苏宁电器筹资之路与资本结构分析
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公司简介1
筹资之路分析2
启示4
资本结构分析3
筹资筹资之路之路与资与资本本结构结构
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苏宁电器是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者。截至
2007年10月1日，苏宁电器在中国28个省、直辖市和自治区，190多个城市拥有超
过600家连锁店，员工人数达90000多名，2006年销售规模近610亿元，在商务部
统计的全国前100家连锁企业中，位居前三甲。
苏宁电器目前位列中国企业500强第59位、中国民营500强第三、中国上市公
司竞争力10强、民营企业上市公司100强第二、中国企业信息化50强（零售业第
一位），中国商业科技100强（零售业第一位），是国家商务部重点培育的“全
国15家大型商业企业集团”之一。2004年7月21日，苏宁电器（002024）在深圳
证券交易所上市，2005年8月4日，苏宁电器股权分置改革方案获公司股东大会通
过，苏宁电器实现全流通。
公司规模及现状
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苏宁电器目前经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、生活电器、
通讯、电脑、数码八个品类，近千个品牌，20多万个规格型号。苏宁电器
一直坚持“专业自营”的服务方针。以连锁店服务为基石，苏宁都配套建
设了物流配送中心、售后服务中心和客户服务中心，为消费者提供方便快
捷的零售配送服务、全面专业的电器安装维修保养服务和热情周到的咨询
受理回访服务。
经营业务
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股本结构
项目 股本数量（万股）
变动原因 受限股份上市
总股本 144,
流通股 97,
A股 97,
非流通股 17,
发起人股份 8,
·境内法人股 8,
·自然人持股 29,
内部职工股 8,
已发行未上市社会公众股 8,
高管股 8,
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股本结构
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持有人名称
持股比例
(%)
持股数量
(万股) 股本性质
张近东 42, 流通受限股份
江苏苏宁电器有限公司 22, 流通受限股份
陈金凤 3, 流通受限股份
蒋勇 2, A股流通股
金明 2, A股流通股
交通银行-华夏蓝筹核心混合型证券投资基金
（LOF）
2, A股流通股
中国建设银行-中小企业板交易型开放式指数基
金
1, A股流通股
陈金凤 1, A股流通股
华夏成长证券投资基金 1, A股流通股
中国工商银行-汇添富成长焦点股票型证券投资
基金
1, A股流通股
中国银行-易方达策略成长证券投资基金 1, A股流通股
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股票筹资
发行日期 2004-07-02 上市日期 2004-07-21
发行方式 二级市场配售
发行总额 2500万 发行价格 元
发行费用 1365万元 发行总值 40825万元
面值 元 募集资金 39460万
一、A股IPO
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项目名称 募集资金使用额 （万 元) 建设期 产生效益时间
一、连锁店发展项目
1 南京新街口店扩建项目目
2 增资北京苏宁电器有公司
3 增资浙江苏宁电器有限公司
4 增资上海虹口苏宁电器有限公司
3750
4000
3750
12 个月
6 个 月
6 个月
6个月
项目建成当年
项目建成当年
项目建成当年
项目建成当年
二、物流扩建项目
5 物流配送系统一期扩建项目 8000 12个
月
项目建成当年
三、信息化建设项目
6 商业信息化系统建设项目
12个
月
项目建成当年
合计
招股说明书中对于筹集资金用途的说明
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二、A股增发
公司于2006 年6 月20日以非公开发行股票的方式向证券投
资基金等特定投资者发行人民币普通股（A股）2,500 万股，
共募集资金119,502 万元。经深圳证券交易所同意，该部
分股份于2006 年6 月23 日上市。发行后，公司股份总数
为360,376,000 股
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分红年度 分红方案 股权登记日 除权基准日 红股上市日 总股本(万股)
2006年度 10转增10股 20070405 20070406 20070406 144,
2006中期 10转增10股 20060920 20060921 20060921 72,
2005中期 10转增8股 20051014 20051017 20051017 33,
2004年度
10转增10股
派1元(含税
)
20050602 20050603 20050603 18,
留存收益
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2004 年度利润分配方案为：
以2004 年末公司总股本93,160,000 股为基数，以资本公积金转增
股本方式向全体股东每10 股转增10 股，同时向全体股东每10 股派
发现金1 元（含税）。转增后公司总股本由93,160,000 股增加至
186,320,000 股， 公司资本公积金由372,149, 元减少为
278,989, 元， 公司剩余未分配利润273,565, 元，转
入下年未分配利润。
公司2005 年中期利润分配方案为：
以2005 年6 月30 日公司总股本186,320,000 股为基数，以资本公
积金转增股本方式向全体股东每10 股转增8 股，转增后公司总股本
有186,320,000 股增加至335,376,000 股
2005 年度不进行利润分配，也不进行现金利润分配，公司未分配利
润537,319, 元转入下一年度。(股权分置改革)
利润分配方案
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公司2006 年中期利润分配方案为：
以2006年6 月30 日公司总股本360,376,000 股为基数，以
资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增10 股，转增后
公司总股本有360,376,000 股增加至720,752,000 股。
2006 年度不进行现金利润分配，以资本公积金转增股本，具体
方案如下：
以2006 年12 月31 日公司总股本720,752,000 股为基数，以资
本公积金转增股本，向全体股东每10 股转增10 股，转增后公司
总股本720,752,000 股增加至1,441,504,000 股，资本公积金由
936,391, 元减少为215,639, 元。
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股权分置改革方案
1、流通股股东每持有10股流通股股份将获得非流通股股东支付的股对
价股份。
2、流通股股东本次获得的对价股份不需要纳税。
3、2005年8月9日 实施股权分置改革股份变更登记日
4、2005年8月10日 原非流通股股东持有的非流通股股份变更为有限售条
件的流通股
深市流通股股东获付对价股份到账日
5、2005年8月11日 沪市流通股股东获付对价股份到账
公司股票复牌、对价股票上市流通，公司股票简称变更为“G苏宁” ，该
日公司股票不计算除权参考价、不设涨跌幅限制、不纳入指数计算
6、2005年8月12日 公司股票开始设涨跌幅限制，以前一交易日为基期纳
入指数计算
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股权分置改革前后股权结构变动对比表
改革前 占总股本比例 改革后 占总股本比例
一、未上市流通股份合
计
一、未上市流通股份合
计
社会法人股 社会法人股
自然人股 自然人股
二、流通股份合计 二、流通股份合计
A股 A股
股份合计 100 股份合计 100
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债务筹资——短期借款
苏宁电器的短期借款增幅迅速（均为担保借款），05年比04年增长300%，
06年比05年又增长了245%。但相对于公司的总资产而言，短期借款所占的
比例是非常小的，它并不是苏宁电器筹资的主要渠道。
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债务筹资——应付款项
04 05 06
应付帐款 66, 177, 190,
应付票据 4, 99, 318,
合计 91, 276, 508,
从以上数据看出，苏宁电器的应付帐款和应付票据的数额是逐年上升，且增长幅度
是惊人的，见下图
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年份 应付款项占总资产的比
率
资产负债率
06 % %
05 % %
04 % %
应付账款成为负债主体，构成资产负债
比变化的主要原因
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苏宁扩张情况
年度 店面数量
(个)
店面数量同比
增长
店面面积平方(万
平方米)
店面面积同比
增长
04 84 % %
05 224 % %
06 351 % %
苏宁的全国连锁体系在快速扩张：2001年平均40天开一
家店，2002年平均20天开一家店，2003年平均7天开一家
店，2004年平均5天就开一家新店，而2007年的前4月，
苏宁平均2天就开一家店，至年底为止，店面总数大约达
到500家。
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苏宁扩张情况分析
根据财务数据（货币现金及现金等价物、股权筹资额等）显示，公司自
有资金和股权筹资根本无法来满足苏宁扩张的资金需要。
因此在没有从银行进行短期借款,而其负债又以短期负债为主情况下,
我们可推测苏宁新增门店资金主要来源于占用供应商资金，这就是苏宁
的应付帐款“年年高”的原因。而正是在这样的基础上，苏宁采用的特
有的“吃供应商”的盈利模式——“类金融模式”是他们成功盈利的关键：
即在与消费者之间进行现金交易的同时，延期3～4个月支付上游供应商
货款，使账面上长期存有大量浮存现金，并形成“规模扩张——销售规
模提升带来账面浮存现金——占用供应商资金用于规模扩张或转做他用
——进一步规模扩张提升零售渠道价值带来更多账面浮存现金”这样一
个资金体内循环体系。
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2004 2005 2006
短期借款 20,000,000 80,000,000 276,000,000
长期借款 0 0 0
股本 93,160,000 335,376,000 720,752,000
04年以后苏宁的短期借款在逐年增加，而其长期借款却始终保持零，该公司的长
期负债项目都为专项应付款。其股本每年在大幅度的上升。总的来说，公司目前
的资本结构较为合理。
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从上表我们可以看出，三年来,苏宁电器的流动资产总额逐年稳步
上升，流动负债也呈现上升趋势，增长略低于流动资产的增长。长期
负债04年为0，但在05年出现了较大增长，06年又有所增加。
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但从这张表我们也看到，苏宁电器进三年的流动资产比
率是逐年提高的，而流动负债比率却在下降，且下降的速度
较快。长期负债比重偏低，说明企业没有充分利用长期负债
的为其赢利，短期流动负债的降低虽然有利于提高企业的抗
风险能力，但同时也使企业的盈利能力受到抑制。企业虽然
面临很低的还款的压力，但其盈利能力也受到一定的影响。
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近三年来，ＤＦＬ基本保持不变，ＤＴＬ的增长主要是由Ｄ
ＯＬ的增长引起的．ＤＯＬ２００６年的快速增长说明息税前利
润的增长率明显大于销售额的增长率，但是值得注意的是经营风
险也变大了．必须注意经营风险的控制．
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资本结构横向比较
流动负债 长期负债 股东权益
苏宁
5
308436.
72
国美 1495540 515160.
6
在同行业中,主要有国美\宏图高科 \通程控股 \三联商社 这些大型家电零售商,但是由于
大部分与苏宁的实力相差太悬殊，采用行业均值没有很大的可比性。因此我们选取了
与其实力相当的国美电器作为比较.国美电器是在2004年6月借壳原京华自动化在香港
成功上市,代码0493.目前正准备A 股回归进程.
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资本结构图
相比之下，苏宁的长期负债的比例很低，说明他没有充分利用长期负债这种筹资
方式．但是由于家电零售业主要依靠延缓对供货商货款的支付，获得资金的流通，
没有很大的长期负债的筹资需求，可以说苏宁这样的资本结构还是合理的．
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DOL DFL DTL
苏宁
国美
国美与苏宁作为旗鼓相当的竞争对手，从ＤＯＬ、ＤＦＬ、ＤＴＬ的数据上看，他们
的财务风险和经营风险也相差不多。这说明苏宁的资本结构在家电零售行业还是比较
合理的。
不过我们说DTL的意义在于表明DOL与DFL的相互关系。经营风险高的企业可选用较
低的财务风险而经营风险低的企业可选用较高的财务风险。左右的经营风险是很低
的，因此这个行业可以适当地增加债务资本，一个企业应该选用的是适合它的财务杠
杆系数，并非越低越好。
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建议
在债务资本筹集中，不要过多的依赖短期借款，以免财务风险过大，要适
当地利用长期借款这种筹资方式
在债务资本中，短期负债中的应付帐款金额逐年剧增，所以要加强并改善
与供货商的关系，保持价值链。
拓展海外市场，主要是进军海外资本市场
运用多种筹资方式，比如：银行借款，债券。降低由应付帐款带来的财
务风险
扩大权益资本的筹集，多做资本运作，考虑收购其他公司来扩大自身资
本规模
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郑丽丽 刘文韬
张月丽 汤春辉
金丽琴 谢天立
钱丽啡 朱卫萍
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