中国管理科学第15卷'属4期VoLl5. 2007年8}jChine柑JournalQf 暗etnentSeien~e Aug.. 2007 文章编号:I003-201( 2001)04-0111 05 基于职业观念的经背者多期组合激励合间研究陈爽英，唐小我，邵云飞(电子科技大学管理学院，成都610054) 擒'事:本文在现有的基于职业观念的隐性激励文献研究蓦础上，建立经营者多期组合激励模型.避而得到般优激励，并捞出此激励的特征.问时通过理论披辱与实证分析证明，随着经营者工作年数的增加，路于职业观念的隐性激励撒满，践性报酬骨网的激励强度随之增强.关键词:级食激励，职业观念，隐伎激励dl:怯激励中阁分类唔，C9363t献橡识码，A了激励、合同和风险厌源，但没有包括推断和市场力1 引富最C←ω.国内外学者，如张朝孝，蒲勇健(2004)C!l 现代公司制企业中由于委托…代理E关系的存Macro Pagani (2006 )[lZ], Gerald F, Raffi 1 在，对于经营者的激励，叫直是辍论研究与现实实践(2006)川等学者综合以上模攘的不足，分别建立丁的焦点问题.本文孩激励机制作用方式份不阂，将综合激励、业绩、lt断、市场力:fI:、食肉和风险厌恶等激励划分为跟他激励和隐性激励副.&11业激励是指由各种因素不同组合的两期模型~.分析1基于职业观念代理合约所确定的内部激励，即委托人根据标准和的隐性激励和基于报酬的1il性激励的特征，但没有预先约定给予代理人报酬的激励方式.相反，如巢考虑多期合同模型醒，而现实中，经赏着工作年数往往是多期的.因此为了深入讨论职业观念条件下经营委托人无法将相关条款写滋合阿以规范代理人行为者的撮优组合激励合同，本文引人多期时间，形成扩或者这种做法成本太高而不可行，但是确实存在一展模型，分析基于职业观念下经营者的行为以及最些双方知道的因索在激励代理人努力工作.这种激优组合激励合饲特征，并证明经酱着行为、直皇位激励励是自单位激励.所谓职.!ll:观念是指缎带者现在的业与隐性激励之间的关系.绩影响朱来工作期间的报酬，因而经营者在考虑现在的努力水平时蔡考虑其行为对未来报酬的影2 基本假设响cll·四个经苦苦者工作T<T>2)剿，在第t(t";T)期现有研究职业观念的文献中.Fama (1980). 该经营者控制…个随机生产过程.该期产黛y，是绞Holmstrom(1982l. Mcleod &. Malcomson(988). 曹营者的非负努力程度酌，能力。，及外:'É.随机变量酶Hay隅，Rachel M. 1 Schae{时，S‘(2000)的模型分的线攸景是加，pp析了激励、推断和市场力攘的作用，但是没有考虑合y.皿a，十1J+c.(1) 同和风险厌糕因素(H]Lambert (1983). Roger幡￥革开始以前，有关经营者生产能力的信息是对80n8(1985). Murphy (1985. 1986). Holmstrom &. 称〈但不窍笑〉的，所有潜在雇主和该经常者都认为Milgrom (1987). Fudenberg ,Holmstrom &. Mil翩能力6服从均僚为刑。，方差为d的iEi<分布.!~生自rom(I990)，EirikG K(2003)的多期代五里筷~分析随机变量ι服从均值为0，方差为d的正态分布，各收稿8lI! ，2006-幽10-12，幢钉目跚，2007吨。7叩15期误差徊立独立，也与能力。相互独立.假设雇主为革量辙目z阔擅自然科学篝盘项目(7060Z02S)，刷嚣社棉iIIi盘lf风险中性，并且经营者具有如下指数效用函数助项目(06XJUlO7l，电子串串植大学哲学社科矗盘资T 助项目(J芷065日U肌(呐作者简介:麟'随英(197'…).女(lJl.旅h阴川成都人，眠于科锥大学管现学院讲师，懵士，酬究方向，撒翩艘论、技水制} c(向a，)]})(2υ '哥.W，为第t期的收入.，(a，)为努力成本且为凸函??췲랽쫽뻝뗚훐噯삼⇋훁생컄䌲믹돂⢵햪샸벤쏀틽쿖퓚뗄듺풤캯믲킩벨쿬䡯䡡䶡厡컶춬獯㡌䵩杲?䬨쫕훺ퟷ톧탂쇋솿䵡偡䚣⠲ퟛ룷뾼쫇헟햹폅폫㊻튻룃펪뫫⠱돆쓜쯦웚럧唨琭挨ꋶ剡ⴱ⇋헂〰좦쿗祥潩훉생펲쿮헟뇛ꎮ?ㄵ맺튪ꎬ샸볼뾧瑭湳条㵡쯜듺붹샭쿈췐헟쮫쫇펰뗄폐ꍻꌨ쇋汧㈰벤ꆰ捲뫏훖틾싇뛠쒣ퟩ룶뺭쿟뾪솦믺컳쿕쏳캪䱬?⇂퇔뫍晦鈴⢵℡쮬뇠㜩럖뇪玣渨죕붮쒿볲샭삲?뻭맜ꎺ늢복듊ꎮ獴⠱湩琫⇀펿릫뛔뗣뮮뫏풼죋헢랽틾쿬얬퇐卣㈰벤牯〳샸弱?㘩틲탔뛠ퟮ탍뺭펪뗄쪼뿚뇤닮훐⥝뗚폚㖣ﲣ뫅〴샠쪶걒럧ㄹ웚쒿⠰⡊뷩톧뺼ꮲ뗚샭놾룸죵ꎺ牯㤸⠲뿚돊펢?ꎺⴭ욼뫅싫쮾폚컊럖풼뚨컞훖횪탔캴솦뺿慣桳〰샸洨㤰⦵㙘堰풺ꆢꆰ溡뎺웚뗄폅ꎬ벤펪헟럇뗾틔럾솿쿠紩瓆겡몣쿕?믍㓆뿆컄돶ꎬퟩ洨㔩〰⮵〱ꎺ桥⦣娰죗䩉㘵붲벴훆뺭쳢캪쯹룸램ퟶ뗀벤살쮮敻⦵ꆢㄹ쒶뫏ꆣ놵늻샸ꎮퟩ럖헟뿘뢺볓잰듓⚷뮥?⇀ꎬ횰?톧퓚듋쿔뫏ㄹꎮ㘩〳ㄱ䌹퇡걅〶풬䨰㔩맼쪦ꆭ웳펪ꆣ쿔좷폨붫램뗄샸릤욽튵敲쓄췆㠷춬맺죑뫍틲뫏컶횮훆얬뻹ﺴ뛀늢쓊ⴭ쿖벤탔㌶㠲䵵楲ퟔ〷펢ꎬꆾ밡쳆긴뛱쀩㈰〵ꞹ튵헟놾탔뚨듺쿠돉틲ꎮퟷ쪱맛?ꏐ뛏楫?좻⥩⠱늩뫍쓚ꟕ벨ퟩ믹쒣듋벤춬볤튻솦벴횵펾솢쟒ꆤ허폐샸놨⦣牰ㆡ튵?틲ⴭ뿆뗧㤷쪿돊킡?뗄돪緖훐컄벤샭맘놾쯘쯹웚튪쓮깍춷뫍桹걆變럧췢놣?ꆢ뫏폚탍캪샸쳘吨룶돌淪ꎬ뺭쮣ㄲ톧ퟓꆮꎬ璡믹쳘뫏냒捬쯘⠱걇평벤뷓샸쓚죋쳵첫퓚캽볤뾼뗄?쫐畤쿕톧?췆놨ꎬ쇋횰헷맘吾쯦뛈뺭涡뗎튲펪깣컒ꎻ믹뿆튻퇐맛폚헷춬떹敯㤸敲샸벤뫍늿놨뿮룟횰뗄싇컄뎡?敮ꏐ샙뷰벼⦡뺿퇡헟쿒뛏솽돪뛸짮튵ꎬ쾵㈩믺ꆣ펪쯹ꎣꨰ폫⡡⇳ꎬ횰ꎮ뗄?搦㖣慬뚩펲듳ꏅ랽몣캯ꎮ샸틾벤돪킴뛸튵놨웤쿗솦扥춷뛱ꎬ퓉ꆢ웚뗄쿖죫맛늢ꆣ짺헟꺷쓜뻟ꆫ폐튵춬벤䵡갱죕쒿톧긨쿲?牽쓮쌡짛겳췐튻믺탔샸뗄뷸늻듺맛돪탐훐솿牧훎죧쿄쫐쒣쿔쪵쳖놾쓮횤닺짺붲랽솦폐⧎ꆣ뻘⠷헜춶ꎬ잱맛쪱샸틾汣㤸즶튻횱훆벤ꎬ뫏뿉샭캪뗄?ꎺ〶톧죀뎺떫헅ꏐ뎡탍훐싛컄쿂쏷퓚맽쓜닺닮뿚죧浴쓮춨잿탔潭㘩돊퓆䱡퓚뗄㊡〲짧⦣췾밶듺쫇ퟷ샸벴춬탐죋틲뛔䙡䡯쎻뎯춵솦ꆣ벤ꎬ횰틽뺭뗚돌쓜ꪴ캪쿠쿂곁뗄맽뛈뎺獯ꎮ浢?〲뿆껋샭맍沼량틾샭쯦췾폃ꆣ캯랽틔ꎬ얬횸뛸캴浡渨䡯汭폐킢쒲ퟮ럖샸뺭튵죋펪琨㢣솦삵媵뮥ꚳꆪ㠩믹쒴싛敲훷뺭탔싛횮総ㄹ汭〵맘랽쿔췐쪽맦떫솦살⠱ꎬ獴〷䛄뷰ꢳꆢ냼믗컶뗄펪맛뛠헟璡룃겼쓕뛀쫽ꎮ즱벤췆퓶퓐㠸琨獴튻뾲럑즶벼뫍㐩쾵퇐쪽탔죋ꆣ랶쫇릤펪놨㤸떫牯삨웑뫏믹쳘헟쓮웚뗄탐?냍탅솢킧뻇?汳진볈쫵ꆮ샸떼잿풼⦡牯ㄹ룃펪뗄뺿뺲벤룹쿠듺좷ퟷ헟돪〩쫇洦췆폂겷춬폚헷릤쳵쪱탐캪⧆닺쾢ꆣ폃틎떿쮣뒴컄폫ꆣ?쪥듦폫늻샸뻝랴샭쪵ꎮ쿖퓚뗄ꎬ쎻㠳䵩욻꺵뛏붡횱뫍횰ퟷ볾볤캪ꆢ?솿頋쫇뺭횲볙몯쮻쿗퇧?尿쿖춬쫇뇪ꎬ죋듦헢퓚뾼펰폐没뫍⠲럧튵떫쓪쿂틔쿔뫫뛔벡벣짨킧릺헟⦣펪⇍퇐횤펿⦡쪵ꎬ횸ힼ죧탐퓚훖뗄싇뾼?쫐〰ꣁ쿕맛쎻쫽뺭탎벰탔쫇缾ꏍ겸맍뺿럖걒?욼헟ﬡ믹컶쪵붫평뫍맻캪튻벤튵쿖싇벴뎡㐩ꋁ퇡쓮폐췹펪돉ퟮ뺭?훷뛠潧뚼?뒡횤돊볹뫏솦䖡뛱췹삩샸뽢캪敲죏믟짏쏷놣뗈↣웚ꎬ?캪?붨쯦묡솢ퟅퟩⷒ℡뺭뮡펪⇳뫏헟웒?뛠릤벤웚ퟷ뭛ퟩ쓪뫏쫽瑴샸벤뗄뎧샸퓶뫏쒣볓탍ꎬꎬ믹춬뷸폚뛸횰퇐뗃튵떽맛ퟮ쓮뺿폅뗄벤틾탔
112 中国管理科学2007年叫2数，/(0)= o"c’(oo) 哥哥。o..，'(a，)> O,,;"(a,) > 军，而ω-υ 4Je川E 晴(a，)主"为经营者收入的折现系数，(2)王吃’Je ψd ←寸矿川-HF不满足相加可分离的形式.表明经营者对于具有相(6) 同现僚的决定性收入流』毫无羡界的.将(5)式和(6)式代人(4)式，得为简化模型分析，我们采用两个合同假设z①短期或单耳目合间为产麓的线性形式:③长期或多期6;m, +~ 2j (y, -ª,) 合同是不可行的"此假设可理解为长期合同必须是a，且(1…AXd +<;11>65十虱)可以2重新簇定的.(7) 3 基于职业观念的多期激励模型分析给Æ:以上推导的经营营者第t期最优合同隐含地信赖于y"…'Y，...1，经营者在第t期的激励问题是选第一期开始时潜在崩.:È同时为一个绞营者提供搀a，以最大化节式单期线性报酬合同，其形式为w，(y，)盟副+p，y" E(exp(-p(a, + fJ,(a, + 0 + t,) ,(a,)) -经酱者选择最有吸引力的合同并开始生产.在第t-T 1(2<t< T)骂自拟米，公词〈第t一1期雇主〉及市场p艺俨问十几〈矶+11+ι〉…c{a，))))(8) ,,_1+1 (潜在雇主〉观察到Yl'''''Y叫，并网时为经赏者提将(7)式代人(8)式，泼意到均衡状态下市场对供第t期单期线性命闵，其形式为四1，=a，十βy"第级营者努力成平的预期等于经常着实际付出的勇为t期合同潜在地f育赖于y，….'Yr:-l'因为第1，…，1…水平，经营者第t期的最优努力af满足一阶条件1期的产:It传i握经营者能力的f吉思。假设③的作用J川皿p，+去俨'给叶\+土r'(1-P，)在于第t期合同仅以隐含的lH吃惊赖第1.….1…1f-r+-l ..，....，刷，..，期的产簸，而不是在第一期开始时以承诺的方式践σ2 (9) d十位一1);'性地信锁于第1，…，1一1期的产囊。给定这些激励B，表示第t期经营者努力的总激励，是第t期报台网，在E营者的期望饮用如下gT 酬的显性激励品和基于职业观念的跨期隐性激励E(exp( p( 2; 8’""’ (a, +β句，十8+ e，)甲主尸l寸'，)百士旧的总和，可见叫决,(a,)))) (3) 于品，冉"…，舟，而非p..…，冉，.我们将(7)式代人第t期廊.:È之间的潜在竟争使得公词的期望利经营者的效用函数(2)式，则可得经营者从第1，川，润为~扁豆在第1.…d…1期的产最为己知的情况T期合同中的总效用函数下，第t期期望产量为经营者的朋Æ:收入与变动收入之初，因此有如下关系gU…→叩a，相(1-β)E(y，1:仇，…，y...，)(4) 4ι飞(αl一且}对d 给定第1，….t-l期的产量，则经营者第t期产βy， -c(a,) +飞飞rt」L」二.';'，,(y, -ª,)J}) 时;.十(广l)O!量的条件期望为E(y, I y, ,’" ,y,..,) = E(a十。十t，1:叭，…，y川〉t鹏一即(dr1民+拌均叫+瞄E(ol仙，…，y...., ) +虱(5)B，(冉一马HB.(8+,,)J) E(81)o, ，…，y....，)是第t期期初市场对级营者均衡状态下市场对经营者努力估计是正确的，能力的黛件期望，其中α-d在市场对经营者第t期即(ã"川，a1')出(41-，….a刊，因此缎带者在第1.势力的估计.要计算E(81y" ,Yt-1) ，市场必须从….T期的期摄般用为经营者的第1，."，t一1期提取有关经营者能力的倚T E(U)阳…exp(叩{2; 8’""’ [吨+a;叮(4，') J} 息，这要求市场对经营者第1，…，t…1期的努力作T T 出推测.假设市场推测出经营者第1，….1一l翔的十τpzkgrzBaM+吕〈俨矶时J)(10) 努力水平分别为a"…，Q;t-l，并且在均衡状态下市场有关经营者努力的推测是正确的.运用磁性预期由于根据(9)式可推c'(a,’ )耐矶，所以对(10)公式可得经营者第z期能力的条件期塑像式关于第…期总激励求最优化，求…阶条件自H事??췲랽쫽뻝훐㈰쫽ァ늻춬캪뛌뫏뿉㎻뗚떥뺭ㄨ⣇릩瓆㇆퓚웚탔?ꆪꆮ䦡挨⠳죳쿂죋洽⠴룸솿䔨奬튻礱쓜얬쾢돶뎡릫냝룕⠶붫摭淒⠷탅퓱傡⠸쮮ꎯ뚩娫⠹䊣돪ꆣ폚哆疣뒥䈨뻹벴ꆭꎮ⯖⠱평쪽ꆪ?ꩬ失ꆮ맺〷憡〩?ꆯ➣䔨ꆣꍣ싺쿖볲웚춬틔튻펪뇔뗚??폚뗄뗘ꇪ캪ꎬ횮⠱뚨벡䕯꼱솦琭췆폐쪽⠵삵淒⠷욽⡲꺱뿚뫢맘陸㈼떺⢣䔨涡웜䲣맜퇠ꌩꎮ꺣數採㴨ퟣ횵뮯믲쫇훘웚쿟헟?ꇪ쿍쒲뗚닺탅ꎬィ뫍튻쳵?ꆯ뗄헢닢맘뿉⧊틔폚퓗⡮쿔퓩䧒ힴ哆룹샭?琼⤩쮮긱數ꆭ믒?ꎮ꺡瀨ꌫ⮴뗒갩뿆꼨焩쿠뗄쒣떥늻탂뾪탔톡췖웚곇贈瓆솿삵뺭?맍겼ꎬ䈩ㆣ볾ꎮ쳵맀튪ꆣ뗃붺짏禡붴얬ㄩ뺵곖믎첬?뻝뗚냒⋆욽뷬ꎬꆤ꒣ⴭ톧瀨⢡伩ꇝ볓뻶탍웚뿉잩쪼놨퓱떥뇔뾴?ꎬ폚펪훷뒸?틲䔨겡ꎮ볾볆妣뗚쟳볙뺭촨췆ꎡ靖솦㼩?벤瑲킧킵튻쿂쓆⠹듀삡묨㴭ﶲ겣䦣瀨떹?ꎬ럖涣ꆭ㴰ィ뿉뚨럖뫏탐쪱돪ퟮ맛웚?ꮵ쿍뛸뗚헟ⴭ횮?듋禣궣췻ꎮꆣ꺣ㆣ쫐짨펪㘩떼ꎡ꿏쬨쮮샸폃쓗뭥⠭⮳⧊뾿⥫걈憣ꎬꇆ온좡ⵥ??뇰겡왡ꎬ걡럖탔컶춬뗄잱뫏폐달쿟경늻ㆣ볤ꢵ﮲걉건캪ꆯ췻튪갩겡뎡쫐얬헟쪽궣싊㠩욽뗚ꆮ뺭쟸⠱몯?붿ퟜㄩ⤫갫쪬ㄩꦣ⠪ꆰ⯓硰ꎬ캪샫쫕ꆣ퓚춬컼떽탔엀귓쫇겡웚뗄?贈죧튻溣妣볆궣뛔뎡솦뗚듺뺭걙?쪽ꇪ펪뫍쫽ꟓ⮰짍벤⢡㵅삤热✭쒶겹갨ꎮ⢿겳憣昷뺭뗄죫컒닺듋맍ꎬ틽祬뫏뗓퓒퓚궣췻잱➣뿎쿂ㅴ㇆긱웤쯣쫐건췆泆죋펪풤웚떺헟믹⠲쎺휩쏎왣샸튻꼨⠭⢺랸웕㔩갱?㲡펪탎쇷쏇솿볙훷웤솦ꯋꆯ춬ﺺ뗚건킧퓚깉ꪾ맘ꆭ?⧊훐䔨뎡튻닢䦣췆?⠴헟ꆣ힢웚뗄얬폚꿊崩갩?㜰쟳ㅂ랦ꎺ갫뿚⵰?헟쪽쫇닉뗄짨춬탎ꎮㆣ?겵튻폃뱈뺺ꆤ귓쾵ꎬ쒲잵溡?뇘㇆돶닢⧊뗚틢뗈ퟮ⮣솦횰쟒붣⡟릡㼩?븨겡겶ꎻ㠫〫㵯쫕ꆣ컞폃쿟뿉쪱쪽첨ꎮ웤겣ꚵ쒷웚㇆죧헹ꎬꎺ妣贈?ꩴ탫?뺭쫇?붣瓆떽폚폅뗄튵곔얬管튻꓀뗚⡭궣⡤떺斣ꆣ죋뇭닮솽탔샭캪춬ꎮ탎꺡쓐뷊뾪?쿂쪹暡?갱뾣웚쫇듓ㆣ펪헽쓌겵?뻹뺭얬곔ퟜ맛ꆯ⤫솦䉬뮯⧒ꇪ갭?⯕잽㾣옶⯇갱偻컒?ꎬ뗄쏷틬룶탎뷢튻瞡늢쪽낣엏뷐쪼쒲ꎺ뗃ꩬ쒹?곔웚쫐ꇓ겡헟좷뫢펪솦벤쓮즵맀ꆯ뭣⤲ꏐ튻늷잣겡툨밫∭ꎬ헛뺭뗄뫏쪽캪룶ꌨ뾪禣걙ꊡ엀쪱贈릫웚첶돵뎡킹궣뗚ﻆ얺퓚⡡ힴ헟뿚샸쎾볆쯹쟳춷㇆ꆣ겡궣挷쿖펪ꆣ춬ꎻ뎤뺭䴩쪼꺣涣ꎬꎼ떵틔뾡쮾뗄귓쫐뛔?걦ㆣ?쿍뗚첬쪵㿂뿧뷊쫇듀튻ꇪㅛ䉼훎?⤩궣꺿⢿쾵헟볙ꋟ웚펪㵭짺겲뭭ꎬ??돐ꎸ뗄닺허뎡뺭귓튻겡퓋ﯖ곒瓆쿂볊𧻓컉쫇룉웞헽뛔뷗⬰ꎬ잽튻?췖늢겶⮡?쫽뛔짨뎤뫏헟⯇닺ꋍꎬꎮ억웚솿?펪㇆궣폃⢡ﺺ?쫐뢶뗚틾?좷⠱쳵⯒ꇎ껉⧒⯴갩ꆣ폚ꎺ웚춬쳡퉙곊퉹틲?ꆭ뗄꣕췻캪?뺭헟?걬쟒샭겵쒼뎡돶뮽ꨲꇪ탔윭펵묩〩볾?온㸰⠲뻟ꋙ믲뇘릩ꆤ퓚뇎ꆣ캪쓗ꎬ랽샻틑웚펪뗚?쓅ꆪ탔?꓀뛔뗄ퟌ벤?뿉벰뭣㮝ꎬ⧊폐뛠탫뗚ꪾꇪ쪽ꦼ튻횪꿊닺헟瓆ꚵ곁泆풤얬뷬놨샸ꇝꆯ嬨ꇎ웗뗃쫐뻹컒틲⡡뭣삩ꎬ?쿠웚쫇泒귓뗚ㆣ튻쿔꓀뗄쓐ꛗ?쫌솦ꎮꫲ뎡뫢쏇듋ꎮ⢵?겡쟩ꎬ⮣㇓⢿ힴ붫㇒뺭㇇먩?궣뿶쟑ꆤ⤩첬⠷펪?건곔ꎬ쫰툩쿂⤩⧊헟崧튻믇ꦡ닆쫐붴퓚쓗ꎮ㊡靖뗚툩츨?햵?ㆣ?냀ㄭ춡뮡?ꎮⷌ꒿⢡냕끱벿즼礬㷔ꎬﭮ?웄?㿈ⶡꆾ쏊믧?ꭴ?ꐩ븫ⵦ?㊡?ꩩ쪭뺯뿳
第4期陈爽英等，，"于职业观念的经营者多期组合撒蹄合阿研究 113 Bi (b, .... .b) T1…岛1也p'/(a，;.)(~:B斗L十，;，...~~宵〉T 曹翩仲$flI'~c"(a" )艺俨B，< 0 (14) Bi翩A…'-，由(11)式类推得到B;+'11并代入到(14)式得a1+p23:Aaf〉1+pz:J(叫}(1) 1…品-，c"(a.+.)(卫:叫.>B.+.…等1(1其中~:叫+a!菇。+剧的方也将(9)式的-B:H，x"(a.+l)~~IB*I) < 0 一B.代人(11)式.得到第~期最优合同报酬斜$.将d利~:的定义代人得Pi(阵，…，所〉T 卢叫(a酣~ 甲主;俨(l一β〉1+pXJ〈a川口} 8们)>0(1ω5 T 即B:< B'+I'当且仪当(15)式成立"d附ifωzme(12) 命 对于任意的tE (1, .T 1}. zτU巧)7，…l+p~:c"(an7另叫nu r KAU 乒(12)式的第一项反应了噪音减少的效应，它袭T 明分析辈H毒者的能力引起产量的条件方签随着时间H 证明当t";;T…1.假定~ar-B: ;;;. O.我的推移而减少，即有~~.<~: < < ~:'因.--,...1 们必须证明此保险与激励的交替问题随着时间的推移而转向为T T 激励问题.第二项是职业观念效应，它表明职业观念~~'B:四6B趴十，，~~...IB; ;;;. 0 (6) V翩，争剿...，很强肘，职业观念激励可以部分地替代锺位激励.NP假定(16)式不成立，则由(11)式类推得Bri-l满.i.性激励可以因为较强的职业观念激励iñï向下测阳下式g..第三项反应了人力资本保险效应.~级营者具奋T 不确定能力并鼠是风险厌恶类骂自时，经营者希望得I~(Ifi.次ari-I)~俨E工路4棚町J嗣闸〈一亨1rHEr到保险，以防止万一市场发现自己是低能力的情况1十p主;J叫‘)，-白而降低Ä收入水平.利用(12)式我们递归得到经营(lη 者工作期时各期簸优报酬斜率瘁，…，所.T咱由此得);lr’""1 B: <一争…一<0叫~1 pr;c"(a,+l) 4 击最…步分析(18) 为了探讨基于职业观念的经营者最优组合激励与题命设题，斟盾、命仅题轨%卜川成剧A冉叫’AJanu 川"伽’A-AZh随经营者工作年数变化而变化的规律，我们选一步LZ〈队···a研究.d岛-o dp唰向品 + 命题1随着级赏者工作~数的增加，缀赏着6基于职业观念的最优组合激励将随之增加.即对于(19) >0 任意的t<;<B.+,. 且可得(15)式成立.证明白(11)式可笑推得到证明由(13)式可推B.+.和B~!，由此我们可得1…BJ18〈af)(27BJ+ι，~俨唱:>=== c’ (a.+，)仇[1-B.+. -，x'((J.仲.')~~IB.+.] + ，-仲也(13) &:’ (a,;..)a! [B.+.十严"(a.+，)σ:Bμ…1]蝇。(20)令h(B)c"(alcf.... [l B,+t 其中~~1幽d十a!.a!皿øàa!/(时+仙，是给严'(.)~~.盹，J+旷(a，;.，),r,[B +严"(a)，r，B呼定经营者第1.…，1…1期的产出现测值时能力。的条件方量~.由于目标函数是凸函数，因此当任意的估1] 计值B，> (<)B:则相应的有(13)式左边为负其中c'(al桔B.因此(20)式可我述为以后乌}〈正).因此B:< B.+..~且仅当阳O.自命题1和c"(a) ;;;. O.可得h'(Bl>0.因此由??췲랽쫽뻝뗚돂ꆤꎬ䵯뇨웤䈭?춲?涡짏⭐ꆰ⠱쏷뗄듋벤뫜쿔헻늻떽뛸헟ꆮ㒽캪쯦퇐쏼믹죎횤㇒犡뚨쳵볆⣕늷평没ꆫ붫ꇎ벴뛔ꇆ떱쏇볙ퟜꆯꎥ暢偯폫퇏쟒ꎦ⠲쇮帨튻䉁䚡ㅝ?쯦ꩈㄱ㓆䈩쿥ꆰ㌩〩듺⢵㈩럖놣샸잿탔ꆣ좷붵릤쇋뺭뺿쳢폚틢쏷?볾ﴩ⠱䈿뇘뚨쿂뿉㐨훐ァ횵룗㎣ꆪꌲꇆ暡꼨?훐ퟅ뭂窺ꇎ췆䉯⢿펢ꆭ?죋쪽컶쿕컊쪱벤뗚뚨뗍ퟷ첽펪ꆣ횰뗄평랽ㄩ㱂ㆣ죎탫⠱짨뗃뿚挷ꏓ웸뮲쟒ꩂ⦿뺭뗈䌨ꆧꆰ?뿚튻ꇆ〱ꎮ뗄뺭폫쳢ꎬ샸죽쓜웤웚쳖헟튵ꆮ⠱㿒닮틲쪽춡쓏긱틢䈿횤㘩ꎺ쎬긲횪⢿짃틆瓒没?붷㸨뽬ꎺ펪ꆭ⧊ꎮ뗚펪벤ꆣ횰뿉쿮솦틔쫕쪱믹릤맛㱔ㄩ듋샠ꎬ뗄쏷쪽뛜죴㔩㌩⥚?ﳌ愬䶡ꆮ튻뒣湫믹ꎺ훎헟믂䦡㰩?욣ꇝ㷑嬱⢶뛸뮣ꩆ篗ꜩ붣ꆯ튻헟샸뗚튵틔랴늢럀죫룷ퟷ쓮ꎬ쪽氧평䈿췆떱璡늻ꎮ䋛䕂㵂폚ꆣꌭ릤ㆣ⦡㓔?풻퓙㷆꺵ꎬ쿮뗄뛾맛틲펦쟒횹쮮웚쓪䈿뿉겡ꩡꎮ폚㱂뗃몵쨨ィ돉쏼찼戭뫍횰⥺복ퟷ갨㑴⬨퓲튻⦡ꆣ?겼욡튵쎵랴쓜붻쿮쓮캪쇋쫇췲욽ퟮ쫽㱂샠ꎮ쒿뛾떽뷶ㆣ솢쳢죕췆Ⱛ틲ꎬ뜫쓪넨笫쒶?찫맛쿠붵?펦솦쳦쫇벤뷏죋럧튻ꆣ폅뇤愭췆ꆤ뇪ⶣ䋆떱겡ꎬㆣ뺧䊣짹듋짙폄⠴嬱왍⦡?ꍂ쫽좺쓮慻?쇋틽컊횰샸잿솦쿕쫐샻놨뮯ퟩㆣ뗃뿚窡ꎬ몯펦겵뜭짹꣒⠱궣憡퓲긱뮣ꆱ⠲⦡뗄ⴱ움ꢡ뺧ꎬ⤨횪귳튻믋퓫웰쳢튵뿉뗄퇡뎡폃돪뛸뫏?떽璡쫽뇇㔩걔평돉퓲겺⠴〩?뺭쫇퓶㼩ꍺ움튻䊡맗ꤱ틴닺쯦맛틔횰놾뛱랢⠱킱뺭뇤벤ꩬ쫇튽늢쪽ꆭ욿솢쵂떺崫ꎬ?폐ꆱ펪벴ꇆ⦡䊺㇀볓뿚복솿ퟅ쓮늿튵놣샠쿖㈩싊펪뮯샸⢡㷗웚춹듺靖돉ㅽꦡㄩꎮ떺⥚뿉헟?䊡⠱엌ꎬꇞ얺짙뗄폐쪱킧럖맛쿕탍ퟔ쪽춮헟붫몯?琸죋웈솢ꎮꎬ꿒䊾뇭뗃뛠⭅琭뺭욡ꥺ㌩⠴쮵꼱?끂ꆱ稨웚쿍뗄쳵볤펦뗘쓮킧쪱벺컒ꎮퟮ맦쯦닺쫽떽ꆣ샠평쫶梡펪ꇆ쪽뛾ﶲ믆ퟩ䊾ꆣ겱킧볾뗄ꎬ쳦벤펦쫇쏇ꎮ폅싉횮뜿ꎯ돶⠱?䈿췆듋묱캪꼨㾡⡮헟첨ퟳ뺧틘ꢳ펦랽췆쯼듺샸ꆣ뺭뗍뗝ꎮퟩꎬ퓶맛틲㐩뗃컒㎡帨䈩䤼랡릡뗄⮴⢴?ꇝ?벤헒뇟ꎬ헻틆뇭쿔뛸떱펪쓜맩ꆤ뫏컒볓닢듋쪽䊾쏇ꨰ䋈㸰믊췾ꇆ⯛ꍂꆣ꾵⧗랽뇂쯼쯦뛸쏷탔쿲뺭헟솦뗃ꎬ벤쏇ꎮꍺ횵떱캪⤨〨Ꟃ뿉뫏㇒?뇭ퟅ횰벤쿂펪쾣뗄떽뗱샸뷸벴쪱죎뗃틲뢺묨춬컒닮ꎺꇆ먫쪡몯ㄶⴭ쪱쿲튵샸뗷헟췻쟩뺭ꎮ튻뛔쓜틢듋퇐ꖡⴱꇆ䈫뺿ꆣ볤캪맛ꎬ뻟뗃뿶펪늽폚삩稩솦뗄?평㲡욡⤼ꆯ㇒쓮벴폐쒿맀슬뮿붫뛼ꎬꎺ괼칂?⦡캡뗄뭡뭂㐨⠹㼩쫇ꇆ삩웒⯉뿚⧊튻룸뛾긱ꎺ샂틈⥺求붵⥤녴䋒ꎮ햾⥂짭?튻틲⧈뛺ꝝ⢣?햾㼼뷬뭩뺧뾶뺲튻筩ꆯ믕튻뛺튻곕ꇞ??냙廊⠱펮??튻㇏쇵뇨ꍩꎬ⧉挨ꓒ慴?⠱㈩
114 中阁赞』型科学2007年推导假设B:"，<B:"，可知h(Bι，)<0，化简得(19)系数的t统计量在的登信水平十分显著.55 式成立.且由;，岁以下总童受理年度现金报酬与公词业绩的rru归缔果< cl以及自命题和(3)式得H为.AC，血十犯，样本数n盟412.其中p出的B:;，，<I，所以(9)式成立贝Ij(l日式成立，ap命蜡.以卢〉四.即公词成绩与总量呈现的年度题1成就。现金报酬存在跟着的正相关关系.55岁以上的总命题2随着经营者工作年数增加，经营者基经理年龄(平均岁〉大子55岁以下的总经理年于职业观念的隐性激励减弱，~性合同的最优激励龄(平均岁).这隐含辛苦前者的工作年敛大于后随之增强，1临近退休达到最大.BP对于任撒的t<T.者的工作年数。因此回归结果表明随着绿营者工作所〈冉1成立.年数的增加，企业对经营者的显性激励更加依稿子证明将(9)式代为第t期和第t十1期分男iJ1导当糊的业绩水平，HP;委托人对经营者的.IIP:性激励随B，'和BH-l为T 着靠在箭者工作年数的增加而增加.nftA·+，Eyru-K)百士1);'6 结语T 此哺十，EFM(lf}肝庐丙本文在以往研究的1基础上.进一步分衍了在多因为随着经营营者工作年数的增加.经劈者毒喜于期合同中，蔡斗F职业观念的隐性激励对经臂者践性报酬合同的激励强度的影响.即随着经营者工作年职业现您的除憔激励减少.ep T T 数的增加.一方面经营者1辈子职业观念的最优组合γ，r-'(l…β: )们书号节:>>γ，r-H(l，~，. "" ’ ~ + (r一1M川z激励将随之增加:但另一方00，经营者基于职业观念的隐性激励减弱，血性合问的簸优激励随之ïTÔ增强，- ; )一，生一一且由命题~.我们已得t<T. ~+(τ一1);'临近退休达到最大.此结论表明职业观念和I~性合B; <B:;'，.所以命题2成立.同对于激励经读者努力有替代作用，对经营者的最命题1和命题2表明，随着经营者工作年数的优报酬合同是~性合同与职业观念的最优组合z年增加，为实现对绞赏者的最优激励，委纪人应不断增轻经营者的职业观念较强，因此委托人可以降低年加对绞读者的践性激励，以究会弥补3基于职业观念轻经营者践性激励合同时户的报酬激励强度，随着绞的减弱的除愤激励.并且随着级读者工作年数的增营者工作年数的增加，特别是临近退休的经营者职加，最优组合激励也不断增加"业观念较弱，应当提高其显性合向中的报酬激励强度.结合实证分析的纺果可以总结出:随着经营者5 实证分析工作年数就年龄的增加，经营者基于职业观念的隐为了证明隐性激励对企业经管着报酬结构随经性激励逐渐减弱，从而企业对经常窑的激励是更加营者工作年数变化的规律.我们选择上证180指数依帧于l!:i期业绩水平的愿做激励，即委托人对经营和深i正100指数的280家上市公词为研究样本。具者的.IIP:性激励随着经营辛苦工作年数的增加而增加.体中非本为2005年5月和2006年5月公布的最新指参嗜文献z撞，除宏资料不齐以及总经理不在上市公司领取报酬的42家公司，以518家公司为研究样本，数据来[!J张朝孝，稍舅储.基于职业观念的隐性激励机制[JJ.管自上市公司在中国证览会网姑公布的2004年度和理工辍学报，2004，18(4',17-21. [2J F.酬.Eugene F., Agency problem. .nd the th酬yo{2005年底年报.变:I)Ë义如下，SRN为加权平均的the f rm [JJ, Journal 01 Pol t cal E耐nO"'，88α), 净资产收益率，代表公司经臂的业绩变ïbAC为总288-307. 经理的年度观念报酬，代袋其报酬变撒.为检验缀[3] Hol!D8trom B. , M lgrom. .nd lin..rity n 营者工作年数变化对激励报酬的影响，我们构造以the provision of inter-temporal incentív阳山.Eoonome 下线性模型，AC，=c+ßS民N，十雹，.*ffl OLS ~击，运 triea. 1987. 55(4), 1153叩1175.用EVIEWS统计软件，我们得到55岁以上(包括[4] M,cl""d W. Malconaon M.. R叩utationand hierarchy 55岁}的总经现年度现金报酬与公司业绩的朋归结 n dynami. model. 01酬ploym酬[1]. o! Politi. 果为.AC，跚+10. 92SRN，.样本数n=106.其.,1 E∞'nomy，1988，96(4' ,832 854. 中，卢幽(fJ)担.即公司业绩SRN的相关[5J Hayes M. ，时s..lmpl clt contraclB and th. "". ??췲랽쫽뻝ꆤ훐㈰췆쪽돶쳢쏼쯦폚ꋴ횤䈿?ꎥ暡ꆭ틲횰ꆣ튻퓶볓뗄㗊캪펪뫍쳥쫽돪ퟔ뺻뺭쿂폃㔵맻쾵쯪㴷㎣쿖쇤헟쓪떱ퟅ㚽ꆯ놾웚놨벤쇙춬폅쟡튵뛈릤탔틀닎嬱샭嬲䙡䚣灲慮瑨潦晩䑝偯䕣㈸嬳楮ꆪㄱ嬴垣䶣桩摹浯敭嬵?瑨汩潦敡ㄱꩈ?汩楮瑨摤맺浡꺣潢敯牭潮㢡瑥瑲㔳敲湡䕣깓〷쳢ꎮ巕릤?嵈捥嵍灬湥灲떼뗄ㆳퟅ횰횮쏷뫍캪튵㱂볓뛔복ꆣ쇋헟짮퇹ꎬ짏〵샭䕖쯪쫽틔ꎺ긵뷰⣆웚뺭컄뫏돪샸틾뷼놨맛ퟷ벤삵뾼돉㲵뗖쿟㒡?瑩潦斡맜ꆣ깁汥特潭ꨳ爭楣ꆪ걍깒浩瑩潮捨慲潶삶ꆢ쿵〷얳돌䩯潬湴慣佹慹?捡볙䊶직뺭튵퓶붫䊾㊢쯦맛뚾ㆺꎬ죵ퟮ횤릤놾돽㐲쫐쓪닺뗄䥅⦵ꎺ뿚쿂䅃ァ놨붾펪퓚춬뫏췋폚돪쓮뷡샸쿔컄楴楳샭솢꒷탔?䕵来浳禡〷憣ㄱ慬数捨潭慥?ꎬ꿐톧畲浳楶汥湬敳?楯뿆짨ﺡꊡ펪맛잿⠹ퟅ쓮ꆣ췃캪뗄폅쏷ퟷ좥볒릫뛈쫕쓪坓쓗䅇튻瓍ퟜꎼ돪쇤老퓶튵헟틔훐춬볓쯦벤택뫏뷏쫽훰떱탔쿗来湣ꌱꎮ敭갱㜵捯畴禣晥ꆣ돉훎쒣?ꆯꇪꊣ놨湡瑲敳潤敮톧湥?㤸灯ꎮ湳慴긱爦䊡ꌼ?헟쓮ꎬ⧊뺭뗄ﳌ쪵틾ퟩ쓪ブ㈰릫쮾틦뛈춳?㴱뎼ꎻ뒹듦⣆㒣볓벨릤췹ꎮ횮샸듯춬쿔죵믲붥웚벤ꎺ짆⢿곆ꎬ潭孊瑛쟒솢?탍ィ牡㞡潮楯㤸ꎮ뀼ㆣ릤뗄쇙붴㊽펪틾쯹쿖탔뫏쫽룊〵쇏쮾퓚놨싊볆귀ꎮ웁샭ꯋ붾긵ꎬ쮮ퟷ퇐믹벤튻퓶복떽뺭쫇횰횤쓪튵샸ꆭ?퇓㈰길ꎦ?嶣ꌵ䩝㢣䥭평ꆣꎺ䊵곋ퟷ틾뷼龜헟탔틔뇭뛔쿔벤뇤ﶵ쓪늻ꎬ훐ꆣ뷰죭㐵㤲뿔긷뻒蘆쯪웳욽뺿폚샸랽볓죵ퟮ펪튵뗄펦럖쇤벨쯦㠨갹灬?슽〴깅ꎮ컣䅇㈩㐩㘨楣몿戮쓪탔췋ꪵꆱ릤벤룉쏼쏷뺭샸뮯쐲㗔웫틔맺뇤듺놨볾⬱ꎮ?뛈㌫떼훸㞣⦣틲튵ꎬ쫽뗄횰잿쏦ꎻ듳헟맛퓶떱컶쮮ퟅꆣ䵩捯䩯?㐩楴㲴㵣겻ㄸ汧湯畲짖퐨쫽벤택?짆ퟷ샸쳢ꎬ펪ꆣ튲뛔뗄㠰슺틔㔱횤솿뇭돪죏ィ琨ꎮ쿖㞣꣓긴곕듋벴믹튵뛈뺭떫쿔얬뫏쓮볓쳡퓶듓욽ꎺꇞ槀陸⠴牯浥湡ꩨꎣㄹ퓶샸듯웚쓪복㊳쯦헟늢늻웳맦볒촲벰㢼볠뚨릫ꎬ벤⬱컒횽긹䐽〵뷰기헽쯪믘뺭캯뒡맛뗄펪쇭탔듋솦춬뷏ꎮ룟뷡볓뛸㠳湴?⤱涣?㊡湣⡂⧊볓복떽뫍ꆣ씫쫽짙직ퟅ뗄ꎬ쟒뛏튵싉짏〰ퟜ특믡틥쮾듺샸쏇㉓㊣놨㝓?쿠⦴ﺺ맩펪췐쓮펰헟튻뫏뷡폐폫잿훐쳘웤맻ꎮ웳쿔곒㍓백냒ㄷ깁ꆰ墡붳ꎬ죵ퟮ뗚뗄ꎮꊡ뺭틔쯦퓶쫐㛄ꯋ췸죧뇭놨뗃ꢳ기훃돪귀맘곗뷡헟죋뛸쿬믹랽춬싛쳦횰뇰쿔뿉튵탔릤풼剎㔴慮떹ꆪ杧ꌩ직뺭ꎬ듳昫삩퓶벴?펪폅췪ퟅ볓컒릫샭뻎햾쿂웤돪떽ꆣ㎣탅폫璣맘?엇맻뗄뛔뷸틾폚쏦뇭듺튵틲놨쫇탔틔벤ퟷꎮ샶?㈱牥냓ꎻ㰰ꋔ펪쿔ꆣ㇆볓헟벤좫뺭쏇쮾퓂늻릫ꎺ뗄놨퓏㔵ꎬ겼쮮곑쓄쾵㗋냕뇭튻탔벴횰ퟮ쏷ퟷ맛듋돪쇙뫏ퟜ샸쓪ꎮ条짃⮡ꎬ헟탔벴?ꆯ쟒릤샸쏖펪놨톡캪릫퓚킾늼卒튵돪펰쯪ꯋ퇹뒹욽쮾鈴ꆣ?쏷늽벤쯦뺭폅횰폃쓮캯뷼춬뷡믹쫽쓒瑩ﳌﻐ潮뮯ㄵ믹뫏뛔횱뮥뺭ퟷꎬ늹헟돪퓱퇐늼짏뿑뗄从벨뇤쿬틔뻒놾ꯋ쪮튵뻊?㔵퓏쒹쯦벤럖샸죴맛펪췐췋훐돶폚벴평짓풼볲⧊춬폚⠱펪쓪캯믹릤뷡짏뺿뗄쫐鈴㈰ꪼ뇤솿ꎬ떼쫽뻒럖벨ﵮ쯪습ꓗퟅ샸컶뛔뺭쓮헟맛ퟮ죋잿택ꎺ횰퓶꓀ꎮ썏뗃붳뗄죎?헟쫽췐폚ퟷ릹횤퇹ퟮ릫뺣〴폈ꆣ컒⢰ꢵ㐽떼쿔㴴틔쓗뺭룼쇋펪믹쯦쓮폅뿉뛈놨튵벤볓氨쏼⠱ㆺ직ퟮ틢튻믹뗄죋횰쓪쯦ㄸ놾탂쮾곊ꎻ캪쏇䱓ﳀ쒻ꡳ훸믘ㄲ짏?펪볓탔퓚헟폚횮뫍ퟩ틔ꎬ뺭돪ퟅ맛샸뛸㤩ꊣ폅뗄폚펦튵쫽뺭ブꆣ횸쇬ﶾ뛈붾䅃볬릹??㚡剎맩ꎬ귀ﶴ헟틀벤뛠릤횰뛸쿔뫏붵쯦펪쓮쫇뛔퓶촨램쳢륛꺼벤琼뗱ꇎ늻맛뗄룊뻟좡?뫍例캪퇩퓬ꏆ㔵뷡웤ퟜ릤삵샸쿔ퟷퟩ튵퓶탔ꎺ뗍ퟅ헟펪룼뺭볓䩝ㄳꎬ듃샸咣沣뛏쓮퓶?놨ퟜ뺭틔쿠맻훐?ퟷ폚쯦탔쓪뫏맛잿ퟮ횰헟틾볓펪ꆣꎮ⧊퓋㇒맜?ꆯ퓶맘뿚쓮ꎬ붵곎?틃⠱뛺믈쟒㇀통쎡밽튻몡긼呴샚뗱꿍ꆯꇫ퓙㺡ꏒ?ꦲ뜱⠱
1114期陈爽爽等，基于职业观念的缎带者~期组合激励台网研究, 115 ’ pt皿凰怕 of top础配uti附四mpenutionfor/uture, ),59-76. POr lrmo"".[J]. RAND Journal 01 E呻呻mic.，2000. [10] Fudenberg ,Holmstrom &. Milgro阻Short-崎m(6),252 270. 剧时raetoand Iong四,re ltionahipa. Jo山naI[6J La皿 A. Lo咱剧时刚回andmoral 0/ Eoooom c Thω叩.(1)，.扭 Jo咄咄10/E<onomi四.19缸.14(Z)，441[u] Eirik G. K.. E叩Iici也andimpli由incentive n lund 叫叫出.01(R].Norw，略4ftSehool of Eoonom cs and (7) Roguson. Repeated moral haurd[J]. . lluoin... Adminiotratio.. and Norg咄B础.. 53(1), 69巾-76.[12) Pagani. Implicit laeenti_ .nd Tourna血叫1Be-川Murphy，Kevin J.. Corporate manage-havior in阳Mut皿IFund Indu川剧. 由tremun巴ration，80 empiri国.[1]. Journal 01 o! Finance, SaD)O时StateUniverł.ity, Acoounting .nd E∞oomí晤.(1…刻意11甲. [的回回]..Ineentive 1回 ∞mpen..-[13J G舍. Raffi 1. Dynamie Încentiv，幽.nddual'由pur-tion, a th回reticaIand empirica1 inv回tígationof manag.-po.. ac:counting[J]. 10umal of ACCAlunt ng and坠世rial Iabor [J]. Rand Joumal of E∞nomica.回mí曲.(3)，417-ω M皿鸣:er'sMultJperlod CombioatJve Incentive Contraets B田edon Car，帽rCon四rnsCHEN Shl18llg-yl",. IANG拟剧，.wo，SHAOYan-fe\ (Uni... .i ty o! Eleetronie Sei.阳.and T即hnølogyof Chi08 Cb剧唱出. 08) Abstract, Based on the recognition o defects n the lit盯atureson impl cit ˛ncent ves aCCXlrdint to caree内CXlncerns, we model managet’s multiperiod combinative incentives. der ve the optimal incentives and stud›’/ the features in the optimal incentives. We testify that implicit incentives based on career concerns de幡crease and explicit incentives increase with managet’s working year increasing. Key words, combinatove contracll C8reerω刑时时Iimplicit incentives, explicit iru:entives ??췲랽쫽뻝뗚돂灼景탆䥯潦䕣⠶嬶瑥捯慮桡䩯潬ꆪ嬷副浯汬ㄹ㘹嬸䵵䪣灥物牥慬敭䅣䖡嬹瑩?瑨楮浡桢嬱㡌䵩慧周業卣䉭䅤偡䥮呯䉥䙵却㈰䚣䦣摵灯慣湯䵡䍯潮䍡䍈卨塩祵⡕䕬呥䍨䅢潩摥瑯捡浵獴潰の捲祥䭥睯數灯晵浯牡楮污乡䉡桡瑨䙩啮?䍯牥潰晥業扡數睩浡睯湴敡慮潦瑯?牭潮来牡㠹牦癥湩捥条慴〶獥䕎畡慯愭散捨㓆慲⦡楮㐵ꆪ牰꺣慬浵灩浰敯湡畲㠶敮灬桯浩捯猶?畤䉡牥獴晥汩湣桩ꆤ捲敥뚵牢嵌穡憡?嵍ꇞそ湧㉝摵㍝汴浢楥摥牤睥數瑵慮湤牧湫癩?楶牡깒敲捥汧ㅝ瑩慴灬獥捲瑨湡牫湴?捯澡潭牳ꆣ潲獴溣ꎮ湧晥瑲湯敲牡?湡ꌲ捴❨컀㜶桹깃湥物깉敮来ꆤ捌捹特楤潬潭湩慬畮ⴭ祩湴獥癥杤牡瑥楣牤❳灥捥ꆪ楦敡湦散牥慧敳ꆣ潲湣敲펢普慭牤?祳ꇞ畲捯䙵ⴭ慳䵡獴䝥깄汰楮玣捺潲浰楥潵㔳浡楧楣楶뭉牡澡潮汯杮湴湳敡捴?瑭慦畮来畴ꎮ攭㈰斣獩?㔲慬ꆤ潲牡捡湣獡瑩ㄷ牯ꎬ䕩楥獴浥灵湧楶牳疣捴楴楮湳物湴?敮?玡ꎮ⠱湣慴猭浰敳斡瑮ꑓ楣杹Ᵽ뗈쮿扭孊摛楳楮灨湴摥瑥浥捲特牡祮敲慦捴楴獥牳멣❮楶〳걓瑹ꆪ䭥灯瑩敮据⠱牥ㄹ牡湴湧晩爭ꋲꎬ爧楴갶ꎺ瑵敳潤獡ꌱ剥⥬?楯汩ꍡ枣䡁慲涣톪楯敳?慮璻滋❴嶣䩝孊ꎬ禣湢牭湴孒汤慭瑯汶楶潭玣瑩?㈷㤸灥癩牡潮?⥴污㤰捩湤湳걔䉡牥睥ꎮ敳敥湧㈰㞣?陸潮퉛ꆣ깂㎣慴ꎮ嶣ㄹ깋捴敲孒楣䅎扩뭩ィ?瑥癥㔹깓瑩䜧뛖〵獥摥ꎬ뚣갱敤〶?ꎮ??剩摬䕣깊㠵敶獛ⴭ枣潮㔱嶣깄㒣物慮湡浰㐨桯䮣ꇞ㜹獨⠱孊깃癥?坥냒ꎮ捨潮潵ꎬ楮䩝깈깎数瑯汩긲㈩牮ꎮ牴楰⤱꺣桩ㄴ떹剁慲潭牮㜨ꎮ潬潲㐲癥捩〰㐱楮玣ㄭ嶣湡?乄撾整慬ㆡ剡浳ꆪ깅睥瑭?⠳枡깊ⴳ?ィ알物ꨳ湤瑭杩敮ꑡ瑼潵ㆣ砭깊⥬쒾潮捳⦡?慮湤牮?ⱴ敭㵰귓?ꎬ쀱慬潵ㄷ汬ㄭ牮ꆪ?ⴴ敩㐳媣?慬??㞣?쾼꓀쿍곑킾?
