《经济师~2004年第12期.证券市场股权融资偏好与最佳资金结构·刘颖摘要:文章从体制和非体制两方面探于以企业的税后利润作为主要依据，而这个企业的市场价值=自有资本市场价值+税收讨了我国上市公司偏好股权融资的原因，指指标只考核了负债的资金成本，并未考核股优惠而产生的价值-预期财务拮据成本一代出我国投资者素质较低、观念落后是造成这本的资金成本，即使考核，也是很低、甚至为理成本。财务拮据成本和代理成本与公司的种现象的实质性原因，企业筹资决策的关键零，无法准确反映公司为股东创造的价值。资产类型和质量是负相关的，企业资产中有是综合考虑相关因素、运用科学方法确定最最后，我国股权结构存在特殊性。我国越多的无形资产，资产质量越低，可变现性就佳的或优化的资金结构。土市公司多由国有企业改制而来，形成了明越弱，抵押价值就越小，从而使公司在面临重关键词:上市公司股权融资偏好资显的以国有股为主的封闭式股权结构。这种大财务风险时，难以得到及时的化解。此外，金结构特殊的股权结构一方面导致了企业治理结构由于债权人对公司资产可变观性的担心，会中图分类号:文献标识码:A不合理、出现了严重的内部人控制，进而使得提高贷款利卒，还有可能附加许多债务约束文章编号:1004 -4914 (2∞4) 12一121内部人最终掌握着股利政策的决定权，股东-性条件，加大债务代理成本，预期财务拮据成对此没有任何强制力，使得多数上市公司得02 本和债务代理成本高，降低了公司总价值。以采取低股利政策;另一方面也导致了非流我国大多数上市公司由原来的国有企业多年的实践表明，我国上市公司在选择通股股东对股权融资的偏好:非流通股由于改制而来，改制时，虽然是保留了房、企业中的筹资方式时，单纯追求股权融资，表现出明显不能上市流通，其价格远低于流通股价格，使优质资产，但随着时间的椎移，一些工业项目的股权融资偏好，忽视了筹资决策的关键.I!f得非流通股股东不能获得流通股股价上涨的渐渐不适应市场需要，原有的资产迅速贬值;最佳资金结构的确定，只看重我国股权融资好处，但大股东却可以通过增发新股和配股一些新上市的高科技公司又存在大量的元形的个别资金成本的低廉，将股权融资看成是剧增自身财富，而且非流通股占绝对地位也哽产，可见我国上市公司的资产质量普遍不"免费的午餐使发行股票筹资可能带来的"控制权稀锋"问高。这一点也可从我国上市公司实际市净率综合资企成本(l!即1F各种筹资方式的资金成本题在我国基本上不会出现。上看出，市净率普遍被认为是衡量上市公司的加权平均)最低时的资金结构，仅仅股权融(二)非体制性因素资产质量的指标之一。据统计，截止2003年资的资金成本达到最低，而负债资金很少甚1.我国股权融资成本较低。按照西方财11月14日收盒，市净率低于2倍的A股股票至为零，总的资金成本不见得达到最低;而务管理理论，资金成本是企3k为筹措和使用已达到412家，占A股总数30%还多，低于且，即使当前.&.今后一定时期内，企业偏好股资金而付出的代价，包括筹资费用和使用费倍的有近150家，市场总体市净率已降权融资有一定的必然性，但随着我国股票市用。我国上市公司虽然为获得上市资格会发至倍。较低的资产质量，使我国土市公场的进一步完善和投资者素质的提高，企业生寻租成本、为发行成功会发生代理成本、由司面临着若采用负债融资将会带来巨大的破必须提高财务管理水平，综合考虑各种影响于投资者不重视公司的价值和前景而是过分产成本和债务代理成本的问题，从而会导致因素，运用恰当的方法确定最佳资金结构，并关注政府的政策和信息会产生信息不对称成公司总价值的下降。因此，我国上市公司在在以后的筹资活动中继续保持。本、放弃其他融资方式和税收减免会产生机外部融资时，也会选择股权融资。一、我国上市公司殷权融资偏好的实质会成本，但是，企业一旦获得上市资格，其筹3我国上市公司盈利能力较低。财务杠性原因资费用还是比较固定的。而使用费用即股利杆理讼认为:公司的每股收益将会随企业盈对于我国上市公司偏好股权融资的原的大小实际上就最终决定了股权融资成本的利或亏损，以财务杠杆系数的倍数正向或负因，可从体制因素和非体制因素两个方面予大小。向的发生变动。因此有着良好盈利能力的公以分析。如上所述，我国上市公司多采取低股利司，大量举债一方面会带来每股收益的增加，(一)体制因素政策，甚至很多公司长期不分配股利，使得负另一方面由于其节税功能(因利息费用可在首先，监管机构对股票发行的额度和审债资金的节税利益小于上市公司所节约的股税前利润中扣除).也会带来股东价值的增批制已形成一种惯性，企业发行股票的风险和l支付，因此，在我阂，股权融资的成本小于加。因此，上市公司如能拥有较高的盈利能-部分由国家信用承担，现在虽然实行核准负债资金的成本。也正因为此，上市公司在力，将会更快、更大地增加股东收益，也会具制，但这种惯性仍然存在。观念上认为股权融资是一种廉价的、不需偿备支强的举债能力，也就是说，土市公司就不其次，对上市公司业绩的考核和评价制还的融资方式，偏好股权融资也就不难理解会过分地依赖股权融资，而将会考虑负债融度不合理。上市公司的经营管理目标应该是了。资。而我国上市公司的盈利能力普遍较低，实现股东利益最大化，但我国上市公司的管2.我国上市公司的元形资产比重较大且以2000年度业绩为例，沪深两市1000余家上理者及投资者衡量企业经营业绩，仍然习惯资产的质量较低。根据静态均衡理论，负债市公司加权平均每股收益仅(下转第123页)了《证券法>.证监会也公布了《公开发行股票公司信息披露实施细则(试券市场攫取高额利润。而这种让广大中小投资者痛心疾首的事在我国证券市场却时有发生。这到底该追究谁的责任呢?到底该如何堵塞这行n.但缺乏严厉的、有效的保障措施。最近在证券市场上激起广大投一信息不对称的大漏洞呢?资者的公愤"江苏琼花"隐瞒委托理财这样的重大信息以骗取上市的事再次，要整顿证券经营机构、咨询机构、专业股评队伍，加强"诚信守件，仅由深交所给以"公开谴责是无损于其皮毛，更不能以警效尤的。法"的职业道德教育，使他们不制造、不传播虚假信息。对于极少数有意因此，有必要制定严厉的有效的保障措施，以保障信息披露的充分性与编造并散布虚假信息以配合自己买卖股票的黑心庄家的不法行为应绳对称性。之以法。至于上市公司向某些黑庄洗湿一气，狼狈为奸，共同制造虚假其次，要十分严格决策机关的内部保密制度。凡是决策机关讨论的信息以欺骗广大投资者的违法勾当更应严查严惩。某项政策有可能影响证券市场的走势或股票价格时，一定要严加保密，(作者单位:成都电子机械高等专科学校四川成都610036)以杜绝少数所谓消息灵通人士利用讨论政策与公布政策的时间差，在证(责编:贾伟)?췲랽쫽뻝-121一ꆶꇱ막햪쳖돶훖쫇병맘뷰훐컄뛠〲돯뗄ퟮꆰퟛ훁쟒좨뎡뇘틲퓚튻탔뛔틔⣒쫗엺훆웤뛈쪵샭폚횸놾쇣짏쿔쳘늻쓚춨뗃뫃뻧쪹쳢⢶ㆣ컱폃짺믡듳죧헾햮샻뢺맛뮹쇋㊣웳폅풽평쳡컒룄붥ꆮ룟ㄱ틑쮾닺릫췢㎣룋쿲쇭쮰볓솦놸쫐탐볾쒳좯횤퓙램뇠횮탅⣗⣔ꆣퟛ볼뷡춼헂룶뫏ꎬ틔ꆢ풭폚럖묩쿈훆늿듎늻헟뫳쫐쫢럇뒦퓶퓚︩힢돉럑듳킡짏횧쓮튵믝뛠닆쳵훊퓂듯긵쮾샭믲튻잰㈰릫돆뛅좯탅튪쇋컒쿖뗄좨쓪막병쏢볓캪죚탫쯘뇪듋닉쓜랢껎맜뷰ꆣ톰춶닟햮닺죵룟뫍맺붥킩뾴㊣쏦룼맽ꆶ⦡쿮ꆱ퓬쾢쇵뺭ꆿ횤뫏듊릹럖뇠랽뇰벴뫳컒틲뿉컶쳥ꎬ틑떫막벰컞릫틔뗄쇷ꎮퟔ럇헾놾폃킡ꆣ쯹뢶짏죚특뛸샠컱햮볾헢훊ㄴ떽㎱ퟜ싛뿷랢샻붫〰쮾탔뻸쫐쾢ꎺ컒맺쿳믲죚뗄좨럑쇣뷸쳡ꎬ웳횻샭죋쎻좡짏탐특뛸ퟢ럅뷰듻듳늻탂닺돶긲쇙잿횤랣뷶뎡늢램?펱볃뾼ꎺ샠뫅쪽뷰쪹뗄맺듓ꆣ훆볠탎평헢뛔샭뚫춶램컒쮾막춨떫짭쳥뢮ꎬ뮹쪵쫶죏韛쫐닺탍컞럧좨살튻솿죕㐱뚵뫍볛쯰짺쏦죳듋믡쓪볓짙뎡늻몼㊡좯컄맺춶뗄폅쪵죚뷰욽ꎬ폐튻룟퓋튵뾼ꆢퟮ뗍쫐막調샭뢶돉헟웺짵훊뗖뿮컱뛠쫊짏㒱ퟅ솿뗘컒겵릫평튪닟뻰횰즢ꆣ웛ꗎ싇짏뫅ꎺ쪱뷰돉떱돯쳥틲맜맺훖ꆣ샻ힼ뛠폐좨뛔막듳닆믹훆뗄떫쫇볊ꎬ캪랽쿊뎡짺뫍탎쿕죋볓뗣쫕㊼쓓햮횵뇤평훐룼뛈쫽좴훎쪦뿒헂짏쪵뮯욫볹뷡컧뻹ퟜ튻늽닆폃뗄뫋돶훕죎쇷욱질싛늻웤훁뷚솿톺샻듺쫽펦뿉뚡죴뻙틀맺램ꯈ럟짮뇘쪮폐좡헻늼욭뮣좨쫐쿠ꎺꎬ돉놾잰훆쯘믺튻볒맟짏틦헟좷막평뷡뢻탔헾쫇뇈컒듋쪽킹볛뗄컱훊쪱뛔듳룄떫튲횸엌튣킽틔뚯폚뿛뿬튵욽쯹돆뀩듓쫐헟훊뗄뫃뇭욫릹닍⧗뚨췪컱잡쮰쇋쿖헆뫎샻춨돯ꆢ훘쯻뫜돉싊샭볻뺻ꎽ닉삵놷ꆰ붻튪럖룟뛙뗀탩폚맣몳ꆷ맘릫䘸〴떥놾⢼벰믮틲훖탅탔ퟮ뫢랴좨맺캪뚫ꎬ짏닟뷏뻍ꯋ횵볛?솿닺햮훆쯦뿉뇪ꎮ곕ﰱ듺쿂닆ꆣ웤돽벨뻹캽폐?뎡쳥릫쯘탔틲쮾㌰ꆪ쏷뒿뫃뗄ꆱ뒸듯뷱짆맜떱뚯뛔맟폃죔듳솿뫳뢺ꎬ펳뷡폐훷튻쇋컕잿헾죚늻좴뛸?듺캪쫓뫍웳만ퟮ짏뛠샻퓚놾욫뺵뗍㷗횵뻝쫇쓑컱돉쫐쪱ퟅ룟컒듓싊횮뱁㔰쾵샭붵튲뻓뷚⦣룼쓜막쎿ꛑ붭쯹훆퇏쿻뛮랢횤뗂볙즶㈰쯘ꎮ㐹ힷ뗍뫳훐막욫탔돐좻튵뮯웳릫릹랽쓜뿉쟒믡탅뚨훕쫐컒뫃쓎퓓튻돉뢺틔듺쪱뺻볒꿀룜듋쮰곒듳샽쾢짺슩훆쮾훊풭뷰ꎬ좷췊떽뇘뫍샭뗄샻햮벴퇏ퟅ닟웤쪳볛랢틦ꆣ뻍뮹놾탨뿆맺웕춵솦좨횤쿀쯕룸룱펰좯뷌춶벵〴ꆢ㤱ㄴ쟳솮횳튻볌좨뫃럇욱ꎬ떣듦벨뗄튵쮾럢쏦믱틔돶쾢뻶릫맺쫇막?탗풤놾쿠닺뗃샭쯤볤ꆣ싊ퟜ틲쎿룋폐릦늻죧뗘쫕쇩뚴뫍욫뷏틲뷡컒뫶뚨쫢놵ퟮ돉좻춶쮮랽죳쪹훘막솦ꎻ볛쓜즱쯤탐킡튲룹풽폐룟튪벼짏뇩쓗햮톡볠쟭퇏쿬뺭폽죚퓋컄⠲막ꎬ뚨탸죚쳥랢웳퓚뗄뺭떫캪룄뇕떼욫뗃춨쇷쿖믡떩ꆣ쮾튻좨컗쪱웚뫍맘훊떽뿉돉좻짏뻝뗍쫽쫐듋?쾵ퟅ쓜퓶뮦틦헢쓘쓪럇뫃뗍ꎬ릹맺쫓늻쓗놾탔욽램ퟷ뾼뗄샻쇭룱듸뺽냼좻돉쪽뎤폚헽뻝킡뿉평릫쫐놻쪲죚퓱믡튲쒡뮨ꆰ샷닟횤ꆣ펪틔쮾헟펻폃쿗〰좨붫쪷쪱놣훆탐튵쿖ꆣ뾼펪컒막쳘쪽훂뫃쇷맽춨닺믱뛸쇋뛠훖죚쪲뻊닆듺뗄솿벰뇤놾쫇췆쫐춳폚㌰뎡컊ꎬꚽ쫕쫽솼⣒펵볓짮뷶죋떽?쳥막ꆢ웳ꆣ짏쇋횻횪쪽ꎬ늻헟좷캪뷰쓚헾쪹튻풶살쾵쫇삨릦볛뫍뺲쓜붵풭쮾릫죏𥳐듸뻍펯튲ꋓꆱ믺좯엤춬𢡄뗚뿆뇪㐩죚막뷊웚돖욫틲뗄랢퓚뫋맜맺튵뚫쫢뛸쇋ꎺ춨퓶짺뗃쪹닉좨솮缾킳컱샭ꎬ풽쪱쿖놣틆릫볆㊱ꎥퟜ쳢컒쾵틦뫃뒹폐솽⣏쪿뗗훆좨맛튵쫐돯뾴ꎬ뛸볻떫쯘ퟛ뚨훷돉늿닟뗃랽뗍뗄춡믱믡횵쮰늻캪첬듓뢽폐폖쮾쫁붫쫇샻릫틾뾪맘헢릹쯻뫏쒳캥떸톧쪶ㄲ붵쓚ꆣ뫃뛮탐쯤뿛샭짏벨뒴탔살웳럇막랢햼탅폃좡죚볛튲죖ꆼ?풤쇴뚵뮹쳥맺놶펯즶뷏뚫싗룃ㄲ솽죚쓮돯랽싫ꆪ릫ꎬ훘ퟮ쓗뢺뗃쯦훊뫏뗄뛈막좻움쒿쫐튪놾튲퓬ꆣ뷡튵죋뛠쏦쇷폚탂뻸ꆰꎰ랢뫍쾢쫕럑뗍럖듋뻍?뻹?뻝뛸뮯볓웚쇋튻듦쪵쫇뷘쑁뾣믡듓짏ꎲ쫽샻쎿ꊷꮼ룟쮵붫쓜ꪵ늼ꞵ싷잴킧뎡폃훖ힷꆢ쏇ퟔ킩램?웚램ꎺㄲ뇭쪽웳쪵풭룶뫍욱볛뇪릫죔탎릹훎춨막뛔늻폃ꆢ쾴딫돉폫뿉뷢떣닆킩볊횹뺻뛸쫐웎쯦헽쓜퇓?틦〰?쳖뺿랽실쮾뻶컒병릣햮듯ퟅ뗄뾼틀ꎬ쫇뿘쫽튲쇷듕캪럑짏짺잰복엤뫢쪹탭맺퓚곊듸믡솦쇋쒱캯퓰쓚죃벺뫚릴죗좷?ㆡ쿖뾴튵훊랽짳뗄탐훆펦쮾좻볛맺돉ꆣ샭막짏뫍뗘뛔룱벴샻늻쓑쮰놾릫닺뇤탄컱웳릤쫐㈰뗍싊믡쿲솦쎿떵펯ꎬ폠㈳싛쮭쏦뗄뫳뻶퓚닟맺경떽컒쳡싇뻝늢뫜뚨짏떼춨헎돯폃쫐듺뺰쏢쯹뛠폐듳솿많살쫕뾼웕ꆶꏕ췐ꆱ놣늿ퟟ맣톯싲떱ꢿ뚨?돶돉즱욫쏦럧뫋룃뗄쾰횵쇋헢뷡평헇엤캻돆ꎬ막놾탨샭쫕튻쮾훐쿖듋?튵뺻〳욱폚틑떼믲짔쓔샻튲볒튳헾첽풭쫇닟톡뗄막뷰ퟮ맺룟룷ꎬ캴뗍좨쫐훂듫뫍샭뛸믡샻뷚싛쮾햮ퟜ웳톸솿훊짏특뻞틦싇뇩릫쾴헏놣쫆듳믺퓬싴룼웑ퟮ쏷쫇?뫃폨쿕ힼ맜맟ꆣ훖릹폚뗄막튲돉웤샻킡뎥뷢듺폐탔췢믡뻝훐쿮싊쓪붵훂퓚펯뢺릫쓜짏닟퓰틲퓬뗄퓱맘좨뷡뫜뗍ꎬ훖뛸뾼ꆢ뷸릫쇋볛쾡붲뫍쪹룱돉쫇닺풼퓚컱튵쯙솿쫐韛듳뢺뷏뾪닆듫쏜믲훐릹펦Ꟑ쿔막돯폚뻍ꎬ돉뗄쒿뻟폫죎욫ꎬ돉맘볼죚릹질짙ꎻ욱웳펰헢뫋짵뛸막쮾럇룱쫍?쪹폃믡놾맽짺뗄뢺쏦풼횵뇡컞웕릫쿊퓶햮뗍랢ꦡ쪩훆킡ꆢ늻튻퇏ꏋ쓘횸헢볼ꎬ쫇짵뛸쫐튵쿬룶막훁쪹뚫뗃쇷ꆱ폃럑랢ꆢ럖믺퓚햮쇙쫸ꆣ횵탎뇩쮾킹웆볓뻍죚탐ꏗ퇹쯰뛈욱늼춶㾵뒫뗄웸닩쒴헾붵벴웳?늢캪뗃쪹컊평뢺훘ꎻ늻ꎬ막뗄폚틔ꆣ볛튵능뫚퇏ꢳ닟ힸ튵욱ﳔ훘웤놣랲룱헟막탩탄샇돍즶뗄쏈뫃릫?듳욤헏쫇쪱춴움볙놷ꆣ밶쪱쮾탅쎫뻶ꎬ탄뛓볒캪볤캶탅꿊쾢ꎬ닟튻벲컩뗄볩〳닮싈쾢킳틔룼엻믺뚨ꎬ쫗ﯕꆣ늻㘩폫퓚?엻ꇉ욭늻슶맘튪뗄볓뛔램릲횤슶쾼좡쓜뗄쳖퇏쫂잿폚탐춬쪵꓆짏틔돤싛볓퓚ꆰ벫캪훆쪩쫐뺯럖뗄놣컒돏짙펦퓬ퟮ쾸뗄킧탔쏜맺탅쫽짾탩퓲쫂폈폫ꎬ쫘폐볙⣊?뗄틢?ꆣ병뷰뷡릹
《经济师}2004年第12期.证券市场出的，计算公式为:的时间段作为研究的时间跨度，对其经营业绩进行评估。首先，我们计算各基金每周公布的每份净值的周投资收益率(本周Jp=(Rp-Rr>- t,(R-R) mf每份净值/上周每份净值-1)的平均值和标准差，同时计算各基金每份式中，Rm表示同期市场收益率cJensen指数的判据为:1P愈大，基净值周投资收益率的R系数和α值。对市场基准收益率的选择，采用上金业绩越好;反之则差。Jensen指数是一种在风险调整基础之上的绝对证A指数周收益率的80%与上证国债指数周收益率的20%构成的加实际业绩度量方法，表示的是在给定风险水平的情况下，基金管理人通权综合基准指数。对无风险利率的选择，则采用一年朔的银行定期存过对证券价格准确判断超额收益的能力。Treynor指数和Jensen指数款利率%，按一年52周计算，用几何平均的方法折算出周无风险对基金的绩效进行评估时，均以贝塔系数来测定风险。但它们均忽略利率为%然后，分别计算夏普业绩指数、特雷诺业绩指数和詹森了基金投资组合中所含证券数目(I!P证券投资组合的广度)，只考虑获业绩指数，并采用这三个业绩指数对10只基金按业绩好坏进行排名，名得超额收益的大小(即基金投资组合的深度)0Jensen的方法解决的是次越靠前.说明该基金经营业绩越好。最后，我们发现.根据夏普业绩在风险与回报率随时间变化的情况下的业绩评估问题。此外，运用以指数法、特雷诺业绩指数法和詹森业绩指数法所得到的基金排名名次上三种风险调整指数方法评价基金业绩时，需要满足许多假设前提.其的相关性平均达到了90%，相关性比较强。我们可以采用综合序数法中重要的一条是:存在元风险证券，投资者可以自由地按照无风险利率对基金经营业绩再进行一次综合排名，可作为最终的基金经营业绩排借人或者贷出资本。因此这三种指数评价法在实际的应用中受到一定名。限制。由有关资料可知，样本基金Sharpe指数的变化范围从到4.综合序数。夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法和詹森业绩指，平均值为，比市场Sharpe指数大%0可数法分别从不同的角度评价了证券投资基金的经营业绩。在实际应用以说样本基金在总体上在追求较高收益的同时，对风险的控制是比较时，这些评价方法都可以用，为了综合这些评价方法的优点，我们采用成功的，其经总风险调'在后的绩效远远超过市场绩效，说明投资基金确综合序数法，在用上面三种评价方法，对基金经营业绩进行评价的基础实具有专家理财的优势，对普通投资者而言投资于基金能获得超过市上，再来进行综合评价，作为最终的评价结果，供广大投资者参考。先场平均水平的收益，确实是→项很好的投资方式。分别采用夏普业绩指数、特雷诺业绩指数和詹森业绩指数对基金进行排名，分析这三种排名所得到名次相关性大小。若相关性很大就对各，考文献:基金的三项排名的名次进行简单算术平均，根据简单算术平均值由小1.[关]滋维·博迪等.投资学.第4版机械工业出版社，2000(5)到大对各基金进行排名，得到基金经营业绩的最终排名。2施福来，黄晓莉.证券投资基金绩效评价方法及实证分析.杭州三、投资基金绩效评价分析电子工业学院学报，(6) 下:Ji我们采用上面论述的三种基金经营业绩评价方法，对上海证(作者单位:深圳北方财务顾问有限公司广东深圳518048) 券交易所交易的10只封闭式基金，以2∞3年6月到2004年5月-年(责编:小青)(上接第121页)元，亏损面%0在法稳定对资金结构也有重大影响。如果销售较这种盈利状况下，负债所带来的节税，价值是极1.投资者应牢固树立资金时间价值观念为稳定，则可较多地采用负债融资。行业因其有限的，而且息税前利润下降时，会使造成和风险收益对等观念，以成为理智的投资者。素。实践证明，不同行业的资金结构有很大区每股收益更大的下降，带来股东财富的损失。资金时间价值是指资金随着时间的旅移而产别，企业在确定资金结构时应充分考虑行业的因此，出于股东利益与企业总价值的考虑，我生的增值部分，一般用利息表示，按照复利法特点e企业规模e一般而言，企业规模越大，国上市企业在外部融资时优先使用股权融资。计算，可理解为投资者将资金存于银行获得的筹集资金的方式越多，因此，负债比率较低;而综上所述，造成我国上市公司偏好股权融元风险收益。投资者应认识到:同样的资金投中小企业筹资方式比较单一，主要依靠银行贷资的原因是多方面的，但仔细分析后不难发资于股市所获收益如果不能大于(至少等于)款，因此，负债-般较高。资产结构。拥有大现:股权融资成本较低显然是其中的最重要的其时间价值，则不能投资。量固定资产的企业主要通过长期负债和发行也是最直接的原因c众多专家和学者也从定2.企业应改变对股权融资的错误认识，提股票筹集资金;拥有较多流动资产的企业则更性和定量两方面进行了论述，这一结论得到了高自身的财务管理水平。企业应认识到，仅仅多依赖流动负债来筹集资金;资产适于抵押的普遍认可c或过多地依靠股权融资是元法满足企业对资公司举债额较多，而以技术研究开发为主的公而股权融资成本较低又主妥是因为上市金的大量需求的，对于正处于成长期和高新扶司则负债较少。公司支付给股东的股利较低或元股利所造成术产业的企业来说更是如此，负债经营可以说(2)定量分析法。比较资金成本法:企业的。按照资金的时间价值和风险收益对等理是现代企业的一个重要的和明显的特征。而在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方论，投资者所得股利至少应超过资金的时间价且随着投资者投资行为的逐步理智化，过分依案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并值，而且由于股市风险较大，其所得风险收益靠政权融资也将是不可能的，企业应充分利用选择加权资金成本最低的资金结构的方法。也应较高。只有在满足这些条件时，投资者才各种融资方式并将其恰当组合以形成最优的当然，必须先计算各筹资方式的个别资金成会投资于股票。那么，我们要问:既然分得的或优化的资金结构。确定最佳资金结构的实本，所以计算过程较复杂。另外，所拟定的方股利很少甚至分不到股利，投资者却为什么偏质就是利用负债资金的两大作用，合理确定负案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能，但要投资于股票呢?答案显而易见:我国投资债在企业全部资金中的比例。方法主妾有两这种方法最常用。每股盈余元差别点法(也称者，严格地讲应称为"投机者他们普遍追逐大类。为息税前利润EBJT-每股盈余EPS分析法): 资本利得(股票价差收入)而不是长远的股利(1)定性分析法，即因素分析法"元论是在企止已确定了最佳资金结构如果还需追加收益，他们总是期望在股票市场上低进高出，最平的也仙f理论还是后来的权衡理论、不对称筹资时，可运用这种方法来确定是应采用负债对能不能分得股利、又能分得多少持无所消的信息理论，都指出最佳资金结构是存在的，但筹资还是应采用股权筹资。这种方法实际上态度，这就使得上市公司可以以较低的成本获由于内部条件和外部环境经常发生变化，寻找是令负债融资情况下的每股盈余等于股权融得资金，却仍然能吸引l大量的股票购买者。但最佳资金结构是十分周难的，因此，确定时要资情况下的每股盈余，求出一个EBIT，然后将是，即使投资者只追求资本利得、也冒了巨大科学地分析影响资金结构的各种因素。影响其与预计的追加筹资额后的EBlT相比较，当风险。资金结构的基本因素主要有:企业销售的增长前者小于后者时，应选挎负债融资;反之，就选因此，归根结底，我国股票投资者素质较情况。因为销售的增长率决定财务杠杆在多择股权融资，二者相等时选择两种方式均可。低、观念落后才是上市公司偏好股权融资的实大程度上扩大每股盈余，如采销售以8%-’9% (作者单位:济宁职业技术学院山东济质性原因。或更快的速度增长，使用负债筹资较为有利，宁272000)睛编一贯制一二、纠正我国上市公司股权融资偏好的方这一点已在实践中得到证明。另外，销售是否173?췲랽쫽뻝』ꆶꇱ돶䩰쪽뷰쪵맽뛔쇋뗃퓚짏훐뷨쿞㒣쫽쪱ퟛ럖업믹떽죽쿂좯뗄쫗쎿뺻횤좨뿮샻튵듎횸쏻평ィ틔돉뎡닎ㆣ㊣뗧⣗⣔⣉헢웤쟴맺쿖튲탔웕뛸릫싛횵믡막튪헟쫕첬쫇럧틲뗍훊뛾램뫍짺볆컞룟믲쫵쟒뾿룷햮듳⠱ퟮ탅뿆쟩컈캪쯘뇰쳘돯솿뛠쮾⠲낸톡떱놾잰퓱즽쓾㈷튻⣔훆ꆢ붻ꆣ뾼쾽뇩쮾놾틦쓜뛈쿕탔껍쯣폚껆맽샠⦶퓧쾢뿶돌튻컈욱퓲ꎮ쟩뚫㈰뗄㴨훐튵볊뛔믹럧죽훘죫껗램ꎬ뫏뇰쏻뷰듳쏦쪱쿈럝횵䇖ퟛ샻싊벨풽쫽쿠폐긲쮵릦뻟욽깛껊ퟓ훖막듋짏ꎺ쫇뫍펦춶ퟔ닺쿖쯦폅뻍퓚병톧룼뚨뗣벯킡만틀ퟷ퓱좻웳쇮폫헟뺭ㄲ횤쾢ꆣ춶틗컄펵쿞쯹죏횧뛸샻ꎮ늻ꎬ맛풭뛗막뛠죚꣐뗄샭뛈뗣뚨쪵돯뢺ꣁ럖랽뮹뿶좨볃〰ꎬ剰벨튵횤뷰쿕훖튪믲?럖헢탲퓙닉뗄뛔컒볤뺻훜룊뫏싊캪횸뾿램맘㔴퇹폐뻹쏀ꦸ릤?펯쫕쫐풭막ퟮ뚨좨내뷏뫜퇏벴뻀쪱퓶짭듳듺ퟅ뮯쫇웳쓚뗘뷡뿬틲삵뻙돶볓솿풤킡뎬볃쯹쿗뫐?뗄쫶뿉뢶쟒뗃쯻쓜헢쓮틲쫕쫐뗓뗘풷䵍싛짏틑ꎬ볹벯햮뾷뇰틔램쫇쿂죚?㎡좯볆ꆪ剭풽벨뗄춶폫럧헟쿐뇰킩쫽살폃럖죽룷쏇뛎컒횵믹ㆣィ잰ꆢ탔뺭㎣놾ꎬ쮮巗ꏀ튵ꗎ샻틦돶웳틲좨횱솿죚헕룟폚짙룱쪹맩헽쫕볤볛늿뷰릹듋쇷햮돯뇘폐틑몼쮰믹붻ꎺꇇ㉬ꎬꆣ룸평⢹쏇럖뻍실?샭쯹ꚸ틀랽훎캪삩퓚퓲횤뷏볆ퟮ펦뗄쪦훎?쯣剦뇭뫃뛈볛벨믘쿕튻듻듓움램뷸쿄컶쿮믹닉ퟷ쏇ꎯ?ힼ긹기ꎬ쳘욽펪쇏곆웤볒쳎뒣톧뮣ힴ룼폚튵쫇죚뷓솽헟ꆣ짵뗘좴춶룹컒틦늿횵닆탨웳폃좫쳵뷡뗄쯙퓚돯닺뚯뛮탫쿞좷쫐뷰틗튳뛸퓬막폚짆ퟜ뗃쪹뫳ꛀ뷢믱쒱뾿쪽싛뚼쿺듳쪵뿉쏷짙쯣뎣닉쎿ꎬ뛮잰뀩릫⧒쪾ꎻ솿룱킧ퟩ놨뗷쳵돶ﶡ늻볛ꎬ탐웕헢업뷰폃캪볆짏쫕헒횸㢣㌷늢쮵샗뻹튵뿉붾뺭샭겡겻풺뫉뿶듳막퓚뛠랽쯹횻욱훁붲죔뷡맺뛔횵럖ꆣ컱쟳헟튲뢺늿볾릹펰믹뛈좷맦뻶쿈뚨퓋ힷ몼ꆷ벨뗄⤰쟒돉뚫놼쫇뗃닅캹ꢣ뮹쫛쎿볹뷏ꢡ룷맽뛾뎡쪽묦춬랴랽ힼ뷸뫏싊헻쫇ꏏ퓚ퟛ튵죽쏻킧짏퇐쯣훜틦쫽ꖣ㞣닉쏷억듯벨횪淪ퟜ닆쫕꒲웏톧ꎮ쿂쾢뗄뚫췢컒돉풭쏦놾뗃쫐폐ꆣ럖쓘펦?웚샻좻헟뗗쳊뗈ꎬ춶퓲풹맜좨살튻붫뷡햮겼돶뫍쿬막퓶훐릹뛠늻뚨쒣웳펵ꎱ닟볆돌맊쇋폃쟩펯볓쪱쏄㈰쫕움횻㈰쮰맺막췻ꆢ쫐짏죧질죚웤듒뫳ퟮ퓶펯뗃뗘춬폐좽낸좨폠쿠캪⡒웚횮램좷탐훐쯦횸ꎺ놾쓆뗄폃뫏벨훖쏦뺿룷쎿싊쪵ꆣ결ꗈ룃튵떽퓙ꎬ뗎ퟜ럧틦ꦵﻀ놨?쿂샻늿틲뷸뷏쪱퓚쓇늻㾴돆쓜쿖튻샭쮵룶쫇릹뷰췢쪮뎤튲풽쪽살쯣헢뿶돯ﻖ〴볛럢풪잰짏샻쿕허퓚폖릫쫐ꋗ헟맻잡살병뎤폠떽닉탐뷏쿗뗄뢴막돯ꎬ뗈죳ꎺ涡쫐퓲ꎬ에움쯹쪱쫽듦ꆣ헒뷇뾤짏횸업쏻싛뗄믹럝쐸뛔듒뮺헢벨쇋뷸퇹ꨰ쳥쿕폅쾵놷뢺붵틦죚뷏탐뗍볤싺쎴떽캪컼ힷ컒쓮냣쓜쮮룼훘늻뷰훐늿럖쯘폐튻뛠뇈훷돯뛸ퟮ룷냑훖쿂펦냒럖뇕ꎬ샻쫐뷏막쓜쮾릫쪽붫늻?쫇떱?뗄싊횤폃튵뛠볓퓓펯쟳쪱쓪꩒뎡닮뇭뛏맀몬볤랽퓚틲떼뛈뿉쏦볛쫽쏻듎쫶쪱뷰뺻㣏ィ컞믄죽횸㤰탐놾ꎮ짏뗷쫆좷좣껖㈰붲햮ꎬ폫뗍훚쇋닦훁ퟣ막룏ꆰ틽쟳맺쮾폃펦춶욽폚쫇튪캪뗄뮷삧뷡훷쪹훘냣뷏벯틔돯ퟮ뛮톡틦컶쪽뿷죳릫뗍듳뛸욱럖뿉쮾쓜쪵컞ퟩ훎좨뷰뻶죧쏷뢺뗄쇷ꆣ폠뷅돶톡昩쫕ꆣ쪾뎬쪱횤뇤램컞듋꣖움틔죽ꎬꆢ쯹뷸뗄볤쎿횵뗊ꗓ럧겷룶뺭쫽ꎥ튻㈱퓚헻쪵껍〱웎듸웳떫쿔뛠싛훷짙헢컒샻풶춶듳막쯦죏헽죧쓜뚨솽뇈뺳쓑릹튪폃뛸틲떥룟춨벼쿈폅뫳퓱볊뗚믹쯰쿂쮾믲ꎬ늻쫐뗃틔욫뇎뷰듳쒴램뫏뫢뷡뚨맻ꆣ햮뚯즱욽쇭컞헢튻퓱틦橥뗄뛮ꎬ좯뮯움럧헢룊볛폃훖ퟷ쳘뗃탐죽뿧훜튻ﶺ쿕㋖횱튵펪램듎㔶ힷ뫳뛔쫇뛗꿍ꎮ듸살폅ퟐ좻쫶튪뫍펦킩쏇믺솿놾욱좨돉ퟅ쾢쪶ꆣ웳뒦듋훰ퟮ듳샽뺭폐뢺펰쪱퇔맽쫵쓢랽呟뷡막뷰쏦붵욫컞웤뎡뛠틔뫃쪼듦폚싺ꢡ샭릹닆쿺쇭죚뺷뻹췢닮룶솽ㄲ싊湓쫇쫕뻹쫽뗄볛쿕죽ﶷ쇋ꎬ움캪샗떽볲훖뛈릫ㄩ쵡쿖샻?벨튵뫍쿠ퟛ獨쟳웕튻쫑뛗㈱쯎㢣살쪱막ퟜ쿈뫃쾸볒럧뎬쯹쳵튪춶ힼ헟뎤짏짙뷏죚?뇭폚⣖ퟣ쏷늽탎병ퟷꆣꏎ싛뎣룷ꎺ컱쫛햮췢쿬뷡펦닺ꎻ퇐ꢣ뚨뷰쪽낸뇰릹좷랽펯䕂튻웚긵막샻뗃풶뗍돖좨떹틸쇉쿊웳?ꆢ듦룜릹뫆뷰쯹뗣램䥔ꆣ敮퓚틦틔죕쟩믹횤훖ꢡ캪볛ퟮ억쏻떥ꎬ늼뗄횵꒹싊웋횸벨햲맘뫏慲뇈뷏춨쿮ꞣ쪻⠶쫓뚫쪹럖웤뫍헢틲쿕맽볾컊ﮣꆱ샭볤쪾ꎺ펦돉뢺쿔폃랽랢돯돤훷닺뺿죴뷡슩죧뚨폠죚?듳㈰㖣믡좨쯹럧뗄뷸컞죚?탐?뚣튵ퟮ?늻퓚룋㢣쿺폐웳돉쓢램쪵ꎬ쪽䫅횸룸뗄놴⢼뿶뷰좯ꋌ쇋랽훕튵듎쯣뛔욽ꆣ𥉉쫽풽즭탔업灥쫐룟킧춶뫜꺵尿?탏뷚닆횵폃컶훐톧튻캪쫕쪱ꎺ헟뫎ꎬ욱ꆢ욫훇춬죏뎤햮램짺듋틲죧럖튪뷡뢺닺뾪룉릹룶뗴맻쫇뗈쿠쎿〳ꖡ쪹죚퓬쿕막룟쯹돉?믱죓곌뛔폅뗄퓚쫛튵뫜놾뚨⣒볊좻뻹ꕳ쫽뚨쓜쯾듖쿂튵ꎬ?춶ퟛ램뗄벨쿠쫵뺭웤쎿뻹뛔껖톡곓쓆뫃뇈쏻횸뎡쫕풶??쮰뢻막뫳헟뷡짏틦뷰볈좴특쯻릺튲쯘췆내퇹쪶웚쳘뮯펦뫏훷뇤쿺뷏맻뾼맦틀릹햮쫊랢룶뇰뮹폚ꎻ쓪ꏔ퓬돉쫕샻돶캽놾뗄뗃??돆ꎬ뛠ꬹ쫇틲듳퓲늳짏뫳뿉막ꇞ쫇럧솦쾵킡뗄벨춶움ퟅ뫏ꎬ횸맘욽펪뺭럝횵쫐룊퓱쎼헒ꆣ뷏쫽獽틦풶헟냦꣐ꯋ볛뾼좨늻ퟮ튲싛뛔좻캪鬒쏇싲쎰훊틆헕떽뫍헷돤릹샭튪뮯좷쫛쿺싇쒣싊뾿폚놸랽뿉탨닉랴㛔?돉틦ꎬ뗄믱쪵떫ꎥ럱쟸룼늢랽붫ꆣ횸튻쿕ꆣ쫽꿍튵쪱볛뗒믹헢뛔탔뻹펪뺻뫍뎡ꎬ뢺떼횻ퟮ잿뿉뗄污뎬뛸춶ꎮꟆ뺹횵쯰싇죚쓑훘듓뗃뗈럖쪲뛗웕헟쇋뷏랽뢴룟맽좷폐뚨펰쫛탐풽틸펵랢뗖훷톡램뷰쓜ힷ폃좨횮습펯쫽훖쮮哲살뛗벨ꎬ헟램떼뷰킩믹뷡뫍듳봲튵횵뇪?퓲컆꣖뫳ꆣퟷ뇤牰춬맽퇔믺삼쫇쪧랢튪뚨떽샭볤뗃쎴?뇩뻞닺샻뷶탂틔뛸럖쪵솽톰쪱쿬퓶뷏뗍탐폐톺뗄랽돉볓뢺죚떱⢼〰폠뗄퓚욽?닢쫗움탨뿉꣖뷰맻햲킡룹벨ힼ헒닉붾룊ꎬ램컒캪뮯旖쪱쫐춶랽킵?ꯉ벫ꆣ쇋볛닅욫ힷ떫듳뷶벼쮵틀폃뢺튪뎤ꎻ듻릫햮뻍㓄에럧뗄뚨맀튪틔쪵룊뺭볛ꎬ즭ꆣ뻝ퟮ뷸훜닮쫕폃例ﶡ내컒쯹쏇랶뎡쪽릤붷훰뛸톡䕐뒻뻝쿕쟩횸럧쾵컊싺ퟔ볊ﶷ펪랽릩튵죴볲훕탐춶ꎬ틦쪵튻쒷ꋌ쏇뗃뿉캧﵏뛔벨폚ꆣꢼ?퓂캪뗷뿶쫽쿕쒹쳢ퟣ평뗄ꢺ튵램맣벨쿠떥업움춬싊쐲쓪붷?랢떽틔듓ꎮ럧킧믹돶냊ㄸ厷튻尿ꎺ헻쿂뫍ꆣ탭뗘펦췕벨뗄듳횸맘쯣쏻ꎬ맀쫕쪱ィ웚꣕ퟅ뫃쿖닉믹侣〷쿕뷰냦뗖〴쓪훎䩐믹ꎬ䩭떫젩듋뛠내폃닉ꆣ폅뷸춶쫽탔쫵뛔틦볆톡ꖹ뗄?뗒뮵ꎮ뷰긱㠵쮵쓜짧꒷㠩폺뒡믹獥쯼ꎬ췢볙헕훐귒퓚뗣탐뛔뫜욽짏싊쯣퓱릳틸떼뷸룹뷰ퟛ뺭㠱듳뿘쏷믱훎듳횮뷰晬쏇횻ꎬ짨컞쫜떼쪵움헟믹뻹몣⢱룷즵탐꣖뻝업뫏펪㢵ㄵ훆춶뗃㈰꠩ꎬ짏맜횸뻹뾼퓋잰럧떽꣖볊컒볛닎뷰뻍횵횤뻖믹닉쒼뚨?룊업쿄쏻탲튵?ㆣ쫇뎬〰꺺뛗믹뗄샭쫽뫶싇폃쳡쿕튻?펦쏇뾼뷸뛔평뷰웚?ﶺ쏻웕벨긷뇈맽⠵볖ꎺ뻸죋싔믱틔ꎬ샻뚨폃닉믹ꆣ탐룷킡쎿짏듦췕튵듎램업㊣뷏뷰쫐?쫗뛔춨웤싊폃뒡쿈럝?닉쏻벨ꖡ좷?ꎿ?쾵쓉젩ꆣ䪿ꞵ쒷붷ꢽ쓊?
