhongfu's personal estate was used as collateral.
Major Investment
Financing Source
Year Investment IPO Stock Allotment Non-public Offering Debts and Others Total Gain
1997 建筑业施工设备固定资产投资 49,420,000 0 0 0 49,420,000
1997 归还贷款 30,200,000 0 0 0 30,200,000
1997 参股浙江金华信托投资股份有限公司,占10％股份,为第二大股东 30,000,000 0 0 0 30,000,000
1997 参股景宁县白鹤水电站,占22％股份 33,260,000 0 0 0 33,260,000
1997 收购东阳县吴宁建筑工程有限公司 16,960,000 0 0 0 16,960,000
1997 收购东阳城市建设工程有限公司 15,520,000 0 0 0 15,520,000
1997 注资两购入公司，尚未完成投入 17,040,000 0 0 0 17,040,000
Total 192,400,000
1998 东阳市城南小区工程 0 0 0 40,000,000 40,000,000
1998 参股金华高新技术投资有限责任公司,占％股份 0 0 0 10,000,000 10,000,000
1998 控股广厦重庆一建有限责任公司,占51％股份 0 0 0 15,000,000 15,000,000
1998 控股上海合力建设公司,占90％股份 0 0 0 18,000,000 18,000,000
1998 开发广德房地产 0 0 0 9,000,000 9,000,000
Total 92,000,000
1999 兼并重庆第一建筑(集团)有限公司 0 15,000,000 0 15,600,000 30,600,000
1999 兼并上海合力建设工程有限公司 0 18,000,000 0 0 18,000,000
1999 英川水电站项目 0 46,720,000 0 0 46,720,000
1999 杭州东河沿线改造工程项目 0 60,000,000 0 0 60,000,000
1999 收购上海环球信息网络有限公司49%股份 0 0 0 39,200,000 39,200,000
1999 追加投资上海环球信息网络有限公司 0 0 0 12,250,000 12,250,000
1999 重组原部属企业北京中地建设开发有限责任公司,占83%股份 0 0 0 23,500,000 23,500,000
1999 开发重庆市九龙住宅小区 0 0 0 50,000,000 50,000,000
Total 280,270,000
2000 英川水电站项目 0 64,433,400 0 110,120,200 174,553,600
2000 重庆市九龙广场开发项目 0 0 0 90,000,000 90,000,000
2000 重庆九龙山生态园项目前期费用及土地定金 0 0 0 22,000,000 22,000,000
2000 投资设立上海易通电信网络科技有限公司，占55%股权 0 0 0 5,500,000 5,500,000
2000 设立浙江广厦文化旅游开发有限公司，占90%股权 0 0 0 45,000,000 45,000,000
2000 支付广厦集团补价 0 0 0 49,000,000 49,000,000
2000 增资国通电信 0 0 0 73,800,000 73,800,000
2000 购买浙江天都实业有限公司%的股份 0 0 0 8,360,000 8,360,000
2000 增资浙江天都实业有限公司，持有90%股份 0 0 0 36,640,000 36,640,000
2000 受让第一大股东广厦集团持有的上海福楼置业有限公司的90%股权 0 0 0 11,500,000 11,500,000
2000 增资、投资浙江广厦集团房地产开发有限公司，持有%股权 0 0 0 55,550,000 55,550,000
Total 571,903,600
2001 投资设立浙江蓝天白云会展中心有限公司 0 0 0 18,000,000 18,000,000
2002 受让浙江景宁英川水电开发有限公司12%的股权；受让后公司持有浙江景宁英川水电开发有限公司85%的股权，为第一大股东。 0 0 0 7,680,000 7,680,000
2002 受让通和投资控股有限公司8000万股；受让后，公司持有通和投资控股有限公司%的股权。 0 0 0 162,400,000 162,400,000
Total 188,080,000
2003 受让广厦(南京)房地产投资实业有限公司20%的股权 0 0 0 9,857,700 9,857,700
2003 受让浙江商业银行1,829万股 0 0 0 20,119,000 20,119,000
2003 向浙江商业银行（筹）认购新增股本10,171万股 0 0 0 152,565,000 152,565,000
Total 182,541,700
2001-2004 浙江广厦职业技术学院 0 0 0 15,756,100 15,756,100
Total 15,756,100
2001-2004 香榭花园 0 382,662,202 0 0 382,662,202 22,049,310
2001-2004 爱丽山庄 0 60,954,453 0 0 60,954,453
2001-2004 天都城配套设施 0 154,772,223 0 0 154,772,223
Total 598,388,
2005 购买陕西广福置业发展有限公司90%的股权 0 0 0 67,500,000 67,500,000
2005 爱丽山庄 0 0 0 67,203,781 67,203,781
Total 134,703,781
2006 收购广厦(南京)房地产投资实业有限公司%的股权 0 0 0 20,000,000 20,000,000
2007 向广厦控股有限公司购买通和置业投资有限公司100%股权 0 0 1,074,385,576 0 1,074,385, 234,168,174
2007 向广厦控股有限公司购买广厦（南京）房地产投资实业有限公司35%股权 0 0 290,699,945 0 290,699, -38,072,446
2007 向广厦控股有限公司购买江南置业100%股权 0 0 0 256,630,720 256,630, 348,455
2007 收购广福置业52%股权 0 0 0 26,000,000 26,000,000
2007 向广厦控股有限公司购买蓝天置业100%股权 0 0 0 239,425,875 239,425, -15,836
2007 收购天都实业10%股权 0 0 0 80,000,000 80,000,000
1,967,142, 196,428,347
2008 增资东阳市蓝天白云置业有限公司 80,000,000
2009 0
90,000,000 < amount < 100,000,000
公司于2000年6月以全资子公司东阳市城市建设工程有限公司、东阳市吴宁建筑工程有限公司整体资产与公司大股东广厦建设集团有限责任公司持有的上海国通电信有限公司%的股权进行资产置换。
公司以持有的上海环球网络有限公司49%的股权、持有的上海易通电信网络科技有限公司55%的股权以及7380万元现金对国通电信进行单方增资，使其注册资本增至2亿元。环球网络由于无形资产增值，49%的股权作价5070万元，易通电信55%的股权作价550万元。由国通电信的主要管理人员以个人名义现金出资600万元投入注册资本，国通电信注册资本由2亿元人民币增至亿元人民币。增资后，公司占%的
