一、债券基金：发行回落，净值规模上行，杠杆抬升，城投评级下沉 .............................................................................6
（一）资产规模：本季新增发行回落，资产净值规模继续增长 ..................................................................................6
（二）申购赎回：申购意愿整体增强，一级债基申购意愿大幅上升，被动指数债基申购意愿小幅下降 ..............8
（三）业绩表现：债基业绩整体改善，一级和二级债基表现有所回调 ......................................................................9
（四）杠杆率：债基一季度杠杆率继续大幅抬升 ........................................................................................................10
（五）重仓债加权平均久期：债基整体久期小幅上升，一级和二级债基久期显著拉长 ........................................10
（六）资产配置：各类资产均有增持，债券占比继续上升 ........................................................................................12
1、大类资产配置：债券配置规模和占比上升，银行存款和其他资产配置占比回落 ..........................................12
2、债券类别资产配置： 大幅增持金融债，同业存单和企业债占比有所回落 .....................................................15
3、重仓债评级变化：城投评级下沉，产业债评级上升 ..........................................................................................17
（七）前五大基金持仓分析：债券持仓规模占比均明显提升 ....................................................................................20
1、前五大基金大类资产配置：头部基金更重债券类资产 ......................................................................................21
2、前五大基金债券类别资产配置：不同类型头部基金持仓分化，国开债主题基金仍是指基热门 ..................22
二、货币基金：一季度传统货基净申赎率增加，规模上升较快，浮动净值型货基存量规模下降 ................................24
（一）传统货币基金：净申购改善、资产规模大幅上升，收益率边际小幅下降 ....................................................24
1、资产规模：只数持平，规模大幅上升 ..................................................................................................................24
2、申购赎回：净申购比例大幅上升，净申赎率增加，中位数由负转正 ..............................................................25
3、业绩表现：7 日年化收益率均值边际小幅下降 ...................................................................................................25
4、杠杆率和久期：稳杠杆、降久期 ..........................................................................................................................26
5、偏离度：整体偏离度绝对值上升，负偏离度数量明显下降 ..............................................................................27
6、资产配置：买入返售占比显著上升，短期融资券持仓规模和占比大幅上升 ..................................................27
（二）浮动净值型货币基金：存量规模下降，剩余期限偏低 ....................................................................................28
三、主要结论：流动性宽松加码，一季度债基加杠杆力度较大，信用下沉分化显著 ....................................................29
四、风险提示 ...........................................................................................................................................................................30
目 录
图表 1 债券基金净发行支数及份额有所回落 ......................................................................................................................6
图表 2 债券基金净值增速继续上升 .....................................................................................................................................6
图表 3 一季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况 ..........................................................................................6
图表 4 中长期纯债基净发行支数及份额均有所回落 ..........................................................................................................7
图表 5 中长期纯债基资产净值继续增长 ..............................................................................................................................7
图表 6 短债基金净发行支数及份额小幅下降 ......................................................................................................................7
图表 7 短债基金资产净值有所提升 .....................................................................................................................................7
图表 8 一级债基资产净值规模上升 .....................................................................................................................................8
图表 9 二级债基资产净值规模显著上升 ..............................................................................................................................8
图表 10 被动指数债基净发行支数及份额大幅回落 ............................................................................................................8
图表 11 被动指数债基资产净值规模超过3500 亿 ...............................................................................................................8
图表 12 一季度债基的申购赎回统计分布 ............................................................................................................................9
图表 13 二级债基波动较大，各类型债基均小幅增长 ......................................................................................................10
图表 14 各类债券基金品种业绩分布水平 ..........................................................................................................................10
图表 15 多数债基杠杆率明显回升 .....................................................................................................................................10
图表 16 债基总体加杠杆意愿较强 .....................................................................................................................................10
图表 17 2018Q3-2020Q1 各类型债基久期变动情况 ..........................................................................................................11
图表 18 各类债基加权平均久期上升至 .......................................................................................................................11
图表 19 中长期债基加权平均久期上升至 ...................................................................................................................11
图表 20 短期纯债基加权平均久期上升至 ...................................................................................................................11
图表 21 被动指数债基加权平均久期下降至 ...............................................................................................................11
图表 22 一级债基加权平均久期上升至 .......................................................................................................................12
图表 23 二级债基加权平均久期上升至 .......................................................................................................................12
图表 24 各类型债基大类资产配置情况 ..............................................................................................................................12
图表 25 中长期纯债基持仓债券资产规模继续上升 ..........................................................................................................13
图表 26 一季度中长期纯债基各大类资产占比情况 ..........................................................................................................13
图表 27 短期纯债基持仓债券规模和占比均上升 ..............................................................................................................13
图表 28 一季度短期纯债基各大类资产占比情况 ..............................................................................................................13
图表 29 一级债基持仓债券规模和占比均上升 ..................................................................................................................14
图表 30 一季度一级债基各大类资产占比情况 ..................................................................................................................14
图表 31 二级债基持仓债券规模和占比均上升 ..................................................................................................................14
图表 32 一季度二级债基各大类资产占比情况 ..................................................................................................................14
图表 33 被动指数债基持仓债券资产规模继续增加 ..........................................................................................................15
图表目录
图表 34 一季度被动指数债基各大类资产占比情况 ..........................................................................................................15
图表 35 中长期纯债基金融债持仓规模大幅上升 ..............................................................................................................15
图表 36 一季度中长期纯债基持仓债券资产构成 ..............................................................................................................15
图表 37 短期纯债基企业债、中票持仓规模和占比上升 ..................................................................................................16
图表 38 一季度短期纯债基持仓债券资产构成 ..................................................................................................................16
图表 39 一级债基金融债规模和占比显著上升 ..................................................................................................................16
图表 40 一季度一级基金持仓债券资产构成 ......................................................................................................................16
图表 41 二级债基金融债及中票规模和占比均上升 ..........................................................................................................17
图表 42 一季度二级债基金持仓债券资产构成 ..................................................................................................................17
图表 43 被动指数债基仍以金融债持仓为主 ......................................................................................................................17
图表 44 一季度被动指数债基持仓债券资产构成 ..............................................................................................................17
图表 45 各类型债基重仓债评级占比及变化情况 ..............................................................................................................17
图表 46 中长期纯债基重仓城投债的评级变化 ..................................................................................................................18
图表 47 中长期纯债基重仓产业债的评级变化 ..................................................................................................................18
图表 48 短期纯债基重仓城投债的评级变化 ......................................................................................................................19
图表 49 短期纯债基重仓产业债的评级变化 ......................................................................................................................19
图表 50 一级债基重仓城投债的评级变化 ..........................................................................................................................19
图表 51 一级债基重仓产业债的评级变化 ..........................................................................................................................19
图表 52 二级债基重仓城投债的评级变化 ..........................................................................................................................20
图表 53 二级债基重仓产业债的评级变化 ..........................................................................................................................20
图表 54 被动指数债基重仓城投债的评级变化 ..................................................................................................................20
图表 55 被动指数债基重仓产业债的评级变化 ..................................................................................................................20
图表 56 一季度资产总值前五大债基统计 ..........................................................................................................................20
图表 57 一季度前五大中长期纯债基各大类资产占比 ......................................................................................................21
图表 58 一季度前五大短期纯债基各大类资产占比 ..........................................................................................................21
图表 59 一季度前五大一级债基各大类资产占比情况 ......................................................................................................22
图表 60 一季度前五大二级债基各大类资产占比情况 ......................................................................................................22
图表 61 一季度前五大被动指数债基各大类资产占比 ......................................................................................................22
图表 62 一季度各债基前五大基金持仓债券资产占比 ......................................................................................................22
图表 63 一季度前五大中长期纯债基持仓债券构成 ..........................................................................................................23
图表 64 一季度前五大短期纯债基持仓债券构成 ..............................................................................................................23
图表 65 一季度前五大一级债基持仓债券构成 ..................................................................................................................23
图表 66 一季度前五大二级债基持仓债券构成 ..................................................................................................................23
图表 67 一季度前五大被动指数债基持仓债券构成 ..........................................................................................................24
图表 68 五类头部债基债券资产中资产支持证券占比 ......................................................................................................24
图表 69 货币基金2020 年一季度无新发行 ........................................................................................................................25
图表 70 货币基金总资产规模大幅增长 ..............................................................................................................................25
图表 71 货基净申购占比回升至% .............................................................................................................................25
图表 72 货币基金净申购率分布统计 .................................................................................................................................25
图表 73 货币基金7 日年化收益率均值边际下降 ...............................................................................................................26
图表 74 余额宝和微信理财通历史收益率走势 ..................................................................................................................26
图表 75 一季度货基7 日年化收益率排名前五名货币基金 ...............................................................................................26
图表 76 货币基金平均杠杆率基本稳定 ..............................................................................................................................26
图表 77 货币基金平均剩余期限回落 ..................................................................................................................................26
图表 78 偏离度绝对值均值小幅回升 .................................................................................................................................27
图表 79 负最小偏离度数量大幅下降 .................................................................................................................................27
图表 80 货币基金买入返售持仓规模和占比大幅上升 ......................................................................................................27
图表 81 一季度货币基金各类资产占比情况 ......................................................................................................................27
图表 82 货基短期融资券规模和占比均大幅上升 ..............................................................................................................28
图表 83 一季度货币基金各类债券资产分券种构成 ..........................................................................................................28
图表 84 6 支已披露的浮动净值型货币基金 .......................................................................................................................28
图表 85 浮动净值型货基中债券总资产占比最高 ..............................................................................................................29
图表 86 债券资产中同业存单占比高达66% ......................................................................................................................29
图表 87 各类型债基一季度相对四季度指标变动汇总 ......................................................................................................29
根据最近披露的公募基金 2020 年一季报，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏
好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券
型二级基金、被动指数债券型基金 5 类，增强指数债券型基金由于数量较少，不做详细讨论）以及货币基金进行详
细的分析。
一、债券基金：发行回落，净值规模上行，杠杆抬升，城投评级下沉
（一）资产规模：本季新增发行回落，资产净值规模继续增长
根据 wind 统计，截至 2020 年一季度末，共有债券基金 2004 支，占全部基金数量的 %，占比较前期小幅上
升，本季度债基实现净发行 109 支，新发中有 8 只基金未披露份额数据，已披露份额数据的债基发行总份额新增
亿元；本季度末全部债基（全部披露数据的债基）资产净值为 亿元，单季增长 亿元，较上
季度末提升 %，环比增速显著上升。
图表 1 债券基金净发行支数及份额有所回落 图表 2 债券基金净值增速继续上升
资料来源：wind， 资料来源：wind，
分类型来看，中长期纯债基、短期纯债基和被动指数债基新增份额较上一季度均有所回落。中长期纯债基仍然
是债券基金中新增发行量最大的类型，一季度发行产品90 支（对于分级情况，统计母基金支数，下同），新发较上
季度减少 30 支，披露净发行份额 亿份，增量较上季度减少 亿份；短期纯债净发行产品共12 支，披
露净发行份额 亿份，与上一季度新发 16 支的规模大体相当；一级债基一季度没有新发，赎回2 支，披露赎回
份额 亿份；二级债基新增发行产品8 支，披露新增份额 亿份；被动指数债基新增发行 1 支，与上一季度
新发13 支的规模相比大幅回落，披露一季度新增发行份额 亿份；一季度末存续的100 支指数基金中包含 ETF
产品15 支，较上一季度新增1 支。
图表 3 一季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况
投资类型 报告期 总支
数
新增支
数
支数变
动
发行总份
额
新增份
额
份额变动
比率
资产净值 净值变动 净值变动
比率
中长期纯
债基
2019Q4 1253 120 % % %
2020Q1 1343 90 % % %
短期纯债
基
2019Q4 127 16 % % %
2020Q1 139 12 % % %
一级债基 2019Q4 95 0 % % %
2020Q1 93 -2 % % %
二级债基 2019Q4 321 6 % % %
2020Q1 329 8 % % %
2019Q4 99 13 % % %被动指数
债基
2020Q1 100 1 % % %
2019Q4 1895 155 % % %债基合计
2020Q1 2004 109 % % %
资料来源：wind，
注：支数变动、份额变动、净值变动，均为本季度新增数值比上季度末数值。
从资产规模来看，中长期纯债基总的资产净值约为 亿，其中资产净值最大的是农银汇理金穗 3 个月，
达到 亿。中长期纯债中，资产净值增加最多的华泰紫金丰泰纯债，增加了 亿；资产净值下降最多的中
长期纯债基当季下降 亿。
图表 4 中长期纯债基净发行支数及份额均有所回落 图表 5 中长期纯债基资产净值继续增长
资料来源：wind， 资料来源：wind，
短期纯债基方面，总的资产净值约为 亿，其中资产净值最大的是平安如意中短债，达到 亿，约
占整体规模的 %。同时，平安如意中短债也是短期纯债基中资产净值增加最多的，单季度规模增加 亿，
增幅高达 %；资产净值下降最多的短期纯债基当季规模收缩约 亿。
图表 6 短债基金净发行支数及份额小幅下降 图表 7 短债基金资产净值有所提升
资料来源：wind， 资料来源：wind，
一级债基方面，总的资产净值约为 亿，其中资产净值最大的是富国天利增长债券，达到 亿。同时，
存续一级债基中，资产净值增加最多的是富国天利增长债券，单季度增加达 亿；资产净值下降最多的是大摩
强收益债券，当季下降 亿。
二级债基方面，总的资产净值约为 亿，其中资产净值最大的是易方达稳健收益，达到 亿，存续
二级债基中，资产净值增加最多的是易方达裕祥回报，单季度增加达 亿；资产净值下降最多的二级债基当季
规模收缩 亿。
图表 8 一级债基资产净值规模上升 图表 9 二级债基资产净值规模显著上升
资料来源：wind， 资料来源：wind，
被动指数债基方面，总的资产净值约为 亿，其中资产净值最大的是南方1-3 年国开债，达到 亿，
接近整体规模的%；存续被动指数债基中，资产净值增加最多的也是南方1-3 年国开债，单季度增加达 亿；
资产净值下降最多的被动指数债基当季收缩规模达 亿。
图表 10 被动指数债基净发行支数及份额大幅回落 图表 11 被动指数债基资产净值规模超过 3500 亿
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（二）申购赎回：申购意愿整体增强，一级债基申购意愿大幅上升，被动指数债基申购意愿小幅下降
2020 年一季度，在存续的中长期纯债基中，有 %出现净申购，较上一季度增加 %。从净申赎率的统计
分布看，3/4 分位点为 %，中位数点为 %，1/4 分位点为%，较上一季度有所上升。其中净申赎率最小
的是人保添益 6 个月定开；净申赎率最大的是华安安业。
短期纯债基方面，存续短期纯债中有 %出现净申购，较上一季度增加 %。从净申赎率的统计分布看，
3/4 分位点为 %，中位数点为%，1/4 分位点为%，较上一季度有所降低。其中，净申赎率最小的是
国泰利享中短债；净申赎率最大的是中融睿祥。
一级债基方面，存续一级债基中，有%出现净申购，较上一季度明显回升，增加%。从净申赎率的统
计分布看，3/4 分位点为 %，中位数点为 %，1/4 分位点为%，分位数较上一季度有明显上升。其中净
申赎率最小的是浦银安盛稳健增利；净申赎率最大的是易方达双债增强。
二级债基方面，存续二级债基中，有 %出现净申购，较上一季度增加 %。从净申赎率的统计分布看，
3/4 分位点为 %，中位数点为 %，1/4 分位点为%。其中净申赎率最小的是大成景丰；净申赎率最大的
是长信利丰。
被动指数债基方面，存续被动指数债基中，有 %出现净申购，较上一季度降低 %。从净申赎率的统计
分布看，3/4 分位点为 %，中位数点为%，1/4 分位点为%。其中净申赎率最小的是国泰上证 10 年期
国债 ETF；净申赎率最大的是易方达 7-10 年国开行。
图表 12 一季度债基的申购赎回统计分布
投资类型 时间 1/4 分 位
数
中位数 3/4 分位数 净申购占
比
最大赎回基金 最大申购基金
2019Q4 % 海富通聚丰纯债 诺安联创顺鑫中长期纯债基
2020Q1 % 人保添益 6 个月定开 华安安业
2019Q4 % 中泰青月中短债 中信建投景和中短债短期纯债基
2020Q1 % 国泰利享中短债 中融睿祥
2019Q4 % 浦银安盛稳健增利 易方达双债增强一级债基
2020Q1 % 万家稳健增利 长信利众
2019Q4 % 中银中债 7-10 年国开债 中融 1-3 年信用债二级债基
2020Q1 % 大成景丰 长信利丰
2019Q4 % 中银中债 7-10 年国开债 中融 1-3 年信用债
被动指数债基
2020Q1 %
国泰上证 10 年期国债
ETF
易方达 7-10 年国开行
资料来源：wind，
（三）业绩表现：债基业绩整体改善，一级和二级债基表现有所回调
根据 wind 债券基金指数，2020 年一季度债基总体回报继续小幅上行，一级和二级债基表现有所回调。一
季度 债券型基金指数回报 %，相比于四季度上升 %，其中，中长期纯债和被动指数债基回报环比明
显上升，分别上升 %和 %录得 %和 %；一季度疫情作用下市场风险偏好降低，一级债基回报环
比下调 %至 %，二级债基回报环比下降 %至 %。
分类型来看，中长期纯债基方面，wind 指数显示，一季度回报 %，复权净值增长率中位数水平约为 %，
为所有类型债基中表现最好的；短期纯债基方面，wind 指数显示，一季度回报为 %，复权净值增长率中位数落
在 %附近；一级债基方面，wind 指数显示，一季度回报 %，而复权净值增长率中位数为 %；二级债基方
面，wind 指数显示，一季度回报%，复权净值增长率中位水平在%；被动指数债基方面，wind 指数显示，
一季度回报 %，复权净值增长率中位数为%。
分位数来看，除二级债基 1/4 分位数以外，各类型债基的业绩分位数均为正，中长期纯债和被动指数债基有较
大程度的改善。其中，二级债基业绩分化程度最高，一级债基和被动指数债基分化程度也偏高，中长期纯债和短期
纯债业绩分化程度偏低。
图表 13 二级债基波动较大，各类型债基均小幅增长 图表 14 各类债券基金品种业绩分布水平
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（四）杠杆率：债基一季度杠杆率继续大幅抬升
一季度，债基总体杠杆率明显回升，由四季度的 %上行 %至 %。分类型来看，一级债基一季
度杠杆率较为稳定，其它类型债基杠杆均有所抬升。2020 年一季度中长期纯债基整体加权平均杠杆率约为 %，
较前一季度上升 个百分点，中位数为 %，环比上升 个百分点；短期纯债基平均杠杆率为 %，较
上季度上升 个百分点，中位数落在 %，较上季度大幅上升 个百分点；一级债基整体平均杠杆率为
%，较上季度下降 个百分点，中位数水平约为 %，较前一季度上升 个百分点；二级债基整体平
均杠杆率为 %，较上季度上升 个百分点，中位数下降 个百分点至 %；此外，被动指数债基整体
平均杠杆率为 %，环比上升 个百分点，中位数水平在 %左右，较前季度上行 个百分点；同时，
被动指数债基杠杆率整体分布相对较为集中，1/4 分位数在 %，3/4 分位数为%。
图表 15 多数债基杠杆率明显回升 图表 16 债基总体加杠杆意愿较强
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（五）重仓债加权平均久期：债基整体久期小幅上升，一级和二级债基久期显著拉长
基金定期报告会对前 5 大重仓券做出公示，分析债基的前 5 大重仓债券的加权平均久期基本上可以描述整个债
基的久期状况。分析发现，截至到2020 年一季度末，存续的各类债基的前5 大重仓券加权平均久期是，较上一季
度上升 。
分类型来看，中长期纯债基加权平均久期上行 至 ，短期纯债基平均久期小幅上行 至 ，一级债
2020/1/1 2020/1/16 2020/2/10 2020/2/25 2020/3/11 2020/3/26
长期纯债型基金指数
债券指数型基金指数
混合债券型二级基金指数
债券型基金指数
短期纯债型基金指数
混合债券型一级基金指数
3
2
1
0
中长期纯债
1/4分位数:%
短期纯债
中位数:%
一级债基
3/4分位数:%
二级债基 被动指数债基
% 中长期纯债 一级债基 二级债基 短期纯债 被动指数债基
%
%
%
%
%
-
%
-
%
-
%
短期纯债
基加权平均久期上行 至 ，二级债基加权平均久期上行 至 ，被动指数债基加权平均久期小幅下行
至 。
图表 17 2018Q3-2020Q1 各类型债基久期变动情况
投资类型 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q1 久期变动
中长期纯债基
短期纯债基
一级债基
二级债基
被动指数债基
债基合计
资料来源：wind，
图表 18 各类债基加权平均久期上升至 图表 19 中长期债基加权平均久期上升至
债券基金 中长期纯债
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图表 20 短期纯债基加权平均久期上升至 图表 21 被动指数债基加权平均久期下降至
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4
资料来源：wind， 资料来源：wind，
被动指数债基
图表 22 一级债基加权平均久期上升至 图表 23 二级债基加权平均久期上升至
二级债基
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4
2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（六）资产配置：各类资产均有增持，债券占比继续上升
1、大类资产配置：债券配置规模和占比上升，银行存款和其他资产配置占比回落
图表 24 各类型债基大类资产配置情况
资料来源：wind，
注：被动指数债基没有股票配置，短债近四个季度没有股票配置，中长期纯债由于统计包含个别转型基金，有极少量股票配置，近似为
0%。
中长期纯债基的债券和银行存款持仓占比上升，其他资产占比下降。截至2020 年一季度末，中长期纯债基的总
资产为 亿，其中债券为 亿，较一季度上升 亿，占比达到%，比2019 年四季度上升
约 个百分点；银行存款为 亿，占比上升 个百分点至%；其他资产为 亿，占比下降
个百分点至 %。
一级债基
投资类型
债券 股票 银行存款 其他资产
2019Q4 2020Q1 变动 2019Q4 2020Q1 变动 2019Q4 2020Q1 变动 2019Q4 2020Q1 变动
中 长 期 纯 债
基
% % % % % % % % % % % %
短期纯债基 % % % % % % % % % % % %
一级债基 % % % % % % % % % % % %
二级债基 % % % % % % % % % % % %
被 动 指 数 债
基
% % % % % % % % % % % %
债基合计 % % % % % % % % % % % %
图表 25 中长期纯债基持仓债券资产规模继续上升 图表 26 一季度中长期纯债基各大类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
短期纯债基的债券资产持有占比上升，银行存款和其他资产占比下降。截至一季度末，短期纯债基总资产为
亿，其中债券总资产为 亿，较上季度增加 亿，占总资产比例为%，较上季度末上升%
个百分点；银行存款为 亿，占比为%，进一步下降 个百分点；其他资产为 亿，占比下降约
个百分点至%。
图表 27 短期纯债基持仓债券规模和占比均上升 图表 28 一季度短期纯债基各大类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
一级债基的债券、银行存款资产占比上升，股票和其他资产持仓占比下降。截至一季度末，一级债基总资产为
亿，其中债券总资产为 亿，较 2019 年四季度增加 亿，占总资产比例为 %，环比上升 %；
银行存款为 亿，占比上行 个百分点至 %；持有股票总资产上升至 亿，占比 %，环比微降
个百分点；其他资产为 亿，占比为 %，占比下降 个百分点。
股票
%
债券
%
银行存款
%
其他资产
%
债券
%
银行存款
%
股票
%
其他资产
%
图表 29 一级债基持仓债券规模和占比均上升 图表 30 一季度一级债基各大类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
二级债基的债券和股票持仓占比上升，银行存款和其他资产持仓占比下降。截至一季度末，二级债基总资产为
亿，其中债券总资产为 亿，较上季度上升 亿，增量明显，一季度债券占总资产比例为%，
较上季度末上升 个百分点；银行存款为 亿，占比为%，下降 个百分点；股票资产为 亿元，
占比继续提升 个百分点至%；其他资产为 亿，占比下降 个百分点至%。
图表 31 二级债基持仓债券规模和占比均上升 图表 32 一季度二级债基各大类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
被动指数债基债券持仓占比明显上升，银行存款和其他资产持仓占比下降。截至一季度末，被动指数债基总资
产为 亿，其中债券总资产 亿，环比上季度增长 亿，占总资产比例为 %，较 2019 年四
季度末大幅上升 个百分点；银行存款为 亿，占比为 %，环比下降 个百分点；其他资产为
亿，占比环比大幅下降 个百分点至 %。
银行存款
%
股票
%
债券
%
其他资产
%
债券
%
银行存款
%
其他资产
%
图表 33 被动指数债基持仓债券资产规模继续增加 图表 34 一季度被动指数债基各大类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
2、债券类别资产配置： 大幅增持金融债，同业存单和企业债占比有所回落
债基的债券类别资产配置较为突出的特征是金融债资产持仓规模大幅攀升。截至 2020 年一季度末，债券基金金
融债持仓规模为 亿，较上季度增加 亿，环比增幅为 %，占比增加 %至 %；中期票据持仓
规模继续保持增长势头，较上季度增加 亿，环比增幅为%。
中长期纯债基持仓金融债占比上升，企业债、中期票据及同业存单占比下降。截至一季度末，中长期纯债基持
有债券总资产为 亿。其中，金融债为 亿，上升 亿，占比上升 个百分点至 %；
企业债为 亿，增加 亿，占比为%，下降%；中期票据为 亿，较上季度增加
亿，占债券总资产比例 %，下降 个百分点；同业存单为 亿，较上季度下降 亿，占债券总资
产比例 %，下降 个百分点；可转债 亿，增加 亿，占比 %，与上期基本持平；短融
亿，增 亿，占比 %，与上期基本持平；国债 亿，增加 亿，占比小幅上升 个百分点至
%。
图表 35 中长期纯债基金融债持仓规模大幅上升 图表 36 一季度中长期纯债基持仓债券资产构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
短期纯债基持仓中金融债、短期融资券规模继续攀升但占比回落，企业债、中期票据占比分别提升 、
个百分点。短期纯债一季度末持仓国债为 亿，下降 亿，占比下降 %至 %；同业存单为 亿，
较上季度下降 亿，占比由四季度的 %下降 个百分点至%；金融债为 亿，增加 亿，占
20000
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1
比下降 个百分点至 %；企业债为 亿，增加 亿，占比 %，上升 个百分点；短融为
亿，增加 亿，占比达 %，环比降低 个百分点；中票为 亿，增长 亿，占比上升
个百分点至%。
图表 37 短期纯债基企业债、中票持仓规模和占比上升 图表 38 一季度短期纯债基持仓债券资产构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
一级债基主要持仓企业债、中票和金融债，其中金融债占比继续上升，企业债和中票占比有所下降。一级债基
一季度末持仓国债为 亿，较上季度上升 亿；金融债为 亿，上升 亿，占比上升 个百分点
至 %；可转债 亿，增加 亿，占比上升 个百分点至 %；企业债为 亿，增加
亿；短融为 亿，增加 亿，占比 %，与上期基本持平；中票增 亿至 亿，占比%，较
上期环比回落 个百分点；此外，尽管资产支持证券持仓规模较小，仅为 亿，但较上季度环比增加
亿，环比增速为%。
图表 39 一级债基金融债规模和占比显著上升 图表 40 一季度一级基金持仓债券资产构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
二级债基主要持仓金融债、企业债、中票和可转债，其中，企业债、可转债持仓占比明显下降，金融债持仓占
比提升。二级债基一季度末持仓国债为 亿，上升 亿，占比为 %，上升 个百分点；金融债为
亿，上升 亿，占比为%，上升 个百分点；可转债为 亿，上升 亿，占比下降 个百
分点至 %；企业债规模为 亿，增加 亿，占比下降 个百分点至%；短融为 亿，增
加 亿，占比为 %，上升 个百分点；中票为 亿，增加 亿，占比增加 个百分点达
%。
图表 41 二级债基金融债及中票规模和占比均上升 图表 42 一季度二级债基金持仓债券资产构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
被动指数债基主要持仓金融债，多数偏好配置政金债。被动指数债基一季度末持仓国债为 亿，增加 亿，
占比下降 %至 %；金融债进一步增加至 亿，占比高达 %，环比上升 个百分点；企业债为
亿，增加 亿，占比继续下降 个百分点至 %；短融为 亿，增加 亿，占比 %；
中票 亿，增加 亿，占比下降 个百分点至%。
图表 43 被动指数债基仍以金融债持仓为主 图表 44 一季度被动指数债基持仓债券资产构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
3、重仓债评级变化：城投评级下沉，产业债评级上升
基金定期报告中会对前 5 大重仓券做出披露，分析债基的前 5 大重仓债券的信用等级状况，以反映基金底层资产
的信用评级状况，从而描述各类债券基金持仓等级的变化。总体来看，债基对于城投债的信用等级持仓评级分布相
对较低，产业债重仓债券基本以高等级为主的态势并未改变；债基总体上减少了对 AAA 等级城投债的配置，加大了
对 AA+与 AA 等级城投债的配置；配置 AAA 级产业债的占比上升，产业债评级向高等级集中。
图表 45 各类型债基重仓债评级占比及变化情况
投资类型 AAA AA+ AA AA-及以下
Q4 Q1 变动 Q4 Q1 变动 Q4 Q1 变动 Q4 Q1 变动
城
投
债
中长期纯债基 % % % % % % % % % % % %
短期纯债基 % % % % % % % % % % % %
一级债基 % % % % % % % % % % % %
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
二级债基 % % % % % % % % % % % %
被动指数债基 % % % % % % % % % % % %
债基合计 % % % % % % % % % % % %
中长期纯债基 % % % % % % % % % % % %
短期纯债基 % % % % % % % % % % % %
一级债基 % % % % % % % % % % % %
二级债基 % % % % % % % % % % % %
被动指数债基 %
%
% % % % % % % % % %
产
业
债
债基合计 % % % % % % % % % % % %
资料来源：wind，
注：评级占比为0%指此评级没有持仓或者持仓极少。
（1） 中长期纯债基：城投持仓评级下沉明显，产业持仓评级显著上升
从重仓城投债角度看，中长期纯债基高等级持仓占比明显下降，AA+和 AA 评级占比提升，AA-及以下评级占比下
降。一季度重仓债券中AAA级城投债占比为 ，较上一季度下降个百分点；AA+级城投债的总市值占比为
，较上一季度上升个百分点；AA级城投债持仓比重上升 个百分点至 ；AA-及以下评级城投债持仓
比重下降个百分点至 。
从重仓产业债角度看，中长期纯债基仍以高等级持仓为主，AAA 评级持仓占比明显提升。一季度重仓债券中
AAA级产业债占比为 ，上升 ；一季度AA+级与AA级产业债持仓占比分别为 和 ，分别下降
和 ；AA-及以下评级产业债持仓比重下降 至 。
图表 46 中长期纯债基重仓城投债的评级变化 图表 47 中长期纯债基重仓产业债的评级变化
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（2） 短期纯债基：城投持仓评级明显下沉至 AA+，产业持仓评级有所提升
从重仓城投债角度看，短期纯债基重仓高等级城投债占比有所下降，AA+级城投债重仓占比提高明显。一季度短
期纯债基重仓债券中AAA级城投债占比下行 至 ，AA+级城投债比例由上季度的 提升至本季度的
，上升 ；AA级城投债比例由 升至 ，上升 ；但资质更弱的AA-及以下评级城投债持仓比
重减少 至0 。
从重仓产业债角度看，短期纯债基产业债高等级持仓占比大幅上升。一季度 AAA 级产业债的持仓占比大幅上升
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
至 ，升幅为 ，AA+级产业债持仓占比下降个百分点达 ，AA等级产业债持仓占比下降
至 ，AA-及以下评级产业债持仓比重下降 至 。
图表 48 短期纯债基重仓城投债的评级变化 图表 49 短期纯债基重仓产业债的评级变化
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（3） 一级债基：城投债持仓评级大幅下沉，产业债持仓评级明显上升
从重仓城投债角度看，一级债基持仓评级从 AAA 级向更低评级下沉。AAA城投债持仓占比为 ，下降 ；
AA+级城投债占比上升 个百分点至 ；AA 级城投债占比上升至 ，增加 ；但资质更弱的 AA-
及以下评级城投债持仓比重下降 至 。
从重仓产业债角度看，一级债基持仓等级依然以高等级为主，AAA 等级占比提高。一季度重仓债券中 AAA 级产
业债占比为 ，上升 ；同时 AA+产业债的占比为 ，较上一季下行 ，AA级产业债的占比为 ，
占比小幅下行 ；AA-及以下评级产业债持仓比重由上季度的 下行 至 。
图表 50 一级债基重仓城投债的评级变化 图表 51 一级债基重仓产业债的评级变化
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（4） 二级债基：城投债持仓信用评级基本维持，产业债持仓信用评级有所提升
从重仓城投债角度看，二级债基城投持仓评级基本维持，AAA 级与 AA-及以下占比小幅减少。重仓债券中 AAA
级城投债占比下降至 ，下行 ；AA+级城投债的一季度持仓占比上升 个百分点至 ，AA等级城
投债占比小幅提高 至 ；AA-级及以下城投债占比下行 至无持仓。
从重仓产业债角度看，二级债基产业债 AAA 级持仓占比明显提升，AA 与 AA-及以下占比有所降低。一季度重仓
债券中 AAA级产业债占比上升 至 ；AA+级产业债占比下行 至 ；AA级产业债占比下降
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
至 ；AA-级及以下产业债占比下降 至 。
图表 52 二级债基重仓城投债的评级变化 图表 53 二级债基重仓产业债的评级变化
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（5） 被动指数债基：持仓依跟踪指数确定， AAA 评级以下产业债无持仓
由于被动指数债基跟踪指数的性质，其重仓债券类型依指数而定，持有信用债数量较少，故占比波动相对较大，
一季度 AAA 级以下产业债无持仓。从重仓城投债角度看， AAA 级城投债占比为 ，较上个季度减少 ；
产业债方面，一季度重仓AAA级产业债比重达到 ，较上季度上升 ，AA+、AA、AA-及以下等级的产业债
比重均下降至无持仓。
图表 54 被动指数债基重仓城投债的评级变化 图表 55 被动指数债基重仓产业债的评级变化
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（七）前五大基金持仓分析：债券持仓规模占比均明显提升
根据 2020 年第一季度的基金资产总值，在中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基和被动指数债基中
分别选出排名前五位的基金，对其大类资产配置、债券资产类别配置情况进一步展开分析。
图表 56 一季度资产总值前五大债基统计
排名 证券代码 中长期纯债型基金 证券代码 混合债券型一级基金 证券代码 混合债券型二级基金
1
2
3
农银汇理金穗3个月
中银丰和定期开放
中欧增强回报
招商产业
易方达稳健收益
工银瑞信双利
中银证券汇嘉定期开 富国天利增长债券 易方达安心回报
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
100
%
90
%
80
%
70
%
60
%
50
%
40
%
30
%
20
%
10
%
0%
AAA AA+ AA AA-及
以下
银行存款
%
其他资产
%
债券
%
债券
%
银行存款
%
其他资产
%
放
4 安进 易方达增强回报 易方达裕祥回报
5 中银睿享定期开放 易方达增强回报 鹏扬汇利
排名 证券代码 短期纯债型基金 证券代码 被动指数债基
1 平安如意中短债 南方1-3年国开债
2 嘉实超短债 民生加银中债 1-3年农发债
3 平安短债 国寿安保1-3年国开债
4 汇添富理财7天 中银1-3年国开债
5 财通资管鸿益中短债 鹏华1-3年国开债
资料来源：wind，
1、前五大基金大类资产配置：头部基金更重债券类资产
截至 2020 年一季度，资产总值排名前五位的中长期纯债基的债券持有占比 %，基本与上季度持平，另有少
量的其他资产和银行存款；短期纯债基持债占比上升至 %，银行存款占 %，较上季度有所下降；一级债基中
的债券占比上升至 %，另有 %的股票；二级债基中债券占比小幅上升，达到 %，另有 %的股票和 %的
银行存款；被动指数债基持债占比上升至%，另有%的其他资产。
图表 57 一季度前五大中长期纯债基各大类资产占比 图表 58 一季度前五大短期纯债基各大类资产占比
资料来源：wind， 资料来源：wind，
债券
%
银行存款
%
其他资产
%
图表 59 一季度前五大一级债基各大类资产占比情况 图表 60 一季度前五大二级债基各大类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图表 61 一季度前五大被动指数债基各大类资产占比 图表 62 一季度各债基前五大基金持仓债券资产占比
资料来源：wind， 资料来源：wind，
2、前五大基金债券类别资产配置：不同类型头部基金持仓分化，国开债主题基金仍是指基热门
前五大中长期纯债基持仓债券资产构成以金融债为主，占比达到 %。此外，有 %的企业债，%的
中期票据、%的国债等；中长期纯债基配置需求较强，更加注重稳定收益，因此头部基金的利率债持仓占比最
高，低风险偏好特征突出。纵向来看，一季度与四季度相比，头部基金持仓利率债占比有所提升，金融债占比由 %
升%，国债配置从%提升到 %。
前五大短期纯债基持仓债券资产构成以短期融资券、中期票据、企业债、金融债为主，占比分别达到 %、
%、%、%。此外，有 %的同业存单，国债持仓比重接近 0%；由于短期纯债基存续时间相对较
短，更加追求流动性与久期匹配，头部基金的短期融资券持仓比重最高，充分反映其短久期的偏好；从一季度来看，
头部短期纯债基更加注重久期的拉长，中短期融资券持仓占比下降，由四季度的 %降至 %，同业存单占比
下降%，中期票据持仓占比大幅上升 %。
前五大一级债基持仓债券资产构成以中期票据、企业债、金融债为主，占比分别达到 %、%和 %。
此外，另有 %的可转债、%的短融和少量资产支持证券等；一季度头部一级债基增持金融债，持仓占比提升
%，中期票据、企业债、可转债持仓占比则有所回落。
银行存款
%
其他资产
%
股票
%
债券
%
银行存款
%
其他资产
%
股票
%
债券
%
中长期纯债 短期纯债 一级债基 二级债基 被动指数债基
%
%
%
%%
前五大二级债基持仓债券资产持仓中期票据、金融债、企业债和可转债占比为分别为 %、%、%
和 %。此外，还有少量的国债及短期融资券；二级债基对于高风险高收益的债券类型偏好更强；从一季度来看，
头部二级债基持有企业债和中期票据占比由四季度分别提高 %和 %，对可转债持仓降低 %，减少了对偏权
益类资产的持仓。
前五大被动指数债基持仓金融债占比为 %,持仓国债占比为 %。具体观察债基类型，一季度前五大被
动指数债基中，规模位居第二的为农发债主题基金，其余 4 支为国开债主题基金。长期以来，国开主题基金规模占
比维持高位，反映了市场机构、尤其是银行类金融机构对于国开指数基金的偏好。
此外，对于资产支持证券的持仓：五大短期纯债持仓债券资产构成中有 %的资产支持证券，五大二级债基
中占比 %，一级债基占比最高，达 %，五大中长期纯债配置比例极低，为 %，被动指数债基没有配置资产
支持证券。对于流动性差但收益较高的 ABS，纯债基金对其偏好更强，但头部纯债基金一季度配置 ABS 占比略有下
滑。
图表 63 一季度前五大中长期纯债基持仓债券构成 图表 64 一季度前五大短期纯债基持仓债券构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图表 65 一季度前五大一级债基持仓债券构成 图表 66 一季度前五大二级债基持仓债券构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图表 67 一季度前五大被动指数债基持仓债券构成 图表 68 五类头部债基债券资产中资产支持证券占比
资料来源：wind， 资料来源：wind，
二、货币基金： 一季度传统货基净申赎率增加，规模上升较快，浮动净值型货基存量规模下降
（一）传统货币基金：净申购改善、资产规模大幅上升，收益率边际小幅下降
1、资产规模：只数持平，规模大幅上升
总的来看，根据 wind 统计，截至一季度末，有货币基金（不包括理财，下同）330 支，自 2017 年三季度之后
维持，当季依然无新增只数。一季度末，货币基金的总资产较上一季度增加11,719 亿至87,662 亿，环比增长%，
净资产规模增加10,907 亿至80,901 亿，环比增长%。
从近年货币基金规模变化来看，2017 年后随着国内互联网经济的发展，线上销售使得货币基金规模快速增长，
至 2018 年资产规模增长一倍以上；2018 年二季度货基互联网销售新规出台，并且随着货币政策环境的放松，资金利
率逐步下行，2018 年四季度起货基资产规模出现回落；2019 年一季度在机构需求增持推动下，货基规模总体稳定；
2019 年二季度和三季度，包商事件之后流动性分层加剧，中小银行资产负债调整，货基由于本身流动性较强的特征，
在资产负债调整过程中货币基金的赎回显著增加导致资产规模持续回落；2019 年四季度，货币政策宽松再次发力，
流动性环境持续改善，二季度之后中小银行的资产负债调整告一段落，四季度的货基规模变化较三季度有所改善。
2020 年一季度受疫情影响，货币政策宽松边际显著加大，流动性环境宽松增强货币基金的配置需求，货币基金整体
规模显著增大。
具体来看，330 支货币基金有 %的基金规模有所增长，其中增加最多的是天弘余额宝，增加 1, 亿元
至12, 亿元；有122 支规模下降，其中下降最多的货币基建规模缩减 亿元。
中长期纯债 短期纯债 一级债基 二级债基 被动指数债基
0
%
%
%
%
%
图表 69 货币基金 2020 年一季度无新发行 图表 70 货币基金总资产规模大幅增长
资料来源：wind， 资料来源：wind，
2、申购赎回：净申购比例大幅上升，净申赎率增加，中位数由负转正
从净申购占比来看，一季度货币基金中有%出现净申购，较上一季度提高%，延续了四季度申购上升
的趋势。
从净申购率的统计分布来看，分布整体小幅上行，一季度1/4 分位数为%，较上一季度上升 个百分点；
中位数为 %，较上一季度提高 个百分点；3/4 分位数为%，较上一季度提升 个百分点。
图表 71 货基净申购占比回升至 % 图表 72 货币基金净申购率分布统计
资料来源：wind， 资料来源：wind，
3、业绩表现：7 日年化收益率均值边际小幅下降
一季度货币基金季度 7 日年化收益率均值为 %，较上季度边际小幅下降 个百分点，其中收益率最高的
是红土创新优淳，7 日年化收益率达到 %，收益率最低的货币基金 7 日年化收益率为 %。从余额宝和微信理财
通的 7 日年化收益的日频走势来看，一季度货基收益率边际下降。
图表 73 货币基金 7 日年化收益率均值边际下降 图表 74 余额宝和微信理财通历史收益率走势
资料来源：wind， 资料来源：wind，
图表 75 一季度货基 7 日年化收益率排名前五名货币基金
代码 简称 成立日期 7 日年化收益率
红土创新优淳 2017/09/08
国金众赢 2015/06/25
长城收益宝 2017/09/06
鹏华安盈宝 2015/01/27
创金合信货币 2015/10/22
资料来源：wind，
注：收益率统计为一季度末数据。
4、杠杆率和久期：稳杠杆、降久期
杠杆率方面，2020 年一季度货币基金的平均杠杆率为 %，较上一季度略微下降 个百分点，2016 年二季
度以来货基杠杆率基本稳定在 的区间波动。剩余期限方面，一季度货币基金组合的平均剩余期限有所下降，
平均剩余期限为 天，较上一季度缩短 天，其中剩余期限最长的是长城收益宝，为 118 天，较上一季度增
加21 天。
图表 76 货币基金平均杠杆率基本稳定 图表 77 货币基金平均剩余期限回落
资料来源：wind， 资料来源：wind，
5、偏离度：整体偏离度绝对值上升，负偏离度数量明显下降
2020 年一季度货基负偏离风险大幅下降，偏离度绝对均值水平为 ，较上一季度增加 ，最高和最低均
值分别为 和，分别较上一季度上升 和 。其中正偏离度最大的是华夏沃利，达到 。此外，在
330 支货币基金中有16 支货币基金的偏离度最小值为负值，数量较上一季度的 147 支有明显下降。
图表 78 偏离度绝对值均值小幅回升 图表 79 负最小偏离度数量大幅下降
资料来源：wind， 资料来源：wind，
6、资产配置：买入返售占比显著上升，短期融资券持仓规模和占比大幅上升
（1） 大类资产配置：买入返售占比回升幅度较大，债券类和银行存款比重有所下滑
截至 2020 年一季度末，货币基金配置资产的总规模为 万亿，其中债券总资产为 万亿，增加 3,
亿；银行存款类总资产为 万亿，减少 2, 亿；买入返售为 万亿，增加 11, 亿，增幅明显；其他资
产为 亿，增加 亿。四类配置资产的占比分别为 %、%、%和 %；相比于上一季度，
债券占比下降 个百分点，银行存款类占比下降 个百分点，买入返售占比增加 个百分点，其他资
产占比上升 个百分点。
图表 80 货币基金买入返售持仓规模和占比大幅上升 图表 81 一季度货币基金各类资产占比情况
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（2） 债券类别资产配置：短融规模、占比大幅上升，同业存单规模、占比大幅下降
截至 2020 年一季度末，货币基金债券总资产为 万亿。货基配置同业存单规模下降，一季度同业存单资产
为 21, 亿，较上季度减少 亿，占比降低 个百分点至 %；金融债为 3, 亿，增加
亿，占比增加 个百分点达到 %；短期融资券规模大幅增加，一季度资产为 亿，较上季度增加 亿，
占比增升至 %，增加 个百分点；国债为 亿，增加 亿，占比增加 %至 %；其他种类债
券占比仍然较少。
图表 82 货基短期融资券规模和占比均大幅上升 图表 83 一季度货币基金各类债券资产分券种构成
资料来源：wind， 资料来源：wind，
（二）浮动净值型货币基金：存量规模下降，剩余期限偏低
2019 年三季度，第一批浮动净值型货币基金试点发行，净值型产品作为资管新规后的转型方向，受到市场的广
泛关注。总的来看，根据 wind 统计，截至一季度末，有浮动净值型货币基金 6 支，均为 2019 年三季度发行，一季度
无新发行；6 支浮动净值型货币基金的资产净值为 亿，环比减少 %；资产总值为 亿，环比减少 %。由
于目前一季度浮动净值型货基规模仍较小，当前机构和个人投资者对于其配置较为有限。
图表 84 6 支已披露的浮动净值型货币基金
证券简称 基金成立日 资产净值（Q1） 资产总值（Q1） 区间年化收益率（%）
嘉实融享浮动净值型 2019 年 8 月14 日 %
中银瑞福浮动净值型 A 2019 年 9 月10 日 %
华安现金润利浮动净值型 2019 年 9 月10 日 %
华宝浮动净值型 2019 年 9 月6 日 %
鹏华浮动净值型 2019 年 8 月29 日 %
汇添富汇鑫货币 A 2019 年 9 月10 日 %
总计/平均 %
资料来源：wind， 注：平均收益率是将单基金收益率通过资产净值加权调整后的收益率
申购赎回方面，净申赎率有所改善。从净申购统计来看，2020 年一季度，已披露的6 支浮动净值型货币基金均
未出现净申购。净申赎率中位数为%，环比上升%，净赎回较上一季度已有所改善。
久期方面，剩余期限较为稳定，期限仍大幅低于传统货币基金。 一季度已披露的6 支浮动净值型货币基金平均
剩余期限的为 天，较上季度下降 天，整体保持平稳，仍大幅低于传统货币基金的 天。其中期限最长的
是汇添富汇鑫货币，为67 天；剩余期限最短的是中银瑞福浮动净值型，为25 天。
大类资产配置方面，买入返售占比上升、债券和银行存款占比下降。截至2020 年一季度末，已披露的 6 支浮动
净值型货币基金总资产为 亿，其中债券总资产为 亿，占比达 %，较上季度下降 个百分点；买
入返售总资产为 亿，环比上升 个百分点至%；银行存款总资产为 亿，环比下降 个百分点至
%；其他资产为 亿，环比下降 个百分点至%。
债券资产配置方面，短融持仓占比大幅上升、同业存单占比大幅下降。截至2020 年一季度末，已披露的6 支浮
动净值型货币基金债券总资产为 亿。其中配置最高的为同业存单 亿，占比高达 %，较上季度大幅下
降 个百分点；其次是配置短期融资券 亿，占比大幅上升 %至%，资产配置变化和传统货币基金调
整方向一致。
业绩表现方面，与传统货币基金相比，一季度浮动货基收益率边际下降更大，但绝对水平仍高于普通货基。一
季度资金面宽松格局下6 只浮动净值型货基一季度平均收益率为 %，较上季度下行%，而传统货基 7 日年化
收益率均值较上一季度下降 %至 %，二者对比，浮动货基收益率降幅更大，但绝对水平仍好于普通货基。
图表 85 浮动净值型货基中债券总资产占比最高 图表 86 债券资产中同业存单占比高达 66%
资料来源：wind， 资料来源：wind，
三、主要结论：流动性宽松加码，一季度债基加杠杆力度较大，信用下沉分化显著
图表 87 各类型债基一季度相对四季度指标变动汇总
指标相对变动 债基 中长期纯债基 短期纯债基 一级债基 二级债基 被动指数债基
资产净值变动 % % % % % %
发行份额变动 % % % % % %
净申购变动 % % % % % %
业绩变动 % % % % % %
杠杆变动 % % % % % %
久期变动
AAA 变动 % % % % % %
AA+变动 % % % % % %
AA 变动 % % % % % %
城投债占比
AA-及以下变动 % % % % % --
AAA 变动 % % % % % %
AA+变动 % % % % % %
AA 变动 % % % % % %
产业债占比
AA-及以下变动 % % % % % %
资料来源：wind，
注：“--”表示未配置该等级信用债，0%表示变动幅度极小
总结债市行情，国内外疫情和货币宽松影响下，一季度债市收益率大幅阶梯式下行。2019 年 11 月，央行加大
逆周期调节力度，收益率下行；进入 2020 年一季度，在新冠疫情快速传播，流动性宽松边际显著加大和风险偏好回
落的市场环境中，债券收益率加速下行；2 月初国内疫情扩散远超市场预期，春节后第一个交易日债市收益率大幅
下行 17 个BP 至 %，此后三周收益率维持在 %%的区间震荡；2 月下旬，海外疫情扩散加速带动全球避险情
绪，叠加美联储 3 月 3 日意外降息，全球货币政策宽松大潮又起，带动海外债市收益率大幅下行，3 月 9 日中国 10
年期国债收益率下行至%的极低水平，此后一季度大致维持在春节后的二级台阶%%区间震荡。
流动性宽松和债市收益率快速下行背景下，一季度债基表现改善，资产规模显著扩张。一季度债基指数回报为
%，较上季度增加 %，其中被动指数债基回报为 %，中长期纯债次之，回报为 %，一级债基回报为
%，短期纯债回报为 %，二级债基业绩较低，一季度回报为 %，一级和二级债基受股市下行影响，业绩
表现较差；流动性宽松推动债基和货基资产规模大幅扩张，债基资产净值较上季度末环比增长 %，货币基金净
资产规模环比增长%。
从债基和货基的资产配置来看，债基、货基规模的扩张带动各类资产配置的增加，债券类资产持仓规模和占比
继续上升，货币基金买入返售投资显著增加。从大类资产配置的角度看，一季度债市配置价值进一步凸显，各类债
基均加大了对于债券类资产的配置，债券整体持仓规模环比增加 %，占比上升 %；2-3 月避险情绪升温，
股市波动剧烈，一级债基的股票配置占比略有下降，二级债基的股票配置占比微升 %；货基方面，央行流动性
投放显著加大，供给增加促进货币基金资金融出显著加大，买入返售投资占比增加%至%。
投资策略方面，一季度债基整体杠杆明显提升，久期小幅拉长，信用下沉策略在城投和产业之间显著分化。（1）
杠杆策略方面，1 月流动性维持宽松，资金价格从历史低位修复，DR001 月初下行至 1%以下，月中最高触及 %
附近，2 月超预期投放流动性引导资金利率中枢快速大幅下行，3 月货币政策宽松加码，资金价格创历史新低，故一
季度整体资金价格走低，且波动显著收窄，持续低位运行，为杠杆策略使用提供有利环境，故一季度债基总体杠杆
率明显上升；（2）久期策略方面，一季度收益率下行趋势较为确定，经济增长预期显著回落，机构普遍使用更为激
进的策略博取收益，超长期利率品种交易活跃，一季度债基久期较四季度边际上升；（3）信用下沉方面，评级下沉
策略在城投和产业债之间显著分化，一方面收益率总体下行趋势带动信用债行情，另一方面疫情冲击下，基本面的
恶化使得违约风险上行，故机构信用下沉策略在城投债领域的使用较为明显，AA+和 AA 评级城投债占比增长较为
明显，产业债投资风险偏好有所提高，AAA 评级持仓占比提升。
四、风险提示
基金净值波动，收益率不及预期。
