学 号_0802211021__
毕 业 论 文（设计）
课 题 论企业资本结构的优化配置
学生姓名 吴伟
系 别 会计学系
专业班级 08级会计专升本班
指导教师 李华
二O 一O年六月
目 录
一、什么是最优资本结构…………………………………………………………1
（一）最优资本结构含义…………………………………………………………1
（二）最优资本结构理论发展……………………………………………………1
二、怎样实现企业资本结构的优化配置…………………………………………2
（一）最优资金结构的分析………………………………………………………3
（二）如何实现企业资本结构的优化配置………………………………………3
三、目前我国企业的资本结构的现状……………………………………………4
（一）渠道单一,企业负债过度……………………………………………………4
（二）企业负债比重过高…………………………………………………………5
（三）国有企业中国有股权比重过高……………………………………………5
（四）资本结构,银企认识不一…………………………………………………5
（五）非经营性负债占据很大比重………………………………………………5
四、我国企业资本结构的优化配置措施…………………………………………5
（一）政府加大支持企业优化资本结构的力度…………………………………5
（二）加快资本市场建设,大力支持证券市场的发展……………………………5
（三）因地制宜,建立合理的资本结构……………………………………………6
（四）强化企业资本结构意识,加强企业资本结构研究…………………………6
（五）加快企业转轨建制步伐，建立现代企业制度……………………………6
五、结论 ……………………………………………………………………………6
参考文献……………………………………………………………………………8
致谢…………………………………………………………………………………9
论企业资本结构的优化配置
摘 要
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，资本结构是财务管理和实践中的一个极其重要的问题，也是企业筹资决策的核心问题。企业的筹资决策就是寻求最优资本结构，而所谓资本结构的优化配置就是如何使企业达到最优资本结构。也就是使资本成本最低、企业价值最大化的资本结构。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，合理地利用负债筹资，科学地安排其比例，对企业降低综合资本成本率、合理利用财务杠杆获得一定利益和增加企业的市场价值等方面有着重要的意义。然而，从目前的实际来看，我国企业的资本结构不容乐观，在产权比率上，资本来源结构不合理，负债比例过高，在负债方面，流动负债比重较大，负债筹资结构不合理。因此，如何使企业的资本结构进一步优化，是亟需思考和探寻的问题。
关键字：资本结构；结构比例；优化配置；决策
In the capital structure of optimization disposition Abstract Corporate capital structure refers to the composition of various types of capital and the proportion of the relationship between capital structure and practice of financial management is an extremely important issue, but also the core of corporate financing decision-making problem. Financing for enterprises is to find the best capital decision-making structure, and the so-called optimal capital structure is to enable the lowest cost of capital, corporate capital structure to maximize the value. As China's socialist market economic development and the establishment of modern enterprise system, corporate fund-raising channels and financing have become more diversified, rational use of financing liabilities, science and the organization of its proportion of the enterprises to reduce the cost of capital rate of the integrated and rational use of financial leverage to obtain certain benefits and to increase the market value of such enterprises has important significance. However, from a practical point of view, the capital structure of Chinese enterprises is not optimistic, in the equity ratio, the capital structure is irrational, excessively high debt ratio, in the balance, the larger the proportion of current liabilities, liabilities, fund-raising structure is irrational. Therefore, how to further optimize the capital structure is an urgent need to think and to explore the issue. Keywords: Capital Structure; Structure Ratio; Optimization; Decision-making
企业资本结构的优化配置
引言
2007 年2 月引发的美国次贷危机,对美国经济及全球影响巨大，我国也不能幸免遇难。资本结构对企业的经营至关重要，所谓资本结构，是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。我国加入WTO以后，必须迅速融入到经济全球化的进程中，在全球证券、金融市场融资。资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长远发展。随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。资本结构理论是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论.本文拟在介绍资本结构理论的基础上，探讨如何实现企业最优资本结构研究。
一、什么是最优资本结构
（一）最优资本结构含义
如何优化配置资本结构使其达到最优资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。
现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大化。最佳资本结构应该是使企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大投资收益，从而实现企业市场价值最大化的一种资本结构。
（二）最优资本结构理论发展
关于资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员进行了许多有益的探索，提出了许多有价值的观点。自20世纪50年代以来，西方经济学家对资本结构展开了广泛的研究，1952年美国经济学家杜兰德提出了净收益假说、净营业收益假说以及传统说，1958年莫迪格利尼和米勒提出了著名的MM理论，在此基础上，后人进一步提出了权衡理论、激励理论、非对称信息理论、优序筹资理论等。其中影响最大的现代资本结构理论主要是指MM理论及其发展，如权衡模型、激励理论、非对称信息理论等。这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构提出的。
1、净利法认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。这是因为债务成本一般较低，负债在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
2、营业净利法认为，如果企业增加债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此导出"企业不存在最优资本结构"的结论。
3、传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。
4、MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响。但MM理论认为在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。而且，负债越多，企业价值也会越大。
5、权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优；此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。净利法和营业净利法显然是站不住脚的，当债务资本多到无法偿还的情况下，企业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最优。营业净利法仅强调了资本结构对资本成本的影响，却忽视了资本结构变化产生的财务杠杆作用，片面地认定不存在最优资本结构是没有科学根据的。后三种观点相对比较接近，都认为当债务资本达到一个合适的比例时，企业收益和风险处于最优平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构是最优的。当债务资本超过一定比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。
二、怎样实现企业资本结构的优化配置
优化配置资本结构的关键是确定负债与股东权益的适宜比例，当企业资本结构最优时，财务杠杆利益最大。从理论上来讲，投资利润率与负债利率差额为正，负债比例越高，则财务杠杆利益越大。反之，差额为负，负债比例不宜过高，以防普通股股东遭受更大的损失。上述最优资本结构的确定方法似乎表明公司的最优资本结构是一个确定的点（负债百分比），事实上资本结构是一个重要而又复杂的问题，它不仅受到诸多因素的影响而且随着各种因素的变化而变化，宏观制度因素决定了金融市场和金融机构的发育程度，也决定了企业的投融资环境和财务行为，从而决定了企业的资本结构；当这些制度约束和环境条件发生变化时，企业的资本结构也必然要随之调整。资本结构调整的方法有：存量调整，即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行必要的调整；增量调整，即通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资本结构；减量调整，即通过减少资产总额的方式来调整资本结构。
（一）最优资本结构的分析
影响企业确定最优资金结构的因素很多，而且，最优资金结构应该是一个动态的，随着各因素的变动而变化。资金成本和财务风险是确定一个企业的最重要的两个方面。判定最优资金结构最好的标准是企业价值最大化，即达到“极限负债结构”(企业可利用的最大负债所对应的资金结构)。这也是财务筹资管理的最终目标。但是，在实践中企业价值最大化难以分析和计量，因此，最优资金结构应该是一个范围区间，我们可以通过企业以下几个方面财务指标的表现进行分析和判断，以确定企业的资金结构是否处于最优范围区间内。
1、综合资金成本最低化。企业综合资金成本最低可以通过行业综合资金成本来进行比较。一般而言，在企业筹资外部环境相同的条件下，当某一企业的综合资金成本在一定程度上低于行业的综合资金成本时，可以肯定，该企业的资金结构已经是“最优”或接近于“最优”了。在风险可控范围内，企业价值的最大化，在很大程度上表现为综合资金成本最低。2、在总量规模上及时满足企业资金需求。最优的资金结构必须保证企业正常周转的资金需要。企业再生产过程的实现是以资金的正常周转为前提的。如果资金不足，将会影响到生产经营活动正常有序地进行，将会使预期的息税前利润（EBIT）难以得到保证，更不用说股东财富最大化了。反之，如果资金过剩，将会影响资金的使用效果，造成资金的闲置和浪费。
3、一般可用总资产净利率或净资产收益率来表示。总资产净利率能综合反映企业对经济资源的运用效益程度，也能反映经济资源的配置是否合理和恰当。净资产收益率这一指标反映企业对经济资源的利用效益，也能反映运用财务杠杆所取得的收益。在收益状况上表现为投资收益稳定且最大化“投资收益”是企业投入全部资金所获得的收益。净资产收益率为总资产净利率和权益乘数的积。权益乘数为总资产与所有者权益的比例，它反映的是资金结构。权益乘数越大，说明负债资金的比例越高，财务风险越大。只有总资产净利率与权益乘数达到最优组合时，净资产收益率才最大，这时的资金结构也就为最优的资金结构。
4、在财务结构上安排合理。企业要从资金市场的实际情况出发，从时间和额度上合理筹集和使用资金， 科学预测和合理安排长短期资金比例。一般而言，资金流动慢、现金流量小的行业与企业，流动负债的比例就应低一些。资金流动快、现金流量大的行业与企业，流动负债的比例可以高一些，如钢铁、航天、电力等行业，短期资金的比例就会大大高于长期资金。
（二）如何实现企业资本结构的优化配置
如何实现企业资本结构优化配置应处理好以下几方面的关系：
1、资本结构与资产结构的关系。企业资产可以分为流动资产和长期资产、有形资产和无形资产。当企业面临偿债压力时，可以通过资产变现来偿还负债。流动资产相对于长期资产变现时价值损失较小，即破产成本低；而无形资产和有形资产相比，在企业破产后的价值损失很大，不少无形资产变得一文不值，其破产成本高。因此，资产结构不同的企业的偿债能力不同，破产成本也不同。资本结构与资产结构密切相关，资产结构指资产债能力不同，破产成本也不同。长期资产、无形资产比率高的企业的破产成本高。面对不同的资产结构，企业要调整资本结构，从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业，可以通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。
2、企业财务的灵活性。因为企业资本结构在实际上并不需要达到理论上的最优资本结构而要保持适度、略低的负债水平，在财力上留有余地，这种情况可以视为财务储备。财务储备包括未使用的负债能力、变现性强的流动资产以及超额信贷限额等。保留财务储备后，企业在财务上就具有了灵活性，而财务灵活性是企业捕捉发展机会、保持经营灵活性的保证。只有具备财务和经营灵活性的企业，才能在未来激烈的市场竞争中占据有利位置。由于债务约束硬化，对企业的限制性较强，而企业面临的经营环境又是不确定的，如果企业将财务杠杆用足，达到最优负债水平，一旦遇到不利的经营环境，就有可能使企业财务恶化。而遇到新的投资机会需要再融资时，企业融资的选择又将受现有资本结构的制约。
3、企业收益能力和负债比率的关系。首先，负债融资引起的财务杠杆效应是一把双刃剑，只有当企业的资金收益率高于负债利率，负债融资产生的收益大于负债的利息支出时，股东的实际收益率才会高于企业的资金收益率；另外，有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用，负债融资产生的收益大于负债的利息支。因此，确定最优资本结构时应分析企业的收益能力。当企业的预计资金收益率高于负债利率时，资本结构中的负债比率就可以大一些。
4、经营风险与财务风险的关系。企业的总风险包括经营风险和财务风险，要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加，必须通过降低负债比率来减少财务风险企业的。经营风险实质就是企业的资产风险，因为经营风险是资产经营过程中产生的风险，企业的资产性质和资产结构的不同，导致企业的经营风险不同。因此，资本结构中负债比率是否最优，还必须视经营风险大小而定。
5、企业补偿固定成本的现金流量能力。企业负债金额越大，到期越短，固定成本就越高。这类固定成本包括负债的本息、租赁支出和优先股股息。确定资本结构一个很重要的问题是分析企业补偿固定成本的现金流量能力。企业负债金额越大，到期越短，固定成本就越高。这类固定成本包括负债的本息、租赁支出和优先股股息。当企业未来的现金净流量充分、稳定时，其偿债能力较强，资本结构中的负债比率也就可以大一些。
三、目前我国企业的资本结构的现状 我国目前企业资本结构的现状主要表现以下几个方面： （一）渠道单一，企业负债过度
由于渠道狭窄我国居民的闲散资金不能直接融资，主要是依靠间接融资为主，一些企业流动资金极少，一旦银行停止注人信贷资金，便会陷入困境。在企业负债率迅速攀升的同时，还伴随着不良负债的不断增加。其中相当一部分部分企业难以支付这种不良债务及其利息构成的巨大而沉重的包袱，使企业陷入较为严重的债务危机
（二）企业负债比重过高
据统计，1995年国有企业的资产负债率为%，2009年为％，资产负债率变化确实很大，而90年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款，即所谓的“拨改贷”后，更加促使负债比例过高。而且，财政拨款改为银行贷款以后，国家财政几乎不对国有企业增注资本金。国家财政投资占全社会固定资产投资比重也从1995年的%下降到2005年的%。更有甚者，一些新建企业完全靠银行贷款建成，成为无资本金企业。
（三）国有企业中国有股权比重过高
随着现代企业制度的改革，国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司。除了国有独资公司以外，其他组织形式的公司制企业中，国有股权比重也相当高。以上市公司为例，我国上市公司国有股比例大多在70％以上。
（四）资本结构，银企认识不一
统计资料显示，国有商业银行贷款中，不良贷款比例节节攀升，大大超过了银行的风险承受能力，这不但阻碍了国有银行商业化的改革进程，而且也是银行货币体系和国民经济潜伏着巨大危机。银行为了减少自己的不良债权，总想得到企业的还贷，故不希望企业破产或兼并；而一些企业则想方设法搞破产或假破产，以此来优化自己的资本结构，以便东山在起。
（五）非经营性负债占据很大比重
表现在两方面：一方面企业依靠负债兴办社会福利设施；另一方面，企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派支出庞大。因此，高负债比率下的低资产收益率，使得企业债务问题积重难返。此外，债权主体单一，银行成为企业最大的甚至是惟一债权人，形成了企业与银行之间的依附关系。
四、我国企业资本结构的优化配置措施
（一）政府要加大支持企业优化资本结构的力度
优化资本结构需要政府的投入，一是立法的投入，二是政策的投入，三资金的投入。如何用好财务杠杆这一把“双刃剑”，充足的资金是前提，政策与法规的完善与健全是保障，通过立法和制定相应的政策对资金运行环境进行规范，促使资金正常运行，这样，既能充分发挥财务杠杆的杠杆效应，又能更好地规避财务风险。在资金的运行中，金融机构是纽带，国有商业银行应加大金融支持力度，正确处理债权债务关系，在企业改革与完善资本结构中，要有高度的责任感和使命感，要有全局的观点和积极负责的态度，对扭亏无望的企业支持他们进行破产处理，实行资产重组，对尚有潜力的企业应予以资金扶持，帮助企业调整债务结构，降低资本成本。
（二）加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展
中央银行必须对证券市场适度监控，这样才能使我国的股票债券及基金市场的运作走入正轨，从而使企业通过合法的途径，获得所需的资本，使融资方式多元化，融资风险分散化。同时应大力扶持证券市场的发展，一个健康有序的证券市场，是建立和完善资本市场的必然要求。我国证券市场近几年有了长足发展，但应该指出，目前的证券市场还只是处于起步阶段，还是一个不规范、不成熟的市场，难以对资本结构发挥其应有的作用，必须下大力气扶持，加快其发展。
（三）因地制宜，建立合理的资本结构
最优资本结构是存在的，但由于影响资本结构的因素很多，而且各种因素具有很大的不确定性，所以在实务中确定最优资本结构几乎是不可能的，但是，我们可以综合各种影响因素建立一个目标资本结构，使得筹资决策所寻求的资本结构与目标资本结构趋于一致。因此，应针对企业的类型、财务状况、资产结构、产品生产销售情况、税率与利率的变化水平和投资人与管理者的心理状况等因素，因地制宜，不能搞一个标准，进行一刀切，建立适合自己的合理的资本结构。
（四）强化企业资本结构意识，加强企业资本结构研究
目前，一部分企业经营管理者水平低，只注重发展规模，一方面造成高额负债，另一方面使企业现有资金闲置。所以必须要强化企业资本结构意识，逐步推广以“资本保值增值率”、“资产负债率”和“流动比率”为主的指标的企业考核体系，促使企业有效地控制债务风险。同时，应加强资本结构的理论研究，尽管最优的资本结构存在于理论上，但是针对不同情况一个个的具体企业而言，合理的资本结构还是存在的，如果能加强理论研究，并借鉴国外已有的量化指标，在总结有关资本结构理论的基础上，对影响资本结构的数据进行综合整理和分析，从而找出相对合理的企业资本结构量化标准，将会指导企业实践活动。
（五）加快企业转轨建制步伐，建立现代企业制度
优化资本机构必须与建立现代企业制度同步进行。首先要改善当前投资效益低下的状况。企业要按照市场法则和资金运行规律，加强对投资项目的科学论证和投资活动的科学管理，充分利用投资后形成的生产能力，提高投资效益。其次，加快企业转轨建制步伐。在市场经济条件下，企业是自主经营、自负盈亏的经济实体，政府应该给予充分的自主权，减弱企业对国家的依赖，同时，健全企业的约束机制，对资本结构恶化且无力偿还到期债务的企业，依法实施破产，从而使企业符合现代企业制度的基本特征：产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学。第三，随着国有银行商业化的改革，逐步建立符合市场运作方式的新型银企关系。
五、结论
总之，在市场经济条件下，企业为实现经营目标而进行适度筹资，以获取杠杆利益对企业是有利的。但必须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，采用不同的方法来优化配置企业的资本结构，确定企业最优的资本结构，以提高企业在全球市场的竞争力。但由于受到人们认知能力的限制，人们对最优资本结构的认识没有达到完全认识的程度。因而在现实生活中，企业如何实现最优资本结构就是一个比较困难的问题。理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。理想的最优资本结构是一个具体的数值，而不是一个区间。但是，受各种因素的制约，企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构。并且，受认知能力的限制，关于理想最优资本结构的决定依据与取值，人们还没有达到充分认识的地步。理想资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。
参考文献：
[1]中华人民共和国财政部.企业会计准则[M].北京:经济科学出版社，
[2]乔世震.财务管理[M].大连：东北财经大学出版社,
[3]叶全良.负债经营论[M].武汉：湖北人民出版社,
[4]赵炳贤.资本运营论[M].北京：企业管理出版社,
[5]陈小悦.公司理财学基础[M].北京：清华大学出版社,
[6]佘运久.资本市场的协调发展[M].北京：中国发展出版社,
[7]冯艾兰.浅析财务管理目标与最优资本结构[J].会计之友, [8]王俊.资本结构对上市公司财务管理目标的影响[J].经济师,
[9]沈丽凤.论企业最优资本结构决策[J].市场周刊(研究版), [10]Hersh ShefrinMeir Capital Asset Pricing Theory[J].
Journal of Financial and Quantitative Analysis，
[11]Eugene F. Brigham Michael . Financial Management: Theory and Practice [M]. Beijing: Tsinghua University Press,
[12]William L. Megginson. Corporate finance theory [M]. Dalian: Northeast University of Finance and Economics Press,
[13]Fama, EF, French, KR The Cross-section of Expected Stock Returns [J]. Journal of Finance,
致 谢
时光匆匆如流水，转眼便是大学毕业时节，春梦秋云，聚散真容易。离校日期已日趋临近，毕业论文的完成也随之进入了尾声。从开始选题到论文的顺利完成，一直都离不开老师、同学、朋友给我热情的帮助，在这里请接受我诚挚的谢意!在今后新的征程中，无论面临多大的困难，我也将怀抱着感激、怀抱着情谊、怀抱着责任、怀抱着期望和梦想，坚定、自信地走下去。
本论文是在我的论文导师李华老师的亲切关怀和悉心指导下完成的。她严谨求实的态度，踏踏实实的精神，孜孜以求的工作作风，积极进取的精神，一直深深地感染和激励着我。李华老师多次询问我论文的进度，并且给我指点迷津。帮助我开拓思路。从论文选题、资料收集、编稿、定稿，李老师都始终给于我细心的指导和不懈的支持。值得一提的是，李老师宅心仁厚，闲静少言，不慕荣利，对学生认真负责，在她的身上，我们可以感受到一个学者的严谨和务实，这些都让我们获益菲浅，并且将终生受用无穷。毕竟“经师易得，人师难求”，希望借此机会向李华老师表示最衷心的感谢！
感谢系里的领导和辅导员季老师在思想、生活上给我以无微不至的关怀，感谢系里全体老师对我的教育培养，他们无私的知识传授，拓展了我的知识视野。在此我要向他们表示深深的谢意和敬意。感谢会计学系和我的母校—铜陵学院两年来对我的大力栽培。
最后要感谢的是我的父母，他们为我能够顺利的完成毕业论文提供了巨大的支持与帮助。在未来的日子里，我会更加努力的学习和工作，不辜负父母对我的殷切期望！我一定会好好孝敬和报答他们！
08级会计专升本班
吴伟
2010年06月
