'《财务成本管理》问题解答(一)
1. 问 : 教材中有哪些文字或数字错误需要更正 ?
答 :(1) 第 259 页第 2 行 ," 价值低于价格 ", 应改为 " 价格低于价值 " 。
(2) 第 265 页第 14-15 行 ," 前一种方法 " 应改为 " 后一种方法 ";" 后一
种方法 " 应改为 " 前一种方法 " 。
(3) 第 277 页表 10-11, 第 11 年的 " 负债合计 " 数"", 应改为
"" 。
(4) 第 280 页第 17 行 ," 每股净投资 " 应改为 " 每股股权净投资 " 。
(5) 第 281 页表 10 - 15, 第 2006 年的 " 加 : 营运资本增加 " 项 "", 应
改为 “”。受此数字影响的其他数据, 都需要更改 , 见下表的黑体字。
年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005
2006一无
限
收入增长
率
20% 20% 20% 20% 20% 6%
每股收入 20 24
营运资本
/收入 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%
营运资本 8
营运资
本增加
净利润 4
资本支出
减：折旧
加：营运
资本增加
=净投资 4
×(1一负
债比例)
股权净投
资
股权自由
现金流量
折现系数
(9%)
每股现金
流量现值
预测期价
值
后续期价
值
股权价
值合计
与该表有关的文字也应一并修改 : 第 282 页第 9-13 行应改为 ,
后续期第一年自由现金流量
后续期价值＝―――――――――――――――
( 资本成本-永续增长率 )
=
=( 元 )
后续期价值的现值 = × O .649931=( 元 ) 计算股票价值 : 价值合
计 = 十 =( 元 / 股 ) (6) 第 282 页第 25 行 ," 趋近于零 ",
应改为 " 趋近于 1"。
(7) 第 284 页表 10-16, 原表数字有误 , 正确的数字如下 :
年
份
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
增
长
%
%
%
%
%
%
% % % % %
率
累计
增长
率
% %
%
8%
%
6%
每
股
收
3
6
5
39
54
26
80
81
45
70
益
资
本
支
7
2
8
9
2
8
0
19
98
0
出
折
|日 "
0
2
8
3
1
1
3
4
3
9
0
收
入
10
90
64
01
58
18
03
19
22
81
80
营
运
资
4
6
5
60
63
07
61
68
29
93
72
本
营
运
资
本
1
6
9
5
3
4
4
6
1
4
0
增
加
净
投
0
1
3
0
1
0
2
7
3
0
资
股
权
自
由
现
0
2
8
5
9
2
6
78
03
33
91
金
流
量
国
库
券 % % % % % % % % % % %
利
率
股
票
补 % % % % % % % % % % %
偿
率
股
权
资
本
5%
5%
5%
5%
5%
0%
5%
0%
5%
0%
0%
成
本
折
现
系
2
2
2
7
2
3
5
7
1
7
数
现
值
高
成
长
期
8
现
值
转
换
期
8
现
'值
后
续
期
5
440
现
值
每
股
价
值
14
与该表有关的数字, 也应一并修改:
第 283 页第 9-14 行应改为 ,
高增长阶段的价值 = 各年自由现金流量折现求和 =( 元 /股 )
转换阶段的价值 = 各年自由现金流量折现求和 =( 元 / 股 ) 稳定阶段的
价值 = 元 / 股 )
稳定阶段价值的现值 = × 二 ( 元 / 股 )
每股价值 =++=( 元 / 股 )
(8) 第 288 页第 12 行 ,"+ 利息 " 应改为 " 一利息 " 。
(9) 第 288 页第 31 行 ," 股本 " 应改为 " 所有者权益 " 。
(10) 第 289 页表 1 0 一 18 ," 年份 ,", 列的 " 技资资本 (年初) ", 应改为 " 投
资资本 ( 年末 )"。
(11) 第 293 页倒数第 1 行 ," 内在市盈率 =70% ×(1+6%)/(%-6%)="
应改为 " 内在市盈率 =70%/ 〈 %- 6%)="。
(12) 第 296 页第 18 行 ," 股价 105 元 ", 应改为 " 股价 105 美 元 " 。
倒数第 3 行 ," 销售额 = × (1+39%)20=34651( 亿美元 )", 应改为 " 销售额
= × (1 十 39%)21=48166 亿美元。 "
(13) 第 298 页第 18 行 ," 目标企业 " 应改为 “目标企业 H”。
2. 问 : 教材第 282 页第 12 行 , 后续价值的折现率为什么不用 %, 而
用第一阶段的听现率 ?
答 : 后续期价值是指在后续期开始时点的企业价值。就本例而言 , 它是 2005
年底 ( 即 2006 年初 ) 的价值。把这个价值从 2005 年 底折合到 2000 年初 ,
只能使用 2005 年至 2000 年的折现系数 ( 资本 成本为 9%) 。至于 %,
是 2006 年及以后各年的资本成本 , 适用 于 2006 年及以后各年的折现系数计
算。
3. 问 : 教材第 284 页表 10-16 第 5 、 6 行最后一列均以 0 表示 , 难道
这里的折旧也是一个增量吗 ? 但题目中不是写着 "2011 年开始 , 保持 6% 的
增长率 , 资本支出与折旧摊销的数额相同 " 吗 ?
答 : 题目假设资本支出按 6% 递增 , 折旧与资本支出相等 , 也按 6% 递增。
由于两者的数额相同 , 可以相互抵消 , 对自由现金流量没有影响, 因此可以全
部按 "０" 处理 。
4. 问 : 教材第 267 页表 10-3 中 ,(1) 为什么长期投资的收回 作加项处理 { 表
中 13 行最后一栏 ), 而其他长期资产的收回却以 0 处 理 { 表中第 15 行 )?{2)
如果长期无息负债减少 , 是作为减项处理 , 还是按 0 处理 ( 表中第 16 行 )?
答 :(1)" 长期投资 " 和 " 其他长期资产 " 的经济业务是有区别 的。长期
投资是不可折旧资产 , 其减少的主要形式是出售 , 出售时企 业可以得到现金 ,
所以长期投资减少成为计算自由现金流量的加项。 其他长期资产与固定资产类
似 , 属于可折旧 ( 摊销 ) 资产 , 其减少有 两种形式 : 分期摊销和出售。举例
中的 " 其他长期资产 " 每年减少 10 万元 , 是 " 其他长期资产摊销 ", 其数额
已经列入第 8 行 , 不能重复列入第 15 行。只有形成新的 " 其他长期资产 "
或出售 " 其他长期 资产 ", 才能列入第 15 行。其他长期资产主要是固定资产
大修理支 出、租人固定资产改良支出等长期待摊费用 , 它们是不可出售资产 ,
无法通过出售取得现金 , 因此其减少的主要形式是摊销。表 10-3 举 例中 , 没
有其他长期资产的增加业务 , 因此第 15 行的数字为零。 (2) 长期负债减少 ,
反映现金偿还业务 , 是自由现金流量的减项。
5. 问 : 第 277 页的预计资产负债表有错误 :(1) 累计折旧 , 当 年的累计折
旧应等于上年的累计数加上今年的折旧数 , 而教材是按递 增 6% 计算的 ;(2)
长期借款 , 因为长期借款是倒推计算的 , 所以累 计折旧错误导致长期借款的错
误。
答 :(1)" 累计折旧的增加额等于当年提取的折旧额 " 是有条件 的 , 就是本
年 " 累计折旧 " 账户没有发生非计提业务 , 例如处置固定 资产 , 购入旧的固
定资产等 O 如果存在计提以外的折旧业务 , 两者就 不相等。从可持续状态来
说 , 处置旧的固定资产是不可避免的 , 因此 累计折旧的增加额不可能等于当年
提取的折旧额。因此 , 教材这样设 计举例是合理的 , 至少是没有什么错误。 (2)
既然 " 累计折旧 " 没有 错误 , 也就不会导致 " 长期借款 " 错误。
6. 问 : 教材第 278 页 , 净收益扣除法中 , 在各项资产与销售收 入同步增
长的情况下 , 净投资与销售收入的增长率相同。 这里备项资 产中包括的是营
运资本增加额 , 而不是营运资本总额 , 对吗 ?
答 : 正确。
